公司重大经营进展 - 中国中免全资子公司中免集团成功中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目，并已签署经营权转让合同 [1] - 中标消息公布后，公司A股股价在盘中触及涨停 [1] 行业政策与市场前景 - 海南离岸免税购物新政策已实施，政策内容包括免税商品种类进一步扩大、客户群体更广泛（涵盖跨境旅客及海南居民）[1] - 新政策可能促使代购群体回归，该群体在2021年曾贡献海南离岸免税销售额高达35%，目前贡献占比仅5% [1] - 基于新政策，瑞银将明后两年海南离岸免税销售额预测增长率分别上调至27%和23% [1] - 瑞银预计优化后的离岸免税购物政策将驱动中国中免的海南离岸免税销售增长，且此积极因素尚未被市场完全反映 [1] 机构观点与评级 - 瑞银发布研究报告，重申对中国中免H股的“买入”评级 [1] - 瑞银将中国中免H股目标价从71.2港元上调至90.73港元 [1]

海南自贸港全岛封关正式启动 - 2024年12月18日，海南自贸港正式启动全岛封关运作，标志着其进入新的发展阶段 [3] 政策与制度开放 - 封关后，“零关税”商品税目由封关前的1900多个扩大至约6600个，占全部商品税目的比重由21%大幅提升至74% [4] - 实施个人所得税、企业所得税“15%”税收优惠政策，为创业和就业创造更多选择空间 [7] - 对86国人员实施免签入境海南政策，便利国际商务与旅游往来 [7] 离岛免税购物升级 - 自2024年11月1日起，海南实施新一轮离岛免税购物政策优化：岛内居民在一个自然年度内有离岛记录即可不限次数购买“即购即提”商品 [3] - 离岛免税商品品类由45大类增加至47大类，新增宠物用品、可随身携带的乐器等品类，并引入6类国产商品进入免税店销售 [3] - 免税商品全球新品上架速度不输海外，实现“一次离岛即可全年畅购” [3] 产业发展与投资机遇 - 2020年以来，海南新设外资企业超过9600家，投资者来自170多个国家和地区 [7] - 封关后，海南作为境外企业进入中国市场的“总部基地”功能进一步显现 [7] - 跨境电商、高端制造、航运物流、低空经济等新兴领域正在海南加速集聚 [8] 旅游业与消费市场 - 海南旅游业总收入从2018年的950.16亿元增长至2024年的2040.14亿元，实现规模翻番 [6] - 封关后国际演出、展会活动频繁，吸引更多游客，带动本地服务业收入增长 [6] 公共服务与民生改善 - 博鳌乐城国际医疗旅游先行区持续引入国际先进药械和诊疗技术，使患者在海南即可享受全球医疗资源 [6] - 在教育领域，海南打造“学在海南=留学国外”品牌，已有26所国内外高校签约落地，18个中外合作办学机构（项目）及2个境外独立办学项目在琼办学 [6] - 公共服务水平提升，教育、医疗等基础配套完善，提升了居民生活便利度 [6]

上海机场免税店招标结果与市场格局变化 - 上海机场免税店招标结果确定，浦东T1及S1卫星厅标段由外商独资企业杜福睿中标，浦东T2、S2卫星厅及虹桥T1标段由中国中免中标，原经营者日上免税行将退出上海两大机场 [2][4] - 杜福睿中标的浦东T1标段月固定租金为三个标段中最高，达3141元/平方米/月，各品类提成比例为8%至24% [4] 中免与日上在招标过程中的内部博弈 - 日上上海公司的控股及并表母公司中国中免，其委派的董事在董事会会议上反对日上参与投标，导致日上最初未能成功报名 [2][3] - 开标当日，日上人员“强行”递交投标材料，随后中免提交了由日上法定代表人签署的撤销投标文件，最终导致日上失标 [2][3] - 日上在投标现场向招标方提交了针对中免的律师函和投诉函，指责中免行为违反法律及收购承诺 [3] 中免的经营策略与业绩背景 - 行业分析认为，中免选择自己经营而非通过日上间接持股，可能出于利益考量，因日上的利润中免仅能分得一半，直接经营可使全部利润归中免 [4] - 分析指出，浦东T2航站楼客质与销售占比优于T1，但租金基本持平，中免仅中标优质区域有利于降本增效，预计其在上海机场的整体营收将上升 [4] - 中国中免近年业绩疲软，2024年营业收入564.74亿元，同比下降16.38%，归母净利润42.67亿元，同比下降36.44%；2025年第三季度营业收入398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下降22.13% [5] - 公司业绩高点在2021年，营业收入达676.76亿元，归母净利润96.54亿元，此后业绩回落，归母净利润较高点已腰斩 [5] 日上免税行的历史与现状 - 日上免税行成立于1999年，曾独家经营上海浦东、虹桥及北京首都三大机场的免税业务，是中国免税市场主要的外资运营商 [7] - 中免集团于2018年以15.05亿元现金收购日上上海公司51%股权，于2017年以3882万元收购日上中国公司51%股权，取得控股权 [7] - 日上目前仍保有北京首都机场的阵地，该机场免税项目招标将于2025年12月19日截止并开标，若再次失标，日上将失去京沪机场全部实体门店 [8] 日上未来的潜在发展方向 - 失去实体门店后，日上可能主攻线上运营，其线上平台“中免日上”已上线新的独立会员体系进行内测，与中免会员体系无关联 [10] - 新会员体系分为普通、白银、黄金、黑金四个等级，注册并实名即可升级为白银会员，黄金及以上等级可领取相应折扣 [10] - 消息称日上后续可能会加强对自营商品的推广，探索新的发展路径 [10]

