投资评级 - 首次覆盖给予康耐特光学"买入"评级 [5] 核心观点 - 康耐特光学是国内领先的树脂镜片制造商 按2024年树脂镜片出厂销售量计在中国树脂镜片制造商中排名第一 市占率9.4% [1][18] - 公司依托高折射率技术+C2M定制模式构建核心壁垒 拥有超过700万个SKU 覆盖1.499-1.74全折射率 是国内首家量产1.74高折射率树脂镜片的企业 [3][18][61] - AI眼镜市场快速增长 2025Q1全球智能眼镜出货量达148.7万台 同比增长82.3% 公司已突破超薄镜片与光波导片贴合核心技术 与全球头部消费电子客户合作研发进展顺利 [4][72][93] - 歌尔股份通过新股配售及老股收购成为公司第二大股东 持股20.03% 战略合作聚焦XR镜片研发及供应链协同 [29][93] 财务表现 - 2024年公司收入20.6亿元人民币 同比增长17.1% 2025H1收入10.84亿元 同比增长11% [1][18] - 2024年归母净利润4.28亿元 归母净利率20.8% 同比增长2.2个百分点 2025H1归母净利润2.73亿元 归母净利率25.2% [5][113] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.7亿 7.1亿 8.8亿元人民币 对应同比增长32.3% 25.7% 23.1% [5][6] 业务结构 - 业务涵盖标准镜片 功能镜片和定制镜片三大板块 2024年收入占比分别为44.01% 36.64%和19.18% [1][20] - 2024年标准镜片收入9.1亿元 同比增长8.8% 功能镜片收入7.6亿元 同比增长32.4% 定制镜片收入3.95亿元 同比增长11.8% [20] - 2025H1标准镜片 功能镜片 定制镜片收入占比分别为42.27% 35.26%和17.05% [20] 行业趋势 - 中国镜片人均购买量从2019年8.6副/百人增长至2024年10.0副/百人 预计2029年达13.6副/百人 [2] - 中国镜片人均支出从2019年21.2元/人增至2024年27.1元/人 预计2029年达38.3元/人 [2] - 全球眼镜镜片出厂销售额预计从2024年62亿美元增长至2029年82亿美元 年复合增长率5.8% [2] - 中国眼镜镜片出厂销售额预计从2024年207.2亿元增长至2029年297.5亿元 年复合增长率7.5% [2] 技术优势 - 绑定日本三井化学MR-174原料供应 具备高折射率镜片技术稀缺性 [3][61] - C2M模式实现24小时定制交付 远超行业平均3-5天周期 [3][66] - 全球布局四大生产基地 上海 江苏 日本鲭江及在建泰国基地 泰国基地预计2026年投产 [3][18][67] 估值分析 - 按2025年9月11日股价 对应2025-2027年PE分别为34x 27x 22x 低于可比公司PE均值 [5][130] - 2025和2026年PEG分别为1.3和1.0 低于可比公司PEG均值 [5][130] - 当前总市值208.58亿港元 总股本4.80亿股 [7]

展会演讲与行业趋势 - 第36届中国国际眼镜业展览会期间发布中国眼健康及眼镜片行业洞察演讲 指出单光眼镜片为满足消费者个性化需求正向高阶技术升级 自由环曲面技术是最佳实践方案[2] 市场地位声明 - 公司被授予中国自由环曲面眼镜片开创者市场地位声明 该荣誉是对其技术创新实力和行业引领地位的认可[3][5] - 市场地位声明服务通过科学客观权威方法帮助企业构建差异化品牌优势 是典型实践案例[7] 声明服务体系框架 - 声明体系从战略高度覆盖企业经营战略升级 品牌价值塑造 市场拓展突破及合规风险防控四大维度 提供定制化解决方案推动企业从技术领先到市场领先[9] - 声明方向可围绕区域覆盖 技术原创性 消费者认知 数据表现及市场规模等多元维度灵活定制[11] - 声明过程通过前期沟通 深度调研 专业分析 结论撰写与成果交付五大严谨步骤保障科学性与有效性[11] 专业服务能力 - 公司拥有专业研究团队 丰富数据积累和自主开发统计预测模型 在消费市场 互联网与科技 文化娱乐等领域深耕[14] - 服务内容包括报告发布 市场地位证明 战略咨询 用户洞察及市场监测等多种定制化解决方案[14] - 未来将继续依托数据积累和行业洞察提供可信可量化可传播的市场地位声明 助力企业全球化竞争和行业高质量发展[14]

