格隆汇11月21日丨南旋控股(01982.HK)公布截至2025年9月30日止六个月的未经审核综合中期业绩。集 团的收益由截至2024年9月30日止六个月的2,786.2百万港元增加1.6%至截至2025年9月30日止六个月的 2,830.5百万港元。该增加主要归因于男装及女装针织产品及面料销售收益增加。男装及女装针织产品的 总销售收益较2024年同期增加124.3百万港元至2,266.8百万港元。然而，整体增长部分被羊绒纱线的疲 软销售表现所抵销。截至2025年9月30日止六个月，羊绒纱线销售收益较2024年同期减少227.0百万港元 至191.5百万港元。 集团于截至2025年及2024年9月30日止六个月期间分别录得公司拥有人应占溢利3.36亿港元及2.98亿港 元。截至2025年9月30日止六个月的纯利增加乃主要由于集团面料业务表现有所提升及集团男装及女装 针织产品表现持续强劲而导致毛利增加，而该增加被(i)快速出货量上升以致运输成本增加；及(ii)因业 务范围扩展而增加的员工成本部分抵销。 ...

股价表现与交易数据 - 11月17日盘中股价下跌2.06%至8.10元/股，成交额4547.58万元，换手率0.76%，总市值59.15亿元 [1] - 当日主力资金净流出553.86万元，特大单与大单合计呈现净卖出状态 [1] - 公司今年以来股价上涨20.72%，近60日涨幅显著，达到35.45% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月10日，当日龙虎榜净买入额为-5086.95万元 [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为羊毛纱线、羊毛毛条及羊绒纱线的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：毛精纺纱线56.11%，羊绒30.77%，羊毛毛条11.87%，其他业务占比不足1% [1] - 2025年1-9月实现营业收入38.94亿元，同比增长0.60% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润3.77亿元，同比增长1.98% [2] 股东结构与分红历史 - 截至9月30日，公司股东户数为1.60万，较上期增加8.80% [2] - 截至9月30日，人均流通股为44965股，较上期减少8.09% [2] - A股上市后累计派现13.72亿元，近三年累计派现6.43亿元 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为纺织服饰-纺织制造-其他纺织 [2] - 所属概念板块包括抗菌面料、小盘、长三角一体化、工业互联网等 [2]

投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][3][5] - 维持合理估值区间为7.90元至8.60元 [3][5] - 估值对应2025年预测市盈率（PE）为13至14倍 [3] 核心观点与业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入38.94亿元，同比增长0.60%；归母净利润3.77亿元，同比增长1.98% [1] - 扣非归母净利润为3.71亿元，同比增长5.25%，核心盈利能力稳健增长 [1] - 单三季度收入13.40亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.07亿元，同比增长2.76% [1] - 单三季度扣非归母净利润1.03亿元，同比增长11.08%，主要受益于毛利率提升，毛利率同比提升1.1个百分点至17.6% [1] 业务分项表现与展望 - 羊绒纱线业务三季度收入实现双位数同比增长，增长主要由销量驱动，平均售价（ASP）基本稳定 [2] - 毛精纺纱线业务三季度收入同比下降中高个位数，主要因销量下滑 [2] - 受益于羊毛价格上涨，公司9月接单已出现显著增长，预计四季度毛精纺业务有望实现量价齐升 [2][3] - 公司储备大量低价原材料库存，截至三季度末存货达20.62亿元，有望在原材料价格上涨背景下享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利 [2] 盈利预测与财务指标 - 报告小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.6亿元（前值为4.4亿元、4.9亿元、5.6亿元） [3] - 对应2025-2027年归母净利润同比增长率预测分别为7.1%、12.4%、9.5% [3][4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.71元、0.77元 [4] - 预测2025-2027年EBIT Margin分别为11.5%、12.1%、12.2% [4] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.6%、13.2%、13.5% [4]

