报告核心观点 - 生猪养殖板块机会源于产能变化与猪价预期，当前具备配置性价比，推荐“大猪企”牧原股份、温氏股份，“中小猪企”神农集团、天康生物，关注德康农牧及相关个股 [5] - 宠物食品行业保持快增长，头部企业具备多方位优势，推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，关注源飞宠物等 [5] - 宠物医疗板块受益于养宠观念带动医疗消费提升，推荐宠物医疗核心标的瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 养殖板块之生猪 年度猪价预判 - 2009 - 2023 年生猪均价与出栏量呈显著反向关系，25 年能繁母猪作用压力部分释放，均值约 4043 万头，同比 - 167 万头 [36][42] - 2013 - 23 年养殖效率受疫情影响震荡，25 年效率大概率提升，中性假设 MSY 在 17.7 - 18 头之间，估算 25 年生猪均价在 15.3 - 17 元/kg 之间 [49][61] 年内猪价预判 - 基于中期指标，H2 需求放大，Q3 供需紧平衡，猪价可期待；短期指标显示，当下猪价受压于均重高位，Q3 均重或下降，冻品库存低位，标肥价差收缩抑制二次育肥 [62][65] 小结 - 25 年生猪出栏量大概率同比提升，均价同比下行，Q3 或现年内小高点，推荐牧原股份、温氏股份等，关注德康农牧及相关个股 [79] 宠物板块之食品 宠食七年 CAGR + 11%，主粮带动盈利结构优化 - 2017 - 2024 年宠物食品市场规模 CAGR 为 11.4%，主粮 CAGR 为 12.7%，占比从 62.4% 提升至 67.6%，主粮毛利率优于零食，企业营收结构优化可提升盈利能力 [93][102] 国产品牌进发中高端领域，格局改善提升空间 - 国产宠食企业品牌分层布局展开，中高端国货猫粮崛起，带动中高端猫粮 GMV 占比提升，行业集中度有望提升 [106][113] 线上平台助力加速扩张，国产品牌实现渠道突围 - 我国宠物食品销售以线上渠道为主，淘系规模大，拼多多和抖音增速快，乖宝宠物线上直销规模增长带动国内业务收入提升 [125][126] 25 年出口景气度持续，全球产能布局优势凸显 - 25 年 1 - 4 月宠食出口金额增长受益于出口量提升，美国需关注关税影响，欧洲出口规模增长，东南亚成为重要增长极 [135][139] 小结 - 宠物食品行业快速增长，头部企业优势明显，推荐中宠股份、乖宝宠物等，关注源飞宠物等 [148] 宠物板块之医疗 宠物医疗七年 CAGR + 17%，诊疗&药品约占八成 - 2017 - 2024 年宠物医疗市场规模 CAGR 为 16.7%，24 年超 800 亿元，诊疗和药品占比约八成，疫苗有提升空间 [158][159] 科学养宠为背景，量价提升助力医疗规模增长 - 量的提升源于宠物数量增加和免疫率提升，价的提升体现在单只宠物医疗消费额上升和盈利优势，将推动宠物医疗市场扩容 [166][177] 宠物医院市场格局分散，连锁化趋势过程中 - 我国宠物医院市场快速发展，数量和规模增长，格局分散，连锁化是趋势，行业龙头新瑞鹏渠道优势显著，当前行业盈利承压，处于洗牌调整中 [183][199] 宠物疫苗国产替代中，三重优势势不可挡 - 国产宠物疫苗依托毒株和渠道优势替代加速，宠物医疗板块推荐瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 小结 - 宠物医疗板块受益于养宠观念和连锁化、国产化趋势，推荐瑞普生物，关注相关动保企业 [6]

