报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1华利集团营收53.5亿元（同比+12.3%），归母净利润7.6亿元（-3.2%），考虑Q1毛利率受新工厂效率爬坡影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为41.0/47.6/55.1亿元，当前股价对应PE为16.1/13.8/12.0倍，预计Q2旺季下规模效应及新厂爬坡带动毛利率环比改善，长期看好新客户放量、老客户份额提升，自动化及关键环节一体化巩固竞争优势，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年4月29日，当前股价56.49元，一年最高最低为85.00/47.77元，总市值659.24亿元，流通市值659.23亿元，总股本11.67亿股，流通股本11.67亿股，近3个月换手率17.53% [1] 2025Q1经营情况 - 营收方面，量价拆分后销量0.49亿双（+8.24%），人民币单价109元（+3.8%），阿迪达斯、New Balance、On等新客户订单量同比显著增长，为匹配产能需求，2024年上下半年各投产2家成品鞋工厂，2025Q1于印尼及四川投产2家，预计2025H2 - 2026H1于越南及印尼扩充产能，并采取措施提升新工厂运营效率[7] - 盈利能力方面，2025Q1毛利率为22.9%（-5.5pct），主要因新工厂投产初期新员工技能培训周期，截至Q1末员工人数18.4万人，同比增长17%，预计Q2新招工节奏放缓；期间费用率5.4%（-2.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.7%/1.8%/-0.5%，同比分别-0.1/-1.5/+0.2/-0.6pct，财务费用率下降系利息费用减少、汇兑收益由亏转盈，管理费用下降系绩效薪酬费用降低，所得税率同比下降2.2pct至18.9%，归母净利率为14.2%（-2.3pct）[8] - 营运能力方面，截至2025Q1末，经营性现金流净额为12.1亿元（+12.9%），存货规模为36.7亿元（+12.5%），存货周转天数74天（-5天），应收账款规模33.1亿元（+15.3%），应收账款周转天数65天（+2天）[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,661|31,684|36,179| |YOY(%)|-2.2|19.4|15.2|14.5|14.2| |归母净利润(百万元)|3,200|3,840|4,102|4,761|5,507| |YOY(%)|-0.9|20.0|6.8|16.1|15.7| |毛利率(%)|25.6|26.8|24.5|25.3|25.5| |净利率(%)|15.9|16.0|14.8|15.0|15.2| |ROE(%)|21.2|22.0|19.0|18.6|17.9| |EPS(摊薄/元)|2.74|3.29|3.51|4.08|4.72| |P/E(倍)|20.6|17.2|16.1|13.8|12.0| |P/B(倍)|4.4|3.8|3.1|2.6|2.1|[9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标[11] - 主要财务比率方面，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E的预测情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等[11] - 每股指标方面，有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023A - 2027E的预测数据[11] - 估值比率方面，包含P/E、P/B、EV/EBITDA等在2023A - 2027E的预测数值[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入增长但归母净利润下降，新工厂爬坡影响盈利表现，Q2有望环比改善 [1] - 新客户订单量2025Q1同比显著增长，估计老客户订单稳健，新客户订单增长有望带动2025年收入同比增长15%+ [2] - 未来产能预计加速扩张，增强国际化产能布局，短期影响毛利率，中长期带动规模扩张及业绩释放 [3] - 现金流及存货管理基本正常，2025年收入有望快速扩张，利润稳健增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1收入53.5亿元，同比+12%；归母净利润7.6亿元，同比-3%；扣非归母净利润7.5亿元，同比-3% [1] - 2025Q1运动鞋销量0.49亿双，同比+8%，平均销售单价109元/双，同比+4% [1] - 2025Q1毛利率同比-5.5pct至22.9%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/-1.5/-0.6pct至0.4%/3.7%/-0.5%，净利率同比-2.3pct至14.3% [1] - 预计2025~2027年归母净利润分别为41.1/47.6/54.9亿元，对应2025年PE为16倍 [4] 客户订单 - 过去与Nike、Deckers、VF、Puma、On等核心品牌合作，2024年前五大客户销售占比分别为33%/21%/13%/6%/6% [2] - 