市场供需与价格动态 - 钨精矿市场供应持续偏紧，矿商捂货惜售，可流通资源量少，支撑钨制品价格高位运行 [1][2] - 市场整体价格坚挺，行情攀高，但高位成本和节日氛围抑制成交，供需博弈加剧，市场活动围绕刚需谨慎展开 [1] - 江西两家代表钨企最新报价公布，显著的价格涨幅继续提振市场热度 [1] 主要钨产品价格数据 - 65%黑钨精矿报价520,000元/吨，单日上涨18,000元/吨，较年初上涨13.0% [2][3] - 65%白钨精矿报价519,000元/吨，单日上涨18,000元/吨，较年初上涨13.1% [2][4] - 仲钨酸铵（APT）国内报价760,000元/吨，单日上涨15,000元/吨，较年初上涨13.4% [2][4] - 欧洲APT价格报987-1050美元/吨度（折合人民币60.8-64.7万元/吨），较年初上涨10.7% [4] - 钨粉报价1,230元/公斤，单日上涨110元/公斤，较年初上涨13.9% [2][4] - 碳化钨粉报价1,190元/公斤，单日上涨110元/公斤，较年初上涨14.2% [2][5] - 70%钨铁报价725,000元/吨，单日上涨15,000元/吨，较年初上涨11.5% [2][8] - 欧洲钨铁价格报140-145美元/千克钨（折合人民币68.3-70.7万元/吨），较年初上涨3.6% [9] 钨废料市场情况 - 废钨棒材报价720元/公斤，单日上涨10元/公斤，较年初上涨20.0% [2][10] - 废钨钻头报价695元/公斤，单日上涨10元/公斤，较年初上涨19.8% [2][11] - 市场参与者心态分歧，主流钨价强势带来支撑，但价格高位运行也令资源囤积风险上升 [9] - 临近春节，部分贸易商选择逢高兑现，市场流动性有所提升，但整体操作仍偏谨慎 [9] 下游产业与宏观环境 - 国内经济平稳扩张，制造业持续恢复，为钨制品中长期需求提供稳定环境 [12] - 2025年中国GDP达140.1879万亿元，同比增长5%，规上工业增加值增长5.9% [12] - 汽车产业繁荣持续带动硬质合金工具、耐磨部件等钨制品需求 [12] - 2025年中国汽车产销创历史新高，分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比增长10.4%和9.4% [12] - 新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%，占汽车新车总销量的47.9% [12] - 新能源汽车对燃油车的替代将显著减少单车用钨量，尤其是传统切削工具的使用量 [12]

公司股价与交易表现 - 1月15日，章源钨业股价上涨5.36%，报收18.28元/股，成交额达12.03亿元，换手率为5.65%，总市值为219.62亿元 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务覆盖钨产业链，包括APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等的冶炼、加工、研发和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：碳化钨粉34.10%，钨粉31.47%，硬质合金21.28%，其他(补充)8.49%，其他产品4.00%，仲钨酸铵0.65%，氧化钨0.01% [1] 主要流通股东动态 - 广发基金旗下广发中证1000ETF（560010）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有254.1万股，占流通股比例为0.21% [2] - 基于当日股价上涨测算，该基金今日浮盈约236.31万元 [2] 相关基金概况 - 广发中证1000ETF（560010）成立于2022年7月28日，最新规模为353.03亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.71%，近一年收益率为43.65%，成立以来收益率为19.85% [2] - 该基金经理为罗国庆，累计任职时间10年98天，现任基金资产总规模为1047.11亿元，其任职期间最佳基金回报为111.24%，最差基金回报为-48.08% [3]

黑钨精矿价格突破关键价位 - 2025年1月14日数据显示，黑钨精矿价格突破50万元/吨大关 [1] 公司业务与价格传导机制 - 黑钨精矿属于原材料，公司有采购也有自产 [1] - 原材料价格上涨会传导至下游产品，公司表示下游产品也会有相应的涨价动作 [1] 价格上涨驱动因素分析 - 价格上涨一方面与供需紧平衡有关 [1] - 另一方面与市场情绪以及未来预期有关 [1] - 目前整体预期向好 [1]

