投资评级 - 对华利集团维持“买入-A”评级 [1][6] 核心观点 - 新工厂效率提升，2025年第三季度盈利能力环比改善 [1][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.2亿元、39.5亿元、45.8亿元，对应市盈率分别为19倍、16倍、14倍 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入60.19亿元，同比下降0.34% [4] - 2025年第三季度实现归母净利润7.65亿元，同比下降20.73% [4] - 2025年第三季度实现扣非净利润8.16亿元，同比下降14.83% [4] - 2025年前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67% [2][4] - 2025年前三季度实现归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [2][4] - 2025年前三季度实现扣非净利润25.00亿元，同比下降10.83% [2][4] - 2025年前三季度鞋履销售量1.15亿双，同比增长6.14% [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为22.19%，环比提升1.11个百分点 [4][5] - 2025年前三季度销售毛利率为21.96%，同比下降5.85个百分点 [5] - 2025年前三季度期间费用率合计4.51%，同比下降2.13个百分点，主要因管理费用率同比下降2.54个百分点 [5] - 2025年前三季度归母净利率为13.04%，同比下降3.20个百分点 [5] 运营效率与现金流 - 截至2025年第三季度末，存货周转天数为58天，较去年同期减少5天 [5] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为37.63亿元，同比下降11.49% [5] 新工厂进展与客户拓展 - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度达成阶段性考核目标并实现盈利，包括印尼世川工厂 [4] - 预计阿迪达斯、亚瑟士等新客户拓展进度良好 [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入255.76亿元，同比增长6.5% [13] - 预计2026年营业收入285.99亿元，同比增长11.8% [13] - 预计2027年营业收入316.77亿元，同比增长10.8% [13]

公司基本情况 - 公司成立于1997年7月24日，于2007年8月3日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内经编面料龙头企业，在面料织造和医疗器械领域具有技术实力和竞争力 [1] - 主营业务为面料织造业务和医疗器械业务，所属申万行业为纺织服饰 - 纺织制造 - 其他纺织 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入3.92亿元，在行业中排名第13位，远低于行业龙头台华新材的47.03亿元和新澳股份的38.94亿元 [2] - 主营业务构成中，服饰面料收入9985.67万元占比39.42%，交运面料收入9805.24万元占比38.71% [2] - 2025年三季度净利润5937.72万元，行业排名第8位，与行业中位数持平 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为7.17%，低于去年同期的8.36%，远低于行业平均的29.42% [3] - 2025年三季度毛利率为31.48%，高于去年同期的30.00%，高于行业平均的20.26% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东和实际控制人均为沈国甫，董事长沈国甫2024年薪酬170.3万元，较2023年增加2.66万元 [4] - 总经理许建舟2024年薪酬56.97万元，较2023年减少8.77万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.52万，较上期减少4.52% [5] - 户均持有流通A股数量为9042.46股，较上期增加4.74% [5]

财务业绩 - 公司前三季度营业收入为4.04亿元，同比下降1.62% [1] - 公司前三季度归母净利润为1996.09万元，同比下降33.69% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润为1573.95万元，同比下降29.70% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.01元，加权平均净资产收益率为0.94% [1] 盈利能力指标 - 公司前三季度毛利率为10.53%，同比下降2.90个百分点 [1] - 公司前三季度净利率为4.94%，较上年同期下降2.39个百分点 [1] - 2025年第三季度公司毛利率为9.68%，同比下降3.42个百分点，环比下降2.62个百分点 [1] - 2025年第三季度公司净利率为3.19%，较上年同期下降3.29个百分点，较上一季度下降2.98个百分点 [1] 估值与市场表现 - 以10月30日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为116.87倍，市净率（LF）约为1.89倍，市销率（TTM）约为7.11倍 [1] - 