公司战略调整与业绩表现 - 公司2023年底进行重大战略调整，转让白羽肉禽和食品深加工板块控股权，全面聚焦饲料和生猪养殖两大行业 [4][5] - 2024年实现营收1030.63亿元（同比减少27.27%），归母净利润4.74亿元（同比增加90.05%），扣非净利润6.14亿元（扭亏为盈） [5] - 2025Q1营收244.17亿元（同比+2.13%），归母净利润4.45亿元（同比+122.99%），扣非净利润4.35亿元（同比+122.47%） [5] - 未来三五年战略定位为"生猪和饲料双轮驱动"，依托饲料产业BU、海外BU、猪产业事业群三大业务单元 [4] 生猪养殖业务发展 - 猪产业战略目标为"修复增长"，指导思想从"养好"猪向养"好猪"升级，重点关注灵活经营、持续降本、提升人效 [5] - 2025年目标将生猪养殖成本降至13元/KG以内，2025Q1前25%优秀产线成本已达12.5元/KG（2024年为13.6元/KG） [6][7] - 西部纵队成本12.6元/KG，陕西12.1元/KG，年底目标优秀产线12元/KG，总体成本13元/KG以内 [7] - 当前自养与合作放养比例35:65，未来计划提高自育比例至40%-45%甚至50% [8] 饲料业务布局 - 国内饲料战略为"稳健增长"，海外饲料战略为"突破增长" [5] - 国内饲料目标外销量1800万吨，吨完全费用下降15元/吨；海外目标外销量600万吨，吨完全费用下降20元/吨 [9] - 海外已在15个国家和地区经营60多家分子公司，2024年海外收入200.34亿元（占营收19.44%），毛利率9.52%（国内6.03%） [9] - 未来3-5年计划海外新增300-400万吨饲料产能 [9] 海外业务拓展 - 海外市场以印尼、越南、埃及为核心国家，孟加拉、菲律宾、缅甸为重点国家 [9] - 2024年底实施员工持股计划，向180位海外核心成员授予880多万股，业绩考核挂钩海外营收 [10] - 公司持续关注海外资本市场，正在研判海外上市可能性 [10] 行业竞争格局 - 生猪养殖行业进入长期微利状态，成本控制成为竞争关键 [6] - 主要竞争对手成本：牧原12.2元/KG、温氏6-6.1元/斤、神农12.3元/KG、大北农12.9元/KG、天康13元/KG [6]

公司业绩与战略 - 2024年公司营业收入1031亿元，归母净利润4.74亿元，2025年一季度营收244.2亿元，归母净利润4.45亿元，同比均提升 [1] - 公司提出未来五年战略规划修订，目标成为国际领先的养殖业全链服务商，依托饲料产业、海外业务、猪产业三大业务单元驱动增长 [1] - 海外业务将成为重要增长点，2024年海外饲料销量525万吨，2025年目标600万吨，未来3-5年计划新增300-400万吨产能 [2] 饲料业务发展 - 海外饲料业务实施"全力满产、扩产再满产"策略，聚焦越南、印尼、孟加拉国、埃及等"一带一路"国家市场 [2] - 国内饲料业务未来五年目标恢复竞争力，经营导向强调"提规模、提效率，调结构" [2] 生猪养殖业务 - 2024年公司销售生猪1652万头，位居国内上市公司第三 [2] - 2024年优秀场线养殖成本13.6元/公斤，2025年一季度降至12.5元/公斤，目标年底降至12元/公斤以内 [3] - 公司养殖成本呈现逐月持续优化态势，专注于降成本以应对猪价波动 [3]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入1030.63亿元，同比下降27.27%，净利润4.74亿元，同比增长90.05%，扣非净利润6.14亿元，同比增长113.33% [3] - 2025年一季度营业收入244.17亿元，同比增长2.13%，净利润4.45亿元，同比扭亏为盈（上年同期亏损19.34亿元） [3] - 2024年生猪销售价格同比上升，养殖成本持续改善，猪产业同比减亏 [3] - 2025年一季度猪产业大幅减亏，养猪全成本下降1.8元，首次低于13元/kg [6] 战略调整与业务聚焦 - 2024年修订五年战略，核心业务聚焦饲料+猪产业两大板块 [3] - 养猪业务从2016年快速发展转入2021年后的稳健运营阶段 [4] - 海外饲料业务被视为新的增长级，2024年销量525万吨，2025年目标600万吨 [8] 生猪养殖业务 - 2024年生猪出栏量1652万头，位居国内上市公司第三 [4] - 