公司人事变动 - 宁沪高速董事长陈云江于2026年3月3日递交辞任函 [1] - 辞任原因为工作变动 辞去职务包括公司董事长、董事会战略委员会召集人及董事 [1] - 辞任后 陈云江将不再担任公司任何职务 [1]

业绩总结 - 公司公布2026年1月未审计路费收入[2][3] - 梅观高速路费总收入13,019千元，日均420千元[3] - 机荷东段路费总收入64,659千元，日均2,086千元[3] - 机荷西段路费总收入51,962千元，日均1,676千元[3] - 沿江项目路费总收入75,169千元，日均2,425千元[3] - 外环线项目路费总收入113,063千元，日均3,647千元[3] - 龙大高速路费总收入13,868千元，日均447千元[3] - 水官高速路费总收入57,757千元，日均1,863千元[3] - 清连高速路费总收入70,951千元，日均2,289千元[3] - 广深高速路费总收入241,073千元，日均7,777千元[3]

高速公路行业2026年投资策略关键要点 一、 行业与公司概况 * 纪要涉及的行业为**高速公路行业**，主要讨论其投资策略、行业特征及上市公司情况 [1] * 行业呈现**国资主导**与**区域垄断**特征，22家上市公司中**央国企占比达95%**，多数省份仅有一家上市平台 [4] * 行业已进入**存量运营成熟期**，投资与增长双重放缓 [1][5] 二、 行业核心特征与属性 * 行业具有**公共事业属性**，公路规划、投资建设、收费期限与收费标准均需政府审批，公司缺乏自主提价空间 [1][4] * 行业具备**“类债券”属性**，表现为重资产、高折旧、强现金流、弱周期性 [1][6] * 行业**现金流稳定充足**，近五年板块经营性现金流占营业收入比重维持在**35%—45%**之间，2025年上半年接近**43%** [1][6] * 行业业绩波动相对较小，2014—2024年十年间，深万高速公路板块归母净利润年复合增速为**5%**，现金流年复合增速为**8%** [6] 三、 行业运营与财务表现 * **投资与增长放缓**：2024年全国高速公路里程同比仅增长**4%**；行业固定资产投资连续两年同比下降 [1][5] * **业绩运行平稳**：2025年上半年板块收入同比略微下滑**3%**，归母净利润小幅增长**3%** [1][5] * **盈利能力趋于稳定**，但整体水平略低于2011—2019年区间 [5] * **成本结构**：折旧摊销占比较高，以粤高速为例，占营业成本**60%**以上 [6] * **财务费用率下降带来利润弹性**：2025年上半年板块财务费用率为**6.9%**，同比下降**1.1**个百分点 [8] 四、 研究与选股框架 * **收入端核心**：通行费收入及其收费能力，可用“**单公里收入**”衡量 [1][6] * 单公里收入差异主要由**车流量**驱动，价格因素影响相对较弱 [6][7] * **区位选择关键**：是否靠近核心城市与核心通道 [1][7] * **成本端关注**：**建造成本**是重点，过高造价（如**2亿元/公里**以上）可能拖累项目长期回报率 [7] * 大部分新建或改扩建路产的项目回报率基本在**6%**左右 [8] * **辅业影响**：辅业整体盈利波动较大，对ROE未必有明显提升，聚焦主业的公司经营更稳定 [7] 五、 2026年投资策略核心观点 * **核心判断**：板块在经历股价调整后，部分高分红公司股息率已回升至**4%—5.5%**的较具吸引力区间，在低利率环境下配置价值凸显 [2] * **主要催化因素**：1) **市场风格**是否切换至红利方向；2) **收费公路管理条例**修订进程，若取得进展可能通过延长收费期限、调整费率改善长期回报并推动估值修复 [2][3] * **股价表现与市场风格**：板块呈现明显防御属性，行业贝塔约为**0.53**，与大盘走势呈较明显负相关，更倾向于在大盘偏下行阶段配置 [9] * **防御属性来源**：提供稳定股息，长期回报中股息收益贡献占比更高，以宁沪高速为例，2011-2025年收益率**289%**中，**114%**来自分红收益贡献 [10] 六、 成长性与股价弹性来源 * **主要路径**：**改扩建**与**并购** [3][10] * **改扩建**：核心优势在于可延长收费期限（可再延长**25年以上**），提升资产长期价值 [10] * **并购**：是扩大道路里程的重要方式，依赖股东实力与资产注入意愿 [11] * **重点关注公司**：改扩建方面关注**皖通高速、山东高速**；并购方面关注**皖通高速、四川成渝、山东高速、招商公路、越秀交通基建** [10][11] 七、 政策修订展望 * **政策看点**：**收费公路管理条例**修订可能对全行业长期回报形成催化，已纳入国务院年度立法工作计划 [11] * **修订方向**：1) **延长收费期限**，未来有望朝**30年**甚至更长期限推进；2) **规范差异化收费**，缓解收费价格弹性不足问题 [11][12] * **时间窗口**：未来两年内修法需求较为迫切，因未来**5年**将有更多路产陆续到期 [12] 八、 投资标的筛选 * **优先关注标的**：**山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、粤高速A** [2][13] * **二线标的特征**：估值较低（PB小于1），分红率较高具成长性，或基本面处于改善阶段（如财务费用率降低） [13] * **二线关注标的**：**四川成渝、中原高速、赣粤高速** [2][13] * **H股标的**：部分H股如四川成渝H股、越秀交通基建、宁沪高速H股股息率已达**5%**以上，配置吸引力相对更强 [9]

