航线开通概况 - 东航MU855航班于7月16日12:45从西安咸阳国际机场起飞，搭载137名旅客和107件行李，标志着"西安—塔什干"国际直飞航线正式开通 [1] - 新航线航班号为MU855/6，班期为每周三、五、日，西安起飞时间12:15（当地时间14:50抵达塔什干），回程塔什干起飞时间16:10（北京时间次日00:05抵达西安） [2] 战略意义 - 该航线连接古代丝绸之路起点西安与中亚交通枢纽塔什干，强化"一带一路"沿线国家互联互通 [2] - 2025年6月1日中乌互免签证协定生效后，航线将进一步提升两国人员往来便利性 [2] - 航线开通后东航在西安的国际地区通航点增至17个，年内累计新增5条西安始发国际航线（含吉隆坡、悉尼、墨尔本、伊斯坦布尔） [3] 运营举措 - 首航日开展宣传推介活动，向旅客赠送定制纪念礼品，并在航班上举办丝路文化主题庆祝活动 [2] - 暑运期间加密西安至新加坡航线，新增西宁—西安—香港航线以应对旅游旺季需求 [3] - 公司计划依托西安枢纽持续优化航线网络，提升服务质量以支持"一带一路"经贸文化交流 [3] 市场影响 - 航线网络扩展为西安及周边地区旅客提供多元化出行选择，并增强中转衔接便利性 [3] - 新航线助力西安咸阳机场构建具有区位优势的国际航线网络，提升门户复合型功能 [3]

文丨异文录 编辑丨异文录 2020年10月21日，中国香港的老牌航空巨头国泰航空宣布了一项震惊业界的大规模裁员计划，预计将在全球范围内削减约8500个职位。 这意味着什么？这8500个岗位约占国泰航空员工总数的24%，几乎是四分之一的人力资源将被裁撤。 尽管之后国泰航空实际裁员人数为5900人，涵盖了空乘、地勤等多个岗位，数字虽未达到最初预期，但这一举措依然在公司内部上下层间掀起了巨大的波澜 与震荡。 当时国泰航空的首席执行官邓健荣再次发声，他表示这是为了公司的长远发展，不得不进行如此大规模的结构重组，对因此受到影响的员工深表歉意…… 提起国泰航空，很多人误以为它是一家国有企业，因为名字中带有"国"字，让人产生了错觉。 然而，这种理解完全错误。国泰航空其实是一家历史悠久的香港英国全资航空公司。 香港自鸦片战争以来直到1997年回归前，长期处于英国殖民统治之下。 国泰航空实际上是英国人控制香港运输网络的重要工具，借此垄断了香港航空市场，成为英国在香港影响力的象征。 毫无例外，该公司长期由英国资本控制，而其背后的太古集团亦是实力雄厚的财阀集团。 在英国殖民香港时期，国泰航空与殖民政府密切合作，二者联手压制本地民营 ...

公司动态 - 阿联酋航空宣布自2025年7月18日起恢复来往伊朗德黑兰的航班 [1] 行业趋势 - 中东地区航空业逐步恢复与伊朗的航线连接 [1]

行业运营情况 - 暑运期间东航江苏公司南京主基地日均航班量突破100班 出港旅客超1.35万人次[1] - 航班 旅客和货量激增对载重平衡岗位提出更高要求[3] 公司业务动态 - 东航江苏公司首次正式保障波音777宽体机型 载重平衡团队提前一个月进行专项培训[7][8] - 南京—巴黎首航面临行李预估经验不足 数据更新频繁 天气影响等多重挑战 团队最终实现圆满保障[8] 员工专业能力 - 载重平衡员需整合值机 货运 机务等数据精确计算飞机重心 同时考虑外场装卸作业难度[3] - 员工叶巧玲成功处理MU2839航班系统报错故障 推动编制《平衡速查指南》提升团队效率[5] - 该员工在2024年东航地服系统技能竞赛中先后获得三等奖和二等奖[8] 企业文化建设 - 员工通过漫画形式参与民航安全文化建设征文 展现载重平衡安全内涵[10] - 在公司文创设计大赛中融合金陵风物与东航元素 体现文化创新能力[10]

