核心财务表现 - 2025H1公司实现营收14.89亿元，同比下滑8.56%，归母净利润3.89亿元，同比下滑3.32%，归母净利率26.13%，同比提升1.41个百分点 [1] - 2025Q2单季营收7.52亿元，同比下滑8.98%，归母净利润2.08亿元，同比下滑10.85%，归母净利率27.62%，同比下滑0.58个百分点 [1] - 公司销售收现同比增长32.67%，经营性净现金流同比增长近600% [2] 业务发展动态 - 预调酒业务加速创新，6月推出果冻酒产品并获线上首批迅速售罄，8月推出酒精度12%的轻享系列，同时微醺和强爽系列进行口味创新 [2] - 威士忌业务首次推出百利得和崃州等多款流通产品，持续拓展合作经销商和销售网点数量，战略定位为中国本土威士忌行业龙头 [2] - 公司坚持预调酒与威士忌双轮驱动战略，通过产品、渠道和品牌建设促进品类推广和渗透 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.33亿元、35.20亿元、41.06亿元，同比增长3%、12%、17% [3] - 预计同期归母净利润分别为7.47亿元、8.41亿元、9.81亿元，同比增长4%、13%、17% [3] - 对应EPS分别为0.71元、0.80元、0.93元，PE估值分别为40倍、35倍、30倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收164.54亿元，同比下降2.67%，归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [1] - 单季度25Q2营收71.02亿元，同比下降7.97%，归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 期末合同负债35.29亿元，同比增长50.72%，季度间波动属正常现象 [1] 产品结构 - 酒类产品营收163.97亿元，同比下降2.62%，销量增长2.09%但价格下降4.62% [2] - 中高档酒（含税价≥150元）营收150.48亿元，同比下降1.09%，销量增长13.33%但价格下降12.72% [2] - 其他酒类（含税价<150元）营收13.50亿元，同比下降16.96%，量价齐跌 [2] - 中高档酒占比提升1.46个百分点至91.45%，腰部产品表现突出 [2] 渠道与区域 - 传统渠道营收154.65亿元，同比下降3.99%，新兴渠道营收9.32亿元，同比增长27.55% [2] - 新兴渠道毛利率83.52%，同比提升4.52个百分点 [2] - 境内收入163.51亿元，同比下降2.74%，境外收入1.03亿元，同比增长9.83% [2] - 经销商总数1791家，境内1703家，境外88家，净增5家 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率87.09%，同比下降1.48个百分点，主因产品结构下移 [3] - 销售费用率9.23%，同比下降0.41个百分点，管理费用率2.60%，同比下降0.38个百分点 [3] - 广告宣传费下降20.31%，促销费增长11.2% [3] - 净利率受从量消费税拖累，营业税金及附加占比提升1.18个百分点 [3] 运营策略 - 公司主动调控发货结构和节奏，稳定核心产品价盘 [2] - 通过线上平台旗舰店、专卖店、直播间等网络终端增强消费者触达 [2] - 根据市场需求调整营销策略，减少广宣投入，增加促销力度 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为16/15/14倍 [5][7][8] 核心观点 - 公司坚持长期主义与稳健经营策略 通过产品矩阵协同与数字化改革提升管理效能 [2][5] - 短期业绩承压但基本面稳固 2025H1营收/归母净利润同比分别下降2.67%/4.54%至164.54/76.63亿元 [3] - 合同负债同比大幅增长50.72%至35.29亿元 预示后续增长潜力 [3] 财务表现 - 2025H1酒类营收163.97亿元（同比-2.62%） 毛利率87.13%（同比-1.47pcts） [4] - 中高档酒营收150.48亿元（同比-1.09%） 量增13.33%但价跌12.72% [4] - 新兴渠道营收同比+27.55%至9.32亿元 占比提升至5.68% [4] - 归母净利率受从量消费税拖累 25H1营业税金及附加占比提升1.18pcts [5] 产品结构 - 中高档酒（国窖1573/特曲/窖龄）占比91.45%（同比+1.46pcts） 腰部产品增势较快 [4] - 其他酒类营收13.50亿元（同比-16.96%） 毛利率转负至-16.96% [4] - 主动调控发货结构 稳定核心产品价盘 [4] 渠道与区域 - 传统渠道营收154.65亿元（同比-3.99%） 新兴渠道通过线上平台实现消费者直连 [4] - 境内收入163.51亿元（同比-2.74%） 境外收入1.03亿元（同比+9.83%） [4] - 