上市进展 - 公司已获得中国证监会上市辅导备案 辅导券商为中信证券 [1] - 2023年12月完成股份制改造 公司名称变更为"荣耀终端股份有限公司" [1] - 股改完成后将适时启动IPO流程 通过首发上市推动公司登陆资本市场 [1] 公司背景 - 公司成立于2020年4月 注册资本超320亿元 [1] - 已获得中国移动 京东方 国信资本等投资 [1] - 获得深圳市国资委投资 [1] 产业布局 - 联合深圳国资成立14 4亿元人工智能终端产业私募股权投资基金 [4] - 基金经营范围包括股权投资 投资管理 资产管理等 [4] - 公司认缴出资3亿元 出资比例20 83% [5] 产品动态 - 计划7月发布第五代折叠屏旗舰手机荣耀Magic V5 [6] - 该产品有望成为全球最轻薄的折叠旗舰 [6]

公司改制与IPO进展 - 公司名称由"荣耀终端有限公司"变更为"荣耀终端股份有限公司"，注册资本达322 39亿元，完成股份制改造为IPO扫清法律障碍[1] - 已提交IPO辅导备案，辅导机构为中信证券，律师事务所为金杜，会计师事务所为立信，计划2026年3月前完成辅导验收[1] 市场份额与竞争格局 - 2025年一季度国内市场份额跌出前五，主要受华为回归及小米、OPPO等品牌竞争加剧影响[3] - 通过折叠屏手机（如Magic V5）及AI技术（MagicOS 9 0）冲击高端市场，但面临华为Mate系列直接竞争[3] 国际化布局与战略目标 - 2024年海外销量占比突破50%，拉美、中东非、东南亚等地区增长显著（东南亚增长超100%，中东非两年增长4倍）[3] - 将欧洲定位为"第二本土市场"，2026年目标出货1亿台，2028年跻身全球前三[3] 研发投入与AI战略 - 年研发投入占比约10%，累计AI专利超2100项[3] - 未来五年投入100亿美元布局AI终端生态，包括机器人、智能体等前沿领域[3] 股权结构与历史背景 - 成立于2020年4月，原为华为子品牌，后被深圳国资（深圳市智信新信息技术有限公司）收购并独立运营[4] - 当前控股股东为深圳智信新，直接持股比例为49 55%[4] 估值预期 - 2022年资本市场曾给予450亿美元（约3215亿元人民币）的估值预期[6] - 当前合理估值范围可能在1500亿至2500亿元人民币之间，取决于AI战略落地效果及海外市场表现[6] 供应链与概念股 - 京东方A为荣耀柔性AMOLED屏幕供应商[7] - 维信诺独家供应荣耀Magic V3折叠屏内外屏及结构件[7] - 光弘科技为荣耀核心代工厂，消费电子产品出货量占比超20%[7] - 闻泰科技为荣耀手机ODM服务商，承接印度市场订单[7] - 天音控股间接持有荣耀股东深圳市星盟信息技术19 36%股权[7] 潜在投资标的 - 某公司参股荣耀股权约2 2%，按IPO后2000亿市值计算参股市值约44亿元[8] - 该公司为荣耀全渠道零售服务代理商及金牌销售商，业务关联度高[8]

电子行业行情回顾 - 截至2025年6月19日电子行业涨跌幅为-1.29% 在申万一级行业中排名第20 行业估值PE_TTM为42.67倍 较2022年4月低点(20.02倍)反弹约113% [1] - 细分板块中印制电路板、数字芯片设计、电子化学品Ⅲ涨幅居前 分别为24.71%、4.95%、2.33% 集成电路封测、被动元件、品牌消费电子跌幅居后 分别为-17.12%、-11.80%、-10.45% [1] AI赋能终端硬件升级 - 智能手机进入温和复苏阶段 AI技术及补贴政策将推动销量重回增长周期 [2] - 硅碳负极材料电池因高能量密度或成AI手机主流技术路线 VC均热板在AI终端趋势下具长期发展空间 [2] - 叠层OLED凭借高亮度/低能耗/长寿命特性或成手机屏幕重要发展方向 [2] - AI大模型普及推动AI眼镜发展 多家大厂布局加速产品落地 [2] 内需政策驱动半导体复苏 - 中央政治局会议强调提振消费与扩大内需 各省份推出手机补贴政策刺激3C消费 [3] - 存储、模拟等3C相关芯片公司将受益于政策带动的需求复苏与创新加速 [3] 算力需求推动硬件迭代 - 全球大模型数量增长及单模型算力需求提升 显著增加训练/推理端芯片需求 [4] - 英伟达GB300 NVL72机架方案AI性能较GB200提升1.5倍 AIGC应用场景丰富推动推理侧成为长期驱动力 [4] 投资主线建议 - AI终端：关注AI手机与AI眼镜产业链 [5] - 内需复苏：关注半导体周期复苏及创新链 [5] - 算力基建：聚焦GPU、PCB、服务器等环节 [5] - 自主可控：布局设备材料与先进封装产业链 [5]

【大河财立方 记者 陈薇】国产手机品牌荣耀正式启动A股IPO进程。 证监会官网显示，6月26日，荣耀终端股份有限公司（以下简称荣耀）在深圳证监局上市辅导备案，辅导券商为中信证券。与IPO进程相伴随的是荣耀2024 年销量的下滑，今年新上任的CEO李健，将荣耀提升出货量押宝AI及相关生态。 荣耀启动A股上市辅导 根据荣耀首次公开披露的发行股票并上市辅导备案报告，公司成立于2020年4月1日，注册资本约322.39亿元，控股股东为深圳市智信新信息技术有限公司， 现直接持有公司49.55%股份，属于计算机、通信和其他电子设备制造业（C39）的行业分类。 荣耀与中信证券签订的辅导协议签署时间为2025年6月24日，律师事务所为北京市金杜律师事务所，会计师事务所为立信会计师事务所（特殊普通合伙）。 根据上市辅导安排，2026年1月至3月，荣耀将完成辅导计划、辅导考试等，并向当地证监局申请辅导验收，为提交首次公开发行股票并上市申请做好准备工 作。 进入2024年，华为智能手机业务产品不断丰富，畅享70和nova 12系列等机型的发布，开始与荣耀展开直接竞争。同时，小米也通过造车故事兑现了"人车家 全生态"。2024年第二 ...

上市进程 - 荣耀终端股份有限公司于2025年6月24日签署上市辅导协议，辅导机构为中信证券，预计持续至2026年第一季度 [1][3] - 公司已完成股份制改造，名称由"荣耀终端有限公司"变更为"荣耀终端股份有限公司"，注册资本32.24亿元 [2][6] - 控股股东为深圳市智信新信息技术有限公司，持股比例49.55%，行业分类为计算机、通信和其他电子设备制造业 [2] 公司发展历程 - 2020年11月从华为独立后，经历供应链断裂、渠道重建等困境，市场份额一度跌至谷底 [5] - 2024年引入中国移动、中国电信等"国家队"资本，股东增至二十多家，完善公司治理结构 [5] - 2025年1月发生核心人事变动，原CEO赵明辞职，由华为前高管李健接任 [7] 业务战略与挑战 - 公司启动"阿尔法战略"，计划五年投入100亿美元转型为AI终端生态公司，成立AI&软件业务部并进军机器人产业 [8] - 2025年Q1中国智能手机市场份额跌出前五，销售目标为年底重返国内前三 [8] - 5月底发布的荣耀400系列创近三年新品首销日纪录，7月2日将发布关键产品Magic V5折叠屏旗舰 [9] 市场定位与前景 - 若成功上市，可能成为A股首家以AI终端生态为核心定位的企业，重塑科技硬件公司估值逻辑 [4] - 公司面临华为回归、苹果降价及小米OV挤压的多重竞争压力 [8] - AI战略落地效果与市场份额恢复情况将直接影响IPO估值 [9]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与大盘表现一致） [7] 报告的核心观点 - 小米SU7 