报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注Protac自免赛道积极进展，Kymera公司的STAT6 degrader分子KT - 621早期有效性和安全性数据惊艳，后续患者人群数据有望进一步验证目标产品画像，未来6 - 12个月多个POC数据有望读出[4][11] - 6月第1周医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct，在31个子行业中排名第17位，原料药板块涨幅最大，其他生物制品跌幅最大[5][14][18] 根据相关目录分别进行总结 关注Protac自免赛道积极进展 - Kymera公司的STAT6 degrader分子KT - 621的1期健康人数据显示，所有≥50mg的剂量组都实现了血液中和皮肤中的STAT6靶点的complete degradation，在Th2炎症相关biomarker上展现了与度普利尤单抗可比或更优的数据，安全性方面表现良好[4][11] - 过去一段时间大药企纷纷与Protac技术平台公司合作开发相关分子，未来6 - 12个月多个POC数据有望读出，涉及STAT6、IRAK4等靶点，如Kymera的KT - 621、KT - 474等管线，Monte Rosa、Nurix、百济神州等公司的相关管线也有明确的研发进度和预计里程碑[11][12] 6月第1周医药生物上涨1.13%，原料药涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体呈现下行趋势，6月第1周通信、有色金属等行业涨幅靠前，食品饮料、家用电器等行业涨幅靠后，本周医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct，在31个子行业中排名第17位[5][14] 子板块行情 - 2025年6月第1周多数板块处于上涨态势，原料药板块涨幅最大，上涨2.89%，血液制品板块上涨2.89%，体外诊断板块上涨2.00%，线下药店上涨1.58%，疫苗板块上涨1.55%，中药板块上涨0.39%，医疗研发外包板块上涨0.41%，医疗设备板块上涨0.59%，医药流通上涨0.93%；其他生物制品跌幅最大，下跌0.03%[5][18][20] 推荐及受益标的 - 制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药等[5] - CXO：药明康德、药明合联等[5] - 科研服务：毕得医药、百普赛斯等[5] - 中药：东阿阿胶、江中药业等[5] - 原料药：普洛药业、健友股份等[5] - 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗等[5] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等[5] - 零售药店：益丰药房[5]

零售药店行业现状与趋势 - 2024年零售药店行业在医药改革深化和消费低迷双重压力下进入深度调整期 行业整体增速跌至五年低点 零售药房普遍面临利润压力 [1] - 头部连锁药房战略转向 从规模扩张转向精细化运营 通过布局"多元化"、"新零售"、"专业化"打造差异化竞争力 [1] - 医药零售行业转型呈现三大趋势 包括双通道药房加速布局 DTP专业药房持续扩容 新零售健康服务生态逐步完善 [1] - 新零售渗透率高达82.8% 成为居民家庭备药、临时购药、闪购送货到家主要选择 大参林、一心堂等头部连锁药店已启动全链路服务能力建设 [1] - 连锁药店经营策略调整 多数开始放缓门店扩张速度 聚焦存量门店经营效率提升 控费增效成为行业趋势 [1] 药师帮的数字化布局 - 药师帮与越疆科技达成战略合作 以医药协作机器人、AI大模型、药品物联网三大技术切入新零售场景 [2] - 医药协作机器人应用于药品仓储、分拣及配送环节 医药AI大模型提升处方审核与用药服务效率 药品物联网技术实现全流程药品追溯管理 [2] - 自动化技术被视为药店新零售转型的核心基础设施 推动医药零售行业从人力密集型向技术驱动型转变 [2] - 药师帮的数字化优势和提前布局 有望在行业变革中发挥更大价值 赋能零售药店实现新业态升级 [2]

国家医保局开展药师"挂证"专项核查 - 国家医保局筛查发现24个省份23997家定点零售药店存在9563名药师可能涉及"挂证"或信息被假冒 [1][2] - 违规行为分为跨省份(22省289家药店135名药师)、跨地市(19省3154家药店792名药师)和同地市跨机构(24省20701家药店8583名药师)三类 [3] - 极端案例显示6名药师"挂证"超百家药店 最高达198家 另有293名药师挂证超10家药店 [3] 监管政策与处罚措施 - 要求2025年6月30日前完成核查 违规药店将面临约谈、整改、暂停或解除医保协议等处理 涉及犯罪的移送司法机关 [5] - 《执业药师注册管理办法》规定挂证者三年内不予注册 买卖租借注册证的单位将受法律严惩 [6] - 北京门头沟近期检查发现62家药店中9家存在挂证行为并已完成行政处罚 [6] 行业现状与问题根源 - 执业药师资源分布不均 部分地区存在明显缺口 政策允许差异化配备过渡期至2025年 [5] - 专家指出问题根源包括药店运营把控不严、药师资源分布失衡、政策执行欠严格及监督体系不完善 [3] - 广东等地过渡期已结束 安徽四川等地要求2025年底前全面配备执业药师 [6] 技术赋能监管创新 - 国家药监局要求运用5G、大数据等技术强化监管 鼓励信息化手段监测药师在岗情况 [7] - 安徽芜湖上线执业药师打卡系统 通过人脸识别+实时定位实现每日两次定点核查 [7] - 专家建议结合信息技术追溯记录与视频监控 探索药师共享和智能药师等创新模式 [7]

