公司概况 - 海南华铁是海南省属资产规模最大的AAA级国有综合性投资运营平台——海南省发展控股有限公司的控股子公司，成立于2008年，深耕设备运营服务领域十余年，已发展为全球领先的设备运营服务平台 [5] - 2025年国际设备租赁企业百强榜中位列第27位，较上年提升2位 [5] - 业务涵盖工程机械设备、建筑支护设备、智算设备及低空设备等多品类运营服务，在全国布局近400个服务网点，覆盖超600座城市 [6] - 建筑支护设备保有量超47万吨，管理的高空作业平台、叉车等工程机械设备超18万台 [6] 业务布局 - 聚焦低空经济与算力租赁两大赛道，构建了包括GPU服务器、配套管理服务器、存储服务器及售后支持在内的全链条服务体系 [6] - 累计签约算力服务金额突破70亿元，累计交付智算设备超13亿元 [6] - 重点推进50kg物流无人机、100kg生产作业无人机业务，面向政府及行业客户提供融合算法、软件与硬件的全栈式低空场景解决方案 [6] - 通过RWA、算力、物联网、人工智能等技术工具提升设备管理与运维服务能力，推动数据、模型与算力三要素深度融合 [6] RWA技术应用 - RWA（现实世界资产代币化）通过区块链技术将现实中的有形或无形资产转化为链上数字通证，实现资产收益权的交易与流转 [7] - RWA为设备租赁行业开辟了全新融资通道，解决传统模式下融资渠道受限、管理效率偏低等问题 [8] - RWA覆盖范围正从传统金融资产快速向实体经济领域延伸，未来将成为设备租赁行业主流融资方式之一 [8] - 海南华铁自2021年启动资产上线上链工作，已累计形成近260亿元在线化的硬件级链上资产，在RWA及数字资产运营领域抢占先机 [10] 发展战略 - 持续深耕RWA与数字资产流通领域，拓展上链资产品类，把握数字资产运营的历史性机遇 [3][10] - 积极拥抱低空、算力等新质生产力，通过技术创新提升设备管理与运维服务能力 [6]

纪要涉及的公司 海南华铁 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务经营情况良好** - 高空作业平台租赁领域逆势扩张，2025 年整体出租率约 88%，多品类拓展顺利，价格较 2024 年略有上升并保持稳定，未来规模和市场排名有望提升[4] - 算力租赁业务订单充足，正在执行 70 多亿订单，已交付近 15 亿，积极推进高性能训练算力和国产推理端算力订单[2][5] 2. **RWA 资产端发行有基础** - 2017 年底至 2018 年初投入比特币挖矿设备，2021 年探索区块链技术应用，设备植入 TBOX 芯片，实现主板层面区块链技术切入，全面实现设备在线代理并获业内认可[6][7] - 认为适合做 RWA 的是资产产生价值过程中在线的设备，如登高车，可通过使用数据实现价值在线化[7] 3. **RWA 发展理解与规划** - 早期积累比特币、以太坊等经验，将区块链技术应用于实体经济移动设备，实现移动设备全面在线代理获高度评价[8] - 认为 RWA 领域核心是资产产生价值过程通过数据变化体现价值，计划通过香港市场进行固定回报发行[8][9] 4. **Web3 金融全面布局** - 入股 XMET，借助其团队扩展能力，全面接入区块链技术[10] - 将高空作业平台等传统资产与 Web3 金融结合，2025 年出租率高于市场平均 5 - 6 个百分点[10] 5. **NFT 相关情况** - 未来用途广泛，将涵盖虚拟场景物体，成为最大资产，依赖算力、算法、AI 和区块链技术[11] - 国内可发行登高车使用权 NFT，类似会员卡，不承诺固定回报，合法可行，正在研究多路径发展[12] - 与 RWA、RDA 本质相似，涉及资产确权和收益分配，国内推广速度可能不亚于 RWA，已引起反响，发售大黄蜂造型 NST 碎片售价 2000 元，计划向投资者赠送 4000 个[13][14][15] - 目前集中于外观设计，未来计划推出含使用权的新型 NFT 产品[16] 6. **稳定币发展规划** - 认为未来抗衡 USDT 和 USDC 的是基于强大算力支持的新型稳定币，正在探索利用算力资源开发[9] - 