投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是5月28日下午15：00 - 17：00，地点在深圳证券交易所八楼上市大厅、互动易平台，形式为视频直播与图文转播 [2] - 参与人员包括通过“互动易”参与的投资者，上市公司接待人员有董事长李仲泽等 [2] 钨价走势及对公司影响 钨价走势 - 长期看，钨价由供需关系决定，因国家开采配额管控等因素，供求紧平衡格局长期存在，截至目前，钨价已突破16.5万元/吨创历史新高 [2] - 短期看，钨价受供需双方市场博弈影响会出现波动 [2] 对公司业绩影响 - 钨价高位运行整体有利于上市公司业绩，公司在资源端受益于钨价及伴生金属价格上涨，下游硬质合金板块产品结构优化可抵御原料价格波动风险 [3] 刀具调价情况 - 公司对部分刀具产品价格适当调整，涨价幅度在5 - 8个点，覆盖切削刀具整体销量的50%以上，未来将根据钨原材料价格和市场供需关系适时调整定价策略 [3] 矿山注入计划 - 公司正积极推进其余四家矿山资产收购工作，实际控制人承诺五年内完成注入，将陆续注入 [3] 金洲PCB钻针情况 产能 - 2023年金洲公司PCB微钻产能4.8亿支，2024年新增2亿支项目达产，产能提升到6.8亿支 [5] 价格与盈利 - 2024年PCB微钻平均售价约1.56元/支，同比下降7%左右，2025年一季度约1.5元/支，较上年同期1.48元/支略有增长 [5] - 2024年金洲公司微钻毛利率超37%，2025年一季度接近40%，2025年一季度销量超2亿支，同比增长超50%，销售净利润率达20%左右 [5] 金洲三宝占比 - 金洲三宝（极小径、加长径和涂层三类微钻产品）销量占比已超50% [6] 产品布局规划及优势 - 金洲公司坚持科技创新，2019年突破直径0.01mm钻头关键技术并具备量产能力，2025年4月攻克AI服务器7.0mm超厚高多层板材加工，完成35倍厚径比钻孔，同月长径比最高达240倍的产品亮相机床展 [7]

钨价上涨及供需分析 - 近期钨价大幅上涨 5月26日黑钨精矿价格达16 55万元 标吨 较4月初上涨18 2% 仲钨酸铵价格达24 4万元 吨 较4月初上涨17% [1] - 钨价上涨主因供需基本面驱动 供应端配额收紧 老矿山品位下滑 新矿山接棒乏力 需求端PCB切削刀具等领域用钨量仍有增长潜力 [1] 供应端紧张原因 - 2025年首批钨矿开采配额下滑至58000吨 较2024年减少4000吨 江西配额减少2370吨至21300吨 湖南配额持平为15530吨 [2] - 钨矿开采管控趋严 绿色转型推进 开采手续不完整钨矿逐渐消失 老矿山品位下滑 国际项目进展缓慢 越南产量下降 哈萨克斯坦巴库塔钨矿为主要增量 [3] 需求端增长潜力 - 低空经济 可控核聚变 增材制造 热喷涂等技术发展推动钨需求 国际经济复苏预期和库存重建或拉动钨消费 [3] - PCB切削刀具需求受益于云计算 AI 机器人发展 新能源车带动细分领域刀具需求 钢铁冶金等行业用钨量或阶段性下降 [4] 钨价未来走势 - 钨供应端增量有限 价格被低估 未来仍有上涨空间 [6] - 钨价中枢抬升 矿山开采刚性成本上升驱动价格中枢抬高 后端需求增长或推动价格继续上涨 [6] 行业前景展望 - 钨与全球产业结构紧密相关 下游消费对价格变化不敏感 光伏用钨丝等领域需求增长 长期看好行业景气度 [6]

报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 钨战略属性显著，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，2025年4月以来受供给收紧等因素影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点 [2] - 资源集中分布，未来增量有限，中国是主要生产国，2025年国内第一批钨矿开采总量控制指标同比减少4000吨，国外主要增量项目短期供给仍将偏紧 [2] - 大规模设备更新带动需求加速改善，下游机床、挖掘机需求持续改善，钨需求将有明显改善 [2] - 实施出口管制，可控核聚变加速发展，钨资源战略属性得到加强，预计2027年全球供需缺口有望达5433吨 [2] - 