政策支持与医院实施 - 国家卫健委和国家中医药局2023年5月印发《改善就医感受提升患者体验主题活动方案（2023—2025年）》，鼓励医疗机构弹性安排门诊时间以满足不同人群需求 [2] - 惠州六院将夜间门诊纳入重要民生项目，从人员调配、设备保障、资金投入等方面提供全方位支持，确保服务质量与日间同质 [2] 服务内容与专科覆盖 - 医院集结口腔中心、儿科、妇科、产科等18个专科开设夜间门诊，重点解决上班族、学生及慢性病患者的就诊需求 [3] - 口腔中心夜间门诊覆盖急诊创伤修复、儿童护牙、种植牙方案设计、隐形正畸咨询等全流程服务，并处理复杂颌面外科手术 [4] - 儿科夜间门诊配备副主任医师及以上高年资医生，根据患者流量实时调整专家班次 [5] - 妇科开设月经病、宫颈疾病等专病门诊，由高年资医师团队坐诊，提供个性化诊疗方案 [6] - 中医科夜间门诊为上班族提供针灸与中药调理方案，显著改善患者睡眠质量 [7][8] - 糖尿病/呼吸/内分泌科夜间门诊号源紧俏，老病号因医生医术与责任心选择夜间就诊 [9] 服务成效与患者反馈 - 夜间门诊运行以来累计服务7000余人次，日均接诊量稳定在200余人次 [1][10] - 患者评价夜间门诊"时间灵活、流程便捷、服务优质"，学生、上班族和老年患者均受益 [10] - 夜间门诊分担非紧急病症需求，避免挤占急诊资源，确保急危重症患者得到及时救治 [10] 未来发展方向 - 惠州六院将继续以患者需求为中心，深化医疗服务改革，优化流程并提升质量，构建全周期健康服务 [11]

行业动态 - 2025年6月30日生物医药产业资本对接会成功举办 促进产融合作 [1] - 6月24日市药品监督管理局举办第三期生物医药产品"注册讲堂" 聚焦无源/有源器械及体外诊断试剂检测与临床评价要点 为80余家医疗器械企业提供政策指导 [1] 市场表现 - 医药生物板块近期迎来回调 SW医药生物行业近期下跌5.05% 跑输同期沪深300指数约6.43个百分点 [1] - 三级细分板块全部录得负收益 医疗耗材和医院板块跌幅较少 化学制剂和线下药店板块跌幅居前 [1] - 行业估值有所下降 目前处于近几年来相对低位区域 [1] 创新药发展 - 国内创新药公司经过多年研发投入 陆续进入收获期 [1] - 创新药领域近期利好频出 新药出海授权金额不断创新高 [1] - 创新药业务开始为创新药企业贡献业绩 [1] 政策影响 - 全国中成药联盟集采进入密集落地期 已有至少25省公开发布中选结果执行时间 [1] 指数信息 - 生物医药ETF跟踪CS生医指数 该指数从沪深市场中选取涉及生物制药、医疗器械、医疗服务等业务的上市公司证券作为指数样本 [2] - CS生医指数由中证指数有限公司编制 具有较高的行业集中度和成长性特征 能够全面展现中国生物医药产业的发展态势 [2]

医药生物行业 - 行业在政策支持下迎来快速发展，创新药板块进入商业化收获期 [1] - 2024年多家企业亏损显著收窄，双/多抗类药物、ADC、基因疗法等研发热度高 [1] - 2025Q1医疗设备招投标大幅增长，医学影像设备增速超85% [1] 政策支持 - 《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》等文件出台 [1] - 审评审批优化助力创新 [1] 医疗器械板块 - 板块结构性分化，脑机接口等新技术成为重要增量 [1] - 国家及地方政策推动其标准化发展 [1] - 医保局为脑机接口医疗服务单独立项，临床应用加速落地 [1] 中医药领域 - 通过数智化转型焕发新机，"中医药+"新业态不断涌现 [1] - 健康消费潜力持续释放 [1] 行业驱动因素 - 行业整体受益于老龄化加深、居民健康意识提升及政策红利 [1] 创业板医药ETF - 国泰跟踪的是创医药指数，该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 从创业板市场中选取从事生物医药、医疗器械及医疗服务等细分领域的医药卫生行业上市公司证券作为指数样本 [1] - 反映创业板医药卫生领域具有创新能力和高成长性特征的优质企业整体表现 [1]

AI应用事实上也拓展了医疗的可能，创造了过去人们无法想象的医疗路径。比如在AQ上就有我的数字 分身，此前我的分身曾接待过一位患者的深夜来电：一位晚期乳腺癌患者在深夜向"我"倾诉治疗困境， 系统立即启动危机干预流程，通过挖掘其"想看到女儿大学毕业"的心理支点，配合预后数据可视化展 示，最终帮助患者重建治疗信心。这种7×24小时的心理支持，正是传统医疗难以实现的。 近年来，随着人工智能技术不断成熟，我们看到了AI从科研实验室走向临床一线，也看到了AI与医学 诊疗全流程深度融合带来的希望。从治疗决策、资源均衡、患者随访到心理陪伴，AI正在多维度重塑 医疗体系，也让"普惠医疗"从愿景变成现实。 比如蚂蚁集团近期推出的AI健康应用AQ，是医疗AI产品演进的重要代表。它集成了AI问诊、报告解 读、就诊推荐、健康数据分析等多个核心能力，并已链接全国5000多家医院资源，为广大患者提供触手 可及的智能服务，展现出相当的应用潜力。 