运营数据表现 - 6月收入客公里（RPK）同比增长7.62%至10471.39百万公里，其中国际市场RPK同比大幅增长34.53%至2146.86百万公里 [2] - 旅客运输量同比增长2.59%至5448.48千人次，其中国际旅客运输量同比激增38.11%至317.80千人次 [2] - 客运运力投入（按可利用客公里计）同比增长8.97%至12705.49百万公里 [2] 暑运规划与布局 - 暑运期间计划执行境内外航班总量约5.3万班，预计运输旅客近906万人次，其中国际及地区航班计划约0.5万班同比提升58% [3] - 海南地区暑运期间国内航班计划约226班/日同比增加4.6%，预计运送国内旅客约204万人次同比提升2.4% [3] - 海口进出港国际及地区航线计划执行19条共1629班次较2024年同期增长121%，预计运输旅客约25.3万人次同比提升91.8% [3] 安全管理与投入 - 构建"事前预防、事中管控、事后改进"全链条风险防控体系，实施驾驶舱"三人制"、航前24小时禁酒等严于行业标准的举措 [3] - 近三年累计投入近360亿元用于航材采购与维修，使260余架停场飞机重返蓝天 [3] 未来发展战略 - 以"五星标准"为引领优化航线网络提升服务品质，筑牢安全防线 [4] - 助力海南自贸港建设推动民航高质量发展 [4]

指数表现 - 中证香港100工业指数报148 81点 近一个月上涨12 33% 近三个月上涨16 66% 年至今上涨9 65% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 指数构成 - 中证香港100工业指数样本来自中证香港100指数按行业分类的证券 行业指数样本与母指数同步调整 [1][2] - 指数样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 权重因子同步调整 [2] - 特殊情况下如样本公司行业变更 退市或发生收购合并等事件 将进行临时调整 [2] 行业分布 - 指数持仓全部集中于香港证券交易所 占比100 00% [1] - 行业权重分布：快递56 33% 工业集团企业11 17% 物流综合11 01% 商用车7 85% 航运7 33% 航空运输6 32% [1]

