战略投资协议 - 南京医药与广州白云山医药集团及广药二期基金签署战略投资协议，三方将在资本、自有工业品种分销渠道及中医药领域展开合作 [1] - 广药二期基金通过协议受让南京医药第二大股东AHAPL所持11.04%股份，转让价格每股5.18元，总金额约7.5亿元，较协议签署前收盘价溢价6.15% [1] - 交易完成后，广药二期基金将成为南京医药第二大股东 [1] 沃博联的战略调整 - AHAPL为沃博联集团全资子公司，沃博联旗下拥有沃尔格林和博姿两大零售品牌，年销售额超过人民币一万亿元，在《财富》世界500强中排名第52位 [2] - 沃博联持续收缩批发板块并聚焦零售和健康服务，2021年将其欧洲批发物流业务Alliance Healthcare出售 [2] - 沃博联于2023年与广州市政府基金及广药集团设立广州市首支QFLP基金，首期到位资金规模10亿元，专注大健康、养老、医疗产业，已投资多个项目 [4] 南京医药的成长 - 自2014年AHAPL入股后，南京医药营收从2013年187亿元提升至2024年537亿元，增长接近三倍 [3] - 同期归母净利润从3900万元增加至5.7亿元，增幅超过14倍 [3] - 公司成长归功于管理层和控股股东新工集团的推动，以及沃博联在国际经验、治理与资源方面的支持 [3] 合作前景与行业观点 - 广药与南京医药在资本运作、渠道和中医药产业方面存在较强互补，合作前景和意愿促成了沃博联将股权转让给广药 [3] - 沃博联亚太区总裁认为医疗大健康产业长期前景乐观，人工智能为健康长寿与零售药店赛道带来创新机遇 [4] - 沃博联在亚太区的零售药店与消费业务有广泛布局，包括在中国与国药集团合资的国大药房 [4]

财务表现 - 25H1实现收入89.1亿元 同比下降4.2%[1] - 零售业务收入65.2亿元 同比下降2.9%[1] - 批发业务收入21.1亿元 同比下降9.2% 系主动性业务调整所致[1] - 归母净利润2.5亿元 同比下降11.4% 受税务辅导及经营环境影响[1] - 毛利率32.5% 同比提升1.1个百分点[1] - 净利率2.9% 同比下降0.3个百分点[1] 门店运营 - 截至25H1门店总数11372家 较2024年初增长近11%[1] - 新开门店203家 搬迁88家 关闭241家 净减少126家[1] - 费用呈刚性 主要来自人工和房租 短期难以下降[1] - 大力推进门店调改 提升客品次和复购率[1] - 强化专业服务质量和新零售业务建设[1] 投资评级 - 根据可比公司给予25年17倍PE估值[1] - 对应目标价17.00元[1] - 维持"买入"评级[1]

监管行动概况 - 北京多区药店遭遇由检察院发起、市场管理所协同的突击检查，重点核查执业药师在岗情况，触发点为药师社保与工作单位不匹配 [1] - 检查发现存在药师退休无保险（合规）、挂证（证书挂靠但实际在其他单位工作）、及自愿放弃本地保险在异地参保等情况 [1] - 内蒙古鄂伦春自治旗医疗保障局联合多部门召开专项整治会议，将严查执业药师挂证行为列为重点，明确医保部门牵头、市监部门加强药品监管等分工 [3] 执业药师注销数据 - 2024年全国执业药师注销注册达30,994人，较2023年（19,088人）增长超62% [5] - 注销注册量排名前10的地区包括山东省（3,950人）、广东省（3,486人）、安徽省（2,313人）等 [6] - 专家指出数据激增核心原因在于监管机制全面加强，包括挂证检查、在岗监测及利用大数据比对注册信息与社保数据等手段 [7] 监管政策与行业影响 - 国家药监局2020年通知要求经营处方药及甲类非处方药的零售企业必须配备执业药师，过渡期最迟需在2025年底前完成 [9] - 监管力度持续升级，2024年鼓励利用科技手段监测在岗信息，2025年5月国家医保局核查发现293名药师挂证超10家机构，6名超百家 [7] - 行业洗牌加速，部分药店因无法满足配备要求主动收缩业务，执业药师因合规压力退出市场，监管倒逼行业优化资源配置 [10] 行业发展趋势 - 执业药师行业重心从数量扩张转向质量提升，监管强化虽导致短期注销增加，但长远看推动行业规范发展和药师回归专业价值 [8] - 随着2025年底配备大限临近，未达标药店面临更严厉处罚，需加强招聘培养以提升专业化服务水平，否则将被淘汰出局 [10]