上海机场免税店招标结果与格局变动 - 上海机场免税店招标结果确定 浦东机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域由外商独资企业杜福睿中标 浦东机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域和虹桥机场T1航站楼国际区域由中国中免中标 原经营者日上免税行将退出上海两大机场 [2][9] - 杜福睿中标的标段一月固定费用为三个标段中最高 达到3141元/平方米/月 各品类提成比例在8%至24%之间 [9] 中免与日上在招标过程中的内部冲突 - 日上上海公司的控股及并表母公司中国中免 其委派的董事在董事会会议上反对日上参与投标 导致日上最初未能成功报名 [4][6] - 在开标当日 日上人员携带投标资料试图进入现场 遭遇中免工作人员阻拦 经招标方协调后得以现场递标 随后中免提交了由日上法定代表人签署的撤销投标文件 最终导致日上失标 [4][6] - 日上方面向招标评审委员会提交了针对中免的律师函和投诉函 指责中免行为违反法律及收购承诺 [6] 中免的经营策略与业绩背景 - 行业分析认为 中免选择亲自经营而非通过控股的日上经营 可能出于利益考量 浦东T2航站楼为优质区域 客质与销售占比更高 而租金与T1基本持平 此举有助于中免降本增效 且能获得全部利润而非仅一半 预计其在上海机场的整体营收将上升 [9] - 中国中免近年业绩疲软 2024年第三季度营业收入为398.62亿元 同比下降7.34% 归母净利润为30.52亿元 同比下降22.13% 2024全年营业收入为564.74亿元 归母净利润为42.67亿元 分别同比下降16.38%和36.44% [10] - 公司业绩高光时刻在2021年 营业收入达676.76亿元 归母净利润达96.54亿元 当前净利润较高点已腰斩 [10] 日上免税行的历史与未来动向 - 日上免税行成立于1999年 曾先后独家经营上海浦东机场 北京首都机场和上海虹桥机场的免税业务 是中国免税市场重要的外资参与者 [12][13] - 公司控制权历经变更 中免集团于2017年以3882万元收购日上中国51%股权 2018年以15.05亿元现金收购日上上海51%股权 [13] - 失去上海机场业务后 日上仍可参与北京首都机场免税项目招标 投标截止与开标时间为2025年12月19日 若再次失标 将失去京沪机场全部实体门店 [15] - 日上可能探索新的发展路径 包括主攻线上运营 其线上平台“中免日上”已上线新的独立会员体系进行内测 分为四个等级 后续可能加强自营商品推广 [16][18][19]