报告行业投资评级 * 报告整体对交通运输行业持积极看法，核心观点为“拥抱油轮右侧行情”，并认为本轮行情是整个能源链的上行周期，油轮与干散货形成共振，带动航运船舶板块整体上涨 [4] 报告核心观点 * 核心观点为“拥抱油轮右侧行情”，本轮行情并非单一油轮行情，而是整个能源链的上行周期，且油轮与干散货形成共振，直接带动航运船舶板块整体上涨 [4] * 伊朗局势变化是后续关注焦点，其三种可能演变路径均对航运市场构成潜在利好 [4] * 航空业面临供给高度约束，航空公司效益有望迎来显著提升，有望迎来黄金时代 [4][42] * 快递行业末端权益保障政策有望带动价格修复，看好头部企业利润和份额双集中 [4][45] * 铁路公路板块货运量具备韧性，高股息和潜在市值管理是两大投资主线 [4][48] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 * 报告期内（2026年2月22日至2月27日），交通运输行业指数上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.56个百分点 [5] * 航运板块涨幅最大，为11.81%；航空运输板块跌幅最大，为-1.41% [5] * 年初以来（截至2026年2月27日），交运三级子行业中公路货运累计涨幅最大，为61.53%；航运板块累计涨幅为32.90% [10] * 上周超额收益最大的交运子行业为航运，招商轮船一周涨幅达32.1%，自月初以来涨幅达42.9% [12] * 2026年A股涨幅前十的交运公司中，招商轮船以80.85%的涨幅居首，中远海能以76.20%的涨幅次之，主要驱动因素均为油运/散运运价强劲 [13] 航运造船子行业 * **原油运**：VLCC运价强势攀升，市场进入船东强势定价状态。本周VLCC加权平均运价环比大幅上涨38%，录得206,763美元/天；中东-远东运价环比上涨41%，录得231,399美元/天。韩国船东Sinokor控制运力提升市场集中度，现货运力控制达37%以上 [4][22] * **成品油运**：LR2运价环比上涨21%至50,785美元/天；MR平均运价环比上涨4%至31,550美元/天，太平洋市场走势强劲 [4][23][24] * **干散货**：BDI指数录得2,140点，环比上涨1.09%。Capesize运价TCE录得27,714美元/天，环比微涨0.1%；Panamax运价环比上涨5.7%，TCE录得17,481美元/天；超灵便型散货船运价环比大幅上涨15.5%至16,915美元/天 [4][25] * **集运**：SCFI指数录得1,333.11点，环比上涨6.5%。欧线止跌回升，美线企稳回升。南美航线运价环比大涨36.5%至1,622美元/TEU；中东波斯湾运价环比大涨35.4%至1,327美元/TEU [4][26] * **造船**：新造船价格指数周环比下降0.31%，其中油轮船价环比上涨0.42% [27] * **推荐标的**： * A/H股：船舶长周期逻辑关注中国船舶、中国动力、ST松发；航运中周期景气推荐招商轮船、中远海能、招商南油 [4][22] * 海外股：高弹性散货股关注HSHP、GNK、SBLK；油轮股关注ECO、CMBT；造船关注扬子江船业 [4][22] 航空机场子行业 * 核心观点认为当前飞机制造链困境导致供给高度约束，而客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至低位。随着更多运力分配至国际航线，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [4][42] * 春节假期（2月15-23日）民航旅客量同比增长7.7%，出入境人次同比增长10.1% [43] * 推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [4][44] 快递子行业 * 核心观点认为末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道，企业盈利弹性逐步释放，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中 [4][45] * 关注反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，以及申通快递的业绩弹性。同时看好极兔速递的持续领先优势及顺丰控股的底部配置机遇 [4][45][47] * 行业动态方面，四川省内加盟制快递集体宣布将末端派费每票上调0.1元 [46] 铁路公路子行业 * 主要观点认为铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势。