投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][3][5] - 维持目标价区间7.90-8.60元，对应2025年市盈率13-14倍 [3][5] 核心观点与业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入38.94亿元，同比增长0.60%；归母净利润3.77亿元，同比增长1.98% [1] - 单三季度收入13.40亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.07亿元，同比增长2.76%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长11.08% [1] - 单三季度毛利率同比提升1.1个百分点至17.6%，扣非归母净利率同比提升0.6个百分点至7.7% [1] - 公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商，三季度羊绒纱线收入实现双位数增长，主要由销量驱动 [2] 业务展望与驱动因素 - 受益于澳洲羊毛价格自三季度以来显著上涨（10月初较6月末上涨约28%），公司拥有大量低价原材料库存（三季度末存货达20.62亿元） [2] - 下游客户为锁定成本下单意愿增强，公司9月接单已出现显著增长，产品定价随行就市 [2] - 毛精纺纱线业务三季度收入同比下降中高个位数，主因销量下滑，但8-9月接单已恢复正向增长 [2][3] - 毛精纺产品价格传导存在滞后，提价效应预计主要在四季度体现，四季度毛精纺业务有望实现量价齐升 [2][3] - “高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利有望至少维持到2026年上半年 [2][3] 盈利预测与财务指标 - 小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.6亿元（前值为4.4亿元、4.9亿元、5.6亿元） [3][17] - 对应归母净利润同比增长率分别为7.1%、12.4%、9.5% [3][17] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.63元、0.71元、0.77元 [4][17] - 预计EBIT Margin将从2024年的10.8%提升至2027年的12.2% [4][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] - 对应2025年市盈率为13倍 [4] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，毛价上行有望利好第四季度 [1] - 2025年第一季度至第三季度公司收入为38.9亿元，同比增长1%；扣非归母净利润为3.7亿元，同比增长5% [1] - 单三季度公司收入为13.4亿元，同比增长2%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比增长11% [1] - 2025年第三季度羊绒业务驱动增长，毛价上涨有望带动毛精纺业务订单及第四季度出货改善 [2] - 公司坚持长期资产建设，中长期竞争实力有望持续提升 [3] - 2025年净利润有望健康增长，预计2025-2027年归母净利润分别为4.55亿元、5.41亿元、6.09亿元 [4] 财务业绩总结 - 2025年第一季度至第三季度毛利率同比提升0.9个百分点至20.2%；净利率同比提升0.3个百分点至10.4% [1] - 单三季度毛利率同比提升1.1个百分点至17.6%；净利率同比提升0.3个百分点至8.9% [1] - 2025年第三季度末公司存货同比增加14.7%至20.6亿元，存货周转天数同比增加18天至176.1天 [3] - 