报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 近期PX市场受多重因素影响价格反弹，虽部分计划性检修结束、产能逐步恢复，但产量仍受限，一是汽油利润率飙升使炼厂减少芳烃装置原料投入增产汽油，二是苯价格跌至近三年低位使炼厂降低重整及STDP装置负荷抑制苯产出进而限制PX供应；PTA供给端略有收缩，聚酯开工保持稳定，负荷维持在90%以上，国内聚酯出口乐观，“金九银十”结束但下游织造表现良好，出口需求或改善，瓶片、短纤成本跟随[2] 相关目录总结 现货价格变动 - PTA现货价格从2025年11月21日的4615涨至11月24日的4630，变动值为15；MEG内盘价格从3852涨至3890，变动值为38；PTA收盘价从4666涨至4680，变动值为14；MEG收盘价从3808涨至3884，变动值为76；1.4D直纺涤短从6340涨至6350，变动值为10；华东水瓶片从5682涨至5709，变动值为27；热灌装聚酯瓶片从5682涨至5709，变动值为27；碳酸级聚酯瓶片从5782涨至5809，变动值为27；外盘水瓶片从755涨至760，变动值为5；棉花328价格从14335涨至14430，变动值为95 [2] 市场情况 - 短纤方面，涤纶短纤主力期货涨56至6242，生产工厂价格稳定，贸易商价格偏暖，客户按需采购，工厂产销一般，1.56dtex*38mm半光本白(1.4D)涤纶短纤华东市场价格在6140 - 6460现款现汇含税自提，华北市场价格在6260 - 6580现款现汇含税送到，福建市场价格在6190 - 6350现款现汇含税送到 [2] - 瓶片方面，聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5670 - 5780元/吨，均价较上一工作日涨5元/吨，PTA及瓶片期货窄幅震荡运行，供应端报盘多数暂稳，市场交投气氛一般，下游终端采购主要以刚需为主，市场情绪谨慎 [2] 其他指标变动 - 短纤基差从126变为125，变动值为 - 1；12 - 1价差从50变为68，变动值为 - 18；涤短现金流从240涨至246，变动值为6；1.4D仿大化价格未变；1.4D直纺与仿大化价差从940涨至950，变动值为10；瓶片现货加工费从446涨至447，变动值为1；T32S纯涤纱价格未变；T32S纯涤纱加工费从3960变为3950，变动值为 - 10；涤棉纱65/35 45S价格未变；涤棉纱利润从1678变为1635，变动值为 - 43；原生三维中空(有硅)价格未变；中空短纤6 - 15D现金流从644变为618，变动值为 - 26；原生低熔点短纤价格未变 [2] 负荷与产销数据 - 直纺短纤负荷(周)从88.37%涨至89.32%，变动值为0.95%；涤纶短纤产销从35.00%涨至68.00%，变动值为33.00%；涤纱开机率(周)未变；再生棉型负荷指数(周)未变 [3]

调研基本信息 - 公司于2025年11月24日以特定对象调研形式接待了中金公司、招商基金等9家机构投资者 [1] - 活动于公司会议室举行，公司证券事务代表及投资者关系代表出席接待 [1][2] - 参与机构类型涵盖券商、公募基金、私募及指数公司，反映出市场对公司全产业链布局及增长潜力的关注 [2] 公司经营与财务业绩 - 公司是全球领先的"炼油—化工—化纤"全产业链一体化龙头企业，拥有国内独有的"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [3] - 2025年前三季度公司实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，净利润同比增长0.08% [3] - 截至2025年9月30日，公司总资产达1115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产为244.58亿元 [3] 东南亚成品油市场前景 - 东南亚是全球最大成品油净进口市场，2025年供需缺口预计扩大至6800万吨 [4] - 需求端：东盟地区2025年GDP预计增长4.5%，印尼、菲律宾、越南增速分别达5.1%、6.1%、6.1% [4] - IEA数据显示，东南亚石油需求预计从每日500万桶增至2035年的每日640万桶，未来十年该地区能源需求增长占全球25% [4] - 供给端：部分炼厂因装置老旧、环保政策趋严扩产受限，具备清洁生产技术与数字化管理能力的一体化炼厂将占据主导 [4] 聚酯行业趋势 - 需求端：2025年上半年国内服装鞋帽针纺织品类零售同比增长3.1%，纤维-纺服产业链出口总额达1439.8亿美元（同比增长0.8%） [4] - 聚酯出口总量719.2万吨，其中长丝出口以新兴市场为主 [4] - 供给端：涤纶长丝上半年新增产能65万吨增速放缓，瓶片新增产能约200万吨导致加工费低位 [4] - 行业准入门槛提高，市场集中度持续优化，公司作为领军企业有望凭借技术与规模优势提升份额 [4] 钦州重点项目进展 - "年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目"一期已平稳实现全流程打通，顺利进入试生产阶段 [4] - 项目一期占地1717亩，建设内容包括230万吨/年环己酮、240万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨及2*30万吨/年己内酰胺等装置 [4] - 项目具备技术优势、一体化优势及产品结构优势，将推动公司锦纶6切片产能跨越式增长 [5] 可转债转股价格 - 公司董事会已决议不向下修正"恒逸转债"及"恒逸转2"的转股价格，且未来六个月再次触发条款时亦不提出修正方案 [6] - 此举基于公司对长期内在价值的信心 [6]

公司发展历程与战略 - 公司从纺织业起步，30多年间业务已拓展至九大生产基地，覆盖从“一滴油”到“一匹布”的全产业链，并进入高端装备制造领域 [1] - 公司发展战略核心为“国家缺什么，公司就做什么；全球行业哪里薄弱，公司就发展什么” [1] - 公司积极响应国家战略进行布局：2010年响应东北振兴战略建设大连长兴岛石化产业园；2020年响应长三角一体化建设长三角产业园；并通过在西南及东南沿海投资响应“一带一路”倡议 [3] 经营规模与行业地位 - 2024年公司销售收入达8715亿元 [3] - 公司在“世界500强”中排名第81位，位列中国民营企业500强第3位 [3] 炼化板块成就 - 公司在大连长兴岛建成年产2000万吨炼化、520万吨芳烃、150万吨乙烯、180万吨乙二醇、1200万吨PTA等装置，打破国外技术垄断 [3] - 公司首创分子炼油技术，全球首次应用全加氢工艺，将原油利用率提高5% [4] - 恒力炼化项目被国家部委评为“真抓实干成效明显的产业转型升级示范项目” [4] 化纤板块创新 - “十四五”期间建成三座工业丝车间，总产能达80万吨，产品可替代钢铁材料 [5] - 成功开发出25D/144f和50D/288f微细纤维，单丝直径仅约3微米 [5] 新材料板块突破 - 康辉新材自主研发3.9微米超薄碳带基膜，为国内首家且唯一使用熔体直拉法生产该薄膜的厂家 [6] - 实现12微米在线涂硅离型膜量产，成为国内唯一、全球第二家能生产该产品的企业 [6] 高端装备制造进展 - 2022年跨行业进入船舶制造业，成立恒力重工 [7] - 恒力重工一期“海洋工厂”150天全面运营，二期“未来工厂”5个月实现投产 [7] - 自主研发30.6万吨超大型油轮成功交付，首台发动机8个月完成交付 [7] - 新造船订单已排至2029年 [7] - 2024年9月恒力合作创新暨海工科技产业园正式开工，重点发展海工、造船、高端海工装备等产业 [9] 研发体系与成果 - 公司通过全产业链协同创新，突破多项“卡脖子”技术瓶颈 [3] - 成立“恒力大工研究院”、“能源创新实验室”、“新型纤维研究所”等高水平创新平台 [6] - 累计授权专利数量已超2200件 [6] 未来发展规划 - 公司将全力打造现代化、智能化、绿色化的一流船舶与海工装备制造产业基地 [10] - 加快建设世界一流船舶建造基地与石化产业基地，推动中国造船站上全球行业制高点 [10]