建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业 [2] 各部分总结 钨：战略性资源，价格触及13年以来新高 - 钨是全球重要的战略资源，具有优良的物理化学性能，制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域，主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在，白钨矿逐步成为主流 [11] - 钨产业链价值集中在上游资源和下游加工端，定价机制由供需双方定期会面决定 [14] - 4月以来受供给收紧等因素影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点，2025年4月以来，第一批钨矿开采指标公布，钨矿开采指标进一步收缩，钨价自4月低点上涨13.38% [16][19] - 钨价具有较强成本支撑，国内成本偏高，未来成本仍有提升空间 [23] 供给：国内供给收紧，未来增量有限 - 中国是全球钨矿储量、产量大国，2024年全球钨矿储量440万吨，中国240万吨（55%），产量方面，中国占比超80%，在全球钨矿开采主导地位稳固 [29] - 2025年第一批钨矿开采指标全面收紧，行业集中度提升，中小企业出清，产量持续下滑 [33] - 全球钨矿主要分布在环太平洋成矿带，国内钨矿集中在中南部，国外钨矿储量与中国相比仍有一定差距，且单体钨矿缺乏成本优势，目前来看国外钨资源的开发不会对市场造成大的影响 [34] - 国内大湖塘钨矿、柿竹园钨矿、博白县油麻坡钨钼矿等项目有增量，但部分项目处于前期准备或建设阶段 [39] - 国外巴库塔钨矿、海豚钨矿、桑东钨矿等项目有增量，但部分项目处于爬产或恢复生产阶段，部分项目难以投产 [40] - 再生钨是全球钨供给的重要组成部分，中国回收利用率低于发达国家，钨矿进口量2024年大幅增加，主要受国内供给紧张影响 [43] 需求：政策加速需求复苏，光伏应用持续景气 - 硬质合金需求占比最高，钨材需求占比持续提升，钨行业需求与工业发展和宏观经济有关，呈现一定周期性 [50] - 硬质合金是应用最广泛的刀具材料，切削工具合金是硬质合金的第一大应用，切削工具中硬质合金综合性能最优 [53] - 大规模设备更新带动需求改善，矿用工具合金和耐磨工具合金与制造业景气度息息相关，本次大规模设备更新加速机械行业回暖，钨需求明显改善 [57] - 光伏用钨丝性能优越，方兴未艾，是下游增速最快的领域，钨丝母线是碳钢母线的上位替代，主要以降本为核心，围绕“大尺寸”和“薄片化”趋势 [62] - 产能扩张叠加技术进步，钨丝金刚线未来可期，截止25年6月硅料价格已低至40元/KG，未来主要通过产能扩张和进一步细线化保证优势 [65] - 预计2027年光伏钨丝需求达8640吨，假设钨丝金刚线售价降至80元/Km，碳钢金刚线价格为40元/Km，硅料价格高于180元/Kg时，钨丝金刚线切割仍有成本上的优势 [68] - 钨在军工领域应用广泛，国际钨产业链薄弱，2025年大国扩大军备支出有望提振钨军用需求 [70] - 中国在2025年2月对钨相关事项进行出口管制，2 - 3月钨品出口数量出现明显下滑，钨资源战略属性得到加强 [74] - 钨基材料可用于聚变反应堆第一壁、偏滤器，2025年以来，核聚变取得重大进展，项目招标大幅增加 [83] - 国内供需方面，原钨产量趋于稳定，废钨供应有上升空间，下游需求中硬质合金是主要推动力，光伏用钨丝带动钨材需求增长，预计2027年国内进口量将达到1.02万吨，出口量达到1.54万吨 [85] - 全球供需方面，2027年全球钨矿产量将达到9.1万吨，主要增长来源为国外新投产矿山，中国仍占主导地位，考虑废钨供应情况下，全球钨供给将达到11.58万吨，2027年全球供需缺口有望达5433吨 [87] 行业公司对比 - 厦门钨业旗下有钨钼有色金属制品、稀土、电池材料三大板块，矿山储量丰富，新项目投产后自给率进一步提升，2024年细钨丝销量增加，未来有扩产和建设项目规划 [90] - 中钨高新是中国最大的硬质合金综合供应商，托管矿山有望陆续注入上市公司体内，产能产量保持稳定，柿竹园项目技改投产后钨精矿年产量预计上升 [92] - 章源钨业建立了一体化生产体系，2024年利润增长受益于赣州澳克泰减亏，资源储量丰富，产量有变化，未来大余石雷钨矿深部找矿工作有望提升自产钨精矿数量 [94] - 翔鹭钨业是国内具备完整产业链的企业之一，2024年连续三年亏损，资源储量方面矿山间歇性停产整改，产能产量有数据，未来有年产300亿米超细钨丝的建设项目 [96]