我认为，AQ的推出正好回应了肿瘤医疗当前面临的三大困境：一是治疗方案复杂、决策难度大，随着 肿瘤治疗从单一模式转向手术、化疗、放疗等多手段综合治疗，这就需要医生基于最新的研究证据和个 人经验进行判断 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期股指在情绪和流动性驱动下偏强震荡概率高，后续关注宏观增量信息指引；中长期7月底政治局会议为下半年政策定调，稳定内需需政策加力托底，海外流动性宽松预期及地缘政治格局变化为股指带来阶段性交易机会 [6] 各目录总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.51，较前值变动14.09bp；DR007收盘价1.91，较前值变动20.92bp；GC001收盘价2.14，较前值变动 -175.00bp；GC007收盘价1.69，较前值变动 -34.50bp；SHBOR 3M收盘价1.63，较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.34，较前值变动 -0.50bp；5年期国债收盘价1.49，较前值变动0.50bp；10年期国债收盘价1.65，较前值变动0.10bp；10年期美债收盘价4.29，较前值变动3.00bp [3] - 央行昨日开展3315亿元7天期逆回购操作，当日2205亿元逆回购到期，单日净投放1110亿元 [3] - 本周央行公开市场将有20275亿元逆回购到期，周二至周五分别到期4065亿元、3653亿元、5093亿元、5259亿元；央行24日公告25日开展3000亿元1年期MLF操作，当月1820亿元到期后，连续四个月净投放1180亿元，叠加逆回购操作，中期流动性净投放3180亿元；下半年央行或继续通过超额续作MLF或结合逆回购等工具合理补充流动性 [4] 股指行情 - 沪深300收盘价3936，较前一日变动0.37%；上证50收盘价2712，较前一日变动0.16%；中证500收盘价5915.4，较前一日变动0.88%；中证1000收盘价6356.2，较前一日变动1.26%；IF当月收盘价3906，较前一日变动0.4%；IH当月收盘价2693，较前一日变动0.3%；IC当月收盘价5863，较前一日变动0.6%；IM当月收盘价6283，较前一日变动0.8% [5] - IF成交量78992，较前一日变动 -26.4%；IF持仓量244607，较前一日变动 -3.8%；IH成交量40678，较前一日变动 -31.3%；IH持仓量85841，较前一日变动 -9.1%；IC成交量71303，较前一日变动 -13.7%；IC持仓量221361，较前一日变动 -3.4%；IM成交量172012，较前一日变动 -11.4%；IM持仓量317645，较前一日变动 -5.7% [5] - 昨日沪深两市成交额14869亿，较上周五缩量542亿；航天航空、游戏等板块涨幅居前，证券、银行等板块下跌 [5] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约15.29%，下月合约8.64%，当季合约5.76%，下季合约4.34%；IH升贴水当月合约14.20%，下月合约6.73%，当季合约3.82%，下季合约1.72%；IC升贴水当月合约17.96%，下月合约12.96%，当季合约11.17%，下季合约9.52%；IM升贴水当月合约23.35%，下月合约16.93%，当季合约14.72%，下季合约12.79% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务，医疗服务与医疗器械双轮驱动，AI创新应用赋能升级，成长潜力大 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利润分别为1.33、1.60、1.93亿元，当前股价对应PE分别为54、45、37倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价9.50元，总股本7.49亿股，流通股本6.41亿股，总市值71亿元，流通市值61亿元，52周内最高/最低价为10.99 / 7.07元，资产负债率29.9%，市盈率52.78，第一大股东为青岛盈康医疗投资有限公司 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，盈康生命股价从-11%涨至34% [2] 长沙珂信肿瘤医院完成交割，深化医疗服务布局 - 长沙珂信肿瘤医院51%股权交易完成工商变更登记手续，正式成为盈康生命控股子公司并纳入合并报表范围，这是盈康生命推进区域医疗中心战略落地的重要举措，将夯实其肿瘤医疗特色 [5] - 截止目前，盈康生命在医疗服务领域经营管理医疗机构共11家，其中2家三甲综合医院，1家三级肿瘤专科医院，1家二甲肿瘤专科医院 [5] 强化医疗服务肿瘤特色 - 长沙珂信于2015年9月开业，是三级肿瘤专科医院，占地27亩，一期编制床位420张，配备先进放疗及影像设备，2016年12月评定为“省院士专家工作站”，2019年成为湖南省药物临床试验基地，胸部肿瘤科被评为“2015 - 2017年全市改善医疗服务行动优秀科室” [6] - 放疗和微创手术是长沙珂信的差异化特色，微创业务收入增长迅速，头颈肿瘤外科、胸部肿瘤科也是特色学科，头颈肿瘤外科相关手术数量在湖南省内排名前五（含公立三甲医院） [6] AI赋能生态协同，推动战略落地 - 今年4月，盈康生命发布AI创新应用平台战略，已形成三个层次的AI布局，搭建智能交互引擎和临床创新应用平台，涵盖多个场景应用，致力于为患者提供全周期健康管理服务 [7] - 长沙珂信纳入盈康生命后，有望提升AI智能化、数字化基础，借助其全周期管理链条补足短板、重塑诊疗生态，发挥肿瘤特色专科核心竞争优势，产生业务协同效应 [7] - 海尔集团加速布局多赛道，大健康板块“盈康一生”已布局三个领域，目标是“打造具有国际竞争力的健康产业生态”，盈康生命作为旗下上市公司，有望获得增长动能 [7] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利润分别为1.33、1.60、1.93亿元 [9] 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1559 | 1877 | 2168 | 2509 | | 增长率(%) | 6.01 | 20.35 | 15.54 | 15.70 | | EBITDA（百万元） | 232.41 | 269.90 | 312.57 | 362.22 | | 归属母公司净利润（百万元） | 115.42 | 133.08 | 160.16 | 193.14 | | 增长率(%) | 14.92 | 15.30 | 20.34 | 20.60 | | EPS(元/股) | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | | 市盈率（P/E） | 62.53 | 54.23 | 45.06 | 37.37 | | 市净率（P/B） | 2.97 | 2.81 | 2.65 | 2.47 | | EV/EBITDA | 25.79 | 22.72 | 18.92 | 15.53 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1559 | 1877 | 2168 | 2509 | 营业收入 | 6.0% | 20.4% | 15.5% | 15.7% | | 营业成本 | 1156 | 1383 | 1589 | 1827 | 营业利润 | -9.9% | 36.0% | 19.4% | 19.1% | | 税金及附加 | 4 | 5 | 4 | 6 | 归属于母公司净利润 | 14.9% | 15.3% | 20.3% | 20.6% | | 销售费用 | 53 | 63 | 78 | 92 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 155 | 186 | 219 | 267 | 毛利率 | 25.9% | 26.3% | 26.7% | 27.2% | | 研发费用 | 55 | 65 | 77 | 88 | 净利率 | 7.4% | 7.1% | 7.4% | 7.7% | | 财务费用 | 1 | 2 | 1 | 1 | ROE | 4.7% | 5.2% | 5.9% | 6.6% | | 资产减值损失 | -4 | -5 | -5 | -5 | ROIC | 3.6% | 4.6% | 5.2% | 5.9% | | 营业利润 | 128 | 174 | 208 | 247 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 28 | 11 | 15 | 18 | 资产负债率 | 29.9% | 32.1% | 32.1% | 32.8% | | 营业外支出 | 6 | 11 | 11 | 9 | 流动比率 | 2.40 | 2.26 | 2.33 | 2.37 | | 利润总额 | 149 | 174 | 211 | 256 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 33 | 41 | 52 | 63 | 应收账款周转率 | 6.22 | 6.67 | 6.62 | 6.90 | | 净利润 | 116 | 133 | 160 | 193 | 存货周转率 | 13.13 | 12.89 | 12.65 | 13.74 | | 归母净利润 | 115 | 133 | 160 | 193 | 总资产周转率 | 0.53 | 0.51 | 0.55 | 0.59 | | 每股收益（元） | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | | 货币资金 | 1240 | 1423 | 1642 | 1932 | 每股净资产 | 3.24 | 3.42 | 3.64 | 3.89 | | 交易性金融资产 | 30 | 30 | 30 | 30 