生猪价格与市场供需 - 生猪价格小幅回落 全国平均猪粮比价跌至6:1以下 进入三级预警区间 [1] - 国家发展改革委将会同有关部门开展中央冻猪肉储备收储以促进市场平稳运行 [1] - 7月生猪均价持续走低 8月18日全国生猪均价13.55元/公斤 较上周回落0.21元/公斤 连创年内新低 [5] 行业产能调控政策 - 农业农村部实施生猪产能综合调控 引导调减约100万头能繁母猪 [1] - 政策倡导减母猪、控二育、降体重 要求暂停能繁母猪扩产 出栏体重控制在120公斤左右 [2] - 产能调控效果将于10个月后落地 预计26年下半年猪价中枢有望抬升 [1][5] 企业运营数据 - 牧原股份7月生猪销售均价14.30元/公斤 环比上涨1.56% 销量750万头 环比下降10.40% [3] - 温氏股份7月生猪销售均价14.58元/公斤 环比上涨1.32% 销量316万头 环比上升5.24% [3] - 新希望7月生猪销售均价14.44元/公斤 环比上涨1.83% 销量130万头 环比上升2.07% [3] 出栏体重变化 - 牧原股份7月出栏均重108.57公斤 温氏股份105.69公斤 新希望95.81公斤 [4] - 行业降重出栏趋势持续 除神农集团和东瑞股份外各企业出栏均重环比下降 [4] - 牧原股份预计本月底出栏体重将降至120公斤 [4] 企业战略调整 - 牧原股份响应产能调控号召 调减能繁母猪存栏规模 预计年底降至330万头 短期内不考虑新增母猪 [4] - 德康农牧7月销售生猪78.02万头 商品肉猪销售均价14.21元/公斤 环比下降0.70% [6] - 中粮家佳康6月生猪出栏42.7万头 商品大猪销售均价14.08元/公斤 [6] 机构观点与预测 - 开源证券认为2025Q3生猪供给收缩已至 猪价中枢有望逐月上移 [5] - 华福证券指出政策调控加速行业低效产能出清 长期猪价中枢有望上移 [5] - 中邮证券预计25年下半年生猪供应压力较大 四季度尤为明显 [5]

生猪价格与市场供需 - 生猪价格小幅回落 全国平均猪粮比价跌至6:1以下 进入三级预警区间 [1] - 生猪市场供应增加 因夏季天气炎热 消费季节性偏弱 及前期二次育肥生猪出栏 [1] - 国家发展改革委将开展中央冻猪肉储备收储 以促进生猪市场平稳运行 [1] 行业产能调控政策 - 农业农村部实施生猪产能综合调控 引导调减约100万头能繁母猪 [1] - 能繁母猪存栏是生猪供应总开关 调减能繁母猪存量将使10个月后生猪出栏量相应减少 [1] - 农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会 要求严格落实产能调控举措 合理淘汰能繁母猪 减少二次育肥 控制肥猪出栏体重 严控新增产能 [2] - 6月上旬农业农村部召开生猪生产调度会 通过降低出栏均重减少下半年供给 并限制基础产能调减100万头以稳定明年上半年供给 [2] - 5月底相关部门推动落后产能有序退出 要求多家头部猪企暂停能繁母猪扩产 并将出栏体重控制在120公斤左右 [2] 企业运营数据 - 牧原股份 温氏股份 正邦科技和新希望7月份生猪销售均价分别为14.30 14.58 14.31和14.44元/公斤 均价环比分别变动1.56% 1.32% 1.85%和1.83% [3] - 牧原股份 温氏股份 新希望和正邦科技7月份生猪销量分别为750 316 130和70万头 环比分别变动-10.40% 5.24% 2.07%和-2.16% [3] - 牧原股份 温氏股份 新希望7月出栏均重分别为108.57 105.69和95.81公斤 除神农集团和东瑞股份外 各企业出栏均重均有环比下降 [4] - 牧原股份预计年底能繁母猪存栏规模将降到330万头 短期内不考虑新增母猪 并持续降低出栏均重 预计本月底将降至120千克 [4] 概念股业绩表现 - 德康农牧2025年7月销售生猪78.02万头(其中商品肉猪74.19万头) 销售收入14.27亿元人民币 商品肉猪销售均价14.21元/公斤 较2025年6月下降0.70% [6] - 中粮家佳康2025年6月生猪出栏42.7万头 本年累计289.8万头 生鲜猪肉销量2.45万吨 品牌收入占比33.56% 