钨价行情与关键数据 - 2026年初钨价延续强势格局，黑钨精矿价格突破50万元/吨大关，APT价格站上73万元/吨，钨粉价格逼近120万元/吨 [1] - 根据中钨在线2026年1月14日报价，黑钨精矿(≥65%)价格为500,000元/吨，单日上涨2,000元；仲钨酸铵(≥88.5%)价格为735,000元/吨，单日上涨10,000元；钨粉(≥99.7%)价格为1,190元/千克，单日上涨20元 [2] - 与2025年初相比，钨价涨幅巨大，黑钨精矿价格从约14.3万元/吨涨至超50万元/吨，APT价格从约21.05万元/吨涨至超73万元/吨，一年时间涨幅均超过200% [2] 价格上涨驱动因素 - 钨价持续飙升的根本动力来自供需两端的强劲支撑，需求端因光伏、汽车等产业显著增长而大幅提升，供给端收紧则加剧了市场供需紧张态势 [3] - 原材料价格上涨速度远超后端产品价格上涨速度，导致采购原料困难，市场普遍看好后期价格 [3] - 机构研报认为，供给收缩叠加刚性需求支撑，全球钨供需或将长期维持紧缺，钨价下行空间有限，价格中枢有望继续上行 [4] 主要生产商调价行动 - 2026年1月以来，章源钨业、翔鹭钨业、赣州钨协等大型钨企和行业机构均上调新一轮报价，进一步提振市场看涨情绪 [4] - 章源钨业2026年1月上半月长单采购报价上调，55%黑钨精矿报价46.00万元/标吨，较2025年12月下半月上调1.20万元/标吨；仲钨酸铵报价67.00万元/吨，上调2.00万元/吨 [4] - 翔鹭钨业2026年1月上半月报价上调，55%以上黑钨精矿48.5万元/标吨，较前期上调3万元/标吨；仲钨酸铵70万元/吨，较前期上调4万元/标吨 [4] - 江钨控股集团将国标一级黑钨精矿2026年1月上半月指导价调整为45.5万元/标吨，较2025年12月下半月报价上调3000元/标吨 [5] 行业供需格局与前景 - 价格上涨导致下游客户从最初质疑转为被动接受，因为钨很难被替代，无论高价低价都必须使用 [5] - 中国银河证券研报指出，原钨供给相对刚性，国内钨矿配额收紧，矿山资源品位降低成本上升，海外矿山开发进展缓慢，全球钨矿供给增量有限 [5] - 航空航天、电子信息、军工等领域需求持续提升，光伏与可控核聚变打开钨的需求空间，钨供给紧张格局预计长期持续，钨价中枢将显著抬升 [5]

公司股价与市场表现 - 1月7日，章源钨业股价上涨6%，报收15.90元/股，成交额达6.97亿元，换手率为3.79%，总市值为191.03亿元 [1] - 兴华基金旗下兴华景成混合A（023173）重仓持有章源钨业40.6万股，占基金净值比例为7.25%，为该基金第七大重仓股 [2] - 基于上述持仓，该基金在1月7日章源钨业股价上涨中实现浮盈约36.54万元 [2] 公司基本情况 - 崇义章源钨业股份有限公司成立于2000年2月28日，于2010年3月31日上市，公司位于江西省赣州市 [1] - 公司主营业务覆盖钨产业链，包括APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等产品的冶炼、加工、研发和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：碳化钨粉34.10%，钨粉31.47%，硬质合金21.28%，其他(补充)8.49%，其他产品4.00%，仲钨酸铵0.65%，氧化钨0.01% [1] 相关基金信息 - 重仓章源钨业的兴华景成混合A（023173）成立于2025年7月9日，最新规模为6027.17万元，今年以来收益为0.4%，同类排名8112/8823，成立以来收益为23.81% [2] - 该基金的基金经理为吕智卓、崔涛、胡玺潮 [3] - 吕智卓累计任职时间5年10天，现任基金资产总规模33.64亿元，任职期间最佳基金回报23.32%，最差基金回报-8.65% [3] - 崔涛累计任职时间2年217天，现任基金资产总规模1.6亿元，任职期间最佳基金回报24.06%，最差基金回报-6.1% [3] - 胡玺潮累计任职时间108天，现任基金资产总规模1.23亿元，任职期间最佳基金回报4.08%，最差基金回报0.11% [3]

