报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 前期投入影响表观利润，营收增长势能初显，公司在服务器领域布局和拓展取得突破，但研发和人力投入、产品推广及防务行业需求影响利润，不过研发项目未来或成增长动能 [4] - 作为国产算力链核心供应商，深度绑定华为，产品力、产能提升，下游算力需求高景气，有望实现业绩高速增长 [4] - 防务类产品智能/集成化需求提升，公司有供货资格且有多个在研国防项目，研发投入有望转化为业绩增长 [4] - 预计公司2025 - 2027年总收入和归母净利润增长，未来具高成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.34%、 - 23.02%、47.99%，相对涨幅分别为16.91%、 - 18.15%、49.10% [4] 财务数据 - 2024年全年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润 - 0.18亿元，同比下降124.53%；2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长207.17% [4] - 预计2025 - 2027年总收入为24.80/31.29/39.49亿元，归母净利润2.59/3.27/4.09亿元，对应4月28日PE倍数为101.35/80.24/64.10倍 [5] 产品分析 - 按下游应用分，防务领域2024年系统互连产品主营业务收入同比下降34.73%；通讯领域组件产品主营业务收入同比增长129.59% [4] - 研发费用率为10.45%，多个项目在研 [4] 算力业务 - 深度绑定华为，华为占业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额 [4] - 成功研制112G铜缆高速产品，224G铜缆高速传输技术有突破 [4] - 2024年投入1.47亿元建设高速线模组生产线项目，新建高速生产线4条，通用线生产线2条，已开始产能爬坡，连接器产业园三期建设项目进入验收阶段，高速线模组生产线项目累计投入进度仅41% [4] 防务业务 - 具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业供货资格，是国内主要防务连接产品供应商之一 [4] - 智能化和系统集成化是防务领域发展趋势，政策加速国防信息化建设，公司有多个在研国防项目 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 中海达是国内少数高精度定位产品及解决方案全产品供应商，看好其在车载高精度、水文监测等领域快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 12.20 亿元，YoY+2.80%；归母净利润-0.12 亿元，YoY+97.08%；毛利率 39.86%，较去年同期提升 3.21pct [1] - 2025 年第一季度实现营业收入 1.52 亿元，YoY+30.60%；归母净利润-0.25 亿元，YoY+37.63%；毛利率 44.00%，较去年同期提升 5.02pct [1] 分产品情况 - 2024 年高精度定位装备及行业解决方案业务实现收入 10.51 亿元，YoY+12.15%，毛利率 43.27%，较上年减少 2.75pct [2] - 2024 年时空数据及信息化业务实现收入 1.68 亿元，YoY-32.43%，毛利率 18.47%，较上年增加 18.38pct [2] 未盈利原因 - 时空数据及信息化业务因宏观环境影响客户回款延迟，公司战略收缩，计提坏账准备、合同资产减值等共 5200 万元，参股投资部分公司计提长期股权投资减值 1700 万，合计约 6900 万计提减值是 2024 年未能盈利主要原因 [2] 费用情况 - 2024 年销售/管理/研发费用分别为 1.99/1.68/1.36 亿元，分别同比-13.75%/-32.25%/-30.63% [2] 现金流情况 - 2024 年加强应收账款管理，现金流状况明显改善，经营活动现金流净额 1.02 亿元，同比增长 377.43% [2] 智能驾驶车载高精度业务情况 - 2024 年智能驾驶业务实现约 40%增长，截至年报披露日在手订单较去年同期增长超 100% [3] - IMU、高精度定位天线等产品已在小鹏、上汽等车企量产车型量产交付，定点车型已超 60 款，有望持续快速增长 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 13.20/14.78/17.00 亿元，归母净利润 0.36/0.60/0.86 亿元，对应 EPS 0.05/0.08/0.12 元 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,186|1,220|1,320|1,478|1,700| |(+/-)%|-10.02%|2.80%|8.28%|11.94%|14.99%| |归属母公司净利润（百万元）|-427|-12|36|60|86| |(+/-)%|-288.68%|97.08%|—|64.10%|45.06%| |每股收益（元）|-0.57|-0.02|0.05|0.08|0.12| |市盈率|(12.54)|(653.29)|190.96|116.37|80.22| |市净率|3.20|5.20|4.34|4.18|3.98| |净资产收益率(%)|-22.48%|-0.75%|2.27%|3.59%|4.96%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|744|744|744|744|744| [4] 股票数据 |项目|2025/04/28| |----|----| |收盘价（元）|9.31| |12 个月股价区间（元）|5.45~15.47| |总市值（百万元）|6,928.21| |总股本（百万股）|744| |A股（百万股）|744| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|17| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-11%|-7%|87%| |相对收益|-8%|-6%|81%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 