公司投资计划 - 公司计划在日本投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，预计2025年7月31日前建成投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20% [1] - 日本工厂可直接面向美国出货，公司美国市场营收占比为13%，有望增强供应链韧性 [1] - 日本工厂区位优势可提升亚太地区客户应答速度，2024年亚洲市场（除中国内地）营收5.2亿元，同比增长37.9% [1] 市场分析 - 美国树脂镜片属于医保范畴，市场需求稳健，渠道加价倍率高，消费者对关税传导带来的价格上涨敏感度低 [2] - 全球树脂镜片产销集中于中国及东南亚市场，短期内美国客户难寻替代产能 [2] - 2024年公司各区域市场表现：中国内地6.6亿元(+13.9%)、美洲4.7亿元(+16.9%)、欧洲3.2亿元(+6.4%)、大洋洲0.7亿元(-13.8%)、非洲0.2亿元(+0.8%) [1] 业务发展 - 公司创新镜片行业C2M模式，全球化产能布局完善，成熟模式有望加速在国内复制 [2] - 自有品牌和ODM代工双轮驱动，积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业达成合作 [2] - 歌尔作为公司第二大股东验证研发和交付能力 [2] - 预计25-27年归母净利润分别为5.4/6.7/8.4亿元 [3] 战略布局 - 日本工厂建设经验有望复制到泰国工厂，规模化优势下有望降低综合生产成本 [1] - 公司深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] - 积极培育智能眼镜第二成长曲线，与多家头部3C龙头合作布局智能眼镜 [2][3]

权益分派方案 - 以总股本扣除回购专户中已回购股份后的200,732,618股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税）[1][2] - 实际现金分红总额为100,366,309元，按股权登记日总股本折算每股现金红利为0.4980659元[1] - 除权（息）参考价格计算公式为（股权登记日收盘价格-0.4980659）元/股[1] 分红实施细节 - 股权登记日为2025年5月22日，除权除息日为2025年5月23日[3] - 分派对象为截至股权登记日登记在册的全体股东[3] - 现金红利将于除权除息日通过股东托管证券公司直接划入资金账户[3] 股东减持价格调整 - 首次公开发行价格为26.91元/股，经过历年权益分派调整后最低减持价格从26.38元降至16.59元/股[4] - 主要股东承诺锁定期满后两年内减持价格不低于调整后的发行价[4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 康耐特光学计划在日本投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，预计2025年7月31日前建成投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [2] - 从有效应对潜在关税风险、独特区位优势服务亚太客户、海外工厂建设经验复制三方面看，日本新工厂有价值 [8] - 美国树脂镜片需求稳健、渠道加价倍率高，消费者对关税传导价格上涨敏感度低，且美国客户难寻替代产能，公司有望对冲关税风险 [8] - 公司自有品牌和ODM代工双轮驱动，创新C2M模式，全球化产能布局完善，积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业合作 [8] - 康耐特光学是镜片制造龙头，内外销并进，结构升级带动盈利能力改善，布局智能眼镜成长可期，预计25 - 27年归母净利润分别为5.4/6.7/8.4亿元，对应PE为20/16/13X，维持目标价40.5港元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |同比增速(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归母净利润(百万)|428|536|673|839| |同比增速(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |市盈率(倍)|22.5|20.2|16.1|12.9| |市净率(倍)|6.1|3.6|3.0|2.4|[4] 公司基本数据 - 总股本4.80亿股，已上市流通股4.80亿股，总市值117.58亿港元，流通市值117.58亿港元 [5] - 