行业监管动态 - 国家医保局公布定点零售药店药师涉嫌"挂证"情况 涉及9563名药师和23997家定点零售药店 [1][2] - 近300名药师涉嫌在10家以上药店"挂证" 其中6人涉及超百家药店 最高记录为198家机构 [1] - 医保系统通过结算数据发现异常 例如同一药师两分钟内出现在不同城市审方售药 [1] 违规行为分类 - 135名药师疑似跨省份"挂证" 792名疑似本省份跨市"挂证" 8583名疑似同地市跨机构"挂证" [2] - 湖南省出现单名药师疑似在198家机构"挂证"的最高记录 [2] - 违规行为涉及全国24个省份的定点零售药店 [2] 政策要求与整改措施 - 定点零售药店须配备至少1名注册地在本店的执业药师 并签订1年以上劳动合同 [1] - 要求药师在职在岗 禁止挂名或兼职 营业时间必须提供药学服务 [1] - 国家医保局要求药店全面检查药师配备情况 6月30日前省级医保部门需上报核查结果 [2][3] 后续处理机制 - 对违规药店将采取约谈 限期整改 暂停或解除医保服务协议等措施 [3] - 涉及药品经营违规的将移送药监部门 涉嫌犯罪的移送司法机关 [3] - 要求药店加强国家医保信息服务平台中药师信息的动态维护 [2]

近期，国家医保局对全国定点零售药店4月份以来的医保结算数据进行了筛查分析发现，部分药师姓名 (对应同一身份证号)出现在多家定点零售药店的药品费用明细中，可能存在药师信息被假冒或药师"挂 证"的违规情况。这既威胁了人民群众用药安全和医保基金安全，也损害了正规注册药师的合法权益， 共涉及24个省份、23997家定点零售药店、9563名药师。针对这种情况，国家医保局28日发布公告，要 求对定点零售药店药师"挂证"等情况开展核查，以维护人民群众用药安全、维护医保基金安全、维护广 大注册药师合法权益。(人民日报) ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司作为全国零售药店行业龙头之一，加盟业务较快增长，持续聚焦优势省份，积极拓展下沉市场，推动火炬项目提升毛利率，推进数智化与创新业务落地，有望实现长期稳健成长 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.60亿股，总市值142.37亿元，一年最低/最高股价为11.67/25.10元，近3月换手率为218.25% [1] 收益表现 - 1M相对收益-0.65%，绝对收益2.02%；3M相对收益18.80%，绝对收益16.84%；1Y相对收益-31.64%，绝对收益-24.86% [4] 要点 - 2024年年报：营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为223.58/5.19/4.96亿元，同比-0.36%/-44.13%/-41.18%，经营活动现金流量净额20.26亿元，同比-25.77%，EPS（基本）0.68元；利润分配预案拟每10股派现0.8元（含税），2024年度股利支付率60.15% [5] - 2025年一季报：营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为54.35/2.51/2.43亿元，同比-1.88%/-21.98%/-21.59%，经营活动现金流量净额8.04亿元，同比+92.84%，EPS（基本）0.33元 [5] 点评 - 多因素致短期业绩承压，火炬项目提升毛利率：4Q24公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为61.25/-1.11/-1.11亿元，同比-4.23%/-152%/-156%；2024年利润端承压因新店处于成长期和计提商誉减值损失；1Q25归母净利润同比下滑因新店成长期亏损、闭店损失和新增折旧摊销；2024年销售毛利率33.17%，同比+0.62pp；1Q25销售毛利率34.22%，门店线下销售毛利率同比+0.7pp；1Q25存货周转天数92天，同比减少13天，统采销售占比75.3%，同比上升约5.8个百分点，自有品牌自营门店销售额超9亿元，销售占比约23.3%，同比+2.5pp [6] - 聚焦拓展，持续下沉，优化门店布局，加盟业务稳步发展：截至2024年底，门店网络覆盖18个省，聚焦11个优势省份，4个省份市占率第一；共拥有门店15277家，其中直营9981家，同比增加8.7%，加盟5296家，同比增长20.5%，地级市及以下门店数占比77%，较年初净增门店1703家；2025年一季度新增门店211家，调整关闭门店236家；2024年老店加盟占比39%，同比+12pp，全年加盟业务配送收入约22.76亿元；1Q25老店加盟占比62%，同比+34pp，加盟业务配送收入超5.8亿元 [7] - 数智化体系深度融合，多元化探索第二曲线：持续推进数智化体系建设，提升运营效率和成本优化；丰富新零售业务产品线，提升智能化与大数据应用；2024年线上渠道销售总额（含加盟）约24.7亿元，同比+24%；1Q25约7.5亿元，同比+34%；截至25年一季度末，O2O门店12474家，24小时门店665家；1Q25成功打样3家多元化门店，样板门店非药品类销售占比提升2.8个百分点，向集团输送48个SKU单品，铺货5800家门店 [8] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测为7.02/8.41亿元（较上次下调48%/49%），新增27年预测为9.55亿元，同比增长35%/20%/14%，现价对应25 - 27年PE为20/17/15倍 [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况，如营业收入、营业成本、净利润等 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标：毛利率、EBITDA率等呈现一定变化趋势；偿债能力指标：资产负债率、流动比率等有相应数值 [13] - 费用率指标：销售费用率、管理费用率等保持相对稳定；每股指标：每股红利、每股经营现金流等有不同表现；估值指标：PE、PB等数值不同 [14]