基于算力的稳定币以计算能力为基础，避免法定货币增发问题，类似比特币底层逻辑[22] 7. **算力业务现状与规划** - 需求量扩大，近期将落地云原生和边缘算力项目，推进算力设备上线和 RPA 化试验[21] - 计划在新加坡上市 A + S，在东南亚建立算力中心，与阿拉伯地区打通[3][21] 8. **应对海外显卡供应问题** - 采取海内外两条腿走路策略，海外发行股票解决资金问题，国内偏向推理计算和边缘计算，推动国产算力发展，政府提供补贴支持[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **资产模式转变**：近期可通过 AI 和区块链技术实现资产轻量化，但认为核心地段长期持有仍有价值，未来将平衡 AI 算力投入与资产管理[18] 2. **RWA 具体规划**：近期推出各种 RWA 尝试，未来两三个月推出多种融资模式，入股其他企业或搭建团队解决基础建设问题[19] 3. **算力与 RWA 结合趋势**：算力业务与 RWA 结合是未来趋势，可有效利用区块链技术，带来新增长点[20] 4. **应对市场传言**：作为国有企业有融资能力和抵押优势，坚定不移推进 AI 和区块链技术发展，承担战略任务[24] 5. **传统业务发展**：传统业务高基和算力租赁发展良好，与 RWA 和 NFT 互联互通，形成相互提携模式[26] 6. **独特优势**：立足海南自贸港有区位优势，作为混合所有制和科技创新企业在国资体系有定位和资源支持[27]

核心观点 - 海南华铁与蚂蚁链合作完成近260亿元资产数字化上链，满足RWA融资前置条件 [1][3] - 公司创新拓展裸金属算力服务模式，截至2025年3月末累计签订算力服务金额66.7亿元，完成资产交付超9亿元 [1][9] - 2025年一季度负债率升至72.32%，拟发行不超过20亿元公司债券用于偿债和补充营运资金 [2][13] 业务发展 - 2024年5月正式布局算力业务，开辟第二增长曲线 [1] - 与上海无问芯穹、北京科蓝软件等算力产业链核心企业达成深度战略合作 [10] - 筹划境外发行股份并在新加坡交易所上市，推动东南亚等海外智算中心落地 [11] 财务表现 - 2022-2023年营业收入分别为32.78亿元和44.44亿元，同比增长25.75%和35.55% [6] - 2024年营业收入51.71亿元创历史新高，但净利润同比下降24.49%至6.05亿元 [9] - 2025年一季度营业收入12.88亿元，净利润1.91亿元，同比分别增长16.58%和21.72% [9] 资产与运营 - 截至2025年6月末工程设备管理规模突破18万台，整体出租率稳定在87%以上 [5] - 2024年在海南落地子公司6家，资产总额达100亿元，占公司总资产超40% [7] - 2024年10月起实施提价政策，租金价格和出租率稳步上升 [9] 战略合作 - 与RWA研究院签署战略合作协议，围绕资产上链价值重估等行业标准制定展开合作 [3] - 澄清未与蚂蚁数科就RWA达成正式合作协议，不涉及稳定币业务 [5]

战略合作签约 - 福田欧曼与诚泰租赁达成500辆新能源重卡采购合作[1] - 签约仪式在北京超级卡车体验中心举行，双方高层领导出席[1][3][7] - 合作标志着双方关系迈向更高层次，将共同探索创新商业模式[7] 合作背景与理念 - 2025年上半年双方已成功合作交付50台新能源重卡[2] - 诚泰租赁已完成全国商业布局，下半年将迎来业务拓展爆发期[2] - 双方经营理念高度契合，均坚持"以客户为中心"[2][3] 双方优势互补 - 福田欧曼拥有覆盖全国12个省份的30家核心渠道网络[7] - 诚泰租赁深耕商用设备租赁领域多年，资金实力雄厚[3] - 双方将结合产品制造、技术研发、网络覆盖等优势[7] 合作规划 - 重点围绕合作区域、渠道策略、采购交付流程等核心议题[7] - 共同推进经营性租赁业务落地[7] - 为客户提供更高效、更绿色、更省心的运力解决方案[7] 行业动态 - 牵引车5月实销3.3万辆，同比增长15%[14] - 解放市场份额超过22%，东风保持前三，三一大涨3倍[14] - 宇通氢燃料重卡实测每百公里氢耗7.55kg[14]

