财务数据和关键指标变化 - 第一季度总毛利22.9亿美元，同比增长9% [9] - 调整后EBITDA为8.13亿美元，同比增长15%；调整后营业收入为4.66亿美元，同比增长28% [12] - 截至3月的过去12个月，调整后自由现金流为15.3亿美元，去年同期为10.7亿美元 [13] - 截至4月，公司已回购约6亿美元股票 [13] - 预计2025年毛利增长12%，第二季度增长9.5%，下半年加速增长，第三季度低两位数，第四季度中两位数 [14] - 预计全年调整后营业收入为19亿美元，利润率约19% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 Square业务 - 第一季度毛利同比增长9%，受GPV增长7.2%（固定货币GPV增长8.2%）和银行附加率提高驱动 [10] - 预计第二季度GPV高个位数增长，4月全球GPV同比增长9.6% [18] - 卖家获客回收期保持在五到七个季度 [18] Cash App业务 - 第一季度毛利同比增长10%，每月交易活跃用户毛利达81美元 [11] - 消费者支出行为变化影响资金流入和Cash App卡消费，非 discretionary支出更具韧性，discretionary支出受影响较大 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 产品和市场策略取得成效，Square市场份额扩大，将举办产品发布活动展示超100种产品和功能 [10] - 重点拓展Cash App网络，包括针对青少年和家庭、优化产品控制、增加营销投入 [7] - 推进AI自动化应用，提高工程师生产力，应用于Square和Cash App [30][32] - 预计下半年交付首批比特币挖矿芯片和系统 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认识到宏观环境更具动态性，在指引中反映更谨慎立场 [13] - 有信心应对各种情况，支持客户并实现业务增长 [20] - 认为Square和Cash App的发展将支持公司长期可持续增长 [21] 其他重要信息 - 电话会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有重大差异 [3] - 提供4月GPV增长初步估计，实际结果可能不同 [5] - 讨论非GAAP财务指标，相关调整信息可在投资者关系网站查询 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司如何形成增长加速的观点及Cash App后续发展路径 - 公司在内部和工程系统、技术平台做了很多改变，Square开始获得市场份额，未来要增加Cash App网络密度和拓展网络，关注团队、产品控制和营销投入，同时AI工具提高了公司生产力 [25][27][30] 问题2: 过去90天有何变化，增长展望中嵌入了哪些宏观假设 - Cash App客户在本税季支出行为改变，公司在增长展望中嵌入了超出目前所见的宏观疲软因素，成本方面保持灵活性，以投资推动长期增长 [36][37] 问题3: Cash Card Afterpay功能的早期采用情况及将客户转向工资直接存款的计划 - 2月允许符合条件的活跃用户在Cash App卡上追溯拆分购买，早期结果良好，将扩大适用范围；3月在美国推出Cash App Afterpay，连接两个生态系统，未来将逐步扩大规模。认为这是吸引客户转向工资直接存款的有力激励 [44][45][41] 问题4: Cash App借款业务在宏观环境恶化时的弹性及对承销模型的信心 - 公司通过Square Financial Services提供借款，可扩大服务州数量，提高单位经济效益。基于实时机器学习的承销模型是核心竞争力，还款率稳定，贷款期限短，能快速调整以应对风险变化 [51][52][53] 问题5: Proto的愿景及潜在规模 - 公司对Proto很兴奋，产品专注于可靠性、灵活性，满足比特币矿工需求，与供应商和制造商关系密切。比特币硬件供应行业年收入30.3 - 60亿美元，Proto不仅面向大型矿商，还允许消费者和开发者参与，是开源项目，将构建新的开发者生态系统 [62][63][64] 问题6: 推动Square毛利加速增长的产品及美国和国际市场的贡献 - 产品创新方面，有Square在线增强、配送集成、银行和发票体验改进等；市场推广方面，通过现场销售和合作伙伴渠道，结合增加营销投入，推动业务增长。公司在产品发布活动将分享更多信息 [68][69][70] 问题7: 本季度运营收入超预期但全年预期下调的原因及成本节约情况 - 毛利指引更谨慎，反映宏观背景的不确定性，虽未在4月体现，但仍采取更谨慎态度。运营收入指引为公司投资提供灵活性，可变成本占比35%，可根据回报调整，固定成本将在2025年产生杠杆效应 [73][74][75] 问题8: Square业务现场销售招聘情况及与此前裁员的关系 - 此前裁员已纳入2月展望，符合年初计划。现场销售团队回报良好，计划下半年加速招聘，同时合作伙伴渠道也有强劲回报，预计2025年合作伙伴带来的潜在客户和成交GPV增长五到十倍 [80][81][83] 问题9: 借款业务是否更激进，Square Capital是否增加对卖家的贷款，以及本季度直接存款用户数量 - 借款业务并非更激进，通过Square Financial Services可扩大服务范围，增加潜在借款活跃用户。