经销商总数1791家 上半年净增5家 [4] 成本费用 - 销售/管理费用率分别降至9.23%/2.60%（同比-0.41/-0.38pcts） [5] - 广告宣传费同比-20.31% 促销费同比+11.2% 反映营销策略调整 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比变化-4.5%/7.3%/7.6% [5][7] - 对应每股收益8.74/9.37/10.08元 [7] - 毛利率预计稳定在86.5%左右 [10]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8920.72万元，同比下降26.62% [1] - 归母净利润-1576.5万元，同比下降440.62% [1] - 第二季度营业总收入4493.73万元，同比下降33.21%，归母净利润-925.96万元，同比下降176.46% [1] 盈利能力指标 - 毛利率37.99%，同比下降2.75个百分点 [1] - 净利率-18.43%，同比下降495.16% [1] - 每股收益-0.04元，同比下降500% [1] - 营业收入下降主要因酒类和饮料收入减少 [4] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3557.17万元，三费占营收比39.88%，同比增10.08% [1] - 销售费用同比下降43.5%，主要因促销服务费和职工薪酬减少 [4] - 管理费用同比下降16.7%，主要因职工薪酬、服务费及会议费减少 [4] - 财务费用同比下降0.73%，主要因贷款平均额减少和贷款利率降低 [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.04元，同比增405.66% [1] - 经营活动现金流净额增长因支付货款流出和为职工支付的现金流出减少 [4] - 投资活动现金流净额下降377.47%，因增加工程及设备投入流出 [4] - 筹资活动现金流净额下降16.12%，因上年同期收到银行贷款流入 [5] 资产负债结构 - 货币资金412.9万元，同比下降80.19%，主要因归还银行到期贷款 [1][3] - 应收账款4645.32万元，同比下降31.07% [1] - 有息负债2666万元，同比下降13.89% [1] - 短期借款下降12.5%，因到期归还银行借款 [3] - 长期借款下降37.65%，因部分借款转为一年内到期的非流动负债 [3] 资产质量与减值 - 信用减值损失增加249.41%，因应收款项计提信用减值增加 [6] - 资产减值损失增加66.79%，因存货计提存货跌价准备增加 [7] - 存货同比下降2.33%，因生产领用原材料导致库存减少 [3] 非经常性损益 - 投资收益增长44.44%，因按权益法确认参股公司投资损失减少 [5] - 资产处置收益下降100%，因上年同期转让商标所有权确认收益 [8] - 营业外收入下降90.6%，因上年同期收到诉讼赔偿款 [9] - 营业外支出增长8273.62%，因计提诉讼判决逾期付款违约金 [10] 历史业绩表现 - 近10年中位数ROIC为-5.76%，2024年ROIC为-27.13% [14] - 公司上市以来25份年报中亏损9次 [14] - 净利率历史表现较差，去年净率为-78.54% [14] 财务健康度警示 - 货币资金/流动负债仅0.89% [15] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-6.92% [15] - 有息资产负债率达23.05% [15] - 存货/营收达148.62% [15] - 近3年经营活动现金流净额均值为负 [15]

公司人事变动 - 公司第八届第四十八次董事会会议于2025年8月29日以现场结合通讯表决方式召开 [1] - 会议审议关于聘任谌勇为公司副总经理的议案 [1] 财务与经营结构 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为酒类收入占比72.69% [1] - 特色食品饮料收入占比25.69% [1] - 其他业务收入占比1.62% [1] 市场表现 - 公司股票收盘价为6.76元 [1] - 公司市值为30亿元 [1]

财务表现 - 上半年营收164.54亿元同比下降2.67% [1] - 净利润76.63亿元同比下降4.54% [1] 产品运营数据 - 中高档酒类产量21,240.05吨同比增长24.14% [2] - 中高档酒类销量24,119.09吨同比增长13.33% [2] - 中高档酒类库存30,123.55吨同比下降6.96% [2] - 其他酒类产量23,919.68吨同比下降11.53% [2] - 其他酒类销量24,798.63吨同比下降6.89% [2] - 其他酒类库存9,476.93吨同比上升55.28% [2] - 成品酒库存39,600.48吨 半成品酒库存459,209.63吨 [2] 战略举措 - 实施百城计划与华东战略2.0深化市场攻坚 [2] - 启动终端大基建专项行动升级数字营销全链路 [2] - 推广五码合一产品并上线经销商门户系统 [2] - 研发28度国窖1573应对低度化消费需求 [3] - 布局高增长光瓶酒赛道拟推出新二曲产品 [3] 产品策略 - 资源向中高端大众主流产品倾斜应对消费分化 [3] - 通过新品开发适应健康化利口化多元化趋势 [3]

