行情回顾 - 国际方面，美股周五收高，道指涨0.05%，纳指涨1.26%，标普500指数涨0.74% [1] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌0.40% [1] - WTI 6月原油期货收涨0.37%，报63.02美元/桶；布伦特6月原油期货收涨0.48%，报66.87美元/桶 [1] - 国际贵金属期货普遍下跌，COMEX黄金期货跌0.55%，报3330.20美元/盎司；COMEX白银期货跌1.43%，报33.34美元/盎司 [1] - A股方面，周五三大股指走势不一，沪指窄幅震荡微跌，深成指和创业板指冲高回落分别小涨0.39%和0.59% [1] - 盘面上个股涨多跌少，涨跌比为2832:2371 [1] - 板块方面，电能综合服务、电力、家电零部件、机床工具、印制电路板、旅游及酒店等涨幅居前 [1] - 沪深两市全天成交额1.11万亿，较上个交易日放量45.5亿 [1] 电力板块资金流向 - 周五资金主要流向电力板块 [2] - 国家能源局近期发布中国绿色电力证书发展报告（2024），截至2024年12月底，全国累计核发绿证49.55亿个 [2] - 京津冀、长三角、粤港澳地区合计交易绿证达2.4亿个，超交易总量的50% [2] - 机构称，4月全社会用电量同比增速有望延续回升势头，增速区间或在4.5%至5.5%之间 [2] - 新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升、并购重启和行业集中度提升四方面利好 [2] 主力动向 - 周五上证指数单边成交4454亿元，深成指单边成交6681亿元，两市合计成交1.11万亿元，较前一日放量45.5亿元 [5] - 热点集中于电力、白色家电、旅游及酒店等板块 [5] - 从行业板块资金净流出来看，化学制药、银行、零售净流出排名前三，专用设备、化学制品、通用设备等紧随其后 [7] - 从行业板块资金净流入来看，电力、证券、元件净流入排名前三，消费电子、IT服务、通信设备等紧随其后 [9] 操作策略 - 4月重磅会议靴子落地，传递多个积极信号，但二级市场反馈平淡，指数震荡回落 [8] - 财报季扰动和五一长假时间窗口下，场外做多资金不愿意入场 [8] - 热点高低切换，周五电力和AI算力相对活跃，内需消费、医药、能源金属等领跌 [8] - 本周是五一长假前最后一周，只有3个交易日，财报季正式进入尾声阶段 [8] - 小长假因素会使得场外观望资金不会轻易入场，本周行情的主基调仍是指数窄幅震荡下的结构性热点快速轮动 [8] - 结构性热点仍然主要集中在内需消费和新质生产力2个大方向 [8] - 建议在规避业绩雷的前提下，重仓者可多看少动，持股待涨；轻仓者可在内需消费和新质生产力两个方向挖掘结构性机会 [8] 技术面 - 沪指连续4日维持窄幅震荡格局，上有60日+120日均线双重压力，下有10日+20日均线支撑 [11] - 创业板指冲高回落，量能小幅萎缩，短期面临20日均线压力 [11] - MACD指标底部金叉且红柱逐步扩大，关注后市能否放量突破20日均线 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司盈利能力稳健提升、海外增长亮眼，上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为38.4/43.4/48.3亿，对应EPS分别为2.77/3.13/3.49元，当前股价对应PE为10.0/8.8/7.9倍，内销受益以旧换新，外销盈利能力持续优化，维持“买入”评级[5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2025Q1公司实现营收248.4亿元（同比+5.8%），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%）[5] 分业务情况 - 央空业务重回增长，海信系多联机市占率超20%，零售端拉动可抵御地产端风险[6] - 家空业务较快增长，外销增速更高，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%，新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8%位列第一[6] - 冰冷洗业务保持高个位数增长，2025M1 - 2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%，海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts[6] - 三电公司获新能源车HVAC大单，获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，订单释放后收入有望回暖[6] 盈利指标 - 2025Q1毛利率21.4%（-0.2pcts），波动因低毛利率外销业务增长快；期间费用率15.3%（-0.4pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/持平/+0.3pcts[7] - 2025Q1净利率为6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率为4.5%（+0.4pct），扣非净利率为4.1%（+0.5pct），盈利能力稳健提升[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,550|108,586|116,229| |YOY(%)|15.5|8.3|8.4|8.0|7.0| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,843|4,344|4,832| |YOY(%)|97.7|18.0|14.8|13.0|11.2| |毛利率(%)|21.2|20.8|21.7|21.9|22.1| |净利率(%)|3.3|3.6|3.8|4.0|4.2| |ROE(%)|24.7|26.5|27.2|22.9|20.0| |EPS(摊薄/元)|2.05|2.42|2.77|3.13|3.49| |P/E(倍)|13.5|11.4|10.0|8.8|7.9| |P/B(倍)|2.8|2.5|2.0|1.7|1.4|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营收、成本等多项指标[10] - 