Ultra的推出开启其豪华汽车之旅，第二款电动汽车YU7有望在2025年成为积极催化剂，AIoT和智能手机业务也呈现积极态势，上调目标价至62港元 [1][6] - 到2030年小米股价可能超过100港元，总收入规模可能超过1万亿元人民币，净利润可能超过1000亿元人民币 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 小米长期增长驱动力 - 电动汽车和智能手机+AIoT+互联网业务是两大增长引擎，预计电动汽车业务收入将从2024年的330亿元人民币激增至2027年的2330亿元人民币和2030年的4620亿元人民币，利润贡献也将显著改善 [10] - 智能手机+AIoT+互联网业务将受益于市场份额增加、产品组合改善和海外扩张，预计这三个传统业务板块的总收入将从2024年的3330亿元人民币增加到2027年的4510亿元人民币和2030年的6000亿元人民币，利润也将相应提高 [11] 估值分析 - 以比亚迪、特斯拉和苹果为估值对标，采用2 - 3倍2026年预期市销率对小米电动汽车业务进行估值，采用20 - 25倍2025年预期市盈率对智能手机+AIoT+互联网业务进行估值，认为小米市值在未来6 - 12个月内可能达到1.2 - 1.6万亿元人民币，对应股价范围为50 - 67港元 [18][27] - 牛市情景下，小米电动汽车销量可能超预期，市值可能达到1.7 - 2万亿元人民币，对应股价范围为70 - 85港元；熊市情景下，电动汽车销售可能低于预期，市值可能为6250 - 9500亿元人民币，对应股价范围为25 - 40港元 [28][29] 电动汽车业务 - SU7 Ultra开启小米豪华之旅，起售价较高但销售强劲，小米还对ADAS系统进行升级，有望在高端或豪华产品领域获得更多市场份额 [31][32][37] - 预计小米将加速第二座电动汽车工厂的建设，提升产能，扩大规模优势，提高盈利能力 [50] - 上调2025年电动汽车出货量预测至37万辆，预计2025 - 2026年市场份额将分别从3.1%和4.3%提高到3.6%和6.4% [53][54] - 基于更高的销量和毛利率预期，上调电动汽车业务的内在价值估计，基础情景下从2040亿元人民币提高到4970亿元人民币 [60][61] AIoT业务 - 小米AIoT业务有望在2025年实现稳健增长，通过推出创新产品，如新型空调和洗衣机，提升市场份额和行业排名 [64][72] - 创新产品有助于改善产品组合，提高毛利率，预计未来毛利率将继续提升 [74][76] 智能手机业务 - 小米提高了小米15系列的平均售价，但销售势头依然强劲，小米15 Ultra的销售表现良好，有望支持智能手机业务利润率在未来6 - 12个月内恢复 [77][80][82] - 若2025年组件成本下降，毛利率可能会有积极惊喜，预计小米将在国内外市场继续扩大份额 [82][84] 盈利预测调整 - 考虑到电动汽车业务表现超预期以及AIoT和智能手机业务的良好增长势头，上调2025 - 2026年电动汽车业务收入预测22% - 53%，并提高毛利率假设 [88] - 同时上调智能手机和AIoT业务的预测，预计电动汽车部门的成功将与智能手机和物联网部门产生协同效应 [88] 对电动汽车竞争格局的影响 - 对电动汽车初创公司股价影响有限，更多有意义的销量增长可能来自传统燃油车的替代 [102] - 小米SU7的强劲订单和转化率给电动汽车同行带来“技术颠覆”，初创公司需要适应电动汽车与消费电子的融合，调整组织架构和销售营销策略 [103][104] 对电动汽车供应链和售后网络的影响 - 小米的供应商包括拓普集团、德赛西威、宁德时代等，宁德时代的电池包系统产品有望得到更广泛应用 [107][109][110] - 