高速公路运营现状 - 中国高速公路日收入高达15亿人民币但整体处于亏损状态[1] - 过去八年累计亏损达6万亿人民币[3] - 2024年底总里程突破17.7万公里（新增350公里）稳居全球第一[4] 债务与财政问题 - 地方政府通过大量借款和债务融资建设高速公路导致债务累积[7] - 需支付巨额利息加剧财政不稳定性[9] - 交通量增长不及预期导致过路费收入无法覆盖建设维护成本[10] - 部分地方政府陷入"借新还旧"困境[11] 经济与社会效益 - 显著提升西部和偏远地区交通联通性促进区域经济一体化[15][21] - 缩短城市间运输时间推动农产品和矿产资源流通[21][23] - 提升国家应急响应能力（灾害救援/军事部署）[25][27] - 促进旅游业和跨区域商业活动提升社会流动性[31][33] 中美模式对比 - 美国采用公私合营（PPP）模式降低财政压力[39][40] - 通过燃油税和动态定价系统优化收入结构[44][46] - 附加服务区等设施拓展盈利渠道[52] - 地理优势（地形平坦）和先进管理技术控制成本[48][50] 未来发展趋势 - 智慧高速公路布局自动驾驶/车路协同/智能收费技术[58][60] - 融合新能源充电设施和生态修复技术实现低碳目标[61] - 转型为科技与经济多维价值战略平台[56][63]

上证180等风险加权指数表现 - 上证180等风险加权指数(180ERC H50067)收盘报5107 99点 [1] - 近一个月上涨2 82% 近三个月上涨6 34% 年初至今上涨2 48% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数编制方法 - 采用等风险加权调整方法 使每个样本对组合的风险贡献相同 [1] - 相比市值加权 等风险加权能实现风险分散化并获取更高夏普比率 [1] - 样本每季度调整一次 实施时间为每年3月/6月/9月/12月的第二个星期五下一交易日 [2] 指数权重构成 前十大权重股 - 长江电力(1 85%) 建设银行(1 77%) 农业银行(1 62%) [1] - 工商银行(1 54%) 中国银行(1 34%) 川投能源(1 27%) [1] - 国投电力(1 17%) 山东高速(1 12%) 中国移动(1 05%) 宁沪高速(1 04%) [1] 行业分布 - 金融(27 44%) 工业(23 49%) 公用事业(10 34%) [2] - 原材料(9 22%) 信息技术(8 17%) 可选消费(5 83%) [2] - 能源(5 07%) 医药卫生(4 28%) 主要消费(3 22%) [2] - 通信服务(2 55%) 房地产(0 39%) [2] 市场分布 - 全部样本来自上海证券交易所 占比100 00% [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 二级市场价量表现 - 报告展示了多只公募基础设施REITs的二级市场价量数据，涵盖产业园区、仓储物流、保障性租赁住房、消费基础设施、高速公路、生态环保、能源类、水务设施、市政设施等行业类型，包括基金代码、简称、上市日期、发行价、本周换手率、上周换手率、本周回报、上周回报、今年以来回报、本周收盘价走势等信息[5][11] 二级市场估值情况 未提及相关内容 市场相关性统计 - 报告统计了REITs与股票资产（上证指数、沪深300、创业板指、中小盘）、转债、纯债、大宗商品（黄金、原油指数）的相关性，还分别统计了产权类、特许经营权类、产业园区类、仓储物流类、生态环保类、高速公路类、能源类、保租房类、消费类REITs与上述资产的相关性[7][23] 一级市场跟踪 - 报告展示了多只REITs的一级市场情况，包括项目性质、类型、所处阶段、受理日期、原始权益人、底层项目、项目估值等信息，所处阶段有已通过、已反馈、已受理等[8][27]

公司通行费收入情况 - 2025年6月份通行费总收入为385,339,774.97元 [1] - 京港澳高速公路郑州至漯河段收入最高，达169,115,303.94元，占总收入43.9% [2] - 郑栾高速公路郑州至尧山段收入71,136,727.77元，占比18.5% [2] - 商丘至登封高速公路收入55,996,106.47元，占比14.5% [2] - 郑州至民权高速公路收入44,981,489.50元，占比11.7% [2] - 京港澳高速公路漯河至驻马店段收入34,696,827.09元，占比9.0% [2] - 德上高速公路永城段收入最低，为9,413,320.20元，占比2.4% [2] 交通流量情况 - 京港澳高速公路郑州至漯河段交通量最大，达2,740,740台次 [2] - 京港澳高速公路漯河至驻马店段交通量1,264,770台次 [2] - 郑州至民权高速公路交通量909,806台次 [2] - 郑栾高速公路郑州至尧山段交通量742,792台次 [2] - 商丘至登封高速公路交通量531,297台次 [2] - 德上高速公路永城段交通量406,260台次 [2] 数据说明 - 通行费收入数据来自河南省高速公路联网监控收费通信服务有限公司拆分数据 [2] - 数据未经审计 [2] - 通行费收入中未含增值税 [2]