2025年Nike、VF等客户订单平稳，On、New Balance、Reebok、Adidas订单增速强劲，新合作客户Adidas订单预计快速放量 [2] 产能情况 - 2024年总产能/总产量分别2.29/2.21亿双，产能利用率97%，目前产能利用率基本饱和 [3] - 2024年内新投产工厂4家，2025Q1新投产工厂2家，预计2025~2026年产量CAGR达15%左右 [3] 现金流及存货管理 - 2025Q1末存货同比+12.5%至36.7亿元，存货周转天数同比-5.1天至74.1天 [4] - 2025Q1应收账款周转天数同比+2天至64.7天，经营性现金流量净额12.1亿元，约为同期归母净利润的1.6倍 [4] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20,114 | 24,006 | 27,905 | 32,160 | 36,962 | | 增长率yoy（%） | -2.2 | 19.4 | 16.2 | 15.2 | 14.9 | | 归母净利润（百万元） | 3,200 | 3,840 | 4,106 | 4,762 | 5,488 | | 增长率yoy（%） | -0.9 | 20.0 | 6.9 | 16.0 | 15.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.74 | 3.29 | 3.52 | 4.08 | 4.70 | | 净资产收益率（%） | 21.2 | 22.0 | 21.9 | 23.3 | 24.5 | | P/E（倍） | 20.6 | 17.2 | 16.1 | 13.8 | 12.0 | | P/B（倍） | 4.4 | 3.8 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 伟星股份2025Q1营收增长22.3%至9.8亿元，归母净利润增长28.8%至1亿元，业绩表现优异，Q1收入/业绩反映2024年末及2025年初接单情况 [1] - 2025Q1拉链业务销售优异，长期期待其他服饰辅料业务规模扩张，2025年越南工厂经营顺利，利于拓展海外客户 [2] - 预计2025年公司归母净利润增长8.5%，虽短期业绩受品牌客户订单调整影响，但中长期公司竞争力显著，份额有望提升 [3] - 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显，预计2025 - 2027年归母净利润为7.6/8.53/9.54亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,907|4,674|5,033|5,599|6,204| |增长率yoy（%）|7.7|19.7|7.7|11.2|10.8| |归母净利润（百万元）|558|700|760|853|954| |增长率yoy（%）|14.2|25.5|8.5|12.2|11.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.48|0.60|0.65|0.73|0.82| |净资产收益率（%）|12.7|16.1|14.8|14.9|14.7| |P/E（倍）|23.6|18.8|17.3|15.4|13.8| |P/B（倍）|3.0|3.0|2.6|2.3|2.0| [5] 股票信息 - 行业：纺织制造 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：11.26 - 总市值（百万元）：13,161.70 - 总股本（百万股）：1,168.89 - 自由流通股（%）：87.11 - 30日日均成交量（百万股）：10.12 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2759|2609|3102|3604|4725| |现金|1415|1108|1609|1923|3019| |应收票据及应收账款|466|514|546|621|658| |其他应收款|25|53|19|67|25| |预付账款|21|20|24|25|30| |存货|605|704|693|757|781| |其他流动资产|226|211|211|211|211| |非流动资产|3271|3681|3826|3831|3709| |长期投资|100|117|148|180|213| |固定资产|1873|2687|2793|2750|2572| |无形资产|383|404|447|459|478| |其他非流动资产|915|473|438|442|447| |资产总计|6030|6290|6928|7435|8433| |流动负债|1415|1755|1625|1515|1759| |短期借款|541|712|634|629|658| |应付票据及应付账款|470|516|541|462|633| |其他流动负债|405|528|450|424|468| |非流动负债|233|136|136|136|136| |长期借款|98|0|0|0|0| |其他非流动负债|134|136|136|136|136| |负债合计|1647|1891|1761|1651|1895| |少数股东权益|33|45|53|61|70| |股