编者按 ： 当"不是大牌买不起，而是平替更有性价比"的口号响彻社交媒体，一场关于消 费主义的无声革命正在年轻人中蔓延。他们用"同源工厂""同款工艺""同样景 色"等关键词，直抵商品价值的核心。然而，当"平替"成为商家收割流量的密 码，当"源头厂货"沦为劣质产品的遮羞布，这场理性消费的浪潮正面临被异化 的危机。 来源｜极速财讯 01 平替的本质：一场消费主义的祛魅运动 "不是东北去不起，而是成都雪村更有性价比！"今年春节期间，成都邛崃一处"雪村"喊出了这样响亮的口号，瞬间点燃了南方人对雪的渴望。 官方发布的视频更是将氛围感拉满：大雪纷飞，银装素裹，仿佛置身童话世界。不少附近的小伙伴们纷纷前去打卡。然而，现实却给了他们当头一 棒。 所谓的"雪村"简直是"戏精"附体！树枝上挂着、地面上铺着的不是晶莹的雪花，而是蓬松的棉花；就连那漫天飞舞的"雪花"，竟然是用肥皂水制造的 人工降雪！有网友吐槽：这哪是雪村，分明是"戏"村啊！ 这场视觉盛宴的崩塌，恰是当下"平替经济"狂潮的生动写照。 不少商家更是直接将"平替"当作卖点。拿旅游景区来说， "小镰仓"、"小奈良"、"天空之城"更是泛滥成灾！有数据显示，国内"小镰仓"足足有6 ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净销售额达23.2亿瑞士法郎，固定汇率增长率超33%，毛利润率达60.6%，调整后EBITDA利润率为16.7% [11][52] - 2024年第四季度净销售额按报告基础增长35.7%，固定汇率下增长40.6%，达6.066亿瑞士法郎 [55] - 2024年第四季度D2C渠道销售额增长43.4%（报告基础）和48.2%（固定汇率），达2.962亿瑞士法郎，占比48.8%；批发增长29.1%（报告基础）和34.2%（固定汇率），达3.104亿瑞士法郎 [56] - 2024年第四季度鞋类净销售额增长33.6%，达5.688亿瑞士法郎；服装增长77.5%，达3260万瑞士法郎 [64][67] - 2024年第四季度毛利率达62.1%，全年为60.6%；调整后EBITDA利润率第四季度为16.4%，全年为16.7% [68][71] - 2024年净利润第四季度达8950万瑞士法郎 [73] - 2024年资本支出占净销售额比例从2.6%略增至2.8%；净营运资本占比从27.7%降至21.5%；经营现金流达5.106亿瑞士法郎，现金余额达9.243亿瑞士法郎 [73][74] - 预计2025年固定汇率增长率至少27%，全年销售额至少29.4亿瑞士法郎；毛利率约60.5%；调整后EBITDA利润率提升至17% - 17.5% [82][84][85] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年跑步业务中，Cloudmonster、Cloudsurfer和Cloudrunner增长60% - 140%，35岁及以下客户产品销售占比增加6 - 8个百分点 [44] - 2024年服装业务净销售额超1亿瑞士法郎，固定汇率下增长51%，D2C渠道增长6% [46][47] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，美洲净销售额增长28.1%（报告基础）和33.9%（固定汇率），达3.851亿瑞士法郎；巴西净销售额同比翻倍 [58][59] - 2024年第四季度，EMEA净销售额增长31%（报告基础）和33.1%（固定汇率），达1.474亿瑞士法郎 [61] - 2024年第四季度，APAC净销售额增长117.5%（报告基础），固定汇率下增长124.6%，达7410万瑞士法郎，日本和中国是主要驱动力 [61][62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略目标是成为最顶级的全球运动服装品牌，2024 - 2026年实现26%的净销售额复合年增长率、超60%的毛利润和超18%的调整后EBITDA利润率 [10] - 品牌战略包括推出高端产品系列、建立战略合作伙伴关系、在全球市场打造高影响力品牌 [14] - 2025年计划推出Cloudboom Max等新产品，继续与人才合作，加强创新，扩大市场和实体空间 [77][78] - 公司认为自身在行业中处于独特地位，更具高端定位，能捕捉不同价格点和消费者细分市场，产品创新注重性能、设计和可持续性 [150][151] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年财务结果超预期，对未来充满信心和期待，认为最好的日子还在前面 [39] - 2025年将基于2024年基础继续发展，预计实现增长目标，虽宏观环境有不确定性，但预订单显示增长强劲 [76][97] 其他重要信息 - 公司今年庆祝成立15周年，自2010年创立以来发展成为全球运动服装品牌 [7] - 公司将在几周后发布影响进展报告，分享可持续发展方面的工作 [51] 问答环节所有提问和回答 问题: 请阐述Cloud 6在2025年成为重要增长贡献者的原因及与2022年Cloud 5推出的差异 - Cloud已成为标志性产品，在年轻消费者中越来越受欢迎，公司将开展经典营销活动，目前零售商反馈和前期迹象良好 [89][90] 问题: 请说明2025年销售增长的区域分布情况，以及对美国市场第一季度的看法 - 预计第一季度增长在低到中30%，D2C份额与去年第一季度相似，批发渠道因Cloud 6等产品推出将强劲增长，D2C也将继续增长 [95][96] - 全年增长考虑宏观环境不确定性保持谨慎，但预订单显示增长高于指引 [97] - 亚太地区非常强劲，欧洲和中东部分国家增长显著，美国将继续扩大自有零售店并注重全价销售 [102][103][104] 问题: 请说明2025 - 2026年针对年轻消费者的渗透、分销和营销策略 - 品牌知名度提升得益于与明星的长期合作、体育活动和门店扩张，这些为年轻消费者创造长期相关性和品牌可见性 [108][109][111] - 未来2 - 3年将产品、品牌和渠道结合，通过合适合作伙伴和渠道触达年轻社区 [112][113] 问题: 请说明2025年服装业务的增长情况、地理分布、占总收入比例及差异化优势 - 中期目标是服装业务占收入10%，有自有零售店的地区服装业务可能表现更好，将加大电商投入，精简产品系列以提高销售率 [119][120][122] - 将利用重要合作伙伴推动服装业务增长 [124] 问题: 请说明业务规划中的效率提升措施及对长期目标的进展情况 - 2025年预计在G&A方面实现杠杆效应，仓库自动化项目将带来分销效率提升，营销支出保持在11% - 12% [129][130] - 零售和中国业务进展良好，服装业务略落后但前景乐观 [134][136][138] 问题: 请说明去年面临的逆风因素的规模和节奏，以及批发门店增长情况 - 去年第二季度亚特兰大仓库运营中断对业务有影响，预计今年有积极影响，重点是执行三年计划 [146][147] - 批发门店将从10700家扩展到约11300家，与现有合作伙伴增加门店 [142][143] 问题: 请评价2025年的竞争格局，以及大型品牌重振跑步业务的影响 - 公司认为自身处于不同竞争地位，更具高端定位，产品创新独特，能通过自有渠道实现全价销售，获得更高利润率 [150][151][153]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净收入同比增长5%至1.518亿美元，超出预期 [15][52] - 2024年第四季度AOV下降1%至116美元，主要因每笔交易的商品数量减少，但非促销销售率较高有所抵消 [54] - 2024年全年净收入创纪录达5.556亿美元，同比增长2% [61] - 2024年全年毛利率收缩150个基点至67.6%，主要因产品组合转变 [61] - 2024年全年调整后EBITDA利润率为9.3%，而去年同期为15.8% [61] - 2024年第四季度末现金、现金等价物和短期投资为2.451亿美元，无债务 [62] - 2024年库存同比下降3%至1.158亿美元，较两年前下降35% [63] - 2024年全年资本支出为1700万美元，主要用于新配送中心建设 [65] - 2024年全年自由现金流为6410万美元 [65] - 预计2025财年净收入同比呈低个位数下降，第一季度净收入同比大致持平 [66][68] - 预计2025年全年毛利率与2024年的67.6%大致持平，第一季度毛利率同比下降约100个基点 [69][70] - 预计2025年全年调整后EBITDA利润率在9% - 9.5%之间，第一季度在5.5% - 6%之间 [72][73] - 预计2025年资本支出约为500万美元，主要用于零售扩张和其他基础投资 [74] 各条业务线数据和关键指标变化 按品类划分 - 2024年第四季度， scrubwear收入增长2%，占该季度净收入的76%，有限版和核心款式均呈积极趋势 [54][55] - 2024年第四季度，非scrubwear收入增长13%，占净收入的24%，鞋类和打底衫表现出色 [55][56] 按市场划分 - 2024年第四季度，国际业务表现突出，增长45%，占净收入的16%，创品牌历史新高 [16] 团队业务 - 2024年团队业务持续强劲增长，全年增长超20% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 产品创新 - 提升核心scrubwear业务，推出Team USA系列和extreme系列等产品，以及Wide Leg Isabel Scrub Pant等差异化款式 [11] - 拓展品牌机会，在第四季度推出scrubs、outerwear和loungewear等品类的产品解决方案 [12] - 与New Balance和Eko等合作，拓展产品机会 [12] - 今年推出新面料FORMx，计划全年逐步扩大该产品线 [28][29] - 关注品类拓展，重点发展outerwear、underscrubs、socks、footwear等品类 [30] 客户连接 - 改变营销方式，回归本源，关注医疗专业人员的日常时刻，开展“Where You Wear FIGS”活动 [31][32] - 推进定制化和个性化服务，增加定制选项，优化购买流程中的选项展示，构建更强大的客户旅程 [33][34][35] 市场拓展 - 