债券发行获批 - 公司获准向专业投资者公开发行总额不超过20亿元公司债券和40亿元可续期公司债券 [1] - 债券发行需严格按照报送上海证券交易所的募集说明书进行 [1] - 批复有效期24个月 公司可在有效期内分期发行 [1] 发行安排 - 公司将根据资金需求和市场情况办理债券发行事宜 [2] - 发行结束前如发生重大事项需及时报告并按规定处理 [2] - 公司将及时履行相关信息披露义务 [2]

债券发行获批 - 公司获得中国证监会批复，同意向专业投资者公开发行总额不超过20亿元的公司债券和40亿元的可续期公司债券 [1] - 批复自同意注册之日起24个月内有效，公司可在注册有效期内分期发行 [1] - 公司将根据资金需求和市场情况办理发行事宜，并及时履行信息披露义务 [1]

日常关联交易基本情况 - 六届董事会第七十六次会议以6票同意、0票反对、0票弃权审议通过《关于齐鲁高速公路股份有限公司签署相关框架协议补充协议的议案》，关联董事均回避表决 [2] - 齐鲁高速与山东高速集团签订四项框架协议，有效期至2026年12月31日，包括综合服务、服务提供、综合采购和综合销售框架协议 [2] - 《2024至2026年度综合服务框架协议》各年度上限分别为2024年26亿元、2025年6亿元、2026年1亿元 [3] - 《2024至2026年度服务提供框架协议》各年度上限分别为2024年0.65亿元、2025年1.2亿元、2026年1.4亿元 [3] - 《2024至2026年度综合采购框架协议》各年度上限分别为2024年6.5亿元、2025年0.55亿元、2026年0.55亿元 [3] - 《2024至2026年度综合销售框架协议》各年度上限分别为2024年7亿元、2025年1.5亿元、2026年1.8亿元 [3] 2025年-2026年日常关联交易调整 - 拟调整《2024至2026年度综合服务框架协议》2026年上限至4亿元 [5] - 拟调整《2024至2026年度服务提供框架协议》2025年和2026年上限至1.8亿元 [5] - 拟调整《2024至2026年度综合采购框架协议》2025年和2026年上限至1.2亿元 [5] - 拟调整《2024至2026年度综合销售框架协议》2025年和2026年上限至5亿元 [5] 关联方介绍 - 山东高速集团为有限责任公司（国有控股），注册资本9220.41亿元，经营范围涵盖高速公路、桥梁、铁路等建设与管理 [6] - 山东高速集团2024年营业收入2793.13亿元，利润总额178.27亿元，净利润135.05亿元 [7] - 山东高速集团为公司控股股东，构成关联交易 [8] 关联交易定价政策 - 定价原则包括政府定价、政府指导价和市场价格，优先适用政府定价或指导价，无则采用市场价格 [8] - 市场价格参考第三方报价和同期可比交易，需协商或通过招标程序确定 [9] - 目前框架协议项下服务及货物均适用市场价格 [9] 关联交易影响 - 关联交易为公司正常经营活动组成部分，有利于生产经营稳定性和资源合理配置 [10] - 交易符合公平公正原则，未损害公司和其他股东利益，不影响公司独立性 [11]

核心观点 - 安徽皖通高速公路股份有限公司的附属公司安慶大橋公司与由設計總院、交控工程及交控建工组成的联合体签署了G4221滬武高速岳武段新建隧道应急管理站的设计施工总承包合同，合同总金额为人民币13,159,910.21元 [1][2][3] - 该交易构成关联交易，因联合体成员均为公司控股股东安徽交控集团的附属公司，但交易基于正常商业条款且适用百分比率不超过5%，故无需独立股东批准 [2][5][6] - 合同工期为6个月，费用支付将根据工程进度分阶段进行，包括设计费、施工费及质量保证金 [3][5] 合同内容 - 合同事项：联合体将为G4221滬武高速岳武段新建隧道应急管理站提供施工图纸设计、房屋与建筑工程、道路工程、交通安全设施等配套服务 [2] - 费用结构：设计费分阶段支付（70%图纸审查后、20%验收合格后、7%审计定案后、3%质保金），施工费分阶段支付（90%验收合格后、7%审计定案后、3%质保金） [5] - 资金来源：公司自有资金支付 [5] 交易背景与资质 - 联合体资质：設計總院拥有工程设计综合资质甲级，交控工程具备公路工程施工总承包壹级等资质，交控建工具备工程施工总承包壹级等资质 [5] - 招标过程：通过公开招标程序，至少3名投标方参与，综合考虑投标价格、资质、财务预算等因素后选定联合体 [3][5] 关联方信息 - 控股股东：安徽交控集团持有公司33.63%股份，联合体成员均为其附属公司 [2][5] - 董事关联：公司部分董事因在安徽交控集团任职，已回避表决 [7] 公司业务 - 安徽皖通高速主营业务：持有、经营及开发安徽省内收费高速公路及公路 [7] - 安慶大橋公司业务：大桥建设、经营管理及三产经营 [7] - 联合体成员业务：設計總院专注交通基础设施设计，交控工程及交控建工分别从事建筑工程施工及市政工程总承包 [8]

