投资评级与估值 - 投资评级为买入（维持）[1] - 当前股价22.74港元，总市值1097.72亿港元，流通市值432.90亿港元 [1] - 基于上修后的盈利预测，公司H股股价对应2025-2027年PE分别为9.6/7.1/5.9倍，当前PB（MRQ）为1.04倍 [4] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点：看好公司基本面回暖以及估值修复产生的戴维斯双击 [4] - 2025年前三季度营业总收入207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130% [4] - 年化加权ROE为8.4%，同比提升4.9个百分点，杠杆率5.31倍，同比增加0.26倍 [4] - 各业务持续复苏，经纪、投行、资管、资本金净收入增速均较中报继续扩张 [4] 分业务表现 - 经纪业务：前三季度净收入45亿元，同比增长76%，单第三季度收入18.6亿元，同比增长135%，环比增长38%，主要受市场股基日均成交额大幅提升驱动 [5] - 投行业务：前三季度净收入29.4亿元，同比增长43%，其中海外投行业务收入约11亿元，同比增长39%，公司A股IPO承销规模125亿元，同比增长325% [5] - 资产管理业务：前三季度净收入11亿元，同比增长27% [5] - 资本金业务：前三季度收入103亿元，同比增长66%，其中自营投资收益（不含联营）为113亿元，同比增长53%，年化自营投资收益率4.8% [6] 财务状况与资产规模 - 2025年第三季度末，公司交易性金融资产等自营资产规模保持扩表趋势，环比增长4%至39%不等 [6] - 期末客户保证金1388亿元，同比增长35%，环比增长13%，两融规模622亿元，环比增长37% [5][6] - 公司上修2025-2027年盈利预测至104/141/169亿元，预计加权ROE分别为10%/13%/14% [4]

兰石重装核能合同 - 公司与中国核电工程有限公司签订核能项目主工艺设备合同，暂定金额为5.81亿元（含税），项目建设周期约1年 [1] 公司三季度业绩：净利润同比增长 - 联测科技前三季度营业收入3.53亿元，同比增长6.84%，归属于上市公司股东的净利润7552.55万元，同比增长36.54% [1] - 永创智能前三季度营业收入29.58亿元，同比增长19.05%，归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比增长61.17% [4] - 晋控电力前三季度营业收入111.86亿元，同比下降5.82%，归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长203.02% [5] - 建龙微纳前三季度营业收入5.9亿元，同比增长4.34%，归属于上市公司股东的净利润7273.09万元，同比增长20.15% [6] - 思特威前三季度营业收入63.17亿元，同比增长50.14%，归属于上市公司股东的净利润6.99亿元，同比增长155.99%，公司拟每10股派发现金红利1.25元（含税） [7] - 东方铁塔前三季度营业收入33.92亿元，同比增长9.05%，归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比增长77.57% [9] - 亚钾国际前三季度营业收入38.67亿元，同比增长55.76%，归属于上市公司股东的净利润13.63亿元，同比增长163.01% [11] - 兰剑智能前三季度营业收入11.31亿元，同比增长35.68%，归属于上市公司股东的净利润9374.97万元，同比增长47.54% [13] - 恺英网络前三季度营业收入40.75亿元，同比增长3.75%，归属于上市公司股东的净利润15.83亿元，同比增长23.70% [15] - 吉鑫科技前三季度营业收入10.76亿元，同比增长19.14%，归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长213.98% [43] - 捷昌驱动前三季度营业收入30.35亿元，同比增长18.19%，归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比增长29.63% [44] - 新和成前三季度营业收入166.42亿元，同比增长5.45%，归属于上市公司股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [59] - 东北证券前三季度营业收入38.61亿元，同比增长38.83%，归属于上市公司股东的净利润10.67亿元，同比增长125.21% [61] - 