报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品 6 个月评级为增持（首次评级） [6] - 采用可比公司估值法 给予公司目标价区间 63.2 - 67.5 元 首次覆盖 给予“增持”评级 [4][63] 报告的核心观点 - 恒鑫生活是国内领先的可降解餐饮具制造商 业绩稳健增长 2020 - 2024 年营收/归母净利 CAGR 分别为 39.2%/70.6% [1] - 餐饮行业需求增长具备较强韧性 可降解材料在餐饮具市场渗透率低 禁限塑政策推进将带来发展机遇 头部企业市场份额有望提升 [2] - 恒鑫生活可降解技术优势领先 下游优质客户众多 产能扩张强化规模优势 泰国建厂优化全球布局 有望受益于可降解产业发展方向 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的可降解餐饮具制造商 - 专注餐饮具制造主业 发力可降解产品 具备全流程生产能力 产品线丰富 业务发展历经三个阶段 [12][14] - 股权结构集中 实控人持股比例 61.26% 管理层经验丰富 为公司持续领先奠定基础 [20] - 营收/业绩增长稳健 2020 - 2024 年营收/归母净利复合增长率分别为 39.2%/70.6% 可生物降解产品占比逐年增加 国内外市场均衡布局 规模效应提升增强费用管控能力 [22][24][35] 可降解生产实力完备 全球供应能力持续升级 - 可降解技术优势领先 具备全产业链能力 掌握核心技术及生产工艺 产品线齐全 增强了公司竞争力 [37] - 下游优质客户众多 合作持续深化 与瑞幸咖啡、星巴克等知名品牌合作 有利于口碑宣传和品牌形象提升 [39] - 产能扩张强化规模优势 泰国建厂优化全球布局 形成年 90 亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力 2025 年 4 月泰国工厂首次发货 全球化布局初现成效 [43] 行业：餐饮用具需求放量 可降解材料份额持续提升 - 禁塑政策稳步推进 可生物降解市场空间广阔 我国陆续推出治理塑料污染的政策法规 可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来发展机遇 [44] - 餐饮行业需求放量 茶饮/咖啡等细分行业贡献增长 2024 年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到 5.57 万亿元 同比增长 5.3% 新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显 [2][48] - 餐饮具行业格局分散 政策有望助推集中度提升 当前行业呈现分散化竞争格局 未来市场份额将向头部企业集中 行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进 [57] 盈利预测与估值 - 盈利预测及假设 预计 2025 - 2027 年公司可降解产品收入分别为 11.06、13.89、16.62 亿元 不可降解产品收入分别为 7.58、8.32、8.90 亿元 整体毛利率水平为 25.9%、28.7%以及 29.0% [58] - 采用可比公司估值法 选取家联科技、南王科技作为可比上市公司 给予公司 PE 区间 30 - 32x 对应目标价区间 63.2 - 67.5 元 首次覆盖 给予“增持”评级 [63]

公司业绩表现 - 2024年净利润实现739%爆发式增长 [1] - 2025年一季度归母净利润同比增长14.91% 扣非净利润增长15.8% [1] - 在包装行业竞争加剧背景下仍取得稳健业绩 [1] 业务结构 - 金属包装业务2024年营收18.31亿元 占总营收74.75% [2] - 塑料包装业务2024年营收5.67亿元 占比23.16% [2] - 海外市场收入9190.91万元 占总营收3.25% 主要集中于东南亚 [4] 核心竞争优势 - 金属包装具备从工艺设计到设备研制的全产业链能力 [2] - 塑料包装同时拥有注塑和吹塑量化生产能力 [2] - 合作客户包括立邦 阿克苏诺贝尔 壳牌 美孚等国际巨头 [2] 新兴业务布局 - 食品包装领域已建立国际一流食品安全管控体系 合作奥瑞金 娃哈哈等头部企业 [2] - 新能源电池结构件领域依托400余项专利技术 重点发展封装壳体产品 [4] - 东南亚食品饮料金属包装市场规模预计以6.1%年复合增速增至2029年57.5亿美元 [5] 技术研发方向 - 将加大对可降解塑料包装产品的研发与生产投入 [3] - 重点提升产品降解性能与成本竞争力 [3] - 金属成型工艺与精密焊接技术构成新能源业务技术壁垒 [4] 行业趋势 - 消费升级与绿色发展理念推动包装行业结构性调整 [1] - 环保型包装产品成为市场需求新焦点 [3] - 罐藏食品及预制菜需求激增带来金属包装新增量 [2]