2025年第一季度至第三季度经营性现金流量净额为2.4亿元，约为同期归母净利润的0.6倍 [3] 业务分析总结 - 估计2025年第三季度毛精纺纱线收入同比下降中高个位数，羊绒纱线收入同比增长10%-20% [2] - 2025年上半年毛精纺纱线业务毛利率为28.8%，羊绒纱线业务毛利率为13.5% [2] - 2025年9月以来澳洲羊毛价格迅速上涨，带动第三季度公司毛精纺纱线业务订单同比快速增长双位数 [2] - 公司纵向一体化生产链在成本、快反等方面具备显著优势 [3] - 产能扩张计划持续推进，包括越南5万锭项目一期2万锭产能计划陆续投产，银川2万锭项目预计2025年下半年产能陆续释放 [3] 盈利预测总结 - 预计2025年营业收入为49.81亿元，同比增长2.9%；归母净利润为4.55亿元，同比增长6.1% [6] - 预计2026年营业收入为56.29亿元，同比增长13.0%；归母净利润为5.41亿元，同比增长18.9% [6] - 预计2027年营业收入为61.97亿元，同比增长10.1%；归母净利润为6.09亿元，同比增长12.8% [6] - 预计2025年每股收益为0.62元，2026年为0.74元，2027年为0.83元 [6]

公司股价表现 - 10月21日，新澳股份股价上涨5.04%，报收7.92元/股，成交额达1.26亿元，换手率为2.27%，总市值为57.84亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为羊毛纱线及羊毛毛条、羊绒纱线的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：毛精纺纱线占56.11%，羊绒占30.77%，羊毛毛条占11.87%，改性处理、染整及羊绒加工占0.78%，其他业务占0.48% [1] 基金持仓情况 - 银河基金旗下银河美丽混合A（519664）基金重仓持有新澳股份 [2] - 该基金在二季度减持新澳股份46.84万股，当前持有115.46万股，占基金净值比例为3.06%，为其第十大重仓股 [2] - 基于10月21日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约43.87万元 [2] 相关基金表现 - 银河美丽混合A基金最新规模为1.69亿元，今年以来收益率为14.04%，近一年收益率为14.87%，自成立以来累计收益率为140.08% [2] - 该基金由王海华和杨琪共同管理 [3] - 王海华累计任职时间11年325天，现任基金资产总规模2.29亿元，任职期间最佳基金回报为206.15% [3] - 杨琪累计任职时间8年290天，现任基金资产总规模5.2亿元，任职期间最佳基金回报为70.44% [3]

纪要涉及的公司与行业 * 公司为新澳股份 一家国内领先的毛纺企业 专注于羊毛精纺纱线和羊绒纱线的研发、生产与销售[2] * 行业涉及羊毛纺织行业与羊绒行业[2][6] 公司核心业务与产能 * 公司2024年羊毛精纺纱线产能达1.7万吨 羊绒纱线产能达3,300吨[2][3] * 公司客户基础雄厚 囊括500余家国内外知名服装品牌 包括宝姿、Prada、Burberry等[3] * 公司发展历经初创期、整合扩张期、上市加速期 2020年后通过宽带战略实现质变 从以销定产转为以产定销[5] 财务表现与近期展望 * 受益于宽带战略 2019-2024年公司收入复合增速超两位数 业绩增速超20%[2][5] * 受国际品牌去库存影响 2023年以来收入增速放缓 预计2023至2025年上半年收入复合增长率为个位数 利润增速也相应放缓至个位数[2][3] * 公司通过多元化客户结构降低风险 前五大客户集中度从2011年的约35%降至目前的10%左右[2][9] 羊绒业务整合与行业地位 * 中国是羊绒主要产地 占全球60%产能 年出口量稳定在4,000吨左右[6] * 公司整合中银绒业后 羊绒业务收入占比提升至31% 盈利能力显著增强[2][6] * 公司羊绒业务国内排名第二 全球排名第三 未来仍有扩张空间[2][6] * 自收购中银绒业和英国邓肯羊绒业务以来 公司羊绒业务营收和销量增长约70% 2025年上半年增速明显高于羊毛精纺业务[3][11] 市场需求与行业趋势 * 全球市场对服装用美利诺羊毛需求稳定 中国是最大出口国 行业份额向头部企业集中 公司受益明显[2][7] * 中国内需驱动的市场规模2017至2021年复合增长率超4% 受益于户外运动崛起和可持续发展理念[2][7] * 运动户外品类自2019年推出后 