双环传动前三季度营业收入164.66亿元，同比下降4.10%，归属于上市公司股东的净利润8.98亿元，同比增长21.73% [53] 公司三季度业绩：净利润同比下降或亏损 - 鄂尔多斯前三季度营业收入182亿元，同比下降9.76%，归属于上市公司股东的净利润17.06亿元，同比下降0.85% [16] - 国联股份前三季度营业收入387.80亿元，同比下降3.63%，归属于上市公司股东的净利润11.01亿元，同比下降1.73% [17] - 建霖家居前三季度营业收入37.23亿元，同比下降1.41%，归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比下降12.12% [19] - 畅联股份前三季度营业收入11.37亿元，同比下降10.64%，归属于上市公司股东的净利润9126.42万元，同比下降18.85% [20] - 惠达卫浴前三季度营业收入22.10亿元，同比下降10.71%，归属于上市公司股东的净利润1524.05万元，同比下降83.69%，第三季度净亏损273.13万元 [22] - 上海雅仕前三季度营业收入25.84亿元，同比下降15.54%，归属于上市公司股东的净利润2584.20万元，同比下降20.31% [24] - 国茂股份前三季度营业收入19.87亿元，同比增长3.10%，归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比下降11.13% [26] - 比依股份前三季度营业收入17.56亿元，同比增长18.66%，归属于上市公司股东的净利润7220.44万元，同比下降29% [28] - 三友化工前三季度营业收入141.64亿元，同比下降11.90%，归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比下降69.18% [48] - 爱美客前三季度营业收入18.65亿元，同比下降21.49%，归属于上市公司股东的净利润10.93亿元，同比下降31.05% [50] - 中国通号前三季度营业收入217.48亿元，同比增长4.48%，归属于上市公司股东的净利润22.84亿元，同比下降3.16% [52] - 君实生物前三季度营业收入18.06亿元，同比增长42.06%，归属于上市公司股东的净亏损5.96亿元 [54] - 康龙化成前三季度营业收入100.86亿元，同比增长14.38%，归属于上市公司股东的净利润11.41亿元，同比下降19.76% [55] - 海南机场前三季度营业收入32.80亿元，同比增长6.09%，归属于上市公司股东的净利润6435.1万元，同比下降69.77%，第三季度净亏损6328.08万元 [57] - 华熙生物前三季度营业收入31.63亿元，同比下降18.36%，归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比下降30.29% [58] 公司战略合作与投资 - 四维图新与车联天下签署战略合作协议，在智能座舱/舱驾融合域控制器领域合作 [3] - 赛维时代拟投资不超过11亿元建设全球创新与数字化运营中心项目 [38] - 吉鑫科技拟以2.39亿元现金购买江苏新能轴承制造有限公司57.45%股权，交易完成后将持有新能轴承100%股权 [41] - 夏厦精密拟向特定对象发行股票募集资金不超过8亿元，用于智能传动系统核心零部件产业化等项目 [46] 公司其他重要公告 - 天和防务向特定对象发行股票申请获深圳证券交易所受理 [30] - 仙琚制药产品注射用维库溴铵拟中选第十一批全国药品集中采购 [32] - 青岛港前三季度完成货物吞吐量54575万吨，同比增长2.4%，完成集装箱吞吐量2584万标准箱，同比增长7.1% [45] - 赣锋锂业前三季度营业收入146.25亿元，同比增长5.02%，归属于上市公司股东的净利润2552万元，同比扭亏为盈 [60]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司业绩超预期，主要由投资收益驱动，海外业务和公募业务线实现高速增长，预计ROE将呈提升趋势 [1] 整体业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入558亿元，同比增长33%；归母净利润232亿元，同比增长38% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润94亿元，同比增长52%，环比增长32% [1] - 前三季度年化加权平均ROE为10.87%，同比提升2.5个百分点 [1] - 期末杠杆率（扣客户保证金）为4.74倍，同比增加0.10倍 [1] 各业务线收入表现 - 