行业财务表现 - 2025年上半年6家上市连锁零售药店中仅有2家实现营收增长 [2] - 2025年一季度全国药店总数跌破70万家 净减少3000家 [2] 行业竞争与监管压力 - 零售药店密度过高导致行业内卷 医保定点成为主要竞争方向 [3] - 医保局介入药店经营范围与定价 禁止加价销售及兼营非医药商品 [3] - 医保专项整治推广"药品比价软件" 公开四大销售终端价格差异 [3] - 对不配合集采/国谈药落地的药店采取结算周期延长 支付款扣除或取消定点资格等措施 [3] 商业模式转型必要性 - 医保依赖型模式受限 集采药品/国谈药/基药作为准公共产品利润率受政策调控 [4] - 部分药店通过虚高报价/重复收费/串换项目等方式套取医保资金 [3] 差异化发展路径 - 低处转型：借鉴"药妆店"模式 拓展健康产品/服务规避医保监管 发展健康管理会员制 [4] - 高处转型：大型连锁药店向院外医疗服务提供商转型 承接公立医院转移项目如肿瘤输注服务 [5] - 需配备冷链物流 符合院感标准的输液室及专业医护人员以支持业务升级 [5]

股价表现与市值 - 9月2日股价上涨5.02%至24.69元/股 成交额5.92亿元 换手率2.03% 总市值299.35亿元 [1] 公司业务构成 - 中西成药销售占比74.99% 非药品占比12.21% 中药占比9.61% 其他补充业务占比3.19% [1] - 主营业务涵盖药品、保健品、医疗器械及健康相关日用便利品连锁零售 [1] 基金持仓情况 - 华宝先进成长混合基金二季度持有95.58万股 占基金净值比例2.92% 为第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约112.79万元 最新规模8亿元 [2] - 基金今年以来收益16.67% 近一年收益37.16% 成立以来累计收益509.99% [2] 基金经理信息 - 基金经理闫旭累计任职时间18年86天 现任管理资产总规模8.57亿元 [2] - 任职期间最佳基金回报68.1% 最差回报-37.29% [2]

行业政策影响 - 医保缴费年限延长等政策对医药行业格局产生深远影响 [1] - 政策为商业健康保险和多元化支付渠道发展提供重要契机 [1] 行业需求趋势 - 人口老龄化加剧和居民健康需求持续增长推动医药行业长期增长 [1] - 慢性病和健康管理等领域用药需求显著增加 [1] 零售药店发展 - 零售药店通过优化支付结构更好满足用药需求并提升盈利能力 [1] - 零售药店作为医药终端重要载体 其服务价值和市场地位将进一步提升 [1] 公司竞争优势 - 公司以医药零售为核心主业 通过产品创新和差异化服务构建独特竞争优势 [1] - 公司注重工业端产品创新和商业端服务升级 实现产业链深度融合 [1] 公司管理团队 - 管理层年轻稳定且富有创新理念 具备敏锐市场洞察力 [1] - 年轻团队能在快速变化市场中迅速调整策略并把握发展机遇 [1] 公司发展战略 - 公司战略清晰 通过内生性增长和适度并购实现业务扩张 [1] - 通过优化业务布局 提升运营效率和拓展新兴市场实现稳健增长 [1]

医保飞行检查政策影响 - 国家医保局要求自2025年4月起各级医保部门完成对全省各地市医保定点零售药店的飞行检查[2] - 检查方式采用"四不两直"形式 覆盖面从双通道医保定点扩大到普通医保定点药店 从统筹资金扩大到个人账户[2] - 飞行检查对零售药店行业正常经营存在一定影响 但对已规范企业基本无影响[2] 行业经营规范要求 - 医保飞检后续将进入常态化阶段 规范经营成为零售药店长远发展的必然趋势[2] - 飞行检查覆盖范围扩展表明监管力度全面加强 行业合规性要求显著提升[2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入135.22亿元 较上年同期增长1.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.98亿元 较上年同期提升21.38% [1] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润7.88亿元 较上年同期提升19.73% [1] 股东回报 - 向全体股东每股派发现金红利人民币0.34元 [1]

财务表现 - 上半年营业收入44.57亿元 同比下降0.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7237.82万元 同比增长15.11% [1] - 基本每股收益0.47元/股 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [2] - 毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 医药零售营收同比下滑2.30%且毛利率下降1.07个百分点 [3] - 2024年归母净利润同比增幅-44.13% 2025年一季度同比增幅-21.98% [4] 门店运营动态 - 净增门店108家 其中加盟店净增305家 直营店净减少197家 [3] - 新零售业务销售占比提升导致毛利率下降 新店处于业绩成长期产生亏损 [3][7] - 全国零售药店环比净减少约3000家 门店总数回落至70万以下 [3] 资本结构与风险 - 商誉总额57.63亿元 占净资产67.33亿元的85.6% [6] - 一年内到期非流动负债10.93亿元 长期借款13.21亿元 [6] - 控股股东累计质押持股比例62.04% 占总股本15.65% [10] 控股股东资本运作 - 控股股东计划减持不超过2280.29万股（占总股本3%） 预计套现4.51亿元 [9] - 实施"解押再质押"操作 质押3211万股获三年期融资 [9] - 2020-2022年期间累计套现逾10亿元 [9] 行业竞争环境 - 药店行业竞争白热化 频繁促销与价格战压缩利润空间 [3] - 代表性药店企业2024年集体业绩大幅下滑 颓势延续至2025年上半年 [3] - 市场淘汰出清后店均服务人数有望持续上升 [3]