纪要涉及的行业 钨行业 纪要提到的核心观点和论据 市场行情 - 2025 年 5 月钨价达 233,000 元/吨接近历史次高，截至 5 月 19 日 APP 最高报价 245,000 元，较 3 月 25 日最低价涨幅 18.93%；2024 年最高价 233,000 元，较 1 月 2 日最低价涨幅 29.09%；历史最高价为 2011 年 5 月 11 日的 246,500 元[2][3] - 长单采购价公布后市场波动，APT 价格 238,000 元引发获利了结和压价情绪，短期内价格或调整，长期前景乐观；2025 年预计钨精矿价格在 14 - 18 万元区间运行[2][23] 产业链情况 - 分为上游钨精矿、AMP，中游粉末及下游钨制品、硬质合金等；主要消费领域包括硬质合金、钨特钢、钨材和钨化工[4] 供应情况 - 中国是全球最大钨供应国，2024 年全球供应量 8.1 万吨，中国贡献 6.7 万吨占比 83%；2024 年全国钨精矿产量 13 万零五吨，同比增长 1.95%；APPEN 全年产量 12.8 万吨，同比增长 1.59%[2][5] - 2024 年进口总量 12,429 吨，同比增加 113%，主要来自朝鲜、缅甸、俄罗斯等国；2025 年前 3 个月进口总量 2,903 吨，同比增长约 50%[2][7] - 2025 年国内开采指标下调，部分省份首次未获分配；海外矿山增量有限，预计今年海外钨矿增量 0.5 万吨金属吨，关注哈萨克斯坦巴库塔钨矿和韩国桑东钨矿[2][10] - 全球 65%钨供应来自精矿，35%来自废料再生；中国废料回收率约 20%低于全球平均，新行业标准 2025 年 7 月实施有望规范进口再生原料促进行业发展[2] 需求情况 - 地缘政治风险增加推动军工国防等高端应用领域消费增长，钨制品应用前景广阔；2024 年机械工业表现良好，挖掘机、汽车、造船等行业均增长[2] - 钨消费领域处于温和需求复苏状态，传统领域稳中有升，新兴领域如光伏钨丝中高速增长，海外市场需求稳中有增[20] 价格影响因素 - 2025 年钨价上涨因供应收紧（开采指标减少、老矿山产量下降）、下游消费需求韧性及外部资本炒作；与 2024 年比，政策和外部环境对市场信心及价格扰动更明显[4][24] - 出口管制政策对国内需求影响有限，未使市场从偏紧转为过剩；钨产品出口量逐年缩减，初级产品影响有限，高附加值中端产品未受显著影响[4] 企业表现 - 2024 年新公司产量 15,500 吨，同比增长 66.67%，厦门钨业占比 10%，市场份额全球第一；硬质合金全年产量预计 6 万吨，同比增长 9.9%[6] - 2024 年主营业务收入 1,350 亿元，同比增长 12.5%；利税总额 14,001 亿元，同比增长 4.44%；利润总额 134 亿元，同比增长 11.67%[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内新建大型钨矿有江西大寺塘钨矿和广西博白矿区，广西、湖南和陕西有小型筹划中矿山，短期内对供需影响不大[11][12] - 中国废旧合金再生利用主要采用物理法，除杂能力低，电解法有缺陷，化学法可避开质量问题，但与全球相比技术有差距[14] - 2025 年 2 月实施出口管制后，2 - 3 月基本无出口量，4 月中下旬少量碳化钨和钨粉出口，国家对相关订单审批更严格[22] - 钢铁行业合金提价从 2025 年 2 月开始，提价函执行情况不理想，终端客户逐渐接受提价，但高价位订单未完全认可[27][29] - 从供需平衡表看，全球及国内供需趋于平衡，中国产量与需求同步增长，考虑废料回收后总体供需稳定[30] - 钨精矿市场偏紧，新增矿山产能无明显冲击，国内废钨体量稳定但价格无优势，格林美废料利润逐年下降[31] - 钨精矿贸易商集中在钨精矿和 APT 环节，散货流通占全国产量约 20%，大部分由国有上市公司掌控[33] - 2024 年进口钨精矿约 1.1 万吨补充国内缺口，2025 年 1 - 3 月进口量 2,900 多吨同比增长 