报告核心观点 - 若羽臣自有品牌绽家、斐萃放量带动业绩高增，上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级 [1][2][29] - 瀚蓝环境因粤丰环保并表、降本增效等因素业绩增长，收购完成期待协同效应，维持“增持”评级 [1][7][26] - 多行业受政策、市场等因素影响，部分公司业绩表现良好，投资策略各有不同 各公司及行业报告总结 若羽臣 - 业绩持续高增，2025H1 归母净利润 0.63 - 0.78 亿元同比 +62% - 100%，预计源于自主品牌放量 [1][3][29] - 自有品牌战略价值凸显，绽家香氛洗衣液放量、深化香氛心智，斐萃聚焦女性抗衰销售快速放量 [4][30] - 品牌管理业务受益协同，优化人效，整体经营成效显著增长 [4][30] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2027EPS 为 0.79、1.16、1.56 元，上调目标价至 63.8 元，维持“增持”评级 [2][29] 瀚蓝环境 - 2025H1 业绩快速增长，预计归属净利润 9.67 亿元，同比增 9%，主要因粤丰环保并表、降本增效及业绩赔偿收入 [7][26] - 收购粤丰环保完成，扩大优质区域优势，打开协同空间，目前生活垃圾焚烧发电处理总规模 97,590 吨/日 [7][27] - 持续推进降本增效，供热业务积极开拓，2025 年上半年新增 4 个供热协议项目，下半年部分项目将供热 [8][27] - 维持预测 2025 - 2027 年净利润分别为 17.35、18.06、18.82 亿元，维持目标价 31.95 元，维持“增持”评级 [6][26] 航空行业 - 2025Q2 三大航同比大幅减亏，估算行业客流同比增长 7%，机队周转与客座率提升，燃油成本缩减留存为利润 [17] - 暑运客座率与票价预计同比上升，燃油成本缩减有望高比例留存为利润，旺季盈利可期 [18] - “反内卷”政策深化有望令航空业三重受益，加速盈利恢复与中枢上行 [19] - 建议布局航空长逻辑，维持航空增持评级 [20] 福田汽车 - 上调目标价至 3.56 元，维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.21、0.25、0.28 元 [23] - 2025 年半年度业绩预增，归母净利润 7.77 亿元，同比增加约 87.5% [23] - 重卡出口高歌猛进，6 月销售 1.13 万辆同比增长 116.3%，海外销量有望继续增长 [24] - 新能源转型卓有成效，上半年新能源板块销量超 5 万辆同比增长 151%，卡文新能源融资巩固优势 [24] 361 度 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润为 12.9、15.0、16.7 亿元，给予 2025 年市盈率估值 10X，对应合理估值为 6.79 港元，维持“增持”评级 [32] - 25Q2 主品牌线下与童装线下流水同比增长约 10%，线上增长约 20%，预计 25 年销售增速领跑行业 [32] - 坚持产品创新及渠道优化，超品店新业态稳步扩张，截至 6 月末全国超品店达 49 家 [33] 科沃斯 - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，预计 EPS 为 3.37、3.92、4.37 元/股，上调目标价至 77.51 元，维持“增持”评级 [35] - 25H1 归母净利润预计 9.6 - 9.9 亿元，同比增加 57.64% - 62.57%，收入预计同比增长约 25% [35][36] - 经营质量改善，盈利弹性释放，推测 Q2 净利率约为 10%，利润率改善有望维持 [36] 恒玄科技 - 上调目标价至 278.4 元，维持“增持”评级，上调 25/26 年 EPS 为 4.64/6.70 元，新增 27 年 EPS 为 9.55 元 [38] - 25H1 业绩同比高增，预计营业收入 19.38 亿元，同比 +26.58%，归母净利润约 3.05 亿元，同比 +106.45% [39] - 受益于智能可穿戴市场份额提升及国补政策刺激消费，低功耗路径和端侧 AI 发展匹配带来高速成长 [39] 金融工程相关 - 固收 + 产品业绩分化，上周各类型基金业绩中位数表现不同，按风险等级划分收益有别 [43] - 大类资产配置和行业 ETF 轮动策略跟踪，2025Q3 逆周期配置模型预测宏观环境，行业 ETF 轮动策略建议关注部分行业 ETF [44] - 绝对收益策略表现各异，股债混合策略和量化固收 + 策略上周收益不同 [45] - 个股、行业、ETF 大额买入与净主动买入排名有别 [46][47] 农商行债券投资研究 - 统计 379 家农商行 2024 年末债券投资情况，平均占比 22%，若压降至 20%或 15%以内，预计压降规模不同 [48][49] - 监管态度相对中性偏宽松，债券投资占比压降至 15%以下可能性有限，压降至 20%对债市影响可控 [50] 宏观经济相关 - 二季度我国经济有韧性但需求端需政策提振，生产端高端制造和出口链强、地产链弱，需求端消费和投资增速回落 [51] - 城市发展会议强调高质量发展、提出五个“更加注重”、更目标导向，城镇化发展重点在城市更新和城市发展 [51][52] 基础化工行业 - 建议关注宙邦转债等基础化工转债，上周部分可转债涨跌不同 [55] - 多家公司有重点公告，如宏柏新材业绩预亏、利民股份股东减持、回天新材不向下修正转股价格 [56] 鹏鼎控股 - 维持增持评级，上调目标价至 58.5 元，上调 2025/2026 年 EPS 为 1.95/2.51 元 [57] - Q2 收入利润均创历史新高，25H1 归母净利润 11.98 - 12.60 亿元，YoY52.79% - 60.62%，得益于成本管控等 [57] - 折叠屏 FPC 难度升级用量加大，有望受益于 A 客户折叠新机放量，AI PCB 技术实力雄厚积极扩产 [58] 大宗商品（电池材料） - 上周碳酸锂价格震荡上行，下游刚性需求支撑但供应端压力未缓解，后市或维持低位震荡 [66][68][75] - 汽车周度销量、新车发布、产业链价格等有相关数据和动态 [68][75] 氢能产业 - 产业政策利好，习近平山西考察定调发展氢能，三部委开展零碳园区建设，武汉发布氢能行动方案，英国投入资金发展氢能 [69] - 企业有技术突破和合作，动量守恒发布蜂窝电极，中电丰业与博世合作推大规模制氢系统 [69] - 关注主业稳健、有竞争力的涉氢企业，如聚石化学、石化机械、中原内配 [72][74] 智能车产业 - 汽车周度销量、新车发布、政策热点、科技动态、锂电资讯、投融资事件等有相关信息 [75] 东南亚两轮车行业 - 两轮车受青睐，摩托车在东南亚重要，电踏车在欧洲和日本流行 [78] - “油改电”趋势明显，政策助力电动车发展，电动两轮车优势多，市场前景广阔 [79][80] - 中国电动二轮车有望抢占海外市场，雅迪、爱玛积极布局 [81]