截至2025年三季度末，公司股东总户数为7.29万户，较上半年末下降2526户，降幅3.35% [2] - 户均持股市值由上半年末的4.75万元增加至5.27万元，增幅为10.96% [2] 成本费用控制 - 2025年三季度，公司期间费用为2232.46万元，较上年同期减少1077.87万元 [2] - 期间费用率为5.52%，较上年同期下降2.53个百分点 [2] - 销售费用同比减少21.78%，研发费用同比减少31.11%，财务费用同比减少48.20% [2] - 管理费用同比增长3.99% [2] 公司业务与行业 - 公司主营业务涉及高性能纤维的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：复合短纤维75.10%，涤纶毛条20.17%，租赁4.33%，其他0.41% [2] - 公司所属申万行业为纺织服饰-纺织制造-其他纺织 [2] - 公司所属概念板块包括多胎概念、低价、小盘、养老产业等 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2001年10月15日，于2025年5月29日在深交所上市，注册及办公地址位于安徽省芜湖市 [1] - 公司是高规格羽绒材料龙头供应商，主营高规格鹅绒和鸭绒的精加工，拥有绿色生产技术和优质客户资源 [1] - 公司所属申万行业为纺织服饰 - 纺织制造 - 其他纺织，所属概念板块包括小盘、融资融券、近端次新核聚变、超导概念、核电 [1] - 公司控股股东为谢玉成，实际控制人为谢伟、谢玉成，董事长兼总经理谢玉成2024年薪酬为23.57万元 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为7.63亿元，在行业15家公司中排名第8，行业平均营收为14.05亿元，中位数为7.63亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为1.39亿元，行业排名第4，行业平均净利润为1.08亿元，中位数为5937.72万元 [2] - 2024年公司营收规模为9.67亿元，同比增长16.4%，归母净利润为1.68亿元，同比增长38.1% [6] - 公司主营业务构成中，鸭绒产品收入3.26亿元占比60.66%，鹅绒产品收入2.07亿元占比38.61% [2] 财务指标与盈利能力 - 2025年三季度公司毛利率为26.21%，较去年同期的25.18%有所提升，高于行业平均的20.26% [3] - 2025年三季度公司资产负债率为26.10%，低于行业平均的29.42% [3] - 机构预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.74亿元、1.98亿元、2.29亿元，同比增长3.6%、13.9%、15.3% [6] 产能与运营效率 - 截至2024年末，公司整体产能为2288吨，2022至2024年产能利用率维持在85%以上，产销率维持在95%以上 [6] - 公司募投有2800吨功能性羽绒扩建项目，其中一期2000吨预计2027年7月末达预定可使用状态 [6] 行业地位与竞争优势 - 公司获评“国家级绿色工厂”，参与行业内全部国家标准的制定，检测中心获得CNAS认证 [6] - 公司拥有“消费 + 军需”双重客户市场驱动，绿色生产技术底蕴深厚 [6] - 全球羽绒产能集中于中国，中国高品质羽绒自给逐步提升，2025年1至7月中国羽绒行业出口总额同比增长10.2%，进口总额同比下降13.8% [6] 市场数据 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.33万，较上期减少23.62% [5] - 户均持有流通A股数量为2101.15股，较上期增加30.92% [5] - 对应2025年9月25日收盘价，公司2025至2027年预计PE分别为28.5倍、25.0倍、21.7倍 [6]

股价与交易表现 - 10月28日10:32公司股价报41.78元/股，盘中上涨2.20%，总市值57.45亿元，成交金额6050.62万元，换手率2.88% [1] - 当日主力资金净流入351.26万元，其中特大单买入523.62万元（占比8.65%）、卖出676.57万元（占比11.18%），大单买入1418.83万元（占比23.45%）、卖出914.62万元（占比15.12%） [1] - 公司今年以来股价上涨89.48%，近5个交易日下跌4.72%，近20日下跌3.04%，近60日上涨29.03% [1] - 今年以来公司7次登上龙虎榜，最近一次为10月23日，龙虎榜净买入-881.43万元，买入总计2440.35万元（占总成交额10.32%），卖出总计3321.77万元（占总成交额14.05%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入19.44亿元，同比增长5.53%，归母净利润5047.99万元，同比减少24.89% [2] - 公司主营业务为革基布的研发、生产和销售，收入构成为经编革基布87.23%、纬编革基布12.30%、其他0.48% [1] - 公司A股上市后累计派现9955.71万元 [3] 股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.17万，较上期减少14.04%，人均流通股4378股，较上期增加16.34% [2] - 同期十大流通股东中，富国新活力灵活配置混合A（004604）为新进第五大股东，持股72.90万股，富国核心优势混合发起式A（019361）为新进第七大股东，持股57.43万股 [3] 行业与公司背景 - 公司所属申万行业为纺织服饰-纺织制造-其他纺织，所属概念板块包括专精特新、小盘等 [2] - 公司位于浙江省丽水市松阳县，成立于2010年9月16日，于2022年11月18日上市 [1]