公司股价表现及大宗交易 - 明月镜片9月10日收盘价为46.53元，当日上涨2.17% [1] - 当日发生10笔大宗交易，合计成交量81.2万股，成交金额3329.2万元 [1] - 所有大宗交易成交价格均为41.00元，较收盘价折价11.88% [1][2][3] 大宗交易细节 - 10笔交易中有7笔买方为机构专用席位 [1][2][3] - 卖方营业部主要集中在东方证券上海虹口区海宁路营业部和东吴证券上海西藏南路营业部 [1][2][3] - 单笔成交金额在200.90万元至561.70万元之间 [1][2][3] 历史交易及资金流向 - 近3个月累计发生59笔大宗交易，总成交金额达1.59亿元 [3] - 近5个交易日股价累计上涨1.22% [3] - 同期主力资金净流出1076.29万元 [3]

业绩表现 - 2025上半年公司实现营收4.0亿元，同比增长3.7% [1] - 归母净利润9550.6万元，同比增长7.4% [1] - 扣非净利润8272.4万元，同比增长9.6%，利润增速快于收入增速 [1] 盈利能力 - 整体毛利率57.9%，同比下降1.5个百分点，主要受原料成本上升影响 [1] - 总费用率31.4%，同比下降3.1个百分点，费用管控效率提升 [1] 产品结构 - 剔除海外业务影响后镜片业务同比增长5.4% [1] - 明星产品"PMC超亮"系列表现突出，同比增长31.8% [1] - 三大明星产品在常规镜片收入占比达47.2% [1] 战略布局 - 成为小米AI眼镜官方独家光学合作伙伴 [1] - 拥有400余家线下合作门店网络，覆盖宝岛、千叶、博士等知名连锁 [1] - 深化终端与医疗渠道合作 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为1.01元、1.15元、1.34元 [1] - 对应PE分别为45倍、40倍、34倍 [1] - 产品结构持续优化，智能眼镜赛道成长可期 [1]

明月镜片调研要点 - 公司与环球影业超级IP小黄人大眼萌合作推出轻松控Pro小黄人定制款产品 [1] - 与小米的合作项目目前处于有序推进阶段 [1] 中材国际调研要点 - 公司为全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具备完整产业链的企业 [1] - 与西藏水泥建材企业在工程技术服务业务方面保持长期良好合作关系 [1] - 已完成DeepSeek大模型的本地化部署 向全级次开放企业知识库场景应用 [1] 调研机构背景 - 上海理成资产为国内最早成立的私募管理公司之一 拥有十三年投资管理经验 [2] - 公司员工总数50人 其中专业投研人员近30人 最高管理规模超过100亿元 [2] - 投资策略聚焦医药 先进制造 大消费领域的二级股票多头及PIPE策略 [2] - 长期业绩排名居前 曾获得三届四座私募金牛奖 [2]