母猪平均PSY保持在25以上，处于行业领先水平 [4] - 2024年销售仔猪300.20万头，肥猪1352.29万头，猪产业整体营业收入303.98亿元 [5] - 2024年生猪价格全年均价较2023年提高10%，呈"倒V型"走势 [4] - 通过育种改良、智能化管理和降本措施（如成本下降1.8元/kg）提升竞争力 [5][6] 饲料业务 - 2024年国内外饲料总销量2596万吨，占全国总产量8.2%，但同比略有下滑 [7] - 2024年全国工业饲料总产量3.15亿吨，同比下降2.1%，为近3年首次下降 [7] - 海外市场为重点拓展方向，1999年已在越南布局，未来将扩产能并聚焦高毛利产品 [8][9] 管理层观点 - 2024年通过强化管理、修复经营实现业绩回暖 [3] - 养猪业务需缩短与一流同行差距，降本空间主要在育种和智能化 [5] - 不过多预测猪价周期，专注内部成本控制和生产指标提升 [5]

重大资产重组交易预案 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购Riverstone FarmPte.Ltd.持有的7家公司股权，包括北溪农牧、瑞东伟力等6家100%股权及派斯东80%股权 [1] - 标的资产交易对价尚未确定，需待审计评估完成后协商确定 [4] - 交易完成后公司将形成饲料生产、生猪养殖与销售垂直一体化产业链 [5] 标的公司财务表现 - 北溪农牧2023-2025年1-4月净利润从-1190.54万元扭亏为375.08万元 [5] - 瑞东伟力同期净利润从-1315.98万元大幅增长至3453.77万元 [5] - 鑫牧农牧持续亏损，2025年1-4月净利润-733.58万元 [5] - 瑞东农牧（山东）2024年净利润1665.11万元，2025年1-4月达1105.44万元 [6] - 派斯东2023年净利润1840.70万元，但2024年降至423.01万元 [6] 公司经营现状 - 2020-2024年净利润连续三年下滑，从1.46亿元降至0.52亿元 [10] - 2024年营收同比增长54.36%至25.42亿元，但毛利率仅9.25% [11] - 2025年一季度营收10.76亿元（同比+160.84%），归母净利润2800万元（同比+37.71%） [11] 市场反应 - 复牌后连续两个交易日涨停，年内股价累计涨幅超100% [2] - 此次重组系公司上市以来首次重大资产收购 [9] 业务布局 - 主营业务原为猪饲料研发生产，产品覆盖华东、东北等地区 [4] - 标的公司中6家主营生猪养殖，派斯东提供养殖全链条解决方案 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][12] 报告的核心观点 - 邦基科技拟收购瑞东农牧旗下7家公司股权，业务将从上游饲料延伸至下游养殖，内部业务有望协同并贡献业绩增量 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.36/1.56/1.81亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.08元，当前股价PE为21/19/16x [3][12] 根据相关目录分别进行总结 邦基科技主营业务情况 - 主业为饲料生产销售，定位于高端猪料，猪料销售占比超90%，在山东等养殖重点区域市场占有率高 [3] - 2024年营业收入25亿元，同比+59%；饲料总销量76万吨，同比+90.76% [4] 拟收购情况 - 2025年6月16日发布复牌公告，筹划以发行股份及支付现金方式购买瑞东农牧旗下6家公司100%股权和派斯东畜牧80%股权，并签署意向协议 [2][8] - 被收购7家公司经营范围涉及生猪养殖或相关技术咨询业务 [3][8] 瑞东农牧情况 - 是新加坡注册公司，以农业与食品投资管理为主，股东为Proterra和Pipestone [10] - 