报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好梯媒品牌广告长期价值，分众传媒作为线下品牌广告龙头，收购新潮传媒后市占率有望进一步提升，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月10日，分众传媒公告拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权 [5] 投资要点 - 拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权，发行价格5.68元/股，新潮传媒100%股权预估值83亿元，相比2018年获百度投资后120亿元估值折价明显 [6] - 新潮传媒主业为户外广告开发和运营，截至2024Q3末，电梯媒体平台在200个城市运营约74万部智能屏，其中约64万个投放于约4.5万个住宅小区；分众传媒拥有自营电梯电视媒体约109.7万台（截至2024年7月末）。2022/2023年及2024Q1 - Q3，新潮传媒营收分别为19.4/19.3/15.0亿，净利润 - 4.7/-2.8/-0.05亿元，基本实现盈亏平衡 [6] - 此次收购有利于拓展优质资源点位，增加智能屏数量覆盖面积，扩展社区场景；优化梯媒广告行业竞争格局，提升市占率，有望实现提价/单屏收入提升；随着渠道网络扩大，规模效应显现，成本端有望优化，且新潮传媒进入公司体系后有望提升媒体质量，贡献一定业绩增量 [7] 历史收购复盘 - 2005年，分众传媒以现金 + 股份支付方式以总对价1.83亿美元收购框架媒介100%股权，框架媒介为国内最大的电梯平面媒体，拥有9万个广告框架，2005Q1 - Q3收入/净利润702/-94.5万美元 [8] - 2006年，分众传媒以现金 + 股份支付方式以总对价3.25亿美元收购聚众传媒，聚众传媒为国内第二大楼宇媒体商，在全国43座城市的1.6万多家商业场所中拥有2.5万多个广告屏，2005Q1 - Q3收入/净利润2160/400万美元 [8][9] - 收购后公司业绩高速增长，2006/2007年，公司收入2.31/5.44亿美元，YOY + 215%/+135%，净利润0.83/1.44亿美元，YOY + 253%/+74% [9] 盈利预测 - 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，预计2024 - 2026年公司营业收入130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.10/58.27/62.36亿元，对应PE为20/19/17X [11]

纪要涉及的公司 腾讯控股 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年第四季度财报亮点**：收入和经营利润略超预期，收入同比增长11%、环比增长3%，GAAP利润达553亿元、同比增长30%，游戏和广告业务表现强劲，游戏收入同比增长23%，广告营销增长17%，整体毛利率同比增2.6个百分点至52.6% [3] - **游戏业务表现**：国内游戏流水和收入重回20%以上增速、同比增长23%，得益于《王者荣耀》《和平精英》等头部产品及新游《地下城与勇士》；海外市场按固定汇率计算增长16%，《荒野乱斗》表现突出 [4][5] - **广告营销业务表现**：2024年第四季度超预期增长17%，高于市场预期10%-15%区间，得益于视频号放量及AI技术提升广告投放效率 [4][6] - **AI技术影响**：在C端应用上元保接入后日活用户同比增20倍成中国第三大AI原生应用，推出会员T1加DeepSeek双模型驱动并进行TurboS模型迭代，与字节系豆包及阿里系夸克侧重点不同但有竞争力 [7] - **资本开支情况**：2024年四季度达366亿元，全年超700亿元高于市场预期，预计2025年资本开支占收入比例为低双位数，公司强调投资回报率并会调整开支比例 [4][8] - **股东回报情况**：高毛利广告业务带动整体毛利率提升使核心利润略超预期，公司致力于提高股东价值，预计2025年股票回购金额超800亿港元，每股现金分红增加32%至4.5港元、总计约1120亿港元 [4][11] - **投资价值与业务前景**：考虑24年、25年资本开支，腾讯整体投资价值不低；目前市场对2025年收入预测审慎，未考虑AI广告库存增加或iOS分成比例降低潜在收益；2025年non - GAAP利润估值约18倍处于历史中位数水平未达天花板，看好腾讯投资逻辑及相关产品线和投资机会 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年第四季度资本开支显著增加约200亿元，2024年全年加2025年预期与之前市场预期基本持平只是时间分配不同，若应用领域增长超预期可能提升2025年预测 [10] - 后续将联合电信、计算机等团队对各大厂商云计算基础产业链详细解析挖掘潜在投资机会 [14]