中标结果与经营权分配 - 中国中免获得上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域场地以及上海虹桥国际机场的进出境免税店经营权 [1][2] - 杜福睿获得上海浦东国际机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域场地的进出境免税店经营权 [1][3] - 此次招标标志着上海机场免税市场26年来首次告别独家经营 [4] 合同期限与结构 - 中免获得的经营权转让期限为“5+3”年 第一阶段5年自2026年1月1日至2030年12月31日 第二阶段3年自2031年1月1日至2033年12月31日 续约需通过考核 [2] - 杜福睿获得的经营权转让期限为“3+5”年 第一阶段3年自2026年1月1日至2028年12月31日 第二阶段5年自2029年1月1日至2033年12月31日 续约需通过考核 [3] 运营商背景 - 中免是中国旅游集团中免股份有限公司的全资子公司 [2] - 杜福睿是全球免税巨头 业务覆盖全球70多国 运营超5100个销售点 服务网络覆盖1000多个交通枢纽 此次是其首次进入中国内地空港免税市场 [2] 经营面积与品类变化 - 新合同下浦东机场免税店经营面积较原协议增加1181平米 虹桥机场免税店经营面积较原协议增加383平米 [4] - 招标要求增加手机 微型无人机 母婴用品 保健食品 宠物食品 非处方药 家用医疗器械等新品类销售 [4] 商业模式与行业影响 - 新合同采用“固定租金+销售提成”模式 结合灵活的激励机制和市场化的扣点组合 [4] - 引入外资参与免税经营 两家免税巨头同台竞技 旨在有效提升口岸免税业务竞争优势 [3][4]

事件核心 - 日上免税行可能从其重要运营点上海机场撤出 这一关键决策由其控股股东中国中免集团在董事会层面否决投标方案所推动 标志着中国免税行业千亿级别的格局重构 [2] 董事会决策与战略意图 - 日上上海提交的上海机场免税投标方案被其董事会中四名中免系董事集体否决 这是中免集团精心策划的战略调整 [2] - 中免集团自2018年以15.05亿元收购日上上海51%股权后 通过委派董事长和占据多数董事席位牢牢掌控决策权 [2] - 日上上海现任管理层多来自原股东季氏家族 主张延续与上海机场的原有合作模式 但新招标方案废除了保底高租金制度 改为“固定费用+销售提成”的混合模式 例如浦东T1航站楼固定费用为3141元/平方米/月 提成比例在8%至24%之间 这一改变触动了中免的利益 [2] - 中免集团的战略意图并非延续旧秩序 而是彻底重塑与机场的利益分配机制 [2] 上海机场业务的重要性与战略整合 - 上海机场对中免集团至关重要 2023年其免税业务收入同比激增4倍 达到17.88亿元 在集团整体营收下滑7.34%的背景下 成为最重要的现金流支柱 [3] - 中免集团计划甩开日上这个“中间商” 直接与上海机场对话以最大化利润 [3] - 更深层的较量在于业务主导权 中免集团在获得海南离岛免税牌照后 急需将上海机场纳入其直营网络 以构建“海南离岛+机场口岸+市内店”的三维业务矩阵 [3] - 外籍旅客消费在2023年同比增长84.5% 但日上传统的运营模式难以适配中免集团的全球化战略 [3] 行业模式变革与影响 - 新的合作模式标志着“保底租金”时代的终结 机场与免税运营商进入风险共担时代 [5] - 虹桥机场T1航站楼的中标方案显示固定费用降至2827元/平方米/月 提成比例为8%至22% 这种弹性模式反映了中免集团平衡短期收益与长期战略的考量 [4] - 行业格局正在重塑 三亚免税城三期扩建加速 海南与上海形成南北呼应的新市场格局 [5]

上海机场免税店特许经营权招标结果 - 上海机场新一轮免税店特许经营权招标结果公布，运营方发生重大变更，原运营商日上上海出局，中标方为全球免税巨头杜福睿和国内龙头中免集团 [2] - 招标涉及浦东和虹桥机场三个航站楼未来8年（2026年1月1日—2033年12月31日）的进出境免税店项目 [3] - 中免集团中标浦东T2航站楼及S2卫星厅、虹桥T1航站楼国际区域的进出境免税店运营资格 [3] - 杜福睿中标浦东T1航站楼及S1卫星厅国际区域的进出境免税店运营，这是其首次大规模进入中国机场免税领域 [3] 日上上海出局原因 - 日上上海无缘续签，直接原因是其控股股东中免集团在董事会投票中否决了其参与竞标 [5] - 日上上海由中免集团控股约51%，中免集团要求日上上海撤回标书，并亲自参与竞标 [3][6] - 此前，中免集团主要在海南运营离岛免税店，日上上海则主要在上海两场和首都机场T3运营免税店 [6] 特许经营收入模式变化 - 新的收入模式从过去的“月保底销售提成和月实际销售提成两者取高”变为“保底租金+提成” [7] - 浦东T1和T2中标方的月固定费用为3141元/平方米/月，虹桥T1为2827元/平方米/月 [7] - 各品类提成比例在新协议下为8%-24%，相比旧协议大幅降低 [7][10] - 旧协议（2023年补充协议）下，月实际销售提成比例为18%-36%，且月保底销售提成与客流量挂钩 [7] - 疫情前（2018年合同）的“扣点率”高达42.5%，机场预计7年至少可获得410亿元收入，其中2020年为41.58亿元 [9][10] - 新招标协议下的“扣点率”仅为18%-34%，保底租金也大幅下降 [10] 免税市场竞争格局变化 - 机场免税店协议变化反映了免税市场竞争加剧，定价权从机场向运营商和消费者转移 [11][12] - 主要竞争来自跨境电商平台，其无租金成本，主要通过综合税率竞争，导致价格战激烈 [11] - 免税店香水化妆品毛利率已从之前的超过50%降至20%左右 [11] - 另一批竞争来自获得免税牌照的新进入者，如王府井、海旅投、海发控、中服免、深免等 [12] - 免税销售规模与价格密切相关，消费者会根据价格选择渠道，机场需与免税店共同让利以做大销售额 [12]