8.3%、11.9%、15.0%等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 下游项目延迟致业绩承压但现金流净额表现好，未来有望恢复，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入5.37亿元，同比-28.01%；归母净利润4705.10万元，同比-47.93% [1] 业绩情况 - 2024年业绩下滑，营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均下降，主因国际ITER总部技术要求更改及国家磁约束可控核聚变项目节点延期致订单延迟下发，核工业设备及部件收入下降 [7] 现金流与研发投入 - 2024年经营活动现金流净额达1.16亿元，同比增长36.79%；研发投入占比达6.82%，较上年提升1.58个百分点 [7] 技术成果 - 2024年微波器件方面行波管、磁控管等产品性能提升，空间行波管等产品在卫星通信领域应用拓展顺利；核工业领域为ITER项目配套的关键部件性能达国际先进水平，部分产品打破国外垄断实现国产化替代 [7] 未来发展规划 - 围绕微波器件和核工业两大核心领域拓展，微波器件业务提升产品性能、拓展市场份额，核工业领域推进研发、加强合作，同时布局民用产品市场 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.23/1.56亿元，前值1.28/1.67亿元，新增2027年预期2.09亿元，对应PE分别为70/55/41倍 [7] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 [8]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收、归母净利润、扣非归母净利润均实现稳增长，Q4营收、业绩出现明显拐点，下游订单或显著修复，行业高景气度依旧 [1] - 2024年期间费用率相对稳定，存货占营收比可控，资产周转和销售状况良好 [2] - 公司加速布局新兴产业，推动业务规模增长，未来业绩有望保持稳定增长 [2][3] - 考虑公司拓展新兴产业布局及业绩环比改善，合理下调2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,074.44|20,685.53|24,023.31|28,036.69|33,032.58| |增长率(%)|26.75|3.04|16.14|16.71|17.82| |EBITDA(百万元)|6,270.05|6,393.01|5,138.55|5,744.79|6,579.25| |归属母公司净利润(百万元)|3,339.29|3,354.29|4,047.86|4,753.37|5,632.08| |增长率(%)|22.90|0.45|20.68|17.43|18.49| |EPS(元/股)|1.58|1.58|1.91|2.24|2.66| |市盈率(P/E)|26.63|26.51|21.95|18.69|15.78| |市净率(P/B)|4.34|3.77|3.38|2.89|2.49| |市销率(P/S)|4.43|4.30|3.70|3.17|2.69| |EV/EBITDA|11.97|11.94|14.93|9.00|8.56| [4] 基本数据 - A股总股本2,118.27百万股，流通A股股本2,080.71百万股，A股总市值88,861.47百万元，流通A股市值87,285.74百万元 [6] - 每股净资产11.14元，资产负债率38.78%，一年内最高/最低股价47.89/31.18元 [6] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益合计(百万元)|22,014.45|25,252.83|28,180.58|32,884.40|38,096.97| |非流动负债合计(百万元)|1,057.20|1,277.52|1,013.43|1,034.53|1,010.98| |负债合计(百万元)|13,555.46|15,993.98|13,953.80|22,360.07|18,551.39| |股本(百万元)|2,120.05|2,118.27|2,118.27|2,118.27|2,118.27| |净利润(百万元)|3,535.76|3,547.92|4,047.86|4,753.37|5,632.08| |折旧摊销(百万元)|403.16|553.55|643.07|653.07|663.07| |财务费用(百万元)|32.08|28.17|(123.49)|(318.11)|(448.02)| |投资损失(百万元)|(175.03)|(54.67)|(100.91)|(103.89)|(108.63)| |营运资金变动(百万元)|(1,358.09)|(2,351.78)|2,183.38|20,141.73|(10,057.65)| |其它(百万元)|649.93|426.77|294.50|290.90|328.24| |经营活动现金流(百万元)|3,087.81|2,149.96|6,944.40|25,417.06|(3,990.90)| |资本支出(百万元)|2,761.18|2,576.97|209.57|178.90|223.56| |长期投资(百万元)|133.01|(21.57)|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|(5,233.04)|(4,017.60)|(307.60)|(274.91)|(315.07)| |投资活动现金流(百万元)|(2,338.85)|(1,462.20)|(98.03)|(96.01)|(91.52)| |债权融资(百万元)|207.49|48.08|148.38|359.61|336.26| |股权融资(百万元)|(620.69)|1,018.83|(1,374.96)|(343.24