编者按： A股市场2024年年报和2025年一季报业绩披露已收官。正逢"五一"长假，证券时报记者精选了几大行 业，对相关行业业绩和亮点进行了梳理，以飨读者。 分个股来看，今年一季度，旅游及景区上市公司业绩表现出现分化。11家公司营业收入实现了正增长。 其中，天府文旅、祥源文旅、九华旅游等3家公司营收同比增幅超过30%。 其中，天府文旅表示，目前公司下属控股子公司成都文化旅游发展股份有限公司主要以西岭雪山景区为 依托，开展索道、滑雪（滑草）、酒店、娱乐项目等文旅业务，同时，进一步挖掘冰雪、户外运动及景 区运营等外拓发展机遇，不断提升公司核心竞争力。2025年，公司将持续强化影视业务，继续开展综艺 节目、线下表演及影视剧的制作，并推进"文旅+影视"业务，深入探索影旅融合的创新发展路径，打 造"一站式"拍摄服务体系，为影视精品化创作提供配套服务，进一步提升经营业绩和影响力。 近年来，随着旅游的需求不断增长，旅游市场保持着稳健发展的态势。统计数据显示，2024年，22家旅 游及景区上市公司累计实现营业总收入354.23亿元，同比增长15.34%；实现归属于母公司股东的净利润 16.73亿元，同比增长7.19%。作为社 ...

旅游及景区行业整体表现 - 2024年22家旅游及景区上市公司累计实现营业总收入354.23亿元，同比增长15.34%，实现归属于母公司股东的净利润16.73亿元，同比增长7.19%，营收和净利润增幅均位居社会服务细分行业首位 [1] - 2025年一季度23家旅游及景区上市公司实现营业收入73.42亿元，同比增长3.45%，延续良好增长态势 [4] - 外国游客对中国文化和自然风光的兴趣快速增长，为行业带来新发展机遇 [1] 五一假期旅游市场热度 - 山西5月2日接待国内游客540.33万人次，同比增长20.36%，其中80个重点监测景区接待游客170.67万人次 [3] - 吐鲁番市5月1日接待游客22.86万人次，同比增长22.35%，游客花费1.9亿元，同比增长22.25% [3] - 2025年五一假期旅行热度或达2023年以来同期峰值，出行高峰预计出现在假期前两日 [4] 上市公司业绩分化 - 一季度11家旅游及景区上市公司营业收入实现正增长，天府文旅、祥源文旅、九华旅游营收同比增幅超过30% [6] - 天府文旅2025年将持续强化影视业务，推进"文旅+影视"业务，深入探索影旅融合的创新发展路径 [6][7] - 部分公司如中青旅、ST张家界仍处于亏损状态，但亏损幅度有所收窄 [5] 入境游市场发展 - 2024年中国共接待入境游客13190万人次，同比增长61%，恢复到2019年的九成以上 [9] - 2025年五一假期入境游订单量同比激增173% [9] - 离境退税便利化措施推出，多层面优化境外游客入境旅游体验，有望提升入境旅游吸引力 [10]

业绩表现 - 2024年全年净利润达10.49亿元，日均净赚287万元 [1] - 22家旅游及景区上市公司净利润合计16.48亿元，公司净利润占行业总和的63.6% [1] - 营业收入同比增长25.49%，管理费用仅增长17.79% [1] - 管理费用率7.14%，较2023年下降0.47个百分点 [1] 品牌运营 - 通过"狂欢中国年"等四大现象级节庆IP构建商业闭环 [1] - 部分景区游客平均停留时长最长可达7个小时 [1] - 新开业的两大千古情景区开业即爆，形成"为一台演出奔赴一座城"的消费热潮 [2] 项目表现 - 广东千古情景区开业首年即盈利，核心演出《广东千古情》演出1386场，单日最高10场 [2] - 三峡千古情景区开业百天收入破亿元 [2] - 拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%，全产业链增长数十亿元 [2] 管理能力 - 采用"内生+外引"双轮驱动策略，构建覆盖文旅全产业链的复合型人才矩阵 [1] - 形成"超级作战单元"，实现同时操盘多个项目 [1] - 通过动态配置人力资源实现精准降本 [1] - 以"人才专业化、管理数字化、组织敏捷化"为核心，实现集约化运营 [1]

