上市公司：晨鸣纸业（000488），凯恩股份（002012），景兴纸业（002067），太阳纸业（002078）， 安妮股份（002235），齐峰新材（002521），青山纸业（600103），民丰特纸（600235），华泰股份 （600308），岳阳林纸（600963），博汇纸业（600966），荣晟环保（603165），仙鹤股份 （603733），松炀资源（603863），五洲特纸（605007），华旺科技（605377），森林包装（605500） 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 相关报告：智研咨询发布的《2026-2032年中国造纸工业行业发展模式分析及市场运行潜力报告》 根据国家统计局数据可知：2025年11月全国造纸和纸制品业出口货值为68.7亿元，同比增长0.3%；2025 年1-11月全国造纸和纸制品业累计出口货值为732.4亿元，累计同比 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年纸浆供需呈“外增内减、阔强针弱”格局，双胶纸供需“增量不增利” [5][75][78] - 2026 年纸浆供应增量大幅收窄，需求受党建印刷短期刺激但文化纸再降，双胶纸产能利用率或进一步下降 [76][80] - 纸浆期货策略关注南美发运和国产投放压力，双胶纸策略以逢高沽空为主 [77][81] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 前言概要 - 国产浆替代加速，定价权逐步提升，双胶纸需依赖低利润清退旧产能 [4] 第二部分 基本面情况 一、2025 年纸浆期货与现货价格走势回顾 - 2025 年纸浆市场走势复杂，不同阶段驱动逻辑切换频繁，针阔叶浆走势下半年分歧显著 [10] - 1 - 2 月上旬，期现货价格同步震荡上行，受外盘挺价、贸易商“捂货挺价”和期货盘面情绪带动 [10] - 2 月中旬 - 4 月，价格震荡回落，因下游需求复苏不及预期、港口库存高位难消和外盘与现货倒挂 [11] - 5 - 7 月，价格宽幅震荡，核心矛盾是短期利好与长期弱现实的博弈 [11][14] - 8 - 10 月中旬，市场呈现“针叶弱、阔叶稳”分化格局，源于供需结构差异 [15] - 10 月下旬 - 12 月末，“针弱阔强”格局加剧，年末震荡企稳，期货盘面受资金等因素扰动 [16] 二、纸浆供应：进口高位、国产提升、库存整体高位 - 2025 年木浆供应总量微增、结构分化，2026 年供应增速放缓，整体供应宽松格局延续但边际调整 [29] - 2025 年进口总量增长、针阔分化，来源国格局稳定，价格震荡下行；2026 年总量创历史新高，价格外盘“六连涨”带动成本上移，来源国产能变动大，节奏前低后高 [30][33] - 2025 年国内纸浆产能投放高峰已过，国产浆增量但亏损制约扩张；2026 年待投产能 345 万吨，90%集中在四季度，产能释放与成本红线形成“自动平衡” [37][38][40] - 2025 年末国内纸浆库存呈“港口去库、上游被动累库”态势，2026 年一季度港口库存有望止降回升，整体库存中枢预计低于 2024 年同期 [43] - 供应格局总量宽松延续，结构分化加剧，库存压力仍存 [44][46] 三、纸浆需求：文化纸维持清淡，包装和生活用纸有所改善 - 2025 年白卡纸产销双增出口亮眼，2026 年供需改善需求稳增，成为纸浆需求核心拉动项 [50][51] - 2025 年文化纸需求疲软拖累纸浆消耗，2026 年弱复苏难改宽松格局 [51][52] - 2025 年生活用纸刚需支撑需求高增，2026 年消费升级驱动稳步增长，抵消文化纸需求下滑 [52][53] 四、文化纸行情回顾 - 2025 年胶版印刷纸市场“现货持续承压、期货新品震荡”，现货价格中枢下移，期货走势偏弱，与纸浆期货“浆强纸弱”分化 [54] - 现货价格全年震荡下行，年末低位企稳，区域无明显分化，成交清淡 [54] - 期货 9 月上市后区间震荡偏弱，与现货受供需基本面制约 [55] 五、文化纸供应分析 - 2025 年双胶纸“增量不增利”，产能增加但产量下降，需求下滑，成本挤压利润，库存集中上游 [60][62] - 2026 年产能仍增但产量预计减少，需求难有改善，成本关键看浆，行业仍处“去产能”阶段 [63] - 2025 年文化纸库存产业链累库明显，盈利空间收窄，成本受木浆价格走势分化影响 [65][66][67] 六、文化纸需求分析 - 2025 年文化纸进口低迷，出口结构分化，整体对内需弥补作用有限 [70] - 下游需求出版托底乏力，商业印刷疲软，需求以刚需采购为主 [71] 第三部分 后市展望及策略推荐 一、纸浆基本面综合分析 - 2025 年纸浆供需格局及价格走势，2026 年供应增量收窄，需求有分化，成本上升，价格区间及走势节奏需关注 [75][76] 二、纸浆期货策略分析 - 单边关注二季度南美发运和四季度国产投放压力，逢高布局空单 [77] - 套利关注近月市场冲击下的正套利机会 [77] - 期权观望 [77] 三、双胶纸基本面综合分析 - 2025 年双胶纸供需“增量不增利”，2026 年产能增加但产量或降，需求难改善，成本推高，产能利用率或进一步下降 [78][80] 四、双胶纸策略分析 - 单边关注老产能退出和新增产能投放成本，逢高沽空 [81] - 套利观望，可关注做空造纸利润的纸浆 - 双胶纸套利 [81] - 期权关注卖出看涨期权机会 [81]