10多年前布局中国生猪养殖市场，被收购标的中6家主业为生猪养殖销售，借鉴美国经验建立现代化产业链养殖模式；派斯东聚焦养殖管理咨询，有全球领先经验并与多家大型农牧企业合作 [3][11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年饲料业务营业收入为29.3/33.3/36.4亿元，同比+18.1%/13.6%/9.3%；毛利率为11.8%/12.0%/12.2% [13] - 预计2025 - 2027年营业总收入为29.9/34.0/37.1亿元，同比+17.8%/13.4%/9.2%，毛利率为11.7%/11.9%/12.1%，对应毛利为3.5/4.0/4.5亿元 [13] 情景分析 |情景|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |乐观预测|/|/|营业收入29.97亿元，净利润1.47亿元，摊薄EPS 0.88元|营业收入34.00亿元，净利润1.69亿元，摊薄EPS 1.01元|营业收入37.13亿元，净利润1.96亿元，摊薄EPS 1.17元| |中性预测|/|/|营业收入29.95亿元，净利润1.36亿元，摊薄EPS 0.81元|营业收入33.95亿元，净利润1.56亿元，摊薄EPS 0.93元|营业收入37.06亿元，净利润1.81亿元，摊薄EPS 1.08元| |悲观预测|/|/|营业收入29.93亿元，净利润1.24亿元，摊薄EPS 0.74元|营业收入33.91亿元，净利润1.42亿元，摊薄EPS 0.85元|营业收入37.00亿元，净利润1.66亿元，摊薄EPS 0.99元| [17] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|0.50元|0.30元|0.81元|0.93元|1.08元| |每股红利|0.50元|0.24元|0.49元|0.75元|0.79元| |每股净资产|7.31元|7.42元|7.74元|7.92元|8.20元| |ROIC|7%|5%|8%|8%|10%| |ROE|7%|4%|10%|12%|13%| |毛利率|13%|9%|12%|12%|12%| |EBIT Margin|6%|4%|6%|6%|6%| |EBITDA Margin|8%|6%|8%|9%|9%| |收入增长|-1%|54%|18%|13%|9%| |净利润增长率|-30%|-40%|171%|15%|16%| |资产负债率|17%|31%|43%|41%|40%| |P/E|37.7|63.1|23.3|20.3|17.5| |P/B|2.6|2.5|2.4|2.4|2.3| |EV/EBITDA|26.7|26.0|16.5|13.9|12.4| [20]

生猪期货市场表现 - 17日生猪主力2509合约收盘报13815元/吨，较昨日涨0.11%，最高13855元/吨，最低13755元/吨，指数总持仓增1732手至163288手 [1] - 全国外三元均价14.23元/公斤，较昨日涨0.02元/公斤 [1] - 期货合约均贴水现货，收储带来短期反弹，中长期仍受需求淡季、供需偏宽松影响 [1] 需求端情况 - 肥标价差低、栏舍利用率小升，二次育肥补栏积极性弱，多观望，对价格支撑减弱 [1] - 气温上升终端需求转弱，屠宰企业订单一般，开工率和屠宰量维持低位 [1] - 6月17日样本屠宰企业屠宰量14.6万头，较昨日增0.05万头，较一周前增0.46万头 [1] 供应端情况 - 6月计划出栏量2362.9万头，较5月实际出栏增1.02%，出栏环比继续增长 [1] - 养殖端正常出栏，大猪出栏量下滑，出栏体重小降 [1] - 样本生猪出栏均重128.82公斤，较上周降0.35公斤 [1] 政策端影响 - 6月11日中央储备冻猪肉收储挂牌竞价交易1万吨，成交价格2-4号肉20.3-20.8元/公斤 [1] - 收储政策稳定猪价、提振信心，短期带动期现货价格反弹，但中长期供需宽松形势未改 [1] 行业产能数据 - 截至5月样本养殖场能繁母猪存栏量114.7万头，环比增0.92%，同比增8.57% [1] - 样本企业小猪存栏量231.5万头，环比增1.32%，同比增14.3% [1] - 6月上旬二育销量占比均值0.75%，旬环比降0.9个百分点 [1] 养殖环节指标 - 6月上旬育肥栏舍利用率38.5%，旬环比增0.8个百分点 [1] - 6月12日当周150公斤肥猪与标猪价差0.06元/斤，周环比降0.02元/斤 [1]