市场表现 - 上证指数全周下跌0.57%收于3348.37点 深证成指下跌0.46% 创业板指下跌0.88% [1] - 医药生物、银行、轻工制造、美容护理等9个行业涨幅居前 通信、计算机、电子等行业表现较弱 [1] - 黄金珠宝、CRO、抗生素、仿制药等题材活跃 光模块、AI算力、光通信等题材下跌 [1] - 宜宾纸业周内4连板累计涨幅达47% 一心堂累计涨幅近38% 4家公司累计涨超20% [1] 机构调研动态 - 207家上市公司披露机构调研纪要 博思软件接受102家机构调研 [1][2] - 厦门钨业、可靠股份、华工科技接受80家以上机构调研 6家公司接受50家以上机构调研 [3][5] 博思软件业务发展 - 电子凭证会计数据标准全国推广 公司需在3年内完成软件升级适配 [2] - 公司电子凭证产品已在财政部及多省份落地 服务6000多家预算单位和企业 [3] - 未来将聚焦系统适配改造、自研平台拓展、专业服务培训三大方向 [2] - 采用SaaS每年收费模式 计划强化运营模式提升订单及收入 [2][3] 厦门钨业战略规划 - 主营业务涵盖钨钼、稀土及能源新材料三大板块 国内最大钨钼产品生产商 [3] - 未来向上游拓展资源保障 向下游延伸高端产品领域 [4] - 重点发展硬质合金、光伏用钨丝、电池材料等 培育新利润增长点 [4] - 未来1-3年聚焦钨和稀土产业链并购 转向内涵式与外延式并举发展 [4][5] 可靠股份经营策略 - 主营成人纸尿裤、护理垫等产品 受人口结构变化短期承压 [5] - 通过智能化工厂、原料替代实现降本增效 母婴板块采用品牌+代工模式 [5] - 预计长护险政策落地、品牌提升及出海将推动未来三年业务增长 [5]