经纪业务净收入109亿元，同比增长53%；第三季度单季收入45亿元，同比增长99%，环比增长47% [2] - 投行业务净收入37亿元，同比增长31%；第三季度单季收入16亿元，同比增长47%，环比增长42% [2] - 资管业务净收入122亿元，同比增长16%；第三季度单季收入25.6亿元，同比增长27%，环比增长13% [3] - 利息净收入7.6亿元，同比下降17% [4] - 投资收益（含公允和汇兑）294亿元，同比增长35%，占总收入结构的54% [1][4] 细分业务亮点 - 市场交易活跃度大幅提升，2025年前三季度市场股基日均交易额（ADT）达1.96万亿元，同比增长112%；第三季度ADT为2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212% [2] - 客户保证金规模达5061亿元，环比增长17%，同比增长34% [2] - 海外投行业务收入（合并口径-母公司口径）为11亿元，同比增长147%；第三季度单季收入6.6亿元，环比增长165%，同比增长252% [2] - 华夏基金前三季度净利润19.9亿元，同比增长18%；第三季度单季净利润8.7亿元，环比增长54%，同比增长39% [3] - 第三季度末华夏基金母公司总AUM（资产管理规模）达3万亿元，环比增长5%，较年初增长22% [3] 自营投资与信用业务 - 前三季度年化自营投资收益率达4.4%，较中报的4.1%有所扩张 [4] - 第三季度末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资规模分别为7929亿元/1006亿元/386亿元，同比变动分别为+4%/+50%/-42%，环比变动分别为+7%/+18%/-32% [4] - 期末融出资金规模1917亿元，同比增长69%，环比增长34%，两融市占率达8.06%，创下新高 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为306亿元/396亿元/457亿元，同比增长率分别为41%/29%/16% [1] - 预计2025-2027年加权ROE分别为11%/13%/13% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14.5倍/11.2倍/9.7倍，PB（LF）为1.63倍 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为777.78亿元/946.20亿元/1090.79亿元，同比增长率分别为21.9%/21.7%/15.3% [5]

投资评级 - 对东方财富维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司业绩弹性突出，主要受益于资本市场交投活跃度提升，驱动证券业务收入显著增长 [1] - 公司流量优势突出，金融牌照全面，经纪与两融市占率持续提升，具备成长性 [3][4] - 基金代销业务呈现复苏迹象，权益基金保有规模业内领先，且客户结构以零售客户为主，对费率下降不敏感 [3] - 公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，用户粘性高，并通过AI大模型“妙想”持续赋能业务 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收115.89亿元，同比增长58.7%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - 加权平均ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] - 前三季度手续费及佣金净收入66.40亿元，同比增长86.8%，利息净收入24.05亿元，同比增长59.7% [2] - 经纪收入占营收比重高达50%左右，远高于传统券商，业绩弹性大 [2] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年股基交易额16.03万亿元（双边），市占率4.14% [2] - 2025年第三季度末两融余额765.78亿元，市占率3.20% [2] - 代理买卖证券款1,359亿元，同比增长20.5% [2] - 2025年上半年末非货基整体保有量6,753亿元，较年初增长17.4%，其中权益基金保有规模3,838亿元，占非货基金比重56.8% [3] - 2025年上半年代销基金10,572亿元，其中非货基金6,260亿元 [3] 未来盈利预测 - 预测2025年营业收入为152.24亿元，同比增长31.2%，归母净利润为126.36亿元，同比增长31.5% [5] - 