行业核心观点 - 投资银行业预计将在2026年受益于贸易和货币政策清晰化、经济韧性以及融资成本下降，这将提振并购和承销前景[1] - 交易收入可能保持强劲，因地缘政治风险和关税担忧有助于维持市场波动性和客户活动[1] - 对人工智能、技术和平台的投资增加可能在短期内增加成本，但预计将提升长期运营效率[2] - 行业前景乐观，Zacks行业排名为第29位，位列所有240多个Zacks行业的前12%[8] 行业描述与业务构成 - 行业公司为全球企业、政府和金融机构提供金融产品和服务，包括基于咨询的金融交易[3] - 最初专注于首次公开募股、二次股权发行、经纪业务以及并购[3] - 现已发展为提供多种其他服务，包括证券研究、自营交易和投资管理[3] - 主要业务板块包括投资银行、资产管理以及交易和本金投资[3] 关键趋势与驱动因素 - 承销和咨询业务重获动力：在2022年以来因地缘政治紧张和宏观经济不确定性导致的长期低迷后，咨询和承销业务已出现反弹[4] - 2026年并购和承销业务前景令人鼓舞，驱动力包括经济韧性、融资成本下降和企业信心恢复[5] - 交易业务保持稳固：市场波动性和客户活动激增，预计投资银行将在未来一段时间录得坚实的交易收入[6] - 技术提升运营效率：创新交易平台、人工智能应用以及对技术和广告的投资将有助于投行运营，长期来看有望提高运营效率[7] 行业财务表现与估值 - 过去一年，Zacks投资银行行业股价集体飙升38.4%，跑赢了标普500指数17.9%的涨幅和Zacks金融板块18.1%的涨幅[11] - 行业当前12个月追踪市净率为3.12倍，高于过去五年中位数2.20倍，但较标普500指数的12.78倍和13.65倍中位数有大幅折让[15] - 与整个金融板块相比，行业估值也具吸引力，Zacks金融板块的12个月追踪市净率为6.00倍，中位数为4.74倍[17] - 行业盈利预期被上调，过去一年对2025年和2026年的盈利预期分别被上调了12.9%和1%[9] 重点公司分析：摩根士丹利 - 公司是一家全球性投资银行、证券和投资管理公司，业务多元化举措是其盈利稳定性的关键来源[19] - 通过收购Eaton Vance、E*Trade和Shareworks等措施，减少对资本市场的依赖，提升稳定收入[20] - 2023年与三菱日联金融集团宣布深化合作，合并日本经纪合资企业的部分业务，以巩固在日本的市场地位[21] - 有利的宏观经济背景预计将支持其投行业务，随着企业对当前经济环境更加适应，咨询和承销业务需求可能上升[22] - 公司市值为2805亿美元，过去六个月股价上涨31.9%，市场对其2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长22.8%和5.8%[23] 重点公司分析：Robinhood Markets - 公司是一家提供加密货币、股票、期权和ETF交易等服务的金融科技公司，通过其技术优先、免佣金交易平台重新定义了零售投资[25] - 2023年12月同意收购PT Buana Capital Sekuritas和PT Pedagang Aset Kripto，标志着进入印度尼西亚市场并加速其亚太扩张计划[26] - 正在向欧盟/欧洲经济区31个国家提供代币化美国股票和ETF的24/5免佣金交易，并计划代币化私营公司，同时扩展加密服务并开发专有区块链[27] - 公司正从交易应用演变为全面的金融生态系统，新增了IRA退休账户、加密钱包、预测市场和现金卡等服务[28] - 公司市值为1074亿美元，过去六个月股价飙升47.8%，市场对其2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长79.8%和17.9%[29] 重点公司分析：Piper Sandler - 公司是一家投资银行和机构证券公司，提供投资银行、机构销售、交易、研究以及咨询和承销服务[31] - 通过战略收购和联盟增强规模和能力，例如2023年10月同意收购位于阿布扎比的商业银行MENA Growth Partners，9月完成了对精品投行G Squared Capital Partners的收购[32] - 这些收购不仅多元化其收入基础，也扩大了公司的行业覆盖范围、地理足迹和市场份额[32] - 公司市值为57亿美元，过去六个月股价上涨33.6%，市场对其2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长22.5%和6.2%[34]