商品大猪销售均价14.08元/公斤 [6] - 万洲国际2025/26年核心归母净利润预计为16.14/16.83亿美元 交易在8.1/7.8倍25/26年P/E 目标价8.56港币/股 [6] 行业趋势与预测 - 生猪行业去产能大幕拉开 产能阶段性偏高 存在生产大起大落 价格大涨大跌风险 [1] - 行业降重出栏趋势持续 出栏均重下降 [4] - 2025年下半年生猪供应压力较大 因能繁存栏 新生仔猪量均环比增加 政策托底或使猪价降速放缓 政策效果集中体现或要到26年下半年 [5] - 2025Q3生猪供给收缩已至 猪价中枢有望逐月上移 政策调控加速行业低效产能出清 长期猪价中枢有望上移 [5]

财务业绩 - 上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [1] - 第二季度营业收入404.0亿元 同比增长32.1% 归母净利润60.4亿元 同比增长88.2% [1] - 业绩增长主要系生猪出栏量增加所致 [1] 生猪养殖业务 - 上半年销售生猪4691.0万头 其中商品猪3839.4万头 仔猪829.1万头 种猪22.5万头 [2] - 6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg 7月成本进一步降至11.8元/公斤左右 [2] - 公司目标实现全年平均12元/kg的成本目标 [2] 屠宰及肉食业务 - 上半年屠宰生猪1141.48万头 销售鲜冻品猪肉127.36万吨 [2] - 屠宰肉食业务实现营业收入193.45亿元 同比增长93.83% [2] - 公司正积极拓展销售渠道 构建全国猪肉销售网络以优化客户和产品结构 [3] 资产负债状况 - 二季度末总资产1864.54亿元 较上年末下降0.6% [2] - 归母净资产784.42亿元 较上年末增长8.9% [2] - 资产负债率56.06% 较年初下降2.62个百分点 [2] 股东回报计划 - 拟每10股派发现金红利9.32元 分红总额50.02亿元 占半年度净利润47.5% [5] - 创始人秦英林直接持股38.19% 预计获分红19.10亿元 配偶钱瑛持股1.18% 预计获0.59亿元 [5] - 上半年现金分红和股份回购总额61.12亿元 占净利润比例58.04% [6] 股份回购进展 - 1-6月回购金额11.1亿元 [6] - 截至7月31日累计回购5363.12万股 占总股本0.98% 成交总额21.60亿元 [6] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 [6] 国际化战略 - 设立越南牧原有限公司 积极开拓海外市场 [4] - 已向港交所递交H股上市申请 5月27日发布招股书 [4] - 香港上市被视为推进全球化战略的重要步骤 [4]

猪肉价格走势 - 7月初以来猪肉价格总体延续下跌趋势[1][2] - 2025年第33周瘦肉型白条猪肉出厂价格周平均值为每公斤18.08元 环比下跌0.8% 同比下跌34.8%[6] - 8月21日全国外三元生猪均价跌至13.82元/公斤 环比下跌4.2% 同比下跌33% 北方多地跌破13元/公斤[6] 价格下跌原因 - 供应端压力显著：能繁母猪存栏量当前达4043万头 超出正常保有量3.7% 8月份集团猪企出栏计划普遍增加 南方多地猪病风险提升加速出栏[7] - 需求端持续偏软：高温天气下猪肉消费处于淡季 屠宰企业利润较低甚至亏损 白条猪肉走货不佳 开工率持续低位[7] - 价格低位由供应相对过剩 需求疲软及市场情绪共同导致[6] 政府收储措施 - 全国平均猪粮比价跌至6:1以下 进入三级预警区间[2][8] - 国家发改委将于8月25日开展中央冻猪肉储备收储 计划收储1万吨[1][9] - 收储品种为符合国家标准的国产Ⅱ号 IV号分割冻猪瘦肉[9] - 本次为2025年第二次收储 6月11日曾进行1万吨冻猪肉收储[8][9] 收储影响分析 - 1万吨收储量相当于需要屠宰约20万头生猪 能在一定程度上减轻当前生猪供给压力 稳定短时生猪价格[13] - 收储政策具有信号意义 能够提振市场信心 防止恐慌性抛售加剧价格下跌[13] - 既保障养殖户利益 又能在消费旺季增加供给 稳定市场价格[13] 行业亏损状况 - 当前主流外购仔猪育肥亏损超200元/头[8] - 自繁自养头均利润仅剩10-20元 部分头部集团场出现亏损[8] 未来市场展望 - 短期猪价将低位震荡 月末出栏压力释放叠加天气转凉或带动消费边际改善 但反弹空间有限[13] - 中长期行业进入效率竞争阶段 政策倒逼产能深度调整 预计2026年年中生猪出栏量出现拐点[13] - 猪价将逐步转向小波动 稳盈利的新周期[13]

