文章核心观点 - 建筑防水行业呈现需求、盈利、估值三重底部特征，拐点信号明确 [1] - 行业龙头东方雨虹经营出现拐点，多项指标改善，为价值修复奠定基础 [1][3] - 公司通过渠道优化与出海布局双轮驱动，重塑增长逻辑和估值体系 [5][6] - 受益于政策红利与竞争格局优化，公司有望演绎确定性、成长性、溢价性三大价值逻辑 [13][16] 经营拐点与财务表现 - 2025年前三季度营收206.01亿元，同比下降5.06%，归母净利8.10亿元，同比下降36.61% [4] - 第三季度单季营收70.32亿元，同比增长8.51%，增速由负转正 [4] - 第三季度归母净利2.45亿元，同比下降26.58%，降幅较上季度收窄，扣非净利2.62亿元，同比下降仅0.27%，显示核心利润企稳 [4] - 2025年前三季度经营性净现金流4.16亿元，同比增长184.56%，单三季度现金流净额8.12亿元，现金流显著改善 [4] - 前三季度期间费用率控制在16.6%，同比下降约2个百分点，降本增效成果显著 [5] - 控股股东高质押风险实质性缓解，质押比例从高位显著回落 [5] 渠道优化战略 - 渠道优化降低对单一地产大客户依赖，转向更健康有韧性的业务模式 [7] - 从以直销为主转型为以零售和工程渠道为核心，2025年上半年渠道销售收入占比达84% [8] - 零售业务收入占比提升至37%，带来更稳定现金流并增强抗地产波动能力 [8] - 渠道触角延伸至乡镇市场和城市社区，开发五金劳保店等新网点，捕捉存量房翻新维修需求 [8] - 打造高效协同的一体化供应链体系，在关键原材料环节打造自有供应链以控制成本 [8] - 全国68个生产研发物流基地构成高效"厂仓配"网络，支持"半日达"等极致服务 [8] 出海布局战略 - 出海模式从"产品出海"向"品牌、驱动、产能、标准出海"进化 [12] - 2025年10月14日公告，以自有资金收购智利领先建材零售连锁品牌Construmart S.A. 100%股权，获得成熟本地零售网络与品牌认知 [12] - 出海模式从单纯贸易出口升级为深度本土化运营，缩短市场培育周期 [12] - 今年上半年海外收入同比增速达到42%，显露高增长潜力 [6] - 通过全球布局生产基地、研发中心和销售网络，与国际品牌合作提升市场占有率 [12] 行业政策与竞争格局 - 政策东风推动需求结构转变，从新建市场转向存量市场 [15] - 国家推动"城市更新"行动和总投资约4万亿元的地下管网改造计划，注入确定性增量需求 [15] - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策激活建筑维修与家装消费市场 [15] - 行业深度洗牌，大量中小企业退出，市场份额加速向头部企业集中 [15] - 竞争从无序"价格战"回归以品质、服务和品牌为核心的价值竞争 [15] - 2025年7月，以公司为首的三大头部企业发布涨价函，如防水涂料价格上调3%-13%，行业竞争回归理性 [15] 公司价值逻辑 - **确定性逻辑**：出海进入"收获期"，海外业务持续高增长可预见 [17] 公司拥有2300项有效专利，产品性能质量行业领先 [17] 强大产能布局和完善品控体系保障海外业务拓展 [17] - **成长性逻辑**："工程+零售"双线并进模式打开从千亿到万亿市场空间 [19] 在工程领域与大型房企、建筑企业长期合作，占据高端工程市场重要份额 [19] 拓展零售渠道提升产品知名度和美誉度 [19] - **溢价性逻辑**：公司从周期性建材企业转型为弱周期成长公司，估值体系有望重构 [21] 出海战略和全球布局提升收入利润稳定性 [21] 技术研发、品牌建设、管理创新投入促使市场重新评估估值 [21]

财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入206.01亿元，归母净利润8.10亿元 [1] - 第三季度单季营业收入达70.32亿元，同比增长8.51% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比增幅高达184.56% [2] - 单三季度经营活动产生的现金流量净额为8.12亿元 [2] 业务驱动因素 - 业绩增长受多元赛道深度布局与国际化拓展双重驱动 [1] - 公司业务覆盖建筑防水、民用建材、砂浆粉料、建筑涂料、管业、防腐等领域 [1] - 通过优化产品结构、下沉渠道网络、提升全链条服务价值等措施抵御市场波动 [1] 经营质量 - 经营现金流量净额转正并大幅增长，显示业务转型带来的经营质量改善 [2] - 现金流优化主要由于加强经营回款以及多项经营性现金支出减少 [2] - 现金流造血能力增强印证了公司市场地位稳固与商业模式韧性 [2]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入206.01亿元，归母净利润8.10亿元 [1] - 第三季度单季营业收入达70.32亿元，同比增长8.51% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比大幅增长184.56% [2] - 单第三季度经营活动产生的现金流量净额实现8.12亿元 [2] 业绩驱动因素 - 业绩增长得益于公司在多元赛道的深度布局与国际化拓展的双重驱动 [1] - 公司业务涵盖建筑防水、民用建材、砂浆粉料、建筑涂料、管业、防腐等领域 [1] - 通过持续优化产品结构、下沉深耕渠道网络、提升全链条服务价值等措施有效抵御市场波动 [1] 经营质量与现金流 - 经营现金流量净额转正并大幅增长，显示业务转型带来的经营质量改善效果显著 [2] - 现金流优化主要由于本期加强经营回款，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给职工及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金减少等综合因素 [2] - 现金流造血能力的增强印证了公司市场地位的稳固与商业模式的韧性 [2]