业绩总结 - 2025年1 - 6月中高档酒销售收入62138.10万元，较上期增长0.16%[3] - 2025年1 - 6月普通酒销售收入25730.02万元，较上期增长2.57%[3] - 2025年1 - 6月酒类业务合计销售收入87868.12万元，较上期增长0.86%[3] 销售渠道与地区业绩 - 2025年1 - 6月直销（含团购）销售收入20503.12万元，较上期增长0.86%[4] - 2025年1 - 6月批发代理销售收入65600.37万元，较上期增长0.81%[4] - 2025年1 - 6月国际销售销售收入1764.63万元，较上期增长2.61%[4] - 2025年1 - 6月浙江地区销售收入25906.33万元，较上期下降3.70%[4] - 2025年1 - 6月其它地区销售收入34954.56万元，较上期增长3.79%[4] 用户数据（经销商） - 报告期末经销商合计数量1951个，报告期内增加92个，减少81个[5] - 上海地区报告期末经销商数量148个，报告期内增加2个，减少4个[5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.16亿元 同比下降9.04% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损713.6万元 较上年同期亏损1560万元减亏846.4万元 [1] 经营改善措施 - 实施组织调整、人员优化、技术创新及内部协同等降本控费举措 [1] - 降本控费举措取得一定效果 盈利能力有所改善 [1]

财务与经营表现 - 2025年上半年公司毛利率和净利率保持较高水平，经营性净现金流大幅优化[2] - 2025年下半年经营业绩有望保持高质量稳健运营[2] 烈酒业务进展 - 2025年3月和6月分别推出"百利得"单一调和威士忌系列和"崃州"单一麦芽威士忌系列产品[3] - 累计推出10个以上SKU，崃州威士忌流通产品矩阵初具规模[3] - 2025年4月崃州蒸馏厂体验中心正式开园[3] - 2025年6月崃州蒸馏厂累计灌桶数量达50万桶[3] - 组建专业营销团队，合作经销商和销售网点数量持续增加[3] - 通过"百利得小酒馆"实现线上情绪陪伴和线下日常渗透[3] 预调鸡尾酒业务创新 - 2月推出微醺系列青梅龙井春节限定新口味，单店产出位列前茅[3] - 6月推出果冻酒，线上首批迅速售罄[3] - 强爽系列推出茉莉青提新口味，搭配系列短剧宣传带动销售[3] - 8月推出轻享系列12度预调鸡尾酒产品[4] - 持续完善"358"品类产品矩阵，拓宽消费人群和消费场景[3][4] 战略发展 - 现有业务高质量稳健发展，新业务加快培养[2] - 数字化管理持续推进，为实现中长期战略目标夯实基础[2] - 崃州单一麦芽系列突出"中国风味代表"心智锚点，持续打响专业圈层声量[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入10.70亿元，同比下降19.5%，归母净利润1.63亿元，同比下降17.8% [1] - 单季度25Q2营业收入2.75亿元，同比下降44.9%，归母净利润0.18亿元，同比下降52.8% [1] - 25Q2毛利率50.8%，同比提升2.61个百分点 [2] 产品结构变化 - 高档酒25H1营收8.00亿元，同比下降8.0%，占比提升至75.3%（同比+13.74个百分点） [1] - 中档酒营收1.97亿元，同比下降42.3%，低档酒营收0.65亿元，同比下降36.0% [1] - 新品"伊力金标"实现合同销售额500万元，覆盖362家终端渠道 [1] 渠道转型成效 - 直销渠道25H1收入3.01亿元，同比增长59.7%，线上销售0.70亿元，同比增长5.8% [2] - 批发代理渠道收入6.92亿元，同比下降34.7% [2] - 25Q2销售费用率13.1%，同比下降4.80个百分点，财务费用率1.5%，同比上升1.20个百分点 [2] 区域市场表现 - 疆内市场25H1收入8.98亿元，同比下降10.0%，疆外市场收入1.64亿元，同比下降47.9% [3] - 经销商数量调整：疆内50家（较24年末+2家），疆外5家（较24年末-4家） [3] - 通过伊力王酒品鉴馆、CBA地贴广告等方式强化品牌认知，重点开发西安、兰州等疆外市场 [3] 战略发展重点 - 深化"8+1"核心市场布局，推动从点状突破转向面状深耕 [3] - 加速四川公司精细化运营，构建可复制的县级市场模板 [3] - 强化伊力王酒价格管控，通过文化品鉴和圈层营销激活餐饮渠道 [3]