高速公路板块的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得关注 [4][48] * 2月16日—22日，国家铁路运输货物6568.7万吨；全国高速公路货车通行992.4万辆 [48] * 关注标的包括大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等 [48] 交运高股息标的 * 报告列出了A股及港股市场的主要高股息交运标的及其关键估值指标（股息率、PE、PB等） [17][18][20] 重点公司盈利预测与相对估值 * 报告提供了覆盖航空、机场、高速、快递、物流、航运、造船、港口、铁路等子行业的重点公司的盈利预测与估值数据 [100]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 拥抱油轮右侧行情，本轮行情并非单一油轮行情，而是整个能源链的上行周期，且油轮与干散货形成共振，直接带动航运船舶板块整体上涨 [5] - 伊朗局势变化是后续关注焦点，可能带来合规需求增加、区域价差拉大推动运费上涨、以及红海航线不稳定性增加导致集运价格上涨等影响 [5] - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续导致供给高度约束，航空公司效益有望迎来显著提升，迎来黄金时代 [5][45] - 快递行业末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中 [5][48] - 高速公路板块两大投资主线有望贯穿全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注 [5][51] - 交通运输行业指数上周上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.56个百分点，其中航运子行业涨幅最大，达11.81% [6][7] 根据相关目录分别总结 1. 本周交运行业市场表现 - 上周（截至2026年2月27日）交通运输行业指数上涨3.64%，跑赢沪深300指数（上涨1.08%）2.56个百分点 [6] - 交运三级子行业中，航运涨幅最大，为11.81%，航空运输板块跌幅最大，为-1.41% [6] - 上周超额收益最大的交运子行业为航运，超额收益达10.73%，其中招商轮船一周超额收益为32.1% [13] - 2026年初以来（截至2月27日），累计涨幅最大的交运三级子行业为公路货运，涨幅达61.53% [11] - 2026年A股涨幅前十的交运公司中，招商轮船以80.85%的涨幅居首，主要逻辑为油散运价强劲 [15] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运输**：VLCC（超大型油轮）运价强势攀升，本周加权平均运价环比大幅上涨38%至206，763美元/天，中东-远东运价环比上涨41%至231，399美元/天 [5][25]。韩国船东Sinokor控制现货运力达到37%以上，提升市场集中度，推动运价进入船东强势定价状态 [5][25]。苏伊士型油轮运价环比上涨42%至140，188美元/天 [5] - **成品油运输**：LR2型油轮运价（TC1航线）环比上涨21%至50，785美元/天 [5]。MR型油轮平均运价环比上涨4%至31，550美元/天，其中太平洋市场走势强劲，东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨17%至27，640美元/天 [5][27] - **干散货运输**：BDI指数于2月27日录得2，140点，环比上涨1.09% [5][28]。海岬型船运价环比微涨0.1%，TCE录得27，714美元/天；巴拿马型船运价环比上涨5.7%，TCE录得17，481美元/天；超灵便型船运价环比大幅上涨15.5%至16，915美元/天 [5][28] - **集装箱运输**：SCFI指数于2月27日录得1，333.11点，环比上涨6.5% [5][29]。欧线止跌回升，西北欧航线运价环比上涨4.3%至1，420美元/TEU，地中海线环比上涨5.9%至2，305美元/TEU [5][29]。美西航线运价环比上涨3.9%至1，857美元/FEU，美东航线上涨6.6%至2，691美元/FEU [5][29]。南美航线运价大幅上涨36.5%至1，622美元/TEU，中东波斯湾运价环比大涨35.4%至1，327美元/TEU [5][29] - **造船**：新造船价格指数周环比下降0.31%至182.15点，其中油轮船价环比上涨0.42% [30] - **推荐标的**： - **A/H股**：船舶长周期逻辑关注中国船舶、中国动力、ST松发；航运中周期景气超预期推荐招商轮船、中远海能、招商南油，关注兴通股份、盛航股份、海通发展、国航远洋 [5][25] - **海外标的**：高弹性散货股关注HSHP、GNK、SBLK；油轮股关注ECO、CMBT；造船关注扬子江船业2025业绩催化 [5][25] 2.2 航空机场 - **核心观点**：全球飞机供给高度约束，客座率已达历史高位，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [5][45] - **行业动态**：春节假期（2月15日-23日）民航旅客量同比增长7.7%至2，205万人次；出入境人次同比增长10.1%至1，779.6万人次 [46] - **油汇变化**：上周人民币兑美元中间价升值0.24%，本周七天移动平均油价为71.09美元/桶，环比上涨4.0% [47] - **推荐标的**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [5][47] 2.3 快递 - **核心观点**：末端派费有望企稳回升，单票价格进入修复通道，头部企业利润和份额将双集中 [5][48] - **行业动态**：四川省内加盟制快递集体宣布将末端派费每票上调0.1元；DHL集团与京东签署谅解备忘录以拓展中国市场 [49] - **关注标的**：中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股 [5][50] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健，高速公路板块的高股息和破净股主线值得关注 [5][51] - **行业数据**：2月16日—22日，国家铁路运输货物6，568.7万吨，环比下降10.72%；全国高速公路货车通行992.4万辆，环比下降70.59% [5][51] - **关注标的**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流等 [51] 3. 交运看经济 - **华北地区**：主要货种为钢材、煤炭、PVC、有色金属等大宗货物，市场需求受贸易价格和下游采购意愿影响 [53] - **东北地区**：主要货种为粮食、农产品、钢材，与新粮上市相关 [54] - **运价指数趋势**：以BCI为代表的铁矿石运价显著好于2023年，粮食相关的BPI指数反弹，与制成品相关的BHSI、BSI指数趋势与2023年接近 [58] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、造船、港口、铁路等子板块重点公司的盈利预测与估值表，包括中国国航、南方航空、招商轮船、中远海能、顺丰控股、圆通速递等 [101] 5. 高股息标的汇总 - **A股高股息标的**：截至2026年2月27日，股息率（TTM）较高的包括中谷物流（11.23%）、渤海轮渡（8.15%）、唐山港（4.62%）等 [21] - **港股高股息标的**：股息率（TTM）较高的包括中远海控（12.19%）、东方海外国际（10.64%）、海丰国际（9.28%）、德翔海运（9.02%）、中国外运（6.06%）等 [23]

报告行业投资评级 - 对交通运输行业维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 交运红利资产基本面韧性强，建议重视业绩窗口期的配置机会 [1] - 前期股价已充分调整，股息高且业绩稳健增长，持续看好A/H股交运红利资产的配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性 [4] - 对于铁路这类长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利 [79] 月度行情表现 - **行业整体表现**：2026年2月1日至2月27日，交通运输行业累计上涨4.12%，跑赢沪深300指数4.03个百分点，在31个申万一级行业中排名第11 [9] - **红利板块表现**：同期，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为+0.56%、+1.15%、+3.33%，均跑输交运指数 [4][10] - **年初至今表现**：高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-0.56%、-1.87%、+7.45%，仅港口跑赢沪深300指数与交运指数 [4] - **个股表现**： - A股涨幅前三：北部湾港（+21.64%）、宁波港（+17.63%）、唐山港（+12.76%）[4] - H股涨幅前三：招商局港口（+11.13%）、中远海运港口（+4.85%）、青岛港（+0.67%）[4] - **市场环境**： - 利率环境仍处低位，截至2026年2月27日，10年期国债到期收益率为1.79%，较1月底下跌2个基点 [4][20] - 港口日均成交额显著增长，2月1日至27日，港口日均成交额30.71亿元，同比上升92.9% [4][21] - **行业估值**： - 公路、铁路、港口行业整体股息率均在3%-4%区间内 [4][25] - 公路行业PE为13.7倍，历史分位数35.28；PB为1.0倍，历史分位数78.43 [25] - 铁路行业PE为16.8倍，历史分位数43.29；PB为0.9倍，历史分位数1.24 [25] - 港口行业PE为13.1倍，历史分位数22.86；PB为1.0倍，历史分位数63.58 [25] 行业数据跟踪 - **公路**： - 客运量：2025年12月为9.61亿人次，同比下降2.6%；2025年1-12月累计114.92亿人次，同比下降2.4% [4][28] - 货运量：2025年12月为37.97亿吨，同比增长0.6%；2025年1-12月累计432.88亿吨，同比增长3.4% [4][29] - **铁路**： - 