预测2026年营业收入为173.94亿元，同比增长14.3%，归母净利润为144.37亿元，同比增长14.3% [5] - 预测2027年营业收入为193.25亿元，同比增长11.1%，归母净利润为160.39亿元，同比增长11.1% [5] - 预测净资产收益率（ROE）将持续改善，2025E/2026E/2027E分别为15.1%/16.1%/16.7% [5] - 公司当前PE TTM为36.80倍，处于近5年59.2%分位水平 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，认为其beta属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏 [6] - 2025年前3季度公司总营收/归母净利润为116/91亿元，同比+59%/+51%，3季度净利润35亿，同比+78%，环比+24% [6] - 考虑市场交易活跃，报告上修公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为128/156/181亿元（调前123/144/168），同比+33%/+22%/+16% [6] 业绩表现与业务分析 - 证券经纪业务：前3季度手续费及佣金净收入66亿元（主要是证券经纪），同比+87%，单Q3为27.9亿，同比+141%，环比+48%，主因市场交易量高增（2025Q1-3市场股基ADT 1.96万亿，同比+112%；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）[7] - 预计2025Q3公司股基成交额市占率环比微降，期末代理买卖证券款规模1359亿元，环比+10% [7] - 两融业务：前3季度利息净收入24亿，同比+60%，公司两融规模766亿，同比+75%，市占率3.22%，环比+0.05个百分点 [7] - 自营投资：2025Q1-3自营投资收益19.7亿，同比-18%，年化投资收益率2.6%，较中报的2.8%下降，预计受3季度债市走弱影响；期末金融投资资产1054亿，环比-7%，同比+7% [7] - 基金代销：前三季度公司营业收入（主要由基金代销贡献）25.4亿，同比+13%，单3季度9.7亿，环比+26%，同比+34%，预计受AUM提升驱动 [8] - 截至8月末，公募市场非货AUM 21.4万亿元，同比+23%，较6月末+6%；权益AUM 9.7万亿元，同比+47%，较6月末+15% [8] - 2025Q1-3新发非货/权益基金8956/4440亿份，同比+5%/+183% [8] 费用与支出 - 前三季度销售、管理和研发费用分别为2.6亿、19.0亿、7.5亿，同比+21%/+12%/-11% [8] - 单Q3销售费/管理费为1.2亿/6.9亿，环比+72%/+10% [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为162.21亿元、200.81亿元、236.60亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为128.15亿元、156.23亿元、180.59亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元、0.99元、1.14元，对应PE为31.9倍、26.2倍、22.7倍 [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为96.6%、96.7%、96.7%，净利率分别为79.0%、77.8%、76.3% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为14.8%、15.7%、15.7% [8]

核心观点 - 在外部不确定性加剧的背景下，三季度盈利预期提升显著的行业成为市场中确定性更高的配置方向 [1][5] - 报告认为中国资产正处于重估的趋势中，后续市场预计仍将走出"慢牛"趋势 [7][28] 宏观背景与投资逻辑 - 中美贸易摩擦反复，外部不确定性加剧，美国通过对华船舶征收高昂到港费、半导体设备出口禁令，中国则以稀土出口管制、高通反垄断调查等反制 [5][14] - 盈利预期提升显著的行业既受益于国内政策支持与产业升级趋势，又能通过三季报业绩验证，有效对冲贸易摩擦带来的短期波动 [5][14] 申万一级行业盈利预期调整 - 2025年9月1日至10月12日，有色金属、非银金融、综合、医药生物、公用事业与银行盈利预期整体上调幅度较高，分别为1.5%、1.4%、0.5%、0.2%、0.2%与0.1% [1][5][15] - 银行、综合、非银金融与商贸零售等行业盈利预期上调比例较高，分别为52.8%、50.0%、46.0%与42.1% [5][15] - 