公益活动内容 - 绵阳机场策划"童心向阳 公益助飞"研学活动 26名贫困家庭中小学生参与[1] - 活动融合航空探秘与红色教育 旨在为山区孩子提供看世界的机会[3] - 活动包含航空科普与红色研学 强调爱国主义精神传承[3] 航空科普环节 - 飞行学院设置"机长课堂" 由李剑讲解飞行奥秘[5] - 夏庆带领学生体验候机楼流程 包括识别航班信息与托运行李[5] - 冯康太组织观看飞机起降 展示航空通信技术[5] - 杨婷开展"我是小小安检员"互动 普及航空安全知识[5] 红色教育环节 - 研学队伍参观梓潼两弹城 学习"两弹一星"研制历程[6] - 活动聚焦科学家奉献精神与国防科技发展 强调爱国主义教育[6] - 两小时研学涵盖核物理原理与应用 深化学生对科技与家国关系的理解[6]

报告行业投资评级 - 航空运输行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 6月淡季航司运力同比增速下滑，客座率维持高位，预计暑运航司运力增长有限且客座率或维持同比增长趋势，但近期票价表现较弱，短期需持续跟踪旺季票价和客座率表现，当前板块或已较充分反应较弱票价，行业供给增速将维持较低水平，供需关系若改善，叠加收益管理，航司盈利有望兑现弹性，持续推荐航空板块，首推中国国航A/H、华夏航空[1] 根据相关目录分别进行总结 航司运营数据 - 6月三大航+春秋+吉祥供给同增4.7%，客座率同增1.7pct至84.6%；三大航供给增速缩窄同增4.4%，客座率同比提升1.8pct至84.1%，国际线为运力增量主要投放目的地同增14.0%，客座率同增1.4pct至81.3%，国内线供给小幅增长1.0%，客座率同增2.0pct至85.4%；东航客座率表现最好同增2.7pct至86.1%，且供给同增6.5%增速最高；国航和南航客座率分别同增1.1/1.8pct至81.1%/85.2%[1][2] - 春秋航空6月运力投放明显快于同业同增12.4%，客座率高位同比小幅回落0.6pct至92.1%，国际线运力投放加速同增22.2%，客座率同降2.4pct至89.5%，国内运力同增10.5%，客座率同比小幅下降0.2pct至92.8%；吉祥航空6月供给维持低速增长整体ASK同增1.9%，客座率表现稳中向好同增1.7pct至86.7%，国内/国际供给同比分别-8.9%/+46.9%，客座率分别同增1.6/4.3pct至88.3%/82.7%，国际线客座率环比进一步提升2.5pct[3] 航司业绩情况 - 三大航2Q25归母净利润中值合计净亏损同比收窄78.0%，环比1Q25收窄70.7%，盈利好转因收益水平改善，2Q25国内线含油票价均价同比降幅收窄，客座率同增2.8pct至84.1%，油汇方面，2Q航空煤油出厂价均价同降16.9%，人民币兑美元中间价升值0.3%，往后油汇或仍呈利好趋势，航司盈利或将同比持续改善[4] 重点推荐公司 - 推荐中国国航、中国东方航空、中国南方航空、华夏航空、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，均给予买入评级，并给出对应目标价[8] - 中国国航1Q25营收微降，净亏损扩大但优于预期，后续看好行业供需改善及旺季推动收益好转，上调25 - 27年归母净利润，维持买入评级[22] - 中国东航1Q25营收微增，净亏损扩大但好于预期，行业供需改善或推动收益提升，盈利有望转正，上调25 - 27年归母净利润，维持买入评级[22] - 中国南方航空1Q25营收下降，净亏损大于预期，后续关注政策影响，看好供需结构向好及盈利周期，下调25 - 27年归母净利润，维持买入评级[23] - 华夏航空重申买入评级，目标价对应2025年22X PE，预计25 - 27年归母净利润CAGR达71.1%，上调25 - 27年归母净利润，受益于支线市场发展有望引领行业成长[23] - 春秋航空1Q25营收增长，净利润下降但高于预期，短期行业票价未回暖，伴随供需改善收益有望提升，下调25 - 26年归母净利润，维持买入评级[23] - 吉祥航空2024年营收和净利润增长，4Q24净亏损，后续关注“对等关税”影响，行业供需改善或提升盈利中枢和ROE，下调25 - 26年归母净利润，维持买入评级[23] - 国泰航空2H24净利润超预期，上调25 - 27年净利润，提高25E PB，调整目标价，维持买入评级[23]