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 247 | 316 | 340 | 387 | PE | 62.53 | 54.23 | 45.06 | 37.37 | | 预付款项 | 8 | 17 | 17 | 18 | PB | 2.97 | 2.81 | 2.65 | 2.47 | | 存货 | 88 | 126 | 125 | 141 | | | | | | | 流动资产合计 | 1775 | 2066 | 2314 | 2681 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 265 | 254 | 237 | 216 | 净利润 | 116 | 133 | 160 | 193 | | 在建工程 | 226 | 276 | 306 | 316 | 折旧和摊销 | 100 | 94 | 100 | 106 | | 无形资产 | 225 | 214 | 203 | 191 | 营运资本变动 | 8 | 46 | 32 | 50 | | 非流动资产合计 | 1762 | 1778 | 1769 | 1733 | 其他 | 35 | 22 | 17 | 6 | | 资产总计 | 3537 | 3844 | 4083 | 4414 | 经营活动现金流净额 | 259 | 294 | 308 | 354 | | 短期借款 | 90 | 90 | 90 | 90 | 资本开支 | -197 | -109 | -86 | -61 | | 应付票据及应付账款 | 210 | 238 | 273 | 320 | 其他 | -245 | 3 | 2 | 3 | | 其他流动负债 | 438 | 585 | 629 | 720 | 投资活动现金流净额 | -443 | -106 | -84 | -58 | | 流动负债合计 | 739 | 913 | 992 | 1130 | 股权融资 | 964 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 320 | 320 | 320 | 320 | 债务融资 | 55 | 0 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 320 | 320 | 320 | 320 | 其他 | -80 | -6 | -6 | -6 | | 负债合计 | 1058 | 1232 | 1312 | 1450 | 筹资活动现金流净额 | 938 | -6 | -6 | -6 | | 股本 | 749 | 749 | 749 | 749 | 现金及现金等价物净增加额 | 755 | 183 | 219 | 290 | | 资本公积金 | 3174 | 3174 | 3174 | 3174 | | | | | | | 未分配利润 | -1398 | -1284 | -1148 | -984 | | | | | | | 少数股东权益 | 48 | 47 | 47 | 47 | | | | | | | 其他 | -95 | -75 | -51 | -22 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2478 | 2612 | 2771 | 2964 | | | | | | [14]

瑞金医院RuiPath病理大模型开源及成果发布会 核心观点 - 瑞金医院宣布开源RuiPath病理大模型的视觉基础模型，标志着国产医疗AI从技术突破到生态共享的跨越式进阶 [1][2] - 该模型由瑞金医院在华为团队支持下研发，经历数字化到智慧化两阶段，覆盖7大常见癌种并启动全球多中心计划 [2][4][5] - 华为提出四点倡议加速医疗AI落地，包括数据标准化、共享化基础设施、工具链开放及商业模式构建 [7][8][9] 技术细节与成果 - 模型基于上百万张高质量数字病理切片数据，结合华为ModelEngine工具链训练，配套7大癌种测试数据集与实践指南 [4] - 病理数字化阶段实现数据格式统一，存储空间节省45% [11] - 智慧化阶段通过"医生+AI工程师"模式实现泛癌种精准识别，单病种AI应用上线周期从10天缩短至2天 [13] 行业影响与规划 - 病理大模型开源将缓解中国病理医生缺口大、基层初诊符合率低的困境，推动优质医疗资源下沉 [4][6] - 全球多中心计划联合12家医疗机构，目标提升诊断可及性、推动标准化及技术创新 [5][6] - 华为与瑞金医院合作案例展示"Data+AI"新生态潜力，未来将持续联合创新 [2][13]

行业趋势 - 我国超重人群比例超过50%，国家卫生健康委启动"体重管理年"三年行动 [2] - 杭州市西溪医院构建涵盖营养膳食、运动医学、内分泌代谢等十大学科的闭环管理体系 [2] - "医院—社区—家庭"三级健康管理网络全面贯通，数字化糖肝共管中心社区分中心落地留下、三墩社区 [2] 项目亮点 - 第五季"享瘦家"减脂营吸引1000余人咨询，筛查发现63人BMI大于24 [2] - 项目采用AI体脂秤等智能设备实时监测代谢指标，提供24小时健康监护 [2] - 课程体系融入"心理饥饿干预""代谢修复食谱"等专利技术 [2] - 提供私人定制化服务，包括一对一检测评估和线上建群答疑 [2] 运营模式 - 由世界冠军傅园慧出任体重管理健康大使，分享科学减重方法 [2] - 医院十大学科专家组成体重管理联合门诊 [2] - 减脂营特色包括脂肪肝专家指导、非药物干预、个性化方案 [2]