永达汽车作为小米经销商，将获得固定租金收入、售后收入和可能的新车交付佣金 [112] 财务总结 - 预计2025 - 2027年小米的收入、毛利率、净利润等财务指标将逐步提升，各业务板块也将呈现良好的增长态势 [116] 风险回报分析 - 基于期权隐含概率，小米股价超过75港元的概率约为8.9%，低于30港元的概率约为12.5%，超过62港元的概率约为21.0% [120] - 牛市情景假设电动汽车成功且高端智能手机市场份额快速增长；熊市情景假设地缘政治紧张和第二款电动汽车表现不及预期 [128][127]

报告行业投资评级 - 对小米公司维持“买入”评级，目标价66.00港元，当前股价56.90港元 [1] 报告的核心观点 - 基于电动汽车业务的强劲势头以及智能手机和物联网业务的稳健增长，维持对小米的买入评级 [1] - 看好小米电动汽车的交付情况、毛利率表现，物联网业务的扩张以及互联网销售和毛利率的改善 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 小米成立于2010年，是一家以智能手机和智能硬件通过物联网平台连接为核心的互联网公司，采用“铁人三项”商业模式，包括硬件销售、电子商务、新零售和互联网服务，创始人兼CEO雷军是控股股东 [11] 新品发布情况 - 6月26日举办“人 + 车 + 家”新产品发布会，市场重点关注YU7定价，其价格分别为25.35万元、27.99万元、32.99万元，虽Max版略高于预期，但性价比优于特斯拉Model Y，销售一小时订单超28.9万辆，超过SU7首日约8.9万辆的订单 [1] - 除5月发布会上介绍的关键规格外，还强调了升级的语音助手小爱同学和高级自动驾驶系统HAD，管理层表示将继续投资自动驾驶领域，预计2025年下半年升级XLA模型，目前有超1800名工程师，第一阶段在自动驾驶研发上投入近58亿元 [2] - 推出两款新智能手机型号，小米Mix Flip 2售价5999元，Redmi K80 Premium起售价2599元，注重性价比，规格优于上一版本；还推出两款平板电脑，小米Pad 7S Pro搭载XRING O1 SoC起售价3299元，Redmi Kpad起售价2799元；推出AI眼镜起售价1999元，旗舰版在京东平台已售罄；还有可穿戴设备和家电产品 [3] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净收入（调整后，百万元）|19273|27235|36218|45815|56845| |每股收益|0.69|0.93|1.40|1.76|2.19| |每股收益变化（同比）|605.5%|34.2%|51.5%|25.6%|24.1%| |市场共识每股收益（Visible Alpha）|/|/|1.48|2.01|2.44| |每股自由现金流|1.41|1.16|1.53|1.86|2.37| |市盈率|74.9x|57.7x|37.1x|29.5x|23.8x| |企业价值/息税折旧摊销前利润|50.3x|40.5x|24.7x|19.5x|15.9x| |自由现金流收益率|2.7%|2.2%|2.9%|3.5%|4.5%| [4] 行业对比数据 - 中大型SUV平均月零售销量：2024年特斯拉Model Y为40232辆，2025年1 - 5月为25742辆；Luxeed R7 2024年为9451辆，2025年1 - 5月为5305辆等 [14] - 小米YU7在空间和动力性能方面表现较好，与竞品相比，其在价格、续航、加速时间等方面各有优劣 [15] 电动汽车出货量预测 - 预计2025年YU7出货量8.5万辆，总电动汽车销量35万辆 [17] - 预计2025年YU7占电动汽车出货量的24% [19] 