提高现有用户借款额度是正常业务，与改进承销模型和收集更多数据有关。公司在银行附加率方面取得进展，第一季度推出Cash App银行品牌活动，但未提供本季度直接存款用户数量 [88][90][92] 问题10: 第二季度指引减速的原因及Cash App和Square 4月毛利增长情况 - 第二季度指引9.5%的毛利增长，上半年是较低点，下半年加速增长。增长加速驱动因素主要影响第三和第四季度，第二季度反映第一季度业务情况，指引更谨慎是考虑到Cash App业务消费者支出疲软 [97][98] 问题11: 宏观因素对Square GPV假设的影响 - 预计Square GPV在第二季度报告基础上加速至高个位数增长，4月已达9.6%，全年将持续改善。公司在产品和市场推广方面的投资将推动业务发展，虽指引更谨慎，但对业务轨迹有信心 [101][102]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收6.366亿美元，同比下降2.5%，排除燃料价格和外汇汇率波动影响，Q1营收同比下降0.8% [10] - 调整后摊薄每股净收益为3.51美元，同比增加1.4%，排除燃料价格和外汇汇率波动影响，Q1调整后每股收益增长5% [10] - 营收超上季度指引中点，调整后每股收益高于指引范围 [11] - 第一季度末杠杆率为3.5倍，处于2.5 - 3.5倍长期区间高端 [34] - 第一季度通过股票回购向投资者返还7.9亿美元，自去年底以来减少超500万股，约13.1% [34] - 预计Q2营收在6.4 - 6.6亿美元，调整后净收入每股收益在3.6 - 3.8美元；全年营收在25.7 - 26.3亿美元，调整后净收入每股收益在14.72 - 15.32美元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 移动业务 - 占总收入约50%，Q1交易水平略低于去年，部分因美国天气事件，本地车队同店销售下降3.9%，公路运输客户增长约2.6% [12][14] - Q1营收同比下降1.5%，其中燃料价格和外汇汇率导致下降2.9%，支付处理率为1.3%，与去年持平 [30] 福利业务 - 占公司总收入约30%，Q1总HSA账户增长7%，达超850万个，SaaS账户增长6%，行业增长为5% [16][17][18] - 总收入1.993亿美元，同比增长4.2%，托管投资收入5580万美元，增长10.6%，收益率较去年Q1上升5个基点 [31] 企业支付业务 - 占总收入约20%，Q1购买量下降，大客户过渡接近尾声，预计2025年下半年恢复增长，直接AP交易量同比增长近25% [20][21][22] - 营收1.035亿美元，同比下降15.5%，符合预期 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 移动业务全球有超60万车队客户，美国专有闭环支付网络覆盖约90%加油站和80%电动汽车充电站 [13] - 福利业务服务近60%的财富1000强企业，管理超2100万个SaaS账户 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在各细分市场有长期增长机会和竞争优势，不同业务板块可应对宏观不确定性，共享技术、资源和投资，提高运营杠杆和规模扩张能力 [8][9] - 持续进行产品、销售和营销投资，约75%的Q1增量投资用于移动业务，采用多渠道营销策略，新申请量同比增长18% [25][26] - 董事会定期审查业务组合，平衡多元化和规模战略优势，考虑收购或处置业务 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国关税政策带来经济不确定性，但不直接影响公司运营，公司积极与客户沟通评估影响并制定应对计划 [7] - 各细分市场长期增长驱动因素依然存在，公司有能力应对宏观变化，保持领先地位 [8] - 公司财务稳定，产品优势和经济周期经验有助于在不确定时期支持客户，对实现长期回报和增长充满信心 [43] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议讨论非GAAP指标，提供GAAP基础营收指引和非GAAP基础盈利指引 [3][4] - 公司预计燃料价格、利率和外汇对全年营收产生3100万美元净负面影响，但股份减少将使调整后每股收益在指引中点增加0.07美元 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 移动业务后续反弹预期及非直接、非旅行企业支付业务主要垂直领域及周期性 - 移动业务本地部分同店销售下降，部分因天气和经济因素，公路运输业务因关税有需求提前拉动，4月业务量先强后弱，已纳入全年指引；非直接、非旅行企业支付业务约占公司10%，客户组合广泛，T&E和可自由支配支出领域有同店销售疲软，AP直接产品支出量同比增长25% [45][46][47][48][51][52][53] 问题2: 