整理 | 美股研究社 2024年的中国互联网广告市场呈现显著结构性分化。一方面，短视频平台持续抢占用户时长， B站、快手等平台广告收入都在持续增长，其高转化效率与清晰的商业化链路吸引广告主预算 倾斜。 另一方面，长视频与社交媒体平台如微博、爱奇艺则面临增长压力。这一趋势凸显广告主的核 心诉求已从"流量曝光"转向"效果转化"，倒逼平台优化内容生态与商业模型。 在此背景下，微博于近日发布的2024年财报，成为观察传统社交媒体平台转型成效的关键样 本。尽管全年营收17.55亿美元（约126.1亿元）同比基本持平，其用户规模（MAU 5.9亿， DAU 2.6亿）的逆势增长，折射出平台在战略调整中的平衡能力。 毛 利 高 达 7 8 % 微 博 财 务 韧 性 依 旧 财报显示，微博2024年营收为17.5亿美元(约126.1亿元)，全年调整后运营利润达5.841亿美元 (约42.05亿元)。 微博2024年第四季度营收为4.568亿美元（约33.05亿元），调整后运营利润达到1.362亿美元 (约9.95亿元)，超华尔街预期。 其中，2024年第四季度的广告及营销收入为3.86亿美元，较去年同期的4.04亿美元下降 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - AppLovin和Meta等公司财报显示广告市场强劲反弹，产业链有望受益，移动游戏内广告市场表现出色，其他在线广告公司也有增长势头，市场看好在线广告市场[1][11][25] - 《哪吒之魔童闹海》总票房突破100亿元人民币，相关板块有望受益，猫眼专业版预测其最终票房有望超160亿元，登顶全球动画电影票房榜首[1][11][25] - 杭州拟出台全球数贸港核心区建设方案，争取国家支持杭州在网络游戏管理给予更多权限，相关板块有望受益[2][12][26] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点与前文核心观点一致 - 投资建议看好广告营销、影视院线、游戏等方面，广告营销建议关注分众传媒、易点天下等；影视院线建议关注光线传媒、猫眼娱乐、博纳影业、万达电影等；游戏建议关注恺英网络、三七互娱、吉比特等[4][13] 市场回顾 板块表现 - A股申万传媒指数本周（2.10 - 2.14）上涨9.54%，跑赢沪深300指数8.35pct，跑赢创业板综指数6.96pct，在申万31个一级子行业中周涨跌幅排名第1位[3][14] - 申万传媒二级行业涨跌幅由高到低为影视院线(35.78%)、游戏(6.9%)、电视广播(6.17%)、广告营销(5.96%)、教育(5.18%)、数字媒体(4.48%)、出版(3.63%)[3][17] - 申万传媒三级行业中游戏板块上涨38.78%表现较好，教育出版板块上涨3.27%表现较差，表现靠前的板块为游戏(38.78%)、营销代理(7.8%)、影视动漫制作(7.49%)，靠后的为教育出版(3.27%)、电视广播(3.88%)、门户网站(4.96%)[18] - 海外市场指数整体维持强势，海内外指数涨跌幅由高到低为申万传媒(9.54%)、恒生科技(7.3%)、中国金龙指数(7.29%)、道琼斯美国科技(3.35%)、纳斯达克(2.58%)[3][19] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为光线传媒（+148.78%）、浙数文化（+32.08%）等；后十位为奥飞娱乐（-4.5%）、卓创资讯（-4.16%）等[22] 行业新闻 - 与核心观点中提及的广告市场、《哪吒之魔童闹海》票房、杭州数贸港方案内容一致[1][2][25] 公司动态 - 贵广网络与云上贵州合作建设运营云平台项目[27] - 博纳影业《蛟龙行动》撤档[27] 公司公告 - 幸福蓝海参与出品的影片《唐探1900》截至2025年2月6日24时，票房收入超25.23亿元，超公司最近一个会计年度经审计合并财务报表营业收入的50%[29] - 富春股份董事、高级管理人员林梅拟减持公司股份不超过5.15万股，占公司总股本的0.01%[29]