纪要涉及的公司 西南航空（Southwest Airlines） 纪要提到的核心观点和论据 战略与业务举措 - **战略转型计划**：上月宣布转型收入战略、改善成本表现并加速实现财务结果提升，专注执行战略计划，控制可控制因素 [2] - **一季度举措成果**：修订与大通银行的协议、优化快速奖励计划、推出Expedia合作且结果超预期；在更多站点实施周转时间减少计划，19个站点减少5分钟周转时间，准点率行业领先；执行单位成本和整体成本降低计划 [2] - **后续计划**：下月推出基础经济舱产品、收取行李托运费、减少飞行积分有效期；今年三季度开始销售2026年一季度航班的高级和指定座位 [2] 财务表现 - **一季度营收**：运营收入达64亿美元创季度纪录，单位可用座位里程收入（RASM）增长3.5%，收益率创历史新高 [2] - **成本控制**：一季度单位可用座位里程成本（CASMX）为4.6%，优于此前调整后的约6%的指引，主要得益于一次性项目和全组织对成本纪律的高度关注；预计二季度单位成本增长3.5% - 5.5% [2][7] - **资本支出与分配**：2025年资本支出预计在25 - 30亿美元；二季度偿还26亿美元债务，包括9.76亿美元工资支持计划票据预付款和16亿美元可转换票据；已完成10亿美元的25亿美元股票回购授权，计划在7月底前完成剩余15亿美元回购 [8] 市场与需求 - **预订趋势**：一季度末以来，二季度预订趋势持续疲软，宏观经济不确定性使预测困难，因此不重申2025年和2026年全年息税前利润（EBIT）指引，但重申从举措中获得的2025年18亿美元和2026年43亿美元增量EBIT目标 [3] - **运力调整**：2025年原计划可用座位里程（ASM）增长1% - 2%，受宏观经济环境影响，下半年进一步减少运力，预计三季度和四季度公布的航班时刻表各减少约1.5个百分点，全年运力同比降至约1% [3][4] 业务亮点与信心 - **业务亮点**：优化忠诚度计划，联名信用卡首季消费创纪录；获得MAX 8和737 - 800飞机改装批准，下月开始改装；周转时间减少计划在19个机场实施，提高资本效率 [5] - **信心来源**：对举措的执行和财务效益有信心，尽管部分举措与宏观背景有一定关联，但敏感性远小于核心业务；成本和收入举措组合按计划推进，将为2025年、2026年及以后带来显著增量EBIT [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **客户反馈**：对客户进行调查以了解对举措的看法，随着客户对举措的理解加深，情绪逐渐转变，参与度高的客户认为这些举措对自己影响不大 [10] - **负载因子与定价策略**：一季度负载因子受宏观环境影响，1 - 2月下降，4月同比改善；采取在预订曲线更远端提供折扣的策略，提高了收益率和RASM；高峰时段注重推动收益率，低谷时段计划通过网络连接和增加分销渠道提高负载因子 [14][15][21] - **产品与服务拓展**：Expedia和Google Flights等分销渠道带来新客户，占近期预订客户的4% - 5%，且成本效益高；计划在飞机上安装更大的头顶行李舱；调整飞机座位配置，将更多额外腿部空间座位集中在出口排前方，提高收入变现机会 [20][21][26] - **商务旅行趋势**：商务旅行（不含政府业务）表现稳定，保险、技术、银行业务本季度增长，制造业和医疗保健业略有下降 [29] - **与竞争对手对比**：认为西南航空在国内航空网络、客户数量、客户忠诚度和净推荐值（NPS）方面具有优势；与竞争对手相比，拥有独特的收入举措和强大的成本控制能力 [28][20]