牧原股份2025年电话会议纪要分析 1 公司财务表现 - 2024年自由现金流转正至约180亿元，2025年上半年净利润达105.3亿元，全年有望超过去年[2] - 2025年上半年分红额50亿元（占利润47.5%），叠加11.1亿元股票回购，总回报占归母净利润58%[3] - 资产负债率从一季度末59%降至56%[3] - 长期自由现金流中枢预计400亿元，分红水平可能达200-300亿元[5][14] 2 成本控制与运营效率 - 2025年7月养殖成本降至11.8元/公斤，为上市公司最低[2][4] - 战略重心从扩张转向内部优化，通过提升效率实现成本下降[2][6] - 计划将成本进一步降至11元/公斤[12] 3 行业格局与政策影响 - 中国生猪养殖规模化主体占比提升至70%，散户降至30%[2][8] - 产业政策从鼓励扩张转向"产能调控"，能繁母猪存栏量波动收窄[10] - 行业呈现产能波动减弱、价格波动收窄、价格中枢提升特征[7] - 2025年生猪价格超预期，政策调控效果显现[10] 4 发展战略与未来规划 - 聚焦内部效率提升和股东回报，分红比例有望从47.5%提升至60%-80%[6][14] - 价格中枢预计14元/公斤，出栏量9,000万头时净利润可达300亿元[5][13] - 海外扩张已进入越南市场，计划通过并购与合资推进全球化[5][19] - 港股募集资金将主要用于海外扩张[19] 5 业务优势与挑战 - 屠宰量超越双汇成为全国第一，下游肉制品业务突破[16][20] - 疫病防控技术领先（二元回家体系等），养殖成本剔除饲料因素后低于欧洲国家[17] - 面临饲料成本高和疫病环境复杂挑战[17] - 市值2500亿元，市场认知仍存在周期股偏见[15] 6 长期前景 - 已完成从扩张到现金奶牛的转型[20] - 海外扩张有望打开新成长曲线[21] - 超大自由现金流和分红潜力被低估[22] - 需从自由现金流角度重新评估公司价值[22]

**行业与公司** 生猪养殖行业 生猪养殖龙头企业[1] **核心观点与论据** * 母猪产能去化效果不明显 虽遏制数量增长但未达大幅去化预期 表明现有政策效果有限[1][2] * 库存去化方面表现较为理想 体现在体重方面的数据较好 官方和龙头企业数据均显示积极迹象[2] * 未来生猪价格将保持稳定 大幅波动可能性降低 波动率会显著下降[1][3] * 价格趋稳主因是聪明产能占比提升导致行业波动率下降 旺季涨幅也将受限[1][3] **其他重要内容** * 投资应避免依赖价格剧烈波动的小型散户 建议关注具有稳定盈利能力和抗风险能力强的龙头企业[1][4][5] * 成本控制成为关键竞争优势 具有低成本优势的上市公司将更具投资价值并率先受益[1][6] * 龙头公司投资价值高源于内部价值属性增强：分红能力显著提升 资产负债表改善 分红比例和金额增加[1][6][7] * 外部因素改善：猪价稳定性增强 横向比较（如与煤炭和银行板块相比）劣势缩小 价值股属性更突出[1][7][8] * 公司累积资金更多 分红比例有望进一步提升 未来表现值得期待[8][9]

核心观点 - 公司上半年归母净利润和扣非净利润均超100亿元 同比增长超过1100% 主要受益于成本下降 盈利月份增加及收入结构优化 [3][6][8] - 公司宣布每10股派发现金红利9.32元 分红总额50亿元 占上半年净利润47.5% [4] - 公司提出"反内卷"三策 包括调减能繁母猪存栏至330万头 降低生猪出栏均重至120kg 以及停止向二次育肥客户销售育肥猪 [12][13] 财务表现 - 上半年归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% 