高速公路中期策略：内需主题股息确定，政策优化有望加 速 20250709 摘要 2023 年高速公路行业受益于压制性需求释放，通行量显著增长，但客 运恢复导致单位收费价格略降，主要因车辆结构变化而非收费标准调整。 高速公路行业分红政策预计保持稳定，虽过去三年股息率有所下降，但 确定性仍高，在市场风险偏好下，仍是交运行业股息优选标的。 《收费公路管理条例》修订有望在未来一年内推进，将系统性提升行业 投资价值，降低再投资风险，保障合理回报，对行业产生深远影响。 选股方面，应关注头部企业，其股息率虽下降但确定性高，再投资风险 有限。但需注意 PE 估值处于历史高位，超额收益空间受市场风格偏好 主导。 2025 年上半年，交通行业受经济波动影响，通行量小幅下降，但收费 价格稳定，财务费用因 LPR 下调显著压降，保障业绩稳健增长。 高速公路行业通过高分红回报股东，股息率与再投资回报率呈反相关。 市场对确定性偏好推高 PE 估值，确定性股息标的具配置价值。 高速公路行业面临再投资需求，常见方式包括改扩建、收购优质路产和 探索多元化业务，以应对有限经营年限问题，保障企业永续存在。 Q&A 2025 年高速公路行业的基本面 ...

报告行业投资评级 - 中远海能、招商公路、宁沪高速、大秦铁路投资评级为买入 [94] 报告的核心观点 - 低利率环境下红利资产配置价值突出，港股通高股息跑赢其他高股息指数，6月跑赢沪深300红利指数1.17pct；24年以来红利产品规模加速增长，截至2025Q1合计超2000亿元，红利ETF贡献较多增量；交运行业在A股及港股红利指数中占比较高 [3] - 公路铁路宁沪高速AH等、港口中远海运港口等、航运中远海能AH等、其他子行业建发股份等公司预测股息率大于3% [3] 分组1：低利率环境下红利资产配置价值凸显 - 1998 - 2024年日本十年期国债收益率长期处于低位，高股息全收益指数有相对收益；复盘1993 - 2005年，日本10年期国债收益率长期处于低位时，东日本旅客铁道公司股价呈上行态势 [11] - 10年期、30年期国债收益率低位运行，申万三级高速公路、港口行业指数趋势上行；截至2025年7月9日，交运行业高股息板块股息率均高于当前国债收益率，高速公路约1.5%，港口约1%，航运约5% [12] - 6月港股通高股息指数跑赢沪深300红利指数1.17pct；6月交运典型高股息公司宁沪高速、唐山港及招商公路普遍下跌；与其他行业相比，交运行业标的分红比例仍有提升空间 [18][24] 分组2：资金面分析：红利ETF的影响 - 24年以来红利产品规模加速增长，截至2025Q1合计超2000亿元，红利ETF贡献较多增量；细分到红利ETF，红利低波产品最受欢迎，前十大中占5席 [31] - 近一周ETF规模变化不同，资金流向分化，长期看多数ETF规模增长，年内资金持续流入；不同时间段，申赎净流入及净值涨跌对规模变动影响不同，今年以来大部分港股红利ETF增量主要来自申赎净流入 [33] - 交通运输行业在A股及港股红利指数中占比较高，大部分红利指数中交运行业权重在10%以上 [3] 分组3：交运高股息板块及重点标的一览 公路铁路 - 预测股息率大于3%、利润增速稳定的公司有宁沪高速AH、赣粤高速等 [53] - 25年1 - 5月铁路客运增速为7.3%，4 - 5月增速修复，5月达12%；4 - 5月铁路货运量同比24年增长3%；6月大秦线货运量同比增长5.29%，“白货”货源有望持续放量 [54][60] - 公路货运量增速整体趋缓，5月同比下降2%；公路客运量5月增速改善，同比增长2%，但整体中枢值仍较低；受宏观经济及高铁分流影响，高速通行费收入增速边际放缓 [68][69] 港口 - 预测股息率大于3%、ROE及利润增速稳定的公司有中远海运港口、招商局港口等 [72] - 5月中国港口货物吞吐量同比增长4.39%，集装箱吞吐量同比增长5.41%，外贸货物吞吐量增长1.32%，保持稳定增长 [75] 航运 - 预测股息率大于3%的公司有中远海能AH、中谷物流等 [82] 其他子行业 - 预测股息率大于3%的公司有建发股份、中远海运国际等 [86] 综合对比 - 估值分化，市场给予盈利稳定、分红比例高的高速、港口公司高估值；盈利稳定但分红比例低及分红比例高但盈利波动性高的跨境物流、航运及供应链公司估值较低；关注高速、港口行业内现金充裕、盈利稳定、分红比例有望提升的标的及其他子行业内分红比例高且盈利波动性逐步降低的公司 [52]