移动业务本地车队收入构成及同店销售趋势、全年宏观中性增长节奏和4月OTR业务同店销售趋势放缓情况 - 本地车队同店销售按NAICS代码分类，表现混合，多数为小企业，平均车队车辆数为15 - 16辆，公共管理部门同店销售同比增长2%，建筑行业表现稍好；预计移动业务全年增长率与Q1相当，在1% - 3%指引范围低端；4月最后两周OTR业务增长率下降2 - 3个百分点，受复活节假期影响有噪音 [56][57][58][63][64] 问题3: 企业支付业务购买量和收益率情况 - Q1企业支付业务购买量恢复正常顺序模式，预计后续将趋于稳定；收益率方面，预计全年与Q1持平或略低，Q2、Q3因旅行业务占比增加会拉低整体收益率 [67][68][69] 问题4: 公司债务利率或利息支出情况 - 预计Q2全部利息支出约为60多万美元 [70] 问题5: 公司在信用方面的表现及各业务板块信用风险对比 - 公司投资了信用工具，信用组合表现良好，对应对不同环境有信心；各业务板块在信用风险上较平衡，通过工具降低了自然风险较高领域的风险 [74][76][77][79][80] 问题6: 福利业务HSA市场增长驱动因素及公司资产组合审查情况 - 福利业务Q1 HSA账户增长7%，优于市场，直接业务回报高，公司加大营销投入获得大单；公司认为可在HSA市场持续增长并超越市场，同时拓展BenEd、Ben产品；董事会会定期审查业务组合，目前认为现有配置有吸引力 [83][84][85][86][88] 问题7: 移动业务小业务投资触发点及旅行业务市场组合情况 - 公司产品在经济低迷期通常销售良好，目前前端业务表现强劲，新申请量增长18%，各业务投资有积极迹象，会根据外部环境和投资回报率实时决策；旅行业务三分之二业务源于并发生在美国境外，3%源于境外并进入美国，15%源于美国并前往境外，17%在美国境内，业务组合较稳定 [91][93][94][98][99][100] 问题8: 公司各业务板块重叠情况及宏观放缓时可采取的措施 - 公司业务有交叉销售，主要在移动和福利客户之间；技术栈、技术运营、底层应用和银行相关业务有共性；宏观放缓时，公司会深入审查招聘计划，关注投资回报率，控制可自由支配支出，同时关注自动化和AI工具应用以降低成本 [105][107][108][109][111][112][114] 问题9: 企业客户销售周期、定价变化及业务与GDP敏感性可比情况 - 目前各业务销售第一季度表现强劲，移动业务大客户开局良好，不确定时期产品有助于销售；业务与当前情况无可比案例，若对比可参考大衰退时期，公司当时表现较好且后续更强；OTR业务中进口相关货物运输占比约10%，其中来自中国的占比约三分之一或更少 [117][118][119][120][121][122]

万事达卡首席执行官：在美国我们普遍看到消费保持稳定，而欧洲的环境则略显具有挑战性。 ...

核心观点 - PayPal当前股价被低估，其盈利、收入和自由现金流增长远超股价涨幅，具备长期投资价值 [2] - 公司财务表现强劲，除营收外所有关键指标均实现增长，包括交易量、营业利润率和每股收益 [3] - 市场对PayPal存在认知偏差，将其视为"老科技公司"，但实际数据反映其持续增长能力 [5] - 金融科技行业受贸易战影响较小，支出结构变化可能利好PayPal的BNPL等业务 [6] - 公司战略聚焦品牌支付和BNPL领域，技术优化提升用户体验，BNPL模式有望持续渗透 [7] - 资产负债表稳健，现金储备充足，债务水平低（EBITDA仅1.46倍），流通股持续减少 [13] - 估值显著低于同行，Forward P/E 13.4倍，现金流倍数仅8.52倍 [14] - 数字支付转型和年轻用户习惯改变将成为长期增长催化剂 [17] 财务表现 2025年第一季度 - 净收入78亿美元（+1% FXN+2%）[3] - 交易保证金37亿美元（+7%），扣除利息后34亿美元（+7%）[3] - GAAP营业利润15亿美元（+31%），非GAAP 16亿美元（+16%）[3] - GAAP营业利润率19.6%（+447bps），非GAAP 20.7%（+257bps）[3] - GAAP EPS 1.293美元（+56%），非GAAP EPS 1.33美元（+23%）[3] 未来指引 - 2025年非GAAP EPS指引4.95-5.10美元，高于分析师共识5.00美元 [5] - Q2非GAAP EPS指引1.29-1.31美元，显著高于分析师预期1.21美元 [5] 业务发展 - 结账流程优化：生物识别登录+页面加载延迟减少40%以上 [7] - BNPL业务扩张：推出4期免息分期，覆盖线上线下场景 [7] - 目标客群支出转向：从旅行支出转向家居用品/必需品，利好Venmo和BNPL [6] - 支付场景抗周期性：即使交易量下降，单笔金额上升可抵消影响 [6] 估值与市场表现 - 股价涨幅（77.049%）远低于自由现金流（291.69%）和营收（296.29%）涨幅 [9] - 当前估值：2026年P/E仅11.3倍，接近市净率1倍 [17] - 横向对比：Forward P/E 13.4倍，显著低于Fiserv/Block/FIS等同行 [14] 行业趋势 - 年轻用户跳过信用卡阶段，直接采用数字支付（参考中国支付宝/微信模式） [17] - P2P借贷可能增长，尤其当传统信贷收紧时 [17] - BNPL模式在消费降级环境中吸引力提升 [7]