营收增长34% [3][6] - 商品猪销量3839.4万头 同比增长18.6% 销售收入708.68亿元 仔猪销量829.1万头 同比增长168% [8] - 生猪养殖业务单位盈利1.7-2.3元/kg 去年同期1-2月亏损1.96元/kg 仅5-6月盈利 [6] - 毛利率提升10.59个百分点至18.72% [7] 成本控制 - 养殖成本从1月13.1元/kg逐月下降至7月11.8元/kg 同比下降超2元/kg [6][7] - 成本下降主要来自生产成绩改善和单位期间费用下降 [6] - 全年成本目标为平均12元/kg 年底计划降至11元/kg [9] 产能与行业调控 - 全国能繁母猪存栏量6月为4043万头 高于2024年低点3949万头 接近调控上限 [11] - 农业农村部要求再调减100万头产能 总量保持在3950万头左右 [11] - 公司计划年底将能繁母猪存栏量从6月343.1万头降至330万头 降幅3.82% 高于全国2.3%的调控目标 [12] - 公司短期内不考虑新增母猪 [12] 经营策略优化 - 出栏均重计划降至120kg 低于行业7月均重128.59kg和上市猪企均重121.28kg [12] - 全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 确保流向屠宰厂 [13] - 上半年屠宰量1141.48万头 同比增长110.87% 产能利用率78.72% [13] 行业趋势与公司定位 - 生猪养殖行业进入质量提升阶段 从数量增长转向价值创造 [9] - 公司生猪出栏量全国占比约10% 有望从中长期行业稳定中受益 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕牧原股份2025年上半年经营情况展开，公司营收、利润增长，成本下降，各业务表现良好，同时介绍了产能调控、港股募资、分红规划等多方面情况，展现出积极发展态势并规划未来降本增效路径 [23][24][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为牧原股份，所属行业是农牧饲渔，接待时间为2025年8月20日，上市公司接待人员有首席财务官高曈、董事会秘书秦军、投资者关系主管王翰斌 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括易方达基金、泰康、宏利基金、工银安盛人寿保险、建信基金等多家机构，还列出了各机构相关人员 [17][18] 调研机构占比 - 基金管理公司占比62%，保险资产管理公司占比15%，寿险公司占比8%，其它金融公司占比8%，资产管理公司占比8% [20] 主要内容资料 公司经营情况 - 2025年上半年，公司营业收入764.63亿元，同比增长34.46%；归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%；经营活动现金流量净额173.51亿元，同比增长12.13%；二季度末资产负债率56.06%，较一季度末下降3.14个百分点 [23] - 公司今年目标降低负债规模100亿元，二季度末负债总额较年初下降56亿元 [23] - 上半年销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头；6月末能繁母猪存栏343.1万头 [23] - 生猪养殖完全成本从1月的13.1元/kg逐月降至7月的11.8元/kg左右，目标全年平均12元/kg，年底降至11元/kg [23][27] - 2025年上半年屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87%，产能利用率提升至78.72%，亏损1亿元左右，同比大幅减亏 [24] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额50.02亿元（含税），占半年度归母净利润的47.50% [24] 行业产能调控举措 - 调减能繁母猪存栏规模，预计年底降至330万头，短期内不考虑新增母猪 [25] - 