公司基本情况 - 恒逸石化为全球领先的"炼油—化工—化纤"全产业链一体化龙头企业，拥有"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [2] - 公司前三季度实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，净利润同比增长0.08% [4] - 截至2025年9月30日，公司总资产1,115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产244.58亿元 [4] 东南亚成品油市场前景 - 东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年东盟地区GDP维持4.5%增速，印尼、菲律宾、越南等国家增速高于全球平均水平 [4] - 东南亚石油需求预计从当前每日500万桶增加到2035年的每日640万桶，未来十年内将占全球能源需求增长的25% [4] - 2025年是炼油厂关闭高峰年，80万桶/日产能停止运行，预计到2026年东南亚成品油供需缺口扩大至6,800万吨 [5][6] 聚酯行业发展趋势 - 2025年上半年中国社会消费品零售总额同比增长5%，服装、鞋帽、针纺织品类同比增长3.1% [6] - 2025年1-6月中国纤维-纺服产业链出口量增长12%，出口总额1,439.8亿美元，同比增长0.8% [6] - 2025年上半年涤纶长丝新增产能65万吨，产能增速放缓；聚酯瓶片新增产能约200万吨，仍处于快速扩张期 [7] 钦州项目进展 - 钦州项目一期已实现全流程打通并进入试生产阶段，一期建设用地1,717亩 [8] - 项目一期建设内容包括：2*30万吨/年环己酮、2*40万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨等生产装置 [8] - 项目拥有技术优势、一体化优势和产品结构优势，将形成"苯-己内酰胺-锦纶"产业链一体化布局 [8][9] 可转债转股价格调整 - 公司决定不向下修正"恒逸转债"转股价格，未来六个月内不提出修正方案 [10] - 公司也未行使"恒逸转2"转股价格向下修正的权利，下一触发期间从2026年3月2日重新起算 [10]

核心观点 - PTA期货价格受成本支撑走强，短期市场关注装置检修执行和出口订单修复进度，在成本端提振、国内反内卷及印度出口预期改善等因素下，聚酯类期货价格仍将获得支撑 [1] 成本端支撑 - 四季度至明年一季度石油供应过剩预期较强，叠加美联储可能维持利率，国际油价呈弱势震荡态势，但在PTA加工费偏低背景下，油价向下游传导相对温和 [3] - 国内PX装置开工率为86.8%，环比下降3个百分点，亚洲PX装置开工率为78.5%，环比下降1.7个百分点，整体开工负荷回落 [6] - 亚洲多套PX装置集中检修，包括日本Eneos生产线检修至月底及越南NSRP 70万吨/年装置降负两周，导致PX现货供应紧张，同时PTA开工率维持在76%左右，新装置投产增加PX消耗量 [6] - 调油需求向好带动亚美芳烃套利窗口打开，叠加印度BIS认证解除，10月PX去库6万吨，四季度供需趋于平衡，PXN绝对价格涨至257美元/吨，PX供需格局良好给PTA带来强成本支撑 [6] 库存与供应 - 2025年是PTA产能投放周期尾声，全年新增产能计划870万吨，年末总产能预计达9171.5万吨，产能增速高达9.5% [8] - 虹港石化、三房巷、独山能源3及4装置已顺利投产，现货流通性偏宽松，本周PTA加工差周均值为179元/吨，PTA社会库存量约315.61万吨，由去化转为小幅累积 [8] - 聚酯工厂原料备货天数维持在13~14天，库存结构相对合理，但贸易环节库存压力较大，PTA整体库存水平低于近2年同期，在低加工费背景下供应端存在检修降负预期，整体库存压力不大 [8] - 