MallBook：13年银行级分账技术，资金安全、合规有保障，支持全场景，提供合规分账方案以规避 "二清" 风险，还支持自动结算、多方对账。 拉卡拉：分账与资金存管一体化，适合平台类电商。 Ping++：提供聚合支付及分账API，支持多级分账、动态分账比例，适合有高定制化需求的电商商家。 银行系分账方案： 微众银行(分账通)：基于银行账户体系，资金封闭式管理，合规性强，适合大额或高合规要求的电商场景。 网商银行(大雁系统)：与淘宝生态协同，支持多角色分润、灵活结算周期，适合与淘宝生态相关的电商平台。 国际分账方案： Stripe：支持全球分账，能灵活处理多方分润，适合跨境电商或跨境服务。 PayPal：提供 Payouts API，可分账至多个 PayPal 账户，但费率较高。 Adyen：支持多币种分账，适合国际化电商平台。 电商平台可从以下几个方面选择分账系统： 合规性：确保系统服务商持有央行颁发的《支付业务许可证》，资金存管于银行或持牌机构，实现 "交易 — 分账 — 结算" 全流程封闭运行，避免 "二清" 风险。 灵活性与扩展性：支持按比例、固定金额、阶梯式等多种分账规则，可动态调整分账比例，以适应不 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总营收达5.365亿美元，按报告结果计算同比增长0.3%，按可比调整基础计算增长1.4% [9][18] - GAAP净收入为1400万美元，合每股0.31美元，高于2024年第一季度的1100万美元（每股0.24美元） [18] - 调整后EBITDA为1.002亿美元，按可比调整基础计算较去年第一季度增长3.4%，调整后EBITDA利润率为18.7%，按可比调整基础提高40个基点 [10][19] - 第一季度调整后摊薄每股收益为0.75美元，按可比调整基础从0.72美元提升 [20] - 第一季度末净债务水平为14.6亿美元，较2024年第一季度末的15.4亿美元下降约8000万美元，净债务与调整后EBITDA比率为3.6倍 [28][29] - 自由现金流为2430万美元，较2024年第一季度增加1810万美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 商户服务业务 - 第一季度营收9780万美元，同比增长1.3%，调整后EBITDA为2140万美元，与上年持平 [20] - 预计全年营收增长可能接近低个位数，调整后EBITDA利润率维持在20%左右 [21] B2B支付业务 - 第一季度营收7020万美元，同比增长1.2%，调整后EBITDA为1330万美元，与上年持平，利润率为18.9% [21][22] - 预计上半年营收增长持平至低个位数，全年增长在低至中个位数，EBITDA利润率保持在高10%多至20%左右 [22][23] 数据解决方案业务 - 第一季度营收7720万美元，同比增长29.3%，调整后EBITDA为1970万美元，同比增长32.2%，利润率提高50个基点至25.5% [24][25] - 预计全年营收可能实现高个位数至低两位数增长，长期调整后EBITDA利润率在20%低至中个位数 [25] 印刷业务 - 第一季度营收2.913亿美元，同比下降4%，传统支票收入下降1.8%，其余部分下降7%，调整后EBITDA利润率提高120个基点至31.2% [26][27] - 预计全年营收呈低至中个位数下降，调整后EBITDA利润率维持在30%出头 [27] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司执行“北极星”战略，加速自由现金流和利润增长，推动营收和盈利指标有机增长，优化SG&A费用基础，扩大盈利和现金流 [4][5][10] - 采用“One Deluxe”市场进入策略，各报告板块赢得新客户，推动业务增长 [8] - 业务组合向支付和数据业务倾斜，支付和数据板块同比混合增长率超8.5%，数据业务表现强劲 [11] - 公司凭借品牌、产品平台和优质服务，在金融机构渠道建立新合作伙伴关系，拓展市场份额 [65][67][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境异常波动和不确定，公司关注消费者信心、可自由支配支出等指标对业务前景的潜在影响 [5][6] - 公司供应链直接关税风险不大，部分促销产品有一定暴露，会转嫁成本，但不确定对需求的影响 [7][8] - 维持2025年全年业绩指引，虽第二季度营收可能同比略降，但仍符合上半年预期，公司专注实现自由现金流、EBITDA和资产负债表优化目标 [32][33] 其他重要信息 - 公司董事会批准每股0.30美元的定期季度股息，将于2025年6月2日支付给5月19日收盘时登记在册的股东 [31] - 管理层将参加5月13日的Needham技术、媒体和消费者会议、5月29日的TD Cowan技术、媒体和电信会议以及6月3日的虚拟Wolfe Research中小盘股会议 [80] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请详细介绍商户业务的市场情况及表现较好和滞后的细分领域 - 