行业投资评级 - 维持行业"同步大市"的投资评级，当前中信基础化工板块TTM市盈率为27.54倍，略低于历史平均水平29.32倍 [63] - 行业估值在30个中信一级行业中排名第20位 [63] 核心观点 - 化工品价格延续下行态势，2025年7月卓创资讯跟踪的319个产品中177个品种下跌，跌幅居前的包括丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%) [7] - 反内卷政策持续发力，农药、有机硅和涤纶长丝行业受益于产能重复建设缓解和竞争秩序优化 [5][7] - 2025年7月中信基础化工行业指数上涨4.51%，跑赢沪深300指数0.96个百分点，子行业中改性塑料(+16.69%)、聚氨酯(+14.01%)表现突出 [7] 市场表现 - 2025年7月基础化工板块523只个股中310支上涨，上纬新材(+1083.42%)、东材科技(+84.92%)涨幅居前 [7] - 近一年中信基础化工指数上涨41.50%，跑赢沪深300指数16.24个百分点 [7] - 国际油价上涨，WTI原油上涨6.37%至69.26美元/桶，布伦特原油上涨7.28%至72.53美元/桶 [7] 重点子行业 - **农药行业**：启动"正风治卷"三年行动，针对隐性添加、非法生产等乱象，2024年行业平均利润率仅5.7% [28][29] - **有机硅**：中间体价格上涨17.79%至12250元/吨，反内卷政策推动行业格局优化 [7][55] - **涤纶长丝**：行业协会发布高质量发展倡议书，避免低水平重复建设 [66] 产品价格动态 - 涨幅前五：TDI(+43.29%)、三氯甲烷(+32.79%)、炼焦煤(+32.56%)、棕榈仁油(+25.78%)、脂肪醇(+22.37%) [55] - 跌幅前五：丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%)、苯胺(-9.30%)、丙烯酸乙酯(-9.22%)、MIBK(-9.02%) [55] 行业政策动向 - 中央财经委员会会议强调依法治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [69] - 多个行业出台反内卷措施，包括光伏最低资本金30%、风电抵制低价恶性竞争、钢铁倡导产业链协同 [68] - 省内天然气管道运输价格机制改革，实行分区定价或全省统一定价 [26] 公司动态 - **新疆天业**：投产国内最大乙醇制乙烯装置(22.5万吨/年)，乙烯纯度达99.96% [32] - **山东海化**：投资23.2亿元获取内蒙古最大天然碱矿29%股权，矿区矿物量14.47亿吨 [33][34] - **神马股份**：拟9.52亿元收购尼龙化工10.27%股权，强化尼龙66产业链整合 [53]

核心观点 - 公司氯虫苯甲酰胺产品预计2025年第四季度投产并逐步供应市场 [1] - 公司表明同行业相关事故及中旗国瑞工厂投产对公司影响有限 [1] 产品进展 - 氯虫苯甲酰胺从试生产到正式投产仍需完成诸多环节 [1] - 公司正加快各环节进度并积极申办各项手续 [1] - 投产工作正在有序推进中 [1] 市场沟通 - 公司关注到部分媒体及股吧平台讨论氯虫苯甲酰胺供应链热点概念 [1] - 已通过前期公告（编号2025-021）进行相关说明 [1] - 多次提醒投资者注意投资风险并理性决策 [1]

行业概况 - 植物生长调节剂市场规模约600亿元 [2] - 国内有效登记制剂产品约1900个，公司占比7.9%（150个） [2][4] - 行业特点：原药生产出口为主、企业产品单一（10个以上登记证企业仅7%）、技术门槛高、研发周期长、同质化竞争弱 [2] 公司优势 - 国内最早进入调节剂领域，拥有5个品牌（国光/依尔双丰/浩之大/鹤壁全丰/国光园林） [2] - 登记证数量行业第一（150个），制剂销售额最大 [4] - 渠道覆盖广、物流快、技术服务能力强、用户粘性高 [3] - 应用技术积累深厚，人力资源管理能力突出 [3] 行业增长动力 - 调节剂渗透率低，具有成本低（见效快/用量微/效果显著）特点 [3] - 农村劳动力短缺推动农业机械化/集约化需求 [3] - 国家粮食安全战略带动农资需求 [3] - 消费升级刺激优质农产品需求 [3] 公司战略 - 坚持方案营销战略，应对土地规模化经营趋势 [5] - 2025年半年度分红：每10股派4元 [5] - 研发投入增加（上半年重点加大新产品登记力度） [5] - 研发分产品研发（剂型/配方）和应用实验（验证/新应用场景）双线推进 [5]