生猪价格动态 - 6月13日全国外三元生猪均价为14 02元/kg 周环比下跌0 21% [1] - 15公斤仔猪均价32 89元/公斤 周环比下跌4 69% [1] - 商品猪出栏均重128 82kg 周环比下降0 35kg [1] - 全国冻品库容率13 89% 环比上升0 09个百分点 [1] 市场供需分析 - 养殖端抗价情绪增强 大厂出栏节奏缓和 [1] - 冻肉收储政策提振市场情绪 [1] - 高温导致终端需求疲软 屠宰量维持低位 [1] - 积压肥猪出清和二次育肥减少 猪价将回归能繁母猪周期逻辑 [1] 政策与行业趋势 - 产业政策是影响生猪产能调控的关键外部因素 [1] - 需重点关注政策对行业行为的潜在影响 [1] 投资工具 - 无股票账户投资者可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724）和C（012725） [1]

行业 生猪日报 日期 2025 年 06 月 18 日 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F3076808 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 研究员：林贞磊 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 研究员：余兰兰 研究员：王海峰 研究员：刘悠然 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 一、行情回顾与操作建议 数据来源：涌益，建信期货研究中心 生猪行情： 期货方面，17 日生猪主力 2509 合约平开后震荡小幅走高，尾盘收阳，最高 13855 元/吨，最低 13755 元/吨，收盘报 13815 元/吨，较 ...

生态经济循环发展模式 - 三明市创新开展乡镇EOD模式试点，探索生猪养殖污染治理与新型泡桐产业融合发展，以产业盈利反哺生态环境治理 [1] - 通过引入经济和生态价值高的优良速生树种进行粪污消纳，解决传统生猪养殖行业粪污产生量大、污染物浓度高的问题 [1] - 三明市作为全国首个林业改革发展综合试点市，创新投资模式吸引社会资本进山入林，为发展林业新质生产力注入新动能 [1] 政企银保四维联动机制 - 三明市生态环境局联合多部门印发实施方案，推动EOD项目的策划、实施和全过程监督 [2] - 引入中铁、中建等国企央企和上海、福建多家创新型企业参与项目 [2] - 与光大银行、农业银行、兴业银行等金融机构联动，优化项目审核评估流程 [2] - 探讨研究泡桐种植保险、泡桐价格指数保险，降低项目实施风险 [2] 多重效益协同共赢 - 新型泡桐每亩粪污消纳能力约是水稻田的5倍，显著提升单位面积土地污染消纳能力 [3] - 项目中标价格5.77亿元，计划建设新型泡桐基地4万亩，每亩收益约是传统树种6倍 [3] - 项目经营期预计年均利润总额3000万元，通过木材销售、林下经济、文旅康养、林业碳汇等路径实现收益 [3] - 泡桐花具有赏花和药用价值，为打造"泡桐"小镇和发展生物医药产业奠定基础 [3] 可复制的绿色发展经验 - 胡坊镇规范项目程序，严控地方政府隐性债务风险，中标企业和明溪城发集团按9∶1股权比例设立项目公司 [4] - 以生态环境治理促进林业产业提效增值，项目收益反哺生态环境治理，探索"两山"转化新途径 [4] - 三明全市共有生猪规模养殖企业400余家，年存栏120余万头，胡坊镇EOD项目为其他地区提供可复制经验 [4]