降低生猪出栏均重，预计本月底降至120kg [25] - 停止向二次育肥客户销售育肥猪，配合构建管控体系 [25] 港股上市募集资金用途 - 用于拓展全球商业版图及研发投入，不用于国内新增产能建设 [25] 未来分红规划 - 2024 - 2026年度每年现金分红不少于当年可供分配利润的40%，未来结合市场行情等动态调整分红比例 [25][26] 海外业务进展 - 成立海外业务团队，考察海外市场，通过轻资产模式在越南取得成效，未来探索多元化发展模式 [26] 成本下降空间及降本路径 - 降本路径包括种猪育种、健康管理、员工培训赋能及干部选拔培养 [27][28] 联农助农规划 - 创新仔猪销售方案，提供饲料等产品和养殖解决方案，构建产业互联平台 [28]

核心观点 - 公司上半年归母净利润和扣非后净利润均超100亿元 同比增长超过1100% 主要受益于成本下降 盈利月份增加及收入结构优化 [3][4][6] - 公司计划通过调减能繁母猪存栏 加强出栏体重管理及停止向二次育肥客户销售等措施主动去产能 以促进行业价格平稳 [11][12][13] - 公司成本从1月13.1元/kg降至7月11.8元/kg 下半年仍有下降空间 若猪价稳定 利润规模有望进一步增长 [6][7] 财务表现 - 上半年归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% 扣非后净利润同样超100亿元 [3][6] - 营业收入增长34% 商品猪销量3839.4万头 销售收入708.68亿元 仔猪销量829.1万头 同比增长168% [3][7] - 毛利率增加10.59个百分点至18.72% 生猪业务单位盈利1.7-2.3元/kg [6] - 拟每10股派现9.32元 分红总额50亿元 占上半年净利润47.5% [4] 成本控制 - 养殖成本逐月下降 从1月13.1元/kg降至7月11.8元/kg 主要源于生产成绩改善和单位期间费用下降 [6] - 去年同期成本保持在14元/kg以上 个别月份达15.8元/kg [6] - 全年成本目标为平均12元/kg 年底计划降至11元/kg 部分优秀场线成本已低于11元/kg [7] 产能调控 - 计划年底将能繁母猪存栏规模降至330万头 较6月343.1万头减少约3.82% [11][12] - 加强生猪出栏体重管理 预计月底降至120kg 低于行业均重128.59kg [12] - 全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 确保流向屠宰厂 [12] - 上半年屠宰生猪1141.48万头 同比增长110.87% 产能利用率提升至78.72% [12] 行业背景 - 全国能繁母猪存栏量6月为4043万头 高于2024年低点3949万头 接近合理区域上限 [11] - 农业农村部要求再调减约100万头产能 将能繁母猪总量保持在3950万头左右 [11] - 行业正从数量增长转向质量提升阶段 [8][9]

公司财务表现 - 上半年实现归母净利润105亿元 同比增长超11倍[2] - 首次进行中期分红 每10股派发9.32元 总金额达50亿元 占半年度归母净利润47.5%[1] - 年内分红率超58% 包含11.1亿元股份回购[1] 成本控制与优化 - 养殖成本逐月下行 6月低于12.1元/公斤 7月降至11.8元/公斤左右[2] - 显著低于2024年行业14元/公斤平均水平[2] - 目标年底成本降至11元/公斤 实现全年平均12元/公斤目标[2] 资本结构与分红政策 - 资产负债率56.06% 较年初下降2.62个百分点[3] - 规划2025年负债规模减少100亿元 长期负债率目标降至40%多水平[3] - 现金分红承诺比例由20%上调至40%[3] 行业产能调控 - 国家相关部门倡导减母猪、控二育、降体重[2] - 全国能繁母猪存栏量目标调降至3950万头[2] - 公司计划年底能繁母猪存栏数量减少至330万头[2] 历史分红情况 - 2022年现金分红40.03亿元 分红率30.17%[1] - 2024年现金分红75.88亿元 分红率42.44%[1] - 2023年因上市首亏未分红[1]