资产负债率33.62%，每股净资产3.72元，12个月内最高/最低价为32.0/8.5港元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,508|2,000|2,699| |应收款项合计(百万)|405|500|578|705| |存货(百万)|563|698|789|934| |流动资产合计(百万)|1,619|2,857|3,519|4,491| |固定资产净额(百万)|587|772|895|865| |非流动资产合计(百万)|770|922|1,046|1,023| |资产总计(百万)|2,389|3,779|4,565|5,514| |负债总计(百万)|803|786|899|1,010| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,993|3,666|4,504| |股东权益总计(百万)|1,586|2,993|3,666|4,504|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |营业总支出(百万)|1,591|1,866|2,188|2,568| |营业利润(百万)|470|624|780|970| |净利润(百万)|428|536|673|839| |归属普通股东净利润(百万)|428|536|673|839| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.12|1.40|1.75|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|478|423|750|831| |投资活动现金流(百万)| - 152| - 271| - 272| - 148| |融资活动现金流(百万)| - 157|857|14|16|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归属普通股东净利润增长率(%)|31.0%|25.2%|25.5%|31.0%| |毛利率(%)|38.6%|39.8%|40.7%|41.6%| |净利率(%)|20.8%|21.7%|22.8%|23.9%| |ROE(%)|28.7%|23.4%|20.2%|20.5%| |ROA(%)|19.6%|17.4%|16.1%|16.6%| |资产负债率(%)|33.6%|20.8%|19.7%|18.3%| |流动比率|2.2|3.9|4.2|4.7| |速动比率|1.4|2.9|3.2|3.7| |每股收益(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |每股经营现金流(元)|1.00|0.88|1.56|1.73| |每股净资产(元)|3.72|6.24|7.64|9.39| |P/E(倍)|22.5|20.2|16.1|12.9| |P/B(倍)|6.1|3.6|3.0|2.4|[9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 康耐特光学计划在日本投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，预计2025年7月31日前建成投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [2] - 从有效应对潜在关税风险、独特区位优势服务亚太客户、海外工厂建设经验复制三方面看，日本新工厂有价值 [8] - 镜片渠道加价倍率高，美国市场需求稳健，消费者对关税传导价格上涨敏感度低，全球树脂镜片产销集中，公司有望对冲关税风险 [8] - 公司自有品牌和ODM代工双轮驱动，创新C2M模式，全球化产能布局完善，积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业合作 [8] - 康耐特光学是镜片制造龙头，内外销并进，结构升级带动盈利能力改善，布局智能眼镜成长可期，预计25 - 27年归母净利润分别为5.4/6.7/8.4亿元，对应PE为20/16/13X，维持目标价40.5港元 [8] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |同比增速(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归母净利润(百万)|428|536|673|839| |同比增速(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |市盈率(倍)|22.5|20.2|16.1|12.9| |市净率(倍)|6.1|3.6|3.0|2.4|[4] 公司基本数据 - 总股本4.80亿股，已上市流通股4.80亿股，总市值117.58亿港元，流通市值117.58亿港元 [5] - 资产负债率33.62%，每股净资产3.72元，12个月内最高/最低价32.0/8.5港元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,508|2,000|2,699| |应收款项合计(百万)|405|500|578|705| |存货(百万)|563|698|789|934| |流动资产合计(百万)|1,619|2,857|3,519|4,491| |固定资产净额(百万)|587|772|895|865| |非流动资产合计(百万)|770|922|1,046|1,023| |资产总计(百万)|2,389|3,779|4,565|5,514| |负债总计(百万)|803|786|899|1,010| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,993|3,666|4,504| |股东权益总计(百万)|1,586|2,993|3,666|4,504|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |营业总支出(百万)|1,591|1,866|2,188|2,568| |营业利润(百万)|470|624|780|970| |净利润(百万)|428|536|673|839| |归属普通股东净利润(百万)|428|536|673|839| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.12|1.40|1.75|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|478|423|750|831| |投资活动现金流(百万)| - 