电子、医药生物、基础化工与机械设备等行业盈利预期上调个数较高，分别为79、72、56与53个 [5][15] 申万二级行业盈利预期调整 - 盈利预期调整幅度为正值的行业中，航海装备Ⅱ、生物制品、农产品加工、证券Ⅱ、工业金属与贵金属盈利预期上调幅度较高，分别为4.7%、3.5%、2.7%、2.5%、2.2%与2.1% [6][21] - 贸易Ⅱ、保险Ⅱ、摩托车及其他、贵金属与国有大型银行Ⅱ等行业盈利预期上调比例较高，分别为100%、80.0%、77.8%、71.4%与66.7% [6][21] - 化学制药、专用设备、电力与证券Ⅱ等行业盈利预期上调个数较高，分别为25、20、20与17个 [6][21] 基本面与财报数据 - 过去两个季度营收与毛利率均连续改善的长江二级行业分别为稀土磁材、玻纤及制品Ⅱ、水泥及混凝土、精细化工及新材料、其他金属及材料Ⅱ与纸包装Ⅱ等 [6][25] - 2025年第二季度，TMT板块盈利增速显著较高，计算机、电信业务、电子单季度盈利增速分别为685.5%、64.5%与49.3% [6][25] - 从盈利增速贡献看，2025年第二季度金融、电信、电子贡献较大，银行盈利增速为18.3%，贡献度为37.8%；电信业务盈利增速为64.5%，贡献度为15.2%；电子盈利增速为49.3%，贡献度为8.2% [28] 后市展望与配置方向 - 在科技成长方向上，继续看好AI算力、港股创新药和军工，增加对相对低位的AI应用、港股互联网、低空和深海方向的关注 [7] - 在价值方向上，关注供需格局改善方向，重点关注受益于"反内卷"行情的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等方向 [7] - 在"慢牛"行情中，关注价值方向的非银板块 [7] - 短期视角下，在股市微观流动性相对充沛的驱动下，A股市场有望维持相对强势，市场或走"慢牛"行情 [29][30] - 中期视角下，市场持续走强需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合，AI、机器人等产业正在经历技术商业化的关键窗口期 [30] - 长期视角下，基本面是决定股市走势的根本因素，房价"止跌回稳"、"反内卷"政策效果显现叠加科技产业逻辑兑现业绩或助力A股市场持续走牛 [31]

公司资本运作 - 宏和科技以债转股方式对全资子公司黄石宏和增资3亿元 注册资本从7亿元增至10亿元 [1] - 华夏幸福金融债务重组金额累计约1926.69亿元 未能如期偿还债务金额合计240亿元 [1] - 招商公路债务融资工具获准注册 2年内可分期发行超短期融资券等产品 [9] - 中国太保完成155.56亿港元H股可转换债券发行 并于香港联交所上市交易 [39] - 华翔股份拟发行可转债募资不超过13.08亿元 用于产能提升及补充流动资金 [42] - 浙江恒威申请不超过2亿元综合授信额度 用于日常经营融资业务 [25] - 万润股份控股子公司九目化学北交所上市申请获受理 [37] 股权与资产交易 - 诚意药业控股股东一致行动人拟减持不超过387.56万股 占总股本1.18% [1] - 安凯微拟增资2000万元获视启未来4%股权 标的公司从事通用视觉大模型研发 [7] - 美芝股份拟公开挂牌转让50项房产 总评估值3931.06万元 [33] - 宝利国际拟投资南京宏泰半导体1%-3%股权 投资额不超过净资产5% [22] - 宏昌科技参股机器人公司良质关节科技30%股权 当前执行订单规模较小 [46] - 春风动力控股股东及一致行动人拟减持不超过297万股 占总股本1.97% [47] - 唯科科技部分董监高拟合计减持22.63万股 占总股本0.18% [36] 政府补助与理财 - 共进股份获政府补助889.79万元 占最近年度归母净利润11.13% [3] - 创耀科技获政府补助616.45万元 占最近一期净利润10.19% [12] - 天源迪科子公司获政府补助377.45万元 占最近一期归母净利润16.27% [42] - 众鑫股份使用3000万元闲置募集资金购买结构性存款 [9] - 采纳股份使用5000万元闲置自有资金购买结构性存款 [29] - 百大集团累计使用2.59亿元自有资金进行委托理财 [14] - 广弘控股拟使用不超过10亿元闲置自有资金进行委托理财 [36] 业务进展与合同 - 中国化学1-8月新签合同金额2563.39亿元 境内2060.48亿元境外502.91亿元 [18] - 东软集团获汽车厂商智能座舱域控制器定点 总金额约56亿元 [51] - 圆通速递8月快递产品收入53.9亿元 同比增长9.82% [38] - 中国太保前8月寿险保费收入2170.5亿元同比增长13.2% 财险保费收入1428.09亿元同比增长0.4% [38] - 