印度正式撤销对PTA及聚酯制品的BIS认证，若后续印度出口需求顺利兑现，库存去化节奏有望加快 [8] 行业供需动态 - 本周四川能投装置按计划停车，中泰装置提负，PTA行业负荷下调至75.7%，聚酯行业负荷下调至90.5%，整体PTA供需格局变动不大 [11] - PTA现货基差维持在2601合约贴水75~80元/吨区间波动，短期市场面临成本支撑与需求压制平衡，期价呈震荡态势 [11] - 2025年国内聚酯行业总产量有望突破9000万吨，同比增长9%，全年聚酯平均开工率预计维持在88.29%高位，对PTA形成刚性需求支撑 [13] - 在聚酯原料价格低位运行背景下，长丝FDY、瓶片、短纤产品现金流有所修复，但聚酯内部产品结构分化显著，截至11月13日聚酯行业负荷降至90.3%附近，整体仍维持高开工 [13] - 江浙地区企业原料备货量下降，织造端新订单氛围局部走弱，中期织造订单不足导致聚酯企业采购意愿偏弱，供增需减特征明显，期价上行乏力，预计PTA2601合约在4500~4900元/吨区间震荡运行 [13]

每经头条（nbdtoutiao）——展望"十五五" | 专访黄群慧：既要重视AI赋能千行百业，也要考量其对就业 的替代效应和带来的收入极化 （记者 贾运可） 2025年1至6月份，桐昆股份的营业收入构成为：化纤占比92.01%，石化占比7.97%，其他业务占比 0.02%。 截至发稿，桐昆股份市值为355亿元。 每经AI快讯，桐昆股份（SH 601233，收盘价：14.78元）11月21日晚间发布公告称，公司第九届第二十 一次董事会会议于2025年11月21日在公司总部会议室以现场表决和通讯表决相结合的方式召开。会议审 议了《关于确认董事会审计委员会成员和召集人的议案》等文件。 ...

市场行情走势 - 过去一周基础化工指数上涨2.61%，而沪深300指数下跌1.08%，基础化工板块跑赢沪深300指数3.69个百分点，涨跌幅在所有板块中排名第9位 [1][2] - 基础化工子行业中涨幅靠前的包括氨纶（7.69%）、氟化工（7.55%）、涤纶（5.21%）、其他化学原料（4.80%）和纯碱（4.56%） [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工产品为硫酸（15.45%）、R134a（13.21%）、液氨（10.64%）、煤焦油（10.23%）和硫磺（8.96%） [3] - 周跌幅排名前五的化工产品为液氯（-50.00%）、国际丁二烯（-7.91%）、盐酸（山东）（-7.69%）、CPP（复合膜）（-4.65%）和醋酸乙烯（-3.91%） [3] 行业重要动态 - 有机硅行业召开自律会议，主流单体厂报盘涨至12500元/吨，并计划在后续会议中商谈减产30%，现货价格可能进一步上行 [4] - 截至11月14日，有机硅DMC华东市场价为12500元/吨，较前一周上涨1000元/吨，涨幅达8.70% [4] - R134a主流大厂明盘调涨至60000元/吨，较上期调涨5000-6000元/吨，其2025年生产配额和内用配额分别增至21.4万吨和8.3万吨，反映出企业对下游市场预期偏强 [4] 投资建议 - 建议关注制冷剂板块，因三代制冷剂行业供需格局将再平衡，价格中枢有望持续上行，相关公司包括金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [5] - 建议关注化纤板块，相关公司包括华峰化学、新凤鸣、泰和新材 [5] - 建议关注优质标的如万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 [5] - 建议关注轮胎板块，相关公司包括赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 [5] - 建议关注农化板块，相关公司包括亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 [5] - 