行业竞争态势 - 2025年一季度离焦镜市场整体保持良好态势 但二季度起价格竞争突然加剧 部分主流外资品牌大幅降价[1] - 价格战长期难以为继 无法推动行业健康发展 部分外资品牌因陷入价格战困境已在暑期推出新品以重塑价值体系[1] - 当前市场不缺离焦镜 但缺乏价格稳定且功能与口碑俱佳的产品[1] 公司战略与表现 - 公司保持战略定力 是目前极少数未参与价格战的品牌之一 坚持不降价形成稀缺性优势[1] - 离焦镜出厂均价基本与去年持平 略有下降主要源于低折射率产品（如1.56）占比提升的结构性变化 整体价格体系保持稳定[1] - 零售端"轻松控"系列价格为离焦镜中最稳定的产品之一[1] - 上半年在剔除一代向二代产品切换影响后 离焦镜仍实现近20%增长 与行业头部同行趋势一致[1] 产品与市场前景 - 离焦镜品类仍处于快速增长通道[1] - 产品与定价稳定性获得市场印证[1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入3.99亿元，同比增长3.7% [2] - 第二季度营收2.02亿元，同比增长4.7%，环比增长2.5% [2] - 归母净利润9551万元，同比增长7.4% [2] - 第二季度归母净利润4836万元，同比增长3.4%，环比增长2.6% [2] - 管理费用上半年累计3736万元，同比下降16.2% [2] - 销售费用上半年累计6770万元，同比下降8% [2] - 研发费用上半年累计1993万元，同比增长35.5% [2] - 三费占比同比下降3.2个百分点 [2] 产品表现 - PMC超亮系列半年度同比增长32.4% [2] - 镜片销售占比83.5% [2] - 三大明星产品在常规镜片收入中占比55.8% [3] - 轻松控系列销售额8167万元，同比增长7.32% [3] - 剔除产品升级影响后轻松控销售额9012万元，同比增长18.4% [3] - 1.74系列产品同比增长258% [3] - 高折射率产品成为重要获客入口 [14] 战略合作 - 成为小米AI眼镜官方独家光学合作伙伴 [5] - 配套镜片平均零售单价达800元 [7] - 已覆盖400余家头部连锁门店 [7] - 与爱尔眼科签署全面战略合作协议 [5] - 医疗渠道聚焦大型连锁及区域龙头 [15] 研发创新 - 研发费率由Q1的4.8%提升至Q2的5.2% [2] - 推出全矩阵高折射率产品 [4] - 1.71系列占据市场主导份额 [14] - 1.74产品原料壁垒较高，国内仅少数企业能获得充足供应 [14] 市场竞争 - 离焦镜市场二季度起价格竞争加剧 [10] - 公司未参与价格战，出厂均价基本持平 [10] - 1.74产品销量同比增长258% [12] - 高折射率化趋势日益明显 [12] 智能眼镜布局 - 智能眼镜仍处于早期发展阶段 [8] - 约70%+智能眼镜用户存在近视问题 [7] - 需构建研发能力、品牌力和渠道覆盖能力三大关键能力 [16] - 与主流大厂积极推进相关项目 [9] 渠道策略 - 江苏作为销售改革试点区域 [17] - 坚决不参与低价竞争渠道 [15] - 传统销售模式边际效应减弱 [17] - 聚焦销售模式优化和渠道深耕 [17]