上海机场免税店特许经营权招标结果 - 上海机场新一轮免税店特许经营权招标结果公布，运营方发生重大变更，原运营商日上上海出局，中标方为全球免税巨头杜福睿和国内龙头中免集团 [3] - 招标涉及浦东和虹桥机场三个航站楼共三个标段，运营期限为2026年1月1日至2033年12月31日 [5] - 中免集团中标浦东T2航站楼及S2卫星厅、虹桥T1航站楼国际区域的进出境免税店运营权 [6] - 杜福睿中标浦东T1航站楼及S1卫星厅国际区域的进出境免税店运营权，这是其首次大规模进入中国机场免税领域 [6] 日上上海出局原因 - 日上上海无缘续签的直接原因是其控股股东中免集团在董事会投票中否决了其参与竞标 [8] - 日上上海目前由中免集团控股约51%，其余股份由外资创始股东和上海机场全资子公司持有 [6] - 中免集团要求日上上海撤回标书，并亲自参与投标 [8] - 此前，中免集团主要运营海南离岛免税店，日上上海则主要运营上海两场和首都机场T3的免税店 [8] 特许经营收入模式变化 - 新协议收入模式从“月保底销售提成和月实际销售提成两者取高”变为“保底租金+提成”的形式 [11] - 浦东T1和T2标段的中标报价为月固定费用3141元/平方米/月，提成比例8%-24% [10] - 虹桥T1标段的中标报价为月固定费用2827元/平方米/月，提成比例8%-22% [10] - 相比2023年上海机场与日上上海的协议（提成比例18%-36%），新招标的提成比例大幅降低，但增加了月固定费用，业内分析相当于增加了10个点的提成 [11] 扣点率与保底租金的历史对比 - 疫情前的2018年协议中，日上上海需将每月42.5%的销售额作为租金交给机场，或支付高额保底销售提成（约60亿元），两者取其高 [12] - 当时浦东机场预计7年内至少可获得410亿元收入，其中2020年为41.58亿元 [12] - 新招标协议下，上海两场的综合“扣点率”仅为18%-34%，保底租金也大幅下降 [12] 市场竞争格局与定价权变化 - 机场免税店协议变化的背后是免税市场竞争加剧，定价权从机场向运营商转移 [14] - 竞争者主要来自跨境电商平台和获得免税牌照的新进入者（如王府井、海旅投等） [14] - 跨境电商因无租金成本，通过价格战激烈竞争，导致免税店香水化妆品毛利率从超过50%降至20%左右 [14] - 若机场仍坚持高扣点率（如42.5%），免税店在与跨境电商竞争时将无利可图 [14] - 行业人士指出，市场竞争格局变化导致机场定价权下降，机场需与免税店共同让利消费者以做大销售额 [15]