建议关注优质成长标的如蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期PX市场受多重因素影响价格反弹，虽部分计划性检修结束、产能逐步恢复，但产量仍受限，受汽油利润率飙升和苯价格跌至近三年低位两大因素驱动 [2] - PTA供给端略有收缩，聚酯开工保持稳定，负荷维持在90%以上，国内聚酯出口乐观，“金九银十”结束后下游织造表现良好，出口需求或改善，瓶片、短纤成本跟随 [2] 根据相关目录分别进行总结 产品价格变动情况 - PTA现货价格从4610涨至4630，变动值为20；MEG内盘价格从3919跌至3885，变动值为 -34；PTA收盘价从4712跌至4696，变动值为 -16；MEG收盘价从3903跌至3822，变动值为 -81 [2] - 1.4D直纺涤短价格不变，为6370；短纤基差从128降至110，变动值为 -18；12 - 1价差从48涨至50，变动值为2；涤短现金流从240涨至246，变动值为6 [2] - 1.4D仿大化价格不变，为5400；1.4D直纺与仿大化价差不变，为970；华东水瓶片从5758跌至5716，变动值为 -42；热灌装聚酯瓶片从5758跌至5716，变动值为 -42；碳酸级聚酯瓶片从5858跌至5816，变动值为 -42 [2] - 外盘水瓶片价格不变，为760；瓶片现货加工费从504降至456，变动值为 -48；T32S纯涤纱价格不变，为10300；T32S纯涤纱加工费价格不变，为3930 [2] - 涤棉纱65/35 45S价格不变，为16300；棉花328价格从14320涨至14340，变动值为20；涤棉纱利润从1664降至1656，变动值为 -8 [2] - 原生三维中空(有硅)从7020涨至7035，变动值为15；中空短纤6 - 15D现金流从566涨至575，变动值为9；原生低熔点短纤价格不变，为7480 [2] 市场情况 - 涤纶短纤主力期货跌4至6220，现货市场生产工厂价格稳定，贸易商价格偏暖，下游需求谨慎，场内成交不多 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5690 - 5810元/吨，均价较上一工作日下跌25元/吨，PTA及瓶片期货偏弱运行，供应端报盘稳中有跌，部分工厂跟随盘面调涨，市场交投气氛平淡，下游终端采购以刚性需求为主，市场情绪谨慎 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷(周)从88.37%涨至89.32%，变动值为0.95%；涤纶短纤产销从65.00%降至35.00%，变动值为 -30.00%；涤纱开机率(周)不变，为66.00%；再生棉型负荷指数(周)不变，为51.10% [3]

每经AI快讯，吉林碳谷11月20日晚间公告，近日，吉林市城市建设控股集团有限公司与吉林省股权基 金投资有限公司签署了《关于吉林化纤（000420）集团有限责任公司16.13%股权转让协议》。吉林城 建将其持有的化纤集团16.13%股权转让给省股权基金，上述股权转让已获得国资委批准。本次化纤集 团股权转让完成后，省股权基金持化纤集团股权比例上升至29.03%，吉林城建持化纤集团股权比例下 降至15.48%。吉林市人民政府国有资产监督管理委员会直接、间接持有化纤集团50.96%股权，公司实 际控制人仍为吉林市国资委。 ...

公司业绩与增长信心 - 投资者询问公司对第四季度业绩实现同比显著增长是否抱有较强信心[1] - 公司回应实际经营结果将受宏观环境、下游需求、原材料价格等多重因素影响[1] - 公司将持续优化产能与产品结构，聚焦差别化与高附加值领域，稳步提升综合竞争力[1] 产能扩张与市场需求 - 公司珠海新生产基地正逐步投产，珠海基地建设稳步推进[1] - 投资者关注新产能的释放节奏与市场需求匹配度[1] - 公司未直接回应产能与需求的匹配问题，但提及将优化产能结构[1] 产品线与增长动力 - 投资者询问哪些产品线将成为主要增长动力[1] - 公司回应将聚焦差别化与高附加值领域[1] - 公司未具体指明产品线，但强调了差别化与高附加值的发展方向[1]