行业地位与资源禀赋 - 钨是中国优势金属资源 2023年中国钨精矿产量占全球80.77% 储量占全球52.27% 均位列世界第一 [4] - 钨与稀土是中国目前唯二实行开采总量指标控制的金属矿产 [4] - 行业集中度偏低 2024年中国钨矿产能CR4为43.94% CR6为55.87% 远低于稀土行业 小型企业遍布更易出现违规开采或超采现象 [4] 供应端趋势与逻辑 - 中国钨矿开采实行管控与指标配额制 2025年度第一批钨矿配额同比下降6.45% 长期看配额呈放缓趋势 [5] - 超采现象得到控制 超采钨占产量比重从2015年的35.78%降至2024年的12.63% [5] - 资源品位逐年下降 全国处理钨原矿品位由2004年的0.42%下降到2016年的0.28% [5] 需求端结构与应用 - 2024年国内钨需求结构为：硬质合金58.51% 钨材22.61% 钨特钢15.05% 钨化工3.83% [6] - 硬质合金需求保持平稳增长 是钨需求的根基 [6] - 军工用钨需求在全球武装冲突持续、大国军费提升背景下将持续增长 [6] - 光伏钨丝属于钨材 用量小但增速快 [6] 替代品影响分析 - 硬质合金刀具的替代品包括高速钢、超硬材料与陶瓷 光伏钨丝的替代品为钢丝线 [7] - 随着机床数字化进程加速、企业刀具管理使用更合理 硬质合金在刀具行业中的地位将十分稳固 [7] - 随着硅料价格上行恢复合理位置 钨丝金刚线的性价比将逐步体现 受影响的需求将随之修复 [7] - 此轮钨价上涨仅在短期对钨需求产生少量冲击 [7] 供需平衡与价格展望 - 预计未来中国及全球钨金属均将处于偏紧平衡格局 [8] - 2025/2026/2027年中国钨供需缺口占该年总需求量的-3.78%/-4.61%/-1.46% [8] - 2025/2026/2027年全球钨供需缺口占该年总需求量的-3.11%/-3.78%/-1.48% [8] - 叠加因环保等压力上升的采矿成本 钨价将在高位运行 [8]

