文章核心观点 公司发布24年报和25年一季报，各期营收、利润有不同表现，拟派发现金股利，人员有变动，产品、地区销售情况有差异，子公司业绩不同，基于表现调整盈利预测并下调评级 [1][2][7] 财务数据 各期营收与利润 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比-45%；扣非归母净利润0.2亿，同比-49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比-24%；扣非归母净利润1.3亿，同比-26% [1] 分红情况 - 公司拟每10股派1.5元（含税）现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [2] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25 - 26年前值为2.1、2.6亿元） [7] - EPS为0.5、0.6、0.8元（25 - 26年前值为0.7、0.9元）；PE为20x、16x以及12x [7] 业务情况 产品销售 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比-2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [3] - 汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，子公司是多家汽车品牌供应商，销量增长 [3] - 二层皮胶原产品原料营收1亿，同比-1%，毛利率10%，同比-2pct [4] 量价与地区销售 - 牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [5] - 华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [5] - 华南营收6亿，同比-1%，占比21%，毛利率22%，同比-2pct [5] - 国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望促进国际市场销售增长 [5] 子公司业绩 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [6] - 联华皮革净利润 - 0.1亿元，同比-62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [6] 毛利率与净利率 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比-2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比-2pct [6] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因财务费率同比+2pct [6] 人员变动 - 吴美莉女士辞去董事会秘书职务，仍担任公司副总裁职务 [2] - 公司聘任张亮先生为董事会秘书，其自2012年6月起在公司任职，曾担任证券事务代表职务 [2]

外销业务 - 2024 年进入国际品牌 adidas 供应链，外销收入 2.86 亿元，对比上年增长 96.65% [2] - 2025 年一季度外销收入约 1 亿元，对比上年同期增长 315% [3] 汽车内饰皮革业务 - 宏兴汽车皮革是理想、蔚来、奇瑞、吉利等品牌供应商，2024 年度收入 7.27 亿元，同比增长 19.8% [3] - 后续将深化市场战略布局，拓展新客户，争取原有客户新车型定点 [3]

市场趋势 - 国内鞋包带天然皮革制品需求下降，因消费者偏好变化，传统商务皮鞋需求减少，运动、休闲风格产品更受青睐 [2] - 欧美消费市场稳定，海外品牌订单需求复苏，带动外销市场需求向好 [2] - 国产中高端新能源车带动汽车内饰用皮革需求增长，因天然皮革材料具有舒适性与豪华性 [2] 财务数据 - 2024 年度公司合并报表收入 29.5 亿元，同比增长 9.32%，归属于上市公司股东净利润 1.42 亿元，同比下降 23.97% [3] - 2025 年第一季度公司合并报表收入 6.27 亿元，同比增长 5.04%，归属于上市公司股东净利润 1893.78 万元，同比下降 45.31% [3] 产能布局 - 2025 年一季度子公司兴业国际投资收购越南购富源科技全部股权，其地理位置利于为国际品牌服务，计划投建部分制革工序以节约投入、加快投产 [4] 鞋包带皮革业务 - 业务存在季节性，下半年收入高于上半年 [4] - 2025 年上半年国内下游客户需求下降影响一季度盈利，公司将拓展劳保用品、集团采购、新兴品牌等客户 [4] - 2025 年一季度海外品牌客户收入增速快，有望抵消国内客户收入下降影响，业务毛利率和净利率将因海外品牌收入增长而提升 [4] 汽车内饰皮革业务 - 2024 年汽车内饰皮革收入和利润均增长，2025 年宏兴汽车皮革客户有新拓展，定点车型增加 [2][5][6] 材料应用与关税影响 - PU 超纤与天然真皮不存在替代关系，车企根据材料特性和场景选择内饰材料，中高端车型多用天然真皮 [6] - 美国对越南加征关税处于暂缓状态，对公司业务暂无直接影响 [6]

市场趋势 - 国内鞋包带天然皮革制品需求下降，因消费者偏好转向运动、休闲风格，影响天然皮革材料采购需求；欧美消费市场稳定，海外品牌订单需求复苏，外销市场向好 [2] - 新能源汽车市场发展，国产中高端新能源车多使用天然皮革内饰，带动汽车内饰用皮革需求增长 [2] 公司业绩 - 2024 年度公司合并报表收入 29.5 亿元，同比增长 9.32%；净利润 1.42 亿元，同比下降 23.97% [3] - 2025 年第一季度公司合并报表收入 6.27 亿元，同比增长 5.04%；净利润 1893.78 万元，同比下降 45.31% [3] 宏兴汽车皮革情况 - 2025 年一季度销售收入增长温和，供应车型增加，部分车型二季度或下半年交付订单，业务有望稳定增长 [3] - 在国内汽车内饰皮革供应商中领先，与国际供应商有差距，但在供应稳定性、产能弹性、服务响应速度等方面有优势，能满足客户需求 [4] - 与多家知名汽车品牌合作，供应中高端车型内饰皮革，客户对品质要求高且愿付成本 [4] - 采用数字化管理手段，提升管理和运营效率，控制成本 [4] - 现有产能距环评规划产能有提升空间，将根据客户销售计划逐步扩产 [5] 采购与销售 - 已签美国原皮采购订单关税由美国供应商承担，后续中国反制措施将增加成本，公司存货充足，可多元化采购对冲风险 [5] - 2025 年一季度海外品牌收入贡献同比大幅增长，adidas 占大部分，若趋势延续，今年海外品牌收入贡献预计快速增长 [5] - 公司进入 adidas 供应链，为开拓其他运动品牌市场提供支撑 [6] 宝泰皮革情况 - 2025 年一季度收入增长 1.31%，利润增长明显，得益于二层皮业务增长，复古风格带动需求，价格上升 [7]