整体利润表现 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% [1] - 7月单月工业企业利润同比下降1.5% [4] 按企业类型划分利润表现 - 国有控股企业利润总额12823.4亿元 同比下降7.5% [1] - 股份制企业利润总额29742.5亿元 同比下降2.8% [1] - 外商及港澳台投资企业利润总额10216.7亿元 同比增长1.8% [1] - 私营企业利润总额11183.7亿元 同比增长1.8% [1] 按行业门类划分利润表现 - 采矿业利润总额4930.9亿元 同比下降31.6% [1] - 制造业利润总额30235.8亿元 同比增长4.8% [1] - 电力热力燃气及水生产和供应业利润总额5036.8亿元 同比增长3.9% [1] 细分行业利润变动 - 农副食品加工业利润同比增长14.5% [2] - 电气机械和器材制造业利润同比增长11.7% [2] - 有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长6.9% [2] - 计算机通信和其他电子设备制造业利润同比增长6.7% [2] - 通用设备制造业利润同比增长6.4% [2] - 电力热力生产和供应业利润同比增长6.3% [2] - 专用设备制造业利润同比增长3.2% [2] - 汽车制造业利润同比增长0.9% [2] - 非金属矿物制品业利润同比下降5.6% [2] - 纺织业利润同比下降6.5% [2] - 化学原料和化学制品制造业利润同比下降8.0% [1][2] - 石油和天然气开采业利润同比下降12.6% [1][2] - 煤炭开采和洗选业利润同比下降55.2% [2] - 石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏 [2] 营收与成本指标 - 1-7月工业企业营业收入78.07万亿元 同比增长2.3% [2] - 营业成本66.80万亿元 同比增长2.5% [2] - 营业收入利润率5.15% 同比下降0.21个百分点 [2] - 每百元营业收入中成本85.57元 同比增加0.24元 [3] - 每百元营业收入中费用8.38元 同比减少0.08元 [3] 资产负债状况 - 7月末工业企业资产总计183.67万亿元 同比增长4.9% [2] - 负债合计106.26万亿元 同比增长5.1% [2] - 所有者权益合计77.41万亿元 同比增长4.6% [2] - 资产负债率57.9% 同比上升0.2个百分点 [2] 运营效率指标 - 7月末应收账款26.84万亿元 同比增长6.8% [3] - 产成品存货6.67万亿元 同比增长2.4% [3] - 每百元资产实现营业收入74.0元 同比减少1.9元 [3] - 人均营业收入182.6万元 同比增加5.4万元 [3] - 产成品存货周转天数20.5天 同比增加0.2天 [3] - 应收账款平均回收期69.8天 同比增加3.7天 [3]