152| - 271| - 272| - 148| |融资活动现金流(百万)| - 157|857|14|16|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归属普通股东净利润增长率(%)|31.0%|25.2%|25.5%|31.0%| |毛利率(%)|38.6%|39.8%|40.7%|41.6%| |净利率(%)|20.8%|21.7%|22.8%|23.9%| |ROE(%)|28.7%|23.4%|20.2%|20.5%| |ROA(%)|19.6%|17.4%|16.1%|16.6%| |资产负债率(%)|33.6%|20.8%|19.7%|18.3%| |流动比率|2.2|3.9|4.2|4.7| |速动比率|1.4|2.9|3.2|3.7| |每股收益(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |每股经营现金流(元)|1.00|0.88|1.56|1.73| |每股净资产(元)|3.72|6.24|7.64|9.39| |P/E(倍)|22.5|20.2|16.1|12.9| |P/B(倍)|6.1|3.6|3.0|2.4|[9]

丹阳眼镜产业发展现状 - 丹阳历经50余年发展成为"世界眼镜之都"，形成"至诚至精、创新图强"的产业特质 [1] - 产业已实现从生产型集群到创新型集群，再到产业创新集群的三阶段迭代，具备更优空间布局、更全配套系统和更浓创新氛围 [2] - 当前拥有"全球最大镜片生产基地"地位，正向"世界眼镜创新策源地"目标迈进 [1][2] 政府支持政策 - 打造"丹舒心"服务品牌提升营商环境，实现企业开办"一窗受理、一网通办" [1] - 连续出台品牌服务方案，举办专场招聘解决眼视光学专业人才短缺问题 [1] - 引导金融机构提供低息长期贷款，支持企业产品出海和跨境电商发展 [1] - 2025年将持续开展"惠企丹当"企业走访活动，破解经营主体急难愁盼问题 [1] 产业升级举措 质量提升 - 重点培育龙头企业争取省级质量荣誉，开展小微企业质量提升行动 [1] - 通过"产业链供应链质量联动提升""质量专家企业行"激发企业内生动力 [1] 创新驱动 - 利用国家级专利侵权纠纷行政裁决试点加强知识产权保护 [1] - 推进"丹阳眼镜"省级知识产权区域品牌项目提升整体创新水平 [1] - 企业将传统镜片升级为"视力干预系统"，向"让更多人不依赖眼镜"目标迈进 [2] 未来发展趋势 - 形成数字经济与实体经济深度融合的产业公地，向智能穿戴设备领域渗透 [2] - 构建科技创新与产业创新深度融合的高地，加强产学研合作推动技术转化 [2] - 打造生产性服务业与先进制造业深度融合的安全阵地，增强全球产业链竞争力 [2] - 聚焦技术突破与标准制定、数字化转型与绿色升级、品牌塑造与生态融合 [1]

财务业绩 - 2024年公司实现营业总收入7.70亿元，同比增加2.88%，毛利率为58.56%，较去年同期提升0.98pct，归母净利润1.77亿元，同比提升12.21% [1] - 2025Q1公司实现营业总收入1.97亿元，同比增加2.63%，归母净利润0.47亿元，同比增加11.70% [1] 产品表现 - 2024年镜片业务同比增长8.72%，常规镜片中的PMC超亮系列产品收入同比增长近45.6%，三大明星产品收入在常规镜片收入中占比为54.6% [1] - 近视防控产品快速增长，2024Q4"轻松控"全系列产品销售额为4,158万元，同比增长23.6%，全年"轻松控"全系列产品销售额16,365万元，同比增长22.7% [1] - 2024Q3公司推出防控效果更好的轻松控Pro2.0系列产品，并主动召回轻松控Pro产品 [1] 战略合作与客户结构 - 2024年4月公司与德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议，将在品牌运营、技术研发、光学设计等方面展开深入合作 [2] - 公司主要立足于国内市场，采取直销为主、经销为辅的销售模式，截至2024年末直销客户2,707家，"明月"品牌经销客户66家（含医疗渠道） [2]