47%，缅甸地震使进口有不确定性[37] - 海外与国内价格差异或关闭部分进口盈利窗口，海外企业通过多种方式缓解原材料压力，推动废物回收利用技术发展[38][39]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 钨价中枢持续抬升，出口管制使国内外价差拉大，中国在全球钨原料供应格局中占主导，战略属性凸显 [1][9][106] - 中国钨储量及矿山钨产量全球第一，开采总量指标同比收缩加剧供给紧张 [2][27][107] - 光伏钨丝＋军工应用需求前景广阔，供需偏紧，钨价中长期偏乐观 [3][108] - 钨资源战略属性凸显，供应增量有限，需求将稳步增长，基本面有望持续向好，建议关注中钨高新、章源钨业、厦门钨业 [3][108][109] 根据相关目录分别进行总结 1 钨：出口管制背景下钨战略属性凸显 - 2020 年 4 月以来钨价震荡走高，2024 年供应偏紧，泛亚 APT 库存消耗完，冶炼厂低库存支撑钨价创新高，2025 年 2 月出口管制致国内外钨价走势分化 [1][9][106] - 钨精矿库存自 2024 年下降，APT 库存从 2021 年下降，原料端供应偏紧，中下游需求平稳，整体库存低位运行 [13] - 中国是主要供应国，2024 年钨精矿进口量提升，2025 年月度进口量环比下行，或加剧供应紧张 [17] - 2024 年中国钨制品进口量增、出口量减，对美国净出口，出口管制物项占出口比重约 54.33%，美国对中国钨原料进口依赖度约 27% [22] - 2025Q1 钨制品进口量同比增、出口量同比减，受出口管制影响，部分钨制品 3 月出口量归零 [23] - 中国在钨原料市场领先，出口管制凸显战略属性，海外刀具企业依赖中国原料，短期难替代，下游消费市场中国占比约 30%，海外企业有意愿扩张本地化生产 [25] 2 战略金属之王，期待“登顶时刻” 2.1 供应端：钨供给维持刚性，产业链前端国内优势显著 - 中国钨资源丰富，2024 年储量及矿山产量占比分别为 52.5%和 82.3%，未来资源以白钨矿为主 [27] - 国家对钨矿开采总量控制，指标增量小，2025 年第一批指标同比下滑，连续两年下降 [2][32][107] - 钨资源稀缺，开采受管控，供应端难有大增量，2024 - 2025 年开工率低于同期，反映供应偏紧 [38][39] - 钨矿开采难度高，成本维持高位，2024 年突破 13 万元/吨，2025 年初平稳，成本支撑强 [41] - 海外钨矿新增供给有限，哈萨克斯坦巴库塔钨矿和韩国 Sangdong 钨矿在开发，预计冲击小 [43] - 中国是全球最大 APT 生产国，年产量占 60%以上，掌握核心中间体，出口管制或冲击海外产业链 [46] 2.2 需求端：从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁” - 2024 年下游总消费量同比增 3.52%至 7.08 万吨，硬质合金消费量最大，约 4.14 万吨，同比增 3.10% [49] - 预计 2024 - 2025 年供需偏紧，缺口分别为 -1369 吨、-3864 吨，价格或上升 [51] - 硬质合金下游消费中切削工具合金占比最大（45%），中国硬质合金行业产量增长，竞争力提升，推进国产化替代 [55][57] - 预计 2022 - 2025 年中国硬质合金刀具消费市场规模 CAGR 为 4.58%，国产替代空间大 [60] 2.3 新兴领域，硅料下跌不改产业趋势，钨丝正成为下一代切割母线 - 钨丝用于硅片切割金刚石线母线，光伏产业链中硅片切割重要，钨丝替代高碳钢丝趋势明朗 [64] - 硅片向“大尺寸”和“薄片化”发展，金刚线“细线化、高速度”，硅料价格波动不影响钨丝替代优势 [69][70][72] - 钨丝优势多，将取代高碳钢丝，全球光伏装机扩大拉动金刚线市场，厦门钨业等公司产能放量 [73][77][82] - 厦门钨业子公司厦门虹鹭受益于光伏钨丝，营收和净利润增长，2025Q1 下调价格 [85] 2.4 军工领域，钨需求不可小觑 - 钨用于军事武器装备，穿甲弹用钨合金材料性能优异，国内军工需求占比 11%，未来增量可观 [89][91][95] - 2024 年全球军费开支增长 9.4%，欧洲制定计划投资国防，有望拉动钨需求 [97][101] 3 投资建议与重点公司 3.1 行业投资建议 - 重申钨价、供应、需求等情况，建议关注中钨高新、章源钨业、厦门钨业 [106][108][109] 3.2 重点公司 - **中钨高新**：是最大硬质合金综合供应商，2024 年产量占国内 24%，数控刀片与微钻扩产，柿竹园矿山注入补齐短板，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [110][111][112] - **章源钨业**：拥有全产业链体系，上游矿产资源丰富，受益钨价上涨，下游刀具板块有望成业绩增长点，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [117][118]

行业动态 - 近期钨原材料价格持续上涨 [1] - 钨原材料价格上涨导致硬面材料生产成本大幅增长 [1] 公司行动 - 章源钨业决定从2025年05月20日起调整硬面材料产品价格 [1] - 自调价之日起所有硬面材料产品一律按新价格执行 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 配额同比下降，钨价开启上涨，2025年第一批钨矿开采总量控制指标较2024年第一批减少4000吨，降幅6.45%，今年以来钨价高位运行，黑钨精矿较4月初涨幅8.45% [6] - 钨出口管制升级，巴库塔钨矿投产，预计2025年国内钨矿产量同比下滑，全球产量同比持平 [6] - 宏观政策或带动PMI修复，消费有望触底反弹，产业链处于钨矿紧+需求底+库存底情况，需求复苏有望带动钨价进一步上涨 [6] - 投资建议看好自产钨矿、刀具及全产业链企业，关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、欧科亿 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数235只，占比4.6% [3] - 总市值39976亿元，占比4.7% [3] - 流通市值37164亿元，占比4.8% [3] 行业指数 - 1个月绝对表现11.5%，相对表现7.2%；6个月绝对表现 -1.3%，相对表现5.0%；12个月绝对表现11.8%，相对表现6.8% [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色钨、煤电、磁悬浮压缩机、5G-A - **公司**：翔鹭钨业、壹源钨业、中钨高新、厦门钨业、淮河能源、佳力图、武汉凡谷、霍莱沃、硕贝德、国博田子、长江通信 纪要提到的核心观点和论据 有色钨行业 - **核心观点**：打击战略矿产走私出口成为重要任务，预计明后年钨供需维持偏紧格局，支撑钨价中长期高位运行 - **论据**：国家对镓、锗、锑、钨、中重稀土等战略矿产实施出口管制后，部分境外实体与境内不法人员相互勾结走私出口；2024年全球钨储量460万金属吨，中国占比52%，产量约8.1万吨，中国贡献八成以上；2024年钨品需求量达14.2万金属吨，70%以上以硬质合金及钨特钢形式消费；国内资源受制于总量控制及资源贫化难有明显增量，海外部分矿山构成未来三年主要增量；全球约35%钨供应来自回收料，中国钨品回收率仅17% [1][3][7] 淮河能源公司 - **核心观点**：收购控股股东股权若完成有望增厚归母净利润105%，集团仍有资产有待注入 - **论据**：公司拟收购控股股东淮南矿业持有的淮河能源电力集团89.30%股权并募集配套资金，预计估值百亿左右，注入完成有望增厚公司2024年控股/权益在运装机规模107%/165%，归母净利润105%；公司上游有优质动力煤矿井，下游布局火电电厂，长协覆盖率高；控股股东淮南矿业坐拥11对矿井，核定产能7790万吨/年，可采资源储量50.99亿吨，集团仍有8.34GW权益煤电有待注入 [8][11] 5G-A行业 - **核心观点**：5G-A较5G快10倍，成为全球通信产业向6G演进的关键过渡阶段，作为低空等应用场景的网络基础设施备受关注 - **论据**：我国运营商已在国内31个省份部署5G-A测试网络，预计可支撑5000万用户；与5G基础版本相比，5G-A有望使上下行速率提升10倍、连接密度提升10倍、时延进一步降低，并将定位精度提升至厘米级；解决了5G在工业自动化、车联网等场景的性能瓶颈，为6G前沿技术提前验证；运营商对5G-A的投入自2023年起明显提升，产业链相关公司2024年经营成果已有反应 [12][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 磁悬浮压缩机行业龙头称国内空间未来三年有望翻倍，新产品通过磁力悬浮，减少能量损耗和噪音产生，提高系统效率和可靠性 [1] - 钨丝受光伏需求带动产销两旺，硅片“大尺寸”和“薄片化”降本趋势下，光伏钨丝将对传统金刚线形成有效替代 [7] - 上游硬件设施的升级和更新是5G-A基站建设不可或缺的一部分，相关硬件领域将迎来新的发展机遇 [15]

收入表现 - 2024年公司实现营业收入147.43亿元，同比增长7.8% [1] - 分产品收入：切削刀具及工具31.89亿元（+4.31%）、其他硬质合金33.56亿元（-2.19%）、难熔金属24.26亿元（+11.68%）、粉末制品45.73亿元（+32.22%） [1] - 2025年第一季度收入33.92亿元，同比增长3.52%，主要因经营规模扩大 [1] 毛利率与并购影响 - 2024年整体毛利率22.07%，同比上升0.85个百分点 [2] - 分产品毛利率：刀片33.30%（-1.72pct）、合金制品18.63%（-0.51pct）、难熔金属10.33%（-2.68pct）、粉末制品23.61%（+5.09pct） [2] - 2025年第一季度毛利率20.63%，同比大幅上升6.47个百分点 [2] - 2024年12月完成并购湖南柿竹园有色金属公司（全球最大在产单体钨矿山，年产钨精矿0.78万吨），2024年柿竹园贡献收入35.71亿元、净利润7.05亿元 [2] 费用与净利润 - 2024年期间费用率13.42%，同比上升1.12个百分点：销售费用率3.00%（-0.20pct）、财务费用率0.58%（+0.19pct）、管理费用率5.14%（+0.48pct）、研发费用率4.71%（+0.65pct） [3] - 2024年归母净利润9.39亿元（可比口径+17.47%），扣非归母净利润1.62亿元（-51.38%），主因钨价上涨及硬质合金景气度下滑 [3] - 2025年第一季度归母净利润2.21亿元（可比口径+3.24%） [3] 现金流与负债 - 2024年经营现金流净额9.02亿元，同比多流入7.50亿元；投资活动现金流净额-8.50亿元，同比多流出5.51亿元 [3] - 2024年资产负债率52.40%，同比下降2.51个百分点 [3] 战略与展望 - 公司聚焦钨全产业链一体化发展，柿竹园并购显著提升原料自给率与成本管控能力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元 [4]

文章核心观点 华龙证券景丹阳首次覆盖中钨高新并给予增持评级，公司2024年年报显示营收和归母净利润双增，产品布局优化、优质矿山资产注入等因素推动公司发展，未来盈利有望持续增长 [1][2][3][4] 事件 - 2025年4月25日公司发布2024年年报，2024年总营业收入147.43亿元，同比增长7.8%；归母净利润9.39亿元，同比增长17.47% [2] 观点 - 产品布局优化，销量增长推动收入增长，钨行业供需呈“供给偏紧”“需求弱复苏”格局，硬质合金需求稳增，公司作为领先企业，产能和产品规格有优势，2024年营收增长，精矿及粉末产品收入同比增32.22% [3] - 优质矿山资产注入，产业链优势凸显，完成柿竹园100%股权收购，资源供应和全产业链协同效益提升，2024年整体毛利率提升0.85pct，毛利和归母净利润增长，在行业转型背景下有望持续受益 [3] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.82/10.69/11.65亿元，对应PE分别为22.4/20.5/18.9倍，选取可比公司对比，公司当前略有低估，首次覆盖给予“增持”评级 [4] 最新盈利预测明细 - 展示了不同日期、机构、研究员对公司2025 - 2027年净利润的预测及目标价情况，该股最近90天内5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为11.0 [6]