策略研报核心观点与要点总结 宏观视角下的"反内卷"演变脉络 - 本轮"反内卷"起点为2020年年中订单归集带来的企业产能扩张（持续至2021年年中）[1] - 2021年下半年全球需求下降及各国供给恢复成为重要变因[1] - 2023年起工业企业采取以价换量策略，营收向上而盈利下降[1][39] - 宏观经济呈现供给强于需求格局，2022年后物价持续偏弱[1][39] - 当前政策：上游通过行政指令或法律限制产能，中下游依靠行业自律减少竞争[1][45] 行业分化与配置策略 - 按营收质量、营收能力和资产质量将行业分为三类：稳定配置类（营收利润率稳定上升行业）、相机配置类（营收增速上升但利润率下降且资产负债率未明显上升行业）、谨慎配置类（营收增速上升但利润率下降且资产负债率明显上升行业，或营收与利润率双降行业）[2][47][53] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业2021年营业利润率3.3%，2024年升至6.2%[47] - 采矿业2022年营收利润率22.8%，2024年降至17.0%[47] - 制造业2021年营收利润率6.5%，2024年降至4.5%[47] - 2020-2022年我国出口占全球份额从12.7%-13.2%攀升至14%以上[24][29] 转债配置策略与收益表现 - 构建三种转债策略：稳定配置策略（筛选营收利润率上升正股对应转债）、相机抉择配置策略（筛选营收增速上升但利润率下降且资产质量未恶化正股对应转债）、谨慎配置策略（筛选营收增速上升但利润率下降且资产质量恶化，或营收与利润率双降正股对应转债）[67][68][69][70] - 2022-2024年稳定配置组合收益最佳，下跌年份跌幅较低，上涨年份涨幅较高[71][73] - 2025年上半年相机抉择类组合及谨慎配置-组合1表现较好，收益差别不大[74][75] - 2025年7月后所有组合收益较好且差异不大，稳定配置-组合2表现优于其他组合[74][75] - 2025年初至8月22日各组合收益整体差别不大，反映转债市场普涨行情[4][74] "反内卷"政策演变阶段 - 第一阶段（2024年7月至2025年6月）：主要目标为防止企业恶性竞争、推动落后产能退出，实施路径以行业自律为主[15][16] - 第二阶段（2025年7月至今）：特点为相关行业推动减产控产，实施路径从行业自律转向行政指导与法律手段结合[16][18] - 2025年7月水泥、光伏玻璃、钢铁等行业相继实施减产措施[18] 对宏观经济的影响分析 - 短期影响：降低实际经济增速并短期内提振部分产品物价[2][63] - 中长期影响需结合需求恢复和通胀传导两个关键因素判断[57][66] - 可能出现三种情形：需求平稳或上升且通胀传导顺畅（实际GDP稳定，名义GDP向上）、需求向下但通胀传导顺畅（实际GDP不强，通胀改善）、需求向下且通胀传导不畅（实际GDP不强，名义GDP偏弱）[66]

工业生产 - 规模以上工业增加值同比增长10.1% 保持快速增长态势[2] - 制造业增加值增长10.4% 采矿业下降4.1% 电力热力燃气及水生产供应业增长6.2%[2] - 电子行业增长14.4% 石化能源新材料行业增长5.6% 生命健康制造业增长10.3%[2] - 先进制造业增加值增长10.3% 占规模以上工业增加值比重61.7%[2] - 高技术制造业增加值增长13.9% 占规模以上工业增加值比重42.5%[2] 固定资产投资 - 固定资产投资同比下降20.3%[2] - 文化体育和娱乐业投资增长57.5% 交通运输仓储邮政业投资增长1.1%[2] - 制造业投资下降11.4% 卫生和社会工作投资下降14.5% 水利环境公共设施管理业投资下降20.5%[2] - 新建商品房销售面积下降33.3%[2] 市场消费 - 社会消费品零售总额1210.47亿元 增长4.8%[3] - 城镇消费品零售额增长5.1% 乡村消费品零售额增长3.6%[3] - 商品零售增长5.1% 餐饮收入增长2.9%[3] - 限额以上单位饮料类零售额增长68.0% 粮油食品类增长13.8%[3] - 文化办公用品类增长183.0% 通讯器材类增长135.0% 家用电器和音像器材类增长40.8%[3] - 限额以上单位网上零售额增长43.5%[3] 外贸进出口 - 外贸进出口总额2374.65亿元 增长6.8%[3] - 外贸出口总额1342.41亿元 增长7.5%[3] - 外贸进口总额1032.24亿元 增长5.9%[3] 财税金融 - 一般公共预算收入282.48亿元 同比增长2.9%[3] - 税收总收入721.01亿元 下降1.9% 其中国内税收539.19亿元下降0.3%[3] - 金融机构本外币存款余额9687.93亿元 增长4.0%[3] - 金融机构本外币贷款余额11297.44亿元 增长3.6%[3] 居民消费价格 - 居民消费价格指数同比下降0.7% 消费品价格指数同比下降0.7%[4] - 食品烟酒类下降0.2% 衣着类上涨6.5% 居住类下降1.0%[4] - 生活用品及服务类下降1.0% 交通通信类下降3.5% 教育文化娱乐类下降1.4%[4][5] - 医疗保健类下降0.1% 其他用品及服务类上涨2.3%[5]