融资方案 - 公司通过一般授权以配售新股方式融资 发行约27.8亿股（2,782,330,000股） 募集资金约5.0亿港元 扣除费用后净得约5.0亿港元 [1] - 配售新股定价为每股0.18港元 较公告日收市价0.218港元折让约17.4% 较前五个交易日平均收市价折让约18.6% [1] - 配售股份占现有已发行股本约13.7% 完成后占扩大股本约12.0% 预计在最后一项先决条件达成后10个营业日内完成 [1] 资金用途 - 约0.5亿港元将用作一般营运资金 约4.5亿港元将用于把握潜在投资机会 [1] - 公司计划探索加密货币投资及Web 3.0领域机遇 [1] 业务范围 - 公司主要从事物业开发、酒店开发及管理服务、融资服务、制造及销售隐形眼镜以及租赁及买卖计算机设备等业务 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入3.99亿元，同比增长3.68%，其中第二季度营收2.02亿元，同比增长4.71% [1] - 归母净利润9550.61万元，同比增长7.35%，第二季度净利润4835.83万元，同比增长3.42% [1] - 扣非净利润8272.35万元，同比增长9.57%，盈利质量提升 [1] 盈利能力指标 - 毛利率57.87%，同比下降2.57个百分点，净利率25.26%，同比上升3.4个百分点 [1] - 三费占营收比26.41%，同比下降14.06%，费用管控效果显著 [1] - 每股收益0.48元，同比增长7.77%，每股净资产8.26元，同比增长5.01% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金4.71亿元，同比增长16.5%，现金资产健康 [1][2] - 应收账款1.55亿元，同比下降7.44%，但应收账款占年报净利润比例达87.83% [1][4] - 每股经营性现金流0.32元，同比下降9.96%，现金流承压 [1] 资本结构与投资回报 - 有息负债4804.82万元，同比激增1178.01%，负债结构发生变化 [1] - 2024年ROIC为11.26%，历史中位数ROIC为11.56%，资本回报率保持稳定 [1] - 净利率24.4%体现产品高附加值特性 [1] 机构持仓动向 - 民生加银持续成长混合A新进持仓115万股，该基金规模11.11亿元，近一年上涨58.61% [5] - 民生加银聚优精选混合A新进持仓14.84万股，长盛中小盘精选混合减仓至0.93万股 [5] 业绩预期与业务特征 - 分析师普遍预期2025年全年业绩2.03亿元，每股收益1.01元 [4] - 公司商业模式主要依靠营销驱动，需关注营销投入的实际转化效率 [3]

公司财务表现 * 明月镜片2025年上半年总营收3.99亿元，同比增长3.7%，归母净利润9,551万元，同比增长7.4%[2] * 第二季度营收2.02亿元，环比第一季度1.97亿元微增[3] * 管理费用上半年总计3,736万元，同比下降16.2%，销售费用上半年6,770万元，同比下降8%，研发费用上半年1,993万元，同比增长35.5%[3][4] * 公司通过集约化管理和规模效应推动费率优化，提升规模净利率[4] 核心产品表现 * PMC超亮系列产品同比增长32.4%，占常规镜片收入比例达55.8%[2][5] * 轻松控系列销售额8,167万元，同比增长7.32%，剔除召回影响后销售额9,012万元，同比增长18.4%[2][5] * 1.74系列产品销售额同比增长258%[2][5] * 镜片销售占比达84%，支持整体营收质量提升[2] 智能眼镜业务进展 * 与小米合作推出AI智能眼镜，提供线上线下全渠道配镜服务[6] * 小米智能眼镜主流产品售价1,999元，明月配套镜片平均单价约800元[6] * 线下在400余家门店同步验配，包括宝德眼镜、千叶眼镜、博士眼睛等[6] * 智能眼镜品类已基本形成，未来发展潜力巨大[2][6] 离焦镜业务状况 * 离焦镜品类上半年保持接近20%的增长[3][10] * 公司离焦镜均价保持稳定，零售端价格最稳定之一[3][9] * 不参与价格战，坚持优化产品结构和技术含量[3][9] * 预计暑假旺季和二代产品切换完成后增长态势将继续保持[10] 高折射率产品优势 * 1.74系列同比增长258%，1.71系列占据绝对市场份额[3][12] * 与三井合作确保优质原料供应，1.74折射率原料实行配额制[3][13] * 高折射率产品在新兴渠道表现突出，作为重要获客入口[14] 渠道与合作伙伴 * 与爱尔眼科达成全面战略合作协议，深化品牌、业务、科技等多领域合作[2][16] * 新兴渠道通过抖音等新业态店推广高折射率产品[14] * 线上坚决不与低价或价格战平台合作[16] * 出口业务占比下降，重新梳理以明月自有品牌走出去的战略[17] 行业竞争与趋势 * 国产眼镜产品口碑提升，消费转向国产成为趋势[13] * 智能眼镜必须成为能够长期佩戴的产品，中国市场年销售约2亿副带度数眼镜[18] * 智能眼镜竞争优势体现在研发与产品、品牌和渠道三个方面[20] * 与多家主流手机、PC及互联网品牌厂商进行项目合作，但因保密协议未透露具体名称[19]