旅客发送量：2026年1月为3.49亿人次，同比下降5.2%，环比上升8.2% [4][47] - 货运总发送量：2026年1月为4.38亿吨，同比增长3.6%，环比下降2.0% [4][47] - **港口**： - 周度吞吐量：过去四周（2026年1月26日至2月22日），重点监测港口货物吞吐量9.62亿吨，同比增长15.1%；集装箱吞吐量2626.7万标箱，同比增长19.3% [4][56] - 货种增速：2025年12月，铁矿石（+9.3%）>集装箱（+9.2%）>原油（-4.4%）>煤炭（-6.7%）[4][60] 重点公司动态与资本运作 - **资本运作**：皖通高速拟投资54.2亿元改扩建连霍高速安徽段，项目估算总投资54.2亿元，资本金10.84亿元为自有资金 [4][26] - **分红规划**：京沪高铁制定未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划，在无重大投资计划时，分红比例将不低于归母净利润的55% [4][55] - **股东增持**：唐山港持股5%以上股东建投交通增持计划实施完毕，累计增持4.99亿元 [76] - **股权交易**：山东高速控股股东向皖通高速协议转让7%股份已完成过户 [46] 投资建议与标的推荐 - **公路板块**： - 首推A/H股股息率最高的四川成渝（A股股息率4.6%）/四川成渝高速公路（H股股息率5.9%）[4][78][80] - 重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [4][78] - **港口板块**： - 重点推荐招商港口（H股股息率5.3%），推荐青岛港、唐山港（A股股息率4.6%）、厦门港务 [4][78][80] - **铁路板块**： - 推荐京沪高铁（规划提升分红比例）、大秦铁路（A股股息率5.3%），关注广深铁路 [4][79][80] - **高股息率标的列表（基于2024年分红，截至2026年2月27日）**： - A股股息率大于4%的包括：大秦铁路（5.3%）、唐山港（4.6%）、四川成渝（4.6%）、山东高速（4.3%）、东莞控股（4.3%）、招商公路（4.3%）、粤高速A（4.3%）、皖通高速（4.3%）、楚天高速（4.2%）、中原高速（4.1%）、宁沪高速（4.1%）[80] - H股股息率大于5%的包括：四川成渝高速公路（5.9%）、江苏宁沪高速（5.5%）、越秀交通基建（5.4%）、招商局港口（5.3%）、安徽皖通高速（5.0%）[4][16]

公司股份增持计划完成情况 - **核心观点**：公司主要股东交控金资已完成一项为期约六个月的股份增持计划，累计增持金额超过计划下限，显示出对公司前景的信心 [1] - **增持主体与方式**：增持方为交控金资，其使用自有资金通过深圳证券交易所集中竞价交易系统进行增持 [1] - **增持时间范围**：增持计划实施期间为2025年9月1日至2026年2月27日收盘，现已期限届满并实施完毕 [1] - **增持规模与占比**：累计增持公司股份609.74万股，占公司总股本比例为0.42% [1] - **增持资金规模**：累计增持金额合计为3,001.04万元人民币（不含交易费用） [1] - **计划完成状态**：本次增持金额已超过增持计划设定的金额下限，标志着增持计划正式完成 [1]

公司核心运营数据 - 2026年1月，公司旗下广深高速公路月总路费收入约为2.41亿元人民币[1] - 2026年1月，公司旗下广珠西线高速公路月总路费收入约为1.05亿元人民币[1] - 2026年1月，公司旗下沿江高速公路(深圳段)月总路费收入约为7516.9万元人民币[1] 公司收入增长表现 - 2026年1月，广深高速公路月总路费收入同比增长率为15%[1] - 2026年1月，广珠西线高速公路月总路费收入同比增长率为17%[1] - 2026年1月，沿江高速公路(深圳段)月总路费收入同比增长率为19%[1]

公司核心运营数据 - 公司披露2026年1月未经审核的营运资料 [1] - 广深高速公路月总路费收入为人民币2.41亿元，同比增长15% [1] - 广珠西线高速公路月总路费收入为人民币1.05亿元，同比增长17% [1] - 沿江高速公路(深圳段)月总路费收入为人民币7516.9万元，同比增长19% [1] 各路段收费表现 - 广深高速公路路费收入规模最大，达2.41亿元，增速为15% [1] - 广珠西线高速公路路费收入为1.05亿元，增速为17% [1] - 沿江高速公路(深圳段)路费收入为7516.9万元，增速为19%，为三条路段中最高 [1]

公司核心运营数据 - 2026年1月，广深高速公路月总路费收入约为2.41亿元人民币，同比增长15% [1] - 2026年1月，广珠西线高速公路月总路费收入约为1.05亿元人民币，同比增长17% [1] - 2026年1月，沿江高速公路(深圳段)月总路费收入约为7516.9万元人民币，同比增长19% [1] 行业与业务表现 - 公司旗下三条主要收费公路在2026年1月均实现路费收入同比增长，增速区间为15%至19% [1] - 广深高速公路是公司当月路费收入最高的路段，收入规模达2.41亿元人民币 [1] - 沿江高速公路(深圳段)当月路费收入增速最快，达到19% [1]