中国企业信用指数总体表现 - 7月中国企业信用指数为160.10 较6月下降2.35点 总体保持高位运行态势[1] - 受新被列入经营异常名录企业数量增多等因素影响 监管性分指标降幅明显[1] - 企业信用水平韧性显现 向好基本面没有改变[1] 区域信用表现 - 信用指数排名前五省区市为北京 安徽 天津 重庆 陕西[1] - 北京信用指数环比上升 重返全国首位[1] - 全国大部分区域信用指数环比下降 天津福建等地降幅较小但排名显著提升[1] 行业信用表现 - 信用指数排名前五行业为金融业 电力热力燃气及水生产和供应业 居民服务修理和其他服务业 制造业 水利环境和公共设施管理业[1] - 农林牧渔业指数排名大幅上升 采矿业指数逆势增长显示持续向好态势[1] - 各行业指数普遍有所下降[1]

整体利润表现 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元，同比下降1.7% [1] - 7月单月利润同比下降1.5%，延续负增长态势 [4] - 营业收入利润率5.15%，同比下降0.21个百分点 [2] 不同所有制企业利润分化 - 私营企业利润总额11183.7亿元，同比增长1.8% [1] - 外商及港澳台投资企业利润总额10216.7亿元，同比增长1.8% [1] - 国有控股企业利润总额12823.4亿元，同比下降7.5% [1] - 股份制企业利润总额29742.5亿元，同比下降2.8% [1] 三大门类利润结构变化 - 制造业利润总额30235.8亿元，同比增长4.8% [1] - 电力热力燃气及水生产和供应业利润5036.8亿元，增长3.9% [1] - 采矿业利润4930.9亿元，同比下降31.6% [1] 重点行业利润表现 - 农副食品加工业利润同比增长14.5%，表现最佳 [2] - 电气机械和器材制造业增长11.7%，保持强劲增长 [2] - 计算机通信和其他电子设备制造业增长6.7% [2] - 汽车制造业增长0.9%，增速放缓 [2] - 煤炭开采和洗选业下降55.2%，跌幅最深 [2] - 石油和天然气开采业下降12.6% [2] 企业运营效率指标 - 每百元营业收入成本85.57元，同比增加0.24元 [3] - 每百元营业收入费用8.38元，同比减少0.08元 [3] - 产成品存货周转天数20.5天，同比增加0.2天 [3] - 应收账款平均回收期69.8天，同比增加3.7天 [3] - 人均营业收入182.6万元，同比增加5.4万元 [3] 企业资产负债状况 - 工业企业资产总计183.67万亿元，同比增长4.9% [2] - 负债合计106.26万亿元，增长5.1% [2] - 资产负债率57.9%，同比上升0.2个百分点 [2] - 应收账款26.84万亿元，同比增长6.8% [2] - 产成品存货6.67万亿元，增长2.4% [2]

全国规模以上工业企业利润总体情况 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元同比下降1.7% [1][5] - 7月单月利润同比下降1.5%较6月降幅收窄2.8个百分点实现连续两个月收窄 [1][6] - 1-7月工业企业营业收入78.07万亿元同比增长2.3%营业收入利润率5.15%同比下降0.21个百分点 [5] 制造业利润表现 - 1-7月制造业利润总额30235.8亿元同比增长4.8% [1][8] - 7月制造业利润同比增长6.8%较6月增速加快5.4个百分点 [9] - 高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9%拉动整体利润增速加快2.9个百分点 [1][10] 细分行业利润增长 - 原材料制造业利润由6月下降5%转为增长36.9%其中钢铁行业扭亏实现利润180.9亿元石油加工行业扭亏实现利润34.6亿元 [9] - 电子和电工机械专用设备制造利润增长87.9%通用零部件制造增长15.3%食品饮料烟草专用设备制造增长11.3% [9] - 计算机整机制造利润增长124.2%智能无人飞行器制造增长100%家用清洁电器制造增长29.7% [9] 企业类型差异 - 1-7月私营企业利润总额11183.7亿元同比增长1.8% [5] - 7月私营企业利润增长2.6%高于整体平均水平4.1个百分点 [5] - 国有控股企业利润下降7.5%股份制企业下降2.8%外商及港澳台投资企业增长1.8% [5] 资金周转状况 - 7月末应收账款26.84万亿元同比增长6.8%较前值7.8%回落1个百分点 [1][7] - 产成品存货6.67万亿元同比增长2.4% [7] - 应收票据及应收账款增速自3月以来连续5个月降速 [1]