政策实施与定价 - 山东省自7月1日起执行免陪照护服务政府指导价 同时照护两名及以上患者收费150元/日 一对一照护价格由医疗机构自主定价 [2] - 目标到2025年底 全省所有公立三级医院全面提供免陪照护服务 [2] - 优先在特级护理 一级护理住院患者占比较高且需求较大的重点科室推广 如老年医学科 骨科 神经内科等 [4] 服务模式与特点 - 免陪照护服务由专业医疗护理员提供24小时不间断生活照护 包括陪伴关心 下床活动 预防跌倒等 区别于传统护工的日常护理 [3] - 服务形式包括"一对一"和"一对多" 患者入院时可自愿选择 整个过程坚持自愿原则 [4] - 针对特殊需求患者 如失能老人 护理员需通过细微表情和动作判断需求 面临昼夜颠倒等实际挑战 [7] 专业培训与质控 - 护理员上岗前需完成150小时院前理论+实践培训 并通过院内考试 合格率要求100% [5] - 培训内容涵盖清洁照护 饮食照护 睡眠照护等基础技能 以及专科病种照护要点 如鼻饲管护理 沟通技巧等 [6] - 医院采用"双轨制"培训体系 公共培训和科室培训并行 既保证标准化 又满足个性化需求 [7] 行业影响与挑战 - 护理员管理从松散型转变为紧密型 医院全程参与培训 考核和质量监管 [6] - 服务仅适用于特级 一级护理患者 当患者转为二级护理时需调整 增加了护理衔接复杂性 [8] - 医院计划引入弹性排班制等灵活方式 应对"一对一"照护中的实际问题 [7]

公司上市计划 - 公司计划于2025年6月30日至7月4日进行招股，拟全球发售1086.18万股H股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，发售价区间为每股20.0港元至21.4港元，预计H股将于7月9日在港交所开始买卖 [1] 市场地位与规模 - 按2023年收入计，公司在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中位居第一，市场份额约2.6% [1] - 按截至2023年12月31日的牙椅数量计，公司在中国民营口腔医疗服务行业中位居第五 [1] - 截至最后实际可行日期，公司运营92家口腔医疗机构，包括四家营利性口腔医院、80家营利性口腔门诊部和八家营利性口腔诊所，分布于湖北、湖南两个省份内的八个城市 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为4.09亿元、4.42亿元、4.07亿元，净利润分别为5645.0万元、6703.8万元、6250.0万元，2024年营收和净利润均出现下滑 [1] - 2022年至2024年毛利率分别为36.3%、38.1%、37.4%，2024年有所下滑 [2] - 2022年至2024年经营活动产生的现金流量净额分别为1.20亿、1.49亿、1.01亿 [10] - 2024年流动负债净值增至1345.2万元，反映短期偿债压力上升 [7] 业务构成 - 综合牙科诊疗服务收入占比分别为51.9%、53.7%、53.4%，口腔种植服务收入占比分别为28.5%、27.8%、28.4%，口腔正畸服务收入占比分别为19.6%、18.5%、18.2% [3] - 2022年至2024年就诊人次平均开支分别为578元、575元、544元，呈现下降趋势 [4] - 口腔种植服务的就诊人次平均开支从1953元降至1332元，口腔正畸服务的就诊人次平均开支从627元降至510元 [5] 运营数据 - 2022年至2024年客户就诊人次分别为70.87万、76.88万、74.86万，2024年有所下降 [4] - 截至2024年12月末，共有280名牙医在公司执业，牙医的员工成本分别为5780万、6580万、5820万，占同年销售成本的22.1%、24.1%及22.8% [6] - 截至2024年末的牙椅数目为702张，每张牙椅的客户就诊人次为1066次，每张牙椅的平均开支为58万元 [6] 扩张计划与风险 - 公司计划未来五年在华中地区新建约80至100家新口腔医疗机构，并收购约40至65家口腔医疗机构 [7] - 行业专家指出扩张策略存在显著风险，包括区域供需失衡、价格战、单店营收稀释、新机构培育期固定成本高企等 [7] 分红与股权结构 - 2022年至2024年公司分别向股东支付股息3900万元、3660万元、5000万元，三年累计分红达1.26亿元 [9] - 截至最后实际可行日期，姚雪通过直接及间接方式控制了公司约84%的股权 [9] 合规问题 - 2022年至2024年期间，公司旗下多家门诊部因未建立放射工作人员个人剂量档案、未严格执行消毒产品进货检查验收制度、使用不具备相应资质的人员从事放射诊疗工作等问题受到行政处罚 [10][11][12][13]