行业前景与市场环境 - 随着市场趋于稳定和信心恢复 投资银行业前景看好 资本市场活动正在反弹 承销渠道重新开放 交易活动显现生机使得咨询费再次开始增长 [1] - 有利的宏观经济条件使得公司通过首次公开募股上市更具吸引力 同时利率趋于温和 公司表现出更强的并购意愿 监管不确定性减弱 为更多交易活动铺平了道路 [2][3] - 投资银行业是高度周期性的业务 经历繁荣与萧条周期 经济状况包括利率、通胀和股市表现均影响交易活动 [4] 近期挑战与当前复苏 - 近年来利率上升和数十年来最快的加息周期之一拖累了行业 导致市场参与者观望 高利率不仅增加了交易完成的融资成本 还压低了股市估值 实质上关闭了2020年和2021年激增后的IPO窗口 对高盛等投行业巨头影响最为显著 [5] - 去年情况开始稳定 今年持续改善 通胀和利率在快速上升后已趋于稳定 公司正谨慎回归市场 其中大公司率先行动 [6] 交易活动复苏详情 - 资本市场活动正在反弹 有利的市场条件鼓励了IPO和并购活动 并购交易总价值因大型交易、资产剥离和人工智能投资而激增 IPO市场正在复苏 交易数量和募资额均显著增长 [7][8] - 根据专业服务公司安永的数据 并购交易量同比增长约8% 但交易总价值同比激增146% 这表明特别是大型交易正在经历急剧增长 [9] 受益机构 - 交易活动的回升预计将使摩根大通、高盛和摩根士丹利等投资银行受益 [3]

市场展望与周期定位 - 公司认为当前市场周期始于今年4月形成的重大熊市低点，这标志着一个经济周期的结束 [1] - 对2026年的经济前景持乐观态度，预计政策变化将推动一轮滚动式复苏，并形成更强的经济基本面 [1] - 公司设定的2026年基准目标为7800点 [2] 盈利修正趋势 - 公司观点转变的关键驱动因素是盈利修正，近期盈利修正的广度非常显著 [4] - 当前市场普遍关注估值，但公司认为盈利上行超预期才是核心故事 [4] - 预计到2026年，盈利故事将呈现扩大化趋势，并由此推动股市故事的扩散 [5] 政策与催化剂 - 短期内市场需克服的主要障碍是美联储如何转向更鸽派的立场 [2] - 政策转向可能需要更疲软的劳动力数据或融资市场出现更大压力作为催化剂 [2] - 从政策和盈利修正的角度看，当前市场前景得到较好支撑，估值可通过增长来消化 [6] 分析方法与框架 - 公司采用严谨的分析框架，综合考量市场情绪、仓位、估值和盈利修正等多种因素 [6] - 分析立场灵活，根据研究结果决定看涨或看跌，在过去十年中多次转换多空观点 [3] - 如果市场出现短期回调，公司将视其为买入机会 [3]

播客节目定位 - 节目由中金研究院创新经济组出品 旨在深入探究人形机器人技术迭代背后的产业逻辑与商业机遇 [7] - 剖析从技术落地、供应链重塑到未来应用场景的根本性议题 [7] - 通过与一线创业者、投资人、研究者的对话 展现中国人形机器人产业发展的真实前沿 [7] 本期嘉宾与主题 - 第六期嘉宾为极佳视界联合创始人兼首席科学家朱政 [6] - 核心讨论主题为世界模型及其在具身智能等领域的应用与发展 [6] 技术讨论要点 - 探讨世界模型的定义及其重要性 [6] - 分析世界模型在具身智能领域的具体应用 [6] - 讨论世界模型应用过程中面临的挑战 [6] - 比较世界模型在具身智能与自动驾驶应用中的差异 [6] - 阐述世界模型与仿真技术演进的关系 [6] - 分析不同技术路线的异同 [6] - 探讨如何理解机器人的世界模型 [6] - 讨论世界模型的数据来源与能力边界 [6] - 展望未来世界模型的发展趋势 [6] - 探讨如何确保世界模型的物理一致性 [6] - 展望2030年相关技术的发展程度 [6]

公司概况 - 公司成立于1869年 [1] - 公司为全球收入第二大投资银行 [1] - 公司在《财富》500强美国公司总收入榜单中排名第55位 [1]