本|1169|1169|1169|1169|1169| |资本公积|1675|1710|1710|1710|1710| |留存收益|1572|1512|2279|3140|4103| |归属母公司股东权益|4349|4354|5114|5724|6468| |负债和股东权益|6030|6290|6928|7435|8433| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3907|4674|5033|5599|6204| |营业成本|2308|2724|2933|3262|3615| |营业税金及附加|46|55|59|66|73| |营业费用|355|415|443|490|540| |管理费用|407|512|544|602|664| |研发费用|158|181|194|216|240| |财务费用|17|2|-4|-12|-22| |资产减值损失|-2|-2|-5|-6|-4| |其他收益|28|58|43|51|47| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|17|15|13|14|15| |资产处置收益|21|-1|10|5|7| |营业利润|673|852|925|1037|1160| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|8|6|7|7|7| |利润总额|666|847|919|1032|1154| |所得税|109|140|152|171|191| |净利润|557|707|767|861|963| |少数股东损益|-1|7|7|8|9| |归属母公司净利润|558|700|760|853|954| |EBITDA|905|1159|1305|1450|1600| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|688|1090|1194|956|1565| |净利润|557|707|767|861|963| |折旧摊销|232|298|377|417|456| |财务费用|17|2|-4|-12|-22| |投资损失|-17|-15|-13|-14|-15| |营运资金变动|-157|52|77|-292|190| |其他经营现金流|56|46|-10|-5|-7| |投资活动现金流|-658|-755|-499|-405|-311| |资本支出|671|766|114|-26|-155| |长期投资|-13|-1|-31|-32|-33| |其他投资现金流|0|10|-416|-463|-499| |筹资活动现金流|541|-648|-195|-237|-158| |短期借款|-109|171|-78|-5|29| |长期借款|-101|-98|0|0|0| |普通股增加|132|0|0|0|0| |资本公积增加|1093|35|0|0|0| |其他筹资现金流|-473|-755|-117|-232|-188| |现金净增加额|584|-303|501|315|1095| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|7.7|19.7|7.7|11.2|10.8| |成长能力 - 营业利润(%)|14.4|26.7|8.5|12.1|11.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|14.2|25.5|8.5|12.2|11.8| |获利能力 - 毛利率(%)|40.9|41.7|41.7|41.7|41.7| |获利能力 - 净利率(%)|14.3|15.0|15.1|15.2|15.4| |获利能力 - ROE(%)|12.7|16.1|14.8|14.9|14.7| |获利能力 - ROIC(%)|11.0|13.6|13.2|13.3|13.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|27.3|30.1|25.4|22.2|22.5| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-14.7|-3.7|-16.7|-20.4|-34.4| |偿债能力 - 流动比率|1.9|1.5|1.9|2.4|2.7| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.0|1.3|1.7|2.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力 - 应收账款周转率|9.2|9.5|9.5|9.6|9.7| |营运能力 - 应付账款周转率|5.6|5.5|5.5|6.5|6.