合作交流 - 蚂蚁数科与海南华铁就全资产上链技术、稳定币应用及RWA领域展开深度合作交流，探讨区块链技术嵌入算力设备生命周期管理[3] - 海南华铁希望将算力作为基础资产通过RWA通证化提升流动性并拓展海外融资渠道[3] - 蚂蚁数科邀请海南华铁参与编写RWA标准字段库，以降低技术整合成本并提升资产流通效率[3] 技术布局 - 海南华铁与蚂蚁数科合作构建以区块链、物联网、人工智能为核心的技术赋能体系[5] - 2022年公司实现高空作业平台资产上链，完成现实资产向数字资产转化[5] - 2023年联合网商银行与蚂蚁链发布首个基于数字人民币的产业数字化协作案例[5] 业务发展 - 海南华铁积极布局算力业务，算力设备上链的RWA业务有望成为新增长点[6] - 2024年5月公司发布公告正式布局智算中心建设[6] - 截至2025年3月末公司累计签订算力服务金额达66.7亿元，完成资产交付近7亿元[7] 战略规划 - 公司依托数智科技事业部推动数据、模型及算力三要素融合发展，全面拥抱AI产业链[8] - 作为海南自贸港核心企业，公司加速布局"一带一路"及全球市场，探索稳定币跨境支付等新赛道[6] - 2023年9月公司新签订算力服务合同金额累计达20.18亿元[6]

回购计划 - 公司拟以2亿元-3亿元回购股份 资金来源为自有资金及股票回购专项贷款 回购价格不超过15.95元/股 [1] - 回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励 未能在36个月内使用完毕的部分将予以注销 [1] - 按回购价格上限15.95元/股测算 拟回购数量约为1253.92万股至1880.88万股 占总股本比例0.63%至0.95% [1] - 回购资金上限3亿元占公司总资产1.26% 占净资产4.55% 占流动资产5.19% [2] 公司背景 - 公司前身为华铁应急 2008年成立 主营设备租赁业务 2015年在上交所主板上市 [2] - 2024年5月海南国资委接盘 公司更名为海南华铁 并向算力领域转型 [2] - 2019-2023年营收从11.54亿元增长至44.44亿元 净利润从2.76亿元增长至8.01亿元 增幅分别接近3倍和1.9倍 [2] 财务状况 - 2024年营业收入51.71亿元同比增长16.38% 净利润6.05亿元同比下降24.49% [3] - 2025年第一季度营业收入12.88亿元同比增长16.58% 净利润1.91亿元同比增长21.72% [4] - 2025年第一季度末经营活动现金流净额7.8亿元同比增加17.03% 货币资金3.95亿元同比增加578.25% [4] - 资产负债率72.32%较2024年末下降0.63个百分点 [4] 业务发展 - 公司算力租赁服务有望于2025年开始贡献净利 成为新业绩增长点 [4]

收购交易概述 - 宏信建发宣布收购马来西亚最大综合性设备租赁企业东庆80%股权，剩余20%股权将基于未来长期经营业绩定价 [1] - 这是宏信建发的首单跨国控股权并购 [1] - 被收购方东庆创立于1994年，为马来西亚本土最大的综合性多品类设备租赁公司，拥有高空作业平台、起重设备等核心产品线，位列2024年全球高空作业机械租赁50强榜单第71位 [1] 收购方宏信建发背景 - 宏信建发为远东宏信旗下设备运营旗舰平台，2023年5月在香港完成分拆上市 [2] - 位列2024年全球设备租赁公司百强榜第14名，全球高空作业机械租赁50强榜单第2名 [2] - 已构建覆盖7个海外国家59个海外网点的全球化服务网络 [2] 战略协同与市场影响 - 交易完成后双方将实现"三重战略协同"，包括产品互补、渠道叠加、技术融合 [2] - 宏信建发CEO表示本次收购是国际化战略布局的关键举措，将提升公司在马来西亚的市场份额和竞争力 [2] - 天风证券研报称东庆拥有超1000家广泛且稳定的客户群，客户集中度偏低且黏性强，收购将促进宏信建发深入马来西亚市场 [2] 宏信建发运营表现 - 一季度高空作业平台季末时点出租率约78% [3] - 2025年一季度海外业务营业收入较去年同期大幅增长，占整体营业收入比例已超过15% [3] - 