成长能力方面，预计营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长[10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等指标有相应变化趋势[10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有变化[10] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标有体现[10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流等指标有预测[10] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标有呈现[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司盈利能力稳健提升、海外增长亮眼，上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] - 预计央空重回增长、家空较快增长、外销整体增速更快 [6] - 2025Q1毛利率有结构性波动，净利率保持稳健提升 [7] 相关目录总结 公司概况 - 2025年4月29日，当前股价27.60元，一年最高最低43.18/22.82元，总市值382.54亿元，流通市值251.67亿元，总股本13.86亿股，流通股本9.12亿股，近3个月换手率76.34% [1] 财务数据 2025Q1财务数据 - 营收248.4亿元（同比+5.8%），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%） [5] - 毛利率21.4%（-0.2pcts），期间费用率15.3%（-0.4pcts），净利率6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率4.5%（+0.4pct），扣非净利率4.1%（+0.5pct） [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,550|108,586|116,229| |YOY(%)|15.5|8.3|8.4|8.0|7.0| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,843|4,344|4,832| |YOY(%)|97.7|18.0|14.8|13.0|11.2| |毛利率(%)|21.2|20.8|21.7|21.9|22.1| |净利率(%)|3.3|3.6|3.8|4.0|4.2| |ROE(%)|24.7|26.5|27.2|22.9|20.0| |EPS(摊薄/元)|2.05|2.42|2.77|3.13|3.49| |P/E(倍)|13.5|11.4|10.0|8.8|7.9| |P/B(倍)|2.8|2.5|2.0|1.7|1.4|[8] 业务分析 - 央空业务重回增长，海信系多联机市占率超20%，零售端拉动可抵御地产端风险 [6] - 家空业务较快增长，外销增速更高，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%，新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8% [6] - 冰冷洗业务保持高个位数增长，2025M1 - 2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%，海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts [6] - 三电公司获新能源车HVAC大单，获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，收入有望回暖 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 美的集团2025Q1营收和归母净利润同比增长分别达20.61%和38.02%，B端业务增长较快，拟拆分安得智联香港上市，盈利能力提升，现金流稳健，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长12.0%、10.0%、9.1% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|372,037|407,150|439,722|466,105|489,410| |增长率yoy（%）|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |归母净利润（百万元）|33,720|38,537|43,179|47,510|51,821| |增长率yoy（%）|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|5.03|5.63|6.20|6.76| |净资产收益率（%）|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |P/E（倍）|16.9|14.8|13.2|12.0|11.0| |P/B（倍）|3.5|2.6|3.9|3.6|3.2| [5] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级买入，2025年04月29日收盘价74.20元，总市值568,662.33百万元，总股本7,663.91百万股，自由流通股占比98.53%，30日日均成交量40.38百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04美的集团与沪深300的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债合计等项目在2023A - 2027E的情况 [10] - 利润表包含营业收入、营业成本、净利润等项目在2023A - 2027E的情况 [10] - 现金流量表呈现经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2023A - 2027E的情况 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业收入248.38亿元，同比+5.76%，归母净利润11.27亿元，同比+14.89% [1] - 公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩，维持原盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为38.5/43.6/48.9亿，对应PE为9.8x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 内销方面，25Q1空调线上/线下销售同比 - 3%/+20%，冰箱线上/线下销售同比+1%/17%，洗衣机线上/线下销售同比+64%/+32%，呈现平稳增长 [2] - 外销方面，25Q1海信空调外销量同比+32%，25M1 - 2冰箱外销量同比+22%，呈现快速增长 [2] 利润水平 - 2025Q1公司毛利率为21.41%，同比 - 0.22pct，净利率为6.58%，同比+0.03pct，预计毛利率同比略下滑主要是收入结构变化所致 [3] - 2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，同比 - 0.45、 - 0.25、+0.02、+0.33pct，费用率基本保持平稳，财务费用率同比提升主要由于汇兑损益波动所致 [3] 现金流情况 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.65亿元，同比 - 58.3%，其中购买商品、接受劳务支付的现金143.44亿元，同比+14.43% [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|85,600.19|92,745.61|100,016.29|107,780.10|115,806.25| |增长率(%)|15.50|8.35|7.84|7.76|7.45| |EBITDA(百万元)|8,783.90|9,741.54|7,314.10|8,310.80|9,296.69| |归属母公司净利润(百万元)|2,837.32|3,347.88|3,850.89|4,356.95|4,892.92| |增长率(%)|97.74|17.99|15.02|13.14|12.30| |EPS(元/股)|2.05|2.42|2.78|3.14|3.53| |市盈率(P/E)|13.35|11.31|9.84|8.69|7.74| |市净率(P/B)|2.79|2.45|2.09|1.79|1.54| |市销率(P/S)|0.44|0.41|0.38|0.35|0.33| |EV/EBITDA|0.41|1.42|2.31|0.50|1.40| [5] 基本数据 - A股总股本926.42百万股，流通A股股本911.83百万股，A股总市值25,319.07百万元，流通A股市值24,920.35百万元，每股净资产11.95元，资产负债率71.23%，一年内最高/最低43.18/22.82元 [7]

中国耐用消费品行业 - 受访公司平均35%收入来自中国出口，7%来自对美出口 [2] - 多数公司持续向海外工厂转移生产，部分转移速度加快，一家公司因90天关税暂缓期收到美国客户补货订单增加 [2] - 价格重新谈判进展有限，一家公司预计美国客户和终端消费者将承担更大比例关税成本，直接面向消费者的公司对提价持谨慎态度 [2] - 美国以外需求稳定，欧洲被视为吸收美国产能的主要市场，因欧洲市场规模大且存在增量需求 [3] - 资本支出能见度低，墨西哥因自由贸易协定被视为近期更安全的选择，但公司暂无具体投资计划 [3] 中国汽车行业 - 受访公司6%-26%收入来自中国出口，0%-10%来自对美出口 [6] - 汽车整车制造商未受关税直接影响，对欧洲出口更乐观因欧盟与中国谈判电动汽车最低价格而非加税 [6] - 汽车零部件供应商仍在接收美国订单，部分客户要求延迟或提前发货，库存未变，未出现订单取消 [6] - 供应商正与客户协商新价格，部分已成功将特定产品100%关税转嫁客户，50%以上合同由客户支付关税 [6][7] - 供应商维持现有产能计划，部分考虑海外建厂但避开美国，因生产成本高且地缘风险大 [7] 中国工业科技行业 - 受访企业15%-45%收入来自出口，2%-20%来自对美出口 [9] - 资本品订单4月第二周恢复，东南亚客户继续下单，零部件企业汽车订单因客户粘性未变，但一家企业中国对美订单暂停 [9] - 145%关税下价格谈判无意义，多数采用离岸价条款由客户承担成本，小部分完税后交货合同需协商分摊 [10] - 多数企业按原计划在印度、泰国、墨西哥等地扩产，一家泰国工厂暂停以评估墨西哥与东南亚成本优势 [11] 中国太阳能行业 - 受访企业对美直接出口占比0%-15%，全球出口占比35%-55% [15] - 美国《通胀削减法案》不确定性导致订单放缓，一家企业停止从中国发运储能系统产品，预计美国需2-3年找到替代供应链 [15] - 