业绩预减原因 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为400万元到600万元，同比减少93 79%到95 86% [1] - 业绩下滑主因包括子公司长鸿生物PBT装置技改导致一季度停工时间较长影响产量 [1] - 市场需求阶段性不足导致产品销售价格降幅大于原材料价格降幅，毛利率下滑 [1] 公司业务布局 - 公司已形成TPES热塑性弹性体和PBAT可降解领域的双轮驱动产业发展格局 [1] - 着力构建可降解塑料上下游一体化全覆盖的产业布局 [1] 短期影响与长期战略 - 一季度技改投入对当期利润形成阶段性影响，但将为未来降本增效和开拓高端市场提供核心支撑 [1] - 公司锚定长期发展目标，保持战略定力 [1] 市场复苏与季度改善 - 国家扩内需促消费政策持续推进，经济复苏趋势明确，行业形势向好 [1] - 第二季度随着技改完成及生产稳定，公司实现较好盈利，释放积极信号 [2] 下半年展望 - 公司有望通过技术升级、产能优化及市场开拓恢复增长势头 [2] - 计划持续巩固行业领先地位，为长期高质量发展注入新动能 [2]

行业动态 - 7月初即时零售"补贴大战"升级 美团当日订单突破1.2亿单 其中餐饮订单超1亿 淘宝闪购与饿了么联合日订单超8000万 [1] - 4月京东与美团开启外卖补贴战 5月市场监管总局约谈后暂缓 7月战局再升级 平台发放"满25减21"等大额券 京东发放1000万张专享券 [1] - 补贴券推动订单激增 京东外卖单日超500万单 饮品类占近半 库迪咖啡日订单达90万 瑞幸等品牌单量超10万 [2] 餐饮企业表现 - 五一期间饿了么广深奶茶外卖量同比暴涨200% 奈雪的茶订单量同比增长200% 茉莉奶白两款产品各售超10万杯 [2] - 7月2日补贴上线首日 淘宝闪购餐饮连锁品牌订单环比增170% 中小商家增140% 多品类美食订单环比超150% [2] - 库迪咖啡促销产品贡献80%销量 日均订单达500单 远超自然旺季350单水平 [2] 包装行业趋势 - 《外卖食品包装通用要求》规定包装需符合可降解材料标准 鼓励使用可循环 易回收材料 减少包装层数 [3] - 《餐饮外卖包装减量指引》推荐无汤汁时用纸袋 有汤汁优先全生物降解塑料袋 承重需求用单一材质无纺布袋 [3] - 2020年底全国餐饮禁用不可降解吸管 茶饮企业全面采用PLA或可降解吸管 推动绿色生产方式 [3] 相关上市公司 - 恒鑫生活 众鑫股份 南王科技 家联科技 富岭股份等食饮包装企业深度绑定头部餐饮品牌 环保产品收入占比较大 [1] - 外卖大战带动包装需求增长 相关上市企业营收有望上升 [1]

业绩预告 - 预计2025年半年度实现归母净利润7000万元到9000万元，实现扭亏[1] - 2023年上半年、2024年上半年归母净利润分别为-9166万元、-4943万元[1] - 2023年、2024年全年归母净利润分别为-2亿元、-1.86亿元[1] - 扣非净利润预计为-5600万元到-4000万元，仍为负值[1] 业绩变动原因 - 贵金属业务因市场行情回升转回存货跌价准备[1] - 转让部分土地使用权确认资产处置净收益1.19亿元[1] - 收到太原市财政局土地出让补助资金500万元[1] 公司历史与转型 - 前身为太化股份，成立于1999年，2000年上市[2] - 2010年底被原阳煤集团托管，后更名为华阳新材，定位为华阳集团新材料业务资产整合平台[2] - 化工资产逐步剥离，2021年仅保留贵金属回收加工和配售电业务[4] - 转型锚定碳基新材料，重点发展生物可降解塑料业务[4] - 2021年-2024年连续四年亏损[5] 人事变动与资产运作 - 2024年2月原董事长武跃华辞职，3月副总经理耿志强、李诗水辞职[6] - 2024年3月选举梁昌春为董事长，聘任苗秀江为副总经理[6] - 2024年11月转让土地至控股股东太化集团，获得逾亿元资金[6] 未来经营策略 - 贵金属回收产业强化经营管理，加强存货管理，加快资金周转[7] - 生物降解新材料产业利用产业链优势，采取柔性化生产模式，调整产品种类以扩大市场份额[7]