宏信建发全球化战略或已进入收获期 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：设备租赁行业 - **公司**：宏信建发、马来西亚东庆公司、日本住友公司、鼎晖资本、Rushia、中信、Baron 发电机公司、United Rentals、HE Equipment 租赁公司、赫兹、华铁、施梅德林、中联、新邦、东信、中东头部租赁公司 SPT 纪要提到的核心观点和论据 并购背景与原因 - 宏信建发自 2022 年底尝试进入海外租赁市场，首站选马来西亚 [3] - 2024 年上半年运送约 2000 台国内二手设备到马来西亚后，当地法规修改，无 PMA 认证的二手设备无法销售或租赁，展业困难 [3] - 中资客户在海外市场习惯享受低价和长账期，宏信建发需切入本土客户，而东庆公司本土客户多且复购率高 [3][4] 马来西亚市场情况 - 市场稳定增长，高空作业平台保有量从疫情前约 7000 台增至约 12000 台，宏信建发与东庆合计占约 35%市场份额 [2][7] - 整体税率低，2025 年是东盟轮值主席国，政局稳定，柔佛州楼新特区数据中心项目带来设备租赁需求 [7] 东庆公司优势 - 是马来西亚最大设备租赁公司，运营多品类设备，创始人引入 AWP 到当地市场 [8] - 租金价格较高，6 米剪刀车租金约为国内两倍，头部租赁商联手提价使整体价格恢复 10% - 20% [8] - 财务表现优异，净资产约 1 亿马币，资产原值约 1.7 亿马币，年收入 6000 万马币，EBIT 达 4000 万马币，税后净利润 1600 万马币，ROE 超 10% [8][9] 合资战略目标与成本优化 - 战略目标：互补客户群、影响行业政策制定、降低运营成本、通过 buy and build 模式吸收中小租赁商，形成多品类强运营能力 [2][9] - 成本优化方式：降低场地租赁费用、办理 PMA 许可证费用、自主安装物联网系统 TBOX 费用，利用自有物流牌照及车队降低物流成本近一半 [10] 未来发展前景与策略 - 未来 3 - 5 年马来西亚设备保有量预计增至 1.9 - 2 万台，国内厂家可能通过销售代理模式加强新机销售 [2][14] - 宏信建发未来将深化海外市场布局，注重与本土客户合作，通过并购扩大业务规模，关注法规变化确保合规经营 [6] - 计划在中东、南美、北非等地寻找合适公司并购，通过梯次利用将国内二手设备传送到海外，减少对中国市场依赖 [2][3][15] - 2025 年海外营收占集团总营收比例预期从 3% - 4%提升至 15%，未来两年海外利润占比希望达 30%以上 [15] 不同地区市场情况与回报率 - 东南亚设备租赁市场并购案例少，东庆公司 6 倍 EV/EBITDA 报价相对较低，多数公司报价预期在 8 - 12 倍 EV/EBITDA 之间 [12] - 不同地区回报率差异明显，中东租金回报高但运营成本高，东南亚运营成本相对低，中国单品类 AWP 设备租赁公司 ROE 约 1% - 2% [16][17] 国内业务情况与应对措施 - 2025 年上半年租金价格较去年同期下降约 7% - 8%，利润可能下滑 20% - 30% [18] - 计划减少国内市场份额，将 7000 - 8000 台设备运往海外二次利用并销售几千台以上，清退部分轻资产 [18][19] 资本开支与分红计划 - 2025 年国内资本投入控制在 5 亿 - 10 亿元，海外预计资本开支约 15 亿元，全年目标 25 亿元左右 [21] - 目前保持净利润 15%分红水平，完成国内外资产结构调整 1 - 2 年后提升分红水平 [20] 资本市场差异与规划 - 香港资本市场对公司估值低，中东和东南亚地区租赁公司估值高，如中东头部租赁公司 SPT 投行给出估值范围为 8 - 12 倍 [23][24] - 计划通过并购扩展海外业务，利用海外资本溢价提升整体价值，在海外拆分上市 [22][23][24][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 马来西亚设备租赁市场存在 PMA 