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.48|0.60|0.65|0.73|0.82| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.59|0.93|1.02|0.82|1.34| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|3.72|3.73|4.38|4.90|5.53| |估值比率 - P/E|23.6|18.8|17.3|15.4|13.8| |估值比率 - P/B|3.0|3.0|2.6|2.3|2.0| |估值比率 - EV/EBITDA|13.9|11.3|9.5|8.3|6.9| [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025年PE为16倍 [4][7] 核心财务表现 - 2025Q1收入53.5亿元（同比+12%），归母净利润7.6亿元（同比-3%），扣非归母净利润7.5亿元（同比-3%）[1] - 2025Q1运动鞋销量0.49亿双（同比+8%），平均单价109元/双（同比+4%）[1] - 2025Q1毛利率22.9%（同比-5.5pct），净利率14.3%（同比-2.3pct），主因新工厂爬坡拖累效率[1] - 2025年收入预计同比+15%+，归母净利润增速中高个位数[4] 客户与订单动态 - 前五大客户2024年销售占比：Nike 33%、Deckers 21%、VF 13%、Puma 6%、On 6%[2] - 2025年新客户Adidas（2024年9月量产）、On、New Balance、Reebok订单增速强劲，老客户Nike/VF订单平稳[2] 产能与运营 - 2024年产能2.29亿双（利用率97%），2025Q1新投产2家工厂（印尼+中国），2024年新投产4家（越南3家+印尼1家）[3] - 2025~2026年产量CAGR预计15%，匹配订单需求[3] - 2024年毛利率26.8%，2025Q1降至22.9%，Q2有望环比改善[3] 现金流与存货 - 2025Q1存货36.7亿元（同比+12.5%），周转天数74.1天（同比-5.1天）[4] - 经营性现金流净额12.1亿元（为归母净利润1.6倍），应收账款周转天数64.7天（同比+2天）[4] 财务预测 - 2025~2027年归母净利润预测：41.1/47.6/54.9亿元，对应EPS 3.52/4.08/4.70元[4][6] - 2025~2027年ROE预测：21.9%/23.3%/24.5%[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩表现优异，营收增长22.3%至9.8亿元，归母净利润增长28.8%至1亿元，毛利率同比提升0.9pcts至38.8%，销售费用率同比持平为9.5%，管理费用率同比下降1.6pcts至11.4%，归母净利率同比提升0.5pcts至10.2% [1] - 2025年预计公司归母净利润增长8.5%，收入增长7.7%至50亿元，利润率整体保持相对稳定 [3] - 伟星股份竞争力显著，中长期持续看好公司份额提升，其核心优势包括智慧制造能力卓越、重视客户服务、产品研发能力不断提升，有望积极拓展欧洲以及日韩客户并灵活进行产能布局 [3] 各业务情况总结 品类业务 - 2024年拉链/纽扣营收分别增长16%/22%，其他服饰辅料业务营收增长42%，2025年各业务条线均有较好增长，预计拉链增速更好，其他服饰辅料业务规模小但中长期以织带为代表的营收有望快速增长 [2] 越南工厂业务 - 2024年越南工厂顺利投产但亏损5831.81万元，前期以客户验厂为主，2025年接单生产顺利推进，中长期有利于提升伟星品牌海外影响力并拓展海外客户 [2] 财务指标总结 综合财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,907|4,674|5,033|5,599|6,204| |增长率yoy（%）|7.7|19.7|7.7|11.2|10.8| |归母净利润（百万元）|558|700|760|853|954| |增长率yoy（%）|14.2|25.5|8.5|12.2|11.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.48|0.60|0.65|0.73|0.82| |净资产收益率（%）|12.7|16.1|14.8|14.9|14.7| |P/E（倍）|23.6|18.8|17.3|15.4|13.8| |P/B（倍）|3.0|3.0|2.6|2.3|2.0| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2759|2609|3102|3604|4725| |非流动资产|3271|3681|3826|3831|3709| |资产总计|6030|6290|6928|7435|8433| |流动负债|1415|1755|1625|1515|1759| |非流动负债|233|136|136|136|136| |负债合计|1647|1891|1761|1651|1895| |少数股东权益|33|45|53|61|70| |归属母公司股东权益|4349|4354|5114|5724|6468| |负债和股东权益|6030|6290|6928|7435|8433| [10] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3907|4674|5033|5599|6204| |营业成本|2308|2724|2933|3262|3615| |营业税金及附加|46|55|59|66|73| |营业费用|355|415|443|490|540| |管理费用|407|512|544|602|664| |研发费用|158|181|194|216|240| |财务费用|17|2|-4|-12