股价表现与交易情况 - 10月24日盘中下跌2.10%，报收7.94元/股，成交金额1.00亿元，换手率1.73%，总市值57.99亿元 [1] - 当日主力资金净流入182.81万元，其中特大单买入404.00万元（占比4.03%），大单买入1585.75万元（占比15.82%）并卖出1806.94万元（占比18.03%） [1] - 公司今年以来股价上涨18.33%，近5个交易日上涨3.93%，近20日上涨28.69%，近60日上涨31.02% [2] - 公司于10月10日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入额为-5086.95万元，买入总计1.12亿元（占总成交额27.48%），卖出总计1.63亿元（占总成交额39.94%） [2] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-6月实现营业收入25.54亿元，同比微减0.08%，归母净利润2.71亿元，同比增长1.67% [2] - 公司主营业务收入构成为：毛精纺纱线56.11%，羊绒30.77%，羊毛毛条11.87%，改性处理、染整及羊绒加工0.78%，其他0.48% [2] - A股上市后累计派现13.72亿元，近三年累计派现6.43亿元 [3] - 截至2025年6月30日，股东户数为1.47万，较上期增加2.22%，人均流通股48921股，较上期减少2.17% [2] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为羊毛纱线及羊毛毛条、羊绒纱线的研发、生产和销售 [2] - 公司所属申万行业为纺织服饰-纺织制造-其他纺织，概念板块包括抗菌面料、长三角一体化、低市盈率、工业互联网、小盘等 [2] 机构持仓变动 - 截至2025年6月30日，交银新生活力灵活配置混合A（519772）退出公司十大流通股东之列 [3]

股价表现与资金流向 - 9月23日盘中股价下跌2.01%至15.08元/股，成交额815.62万元，换手率0.28%，总市值35.43亿元 [1] - 主力资金净流出77.68万元，特大单卖出125.08万元占比15.34%，大单买入86.98万元占比10.66% [1] - 年内股价累计上涨10.06%，但近期表现疲软：近5日跌4.86%，近20日跌6.91%，近60日跌2.58% [1] - 年内3次登上龙虎榜，最近一次5月9日净买入3920.95万元，买入总额8154.68万元占比16.13% [1] 基本面与经营数据 - 2025年上半年营业收入3.61亿元，同比增长8.29% [2] - 归母净利润1902.65万元，同比减少21.08% [2] - 主营业务构成：丝绸文化创意品（自有品牌）占比66.11%，丝绸纺织制品（非自有品牌）占比31.27% [1] - 公司位于杭州，2007年9月成立，2021年9月上市，主营丝绸产品研发设计与销售 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.56万户，较上期增长23.91% [2] - 人均流通股12099股，较上期减少19.30% [2] - 十大流通股东中新进两家机构：中信建投轮换混合A持股80.75万股（第六大股东），中信建投甄选混合A持股59.60万股（第八大股东） [3] - A股上市后累计派现4512.12万元，近三年累计派现3166.75万元 [3] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业：纺织服饰-纺织制造-其他纺织 [2] - 概念板块涵盖：小盘股、跨境电商、数字经济、AIGC概念、小红书概念等 [2]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中下跌2.04%至24.55元/股 成交额6.18亿元 换手率5.66% 总市值124.26亿元 [1] - 主力资金净流出4422.66万元 特大单买卖占比分别为3.52%和6.24% 大单买卖占比分别为24.75%和29.18% [1] - 年内股价累计上涨141.59% 近5日/20日/60日分别变动-3.12%/20.58%/27.40% [1] - 年内6次登上龙虎榜 最近5月6日净买入1.57亿元 买入总额2.30亿元占比22.42% [1] 财务与经营概况 - 2025年上半年营业收入7.31亿元同比减少5.80% 归母净利润7514.54万元同比减少8.66% [2] - 主营业务收入构成：精纺呢绒46.70% 服装类29.83% 超高纤维类12.04% 锦纶纤维9.94% 其他1.50% [1] - A股上市后累计派现2.50亿元 近三年累计派现1.83亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.91万户较上期减少3.73% 人均流通股14931股较上期增加3.88% [2] - 鹏华碳中和主题混合A持股293.44万股较上期减少1.47万股 位列第四大流通股东 [3] - 前海开源嘉鑫混合A新进持股284.17万股位列第五大流通股东 [3] - 中航趋势领航混合发起A持股271.42万股较上期增加64.30万股 位列第六大流通股东 [3] - 华夏行业景气混合退出十大流通股东行列 [3] 公司基础信息 - 所属申万行业：纺织服饰-纺织制造-其他纺织 概念板块涵盖人形机器人/机器人概念/基金重仓等 [2] - 注册地址山东省烟台市龙口市 成立于2007年4月29日 2020年12月22日上市 