公司战略方向 - 公司将积极关注钨在新兴领域的应用 [1] - 公司将把握钨在新兴领域应用的相关机遇 [1]

行业整体表现 - 2025年钨产品价格大幅上涨 [1] - 行业普遍看好钨价的长期支撑，基于供给刚性约束与下游需求的持续增长 [1] 公司业绩表现 - 相关企业第三季度扣非净利润同比增速均达一倍以上 [1] - 龙头企业通过多元策略积极管理风险，有效传导成本，并未被动承受成本压力 [1]

公司第三季度业绩 - 第三季度营收为6.85亿元，同比增长70.64% [1] - 第三季度净利润为3338.97万元，同比增长251.22% [1] 公司前三季度业绩 - 前三季度累计营收为16.16亿元，同比增长24.00% [1] - 前三季度累计净利润为5177.33万元，同比增长259.65% [1]

行业与公司 * 钨行业 [2] 核心观点与论据 **行业整体表现** * 2025年上半年全行业营收增长10.3%，利润总额增长5.9% [2][3] * 矿山企业表现突出，营收和利润分别增长29%和43% [2][3] * 冶炼企业利润率较低，为2.26% [2][3] * 硬质合金利润率为5.67% [2][3] * 钨制品利润率相对较好，为10.5% [2][3] **产品产量与进出口** * 钨精矿产量同比增长4.4%，重钨酸铵（APT）产量同比增长10%至11%，硬质合金产量同比增长6.5% [3] * 受两用物项管制影响，APT、氧化钨等产品出口大幅下降约70% [2][5] * 硬质合金出口略降1% [2][5] * 矿石进口增幅超60%，再生原料进口增加 [2][5] **价格走势与供应端分析** * 2025年七八月份矿价突破28万元/吨，主因供需偏紧及全球宏观环境影响 [2][6] * 中国占全球80%的钨产量，但在营矿山受总量指标和产能限制，难以大规模扩张 [6] * 新建项目如巴库塔二期预计27年底投产，越南马山矿因资源枯竭从4500吨降至2500吨左右 [6] * 境外矿山如澳大利亚多酚矿可能因转为地下开采而减产，且回收率仅为百分之五十几，远低于中国矿山的75% [6][8] * 中国新建钨矿项目面临18亿亩土地红线和环保政策限制，可能影响建设进度 [9] **需求结构与新兴领域** * 钨消费结构中60%用于硬质合金，其中50%用于切削工具 [2][7] * 核聚变领域成为重要增量点，试验堆用钨量约50-250吨/堆 [4][22] * 高纯钨靶材在AI及泛半导体领域有应用潜力，未来需求预计增长，可能达到百吨级或千吨级 [4][23] * 热喷涂技术、医疗设备等领域也是潜在需求增长点 [11] **再生资源利用** * 2024年再生钨金属量达2.43万吨，同比增长30%以上 [4][10] * 2025年上半年再生量同比下降约两位数，表明前期价格上涨激发的回收潜力已释放完毕 [4][18][19] **下游企业情况** * 高端产品企业对原料价格上涨接受度较高，中低端产品企业压力较大 [13] * 原材料成本翻倍可能仅使终端制品成本占比增加3%到5% [13] * 当前下游企业库存水平不高，部分企业在涨价前备有一个月左右的原料 [14] * 大型企业倾向于规避风险，通过背对背锁定订单 [15] **产业链效益** * 下游产业链效益较好，2025年一至三季度基本实现两位数增长 [16] * 纯合金制品公司可能因调价未能完全消化成本上升而导致利润下降 [16] * 整体产业链利润率改善预计需要3至6个月时间 [16] 其他重要内容 * 配额政策预计不会有太大波动，供应偏紧态势明显 [17] * 钨在芯片生产中用于构建通道层级，随着使用增加，总体需求将提升 [24]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入1,479,085,384.98元 [2] - 2025年第三季度营业收入同比增长46.55% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为75,017,700.04元 [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长118.56% [2]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入38.78亿元，同比增长37.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.9亿元，同比增长29.71% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.96亿元，同比增长31.69% [1]

第三季度财务表现 - 第三季度营收为14.79亿元，同比增长46.55% [1] - 第三季度净利润为7501.77万元，同比增长118.56% [1] 前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收为38.78亿元，同比增长37.38% [1] - 前三季度累计净利润为1.9亿元，同比增长29.71% [1]