行业动态 - 2025年7月2日NMPA公布14款产品进入创新医疗器械特别审查通道 包括锦葵医疗的可降解房间隔缺损封堵器 [1] - 2024年8月乐普心泰医疗旗下公司研发的MemoSorb®生物可降解房间隔缺损封堵器获NMPA批准 成为全球首款我国自主研发的生物可降解封堵器 [2] - 2023年国内先心病介入治疗数量约14.5万例 较2022年增长30% 其中房缺封堵术约5.8万例 [13] - 中国房缺封堵器市场规模从2017年1.55亿人民币增长至2021年2.63亿人民币 预计2027年达3.82亿人民币 2021-2027年CAGR为6.4% [13] 疾病背景 - 房间隔缺损(ASD)占所有先天性心脏病的10% 在成人先心病中占比20%-30% 是成年人最常见的先心病 [3] - 传统金属封堵器存在镍离子析出、心内组织磨蚀、血栓形成等并发症风险 可降解封堵器为解决这些问题带来新方案 [4] 产品技术 锦葵医疗产品 - Pansy可降解PFO封堵器采用单铆双盘自膨式网体结构 降解周期1年 终产物为水和二氧化碳 [6][7] - Mallow®单铆房间隔缺损封堵器为国内首创 心腔内释放间距比双铆封堵器缩短50% 支持MRI3.0T检测 [9][12] 竞品分析 - 先健科技Absnow可吸收房间隔缺损封堵器2019年进入创新医疗器械程序 正在进行多中心临床试验 [15] - 乐普心泰医疗MemoSorb®采用聚对二氧环己酮材料 具有降落伞锁定设计和双盘内扣设置 [17] - 华医圣杰派瑞林涂层封堵器能有效阻止镍离子析出 降低血浆镍离子浓度 [18] - 雅培进口产品包括AMPLATZER Septal Occluder和多孔型房间隔缺损封堵器 [25] 市场格局 - 国内获批房缺封堵器企业共7家：先健科技、乐普心泰医疗、华医圣杰、科威医疗、普实医疗、锦葵医疗和亚太科技 [13] - 2023年ASD封堵治疗例数达58000例 2021-2023年复合增长率32.17% [13] 公司概况 - 锦葵医疗成立于2003年 专注心血管介入高值耗材研发生产 拥有国内首创的单铆房间隔缺损封堵器和动脉导管未闭封堵器 [28] - 已获批4款产品：单铆房间隔缺损封堵器、单铆动脉导管未闭封堵器及2款输送装置 [28]

研发背景 - 锌作为人体必需微量元素，具有适中的降解速率（约20 μm/a）和良好的生物相容性，是新一代可降解医用金属材料 [2] - 锌合金降解产物（如Zn²⁺）体内浓度远低于毒性阈值，溶血率低于5%，符合ISO标准 [2] - 通过添加镁、铜、锰、锆等元素，锌合金克服了纯锌机械性能较差的缺点，提高了强度、耐蚀性和细胞相容性 [2] - 锌合金降解过程中释放的锌离子可促进骨生长和软组织修复，适用于骨科和运动医学领域 [2] 产品特性 - 锌合金可塑性强，可加工成棒、箔、板、丝、微管、多孔结构等，2013年首次在医用领域尝试 [4] - 界面螺钉和带袢锌板、带线锚钉等产品满足高强度要求，肠道支架、宫腔支架等产品满足高柔性和抗菌性要求 [4] - 降解速率受体内环境影响较大，需精准控制以匹配临床需求，体外测试与体内降解行为存在差异 [4] - 可降解锌合金界面螺钉具有生物相容性好、强度高、抗菌性好、促进成骨和腱-骨愈合的特点 [7] - 钝螺纹设计避免划伤韧带，尾部未做螺纹设计可更好卡在皮质骨处，前端锥形设计更易拧入骨隧道 [7][9] - 带袢锌板使用UHMWPE丝线，强度更高 [12] - 与传统惰性金属材料相比，无需二次手术取出，减少患者痛苦和风险，降低感染及慢性炎症风险 [14] - 锌合金显影性强，提高植入患者影像学诊断准确性 [14] 临床试验 - 2023年6月全球首例锌合金可降解界面螺钉和带袢锌板临床受试者成功入组北京大学首钢医院 [17] - 2024年3月完成最后一例患者入组，全国13家医院共完成164例患者入组 [19] - 术后三个月MRI显示植入物几乎没有金属伪影，影像学检查显示植入物稳定，固定效果好 [19] - 随访患者恢复良好，未发现产品设计缺陷，未发生与试验产品相关的不良事件 [19] - 临床试验患者包括23岁女性，因左膝关节前交叉韧带完全断裂接受关节镜下重建术，术后恢复良好 [21] 市场概况 - 全球骨科植入物市场规模预计从2024年的4738亿美元增长到2032年的7174亿美元，复合年增长率53% [20] - 可吸收植入物应用价值凸显，可降解锌合金因自然降解特性、与骨组织相容性好成为行业新方向 [20] 公司介绍 - 