到2022年占比已达25% 并多次获得ISPO奖项[3][9] 运营效率与战略举措 * 公司毛精纺纱线产销率长期维持在94%以上 羊绒纱线产销率从2020年的79%提升至2024年的99%[2][9] * 公司加大研发投入 推出羊毛与二醋酸混纺纱等新品 推动毛利率稳中有升[3][9] * 通过提升产能利用率 公司单位成本显著下降 2024年较2019年每吨下降约1.1万元[3][9] * 公司强化销售激励 销售费用和职工薪酬显著提升 人均薪酬位居行业前列[9] 竞争优势 * 公司具备成本优势 人工成本约为欧洲高端毛巾出口国的30%左右 能源成本也更低[10] * 公司具备快速响应和个性化定制服务能力 供应链管理能力处于全球顶级水平[10] * 公司持续加大研发投入 推出创新产品 提高了产品附加值和市场竞争力[10] 未来增长动力与预期 * 公司越南二期项目一期2万锭已于去年年底投产 宁夏项目预计2025年10月底投产 将释放2000吨以上新产能 支持未来增长[3][11] * 未来两到三年内 公司预计将保持两位数以上的复合增长速度[11] * 随着羊绒需求回暖及价格上涨 羊绒业务未来有望成为重要利润来源[3][11] * 公司境外收入占比稳定在30%左右 国内与出口业务基本各半 抗风险能力较强[8]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][19] - 目标价7.9-8.6元，对应2025年PE 13-14倍[19][22] 核心观点 - 2025上半年收入同比-0.1%至25.5亿元，归母净利润同比+1.7%至2.7亿元，扣非归母净利润同比+3.2%至2.7亿元[1] - 毛利率同比提升0.8个百分点至21.6%，归母净利率同比+0.2百分点至10.6%[1] - 羊绒纱线业务收入同比+16.0%至7.9亿元，成为主要增长驱动力[2][19] - 财务费用率同比-0.8百分点，主要因汇兑收益0.16亿元（去年同期汇兑亏损0.09亿元）[1] - 公司通过产能扩张及高端产线升级优化海内外布局，包括越南5万锭项目一期投产、银川2万锭项目调试完成[3] 分业务表现 - 毛精纺纱：收入同比-3.1%至14.3亿元，销量8800吨（-4.9%），均价16.2万元/吨（+2%），毛利率28.8%（+1.7百分点）[2] - 羊绒纱线：收入7.9亿元（+16.0%），销量1370吨（+16.6%），均价57.2万元/吨，毛利率13.5%（-0.7百分点）[2] - 毛条：收入同比-16.0%至3.0亿元，销量3450吨（-15%），均价8.8万元/吨，毛利率6.2%（+0.8百分点）[2] - 改性处理及染整：收入同比-11.4%至0.2亿元[2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元，同比增长3.6%/11.0%/14.3%[19][21] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.29/52.80/58.02亿元，同比增长3.9%/5.0%/9.9%[21] - 2025年预测每股收益0.61元，净资产收益率12.2%，市盈率10.2倍[21][22] 产能与战略布局 - 新澳越南"5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期2万锭逐步投产[3] - 新澳银川"2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"完成安装调试，预计下半年释放产能[3] - 英国邓肯子公司引入外部投资者，升级高端羊绒纺纱产线[3] 行业与估值对比 - 当前总市值45.14亿元，收盘价6.18元[5] - 可比公司伟星股份（PE 18.6倍）、台华新材（PE 10.8倍）、百隆东方（PE 12.9倍）[22] - 公司2025年预测PE低于部分同业，PEG为1.404[22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025H1业绩表现稳健 收入同比基本持平 归母净利润同比+2%至2.7亿元 [1] - 2025Q2收入及利润均基本持平 毛利率同比提升0.7pct至22.2% [2] - 毛精纺纱线业务2025Q2销量波动 预计2025H2订单情况将有所改善 [3][5] - 公司持续推进产能扩张计划 越南及银川项目将于2025H2陆续投产 