医药板块投资回暖 - 医药板块自2019-2020年强势行情后回调近五年 今年在创新药概念带动下逐渐回暖 [1] - 行业最困难时刻或已过去 投资筹码出清较彻底 政策端、需求端、企业创新端均现改善信号 [1] - 2025年医药板块有望迎来基本面和政策面双重提振 商保丙类目录酝酿出台将缓解医保支付压力 [4] 逆向投资策略 - 投资核心目标为"买入后下跌空间小 估值泡沫时逐步卖出" 注重安全性而非上涨空间 [1] - 坚持"买在无人问津处 卖在人声鼎沸时"准则 左侧投资需承受股价持续下跌与板块轮动考验 [2] - 卖出标准包括估值明显泡沫、公司发展偏离预期、管理层决策认可度下降 不因单纯股价下跌卖出 [5] 医药行业长期驱动力 - 人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给构成行业长期增长核心驱动力 [5] - 政策纠偏、需求快速增长、创新边际改善共同推动估值修复 [5] - 具备创新优势的优质医药企业在A股回暖背景下将迎投资机会 [5] 重点投资方向 - 创新产业链（创新药、创新医疗器械）、医药消费复苏（零售药店、中药）、低PB资产为三大看好方向 [6] - 创新药出海领域对外授权交易频繁 首付款金额攀升 但A股创新药估值较高 更关注港股性价比 [7] - 高端医疗器械出海细分方向更具潜力 AI医疗在影像学领域易落地但对企业质变影响有限 [7] 标的筛选标准 - 偏好财务处理审慎公司 如主动补缴税款、计提商誉减值等 规避激进财务处理导致数据失真 [3] - 个股选择考量业绩增长确定性、业务逻辑明确性及估值是否充分反映悲观情绪 [6] - 评估公司经营稳健性时关注行业高峰期的业务扩张策略等历史决策 [3] 能力圈拓展 - 部分基金投资范围不再局限医药行业 内需复苏相关消费及AI等科技进步领域同样受关注 [7] - 港股市场中国资产价值被严重低估 存在较大修复空间 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 零售药店低点已过，进入整合期，业绩修复，关注政策回暖增量；医药流通市场扩容，集中度提升，关注龙头经营质量 [4][10][16] 根据相关目录分别进行总结 医药商业2024年及2025Q1复盘，关注龙头业绩企稳恢复 零售药店 - 行业层面，监管趋严、价格透明使中小药店压力大，2024Q4零售药店数量负增长，进入“市场整合期”，大型连锁药店优势凸显，集中度将提升 [10] - 业绩层面，2024年受多种因素影响业绩波动大，未来消化影响、提高合规度后，有望受益于监管回暖与自身运营改善实现业绩企稳回升 [11] - 政策及专业资格层面，医保局推动处方流转、医药分业，统筹政策推进将促进线下药店客流提升，头部企业布局专业资格门店承接外流处方，形成业绩正循环 [14] - 推荐标的有益丰药房、老百姓、健之佳；受益标的有大参林、一心堂、漱玉平民 [4][15] 医药流通 - 政策支持流通企业规模化，“4 + N”格局深化，两票制使龙头易获业务，市场扩容等因素促进行业集中度提升，龙头企业在新技术和业务上有先发优势 [16] - 推荐标的有九州通、百洋医药；受益标的有华润医药、上海医药等 [4][16] 5月第3周医药生物上涨1.27%，原料药涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体下行，5月第3周美容护理、非银金融涨幅靠前，计算机、国防金融涨幅靠后，医药生物上涨1.27%，跑赢沪深300指数0.16pct，排名第11位 [22] 子板块行情 - 5月第3周部分板块上涨，原料药涨幅最大为3.79%，体外诊断、疫苗、中药、医疗研发外包等板块也上涨；线下药店跌幅最大为1.24%，血液制品等板块下跌 [26]

MSCI指数季度调整 - MSCI全球标准指数新增30只个股，剔除61只个股，其中新增包括芯原股份、百利天恒、惠泰医疗、光线传媒、海思科等5只A股标的 [1][3][4][6][7] - MSCI新兴市场指数新增成分股市值前三为阿联酋ADNOC Gas、迪拜Dubai Electricity&Water Authority及百利天恒 [6] - MSCI中国A股指数剔除15只股票，包括海信家电、一汽解放、航发控制等，同时新增重庆农村商业银行1只港股标的，剔除上海医药、中远海能2只港股标的 [7][8] - 调整结果将于2025年5月30日收盘后生效，历史规律显示MSCI常规调整对市场整体影响可控 [8][10] 美股市场表现 - 美股三大股指涨跌不一：道指跌0.64%至42140.43点，标普500指数涨0.72%至5886.55点（收复年内跌幅），纳指涨1.61%至19010.08点 [1][12][14] - 芯片股集体走强推动纳指上涨，英伟达大涨5.63%，AMD涨4.01%，博通涨4.89%，费城半导体指数涨3.15% [2][14][17] - AMD与Humain达成100亿美元战略合作，计划5年内部署500兆瓦AI算力 [15] - 联合健康集团大跌近18%，CEO Andrew Witty辞职，Stephen J Hemsley接任 [17] 科技股动态 - 大型科技股多数上涨：特斯拉涨逾4%，Meta涨逾2%，亚马逊和苹果涨逾1%，谷歌涨0.68%，微软微跌0.03% [14]