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能提升，受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单及新品牌客户持续放量，实现量价齐升，预计2025 - 2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，4月10日收盘价对应2025 - 2027年PE为14.6、12.7、11.3倍 [9] 事件描述 - 4月10日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入240.06亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.40亿元，同比增长20.00%，扣非净利润37.81亿元，同比增长18.83%，拟向全体股东每10股派发现金红利23元（含税），派息率69.89% [1] 事件点评 市场数据 - 2024年公司实现量价齐升，业绩增速逐季放缓，营收240.06亿元，同比增长19.35%，鞋履销售量2.23亿双，同比增长17.53%，人民币均价约107元/双，同比增长约1.6%，分季度看，24Q1 - 24Q4营收同比增长30.15%、20.83%、18.50%、11.88%，归母净利润同比增长63.67%、11.94%、16.07%、9.18% [3] 产品与客户 - 分产品看，2024年运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收209.91、8.98、20.70亿元，同比增长17.88%、 - 33.70%、125.76%，占公司收入比重87.4%、3.7%、8.6%，运动凉鞋/拖鞋收入大幅上涨因UGG等品牌拖鞋款形体订单大幅增加，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为27.2%、21.6%、24.4%，同比提升1.09pct、2.88pct、0.18pct；公司客户涵盖大多数全球知名运动休闲品牌，前五大客户销售收入占比合计79.13%，同比下滑3.2pct [4] 产能与利用率 - 公司主要生产基地位于越南北部和中部区域、印尼，2024年越南3家新工厂及印尼工厂投产，合计产能2.29亿双，同比增长3.3%，产能利用率96.72%，同比提升10.06pct [5] 盈利能力与费用率 - 2024年公司毛利率同比提升1.2pct至26.8%，期间费用率合计提升1.1pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/4.5%/1.6%/ - 0.4%，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加及新增计提员工长期服务金，综合影响下，2024年归母净利率为16.0%，同比提升0.1pct [5][8] 存货与现金流 - 截至2024年末，公司存货31.21亿元，同比增长13.85%，存货周转天数60天，同比减少2天，2024年公司经营活动现金流净额为46.17亿元，同比增长24.97% [8] 财务数据与估值 财务报表预测和估值数据汇总 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,383|31,283|35,071| |YoY(%)|-2.2|19.4|14.1|14.2|12.1| |净利润(百万元)|3,200|3,840|4,311|4,955|5,560| |YoY(%)|-0.9|20.0|12.2|14.9|12.2| |毛利率(%)|25.6|26.8|26.5|26.7|26.8| |EPS(摊薄/元)|2.74|3.29|3.69|4.25|4.76| |ROE(%)|21.2|22.0|19.8|19.2|18.2| |净利率(%)|15.9|16.0|15.7|15.8|15.9| |资产负债率(%)|22.3|23.4|17.8|18.3|15.4| |流动比率|3.1|3.1|4.3|4.4|5.4| |速动比率|2.4|2.4|3.4|3.6|4.5| |总资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.1|1.0| |应收账款周转率|5.8|5.9|6.4|6.0|6.1| |应付账款周转率|9.1|8.4|8.9|8.8|8.7| |P/E(倍)|19.7|16.4|14.6|12.7|11.3| |P/B(倍)|4.2|3.6|2.9|2.4|2.1| [11][15][17]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 下游客户库存压力缓解带动公司业绩恢复性增长，量增是业绩增长核心驱动力，与Adidas合作未来供应份额有望提升，看好公司成长性 [6] - 毛利率稳步提升，净利率基本维持稳定，2025年净利率仍有望维持较高水平 [6] - 库存持续优化，现金流表现健康 [6] - 公司是全球领先运动鞋制造商，兼具成长性和确定性，略调整盈利预测，维持目标价80.4元/股 [6] 公司基本情况 - 总股本116,700.00万股，已上市流通股116,699.24万股，总市值655.15亿元，流通市值655.15亿元，资产负债率23.38%，每股净资产14.94元，12个月内最高/最低价79.34/48.22元 [3] 财务指标 