生产资料价格总体变动 - 2025年8月上旬全国流通领域重要生产资料价格监测显示 18种产品价格上涨 29种产品价格下降 3种产品价格持平 [1] 化肥行业价格分化 - 尿素(小颗粒)价格下跌至每吨1888.9元 环比下降22.9元 跌幅1.3% [3] - 复合肥(硫酸钾复合肥)价格上涨至每吨3180.0元 环比上升2.1元 涨幅0.1% [3] 农药产品价格强势上涨 - 草甘膦(95%原药)价格大幅上涨至每吨26708.3元 环比上升245.8元 涨幅0.9% [3] 林产品价格走势分化 - 天然橡胶(标准胶SCRWF)价格下跌至每吨14329.2元 环比下降577.1元 跌幅5.9% [3] - 瓦楞纸(AA级120g)价格上涨至每吨2558.2元 环比上升42.3元 涨幅1.7% [3] - 纸浆(进口针叶浆)价格下跌至每吨5772.5元 环比下降96.5元 跌幅1.6% [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.19亿元 同比增长7.33% [1] - 归母净利润2.31亿元 同比增长6.05% [1] - 销售毛利率47.42% 同比提升1.07个百分点 [1] - 第二季度营收7.34亿元 同比增长8.47% 环比增长90.44% [1] - 第二季度归母净利润1.52亿元 同比增长1.55% 环比增长93.30% [1] 业务板块 - 农药板块营收7.81亿元 同比增长7.8% 毛利率51.0% 同比提升1.1个百分点 [2] - 肥料板块营收2.98亿元 同比增长7.0% 毛利率36.9% 同比下降0.6个百分点 [2] - 高毛利产品销量增加推动利润空间扩大 [2] - 主要原材料价格低于去年同期水平 [2] 股东回报 - 半年度分红方案每10股派4元现金 [3] - 股利支付率达80.92% [3] - 总股本4.66亿股 [3] 产能建设 - 年产2.2万吨制剂生产线搬迁技改项目累计投入37% [3] - 年产5万吨水溶肥料生产线搬迁技改项目累计投入33% [3] - 年产1.5万吨原药及中间体合成项目累计投入3% [3] - 所有项目预计2027年年底完成建设 [3] 产品资质 - 农药产品登记证330个 较2024年底增加9个 [3] - 植物生长调节剂登记证150个 较2024年底增加8个 [3] - 肥料登记证132个 较2024年底增加11个 [3] 发展策略 - 坚持以作物为对象的调控技术方案 [2] - 推广作物种植管理全程解决方案 [2] - 登记证增加进一步丰富产品线 [3] - 核心竞争力得到进一步巩固 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收23.68亿元 归母净利润4.53亿元 [4] - 预计2026年营收28.28亿元 归母净利润5.43亿元 [4] - 预计2027年营收33.83亿元 归母净利润6.52亿元 [4] - 对应PE倍数分别为16倍、13倍和11倍 [4]

草甘膦板块市场表现 - 8月20日早盘草甘膦板块整体上涨0 91% 位居大智慧板块涨幅榜前列 [1] - 江山股份 *ST瀚叶涨停 新安股份 兴发集团涨幅分别达7 26% 5 98% [1] 草甘膦价格与供需分析 - 7月为草甘膦需求淡季 但价格呈现淡季不淡 出现第二波上涨 [1] - 市场需求主要依赖外贸订单支撑 企业预收订单量较多 现货量偏少 [1] - 部分厂家7月有检修计划 供货能力减弱 持货商涨价预期浓厚 [1] - 行业整体供货能力紧张 短期货源延续紧张局面 [1] 分析师推荐个股 - 建议关注扬农化工 江山股份 兴发集团 新安股份 广信股份等草甘膦相关个股 [1]