2024年进入10个新国家，继续拓展20多个国际市场，今年重点拓展亚洲市场，计划第二季度进入日本，今年晚些时候进入韩国 [14][39] - 发展团队业务，引入专业领导，建立外向型销售团队，简化和拓展团队体验 [42] - 继续测试零售体验，计划今年下半年至少开设两家新的社区中心，并实施全渠道运营工具 [43] 供应链优化 - 暂停开设加拿大配送中心的计划，专注优化现有配送设施，提高运营效率 [25] - 预计通过供应链的其他举措抵消部分加拿大配送中心的计划节省成本 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2024年取得一定进展，但全年业绩存在不一致情况，包括AOV压力、客户获取挑战以及医疗专业人员面临的各种压力和干扰 [19] - 相信行业和公司将在疫情对需求的影响消退后继续恢复正常 [21] - 2025年将采取短期行动，优先调整促销策略、优化产品合身度和暂停加拿大配送中心建设，同时加大对核心战略的投资 [22][23][24][25] - 公司资产负债表强劲，计划优先使用现金加速投资，推动品牌长期健康和增长 [45] 其他重要信息 - 1月洛杉矶发生野火，公司积极支持受影响的医疗专业人员，回复超1500条信息，捐赠超9200件FIGS产品，提供超2500份餐食 [9][10] - 公司少数股权投资的AG平台预计今年晚些时候推出，将支持公司长期发展 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何在促销策略调整期间维护和重新吸引流失客户，以及如何重新加速新客户获取趋势 - 公司认为客户获取面临的部分挑战与促销节奏有关，2025年将重新调整促销策略，加大对现有品牌推广的投资，增加漏斗顶部的投入以提高品牌知名度和考虑度，并针对性地投资客户漏斗以改善客户留存率 [80][81] 问题2: 供应链投资情况以及利用供应链和配送中心实现利润扩张的机会 - 新上任的首席运营官重新评估了供应链路线图，认为专注优化现有配送设施有很大的改进和节省成本的机会，加拿大配送中心建设将不在2025年进行 [83][84] 问题3: 解释第四季度业绩出色但2025年指引较为悲观的原因，以及2025年指引是否与当前业务情况一致 - 第四季度业绩超出预期主要因12月的颜色新品发布和促销活动表现良好，但2025年指引考虑到活跃客户增长放缓和促销策略调整带来的增长逆风 [91][92][93] 问题4: 实现公司恢复正常增长的关键因素，以及环境因素和管理层可采取措施的影响 - 关键在于重振美国业务增长和活跃客户增长，同时继续拓展零售、国际和团队业务渠道，通过扩大收入规模来降低成本并为未来增长再投资 [97][98][99] 问题5: 如何看待销售和G&A费用的变化，以及国际业务和非scrubwear品类的盈利能力 - 销售费用方面，配送中心过渡的临时成本将在明年正常化，但运营新设施的固定成本和国际业务增加会带来一定影响；G&A费用方面，营销费用率将降低，但人员成本会增加，同时股票薪酬将减少1300万美元，调整后EBITDA虽指引持平，但实际EBITDA将同比上升 [106][107][108][109] - 国际业务盈利，虽有额外的关税、运输和营销成本；非scrubwear业务占比每年约增加1个百分点，预计2025年继续保持这一趋势 [111][112] 问题6: 产品方面重新激活客户的进展，2025年新产品品类机会，以及关税情况 - 产品方面，重复购买频率和日常业务表现呈现良好的正常化迹象，多款产品取得成功，2025年将继续测试新面料和产品，平衡创新和执行 [120][121][122][123] - 关税方面，公司成品对中国的直接暴露极小，部分合作伙伴有间接暴露，对墨西哥和加拿大无暴露，整体对当前关税计划的暴露不显著 [124] 问题7: 如何看待全年业务改善的节奏 - 促销调整对下半年影响更大，调整后EBITDA利润率第一季度可能最低，第四季度次之，第二和第三季度较为稳定，第三季度同比改善最明显 [127][174] 问题8: 奥运会营销费用节省后的处理方式，以及增量营销投资的重点 - 预计营销费用率会有一定杠杆效应，但不会降至历史水平，将部分资金重新投入以推动未来增长 [131] - 增量营销投资将集中在漏斗顶部推动品牌发展，在客户漏斗进行战略投资，增加数字体验的个性化和国际市场的本地化，以及组建团队以扩大国际、团队和社区中心业务 [133] 问题9: 为何改变促销策略，新促销策略的样子，以及2025年scrubwear需求预期 - 改变促销策略是为了从减少库存的交易性促销转向庆祝医疗专业人员的战略性促销，巩固长期品牌定位，目前库存状况改善，可减少部分促销 [138][139] - 新促销策略仍会有庆祝医疗专业人员的促销活动，但会减少其他方面的促销 [139] - 公司认为指引中scrubwear的下降主要受促销节奏影响，实际客户趋势有所改善，流量、重复购买频率和流失客户回流情况良好 [142] 问题10: 非scrubwear业务长期目标是否仍是80 - 20比例，以及毛利率指引中产品组合的假设 - 每年第四季度非scrubwear业务占比会增加，全年仍保持80 - 20比例，预计未来非scrubwear业务占比将继续小幅上升 [148] 问题11: 尺码调整计划进一步校准的原因和时机 - 尺码调整对医疗专业人员很重要，公司希望确保调整正确，因此需要更多时间重新校准，相关信息和过渡将在今年下半年推出 [152][153] 问题12: 非scrubwear业务快速复苏的驱动因素，是否有令人兴奋的新品发布，以及鞋类库存水平趋势 - 第四季度非scrubwear业务复苏，鞋类供应问题解决后表现出色，同时loungewear、waffle和ribbed under scrubs以及outerwear也取得成功 [158][159] - 2025年第一季度非scrubwear业务占比将有所下降，但全年占比将略高于2024年 [160][161] - 第四季度推出的3447带拉链款鞋取得成功，公司对该款鞋和与New Balance合作的3447鞋充满期待 [161] 问题13: 如何看待消费者健康状况，第四季度业绩强劲的解读，以及OOG按收入划分的关键差异 - 第四季度AOV下降1%，为2024年各季度中最低降幅，过去12个月每位客户的收入也下降1%，主要受每笔交易商品数量影响，但近期购买频率有所改善 [165] 问题14: 库存是否恢复正常水平，距离正常水平的差距，以及减少促销后恢复正常库存的路径 - 库存同比下降3%，较高点下降35%，目前处于较好水平，但仍有部分库存需要处理，公司将更有信心地采购新产品和成功的颜色款式，预计库存增长率将适度超过收入预期 [168][169]

Steven Madden (SHOO) Q4 2024 Earnings Call February 26, 2025 08:30 AM ET Company Participants Danielle McCoy - Director of Corporate Development and Investor RelationsEdward Rosenfeld - Chairman & CEOZine Mazouzi - CFOPaul Lejuez - Managing DirectorJanine Stichter - Managing DirectorMarni Shapiro - Chief Marketing OfficerLaura Champine - Director of ResearchDana Telsey - CEO and Chief Research OfficerCorey Tarlowe - SVP - Equity Research Conference Call Participants Anna Andreeva - Managing Director & Senio ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年全球营收增长5%，调整后毛利率扩大160个基点至44.7%，调整后SG&A费用为2.11亿美元，同比增长5%，调整后每股收益为1.38美元，同比增长2%，剔除上一年离散税收优惠后，调整后每股收益增长23% [24][30][31] - 库存减少22%至3.9亿美元，实现约3.5次的年度周转率和约100天的库存天数目标，净债务为4.06亿美元，现金为3.34亿美元，净杠杆率为1.0倍，处于目标范围低端，2024年通过股票回购和股息向股东返还1.98亿美元，过去12个月调整后的投资资本回报率为32%，同比增加550个基点 [32][33] - 2025年预计营收增长1% - 3%，调整后毛利率为45.3% - 45.5%，SG&A费用预计以低个位数增长，每股收益预计在5.2 - 5.3美元之间，同比增长6% - 8%，运营现金流预计超过3亿美元 [39][43][45][47] 各条业务线数据和关键指标变化 Wrangler - 2024年全球营收增长9%，第四季度增长9%，美国市场增长9%，直接面向消费者业务增长9%，女性业务增长19%，户外业务增长29%，户外业务收入超过2亿美元，较去年增长15%，较5年前翻倍 [17][24][25] - 2024年在美国核心男士下装业务中，市场份额增加130个基点，第四季度加速至220个基点，实现连续11个季度的市场份额增长，女性业务全年增长8%，第四季度增长19% [15][17] Lee - 2024年全球营收下降5%，美国营收下降6%，国际营收下降4%，欧洲营收下降1%，亚太地区营收下降4%，第四季度数字业务增长7% [26][27][28][29] - 12月Lee女性品牌在牛仔、非牛仔和季节性产品方面连续第12个月获得市场份额 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年美国和亚洲市场表现强于预期，欧洲市场表现符合预期 [24] - 2025年1月POS增长4%，获得约100个基点的市场份额，2月POS因天气干扰和宏观不确定性导致的消费者支出疲软而出现低个位数下降 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年积极探索在关键零售商开设店中店，提升品牌形象和消费者体验 [9] - 推进Project Genius转型项目，预计总运行率节省超过1亿美元，2025年预计节省约3000万美元，2026年节省将成熟至超过1亿美元，以支持加速增长、扩大盈利能力和资本回报 [11][34][36] - 收购Helly Hansen品牌，预计在2025年第二季度完成收购，预计为全年调整后每股收益增加约0.15美元 [46] - 优化全球采购，提高后端效率，进行商业优化，以提升业务效率和响应能力 [11][12] - 加强品牌建设，Wrangler开展全球品牌宣传活动，Lee推出新的创意愿景和品牌平台 [15][18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是Kontoor的丰收年，公司实现了向增长的转型，扩大了利润率，改善了资本配置的可选性，并向股东返还了大量现金 [6] - 尽管环境不确定，但公司处于优势地位，有能力应对当前环境，对实现2025年目标充满信心 [6][13][47] - 消费者目前感到困惑和保守，公司将继续发展品牌、投资项目和整合Helly Hansen，以度过当前的不可预测时期 [101][102][103] 其他重要信息 - 电话会议中提及的金额通常为调整后美元基础，且以恒定货币计算，排除了外汇汇率变化的影响 [4][5] - 2023年记录的期外关税费用影响了与前期的可比性，2024年与2023年的毛利率、营业收入和每股收益比较不包括2023年关税费用的影响 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细解释Lee品牌DTC和批发业务的情况，以及第一季度和上半年毛利率差异的原因 - Lee品牌目前处于转型阶段，DTC业务的增长是新产品和品牌故事在女性消费者中产生共鸣的结果，而批发业务的增长需要时间来填充渠道。第一季度毛利率增长30个基点，第二季度有所缓和，主要是因为第一季度产品成本有顺风因素，随后因产品成本通胀转为逆风因素，同时Project Genius在第二季度开始发挥作用 [50][51][53] 问题2: 请解释Project Genius项目毛利率收益的机制、2026年的扩展情况以及超出初始目标的增量机会，以及Helly Hansen增值的假设和计算方式 - Project Genius项目通过优化采购与内部制造产品的平衡来提高毛利率，成本节省将在2025年下半年开始显现，并在2026年显著增加。超出初始目标的机会是在项目执行过程中发现的。Helly Hansen的增值预计为每股0.15美元，这一估计未包括协同效应，最终增值将取决于收购完成日期 [66][68][70] 问题3: 请说明Lee品牌在美国的分销转型情况，以及今年需求创造投资的销售占比和Wrangler与Lee的投资节奏 - Lee品牌预计将扩大现有分销渠道的空间和房地产，进入高端分销和专业渠道。公司将在2025年继续在需求创造方面进行高于营收的投资。Wrangler去年推出的品牌宣传活动取得了良好效果，今年将继续投资Lee品牌，预计也会取得类似效果 [76][77][80] 问题4: 请详细解释关税的影响、缓解措施以及实施时间 - 约25%的2025年美国生产产量来自墨西哥，若3月对墨西哥进口产品征收25%的关税，未缓解情况下对2025年营业利润的影响约为5000万美元，缓解后的影响将低于该数值，公司将在2025年采取缓解措施，并在2026年基本抵消影响 [37][38][95] 问题5: 请分享Lee品牌消费者洞察工作的结果，以及关税实施后对库存和损益表的影响及缓解时间 - Lee品牌过去追求过于前卫的消费者，现在将目标转向对时尚感兴趣但不过于前卫的聪明消费者。若关税实施，约100天的库存意味着影响将在第二季度末开始体现在损益表中，缓解措施将在2025年下半年和2026年初开始显现 [90][91][95] 问题6: 请说明消费者健康状况、POS趋势在2月放缓的原因，以及Wrangler和Lee品牌未来表现的差异 - 消费者因工作担忧、宏观不确定性等因素而变得保守，导致2月POS趋势放缓。Wrangler预计将继续获得市场份额，而Lee今年是转型年，预计2026年将恢复增长 [98][101][104]

财务数据和关键指标变化 - Q4合并收入9.24亿美元，同比增长3%，主要得益于高尔夫设备收入增加 [60] - Q4调整后EBITDA为1.01亿美元，同比增长45%，各业务板块运营结果改善推动增长 [60] - 全年合并调整后自由现金流为2.03亿美元，超此前指引，得益于四季度盈利和现金流表现好 [69] - 2024年资本支出总额2.95亿美元，净资本支出约1.8亿美元，其中非Topgolf业务约5500万美元，Topgolf约1.25亿美元 [70] - 2025年预计收入在40 - 41.85亿美元之间，中点同比下降约3%；剔除不利因素，全年有机收入增长略降 [70] - 2025年预计调整后EBITDA在4.15 - 5.05亿美元之间，中点同比下降1.28亿美元；剔除不利因素，全年有机调整后EBITDA增长 - 1% [72] 各条业务线数据和关键指标变化 Topgolf - Q4收入约4.39亿美元，基本持平，新场馆收入抵消同场馆销售额8%的下降；运营收入2700万美元，同比增加400万美元；调整后EBITDA同比增长14%至8400万美元 [60][61] - 2024年EBITDA为3.37亿美元，场馆层面EBITDA利润率约34%，与2023年持平，较2019年提高500个基点；自由现金流超1亿美元 [8] - 2025年预计收入在17.25 - 18.35亿美元之间，中点同比下降2%；剔除不利因素，全年有机收入增长约1% [71] - 2025年预计EBITDA中点约2.7亿美元，同场馆销售额全年下降中个位数，Q1下降10% - 13%；场馆层面EBITDA利润率预计同比基本持平 [13] 高尔夫设备 - Q4收入2.25亿美元，同比增长13%，得益于高尔夫球杆和高尔夫球业务成功以及新推杆产品推出；季节性运营亏损300万美元，较上年改善1700万美元 [63] - 2024年全球收入按固定汇率计算略有增长；美国市场份额连续三年排名第一，高尔夫球排名第二 [44][45] - 2025年预计收入略降，主要因外汇因素、竞争对手新品发布和下半年新品计划减少；运营收入也将下降；剔除不利因素，运营利润率预计略升 [49] 积极生活方式 - Q4收入同比增长1%，主要因服装销售增加；运营收入2400万美元，高于上年的2000万美元 [64][65] - TravisMathew全年销售额略有下降，剔除时间因素同比增长约7%；Jack Wolfskin全年受欧洲销售下滑挑战，中国市场表现强劲 [51][53] - 2025年预计积极生活方式类别收入同比下降，运营收入增加；TravisMathew预计实现增长，Jack Wolfskin预计收入下降但盈利能力提升 [55] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年高尔夫运动打球轮次同比增长2%，连续五年超过5亿轮；美国球场高尔夫参与人数增加150万至2810万；美国销售和行业出货量均实现低个位数增长 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过运营改进措施缓解外汇、激励薪酬和关税等不利因素影响 [11] - 与Topgolf分离后，预计进一步节省成本，将公司管理费用规模调整至与业务规模更匹配水平 [12] - 预计高尔夫设备业务收入增速略快于整体高尔夫市场，通过既有举措和更稳定外汇环境改善毛利率 [12] - Topgolf采取一系列举措提升同场馆销售额，如推出新体验、优化定价、简化预订流程、改进营销和活动策略等；同时推进利润率提升和场馆开发工作 [26][34][36] - 行业竞争方面，高尔夫设备领域四大主要原始设备制造商今年均推出全新木杆产品线，竞争激烈 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年面临外汇、激励薪酬和关税等短期不利因素，但对业务未来发展仍持乐观态度，相信凭借品牌优势、运营能力和财务状况，能够克服困难实现增长和创造股东价值 [10][56] - Topgolf管理层认识到当前经营环境挑战，但对团队运营表现满意，有信心通过各项举措提升同场馆销售额和盈利能力 [14][41] 其他重要信息 - 公司财报电话会议中使用的财务数据除收入外均为非GAAP指标，并按规定进行了与GAAP指标的调整和披露 [4] - Topgolf商誉和无形资产减值产生14.5亿美元非现金会计费用，不影响公司流动性和运营灵活性 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细说明Topgolf在天气中性时同场馆销售趋势、2025年预期进展以及下半年实现正增长的制约因素 - 天气中性市场目前同场馆销售额下降低个位数，较Q4有所改善；公司对全年业绩指引有信心，因有更有利的业绩对比基数、玩家指标改善和市场价值策略有效 [79][80][81] 问题2: 请介绍高尔夫设备Elyte系列球杆和Square 2 Square推杆的初始市场反馈以及2025年该业务板块有机增长预测的驱动因素 - Elyte系列产品前景乐观，虽面临市场竞争挑战，但产品性能反馈良好；Square 2 Square推杆设计出色，市场表现优异；2025年有机增长预测受市场竞争和新品推出节奏影响 [83][84][85] 问题3: 请说明Q4企业活动业务加速增长的关键驱动因素、策略变化以及2025年企业活动和散客业务展望 - Q4企业活动业务增长得益于给予团队更多产品设计、价格等方面灵活性，以及总部有效整合和共享市场经验；2025年预计散客业务表现略好于活动业务，假日活动仍将是优势领域 [90][91][93] 问题4: 请解释核心高尔夫设备业务2025年预计同比下降的驱动因素 - 主要是外汇因素，同时市场竞争激烈，其他竞争对手新品推出和公司下半年新品计划减少也有影响 [96] 问题5: 核心业务盈利能力在六年内下降，是否有结构性变化 - 没有结构性变化，主要是外汇因素导致；从有机基础看，剔除外汇影响后EBITDA仍有6%的改善 [103][104] 问题6: 2025年是否提供自由现金流具体指引 - 未提供具体指引，但在财报中给出了资本支出、EBITDA等相关要素信息 [106] 问题7: 与过去几个季度相比，Topgolf 2025年提升同场馆销售额的举措有何不同，以及宏观环境对2025年业务的影响 - 2025年消费者环境和应对方式不同，公司在周日和深夜时段提供更有针对性的价值策略，效果良好；同时还将推出简化菜单和目标定价策略，对提升销售额有信心；虽希望宏观环境改善，但认为即使宏观环境不佳也能实现增长 [113][114][118] 问题8: 请更新核心业务剥离后的预计杠杆率情况，能否在12个月内降至3倍以下 - 未提供具体指引，但公司Q4现金流表现好，预计2025年整体和Topgolf业务均为正现金流；剥离时计划保留股份以帮助去杠杆；董事会和管理层将确保分离时两个业务财务和战略状况良好 [121][122]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收按报告基准下降8%，按恒定货币基准下降9%，反映经典鞋类特许经营管理行动带来的持续逆风 [32] - 毛利率按报告基准下降100个基点至43.6%，主要因耐克直营更高的降价、批发折扣以清理库存和渠道组合逆风，部分被较低的产品成本和战略定价行动抵消 [32] - 销售、一般和行政费用（SG&A）按报告基准下降3%，增加的体育营销等投资被较低的工资相关费用和其他需求创造费用的时间转移所抵消 [33] - 每股收益为0.78美元 [33] - 预计第三季度营收将下降低两位数，反映上述行动的初步影响以及外汇逆风加剧，部分被网络周时间转移带来的好处抵消 [52] - 预计第三季度毛利率将下降约300 - 350个基点，包括上年同期的重组费用 [53] - 预计第三季度SG&A费用同比略有下降，包括上年的重组费用 [53] - 预计第三季度其他收入和费用（包括净利息收入）为3000万 - 4000万美元 [54] 各条业务线数据和关键指标变化 耐克直营 - 本季度下降14%，其中耐克数字业务下降21%，耐克门店下降2% [32] 批发业务 - 本季度下降4% [32] 各运动品类 - 运动表现领域整体同比增长，但运动休闲品类出现两位数下降 [37] - 训练品类中，男子增长高个位数，女子增长高个位数，儿童增长高个位数 [37] - 全球足球品类中，男子增长低个位数，儿童增长高个位数 [37] - 篮球品类中，女子增长强劲两位数，儿童增长低个位数 [37] - 跑步品类中，男子持平，女子增长低至中个位数 [37] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 第二季度营收下降8%，耐克直营下降15%（耐克数字下降22%，耐克门店下降3%），批发下降1% [39] - EBIT按报告基准下降10% [40] 欧洲、中东和非洲（EMEA）市场 - 第二季度营收下降10%，耐克直营下降20%（耐克数字下降32%，耐克门店增长3%），批发下降4% [42] - EBIT按报告基准下降10% [42] 大中华市场 - 第二季度营收下降11%，耐克直营下降7%（耐克数字下降4%，耐克门店下降8%），批发下降15% [44] - EBIT按报告基准下降27% [44] 亚太和拉丁美洲（APLA）市场 - 第二季度营收下降2%，耐克直营下降4%（耐克数字下降8%，耐克门店增长2%），批发下降1% [47] - EBIT按报告基准下降12% [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将运动置于一切工作的核心，以运动员为决策中心，重新聚焦运动 [13] - 产品方面，组建按男女和儿童细分的运动主导团队，回归特许经营管理纪律，减少经典鞋类特许经营业务占比，增加新产品储备 [19][20] - 品牌方面，加大投资，开展大胆创意营销，利用运动员和体育时刻创造全球影响力，同时加强与本地社区的情感联系 [20] - 市场方面，重新平衡资源，赋予关键国家和城市团队权力，提升耐克直营平台至高端目的地，专注传统零售促销时刻，清理库存，重建与关键批发合作伙伴的信任 [23][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前业务面临挑战，市场流量和零售销售低于预期，但11月出现积极势头 [33] - 公司有信心通过战略行动实现业务稳定和品牌复兴，虽短期会对业绩有负面影响，但从长远看有利于品牌和业务健康发展，驱动股东价值 [29] 其他重要信息 - 公司在本季度采取了一些库存管理措施，并计划在下半年加快行动，以恢复健康的市场环境 [37] - 公司与众多体育联盟、球队和运动员建立了长期合作关系，这些合作是品牌创新和收入的重要动力 [21] 问答环节所有提问和回答 问题1：公司与零售合作伙伴的关系以及如何赢回货架空间 - 公司致力于打造以消费者为导向的市场，与批发合作伙伴重新建立联系，举办会议并展示创新产品，合作伙伴反应积极，希望公司回归创新和品牌影响力，实现互利共赢 [61][63] 问题2：如何规划近期业务投资以及投资的节奏和阶段 - 公司将重点放在五个运动品类（跑步、篮球、训练、足球和运动休闲），三个关键国家和五个关键城市，在未来18 - 24个月逐步推进投资 [72] - 需求创造投资将持续增加，包括体育营销和品牌投资，同时第三季度开始进行清理市场的投资，预计短期内持续，直至业务恢复平衡和增长 [73][75] 问题3：2026年销售的额外压力以及新产品何时能抵消压力 - 公司通过减少库存为新产品腾出空间，新产品将在跑步、训练和运动休闲领域引领增长，团队已开始展示创新产品，合作伙伴反应积极 [78][79] - 