行业概况 - 丹阳眼镜产业已形成集设计、生产、销售于一体的完整产业链，拥有近2000家相关企业和5万余名从业人员 [2] - 年产镜片超4亿副，占全国镜片生产总量的75%、全球总量的50%，是全球最大镜片生产基地和亚洲最大眼镜产品集散地 [2] - 隐形眼镜、高速工具钢、切削工具、人造板等产品产量位列亚洲第一或全球前列 [2] 技术实力 - 通过智能化车间实现纳米级光学薄膜误差控制，突破德国25度分阶标准，达到5度阶差精准验配 [5] - 与中科院长春光机所合作研发，引领中国镜片光学技术创新 [8] - 开发多点离焦、变色渐进、防蓝光等技术，并攻关智能眼镜、AR/VR等高附加值领域 [8] 产品创新 - 首创AI面部数据扫描仪和九色变色镜片，融合板材、TR、钛金等材质诠释多元艺术风格 [8] - 从传统光学镜片向健康视觉、时尚美学延伸，重新定义"清晰且时尚"的产品边界 [8] - 每副眼镜需经过上百道工序，从贴牌加工转向自主研发民族品牌 [5] 产业生态 - 政府搭建全产业链生态，涵盖知识产权保护中心、智慧门店体验、文旅定制路线等 [8] - 与30余所高校院所合作，建立7家高端技术服务平台，布局脑健康、低空经济等未来产业 [9] - 实施"丹凤朝阳"人才计划，吸引50余名国家级人才落户 [9] 企业案例 - 慧创医疗成长为全球脑科学明星企业，专注阿尔茨海默症治疗技术 [9] - 鱼跃医疗开发智能医疗器械，仅一公司创新包装产业形态 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖康耐特光学，给予“买入”评级 [6][86] 报告的核心观点 - 康耐特光学作为全球树脂镜片龙头，经营稳健，定制化、功能化镜片占比持续提升，供应链壁垒深厚，携手歌尔加强XR领域协同，未来业绩有望增厚 [2][6][86] 根据相关目录分别进行总结 康耐特光学：镜片制造领军企业，前瞻布局XR领域 - 公司成立于2006年，从事树脂镜片研产销与车房成镜定制化加工服务，主营产品多样，客户网络覆盖全球，2024年布局海外生产基地并引入歌尔持股 [15] - 股权结构集中，创始人费铮翔持股44.33%，歌尔2025年3月31日持股11.11% [18] - 2024年11月发布股权激励计划，拟向7位高管及147名员工授予1193万股限制性股票，解锁条件为2025 - 2027年归母净利润增速不低于21%/17%/15% [20][22] - 2024年实现收入20.61亿元，同比+17.1%，2018 - 2024年CAGR为15.8%，归母净利润4.28亿元，同比+31%，2018 - 2024年CAGR为32.7% [23] - 2024年标准镜片、功能镜片、定制镜片营收分别为9.07/7.55/3.95亿元，同比+8.8%、+32.4%、+11.8%，占比分别44.0%/36.6%/19.2% [25] - 2024年中国/亚洲（中国除外）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲营收分别6.55、5.22、4.74、3.19、0.65、0.24亿元，同比分别+13.9%/+37.9%/+16.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8%，内销占比31.8% [30] - 毛利率从2018年的30.61%增长至2024年的38.6%，净利率从9.19%增长至20.8%，2023年定制镜片毛利率达57.6%，主营业务成本约60%为原材料，2024年期间费用率16.9%，同比下降0.7pct [32] 供应链壁垒深厚，高研发占成长先机 深度绑定核心供应商，产品矩阵丰富 - 能提供多种镜片，是国内少数提供1.74折射率树脂眼镜镜片的供应商之一，1.74高折镜片原料源于三井化学的MR - 174，加入多种功能设计 [44] - 三井化学为1.74单体主要供应商，2020年占中国1.74单体供应行业约99.9%的市场份额，公司向其采购比例持续保持在30%以上，且采购MR镜片材料的种类最全 [49] ODM稳健，创新C2M模式提供一站式服务 - 以ODM业务起家，第一大客户为豪雅，2018 - 2023年销售占比约10% - 15%，近年来丰富客户结构及销售网络，推广自主品牌，通过线下和线上渠道促进销售 [56] - C2M模式去除中间环节，降低成本、提高效率，制造商可精准预测市场需求，公司自动化车房实现镜片定制化智能生产，2024年定制镜片收入占比达19.2%，较2018年提升2.8pct，2023年定制片毛利率57.6%，24H1提升至59.5% [58][63] 携手歌尔加强XR领域协同，主流客户合作进展有序推进 - 智能眼镜是未来智能科技产品重要增长点，AI赋能下AR智能眼镜或成下一代通用计算终端，2024年全球AI智能眼镜销量为152万台，预计2035年AI + AR智能眼镜渗透率达71%，销量达14亿台 [68][70] - 2024年9月与跨国消费电子企业签署产品供应框架协议并接到订单，成立XR研发和服务中心，2024年研发费用总额8834万元，占营业收入比例达4.29% [75] - 24年12月多个研发项目进展顺利，收到研发费用和小试订单款项，2025年初歌尔成为第二大股东并承诺3年内不减持，配售款项用于相关研发、设计和制造 [77] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为15.1%、14.0%、12.4%，归母净利润增速分别为23%、19%、15%，对应EPS分别为1.1元、1.3元、1.5元 [82] 投资建议 - 采取可比公司估值法，2025年可比公司一致预期对应PE平均值为40X，高于公司的20X，首次覆盖给予“买入”评级 [86]