全国规模以上工业企业利润总额 - 1-7月利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% [1] - 7月单月利润同比下降1.5% [4] 不同所有制企业利润表现 - 国有控股企业利润12823.4亿元 同比下降7.5% [1] - 股份制企业利润29742.5亿元 同比下降2.8% [1] - 外商及港澳台投资企业利润10216.7亿元 同比增长1.8% [1] - 私营企业利润11183.7亿元 同比增长1.8% [1] 三大门类利润分布 - 采矿业利润4930.9亿元 同比下降31.6% [1] - 制造业利润30235.8亿元 同比增长4.8% [1] - 电力热力燃气及水生产和供应业利润5036.8亿元 同比增长3.9% [1] 重点行业利润增速 - 农副食品加工业利润同比增长14.5% [2] - 电气机械和器材制造业利润增长11.7% [2] - 有色金属冶炼和压延加工业利润增长6.9% [2] - 计算机通信和其他电子设备制造业利润增长6.7% [2] - 通用设备制造业利润增长6.4% [2] - 电力热力生产和供应业利润增长6.3% [2] - 专用设备制造业利润增长3.2% [2] - 汽车制造业利润增长0.9% [2] - 非金属矿物制品业利润下降5.6% [2] - 纺织业利润下降6.5% [2] - 化学原料和化学制品制造业利润下降8.0% [2] - 石油和天然气开采业利润下降12.6% [2] - 煤炭开采和洗选业利润下降55.2% [2] - 石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏 [2] 企业营收与成本 - 1-7月营业收入78.07万亿元 同比增长2.3% [2] - 营业成本66.80万亿元 增长2.5% [2] - 营业收入利润率5.15% 同比下降0.21个百分点 [2] - 每百元营业收入成本85.57元 同比增加0.24元 [3] - 每百元营业收入费用8.38元 同比减少0.08元 [3] 企业资产负债状况 - 7月末资产总计183.67万亿元 同比增长4.9% [2] - 负债合计106.26万亿元 增长5.1% [2] - 所有者权益77.41万亿元 增长4.6% [2] - 资产负债率57.9% 同比上升0.2个百分点 [2] 运营效率指标 - 应收账款26.84万亿元 同比增长6.8% [3] - 产成品存货6.67万亿元 增长2.4% [3] - 每百元资产实现营业收入74.0元 同比减少1.9元 [3] - 人均营业收入182.6万元 同比增加5.4万元 [3] - 产成品存货周转天数20.5天 同比增加0.2天 [3] - 应收账款平均回收期69.8天 同比增加3.7天 [3]

行业规模 - 2025年上半年电力、热力、燃气及水生产和供应业规模以上企业数量达23032个[1] - 企业数量较上年同期增加1833个，同比增长8.65%[1] - 该行业企业数量占工业总企业的比重为4.43%[1] 行业覆盖范围 - 统计范围涵盖电力、热力、燃气及水生产和供应业[1] - 统计对象为年主营业务收入2000万元以上的规模以上工业企业[1] - 统计时间跨度为2019年至2025年上半年[1] 相关上市公司 - 涉及深圳能源（000027）、深南电A（000037）、东旭蓝天（000040）等12家电力行业上市公司[1] - 行业研究报告由智研咨询发布，标题为《2025-2031年中国电力行业投资潜力研究及发展趋势预测报告》[1]