商户业务在任何市场条件下都能表现良好，公司在交易发生时获得收入，业务组合多元化，在政府、非营利组织、汽车维修等领域有优势且业务量可观 [34][35] 问题2: 新领导上任后，商户业务的战略重点和可能的变化 - 公司对新领导加入表示满意，认为业务增长机会在于加强合作伙伴关系，如与TownBank的合作，未来将在合作伙伴、分销渠道和市场拓展方面取得进展 [37][38] 问题3: 从各业务板块角度，如何进行业绩建模 - 数据业务表现出色，虽预计不会持续29%的增速，但全年有望实现高个位数至低两位数增长，建议参考三到四个季度滚动平均值；印刷业务第二季度下降幅度可能加大，主要是促销产品需求疲软，支票业务保持低个位数下降；B2B和商户业务将延续低个位数改善趋势，整体符合年初计划和指引 [43][44][45] 问题4: 数据业务连续几个季度成功的关键因素 - 公司整合资产构建了庞大的消费者和小企业数据库，结合先进AI工具，能有效预测客户购买行为、快速转换不同类型活动和目标市场；在传统金融机构渠道需求旺盛，也在拓展相邻新市场；团队通过AB测试证明模型和数据质量，赢得业务 [48][49][50] 问题5: 特朗普政府9月逐步淘汰实体支票的言论对公司的影响及是否会引发大客户连锁反应 - 公司与联邦政府无业务往来，无直接影响，且该言论涉及的政府交易仅占1%；目前约40%的B2B支付仍使用支票，因需附带汇款信息，暂无可行替代方案，预计影响不大 [54][55][57] 问题6: 关税宣布后，4月消费者或中小企业相关业务是否有提前消费现象 - 促销业务有少量提前消费，但并非消费者囤货，公司业务基于交易产生收入，未观察到明显囤货现象 [59] 问题7: 推动公司近期建立更多合作伙伴关系的潜在催化剂，以及经济动荡是否会带来加速机会 - 公司品牌影响力大、与众多金融机构有业务往来，为建立新合作提供机会；产品平台强大、灵活，能满足客户需求；服务质量高，获得ATSI奖项，这些优势有助于在市场竞争中赢得业务，预计未来会有更多合作成果 [65][67][70] 问题8: 今年资本支出情况，是否存在时间或金额上的波动 - 公司全年资本支出指引为9000万 - 1亿美元，第一季度符合计划，虽不会完全线性分布，但预计各季度波动不大；公司对现金流管理有信心，预计年底净债务与调整后EBITDA比率降至3.3倍，有望继续改善评级 [75][76]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收超5.36亿美元，可比调整后同比增长1.4%，GAAP净收入达1400万美元，摊薄后每股收益为0.31美元，较2024年第一季度的1100万美元和0.24美元有所提升 [9][19] - 可比调整后EBITDA超1亿美元，较2024年增长近3.5%，可比调整后每股收益为0.75美元，较上一年扩张超4% [10] - 第一季度末净债务降至14.6亿美元，较2024年第一季度末的1.54亿美元减少约8000万美元，净债务与调整后EBITDA比率为3.6倍，预计年底降至约3.3倍 [28][29] - 第一季度自由现金流为2430万美元，较2024年第一季度增加1810万美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 支付业务 - 商户服务业务第一季度营收达9780万美元，同比增长1.3%，调整后EBITDA为2140万美元，与上年持平，预计全年营收增长接近低个位数，调整后EBITDA利润率保持在20%左右 [21] - B2B支付业务第一季度营收为7020万美元，同比增长1.2%，调整后EBITDA为1330万美元，与上年持平，预计上半年营收增长持平至低个位数，全年增长在低至中个位数，EBITDA利润率保持在18% - 20% [22][23] 数据业务 - 数据解决方案业务第一季度营收为7720万美元，同比增长29.3%，调整后EBITDA利润率提高50个基点至25.5%，调整后EBITDA为1970万美元，较上年同期增长32.2%，预计全年营收增长为高个位数至低两位数 [24][25] 印刷业务 - 印刷业务第一季度营收为2.913亿美元，同比下降4%，传统支票收入下降1.8%，其余业务下降7%，调整后EBITDA利润率提高120个基点至31.2%，预计全年营收下降低至中个位数，调整后EBITDA利润率保持在30%左右 [26][27] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持“北极星”执行战略，加速自由现金流和利润增长，推动业务优化和转型，提升运营效率和盈利能力 [5] - 业务组合向支付和数据业务倾斜，减少对印刷业务的依赖，以适应市场变化和行业趋势 [10][11] - 通过加强与金融机构的合作，拓展支付业务市场份额，提升市场竞争力 [12] - 持续投入平台建设，提升产品和服务质量，以满足客户需求，增强客户粘性 [64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境存在高度不确定性和波动性，公司将关注消费者信心、可自由支配支出等经济指标对业务的潜在影响 [5][6] - 公司供应链受关税影响较小，仅部分促销产品有一定暴露，公司会转嫁成本，但不确定对需求的影响 [7] - 