认证要求，每 15 个月进行一次 [13] - 东庆公司成本控制得益于大量低成本印度籍、巴基斯坦籍维修工以及自有物流团队 [13] - 2025 年新增网点集中在已有业务国家加密布局，下半年计划进入北非摩洛哥和东非坦桑尼亚，并研究印度和南美巴西市场 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 2.23 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 5 月 8 日公司公告拟 2.99 亿元收购马来西亚高空作业平台龙头 80%股权并签认购及认沽期权协议，有望强化马来西亚设备租赁市场竞争力，深化海外业务布局 [1] - 考虑收购未完成维持盈利预测，预测 25 - 27 年归母净利 9.5/10.3 /11.3 亿元，给予 25 年 7xPE，维持目标价 2.23 港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 收购对价 1.76 亿令吉（约 2.99 亿人民币）对应 6 倍经调整 EBITDA，完成付款时可据协议调整，卖方需完成收购 TGCore 等先决条件 [2] - 与剩余股东签股东协议含禁售等协议及认购/认沽期权，行权期分别于收购完成后 3/10 周年起计 15 个历日，认购价为 27/34 年 6 倍 EBITDA+账面现金 - 账面债务 [3] 目标公司情况 - 24 年总资产/净资产 1.6/0.9 亿令吉，21 - 24 年收入 CAGR31%，24 年 EBITDA 利润率/净利率 70%/28% [2] - 24 年高空作业平台规模在 ACCESS50 榜单中马来西亚第 1、全球第 71，是顶尖一站式设备租赁供应商，23/24 年扣除税项及特殊项目前利润 0.23/0.22 亿令吉，收购 TGCore 后业务拓展至设备维修等领域 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，25 - 27 年归母净利 9.5/10.3 /11.3 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 19xPE，考虑短期流动性及国内租赁业务毛利率情况，给予 25 年 7xPE，维持目标价 2.23 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,611|11,581|12,248|13,143|14,355| |+/-%|22.00|20.50|5.76|7.31|9.22| |归属母公司净利润(人民币百万)|962.41|896.32|949.86|1,027|1,131| |+/-%|44.87|(6.87)|5.97|8.15|10.10| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.30|0.28|0.30|0.32|0.35| |ROE(%)|11.03|8.06|8.06|8.25|8.57| |PE(倍)|3.51|3.76|3.55|3.28|2.98| |P B(倍)|0.31|0.29|0.28|0.26|0.25| |EV EBITDA(倍)|4.33|5.02|4.42|3.84|3.49|[7] 基本数据 - 目标价 2.23 港元，5 月 8 日收盘价 1.15 港元，市值 3,677 百万港元，6 个月平均日成交额 1.18 百万港元，52 周价格范围 0.91 - 2.09 港元，BVPS3.58 元 [9] 可比公司估值表 |公司简称|公司代码|股价|市值|EPS（元）|25 - 27 年 CAGR|PE（X）|2025E EV/EBITDA| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | |(元)|(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |URI|URI US|670.00|435|43.17|43.29|47.83|53.62|7.5%|15.52|15.48|14.01|12.50|7.80| |Ashtead|AHT