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.41/4.98/5.67亿元 对应2025年PE为10倍 [5][7] 财务表现 - 2025H1收入25.5亿元（同比+0%） 归母净利润2.7亿元（同比+2%） 扣非归母净利润2.7亿元（同比+3%） [1] - 2025H1毛利率21.6%（同比+0.8pct） 净利率11.2%（同比+0.3pct） [1] - 2025Q2收入14.5亿元（同比+0%） 归母净利润1.7亿元（同比+0%） [2] - 2025Q2毛利率22.2%（同比+0.7pct） 净利率12.5%（同比+0.2pct） [2] - 存货同比+20.3%至21.9亿元 存货周转天数同比+24.3天至188.1天 [4] 业务分析 - 分地区：2025H1内销收入16.50亿元（同比-1%） 外销收入9.04亿元（同比+2%） [3] - 分业务：毛精纺纱线收入14.33亿元（同比-3%） 羊绒纱线收入7.86亿元（同比+16%） 羊毛毛条收入3.03亿元（同比-16%） [3] - 毛利率表现：毛精纺纱线28.8%（同比+1.7pct） 羊绒纱线13.5%（同比-0.7pct） 羊毛毛条6.2%（同比+0.8pct） [3] 产能建设 - 2024年"6万锭高档精纺生态纱项目"二期1.5万锭设备已全部投产 [4] - 新澳越南"5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期2万锭产能计划陆续投产 [4] - 新澳银川"2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"预计2025H2产能陆续释放 [4] 业绩展望 - 预计2025年营业收入48.75亿元（同比+0.7%） 2026年53.78亿元（同比+10.3%） [7] - 预计2025年归母净利润4.41亿元（同比+2.9%） 2026年4.98亿元（同比+13.0%） [7] - 预计2025年EPS 0.60元/股 2026年0.68元/股 [7]

文章核心观点 - 公司2025年上半年营业收入基本持平，净利润小幅增长，毛利率提升至21.44% [12] - 毛纺行业整体承压，但公司通过全球化产能布局和产品创新保持竞争力 [3][4][6][12] - 公司推进越南、银川及英国生产基地建设，强化高端产能和交付能力 [12][17] 财务表现 - 营业收入255,444.14万元，同比微降0.08% [2] - 归属于上市公司股东的净利润27,063.63万元，同比增长1.67% [2] - 主营业务毛利率21.44%，同比增加0.82个百分点 [12] - 经营活动现金流量净额-1,058.99万元，同比下降116.71% [2][28] - 货币资金余额8.59亿元，同比增长61.58% [28] 行业环境 - 纺织行业规模以上企业营业收入同比减少3%，利润总额同比减少9.4% [6] - 毛纺织及染整精加工企业利润率3.1%，同比提高0.2个百分点 [8] - 纺织品服装出口总额1,439.8亿美元，同比增长0.8% [5] - 羊毛进口量15.6万吨，同比下滑8.2% [8] 战略举措 - 越南50,000锭项目一期20,000锭逐步投产，深化全球化布局 [12] - 英国邓肯引入外部投资者，增资1.82亿元升级羊绒产线 [12][28] - 推出X DYNAMIC SOUL户外运动纱线等创新产品系列 [14] - 荣获浙江省"先进级智能工厂"及多项绿色制造认证 [13][16][23] 产品与研发 - 主营羊毛纱线、毛条及羊绒纱线，定位中高端品牌市场 [11] - 开发功能性混纺纱线，拓展运动、家纺等高附加值领域 [14][19] - 研发费用投入5,810.28万元，同比略降2.49% [28] 市场与客户 - 内销与外销并重，客户包括品牌服装商和贴牌生产商 [11] - 实施"大客户战略"，深化定制化服务和长期合作 [13] - 获评中国纺织工业联合会"2024中国纺织服装品牌竞争力优势企业" [24] 产能与投资 - 境外资产占比19.65%，生产基地覆盖中国、越南及英国 [17][31] - 购建固定资产等投资支付现金1.72亿元，同比减少 [28] - 短期借款11.26亿元，同比增长130.87% [28] 可持续发展 - 在阿拉善沙漠开展十年植树工程，建设"新澳林"生态屏障 [16] - 公布多款产品碳足迹数据，推动产业链低碳转型 [23] - 获Wind ESG评级A级，入选浙江ESG先锋企业榜单 [16]