需求疲软使定价谈判艰难，一家组件企业担忧反倾销税抑制需求，逆变器企业称关税超100%可能暂停贸易 [15] - 资本配置分歧：一家组件企业考虑缩减美国业务，另一家暂停美国电池产能计划，逆变器企业计划2025年前建海外储能基地 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增长，净利率稳步提升，销售商品收到的现金增长 [1] - 2025年一季度空调行业产销双位数增长，出口表现优于内销 [2] - 公司坚持全球化战略和数字化转型，海外毛利率提升，盈利能力改善 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“增持”评级 [2] 各部分总结 公司业绩表现 - 2025Q1实现营业收入248.38亿元，同比增长5.76%；归母净利润11.27亿元，同比增长14.89% [1] - 2025Q1毛利率同比-0.22pct至21.41%，销售/管理/研发/财务费率为9.55%/2.39%/3.32%/0.02%，同比变动-0.45pct/-0.25pct/+0.02pct/+0.33pct，净利率同比+0.03pct至6.58% [1] - 2025Q1经营性现金流净额0.65亿元，同比-58.3%，销售商品收到的现金为193.06亿元，同比+10.81% [1] 行业情况 - 2025年一季度空调生产5597.2万台，同比增长11.6%；销售5478.4万台，同比增长11.9%；内销2438.2万台，同比增长2.8%；出口3040.2万台，同比增长20.6% [2] 公司战略 - 坚持全球化战略，在全球布局36个工业园区和生产基地，设有30所研发机构、64个海外公司和办事处，深耕体育营销提升品牌影响力 [2] - 全面拥抱数字化和智能化，重塑可持续发展能力 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9% [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|85,600|92,746|100,165|107,978|116,184| |增长率yoy（%）|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |归母净利润（百万元）|2,837|3,348|3,750|4,186|4,602| |增长率yoy（%）|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |EPS最新摊薄（元/股）|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |净资产收益率（%）|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |P/E（倍）|13.4|11.3|10.1|9.0|8.2| |P/B（倍）|2.8|2.5|2.2|1.8|1.4| [4] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级增持，04月28日收盘价27.33元，总市值37,879.66百万元，总股本1,386.01百万股，自由流通股占比98.95%，30日日均成交量10.72百万股 [5]

报告核心观点 - 4月需应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向；本周机械设备等行业景气度上行，石油石化等行业下行；预测未来4周部分申万二级行业表现较优 [2] - 供应阶段性缺口和库存需求使春节后猪价偏强，但库存累计、出栏压力增长，中期行业或面临“量增价跌”压力，生猪板块价值凸显 [3] - 航发科技作为航发主机龙头之一，受益于国产大飞机和航空装备发展，预计未来营收增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][7] - 多家公司发布业绩报告，部分公司业绩增长，部分公司业绩承压，各公司基于自身业务情况有不同发展趋势和投资建议 [8][9][10][14][15] 宏观策略 - 本周机械设备、食品饮料等行业景气度上行，石油石化、医药生物等行业景气度下行 [2][20] - 预测未来4周汽车服务、通用设备等申万二级行业表现较优，本周新增汽车服务、半导体等行业 [2][20] - 投资主线可分为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向，红利回撤与AI产业趋势有关，消费板块投资核心因子是估值，应重视恒生互联网 [2][22] 金融固收 - 利用DeepSeek - V3大模型对分析师行业报告进行智能总结和整合，提炼核心观点和关键信息 [23] - 对2025年4月21日至27日发布的行业研报分析，互联网媒体、半导体行业景气度较高且边际变化明显提升，专营连锁、煤炭化工行业景气度较低 [23][24] 行业公司 恒林股份 - 25Q1收入同比+12.7%，归母净利润同比-49.5%；24年公司收入首次突破100亿元，利润承压因商誉减值和股份支付成本 [26] - 24年OBM营业收入同比+77.0%，占比53.86%，收入高增预计由跨境电商驱动；OEM/ODM业务营业收入同比+5.0%，占比45.85% [28] - 25年计划扩宽销售渠道，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为4.0/4.8/5.8亿元，维持“买入”评级 [28] 大元泵业 - 24年营业收入同比+1.57%，归母净利润同比-10.55%；25Q1收入同比+37.21%，归母净利润同比-3.95% [29] - 家用板块拐点已至，新业务和新场景快速增长，液冷泵放量在即；盈利能力短期承压 [29][30] - 预计25 - 27年归母净利润2.7/3.3/3.8亿元，维持“买入”评级 [31] 大华股份 - 25Q1营收同比增长1.22%，归母净利润同比增长16.45%，净利润高增速得益于经常性损益和费用结构优化 [33] - AI大模型落地部署，加快拓展行业应用；中国移动高额持股，双方新兴业务有合作可能性 [34][35] - 预计公司25 - 27年实现营业收入364.0、436.8、524.2亿元，实现归母净利润34.18、43.87、49.48亿元，维持“买入”评级 [35] 宝武镁业 - 24年营收同比+17.39%，归母净利润同比-48%，利润承压受镁价拖累；25Q1归母利润同比-54%，已开始修复 [36] - 拥有镁完整产业链，持续拓展镁合金应用领域，盈利受镁价拖累，但成本优势显著 [36] - 预计25/26/27年公司归母净利润1/3/5亿，调整为“增持”评级 [38] 天目湖 - 24年营收同比下滑14.9%，归母净利润同比下滑28.8%；25Q1营收同比下滑1.6%，归母净利润同比增长26.45% [38][39] - 2024年各业务均承压，25Q1收入降幅收窄叠加成本管控，毛利率、净利率同比回升 [39] - 2025年业绩展望积极，预计25 - 27年归母净利润为1.4/1.5/1.7亿元，维持“买入”评级 [40] 格力电器 - 24年营业收入同比-7.31%，归母净利润同比+10.91%；25Q1营业收入同比+14.14%，归母净利润同比+26.29% [42] - 业绩再创新高，现金流改善，收入/业绩蓄水池增厚，分红率提升，海外业务占比上升 [43] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为347/368/387亿元，维持“买入”评级 [46] 中国交建 - 25Q1收入同比-12.6%，归母净利润同比-11%，业绩增速略高于收入增速；新签订单同比增长9.02%，境外业务增速亮眼 [47][48] - 25Q1毛利率同比-0.35pct，净利率同比+0.09pct；发布三年现金分红规划 [49][50] - 预计2025 - 2027归母净利润为250、271、295亿，维持“买入”评级 [50] 航发科技 - 2018 - 2023年公司收入CAGR=13.8%，2024年同比下降14.8%；2025年预计营收增长15.8% [53] - 航空发动机需求广阔，商发国产自主可控空间大，公司作为重要供应商有望加速发展 [53] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为44.84亿元、54.48亿元、68.54亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [53] 科沃斯 - 24年营业收入同比+6.71%，归母净利润同比+31.7%；25Q1营业收入同比+11.06%，归母净利润同比+59.43% [54] - 国补+大促带动内销增长，大力发展海外市场，扫地机产品结构提升显著改善利润 [54][55] - 预计25 - 27年归母净利润为17.7/20.8/23.7亿元，维持“买入”评级 [57] 迪阿股份 - 24年营收同比下滑32.0%，归母净利润同比下滑23.1%；25Q1营收同比下滑4.4%，归母净利润同比下滑29.7% [58] - 线上渠道稳健增长，线下渠道承压，主动优化渠道布局；盈利水平受黄金产品销售占比影响 [59][60] - 预计25 - 27年归母净利润为1.0/1.2/1.5亿元，由“买入”下调至“增持”评级 [60] 中国电建 - 24年营收同比+4.07%，归母净利润同比-7.21%；下调25 - 27年归母净利润分别为128/140/157亿元，维持“买入”评级 [62] - 水利水电、新能源业务带动公司收入稳步增长，24年新签合同额同比+11.19% [64]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年归母净利321.85亿，同比+10.91%；扣非归母301亿，同比+9.19%；2025Q1归母净利59亿，同比+26%；扣非归母57亿，同比+26% [2] - 2024Q4经营性净现金流167亿，环比大幅度改善；2025Q1经营性净现金流高达110亿，大幅超越归母净利润 [2] - 2025Q1合同负债升至182亿，连续两个季度实现回升；其他流动负债（返利蓄水池）2025Q1升至615亿元，环比提升 [2] - 分红率从45%提升至52%，未来仍有提升空间 [2] - 海外业务2024年升至282亿，占比消费电器业务比例近19%，比例进一步上升，预计2025年仍会进一步提升，且销售区域主要是新兴市场为主 [2] - 新总裁上任，管理团队年轻化明显，预计将带领公司主要聚焦在空调出海，国内业务多元化，2B业务发展等方向实现突破 [2] 各部分总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|205,018.12|190,038.07|200,809.59|211,333.86|221,832.68| |增长率(%)|7.82| -7.31|5.67|5.24|4.97| |EBITDA(百万元)|46,038.24|45,162.53|43,742.67|45,898.22|47,667.35| |归属母公司净利润(百万元)|29,017.39|32,184.57|34,686.94|36,832.71|38,696.53| |增长率(%)|18.41|10.91|7.78|6.19|5.06| |EPS(元/股)|5.18|5.75|6.19|6.58|6.91| |市盈率(P/E)|8.99|8.10|7.52|7.08|6.74| |市净率(P/B)|2.23|1.90|1.69|1.52|1.37| |市销率(P/S)|1.27|1.37|1.30|1.23|1.18| |EV/EBITDA|1.14|2.22|2.61|2.48|2.42| [6] 收入端情况 - 2024年消费电器/其他业务收入同比-4.29%/-33.88%，若参考2024H1的比例，2024A空调收入同比-4.7%，生活电器收入同比+11.3%；2024H2消费电器/其他业务收入同比-17.9%/-19.3% [3] - 