黄金价格表现 - 黄金价格在10月下旬从历史高点每盎司4400美元附近回落至4000美元以下，但在11月初企稳后已从低点反弹约6% [1] - 黄金在2025年迄今回报率达60%，引发市场对其2026年走势的讨论 [1][5] - 自2020年以来黄金年度回报率分别为：2025年60.1%、2024年27.2%、2023年13.1%、2022年-0.23%、2021年-3.5%、2020年24.4% [7] 宏观经济背景 - 美国GDP自第一季度以来稳步增长，但劳动力市场出现裂痕，通胀压力再次抬头 [4] - 过去三个月ADP数据显示仅创造1万个就业岗位，较年初每月超10万个岗位大幅下降 [4] - 10月份裁员总数达153,074人，同比增长175%；1-10月累计裁员1,099,500人，较去年同期增加65% [5] - 失业率从1月的4%升至9月的4.4%，远高于2023年3.4%的低点 [5] - Resume.org研究显示40%公司在2025年裁员，60%计划在2026年裁员 [6] 货币政策与通胀 - 美联储在9月和10月FOMC会议上各降息25个基点，12月10日会议再次降息概率为87% [8] - 特朗普关税政策推高进口成本，CPI显示通胀率从4月的2.3%升至9月的3% [6] - 就业与通胀数据对美联储实现低失业率和低通胀的双重目标构成挑战 [6] 机构观点 - 高盛更新黄金展望，其全球大宗商品研究联席主管Daan Struyven阐述了2026年预测的催化因素 [3][5]

中金研究院定位与职能 - 作为中金公司一级部门，定位为新时代新形势下的新型智库 [2][4] - 服务于中国公共政策研究与决策，并参与国际政策讨论和交流 [2][4] - 为中国金融市场尤其是资本市场发展建言献策 [2][4] - 致力于研究中国和全球经济、金融和资本市场中长期发展的重大问题 [4] - 对涉及国计民生的重大课题进行前瞻性研究 [4] 中金研究院服务与活动形式 - 通过研究咨询、主题论坛、国际交流、系列讲座等形式为政府、企业及相关机构提供服务 [4] - 主办CGI公开讲座，邀请全球经济、金融与数字领域的权威学者与专家分享洞察与研究成果 [2] - 致力于通过严谨分析与开放对话，构建连接理论与现实的桥梁 [2]

公司荣誉 - 公司于2025年第一财经金融价值年会荣获投行服务机构TOP10奖项 [1] 公司战略 - 公司未来将继续秉持实干笃行精神，致力于建设成为一流现代投资银行 [2] - 公司战略目标为在赋能企业创新与成长的同时，为国家经济高质量发展注入金融活力和专业力量 [2]

高盛对日本财政政策与市场的观点 - 公司指出日本财政风险溢价回归 因投资者担忧日本刺激规模可能大于预期 这将给长期国债和日元带来压力 [1] - 策略师认为市场越来越担心日本政府可能放弃其年度预算收支平衡承诺以及长期财政目标 [1] - 公司表示市场对财政问题的敏感度明显上升 任何通往最终缓和的道路都可能是颠簸的 [1] 市场潜在影响与历史参照 - 评论反映出市场忧虑日本长期国债收益率可能再度大幅攀升 与今年早些时候因财政担忧导致日本国债波动并外溢至全球市场的情形类似 [1] - 日本首相高市早苗已释放更激进的财政信号 称其首个刺激计划将成为推动新投资和增长的跳板 [1] 日本政府潜在财政措施 - 媒体报道政府正在考虑为本财年追加约14万亿日元预算 规模将超过去年的13.9万亿日元 [2]

中国股票市场展望 - 2026年中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕环境 [1] - 市场估值合理且尚未看到牛市顶部信号 建议维持超配 [1] - 年末市场波动可能增大 但内部风格预期将更均衡 [1] 美国股票市场展望 - 看多逻辑同样适用于美股 但建议标配 [1] - 在美元贬值周期中美股弹性偏低且存在高估值担忧 [1] - 当前点位追高风险较大 [1] 中国债券市场展望 - 虽然中国利率中枢仍有机会继续下行 但建议低配 [1] - 中债估值偏贵导致上涨空间有限 [1] 美国债券市场展望 - 美债受益于美联储宽松周期 建议维持中性标配 [1] - 中期面临通胀和债务风险 [1] 商品市场展望 - 商品配置建议从低配上调至标配 [1] - 商品既能对冲黄金与股票趋势改变的风险 [1] - 存在流动性宽松后的补涨逻辑 [1] 黄金市场展望 - 黄金受益于美联储宽松周期与货币秩序重构 建议维持超配 [1] - 当前估值偏贵 建议减少追涨杀跌操作并逢低增配 [1]