公司对第一季度业绩满意，认为业务增长和财务指标改善表明战略执行有效，将继续推进“北极星”计划，实现2026年目标 [4][5] - 尽管第二季度可能面临收入同比略降的挑战，但全年仍维持现有业绩指引，有信心实现自由现金流、EBITDA和资产负债表优化目标 [31] 其他重要信息 - 公司管理层将参加5月13日的Needham科技、媒体和消费者大会、5月29日的T.D.Cowan科技、媒体和电信大会以及6月3日的虚拟Wolfe Research中小盘股大会 [76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请详细介绍商户业务的市场情况、表现好和表现不佳的细分领域 - 商户业务在各种市场条件下表现稳定，公司在交易发生时获得收入，业务组合多元化，在政府、非营利组织、汽车维修等领域有优势，各领域均有良好业务量 [33][34] 问题2：新领导上任后，商户业务的战略重点和可能的变化 - 公司对新领导加入表示满意，认为业务有良好现金流和增长潜力，未来将加强合作伙伴关系，拓展分销渠道和市场，如与TownBank的合作就是向上游市场拓展的例子 [36][37] 问题3：如何进行各业务板块的财务建模，特别是可能出现同比下降的情况 - 第一季度开局良好，数据业务表现出色，预计全年将实现高个位数至低两位数增长，建议参考三到四个季度的滚动平均值；印刷业务中，促销产品在第二季度可能表现疲软，支票业务将继续保持低个位数下降；B2B和商户业务将保持低个位数增长，符合预期 [42][44] 问题4：数据业务连续几个季度成功的原因是什么 - 公司整合多个资产构建数据业务，拥有庞大的消费者和小企业数据库，结合先进AI工具，能有效预测客户购买行为，快速切换不同类型的营销活动和目标市场；在传统金融机构渠道需求强劲，同时拓展到高客户终身价值的新市场领域；团队通过A/B测试证明数据和模型质量，赢得业务 [47][48][49] 问题5：特朗普政府关于9月逐步淘汰实体支票的言论对公司有何影响，是否会引发大客户连锁反应 - 公司与联邦政府无业务往来，无直接影响，相关支付仅占政府交易的约1%；目前大部分支票用于需附带汇款信息的交易，电子支付无法替代，预计不会有太大影响 [52][53][55] 问题6：关税宣布后，4月是否观察到消费者或中小企业相关业务的支出提前拉动 - 公司仅在促销业务中观察到少量支出提前拉动，但并非消费者囤货行为，公司业务基于交易，难以囤货，未发现明显囤货现象 [56] 问题7：推动更多合作伙伴关系的潜在催化剂有哪些，经济动荡是否会带来加速合作的机会 - 公司品牌影响力大、与金融机构关系良好，能为合作方及其客户提供更好服务；平台功能强大、灵活，客户可参与产品路线规划；客户服务优质，连续多年获得ATSI奖项，这些优势有助于赢得业务，预计未来会有更多合作 [62][64][66] 问题8：今年资本支出情况如何，是否有时间或金额上的波动 - 公司预计今年资本支出在9000万 - 1亿美元之间，第一季度符合计划，预计不会有大幅波动；公司对营运资金管理有信心，预计年底净债务与调整后EBITDA比率降至约3.3倍，有望在明年降至3倍以下 [72][73]

个股新闻 - 超微电脑(SMCI)盘前大跌近17%，第三财季初步营收为45亿至46亿美元，低于分析师预期的53.5亿美元 [1] - 微软(MSFT)表示将积极抗辩任何政府暂停或停止其在欧洲云业务的命令，并计划在16个欧洲国家扩展数据中心业务 [2] - 阿里巴巴(BABA)将于2025年5月15日公布2025年3月份季度及2025财政年度业绩 [2] - 斯泰兰蒂斯(STLA)第一季度营收358亿欧元，同比下降14%，低于分析师预测的354亿欧元，因关税相关不确定性暂停发布2025年财务指引 [2] - Visa(V)2025财年Q2营收96亿美元，高于市场预期的95.5亿美元和去年同期的87.8亿美元 [2] - 淡水河谷(VALE)CEO表示公司已在4月份逆转第一季度铁矿石产量下降趋势，对实现年度产量指引充满信心 [2] - 星巴克(SBUX)第二财季盈利为3.84亿美元，较去年同期腰斩，同店销售连续第五个季度下滑 [3] - 台积电(TSM)已开始在亚利桑那州建设第三座晶圆厂，加大在美国的扩张力度 [3] - 西部数据(WDC)盘前上涨11.5%，因其第四季度收入和利润指引高于预期 [3] 宏观经济数据 - 美国第一季度实际GDP年化季率初值录得-0.3%，创2022年第二季度以来新低 [3] - 美国金融交易和预测市场平台Kalshi目前预期今年美国经济衰退的概率为74% [3] - 美国4月ADP就业人数增加6.2万人，为2024年7月以来最小增幅，大幅低于预期 [3]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净收入96亿美元，同比增长9%，每股收益（EPS）增长10% [5] - 按固定汇率计算，总体支付量同比增长8%，美国支付量增长6%，国际支付量增长9%，跨境交易量（不包括欧洲内部）增长13%，处理交易同比增长9% [5][6] - 第二财季净收入按名义美元计算同比增长9%，按固定汇率计算增长11%，EPS同比增长10%，按固定汇率计算增长11% [30] - 服务收入同比增长9%，数据处理收入增长10%，国际交易收入增长10%，其他收入增长24%，客户激励增长15% [37][38] - 