公司公告 - 仙鹤股份于2025年12月31日晚间发布公告 [1] - 公司第四届第六次董事会会议于2025年12月31日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议了《关于2025年度日常关联交易情况及2026年度日常关联交易预计的议案》等文件 [1] 行业动态 - 惠民保产品在年末销售中存在乱象 [1] - 部分业务员为冲刺考核而“贴钱”销售 [1] - 销售推广中存在最高返现60%的现象 [1]

公司上市与募资 - 中国证监会于12月31日同意安徽林平循环发展股份有限公司首次公开发行股票注册[1] - 公司计划在上海证券交易所主板上市[1] - 本次发行的保荐机构为国联民生证券[1] - 公司拟募集资金总额为12亿元人民币[1] 公司业务与产品 - 公司主营业务为包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售[4] - 公司是一家高新技术企业，具备自主研发及创新能力[4] - 公司主要产品为瓦楞纸和箱板纸[4] - 公司产品销往下游用于制作瓦楞纸箱，广泛应用于物流运输、工业品及消费品包装领域[4] 公司运营模式与特点 - 公司已发展成为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业[4] - 公司通过废纸利用、污水处理、白水和中水回用、沼气燃烧发电、污泥回用、热电联产、绿色制造等工艺实现资源循环利用[4] - 公司重视环境保护、节能降耗与可持续发展[4]

交易概述 - 恒丰纸业拟通过发行股份方式购买四川锦丰纸业100%股权 [1] - 该交易不构成重大资产重组及重组上市 [1] - 该交易构成关联交易 [1] 交易进程 - 交易已于2025年12月30日获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过 [1] - 公司于2025年12月24日披露了交易草案（上会稿） [1] - 公司于2026年1月1日披露了更新后的交易草案（注册稿） [1] 文件更新内容 - 相较于草案（上会稿），草案（注册稿）在“重大事项提示”和“重大风险提示”章节更新了交易审批程序的进展情况 [1] - 草案（注册稿）更新了关于“新产品市场开发不及预期风险”的相关表述 [1]

公司业务动态 - 岳阳林纸全资子公司湖南骏泰生物基新材料科技有限责任公司与湖南绿骏新材料有限公司签订销售合同[1] - 合同标的为销售针叶固态木质素约1500绝干吨[1] - 合同期限自签订之日起至2026年12月31日止[1] 公司业务与战略 - 子公司骏泰科技利用农林剩余物为原料，生产销售溶解浆、纸浆、木质素等生物基材料和生物质能源产品[1] - 公司未来将借助骏泰科技的先进技术优势，进一步拓展绿色环保产品线[1] - 拓展产品线的目的是为了满足市场对可持续发展的需求[1]

核心交易公告 - 岳阳林纸全资子公司骏泰科技与湖南绿骏新材料有限公司签订了针叶固态木质素销售合同 [1] - 合同销售标的为约1500绝干吨针叶固态木质素 [1] - 合同期限自签订之日起至2026年12月31日止 [1] 合同主体与产品 - 销售方为岳阳林纸全资子公司湖南骏泰生物基新材料科技有限责任公司（骏泰科技） [1] - 采购方为湖南绿骏新材料有限公司 [1] - 交易产品为针叶固态木质素 [1]