总体利润表现 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元同比下降1.7% [2] - 7月单月利润同比下降1.5% [5] 按企业类型划分 - 国有控股企业利润总额12823.4亿元同比下降7.5% [2] - 股份制企业利润总额29742.5亿元下降2.8% [2] - 外商及港澳台投资企业利润总额10216.7亿元增长1.8% [2] - 私营企业利润总额11183.7亿元增长1.8% [2] 按行业门类划分 - 采矿业利润总额4930.9亿元同比下降31.6% [2] - 制造业利润总额30235.8亿元增长4.8% [2] - 电力热力燃气及水生产和供应业利润总额5036.8亿元增长3.9% [2] 重点行业利润表现 - 农副食品加工业利润同比增长14.5% [3] - 电气机械和器材制造业利润增长11.7% [3] - 有色金属冶炼和压延加工业利润增长6.9% [3] - 计算机通信和其他电子设备制造业利润增长6.7% [3] - 通用设备制造业利润增长6.4% [3] - 汽车制造业利润增长0.9% [3] - 煤炭开采和洗选业利润下降55.2% [3] - 石油和天然气开采业利润下降12.6% [3] 财务指标表现 - 营业收入78.07万亿元同比增长2.3% [3] - 营业成本66.80万亿元增长2.5% [3] - 营业收入利润率5.15%同比下降0.21个百分点 [3] - 每百元营业收入中的成本85.57元同比增加0.24元 [4] - 每百元营业收入中的费用8.38元同比减少0.08元 [4] - 资产负债率57.9%同比上升0.2个百分点 [3] 资产与周转效率 - 资产总计183.67万亿元同比增长4.9% [3] - 应收账款26.84万亿元同比增长6.8% [4] - 产成品存货6.67万亿元增长2.4% [4] - 产成品存货周转天数20.5天同比增加0.2天 [4] - 应收账款平均回收期69.8天同比增加3.7天 [4]

全国规模以上工业企业整体财务表现 - 1—7月营业收入78.07万亿元，同比增长2.3% [1] - 营业成本66.80万亿元，增长2.5% [1] - 利润总额40203.5亿元，同比下降1.7% [1] - 营业收入利润率5.15%，同比下降0.21个百分点 [1] 不同所有制企业利润表现 - 国有控股企业利润总额12823.4亿元，同比下降7.5% [1] - 股份制企业利润总额29742.5亿元，下降2.8% [1] - 外商及港澳台投资企业利润总额10216.7亿元，增长1.8% [1] - 私营企业利润总额11183.7亿元，增长1.8% [1] 三大门类行业利润分化 - 采矿业利润总额4930.9亿元，同比下降31.6% [1] - 制造业利润总额30235.8亿元，增长4.8% [1] - 电力热力燃气及水生产和供应业利润总额5036.8亿元，增长3.9% [1] 细分行业利润增长情况 - 农副食品加工业利润同比增长14.5% [2] - 电气机械和器材制造业增长11.7% [2] - 有色金属冶炼和压延加工业增长6.9% [2] - 计算机通信和其他电子设备制造业增长6.7% [2] - 通用设备制造业增长6.4% [2] - 电力热力生产和供应业增长6.3% [2] 细分行业利润下滑情况 - 非金属矿物制品业下降5.6% [2] - 纺织业下降6.5% [2] - 化学原料和化学制品制造业下降8.0% [2] - 石油和天然气开采业下降12.6% [2] - 煤炭开采和洗选业下降55.2% [2] - 石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏 [2] 企业资产负债结构 - 7月末资产总计183.67万亿元，同比增长4.9% [2] - 负债合计106.26万亿元，增长5.1% [2] - 所有者权益合计77.41万亿元，增长4.6% [2] - 资产负债率57.9%，同比上升0.2个百分点 [2] 成本费用结构变化 - 每百元营业收入中成本为85.57元，同比增加0.24元 [2] - 每百元营业收入中费用为8.38元，同比减少0.08元 [2]