周大生8月新开4家自营门店 计划总投资额3176万元 [16] - 荣盛发展与中国房地产业协会签署合作备忘录 推广销售在售商品房 [49] 产品研发与注册 - 迈威生物9MW0813注射液上市申请获国家药监局受理 [4] - 一品红子公司磷酸奥司他韦胶囊增加45mg规格获批准 [30] - 海辰药业硫代硫酸钠注射液获药品注册证书 [21] - 丰山集团与清华大学合作开发钠离子电池电解液技术 项目经费200万元 [40] 公司治理与人事 - 吉视传媒选举由志强为新任董事长 [19] - 中科环保副总经理邵德洲辞职 [27] - *ST创兴董事长刘鹏被采取强制措施 由总经理代行职责 [39] - 远望谷控股股东因持股变动违规被深圳证监局出具警示函 [2] 风险提示与说明 - 永新光学光刻机相关光学元组件业务营收占比不足1% [41] - 卧龙电驱上半年机器人相关产品营收占比约2.71% [44] - 德科立硅基OCS尚未获得海外大厂批量订单 [48] - 品茗科技控制权变更事项导致股票继续停牌 预计不超过3个交易日 [8] 其他重大事项 - 山西证券拟每10股派发现金红利0.5元 [37] - 博思软件完成吸收合并全资子公司青海博思 [23] - 清新环境拟购买董监高责任险 年保费不超过15万元 [32] - 广和通发行不超过1.55亿股H股获中国证监会备案 [29]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 公募基金销售费用改革通过降低交易成本、优化赎回安排、下调销售服务费等措施持续让利投资者 促进居民储蓄向投资转化和中长期资金入市 有利于提振市场交投情绪和流动性 对券商板块形成利好 [3][4] 费用结构调整 - 股票型基金认申购费率上限从1.8%调降至0.8% 降幅56% [4] - 混合型基金认申购费率上限从2%调降至0.5% 降幅75% [4] - 债券型基金认申购费率上限从1.5%调降至0.3% 降幅80% [4] - 销售机构在覆盖成本前提下加大认申购费打折力度 嘉实直销收取0%申购费 银行代销和第三方平台收取0.15%申购费(打1折) [4] - 持有期限7-30天赎回费率从0.75%提高至1% [4] - 赎回费全额计入基金财产 引导销售机构由赚取"流量"收入向"保有"收入转变 [4] 销售服务费改革 - 股票型和混合型基金销售服务费率上限从1.5%/年调降至0.4%/年 降幅73% [4] - 指数型和债券型基金销售服务费率上限从0.6%/年调降至0.2%/年 降幅67% [4] - 货币市场基金销售服务费率上限从0.25%/年调降至0.15%/年 降幅40% [4] - 持有期超过1年的股混债基份额不再收取销售服务费 [4] 尾佣支付安排 - 个人投资者客户维护费/基金管理费比例维持50%上限 [4] - 非个人投资者股混型基金客户维护费/基金管理费比例为30%上限 [4] - 非个人投资者其他基金客户维护费/基金管理费比例为15%上限 [4] 机构销售渠道变革 - 明确机构投资者直销平台(FISP平台)法律定位 对面向机构投资者为主的代销机构冲击较大 [4] - 未来代销机构竞争力将从渠道转向综合服务能力 [4] 改革成效数据 - 1H25基金公司管理费收入622亿元 较1H23下降13% [4] - 托管费139亿元 较1H23下降7% [4] - 客户维护费186亿元 较1H23下降9% [4] - 销售服务费154亿元 较1H23增长27% [4] 投资建议标的 - 竞争格局赢家: 国泰海通 中信证券 华泰证券 [4] - Beta放大器: 广发证券 东方证券 [4] - Alpha领跑者: 中金公司H 中国银河A+H [4] - 中小券商关注: 长城证券 兴业证券 [4] 重点券商估值数据 - 中信证券2025E净利润248.3亿元 同比增长14% PB 1.53 [5] - 国泰海通2025E净利润230.9亿元 同比增长77% PB 1.21 [5] - 华泰证券2025E净利润150.7亿元 同比-2% PB 1.26 [5] - 东方证券2025E净利润66.3亿元 同比增长98% PB 1.59 [5] - 中金公司2025E净利润86.8亿元 同比增长52% PB 2.58 [5] - 广发证券2025E净利润117.6亿元 同比增长22% PB 1.30 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 核心观点 - 并表民生证券推动收入跨越式提升 2025H1营业收入40.1亿元同比+269% 归母净利润11.3亿元同比+1185% [5] - 单Q2归母净利润7.5亿元环比+100% 年化加权平均ROE5.0%同比+4pct 杠杆率2.93倍环比+0.12倍 [5] - 