价格目标依据 - 基于分部加总法（SOTP）设定目标价66港元，其中核心业务价值每股30港元，基于2026年预期市盈率22倍，该市盈率接近小米历史交易平均水平；电动汽车价值每股36港元，基于2026年下半年 - 2027年上半年预期市销率5倍，高于汽车团队对同行应用的1.5倍估值倍数 [23] 投资评级分布 - 电子集团（截至2025年3月31日）：买入评级29只，占比50.88%；持有评级13只，占比22.81%；卖出评级15只，占比26.32% [40] - 全球集团（截至2025年3月31日）：买入评级1867只，占比54.40%；持有评级774只，占比22.55%；卖出评级791只，占比23.05% [41]

小米汽车新品发布 - 小米汽车首款SUV车型YU7系列上市，提供标准版、Pro版和Max版三种配置，售价区间为25.35万至32.99万元 [3] - 用户可支付5000元定金参与预售，7日内未确认订单可全额退款 [3] - 小米发布MIX Flip 2折叠屏手机，提供12GB+256GB、12GB+512GB及16GB+1TB三种存储配置，售价分别为5999元、6499元和7299元 [4] - MIX Flip 2搭载骁龙8至尊版处理器，配备4.01英寸M9材质外屏，支持500余款应用适配，电池容量为5165mAh，后置50MP徕卡双摄系统 [4] - 小米推出首款AI眼镜，整机重40克，提供三种镜框选择，支持线下验光配镜，集成12MP镜头，可通过语音指令实现视频录制、直播及AI识别功能，起售价1999元 [5] 阿里巴巴财报 - 阿里巴巴2025财年总收入达9963.47亿元，净利润同比增长77%至1259.76亿元 [6] - 阿里云收入实现双位数增长，AI相关产品收入连续七个季度保持三位数同比增幅 [6] - 淘天集团客户管理收入同比增长6%，88VIP会员规模突破5000万 [6] - 国际数字商业集团收入同比增长29% [6] - 年报披露合伙人名单变动，张勇、俞永福、戴珊等9人已退出合伙人序列 [6] 荣耀终端上市进展 - 荣耀终端股份有限公司已获上市辅导备案，辅导工作由中信证券负责 [7] - 此举标志着荣耀正式启动境内资本市场上市进程，具体融资规模及时间表尚未披露 [7] 理想汽车充电网络 - 理想汽车在江苏常州武进区揭幕全国首座穿梭式超级充电站 [8] - 该站点配备5C/4C双平台超充系统，包含4个单枪5C超充桩和3个双枪4C超充桩，峰值功率分别达520千瓦和360千瓦 [8] - 截至当前，理想汽车已建成超2500座超充站，计划2025年底将这一数字提升至4000座 [8] 鸿蒙智行促销活动 - 鸿蒙智行宣布智界全系车型可享2万元现金补贴，6月27日至7月31日期间下单最高可获价值6万元购车权益 [9] - 相关宣传内容在发布当日即被删除，官方未说明具体原因 [9] 安克创新供应链调整 - 安克创新确认充电宝产品召回事件系供应商私自更换电芯材料所致，目前已终止与该供应商合作 [11] - 公司与宁德新能源签订4500万个电芯采购协议，现有供应链体系可保障正常生产 [11]

特朗普手机产品分析 - 特朗普家族推出定价499美元的T1手机 采用6.78英寸AMOLED屏幕 12GB内存 256GB存储等配置 但同配置竞品价格仅169美元或59.5美元 存在显著溢价 [5][11][13][14][15] - 产品营销策略充满"爱国主义"元素 包括发布地点选择特朗普大厦 发布日期对应竞选纪念日 47.45美元月费暗含总统序号 [7] - 首批产品无法实现"美国制造" 实际制造商疑为中国企业闻泰科技或深圳Vitek Electeonics [10][14][15] 特朗普IP商业模式 - 通过授权个人IP开发周边商品 