市场整体表现 - 沪指上涨0.34%，A股总成交量491.85亿股，成交金额6080.98亿元，较前一交易日增长6.01% [1] - 个股呈现普涨格局，3798只个股上涨，其中54只涨停；1359只个股下跌，其中2只跌停 [1] 行业涨幅排名 - 医药生物行业涨幅2.76%居首，成交额681.05亿元，较前日增长54.63%，星昊医药领涨25.32% [1] - 国防军工行业涨幅2.43%位列第二，成交额297.32亿元，增长17.01%，航天南湖领涨10.82% [1] - 农林牧渔行业涨幅1.38%排名第三，成交额88.61亿元，增长11.91%，诺普信领涨5.53% [1] 行业跌幅排名 - 银行行业下跌0.48%表现最弱，成交额122.19亿元，增长18.80%，中信银行领跌1.55% [2] - 有色金属行业下跌0.36%，成交额324.64亿元，增长19.25%，新威凌领跌4.78% [2] - 家用电器行业下跌0.26%，成交额90.32亿元，增长17.73%，禾盛新材领跌2.12% [2] 成交额变化显著行业 - 非银金融行业成交额247.89亿元，大幅增长49.97%，永安期货领涨10.03% [1] - 社会服务行业成交额56.85亿元，增长32.28%，中体产业领涨10.04% [1] - 建筑材料行业成交额32.82亿元，大幅减少26.67%，鲁阳节能领涨3.25% [1] 领涨个股表现 - 基础化工行业奇德新材涨幅20.01%，但行业成交额下降11.25%至358.77亿元 [1] - 石油石化行业潜能恒信涨幅18.57%，成交额39.60亿元，增长16.56% [1] - 电力设备行业信宇人涨幅16.44%，成交额441.65亿元，下降3.82% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债过半行业下跌，估值环比压缩；中证转债指数环比上涨0.06%，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温；转债中枢提升，高价券占比下降，估值压缩；正股行业指数下降占比过半，不同行业在转债市场表现有差异[1] 各目录总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数收盘价429.31，日涨跌幅0.06%，近一周-0.09%，近一月1.90%，2025年初至今涨跌3.56%；可转债等权收盘价204.21，日涨跌幅-0.31%等；上证综指收盘价3347.49，日涨跌幅-0.47%等；不同指数表现各异[6] - 大盘指数（申万）收盘价3412.78，日涨跌幅-0.50%等；大盘成长收盘价3912.77，日涨跌幅-1.09%等；不同风格指数表现不同[7] 市场资金表现 - 转债市场成交额589.88亿元，环比增长3.21%；万得全A总成交额11642.46亿元，环比减少4.05%；沪深两市主力净流出352.62亿元，十年国债收益率环比降低1.65bp至1.67%[1][8] 转债价格与估值 - 转债整体收盘价加权平均值为118.66元，环比上升0.01%；偏股型转债收盘价161.33元，环比下降1.11%；偏债型转债收盘价110.07元，环比上升0.04%；平衡型转债收盘价120.04元，环比上升0.02%[2] - 130元以上高价券个数占比22.25%，较昨日环比下降1.27pct；110 - 120（包含120）占比37.50%，较昨日上升1.06pct；收盘价在100元以下的个券有10只；价格中位数为120.27元，环比下降0.26%[2] - 百元平价拟合转股溢价率为22.21%，环比下降0.15pct；整体加权平价为88.61元，环比下降0.39%；偏股型转债溢价率为4.78%，环比下降1.17pct；偏债型转债溢价率为90.09%，环比上升1.41pct；平衡型转债溢价率为20.16%，环比上升0.40pct[2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为汽车（-1.91%）、电子（-1.85%）、机械设备（-1.81%）；涨幅前三位行业为农林牧渔（+1.20%）、银行（+0.64%）、医药生物（+0.37%）[3] - 转债市场共计18个行业下跌，跌幅前三位行业为通信（-2.33%）、汽车（-1.23%）、家用电器（-1.14%）；涨幅前三位行业为建筑材料（+3.21%）、银行（+0.80%）、农林牧渔（+0.76%）[3] - 收盘价方面，大周期环比+0.36%、制造环比-0.68%、科技环比-0.92%、大消费环比-0.51%、大金融环比+0.54%[3] - 转股溢价率方面，大周期环比+1.1pct、制造环比+1.8pct、科技环比+0.39pct、大消费环比+1.6pct、大金融环比+1.6pct[3] - 转换价值方面，大周期环比-0.19%、制造环比-1.91%、科技环比-1.04%、大消费环比-1.20%、大金融环比+0.59%[3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+0.46pct、制造环比-0.86pct、科技环比-1.3pct、大消费环比-0.69pct、大金融环比+0.6pct[4] 行业轮动 - 农林牧渔、银行、医药生物等行业领涨，不同行业正股和转债在日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅等方面表现不同，且各行业有不同的估值分位数情况[55]