北京尚宁科智医疗器械有限公司专注于可降解锌合金技术在人体环境下的全面应用 [22] - 公司获得"国家高新技术企业"认定，研发的医用可降解锌合金技术获国家科学技术进步二等奖 [22] - 产品线丰富，运医产品已进入临床试验阶段，妇科、牙科、儿科等产品也在推进中 [22] - 2024年3月完成可降解锌合金界面螺钉和带袢锌板最后一例患者入组 [22] 行业活动 - 2025年7月17日将召开第二届全球医疗科技大会 [23] - 2025年9月3-5日将召开第三届全球手术机器人大会 [23]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：餐饮用具行业 - 公司：恒鑫生活、嘉联、富临、南王科技、众兴股份 纪要提到的核心观点和论据 恒鑫生活在餐饮用具赛道表现优异 - 成立于1997年，2004年布局出海业务，2024年内销超越外销，占比6:4 [3] - 主要生产纸质和塑料餐饮用具，下游客户为知名品牌，可降解产品占比过半且2024年显著提升 [3] - 拥有全流程一体化供应链体系，2025年泰国基地投产助力出海业务 [3] 恒鑫生活盈利情况在行业内突出 - 2021 - 2024年收入复合增速30%，利润复合增速约40% [5] - 2024年收入16亿元，利润2.2亿元，毛利率约26%，净利率约14% [2][5] - 供应链优势是高盈利重要原因 [5] 餐饮用具行业发展趋势 - 下游市场景气度高支撑行业规模扩容，可降解产品推广成中长期趋势 [6] - 国内部分省份和国外部分国家对可降解产品有要求，现制咖啡和新式茶饮赛道增长拉动需求 [6] 餐饮用具行业竞争格局分散 - 优质企业凭借一体化供应能力和可降解产品研发储备有望提升份额 [7] - 嘉联和富临2024年收入体量高于恒鑫生活，但恒鑫纸质餐饮用具为主、可降解产品占比更高，利润规模大 [7] 恒鑫生活未来发展前景广阔 - 供应链构建全流程一体化生产工艺，提高盈利能力 [8] - 客户资源与多个知名品牌合作，提供稳定订单来源 [8] - 2025年泰国基地投产扩大国际业务空间，中长期发展驱动力强 [8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司产品线丰富，能满足客户多样化需求，2024年纸质餐饮用具占比约52%，塑料约46% [9] - 2024年可降解产品占比55%且持续提升，毛利率接近40%高于不可降解产品，提高整体盈利性 [10][11] - 2024年内销收入占比60%，外销38%，北美贡献20%收入，开拓大洋洲和欧洲市场，前五大客户收入占比41% [12] - 公司国内有合肥、上海、海南和武汉生产基地，2024年在泰国成立子公司，2025年4月首次发货，短期或拖累利润，长期促进全球业务扩展 [13] - 预计未来三年业绩增速稳健，虽为次新股估值高，但值得中长期跟踪，下游新消费品牌景气度上升有催化作用 [14][15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予恒鑫生活“增持”评级 [3][7][90] 报告的核心观点 - 恒鑫生活深耕餐饮用具市场，发力可降解产品，业绩稳步增长，2021 - 2024年收入及归母净利润CAGR分别为30.4%、40.1% [6][7] - 餐饮用具行业受益于下游需求放量，供应可降解产品企业份额提升，公司全流程供应链优势显著，可降解产品占比过半，绑定优质客户资源，有望打开成长空间 [6][9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.62、3.21、3.90亿元，分别同比增长19.4%、22.4%、21.5%，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为27、22、18倍，给予“增持”评级 [7][89][90] 根据相关目录分别进行总结 恒鑫生活：深耕餐饮用具市场，积极发力可降解产品 - 纸质与塑料餐饮用具供应商，多品类、境内外齐发力：公司始建于1997年，产品覆盖多行业多场景，销售区域广，生产基地布局多地；产品涵盖纸质与塑料餐饮具，2024年可降解产品收入占比过半 [15][17] - 管理层运营稳定，员工持股激发团队活力：公司实际控制人直接持股比例合计为58.82%，合肥恒平为员工持股平台，高管团队稳定，员工持股激发活力 [22] - 业绩稳健增长，盈利能力优势显著：2021 - 