本季度经典鞋类特许经营业务减速快于整体业务，预计对财务的影响在今年剩余时间更大，夏季订单略有下降，但新产品贡献几乎抵消了影响 [80][81] 问题4：到明年秋季是否有足够规模的创新产品替代当前清理的库存，以及是否有库存重置准备影响毛利率 - 公司在多个运动品类的产品线取得进展，如跑步、训练、篮球和运动休闲等，对新产品充满信心 [87][89] - 公司正在加速行动，目标是恢复健康的市场和全价业务，第三季度财务指引已反映相关行动的影响，预计短期内持续 [92][93] 问题5：公司愿意在短期内采取多大程度的行动来实现可持续发展 - 公司将运动置于核心，通过运动领域的产品进攻、营销投资和市场投资推动品牌和业务发展，目前的投资已开始产生回报 [98][99] - 短期内的行动会带来渠道和产品组合调整的逆风，但预计调整后逆风将结束，同时还有清理市场和供应链去杠杆化的过渡性逆风，业务恢复增长后有望重新获得 [102] 问题6：如何对重点运动领域的机会进行排序，以及库存调整和业务恢复可持续盈利增长的合理时间线 - 公司重点关注五个运动领域：跑步、篮球、全球足球、训练和运动休闲，将按男女和儿童细分，有望带来产品创新和销售机会 [106] 问题7：品牌聚焦数字渠道销售后，在供应链和分销的组织结构上是否有提高效率的独特机会 - 增长将有助于提高效率，公司首席供应链官直接向CEO汇报，未来将关注供应链效率提升以扩大利润率 [110][111] - 公司历史上一直保持两位数利润率，目前清理库存和优化耐克直营业务有提升利润率的机会，包括降低履约成本和减少对付费媒体的依赖 [112][113] 问题8：在北美和大中华地区未来12个月将采取哪些具体行动 - 北美市场新领导团队将积极执行清理市场、重建合作伙伴关系、投资品牌和提升耐克直营等行动 [116][117] - 大中华市场将继续投资产品创新，包括本地产品团队和体育研究实验室，同时进行品牌宣传和市场重置，对团队恢复业务增长有信心 [119][120] 问题9：第三季度费用指引相对于去年42亿美元费用的情况，以及第四季度在收入、毛利率和需求创造支出方面的逆风是否涵盖所有项目 - 第三季度SG&A费用指引与包含上年重组费用的全额相关 [126] - 第四季度在收入、毛利率和需求创造支出方面的逆风预计比第三季度更大，同比影响更显著 [126][127]

京东在服饰长期投入，试图摆脱无尽追逐低价的循环。 直播电商里主播竭力吆喝着几块钱一件的 T 恤，既是中国作为世界工厂的电商物流基础设施的效率奇迹， 也是中国服装行业的悲歌。 服装行业正陷入这样的循环：电商平台对低价的极致追求让所有品牌都不得不比拼价格；商家忙忙碌碌被 卷入各种大促，利润却不见猛增；设计师新品牌减少，价格战不断挤压着这个行业需要的创意、灵感；服 装产能过剩，企业低价清仓，不少商家已面临生存挑战。 京东试图跳出这样的恶性循环。擅长卖手机电脑的京东不仅要卖衣服，还想 "多快好省" 地卖衣服 —— 既 有超过 20 万个的服饰商家，又有极具性价比的产业带服饰；既让消费者买到满意的衣服，又让服饰商家 在今天依然能在做生意的同时坚持品牌调性。 刘强东在 21 年前创立京东，坚持 "成本、效率、体验" 的方法论，这也成为了京东思考如何卖衣服的战略 脉络。 我们了解到，京东内部判断，"成本" 和 "效率" 都不是服装这个品类的关键要素，10 块钱和 10000 块钱的 衣服有不同的调性和各自的受众，人们也愿意为了好看的衣服牺牲效率，忍受数天的预售期。因此 "体验" 成为了京东在服饰上全力投入的制胜点。 消费者 ...

创业板指涨 10%，创纪录。 今日盘前央行继续释出利好政策，宣布降准 0.5 个百分点、降息 0.2 个百分点。截至收盘，上证指 数涨 2.88%、深证成指涨 6.71%，创业板指涨 10%、涨幅创历史纪录，A 股全天成交 1.46 万亿元， 为近三年来新高。万科 A、五粮液连续两天涨停。盘中沪市交易系统出现延迟甚至停滞，上证指数 一度画出一条水平直线，上交所晚间为此道歉。港股大市成交额超过 3700 亿港元，同样创下历史 纪录。 中概股指数基金 KWEB 年内涨幅暂时领先标普 500。 因为众所周知的原因，投资人对中国上市公司的情绪迅速调整，推动中概股指数基金 KWEB 年内 涨幅达到 20.93%，标普 500 则是涨 20.45%。KWEB 前三大权重股是腾讯、阿里巴巴和美团。 腾讯可能在卖富途股份。 据媒体援引知情人士报道，腾讯以高于周三收盘价 5.9% 的溢价卖掉所持富途的美国存托股，套现 约 2.06 亿美元，这符合腾讯近期出售部分资产变现的策略。市场消息还说腾讯将以 1.5 亿美元卖掉 游戏平台 Dream 11 母公司 Sporta 的持股。一天前，腾讯大股东 Prosus 清仓了携程，出售总 ...

品牌定位与市场策略 - 做品牌的关键在于精准了解目标市场而非试图迎合所有消费者 [2] lululemon 市场表现 - lululemon 作为以瑜伽服起家的运动品牌 过去几年增长迅猛 2023年底市值创历史新高 成为全球市值第二的运动品牌 仅次于耐克 [3] - 2024年初公司股价持续暴跌 截至9月初市值蒸发超2000亿元 较峰值腰斩 [3] 品牌发展现状 - 公司从高速增长阶段突然陷入失速下坠 曾被业界视为"品牌神话"的案例如今面临严峻挑战 [4]