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|24,006|27,532|31,508|35,925| |同比增速(%)|19.4%|14.7%|14.4%|14.0%| |归母净利润(百万)|3,840|4,347|4,972|5,736| |同比增速(%)|20.0%|13.2%|14.4%|15.4%| |每股盈利(元)|3.29|3.73|4.26|4.91| |市盈率(倍)|17|15|13|11| |市净率(倍)|3.8|3.4|3.1|2.8|[2] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|5,588|5,762|6,097|6,734| |应收账款(百万)|4,378|4,566|5,410|6,351| |存货(百万)|3,121|3,709|4,097|4,762| |流动资产合计(百万)|15,389|16,370|17,983|20,347| |固定资产(百万)|4,738|5,360|5,893|6,150| |非流动资产合计(百万)|7,375|8,388|9,267|10,033| |资产合计(百万)|22,765|24,758|27,250|30,380| |流动负债合计(百万)|4,935|5,267|5,828|6,698| |非流动负债合计(百万)|386|386|386|386| |负债合计(百万)|5,321|5,653|6,214|7,084| |归属母公司所有者权益(百万)|17,432|19,095|21,028|23,289| |所有者权益合计(百万)|17,443|19,105|21,037|23,296|[7] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|24,006|27,532|31,508|35,925| |营业成本(百万)|17,572|20,260|23,242|26,450| |销售费用(百万)|76|83|95|108| |管理费用(百万)|1,074|1,156|1,292|1,437| |财务费用(百万)| -84| -44| -66| -69| |营业利润(百万)|4,967|5,620|6,424|7,409| |利润总额(百万)|4,948|5,601|6,406|7,390| |所得税(百万)|1,112|1,258|1,439|1,660| |净利润(百万)|3,836|4,343|4,966|5,729| |归属母公司净利润(百万)|3,840|4,347|4,972|5,736|[7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|4,617|4,522|5,016|5,749| |投资活动现金流(百万)| -2,165| -1,797| -1,796| -1,796| |融资活动现金流(百万)| -1,937| -2,551| -2,885| -3,317|[7] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|19.4%|14.7%|14.4%|14.0%| |归母净利润增长率(%)|20.0%|13.2%|14.4%|15.4%| |毛利率(%)|26.8%|26.4%|26.2%|26.4%| |净利率(%)|16.0%|15.8%|15.8%|15.9%| |ROE(%)|22.0%|22.8%|23.6%|24.6%| |ROIC(%)|31.7%|32.7%|33.5%|34.6%| |资产负债率(%)|23.4%|22.8%|22.8%|23.3%| |流动比率|3.1|3.1|3.1|3.0| |速动比率|2.5|2.4|2.4|2.3| |总资产周转率|1.1|1.1|1.2|1.2| |应收账款周转天数|61|58|57|59| |应付账款周转天数|43|44|41|41| |存货周转天数|60|61|60|60|[7] 每股指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|3.29|3.73|4.26|4.91| |每股经营现金流(元)|3.29|3.73|4.26|4.91| |每股净资产(元)|14.94|16.36|18.02|19.96|[7] 估值比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E(倍)|17|15|13|11| |P/B(倍)|4|3|3|3| |EV/EBITDA(倍)|12|10|9|8|[7] 业绩情况 - 2024年实现营收240.1亿元，同比+19.4%；归母净利润/扣非归母净利润38.4/37.8亿元，同比+20.0%/+18.8%；24Q4收入65.0亿元，同比+11.9%；归母净利润/扣非归母净利润10.0/9.8亿元，同比+9.2%/+5.2% [2] 客户与产品情况 - 下游运动品牌客户库存压力基本缓解，前5大客户营收同比+14.7%，营收占比-3.2pcts至79.1%；其他客户收入50.1亿元，同比+41.3% [6] - 2024年销量同比+17.5%至2.2亿双，单价约同比+1.6% [6] - 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋、拖鞋及其他2024年分别实现营收209.9/9.0/20.7亿元，同比+17.9%/-33.7%/+125.8% [6] 费用与利润情况 - 2024年毛利率26.8%，同比+1.2pcts；销售/管理/财务费用率0.3%/4.5%/-0.4%，分别同比-0.03/+1.0/+0.1pcts；归母净利率16.0%，同比+0.1pcts [6] 库存与现金流情况 - 2024年末存货31.2亿元，同比+13.8%，存货周转天数同比-3天至60天；应收账款天数同比-1天至61天 [6] - 2024年经营性现金流量净额46.2亿元，同比+25.0%；销售收现235.6亿元，同比+18.5% [6]