预计2025-2027年归母净利润21.9/22.9/27.3亿元 同比+451%/+5%/+19% 当前股价对应PB 1.3/1.2/1.2倍 [5] 业务表现 - 经纪业务净收入9.05亿元同比+224% 新增客户11.76万户 总客户数达345.59万户 金融产品销售规模870.20亿元 产品保有量314.36亿元 [6] - 基金投顾保有规模97.08亿元 继续保持行业领先地位 [6] - 投行业务净收入5.3亿元同比+214% IPO项目3单承销规模15亿元（2024H1为1单0.17亿元） 再融资项目3单承销规模11亿元（2024H1为1单2.78亿元） [6] - 债券承销发行245单规模740亿元（2024H1为81单209亿元） [6] - 资管业务净收入3.6亿元同比+14% 受托资金1984.17亿元同比+59% 集合资管AUM980亿元同比+183% [6] 投资业绩 - 投资收益（含公允价值变动）21亿元同比+456% 自营投资收益率2.5%（2024H1为0.8%） [7] - 权益投资采用杠铃策略 重点配置有色/医药/军工行业 收益率大幅跑赢沪深300指数 [7] - 两融规模172亿元 市占率0.93% 利息净收入0.27亿元 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入87.05/95.65/107.84亿元 同比+224.4%/+9.9%/+12.8% [8] - 预计毛利率32.2%/30.7%/32.4% 净利率25.2%/24.0%/25.3% ROE 6.1%/4.3%/4.9% [8] - 预计EPS 0.77/0.81/0.96元 对应P/E 30.9/29.5/24.8倍 P/B 1.3/1.2/1.2倍 [8] - 2025H1流动资产1677.01亿元 现金395.64亿元 总资产1867.84亿元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业绩改善和ROE回升预期 [1][4] 核心观点 - 2025H1营业总收入54.0亿元(同比+29%) 归母净利润13.3亿元(同比+41%) 单二季度净利润8亿元(环比+58%) [4] - 年化加权平均ROE达4.6%(同比+1.3个百分点) 权益乘数(扣客户保证金)3.66倍(同比-0.06倍) [4] - 上修2025-2027年归母净利润预测至30/40/49亿元(调前25/29/34亿元) 同比增速分别为+39%/+33%/+23% [4] - 当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍 公司深化财富管理与机构服务双轮联动发展战略 [4] 业务表现分析 - 经纪业务净收入12.4亿元(同比+34%) 其中证券经纪/席位/代销分别同比+56%/-6%/+8% [5] - 市场日均股票成交额1.4万亿元(同比+61%) 新开户数1260万户(同比+33%) 公司股基市占率1.29%(同比+0.02个百分点) [5] - 投行业务净收入2.2亿元(同比-17%) 完成再融资项目2单 另有2单IPO项目已通过注册或启动发行 [5] - 债券承销业务稳健发展 债权融资项目承销只数同比增长20% [5] - 资管业务净收入0.8亿元(同比-2%) 期末兴证资管AUM 1135亿元(较年初+12%) [5] - 基金管理业务净收入9.5亿元(同比-1%) 兴证全球基金营业收入18亿元(同比+19%) 净利润7亿元(同比+18%) [5] - 兴证全球基金非货AUM 2894亿元(较年初+7%) 偏股AUM 1335亿元(较年初-1%) [5] 投资收益与财务表现 - 利息净收入8.2亿元(同比+38%) 利息收入/利息支出分别同比+8%/-2% [6] - 融资融券期末余额310亿元(较年初-2%) [6] - 投资收益(含公允价值损益)17.7亿元(同比+49%) 单二季度11.5亿元(环比+89%) [6] - 2025H1年化自营投资收益率4.0%(2024H1为2.7% 2025Q1为2.7%) [6] - 期末自营投资金融资产887亿元 与年初基本持平 [6] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入116.28/138.05/160.59亿元 同比增速-5.9%/+18.7%/+16.3% [7][9] - 预计毛利率40.0%/46.0%/49.1% 净利率25.8%/28.9%/30.5% [7][10] - 预计ROE 5.1%/6.5%/7.6% EPS 0.35/0.46/0.57元 [7][9] - 预计P/E倍数19.1/14.4/11.7倍 P/B倍数1.0/0.9/0.9倍 [7][9]