技术核心优势 - 技术以“不动火”为核心，采用冷施工方式，开桶即用，无需加热搅拌，从根源上消除火灾风险并避免有害气体排放 [1] - 配套材料“防水之星”粘结力比传统材料高2倍，能与混凝土、砖石、金属等多种材质牢固粘结，即使在潮湿基面也能施工 [1] - 应用该技术可将工期缩短近50%，显著降低综合成本 [1] 材料性能提升 - “防水之星”延伸率比传统材料超出30%，涂膜具有超高弹性和弹性恢复能力，能适应建筑物伸缩或振动并保持防水层完整性 [2] - 材料耐候性比传统材料超出50%，具有优异抗紫外线性能，耐高温性能高27%，低温性能高20，在较大温度范围内保持稳定 [2] - 材料成膜质密性高，耐水抗渗性及抗腐蚀能力显著提升，能有效阻挡水分、空气及腐蚀性物质的渗透侵蚀 [2][3] 应用效果与行业影响 - 在模拟建筑物变形及实际季节温度变化测试中，“防水之星”能牢牢附着基层，不会开裂或脱离，屋面防水层保持完好无损 [2] - 使用“防水之星”的屋面，其防水寿命比传统材料延长了30%，大大减少维修次数，实现长效防护 [3] - 该技术为城市更新和老旧房屋改造中的屋面防水难题提供了安全高效的解决方案，有望提升居住品质和建筑安全 [1][3]

公司经营表现 - 2025年上半年市场份额持续提升 防水卷材和砂粉等产品销量同比增长 [1] - 公司坚守质量底线 反对无底线的价格竞争等不规范行为 [1] - 通过技术创新 服务升级和生态共建推动行业健康发展 [1] 产品价格调整 - 民建集团和工建集团已陆续发布调价函 [1] - 7月以来调价措施已开始落地 [1] - 行业部分企业也已同步进行调价 [1] 市场表现与经营策略 - 二级市场股票价格受公司经营情况 行业周期和资本市场环境等多因素综合影响 [1] - 公司重视稳健经营和投资者利益 聚焦主业加强自身建设 [1] - 持续改善经营质量及提升盈利能力以回报投资者 [1]

股权变动 - 金科地产持有的3500万股股份因司法判决于2023年12月26日转让予第三方 [1] - 金科地产额外持有的3268万股及2200万股股份（分别占公司已发行股本总数约5.47%及3.68%）通过公开拍卖完成转让 [1] - 股份转让予北京东方雨虹及重庆中讯金通投资(集团)有限公司并于2025年6月25日完成 [1] 股东权益结构 - 东方雨虹于2025年8月13日仅持有2843.12万股股份，占公司已发行股本总数约4.76% [1] - 东方雨虹及重庆中讯金通投资(集团)有限公司均独立于要约人且非一致行动人 [1]

业务板块构成 - 公司目前涵盖建筑防水、民用建材、砂浆粉料、建筑涂料、节能保温、胶粘剂、管业、建筑修缮、新能源、非织造布、特种薄膜、乳液等多元业务板块 [2]

公司业务发展 - 雨虹服务为东方雨虹整合后的C端专业服务平台 涵盖防水维修 墙面刷新 管道交付 防水交付 铺贴交付 美缝交付等六大业务板块 [2] - 平台致力于为消费者提供从新装到维修的一站式服务解决方案 让消费者体验安全 健康 环保的美好生活 [2] - 2025年上半年 雨虹服务已为近7万户家庭提供家装或维修相关服务 [2] 品牌与营销策略 - 公司将持续提升C端品牌认知 通过构建线上 线下 渠道融合的全场景营销生态体系 [2] - 形成品牌 合作伙伴与消费者的高频互动机制 强化品牌在目标消费群体中的心智占位 [2]

公司战略与调价行动 - 公司秉持为人类为社会创造持久安全环境的使命 坚守质量底线 坚决反对无底线的价格竞争等不规范行为 [1] - 公司持续通过技术创新 服务升级和生态共建推动行业健康发展 [1] - 公司民建集团和工建集团已陆续发布调价函 7月以来已开始落地 [1] 行业动态与协会行动 - 行业部分企业已同步调价 [1] - 中国建筑防水协会在2025年攻关发展开年备战会上重点讨论如何应对低价竞争等相关议题 [1]

产品发布 - 科顺股份旗下高端产品线"萃优"系列推出新品"萃优超耐水彩色弹性防水涂料"，专为长期浸水环境研发 [1] - 新品针对水池、泳池、景观池、饮水池等场景设计，解决渗漏问题 [1][8] - 产品符合三大国家标准：GB/T 23445-2009 II型、JC 1066-2008 水性A级、GB/T 17219-1998 [3] 产品特性 - 超长耐水性能：涂膜在水中连续浸泡14天保持完好，长期浸水环境下可保持5年以上不起皮、不脱落 [3] - 高弹抗裂：断裂延伸率突破200%，能自适应伸缩，弥合细微裂缝 [3] - 环保安全：通过法国A+、德国EC1PLUS及中国绿色十环三大环保认证 [4] - 施工可视：采用独特海蓝色涂层，避免漏刷、少刷导致的隐蔽性渗漏 [6] 市场反应 - 新品上市后引发市场热销，受到别墅业主、高端大平层业主和酒店泳池的青睐 [8] - 产品为饮用水池、景观工程、水产养殖、饮用水设施等长期浸水场景树立防水新标杆 [8]