公司股价表现与市场关注度 - 2025年开年以来，公司股价从年初9元出头震荡上行至12月下旬的30元左右，涨幅翻了三倍[3] - 市场对这家传统制造业公司重新定价，其过去常被贴上“周期钝化”、“资源依赖”、“利润微薄”等标签[5] - 券商研报标题从“利润承压”、“需求低迷”、“静待花开”转向“创同期新高”、“一体化优势凸显”、“多点开花”、“AI需求释放”、“矿山注入”[5] 核心驱动因素 - 核心观点为“矿山并入与钨价上行共振”[1] - 公司完成了现金收购远景钨业股权暨关联交易[4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 短期锂价仍持续看涨，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] 镍钴行业观点更新 - 印尼2026年镍矿RKAB产量目标或下调至约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34%，旨在通过供应端收紧防止镍价下跌 [1][27][30] - 印尼能矿部计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元，叠加RKAB审批不确定性，对镍矿价格形成底部支撑 [1][16][27][30] - 截至12月24日，LME镍现货结算价报收15435美元/吨，周环比上涨8.13% [1][28] - 截至12月26日，电解钴报收42.9万元/吨，周环比上涨3.50% [2][34] - 刚果（金）钴出口管制导致供给紧张，2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57% [5][34] - 刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5][34] - 预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][34] 锑行业观点更新 - 截至12月25日，国内锑锭平均价格为16.05万元/吨，周环比上涨9.56% [6][39] - 2024年全球锑矿产量为10万吨，中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][39] - 中国对锑实施出口管制后，海内外价差拉大，截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位 [6][39] - 2025年11月中国氧化锑出口量为302吨，较10月的108吨环比大幅上升，显示出口意愿有变强趋势 [6][39] - 商务部公告自2024年11月9日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - 看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] 锂行业观点更新 - 截至12月26日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.77万元/吨，周环比上涨3.27%；氢氧化锂市场均价为8.63万元/吨，周环比上涨3.91% [8][47] - 截至12月25日，碳酸锂样本周度库存总计10.98万吨，周度去库652吨，持续去库 [8][47] - 截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [8][47] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需持续关注 [8][49] - 预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”格局 [8][49] - 需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - 截至12月26日，氧化镨钕均价59.5万元/吨，周环比上涨3.03% [9][59] - 2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [10][61] - 2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [10][61] - 预测2025年全球稀土永磁产量31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球产量的91.62% [10][61] - 越南通过《地质与矿产法修正案》，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][59] - 澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月的产量，反映海外产业链重建面临瓶颈 [10][59] - 短期看，中国仍主导全球稀土供给，是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家 [10][61] 锡行业观点更新 - 截至12月24日，LME锡现货结算价43,155美元/吨，周环比上涨2.38% [11][69] - 截至12月26日，沪锡加权平均价33.63万元/吨，周环比下跌0.60% [11][69] - 缅甸地区复产节奏加快，预计12月锡矿进口量将达到7000-8000吨 [11][69] - 刚果（金）矿山供应担忧仍存，印尼政府计划将RKAB审批周期从三年调整为一年，或提升市场对供给收紧的预期 [12][69] - 海外供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [12][69] 钨行业观点更新 - 截至12月26日，白钨精矿报价45.75万元/吨，周环比上涨7.02%；黑钨精矿报价46.00万元/吨，周环比上涨7.23% [13][75] - 国内对钨矿实行开采总量控制，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][75] - 短期全球钨市场面临供应干扰与需求增量，供需矛盾突出，供应趋紧局势对钨价有支撑 [13][75] 铀行业观点更新 - 11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位 [14][80] - 天然铀供给存在结构性短缺，多个项目复产及投产延迟，供应端存在较大不确定性 [14][15] - Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目铀产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10% [15] - 哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][79]

控股股东减持计划完成 - 公司控股股东章源控股已完成其减持计划 减持期间为2025年11月7日至12月22日 [1] - 通过大宗交易方式共计减持23,989,853股 占公司总股本的1.9968% [1] - 减持均价为12.04元人民币/股 价格区间在11.69元至12.63元人民币/股之间 [1] 股权结构变动 - 减持前 章源控股持股比例为58.7243% [1] - 减持完成后 章源控股持股比例下降至56.7275% [1] - 本次减持不会导致公司控制权发生变更 [1] 减持合规性与影响 - 本次减持行为符合相关法律法规的规定 未违反已披露的减持计划 [1] - 公司认为此次减持不会对公司的治理结构及持续经营产生重大影响 [1]

公司股价与交易表现 - 12月24日，章源钨业股价下跌5.72%，报收15.33元/股，成交额2.86亿元，换手率1.53%，总市值184.18亿元 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为钨产业链相关产品的冶炼、加工、研发和销售，产品包括APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等 [1] - 主营业务收入具体构成为：碳化钨粉34.10%，钨粉31.47%，硬质合金21.28%，其他(补充)8.49%，其他产品4.00%，仲钨酸铵0.65%，氧化钨0.01% [1] 主要流通股东动态 - 华夏基金旗下华夏中证1000ETF（159845）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金于第三季度减持4100股，截至报告期末持有326.46万股，占流通股比例为0.27% [2] - 基于当日股价下跌，测算该基金单日浮亏约303.6万元 [2] 相关基金概况 - 华夏中证1000ETF（159845）成立于2021年3月18日，最新规模454.69亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为25.59%，近一年收益率为22.74%，成立以来收益率为26.36% [2] - 该基金基金经理为赵宗庭，累计任职时间8年254天，现任基金资产总规模3558.65亿元 [3]