|-22| |资产减值损失|-2|-2|-5|-6|-4| |其他收益|28|58|43|51|47| |投资净收益|17|15|13|14|15| |营业利润|673|852|925|1037|1160| |利润总额|666|847|919|1032|1154| |所得税|109|140|152|171|191| |净利润|557|707|767|861|963| |少数股东损益|-1|7|7|8|9| |归属母公司净利润|558|700|760|853|954| |EBITDA|905|1159|1305|1450|1600| [10] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|688|1090|1194|956|1565| |投资活动现金流|-658|-755|-499|-405|-311| |筹资活动现金流|541|-648|-195|-237|-158| |现金净增加额|584|-303|501|315|1095| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入%）|7.7|19.7|7.7|11.2|10.8| |成长能力（归属于母公司净利润%）|14.2|25.5|8.5|12.2|11.8| |获利能力（毛利率%）|40.9|41.7|41.7|41.7|41.7| |获利能力（净利率%）|14.3|15.0|15.1|15.2|15.4| |获利能力（ROE%）|12.7|16.1|14.8|14.9|14.7| |获利能力（ROIC%）|11.0|13.6|13.2|13.3|13.2| |偿债能力（资产负债率%）|27.3|30.1|25.4|22.2|22.5| |偿债能力（净负债比率%）|-14.7|-3.7|-16.7|-20.4|-34.4| |偿债能力（流动比率）|1.9|1.5|1.9|2.4|2.7| |偿债能力（速动比率）|1.3|1.0|1.3|1.7|2.1| |营运能力（总资产周转率）|0.7|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力（应收账款周转率）|9.2|9.5|9.5|9.6|9.7| |营运能力（应付账款周转率）|5.6|5.5|5.5|6.5|6.6| |每股指标（每股收益元）|0.48|0.60|0.65|0.73|0.82| |每股指标（每股经营现金流元）|0.59|0.93|1.02|0.82|1.34| |每股指标（每股净资产元）|3.72|3.73|4.38|4.90|5.53| |估值比率（P/E）|23.6|18.8|17.3|15.4|13.8| |估值比率（P/B）|3.0|3.0|2.6|2.3|2.0| |估值比率（EV/EBITDA）|13.9|11.3|9.5|8.3|6.9| [10]

财务表现 - 2025年一季度基本每股收益0.0115元，较2024年同期的-0.0079元增长245.57%，扭转亏损局面 [1] - 每股净资产1.27元，同比增长3.25%，每股未分配利润0.34元，同比增长13.33%，显示资产质量持续改善 [1] - 营业收入2.7亿元，同比增长14.89%，净利润0.1亿元，较去年同期-0.07亿元实现242.86%的大幅增长 [1] - 净资产收益率0.91%，较去年同期的-0.64%提升242.19个百分点，盈利能力显著修复 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股占比25.42%，较上期增加193.86万股，显示机构持仓集中度提升 [1] - 高盛公司、J P Morgan、巴克莱银行、美林国际等4家外资机构新进前十大股东，合计持股1.54% [2] - 个人股东吴嘉俊增持12.01万股至1.06%持股比例，张郁辉减持1.92万股至0.31% [2] - 张秀、孙秋良等4名股东退出前十大股东名单，合计减持1092.01万股 [2] 利润分配 - 公司2025年一季度未实施分红送配方案 [3]

财务表现 - 2024年基本每股收益0.0230元，同比下降62.84% [1] - 2024年净利润0.19亿元，同比下降62.75% [1] - 2024年营业收入11.82亿元，同比增长19.64% [1] - 2024年净资产收益率1.84%，同比下降63.56个百分点 [1] - 每股未分配利润0.33元，同比增长10% [1] - 每股净资产1.25元，同比增长0.81% [1] 股东结构 - 前十大流通股东累计持股20839.31万股，占流通股25.19%，较上期减少420.67万股 [1] - 上海国骏投资有限公司为第一大股东，持股14603.08万股，占比17.65% [2] - 东旭集团有限公司为第二大股东，持股2958.32万股，占比3.58% [2] - 本期新增6位新进股东，包括吴嘉俊(867.92万股)、张秀(345.00万股)等 [2] - 本期有5位股东退出前十大，包括深圳市前海融启基金管理有限公司(1305.88万股)等 [2] 分红政策 - 2024年未实施分红送配方案 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][31] 报告的核心观点 - 