LN|4,096.00|176|269.77|272.35|298.49|336.92|7.7%|15.18|15.04|13.72|12.16|6.93| |华铁应急|603300 CH|12.06|240|0.30|0.44|0.58|0.66|29.4%|39.69|27.21|20.66|18.32|17.10| |行业平均| | | | | | | |14.9%|23.46|19.24|16.13|14.33|10.61|[13] 盈利预测 - 利润表预测 25 - 27 年营业收入 12,248/13,143/14,355 百万元，归母净利润 949.86/1,027/1,131 百万元等 [18] - 现金流量表预测 25 - 27 年 EBITDA5,191/5,657/6,157 百万元，经营活动现金流 4,046/5,241/4,674 百万元等 [18] - 资产负债表预测 25 - 27 年存货 181.12/274.35/223.86 百万元，应收账款和票据 7,369/8,067/8,793 百万元等 [18] - 业绩指标显示 25 - 27 年营业收入增长率 5.76%/7.31%/9.22%，净利润增长率 5.97%/8.15%/10.10%等 [18] - 估值指标显示 25 - 27 年 PE3.55/3.28/2.98 倍，PB0.28/0.26/0.25 倍等 [18]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司创纪录收入、调整后息税折旧摊销前利润和每股收益，产生21亿美元自由现金流，投资资本回报率达13%，季度股息提高10%，通过股票回购和股息向股东返还19亿美元现金 [18] - 2025年董事会批准新回购计划，预计回购15亿美元股票，结合季度股息每股1.79美元（1月提高10%），今年将向股东返还超每股30美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年3月收购Yak Access，将Matting业务加入特种业务，特种业务现涵盖七个不同业务，增长强劲 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年公司在建筑和工业终端市场均有增长，业务开局良好，旺季势头、积压订单和客户信心指数支持乐观前景 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过GenRent和特种业务差异化竞争，提供一站式服务，通过交叉销售加速增长，特种业务增长空间大 [21] - 行业向设备租赁转变，北美制造业回流及基础设施、制造、技术、能源电力等领域投资对行业有利 [21] - 行业高度分散，公司市场份额15%，最大竞争对手市场份额10%，有众多竞争对手 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年有望实现盈利增长，公司专注成为行业最佳租赁公司，独特价值主张、领先技术、市场策略和资本纪律使其对长期发展有信心 [19][23] 其他重要信息 - 截至2025年3月10日，公司有65332089股普通股有权在本次会议投票，会议达到法定人数 [5] - 会议有四项提案待股东投票，包括选举10名董事、批准独立会计师事务所任命、高管薪酬咨询投票、考虑股东关于改善股东书面同意的提案 [6][7][8] - 股东提案“改善股东书面同意”提议10%股份可申请记录日期启动书面同意，该提案在2021年会议获48%支持 [11][12] 问答环节所有提问和回答 问题: 关税是否会对利润率产生重大影响，公司采取了什么措施来降低影响 - 公司预计关税不会影响2025年业绩指引，会在明确影响后制定缓解计划，主要与供应商合作，2025年价格已确定，会持续关注并及时通报情况 [26] 问题: 联合租赁的最大竞争对手是谁 - 行业高度分散，公司市场份额15%，最大竞争对手市场份额10%，除公开竞争对手外，还有众多不同公司在不同产品线和市场竞争 [27]