包括手机 手表 运动鞋等 2023年相关业务收入达6亿美元 [26][28] - 采用特许经营模式 如手表由第三方公司TheBestWatchesonEarth生产 特朗普仅收取销售提成 该模式被归类为"竞选筹款" [28][29] - 产品质量问题频发 如手表拼写错误导致消费者投诉 但粉丝群体仍愿为IP溢价买单 [32][34] 美国手机制造业现状 - 本土智能手机制造商Purism主打"非中国制造"概念 但组件仍依赖中国供应链 其1999美元售价反映美国制造成本劣势 [18][21][23][24] - 行业普遍采用贴牌模式 如iPhone 90%产能依赖富士康郑州工厂 苹果187家主要供应商中157家在中国设厂 [17] - 政治因素影响供应链布局 苹果计划将部分产能转移至印度但仍遭特朗普政府加征关税 [17] 美国移动服务市场竞争 - 特朗普推出47.45美元/月"47计划" 包含无限通话 远程医疗等增值服务 瞄准MAGA粉丝群体 [36][37] - 市场由AT&T等三大运营商主导 但Mint Mobile等虚拟运营商通过低价套餐抢占份额 2023年Mint Mobile以13.5亿美元被收购 [41][42] - 特朗普手机采取硬件+服务捆绑模式 潜在用户规模优势可能带来未来并购溢价 [43] 特朗普商业版图扩张 - 加密币公司"世界自由金融"年收入5700万美元 全球新增20个房地产项目 包括迪拜摩天楼等高端资产 [44] - 商业行为与政治形象深度绑定 MAGA支持者将其视为"白手起家"象征 强化"美国优先"政策主张 [43] - 商业模式存在争议 但民主党难以有效制衡 形成独特的"美国超现实主义"商业现象 [48]

小米新品发布会 - 小米召开人车家全生态发布会 发布13款产品 包括小米AI眼镜 定价1999元起 小折叠手机 平板 手表 手环等 [3] - 小米汽车发布首款SUV YU7 起售价25.35万元 发布会后3分钟大定突破20万台 一小时突破28.9万台 [3] - 小米宣布未来五年(2026-2030年)将再投入2000亿元研发费用 [3] - 小米集团公关部总经理王化辟谣YU7"5分钟大定35万台"信息 [16] - 魅族前高管李楠称小米AI眼镜没啥AI能力 就是个可摄像音频眼镜 [14] 阿里巴巴动态 - 阿里合伙人组织瘦身 总数从26人精简至17人 更聚焦业务一线负责人 核心管理层年轻化 [8][9] - 阿里2025财年收入9963.47亿元 净利润同比增长77%至1259.76亿元 阿里云收入突破双位数增长 [9] - 淘天集团88VIP会员规模超5000万 国际数字商业集团收入同比增长29% [9] 其他科技公司动态 - 宇树科技CEO王兴兴表示公司目前员工约1000人 年度营收超十亿元 [9] - 安克创新证实电芯供应商私自更换材料传闻 已终止合作 与宁德新能源签署合作协议 首批4500万个电芯订单已下 [11] - 京东试点外卖骑手帮扔垃圾服务 每单补贴0.5元 用户可打赏 [12] - 荣耀完成IPO辅导备案 有望成为A股首家AI终端生态企业 [21] - 蚂蚁集团发布AI健康应用AQ 连接全国超5000家医院 近百万医生 [25] 投融资信息 - 灵宝CASBOT完成近亿元天使+轮融资 由蓝思科技领投 [22] - 圣贝拉在港交所主板挂牌上市 首日高开超40% 总市值超50亿港元 [22] - 宸境科技完成数千万美元战略融资 由歌尔股份 比亚迪等投资 [22] 行业其他动态 - 腾讯《王者荣耀》继续稳居全球手游收入榜首 [29] - 2025暑期档票房破15亿 《碟中谍8》《酱园弄·悬案》《新·驯龙高手》分列前三 [27] - 锐步联合创始人投资的初创公司将在太空设计鞋子 预计2026年初由SpaceX发射 [27]