投资评级 - 给予"买入"评级 预计25-27年归属净利润分别为4.5/7.5/11.1亿元 [9][11] 核心业务布局 - 形成作物保护(草甘膦8万吨/年)与硅基材料(有机硅单体55万吨/年)双主业 工业硅现有+在建产能30万吨/年 [5][20] - 新能源材料布局负极材料(现有2.8万吨/年+规划18万吨)和正极材料(现有2万吨/年) [20] - 构建"传统化工+高端材料+新能源"三足鼎立产业格局 产品种类超3000种 [5][20][130] 有机硅行业分析 - 需求端：2024年中国聚硅氧烷出口同比增34.2%至54.6万吨 国内DMC表观消费量达181.6万吨(2019-2024年CAGR11.3%) [6][61][66] - 供给端：2023年中国有机硅单体产能569万吨占全球73% 未来新增产能仅兴发集团20万吨/年且投产存不确定性 [6][78][82] - 景气展望：行业扩产周期临近尾声 供需关系改善下DMC产能利用率预计从2024年65.5%提升至2026年76.4% [6][82][87] 硅基终端材料 - 产品结构：硅橡胶(占比70%)/硅油/硅树脂/硅烷偶联剂四大类 液体硅橡胶2023年需求同比增25.8% [7][93][97] - 应用领域：新能源领域占比提升 光伏胶/电子灌封胶等新兴需求驱动 子公司新安天玉液体胶产能7000吨/年 [7][103][134] - 竞争格局：国内CR5超60% 公司覆盖全系列产品 崇耀科技硅油产能4万吨/年 开化合成聚焦硅烷偶联剂 [7][127][130] 草甘膦行业分析 - 需求端：2024年出口量回升至60.2万吨(2019-2024年CAGR2.9%) 全球转基因作物种植面积达2.06亿公顷(2000-2023年CAGR6.9%) [8][155][157] - 供给端：中国产能占全球超70% 行业集中度高 2024年产能增速放缓至3.5% [8][60] - 政策驱动：中国2024年开启转基因作物商业化种植 预计5年内渗透率突破90% 新增草甘膦年需求5-8万吨 [8][158][159] 财务表现 - 周期性显著：2021年营收189.8亿元(+51.4%) 净利润26.5亿元(+354.6%) 2024年受行业低谷影响业绩回落 [20][34] - 现金流管理：2021-2022年经营活动现金流净额超28亿元 2024年收窄至1.4亿元但仍保持正向流入 [40][44] - 研发投入：期间费用率(含研发)控制在10%以内 研发费用率呈上升趋势 [39]

公司治理变动 - 董事毛志建因内部工作调整辞去第五届董事会董事职务 但继续在公司担任其他职务 [1] - 公司选举陈萍为新任职工代表董事 任期至第五届董事会届满之日止 [1] - 新任董事陈萍为1979年3月出生 大专学历 现任公司总裁助理及青岛大护农业科技有限公司总经理 [1]

公司产品信息 - 公司原药产品吡虫啉、呋虫胺对蚊子有一定的灭杀效果 [2] - 2024年12月青岛恒宁年产1500吨呋虫胺项目进入试生产 [2] - 2024年吡虫啉原药、呋虫胺原药合计销售收入占公司营收比重不到10% [2] - 公司暂时没有专门消杀蚊子的制剂产品 [2]

产品与业务 - 公司原药产品吡虫啉和呋虫胺对蚊子有一定灭杀效果 [1] - 公司暂时没有专门消杀蚊子的制剂产品 [1] 生产与项目进展 - 青岛恒宁年产1500吨呋虫胺项目将于2024年12月进入试生产阶段 [1] 财务表现 - 2024年吡虫啉原药和呋虫胺原药合计销售收入占公司营收比重不到10% [1]