报告核心观点 - 2024年年报业绩未改善，2025年一季报明显改善，两期营收改善偏慢，2025年全A非金融业绩增速节奏或呈"V"型，盈利大幅下行风险较低，利润转向中游及科技方向，科技制造是关注重点 [2] 全A2024年年报及2025年一季报概览 营收、业绩增速概览与展望 - 2024年年报业绩未改善，2025年一季报明显改善，全部A股/非金融2024年报累计归母净利润同比增速分别为-2.3%/ -12.9%，2025Q1累计业绩同比增速分别为3.6%/4.2%，单季业绩环比增速分别为90.3%/253.8% [2][9][10] - 全部A股/非金融2024年报累计营收同比增速分别为-0.9%/ -1.0%，2025Q1累计营收同比增速分别为-0.7%/ -0.7% [2][10] 全A非金融ROE分析 - 2025Q1净利润率低位回升，但周转率、负债率仍在下行，2025Q1全A非金融ROE（TTM）6.68%，创近年新低 [14] - 2025Q1毛利率提升0.02Pct，费用率降低0.01Pct，驱动业绩增速修复，但资产负债率及资产周转率未企稳，盈利回升趋势不稳固 [14] 全A非金融盈利展望 - 2025年全A非金融业绩增速节奏或呈"V"型，中性假设下全年累计盈利增速或录得-2.3%，三季报为盈利压力最大阶段，年报修复基础较夯实 [23] - 2025年全A非金融盈利大幅下行风险较低，原因包括对美营收敞口占比不高、地产和电新不再拖累、逆周期政策储备充足 [23] 行业业绩概览 大类行业利润结构 - 2025年一季报金融和上游利润占优趋势止步，消费盈利占比修复靠农林牧渔，中游制造和科技盈利修复是主要趋势 [28] 一级行业盈利贡献拆解 - 全A非金融2025Q1累计业绩同比增速为4.2%，剔除部分行业后为8.6% [33][34] - 盈利贡献归因于"两新"政策和基数效应，如电子等受益政策，房地产等受基数影响减亏或扭亏为盈 [35] 大类及一级行业ROE(TTM)概览 - 2025Q1大类行业ROE(TTM)改善方向为中游及TMT方向，如TMT行业提升0.31Pct，中游先进制造提升0.04Pct等 [39] - 2025Q1毛利率有明显改善的大类行业主要为中游传统制造方向，如钢铁、建材行业 [44] 大类及一、二级行业营收、业绩概览 - 上游资源行业2025Q1业绩整体承压，仅有色金属景气加速，石油石化和煤炭业绩下行 [49] - 中游传统资源加工行业2025Q1业绩表现好，钢铁毛利率修复，建材业绩增速转正，基础化工小幅改善 [50] - 下游消费中可选和必需消费2025Q1营收增速为负，农林牧渔景气回暖，医药营收下滑、净利润改善弱，食品饮料业绩下行 [52] - 可选消费中家电、纺织服装等部分行业受益政策和效应，营收平稳、盈利修复 [53] - TMT和中游先进制造2025Q1营收、盈利明显改善，计算机、传媒、通信等盈利修复，电子、汽车等行业回暖 [55][56] 行业筛选 - 第三个科技制造中周期，重点关注营收增速指标，2024Q4及2025Q1营收同比增速持续为正的科技制造行业主要为计算机、电子等 [2]

市场阶段判断 - 市场处于超跌反弹后的磨底阶段 对基本面压力的反映幅度到位但时间不足 [1] - 磨底阶段需消化关税影响 中美金融科技领域潜在扰动 市场共识主线缺失等因素 [1] - 战略上保持乐观 低位区域需敢于定价长期积极因素 [3] 关税影响分析 - 二季度关税基本面影响开始显现 "抢转口"使回落压力可控但三季度压力可能放大 [1][2] - 关税影响导致美国滞胀交易和国内衰退交易 外需回落方向不变 [1] - 关税进一步加征难产生边际影响 但会激励微观主体腾挪行为 [1] 政策预期要求 - 二季度市场对政策对冲要求逐步提高 需保留后续政策加码空间 [2][3] - 一季度财政资源需在二季度落实实物工作量 包括消费刺激落地和基建数据改善 [2][3] - 5-6月政府债券发行需再加速 为三季度稳增长储备资源 [2][3] 市场结构表现 - 磨底阶段防御资产（银行 公用事业 高股息）可能获得绝对和相对收益 [4][5] - 市场企稳反弹阶段对冲资产（新消费）和科技主题占优 小盘成长风格将重新占优 [4][5] - 中期A股上行需科技产业趋势凝聚共识 推荐AI算力应用 具身智能 低空经济 [4][5] 行业扩散指标 - 银行板块赚钱效应扩散指标按个数达76% 按市值达94% 处于继续扩散状态 [8] - 食品饮料板块按个数69% 按市值91% 保持扩散趋势 [8] - 煤炭板块按市值扩散指标达67% 按成交额62% 呈现继续扩散 [8] - 国防军工和机械设备板块出现全面收缩 指标下降超9个百分点 [8] - 电子 汽车 创业板等板块呈现聚焦龙头特征 [8]