)|(759.25)| |其他(百万元)|(389.91)|(2,452.21)|(0.00)|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流(百万元)|(803.11)|(1,385.30)|(1,226.58)|16.37|(422.99)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|(54.14)|(697.54)|5,619.79|25,337.43|(4,505.41)| [9] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|9,886.48|9,164.81|14,784.60|40,122.03|35,616.62| |应收票据及应收账款(百万元)|13,179.17|16,734.97|10,799.28|1,661.48|11,184.53| |预付账款(百万元)|75.82|96.93|102.89|159.22|135.29| |存货(百万元)|4,189.74|4,699.39|6,559.48|3,832.93|676.23| |其他(百万元)|268.95|347.10|322.94|340.79|343.87| |流动资产合计(百万元)|27,600.17|31,043.20|32,569.19|46,116.44|47,956.54| |长期股权投资(百万元)|370.58|349.00|349.00|349.00|349.00| |固定资产(百万元)|4,473.37|6,493.10|6,080.64|5,658.18|5,225.72| |在建工程(百万元)|1,793.05|1,890.08|1,890.08|1,890.08|1,890.08| |无形资产(百万元)|784.31|776.63|746.02|715.42|684.81| |其他(百万元)|548.43|694.81|499.45|515.36|542.21| |非流动资产合计(百万元)|7,969.74|10,203.62|9,565.19|9,128.03|8,691.82| |资产总计(百万元)|35,569.90|41,246.81|42,134.38|55,244.47|56,648.36| |短期借款(百万元)|606.50|375.58|500.00|500.00|500.00| |应付票据及应付账款(百万元)|8,593.98|11,887.58|7,534.03|16,886.22|11,492.69| |其他(百万元)|3,297.78|2,453.30|4,906.34|3,939.32|5,547.72| |流动负债合计(百万元)|12,498.26|14,716.46|12,940.36|21,325.54|17,540.41| |长期借款(百万元)|584.25|754.52|500.00|500.00|500.00| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|472.95|523.00|513.43|534.53|510.98| |少数股东权益(百万元)|1,518.16|1,655.22|1,861.54|2,127.26|2,418.48| |股本(百万元)|2,120.05|2,118.27|2,118.27|2,118.27|2,118.27| |资本公积(百万元)|7,383.88|7,705.23|7,705.23|7,705.23|7,705.23| |留存收益(百万元)|12,458.97|14,541.46|17,818.48|22,119.26|26,946.96| |其他(百万元)|(1,466.60)|(767.35)|(1,322.95)|(1,185.63)|(1,091.97)| |股东权益合计(百万元)|22,014.45|25,252.83|28,180.58|32,884.40|38,096.97| |负债和股东权益总计(百万元)|35,569.90|41,246.81|42,134.38|55,244.47|56,648.36| |营业收入(百万元)|20,074.44|20,685.53|24,023.31|28,036.69|33,032.58| |营业成本(百万元)|12,455.56|13,113.57|14,804.15|17,248.17|20,291.21| |营业税金及附加(百万元)|116.70|135.88|139.34|165.42|204.80| |销售费用(百万元)|533.69|487.87|600.58|754.19|901.79| |管理费用(百万元)|1,332.86|1,234.58|1,585.54|1,886.87|2,246.22| |研发费用(百万元)|2,197.26|2,251.72|2,636.56|3,089.64|3,660.01| |财务费用(百万元)|(150.84)|(96.17)|(123.49)|(318.11)|(448.02)| |资产/信用减值损失(百万元)|(177.93)|(190.02)|(164.25)|(180.43)|(178.16)| |公允价值变动收益(百万元)|(13.63)|(1.83)|39.65|(2.79)|(11.50)| |投资净收益(百万元)|175.03|54.67|100.91|103.89|108.63| |其他(百万元)|113.58|308.46|154.82|170.24|186.77| |营业利润(百万元)|3,686.26|3,729.37|4,511.77|5,301.43|6,282.32| |营业外收入(百万元)|51.67|53.35|47.81|51.01|50.96| |营业外支出(百万元)|4.16|18.53|13.53|13.50|12.43| |利润总额(百万元)|3,733.77|3,764.19|4,546.05|5,338.95|6,320.85| |所得税(百万元)|198.00|216.27|243.35|291.89|349.03| |净利润(百万元)|3,535.76|3,547.92|4,302.71|5,047.06|5,971.82| |少数股东损益(百万元)|196.47|193.