海南自贸港全岛封关运作 - 海南自由贸易港将于12月18日正式启动全岛封关运作 标志着中国对外开放水平进一步提升 [3] - 全岛封关运作秉持“一线放开、二线管住、岛内自由”三大核心原则 已设立8个对外开放口岸和10个对内地监管口岸 [4] - 此举将使海南成为连接中国市场与国际市场的大型自贸区 [4] 贸易与税收政策 - 进口“零关税”商品税目比例将从21%大幅提升至74% 促使大量进口货物进入海南 [4] - 岛内加工增值达到或超过30%的货物可免关税进入内地 [4] - 实施“双15%”税收优惠政策 即符合条件的企业与核心人才均可享受15%的所得税优惠 [7] - 免税范围将扩大至更多经“一线”进口的商品 进一步降低企业运营成本 [7] 旅游消费与商业发展 - 海南将建设成为国际旅游消费中心 持续推行并拓宽离岛免税购物政策商品清单目录 [5] - 三亚国际免税城面积超过12万平方米 汇聚300余个奢侈品牌 是旅游与购物融合的典范 [6] - 当地政府推出“放心消费在海南”系统 提供线上选购、投诉受理、先行赔付等一体化服务 [5] - 岛内将开发更多大型文旅项目以丰富游客体验 [5] 投资与营商环境 - 通过实施跨境服务贸易与外商投资准入负面清单 为外资企业提供更加公平透明的营商环境 [4] - 签证与工作许可申领便利化等措施 吸引了大批国际人才和外资企业集聚 [8] - 以海口复兴城产业园为例 已累计引进数百家外资企业及200多位外国专家与专业人士 [8] - 在洋浦经济开发区设立航运争议多元解纷中心 提供一站式调解、仲裁、诉讼服务平台 帮助企业减少纠纷解决时长和成本 [9]

事件概览 - 12月10日，海南板块股票出现集体大涨，多只股票涨停或大幅上涨 [1] - 海南自由贸易港指数当日上涨+5.40% [2] - 市场表现与“海南‘十五五’规划建议”发布及全岛封关运作在即等事件直接相关 [3] 市场表现详情 - **海南发展 (002163.SZ)**: 最新价17.27元，涨停(+10.00%)，3天2板，换手率19.31%，流通市值138.77亿元，公司受让海南海控免税品集团有限公司，机构申请在海南省经营岛民免税业务 [2] - **罗牛山 (000735.SZ)**: 最新价9.78元，涨停(+10.01%)，换手率11.12%，流通市值112.56亿元，主营畜禽养殖 [2] - **海南瑞泽 (002596.SZ)**: 最新价6.52元，涨+9.95%，换手率14.35%，流通市值74.75亿元，主营商品混凝土、新型墙体材料及园林绿化 [2] - **海南高速 (000886.SZ)**: 最新价8.16元，涨停(+9.97%)，换手率17.53%，流通市值79.79亿元，主营高等级公路建设及养护，大股东布局免税产业 [2] - **海德股份 (000567.SZ)**: 最新价6.94元，涨停(+9.98%)，换手率3.51%，流通市值135.32亿元，为A股唯一全资AMC标的 [2] - **京粮控股 (000505.SZ)**: 最新价8.37元，涨停(+9.99%)，换手率13.67%，流通市值52.93亿元，主营植物油加工，旗下拥有三亚珠江国际酒店 [2] - **欣龙控股 (000955.SZ)**: 最新价7.22元，涨停(+10.06%)，换手率14.42%，流通市值38.84亿元，主营非织造材料，在海南拥有工业用地 [2] - **神农种业 (300189.SZ)**: 最新价6.88元，涨停(+20.07%)，换手率50.29%，流通市值60.97亿元，主营杂交水稻、玉米、蔬菜种子 [2] - **康芝药业 (300086.SZ)**: 最新价12.41元，涨+14.91%，换手率25.40%，流通市值54.69亿元，主营儿童用药及母婴健康护理产品 [2] 核心政策驱动因素 - **“十五五”规划建议发布**: 中共海南省委发布“十五五”规划建议，提出加快完善自由贸易港政策制度体系，大幅提高贸易自由化便利化水平，并推动生物制造、氢能、脑机接口、具身智能等未来产业创新发展 [3] - **全岛封关运作在即**: 12月18日，海南自贸港将迈入全岛封关运作新阶段，实施“一线”放开、“二线”管住、岛内自由的政策制度 [3] 机构核心观点 - **政策覆盖面广**: 封关政策涵盖税收优惠、金融开放、产业支持等多个方面，为企业提供广阔发展空间 [4] - **重点产业扶持**: 海南自贸港对旅游业、现代服务业、高新技术产业等核心产业给予重点扶持，通过专项政策和税收杠杆推动技术突破和产业化，保税加工、转口贸易、跨境电商等业态也得到创新发展 [4] - **消费“虹吸”效应**: 通过“零关税、低税率”等制度优势，海南有望形成对国内及国际消费需求的“虹吸”，带动客流结构与消费规模明显增长 [4] - **离岛免税政策优化**: 离岛免税政策的持续优化、商品供给结构丰富与客群拓宽，有望直接催化免税销售额与客单价同步提升，带来显著业绩弹性 [4]