消费者支付收入受支付量、跨境交易量和处理交易增长推动，商业和货币移动解决方案收入按固定汇率计算同比增长13%，增值服务收入按固定汇率计算加速增长至22%，达到26亿美元 [38][39] - 运营费用增长7%，本季度税率为16.9%，EPS为2.76美元，同比增长10% [39][40] - 第二季度回购约45亿美元股票，向股东派发12亿美元股息，3月时回购授权剩余47亿美元，4月董事会授权新的30亿美元多年股票回购计划 [40] - 截至4月21日，美国支付量增长8%，处理交易同比增长12%，跨境交易量（不包括欧洲内部）中旅行和电子商务均同比增长13% [41][42] - 预计第三季度调整后净收入增长为低两位数，运营费用增长为低两位数，非运营收入约1.5亿美元，税率在17 - 17.5%之间，调整后EPS增长为高 teens [44][45] 各条业务线数据和关键指标变化 消费者支付业务 - 总凭证增长7%，自上季度以来新增10亿个令牌，全球近50%的电子商务交易已令牌化，拉丁美洲突破10亿个令牌，CEMEA突破5亿个 [7] - 印度、墨西哥和巴西去年各新增超100万个商户地点，与哥伦比亚的Effekti签署协议，将推出450万个消费者借记卡并建立受理点 [8] - Tap to phone自上季度以来新增近200万个交易设备终端，Cap to Pay全球渗透率达76%，美国首次超过60%，美国药店、零售商和快餐店渗透率也超60% [11] - Tap to add card有近150家发卡机构在超35个国家和地区参与，即将与三星在美国推出Tap to P2P产品 [12] - 稳定币结算累计交易量超2亿美元，开发了Visa令牌化资产平台，首个试点合作伙伴BBVA计划今年晚些时候在以太坊区块链上推出稳定币 [13] 商业和货币移动解决方案业务 - 商业交易量按固定汇率计算增长6%，Visa Direct交易增长28%，CMS收入按固定汇率计算同比增长13% [15] - 与Lloyd's、Itau、Lianlian Global、Jack Henry、Checkout.com、Tabipay等达成合作，推动业务发展 [15][16][17] 增值服务业务 - 增值服务收入按固定汇率计算增长22% [18] - 在发卡解决方案方面，PISMO有强大的业务管道，今年将进入四个地区的五个新国家，与Necky、Banco de la Nacion、T2P、Zenith Forex等达成合作，卡福利业务在欧洲也有进展 [18][19] - 在受理解决方案方面，推出新版Authorize.net和统一结账体验，成为Decathlon的支付服务提供商 [19][20][22] - 在风险和身份解决方案方面，收购FeatureSpace后签署超20家全球客户，提供增强的整体欺诈保护解决方案ERIC Risk Hub [22] - 在咨询和其他服务方面，Tink的开放银行平台为欧洲和美国的卖家和支付提供商提供服务，在德国与Recharge和Vodafone合作，Tink有超10000家商户选择其银行支付功能 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国支付量增长6%，电子商务增长快于面对面消费，信贷增长5%，借记卡增长7%，月度数据显示1月强劲，2月因闰年基数影响下降，3月相对强劲，第二季度同比增长低于第一季度，但好于2024年第三和第四季度 [31][32] - 美国季度消费类别数据显示，旅行和娱乐增长减速，餐厅增长稳定，零售和燃料增长改善，总体可自由支配和非可自由支配消费增长强劲稳定 [32] - 跨境交易量（不包括欧洲内部）增长13%，电子商务增长14%，旅行增长12%，增长从第一季度到第二季度有所放缓，受闰年、斋月和复活节时间、某些国家货币疲软以及加拿大到美国旅行疲软等因素影响 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略涵盖消费者支付、商业和货币移动解决方案以及增值服务，通过创新和产品开发服务客户 [6] - 致力于执行消费者支付基本面，扩大凭证和受理范围，推动用户参与，以增加卡和非卡交易量 [7] - 推动现金替代，将闭环机会转化为开环机会，如在拉丁美洲的交通领域达成合作 [8][9] - 专注于实现跨平台功能，如在稳定币领域拓展互操作性和可编程性 [13] - 在商业和货币移动解决方案方面，深化与现有客户的关系，利用产品创新推动卡的采用，拓展国内外业务 [15][16][17] - 在增值服务方面，深化与现有客户的关系，吸引新客户，通过创新解决支付生态系统中的特定挑战 [18][23] - 不断发展Visa as a Service堆栈，投资和增强组件化功能，为更广泛的客户和合作伙伴提供新功能和能力 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者支出在不确定和动态的环境中保持弹性，但存在很多不确定性，美国第二季度及截至4月21日未出现整体消费者支出疲软迹象，各消费群体支出均保持弹性，与过去几个季度一致 [26] - 消费类别中，旅行等部分领域增长减速，但总体可自由支配和非可自由支配支出仍强劲，跨境交易量增长与2024年第四季度水平一致，高于疫情前趋势 [27] - 公司业务模式多元化，在各种环境中具有弹性，对未来充满信心，将专注于服务客户，抓住机遇，必要时进行调整 [28] 其他重要信息 - 明天（太平洋时间上午10点）将举行2025年产品发布会，分享Visa as a Service堆栈的发展以及在人工智能方面的领先地位 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 除交易量外，客户决策、业务管道和积压订单是否有明显变化，国际客户与Visa合作的速度是否改变 - 过去几个月主要与客户分享数据、产品和解决方案，通过咨询团队帮助他们应对当前环境，目前未主要进行合作安排和交易方面的讨论 [50][51] 问题2: 国际旅行和总体旅行预订情况如何，对未来旅行前景的看法 - 旅行和跨境业务情况多变，公司密切监测数据，依靠事实和结果进行判断，公司业务具有多样性，跨境业务在地区和消费类型上分布广泛，有信心应对当前时期 [56][57][58] 问题3: 对美国旅行走廊的假设，以及在季度内和4月初的交易量中是否有支出提前拉动的迹象 - 4月部分类别（如电子产品）有支出提前拉动迹象，但总体对增长影响不大，对于跨境业务假设是将3月和4月的平均值延伸至本财年剩余时间，这将使跨境业务略低于2024年第四季度水平，美国在跨境旅行入境量中占比较小，加拿大到美国边境业务放缓对全球旅行量和收入影响不大 [62][63][66] 问题4: 请详细解释增值服务的增长情况以及其在不同周期的表现，对下半年增值服务增长的看法 - 公司对增值服务的战略、执行和产品感到满意，约65%的收入与增强Visa支付有关，在使能各类支付和支付以外的服务方面取得进展，如Authorize.net平台和统一结账体验等，增值服务业务具有多样性，与Visa交易有一定相关性，但也有部分独立于Visa交易，具有弹性和多元化 [71][72][77] 问题5: 请再次说明激励措施的前景，包括节奏和驱动因素，如何与前期续约安排相协调 - 第二季度激励措施增长15%，低于预期，主要因交易时间因素，预计下半年增长略高于上半年，第三季度略高于第二季度，第四季度略高于第三季度，预计受客户绩效调整和交易时间（预计提前续约）影响，预计受续约影响的支付量仍为20% [82][83] 问题6: 请详细解释名义跨境交易量和名义国际收入之间的差异，特别是定价方面 - 国际交易收入增长10%，与名义交易量增长一致，但低于13%的固定汇率增长，主要受外汇影响，预计全年定价贡献与上一年相似，但时间上更偏向下半年 [91][92] 问题7: 请详细解释外汇波动被客户组合和对冲抵消的情况，以及跨境电子商务中极小值的影响 - 国际交易收入增长10%与名义增长一致，与13%的固定汇率增长的差异主要是外汇因素，客户组合因不同客户的定价和收益率动态不同，会影响收入收益率，本季度对冲有收益但低于去年同期，成为两者之间的调节项，目前未看到与中国关税相关的极小值豁免支出对业务量有重大影响 [97][98][100] 问题8: 美国交易量从3月的6%增长到4月至今的8%，如果剔除复活节影响，是否应假设4月之后会有一定程度的放缓 - 整体环境保持稳定、健康和稳定，月度数据不能代表趋势，4月至今的8%增长反映了复活节时间的影响，需观察整个季度的情况，消费者仍保持弹性，不应过度解读6%和8%的差异 [104][105] 问题9: 娱乐消费疲软出现在哪些方面，是否会持续 - 可自由支配和非可自由支配消费总体强劲健康，旅行和娱乐消费有波动，但被零售商品等抵消，各消费群体表现稳定，高消费群体增长较快但季度间表现一致 [109][110] 问题10: 地缘政治背景是否会改变公司近期的投资策略，如风险回报期、特定地区投资或并购机会 - 虽然当前消费者和企业面临更多不确定性，但消费支出仍强劲有弹性，美国就业、工资增长、通胀和消费者资产负债表情况良好，公司仍致力于产品和投资路线图，对三大增长领域的机会充满信心，会持续关注情况，必要时调整投资和产品管道，认为当前情况可能带来更多并购机会 [113][114][116] 问题11: 如果宏观条件发生重大且快速变化，公司在收入（如定价）和成本管理（如营销）方面的关键杠杆是什么，以保护利润率 - Visa在经济衰退中表现出韧性，业务多元化，包括更多日常消费、借记卡业务和电子商务跨境交易量，即使经济放缓，公司有信心保持增长，收入方面激励措施大多可变，可抵消部分交易量增长影响，费用方面历史上可灵活调整，管理团队随时准备行动 [119][120][122] 问题12: 对稳定币结算和其他稳定币支付的需求有何最新看法，是否看到或预期出现拐点，客户有何反馈 - 稳定币领域仍处于早期阶段，公司多年来一直在该领域投资，建立了专业团队，2亿美元的结算量是一个里程碑，但在整体结算量中占比仍较小，公司对美国等国家出台更明确务实的监管持乐观态度，将继续推进结算工作，探索更多产品机会和合作伙伴关系 [126][127][129] 问题13: 作为美国公司在全球运营，在贸易争端中如何应对政府民族主义风险 - 公司在各国与政府和监管机构保持定期沟通，拥有世界级的政府参与团队，民族主义并非新问题，公司有在高度监管市场运营的经验，有针对不同市场的定制策略，会与客户和合作伙伴一起向政府和监管机构进行教育，有能力应对当前环境 [132][133][134]