2024年收入及归母净利润CAGR分别为30.4%、40.1%，2025Q1收入和归母净利润同比增长24.2%、79.8%；2024年毛利率降至26.3%，净利率为14.2% [28] 行业：餐饮用具受益于下游需求放量，供应可降解产品企业份额提升 - 下游需求驱动餐饮用具市场扩容，可降解为发展趋势：包装行业中纸制包装占比超20%，塑料制品可细分，纸制与塑料餐饮具优势显著；下游餐饮市场需求旺盛，现制咖啡、新式茶饮市场快速扩容；以纸代塑、以可降解塑料代替不可降解塑料是趋势，国内外有禁限塑政策 [35][40][46] - 市场较为分散，优质企业份额提升：行业集中度低，中低端竞争激烈、利润低，高端市场毛利率和利润水平高，优质企业凭借优势扩大市场份额 [48] 公司：全流程供应链铸就竞争力，优质客户资源驱动增长 - 全流程、一站式供应链优势显著，可降解产品占比过半：掌握全流程核心技术及工艺，产品线丰富，顺应行业趋势发力可降解产品，2024年可降解产品收入占比为54.7%，可降解产品售价高、盈利优势显著 [54][60][62] - 境内外市场齐发力，绑定优质客户资源：2024年内销收入占比为61.9%，外销收入占比为38.1%；凭借综合优势绑定优质客户，前五大客户收入占比趋势提升，境内客户以咖啡、茶饮、快餐为主，境外以贸易商、商超为主 [66][74][77] - 境内产能全国化布局，泰国基地提升国际竞争力：境内基地布局全国提升交付能力，泰国基地投产加速全球布局，公司年产90亿只纸制与塑料餐饮具产能，募投项目持续扩产 [80][81] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测：按量价拆分，预计2025 - 2027年纸质与塑料餐饮用具收入分别为19.74、24.13、29.01亿元，同比增长26.4%、22.2%、20.2%；按产品类型拆分，预计可降解产品收入占比持续提升 [86][87] - 估值：采用可比公司估值法，选取家联科技、南王科技为可比公司，参考可比公司2026年PE均值27.6倍，给予恒鑫生活“增持”评级 [90]

核心观点 - 宁波家联科技股份有限公司作为日用塑料制品行业领先企业，产能扩张迅速且泰国工厂已投产，有望提升竞争力 [3][4] - 国内塑料餐饮制品需求增长，行业集中度提升，龙头有望享受红利 [4][5] - 公司境外资产占比高，面临美国贸易政策变化和汇率波动风险 [6][11] - 公司客户集中度较高，存在大客户依赖 [6][14] - 新增产能利用率处于爬坡阶段，需关注消化情况 [6][17] - 公司资产流动性边际降低，偿债能力指标弱化 [20][25] 行业分析 - 日用塑料制品行业集中度低，可降解塑料制品处于发展初期，2025年两家头部企业上市或带动集中度提升 [9][10] - 塑料制品主要出口欧美，美国贸易政策反复无常，海外产能成为核心竞争点 [11] - 国内外卖、快餐、茶饮等行业迅速放量，塑料餐饮具需求广泛 [5][11] - 塑料制品原材料与石油价格强相关，2025年原油价格弱势 [11][12] 公司经营 - 2024年公司全线产品营业收入同比增长，但毛利率较低的内销占比提高导致整体销售毛利率下降 [12] - 公司在北美销售收入占比高，2024年外销收入占比55.42%，其中北美地区占比43.38% [13] - 公司2023-2024年前五大客户集中度分别为45.08%和42.99%，存在大客户依赖 [14] - 公司成本构成以材料成本和制造费用为主，原材料价格波动影响盈利 [14][15] - 公司2024年新增塑料制品授权专利10项、生物全降解材料制品授权专利20项 [16] 财务表现 - 2024年公司总资产45.49亿元，同比增长10.58% [3][20] - 2024年营业收入23.26亿元，同比增长35.15% [3][12] - 2024年净利润0.45亿元，同比下降66.67% [3][25] - 2024年经营活动现金流净额3.39亿元，同比增长132.19% [3][25] - 2024年资产负债率59.81%，同比上升4.48个百分点 [25][29] - 2024年销售毛利率17.62%，同比下降1.61个百分点 [12][25] 产能与投资 - 2024年公司产能同比增长42.22%至20.48万吨 [4][17] - 截至2024年末公司在建项目预算数合计34.76亿元，累计已投入12.92亿元 [18][19] - 泰国工厂一期已于2024年底建成投产，有助于对冲北美贸易风险 [18] - 2024年公司产能利用率为64.65%，新增产能利用率仍待提高 [17][19]