2024Q4主营业务/其他业务收入同比-18.6%/+71.8%，预计其他业务2024Q4的高速增长与终端零售较旺，及原材料成本上行带来的提前备货有关 [3] - 分地区看，2024A主营业务内/外销收入同比-5.45%/+13.25%，其中2024H2收入同比-17.8%/+10.7%，海外业务表现较好 [3] 2025Q1情况 - 2025Q1收入业绩表现亮眼，格力空调线上/线下销售同比+9%/+14%，核心主营业务终端销售表现出色，受益于以旧换新拉动，公司产品结构显著提升，业绩增速表现亮眼 [4] 毛利率和净利率情况 - 2024年公司毛利率为29.75%，同比-1.17pct，净利率17.03%，同比+3.51pct；其中2024Q4毛利率为27.02%，同比-8.04pct，净利率为26.17%，同比+9.52pct；2025年Q1毛利率为27.59%，同比-1.4pct，净利率为14.27%，同比+1.59pct [4] - 24A/24Q4/25Q1销售费用率分别同比-3.22/-8.77/-1.91pct，公司毛利率同比下降主要由于会计准则变动所致，净利率水平显著提升主要是以旧换新拉动产品结构提升所致 [4] 投资建议 - 四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务迎来拐点，2025Q1收入业绩受益于国补的产品结构提升而呈现较快增长 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为347/368/387亿元（前值2025 - 2026年329/347亿元），对应PE为7.5x/7.1x/6.7x，维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 56.07 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年总营收 1900.38 亿元同比 -7.31%，归母净利 321.85 亿元同比 +10.91%，25Q1 总营收/归母净利分别同比 +13.78%/+26.29%，24 年归母净利基本符合预期，25Q1 净利受益费用率优化表现较强 [1] - 虽有美国加征关税挑战，但以旧换新稳固内销需求，公司份额稳定有望享受政策红利，且股息率达 6.66%，结合股东回报规划有望保持高分红率，是家电板块低估值、高股息标杆 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年消费电器收入 1486 亿元同比 -4.29%，受内销量下滑及线上均价波动影响；25Q1 空调出货量同比 +7.8%，线上/线下 KA 零售均价分别同比 -3.92%/+5.32%，消费电器收入或明显恢复；Q2 内销量及均价同比基数低，有望享受政策红利积极成长 [2] - 24 年工业制品及绿色能源收入 172.5 亿元（+0.8%）、智能装备 4.24 亿（-36.7%）、其他主营 34.85 亿（+122.3%）、其他业务收入 194.5 亿（同比 -33.9%） [2] 毛利率与费用率 - 24 年毛利率 29.4%同比基本持平，25Q1 毛利率同比 -1.2pct；24 年期间费用率同比 -1.77pct，25Q1 期间费用同比 -2.5pct，毛销差保持积极态势 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 27 年 EPS 为 6.23/6.71/7.12 元（25 - 26 年分别下调 10%/14%），给予公司 25 年 9xPE 估值，对应目标价 56.07 元（前值 58.74 元，基于 25 年 8.5xPE） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|205,018|190,038|201,548|212,776|224,691| |+/-%|7.82|(7.31)|6.06|5.57|5.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|29,017|32,185|34,881|37,596|39,906| |+/-%|18.41|10.91|8.38|7.78|6.14| |EPS (人民币，最新摊薄)|5.18|5.75|6.23|6.71|7.12| |ROE (%)|22.98|22.87|21.95|20.36|18.98| |PE (倍)|8.73|7.87|7.26|6.74|6.35| |PB (倍)|2.17|1.84|1.63|1.40|1.22| |EV EBITDA (倍)|6.12|5.28|4.06|3.23|2.41|[6] 分季度主要财务数据及预测 |季度|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|25Q2E|25Q3E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36595.55|63691.00|47129.54|42621.98|41639.05|68489.32|51002.18| |yoy|+2.50%|-0.60%|-15.90%|-13.40%|+13.78%|+7.53%|+8.22%| |归母净利润（百万元）|4,675.16|9,460.96|7,824.78|10,223.67|5,904.46|11,087.67|8,248.90| |yoy|+13.77%|+10.47%|+5.47%|+14.55%|+26.29%|+17.19%|+5.42%| |毛利率（%）|28.99%|31.87%|29.95%|27.02%|27.59%|31.08%|29.21%| |净利率（%）|12.78%|14.85%|16.60%|23.99%|14.18%|16.19%|16.17%|[21]