交易概述 - 公司拟以现金8.21亿元人民币（含税）收购五矿钨业持有的衡阳远景钨业有限责任公司99.9733%股权 [1] - 本次交易是公司实际控制人中国五矿履行其资本市场承诺的重要举措 [1] 交易背景与目的 - 2024年公司实际控制人中国五矿曾出具关于避免同业竞争的承诺 [1] - 承诺旨在妥善解决旗下钨矿山企业与公司之间的同业竞争问题 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 战略小金属价值重估进行时，推荐关注稀土及钴等战略金属 [1] 镍行业观点更新 - 印尼RKAB审批周期从3年调整为1年的新规加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期，对镍矿价格或有支撑 [1][26] - 截至10月24日，LME镍现货结算价报收15085美元/吨，较10月17日上涨1.04%；沪镍报收12.19万元/吨，较10月17日上涨0.45% [1][26] - 受益标的包括格林美、华友钴业等，其在印尼拥有大规模镍金属产能项目 [14][29] 钴行业观点更新 - 钴价继续上涨，预计后市钴供给愈发紧张将进一步推高钴价 [2][30] - 截至10月24日，电解钴报收40.85万元/吨，较10月17日价格上涨6.94%；氧化钴报收310.00元/千克，较10月17日价格上涨9.73% [2][30] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额，预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [2][30] - 推荐关注洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美等钴资源类企业 [15][33] 锑行业观点更新 - 进口锑原料长期偏紧，供应长期短缺为锑价提供了底部支撑 [5][34] - 截至10月23日，国内锑精矿平均价格为14.15万元/吨，较10月16日价格下跌2.08%；国内锑锭平均价格为14.95万元/吨，较10月16日价格下跌1.85% [5][34] - 中国在全球锑供给中占主导地位，2024年产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [5][34] - 受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [16][37] 锂行业观点更新 - 碳酸锂持续去库，预计短期内需求对锂价有支撑 [6][39] - 截至10月24日，国内电池级碳酸锂市场均价为7.37万元/吨，较10月17日上涨2.82%；国内氢氧化锂市场均价为7.37万元/吨，较10月17日上涨0.90% [6][39] - 截至10月23日，碳酸锂样本周度库存总计13.04万吨，较10月16日去库2292吨 [6][39] - 推荐关注成本曲线处于行业较低分位且未来2-3年仍有矿端供给增量的公司，如天华新能、雅化集团、永兴材料等 [16][45] 稀土磁材行业观点更新 - 我国主导全球稀土供给，管制趋严提升供给偏紧预期对稀土价格有支撑 [8][49] - 截至10月24日，氧化镨钕均价50.25万元/吨，较10月17日价格下跌0.50%；氧化镝均价1,525元/公斤，较10月17日价格下跌6.44% [8][49] - 商务部发布公告对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制，首次在稀土管制政策中覆盖半导体 [8][49] - 受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源等 [18][58] 锡行业观点更新 - 海外锡供应不确定性仍存，供给偏紧对锡价形成支撑 [9][59] - 截至10月24日，LME锡现货结算价35,925美元/吨，环比10月17日上涨2.42%；沪锡加权平均价28.3万元/吨，较10月17日上涨0.63% [9][59] - 缅甸佤邦地区锡矿出口量仍远低于正常水平，印尼打击非法采矿行动仍在延续，加剧全球锡矿供应担忧 [10][60] - 受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [19][62] 钨行业观点更新 - 矿山普遍放缓生产节奏，供应端偏紧对钨价有支撑 [11][63] - 截至10月24日，白钨精矿（65%）报价27.75万元/吨，较10月17日价格上涨3.35%；仲钨酸铵（88.5%）报价40.90万元/吨，较10月17日价格上涨4.34% [11][63] - 2025年度第一批钨矿开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45% [11][63] - 受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [20][66] 铀行业观点更新 - 两大铀供应商下调2026年产量指引，铀供给偏紧预期持续对铀价或有支撑 [12][68] - 9月Nuexco交易所现货铀价格为62.88美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [12][68] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10% [13][68] - 受益标的为中广核矿业，其为中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台 [21][71]

控股股东股份质押基本情况 - 控股股东章源控股质押部分股份 具体质押数量及比例未在公告中披露 [2] - 截至公告披露日 股东及其一致行动人累计质押情况未披露具体数据 [2] 质押期限及融资规模 - 未来半年内到期质押股份122,830,000股 占控股股东持股比例17.41% 占公司总股本10.22% 对应融资余额34,000万元 [2] - 未来一年内到期质押股份349,930,000股 占控股股东持股比例49.60% 占公司总股本29.13% 对应融资余额77,200万元 [2] 资金用途及风险控制 - 本次质押融资不用于满足公司生产经营相关需求 [2] - 还款资金主要来源于控股股东自筹资金 资信状况良好 具备资金偿付能力 [2] - 质押股份不存在平仓风险或被强制过户风险 [2] 公司治理影响 - 控股股东不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害公司利益的情形 [3] - 本次股份质押不会对公司生产经营、公司治理产生影响 不涉及业绩补偿义务履行 [3]