2024年公司经营稳健，羊绒业务持续放量，未来产能有序释放有望进一步提高市场份额；近两季度因下游品牌对需求判断谨慎，公司收入增速放缓，基于宏观消费需求不确定性，小幅下调盈利预测，看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升机会 [4][31] 各部分总结 整体经营情况 - 2024年实现营业收入48.41亿元，同比+9.07%；归母净利润4.28亿元，同比+5.96%；扣非归母净利润4.09亿元，同比+5.23%；收入增长受益于羊绒纱线业务快速放量及毛精纺、毛条等业务稳健增长 [1] - 毛利率为18.98%，同比+0.36pct，受益于毛精纺及毛条业务毛利率提升；销售费用率基本稳定，管理费用率同比提升，财务费用同比大幅增加，净利率同比下降约0.36个百分点至9.34% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降33.03%至3.70亿元，主要系货款结算银行承兑汇票到期承付金额增加及购买商品和接受劳务支付现金金额上升；分红比例达51.17% [1] - 2024年四季度单季，营业收入9.69亿元，同比增加4.50%；归母净利润0.58亿元，同比增加9.54%；2025年一季度单季，营业收入11.03亿元，同比增长0.29%；归母净利润1.01亿元，同比增长5.37% [2] 各业务情况 - 毛精纺纱线业务：全年收入25.43亿元（+1.83%），销量1.57万吨（+5.05%），销售单价约16.16万元/吨（-3.1%），毛利率26.78%（+1.72pct） [3] - 羊绒纱线业务：收入15.48亿元（+26.65%），销量0.26万吨（+30.23%），销售单价约59.57万元/吨（-2.7%），毛利率11.13%（-1.55pct），预计受宁夏新澳收购后折旧增加以及部分低毛利订单影响；子公司英国邓肯引入香奈儿旗下BARRIE作为战略投资者，有助于绑定高端客户，提升品牌形象和盈利能力 [3] - 羊毛毛条业务：收入6.66亿元（+0.85%），销量0.76万吨（+5.98%），销售单价约8.76万元/吨（-4.8%），毛利率5.22%（+1.63pct） [3] - 改性处理、染整及羊绒加工业务：收入0.43亿元(+33.74%)，销量0.38万吨（+18.09%），销售单价约1.15万元/吨（+13.2%），毛利率34.58%（+2.32pct） [3] 产能规划情况 - “60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭设备已全部投产 [4] - 子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划推进，一期2万锭首条生产线于2024年11月试生产，其他生产线计划2025年陆续投产，有助于应对贸易环境变化，满足海外客户需求 [4] - 子公司新澳银川“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划2025年陆续投产 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元（原2025 - 2026年为4.8/5.3亿元），同比增长3.6%/11.0%/14.3%；维持目标价7.9 - 8.6元，对应2025年PE 13 - 14x [4][6][31] - 给出2023 - 2027年盈利预测和财务指标，包括营业收入、归母净利润、每股收益等多项指标 [7][32] - 给出可比公司估值情况，包括伟星股份、台华新材、百隆东方等 [33] - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测及关键财务与估值指标 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入同比持平，归母净利润同比+5%，盈利质量提升，净利率同比+0.5pct至9.6% [1] - 短期内销订单波动，羊毛纱线出货表现好于订单，各业务表现有差异 [2] - 2025年产能计划继续扩张且推进顺利，存货同比增加使现金流短期承压 [3] - 2025年业绩稳健为主，中长期竞争实力有望持续提升，预计全年收入及归母净利润平稳增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1收入11.0亿元，同比持平，归母净利润1.0亿元，同比+5%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+8% [1] - 2025Q1毛利率同比+0.9pct至20.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+0.3/-0.7pct至2.0%/3.4%/0.6%，净利率同比+0.5pct至9.6% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.33/4.87/5.55亿元，对应2025年PE为10倍 [4] 业务情况 - 分地区，外销订单基本正常，内销订单相对谨慎，出货情况好于订单 [2] - 分业务，毛精纺纱线2025Q1销售收入同比持平，毛利率同比继续提升；羊绒纱线销售收入保持15% - 20%稳健增长，盈利质量稳健改善；羊毛毛条销售同比下降 [2] 产能扩张 - 2024年毛精纺纱线产量1.68万吨（同比+17%），羊毛毛条产量7647吨，改性处理、染整及羊绒加工产量3676吨，羊绒纱线产量2723吨 [3] - 2024年“6万锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭设备全部投产；2025年新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭产能和新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划陆续投产 [3] 库存与现金流 - 2025Q1末存货同比+20.7%至22.6亿元，存货周转天数同比+28.4天至218.8天 [3] - 2025Q1经营性现金流量净额 - 1.4亿元，应收账款周转天数同比+2天至44天 [3] 未来展望 - 2025Q2以来羊毛订单同比下降，出货量同比表现好于订单，羊绒纱线订单及出货量同比快速增长 [4] - 预计全年公司收入及归母净利润平稳增长 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,438|4,841|5,054|5,571|6,154| |增长率yoy（%）|12.4|9.1|4.4|10.2|10.5| |归母净利润（百万元）|404|428|433|487|555| |增长率yoy（%）|3.7|6.0|1.1|12.6|13.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.59|0.59|0.67|0.76| |净资产收益率（%）|12.7|12.6|11.9|12.6|13.4| |P/E（倍）|10.8|10.2|10.1|9.0|7.9| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.1| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩以稳健为主，中长期竞争实力有望持续提升，全年收入及归母净利润预计平稳增长 [4] - 公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.33/4.87/5.55亿元，对应2025年PE为10倍 [4] 各部分内容总结 2025Q1财务表现 - 收入11.0亿元，同比持平，归母净利润1.0亿元，同比+5%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+8% [1] - 毛利率同比+0.9pct至20.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+0.3/-0.7pct至2.0%/3.4%/0.6%；净利率同比+0.5pct至9.6% [1] 业务订单与出货情况 - 短期内销订单波动，羊毛纱线出货表现好于订单，外销订单基本正常，内销订单相对谨慎 [2] - 毛精纺纱线2025Q1销售收入同比持平，销量和单价同比持平，毛利率同比继续提升 [2] - 羊绒纱线2025Q1销售收入保持15% - 20%稳健增长，销量快速增长，单价同比略有下降，盈利质量稳健改善 [2] - 羊毛毛条2025Q1销售同比下降 [2] 产能扩张情况 - 纵向一体化生产链优势显著，2024年毛精纺纱线产量1.68万吨（同比+17%），羊毛毛条产量7647吨，改性处理、染整及羊绒加工产量3676吨，羊绒纱线产量2723吨 [3] - 2024年“6万锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭设备全部投产 [3] - 2025年新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭产能和新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划陆续投产 [3] 库存与现金流情况 - 2025Q1末存货同比+20.7%至22.6亿元，存货周转天数同比+28.4天至218.8天 [3] - 2025Q1经营性现金流量净额 - 1.4亿元，应收账款周转天数同比+2天至44天 [3] 2025年业务预期 - 2025Q2以来羊毛订单同比下降，出货量同比表现好于订单，羊绒纱线订单及出货量同比保持快速增长 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,438|4,841|5,054|5,571|6,154| |增长率yoy（%）|12.4|9.1|4.4|10.2|10.5| |归母净利润（百万元）|404|428|433|487|555| |增长率yoy（%）|3.7|6.0|1.1|12.6|13.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.59|0.59|0.67|0.76| |净资产收益率（%）|12.7|12.6|11.9|12.6|13.4| |P/E（倍）|10.8|10.2|10.1|9.0|7.9| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.1|[6] 公司基本信息 - 行业为纺织制造，04月25日收盘价5.99元，总市值4,375.64百万元，总股本730.49百万股，自由流通股占比98.65%，30日日均成交量7.02百万股 [7]