公司合作项目公告 - 岳阳林纸全资子公司诚通碳汇与河北省木兰围场国有林场签订合同确认书，合作开发林业碳汇项目 [1] - 项目首期符合国家造林方法学要求的林业面积为7.78万亩 [1] - 合同期限为21年，包括申报期和合作期限 [1] 项目潜在影响 - 若合同顺利实施，将对公司实施项目年度的经营业绩产生积极影响 [1]

公司近期资产处置 - 公司拟以1元价格转让旗下孙公司所持松炀乐彩（北京）运营管理有限公司51%股权，交易对方为自然人赵湘粤（交易前持股19%）[1] - 松炀乐彩成立于2024年7月，旨在推进公司彩票业务发展，在北京开设了两家实体门店[1] - 该业务自成立以来持续亏损，2024年净利润亏损150.92万元，2025年1-9月亏损61.13万元，同期营业收入仅19.82万元[1] - 截至2025年9月末，松炀乐彩资产总额171.85万元，负债总额3.89万元[1] - 股权转让完成后，松炀乐彩不再纳入公司合并报表范围[3] 公司彩票业务布局与困境 - 公司在彩票领域曾有多次布局，包括收购金陵乐彩股权、计划增资海南乐彩等，但均未达预期[2] - 受相关政策及推广进度影响，海南乐彩增资计划未实际履行，金陵乐彩收购也已终止[2] - 主业的持续疲软促使公司尝试通过彩票业务进行多元化布局以寻找新增长点[3] 公司整体经营与财务状况 - 公司已连续三年净亏损：2022年亏损2.77亿元，2023年亏损2.37亿元，2024年亏损2.36亿元[2] - 2025年前三季度，公司营业收入3.14亿元，同比大幅下滑40.2%[2] - 2025年前三季度归母净利润为-8673.86万元，尽管同比减亏17.11%，但仍未摆脱亏损[2] - 营收下滑主要源于涂布白板纸生产线关停及高强瓦楞纸机开工不足导致销售量下降[2] - 截至2025年9月30日，公司资产负债率已攀升至67.89%[2] - 控股股东王壮鹏拟提供不超过2亿元的财务资助以缓解资金紧张[2] 公司主业经营状况 - 公司是一家集废纸回收、环保造纸及涂布成型于一体的企业，于2019年登陆上交所[3] - 受行业市场整体下行、市场竞争加剧等因素影响，公司主业经营持续承压[3] - 旗下子公司松炀新材已因持续亏损实施停产，进入存货清理阶段，大部分员工已遣散[3] 公司战略调整 - 公司表示此次转让松炀乐彩股权有利于优化业务结构，聚焦主业发展，降低运营成本[3]

交易方案核心要素 - 公司拟通过发行股份方式收购竹浆纸业及张华持有的锦丰纸业100%股权，交易构成关联交易 [2] - 标的公司锦丰纸业100%股权评估价值为26,208.42万元，增值19,295.81万元，增值率279.14%，最终交易作价为25,414.23万元 [2] - 本次发行股份购买资产的发行价格经除息调整后为8.25元/股，据此计算将发行30,805,126股，占交易后公司总股本的9.35% [3] - 交易完成后，交易对方张华及其控制的竹浆纸业将合计持有公司9.35%股份，标的公司成为公司全资子公司 [3] 交易各方与标的公司概况 - 公司直接控股股东为恒丰集团（持股29.93%），实际控制人为黑龙江省国资委 [4] - 标的公司锦丰纸业主要从事卷烟纸、普通成形纸、高透成形纸等特种纸的生产与销售 [4] - 交易前，竹浆纸业持有标的公司97.0010%股权，为控股股东，张华为实际控制人 [4] 标的公司财务表现 - 标的公司2023年、2024年及2025年1-5月营业收入分别为7,282.37万元、11,029.01万元和4,591.92万元 [7] - 标的公司2023年、2024年及2025年1-5月归属于母公司所有者的净利润分别为-2,215.14万元、-161.36万元和125.62万元，显示亏损收窄并于2025年前5个月实现盈利 [7] - 标的公司2023年、2024年及2025年1-5月经营活动产生的现金流量净额分别为-2,317.66万元、4,340.89万元和1,256.42万元，现金流状况显著改善 [7]