旅游及景区行业2024年年报表现 - 22家旅游及景区上市公司发布2024年年报 其中8家出现亏损 [1] - 10家公司净利润同比上涨 其他公司净利润同比下滑 [1] - 传统旅游业务面临转型升级挑战 新项目发展不及预期是部分企业业绩欠佳主因 [1] 云南旅游业绩分析 - 传统旅游业务受客单消费下降影响 旅游文化科技板块新项目拓展不及预期 收入同比下降 [1] - 报告期内计提资产减值损失 较同期增加 [1] - 参股企业项目确认投资收益较上年同期减亏 [1] 桂林旅游市场展望 - 旅游需求持续增长 旅游市场有望保持稳健发展态势 [1] - 中国免签政策放宽 入境旅游市场将迎来良好发展 [1] - 公司注重文旅融合 深挖文化底蕴 提升服务质量 创新旅游体验以吸引境外游客 [2] 入境游市场前景 - 从业者普遍看好入境游市场 认为旅游资源潜力释放将改善上市旅游公司业绩 [2] - 政策支持为行业带来新机遇 当前是入境游市场发展关键时刻 [2] - 外国游客对中国文化和自然风光兴趣快速增长 但政策效果需时间显现 市场反馈尚未达顶点 [2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年业绩稳健增长，2025Q1客流平稳增长但业绩短期承压，中长期看好外部交通改善及新项目落地贡献业绩增量，维持增持评级 [5] - 因短期内公司成本费用端有压力，预计2025 - 2027年EPS为0.70/0.85/0.95元，对应市盈率分别为46.6/38.5/34.2倍，中长期看好外部交通改善和项目扩容吸引客流并贡献业绩，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收7.43亿元，同比+19.81%；归母净利润1.44亿元，同比+4.48%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+10.25%；2024Q4实现营收1.49亿元，同比+20.85%；归母净亏损358万元，同比减亏1000万元 [10] - 2025Q1公司实现营收1.29亿元，同比+0.73%；归母净利润0.04亿元，同比-58.93%；景区Q1接待游客47.71万人次，同比+2.6% [10] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|620|743|838|931|1021| |增长率(%)|218.7|19.8|12.7|11.1|9.7| |EBITDA(人民币百万)|243|282|323|378|413| |归母净利润(人民币百万)|138|144|186|226|255| |增长率(%)|340.6|4.5|29.3|21.1|12.7| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.52|0.54|0.70|0.85|0.95| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |0.77|0.86| - | |调整幅度（ % ）| - | - |(9.1)|(1.2)| - | |市盈率(倍)|63.0|60.3|46.6|38.5|34.2| |市净率(倍)|8.4|7.5|6.6|5.7|5.0| |EV/EBITDA(倍)|16.2|39.5|26.2|21.9|19.5| |每股股息 (人民币)|0.1|0.1|0.1|0.1|0.1| |股息率(%)|0.5|0.2|0.3|0.4|0.4| [9] 外部交通与项目情况 - 沈佳高铁的沈白段预计今年10月正式运营，届时北京至长白山和沈阳至长白山的旅行时间分别缩短至4和1.5个小时 [10] - 公司募投项目火山温泉部落二期计划今年年内竣工投入使用，有望承接交通改善带来的增量客流，丰富旅游产品体系 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 宋城演艺作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园 + 文化演艺”模式定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，存量项目盈利能力稳健，新项目快速爬坡 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 24.17 亿元，yoy+25%，归母净利润 10.49 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润 10.32 亿元，同比扭亏；2024Q4 营收 4.04 亿元，yoy+31%，归母净利润 0.41 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润 0.39 亿元，同比扭亏；2025Q1 营收 5.61 亿元，yoy+0.3%，归母净利润 2.46 亿元，yoy - 2%，扣非归母净利润 2.40 亿元，yoy - 4%；2024 年现金分红 5.2 亿元，分红率提高至 50% [8] - 2024 年千古情存量项目杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界收入分别为 6.37/1.76/2.91/0.96/2.05/0.37 亿元，yoy - 2.7%/-8.7%/-9.7%/+8.4%/+7.9%/-46.5%；2024 年新项目西安/上海/广东收入为 1.45/1.16/2.56 亿元，yoy+6.0%/+4.8%/+10.6%，归母净利润为 0.35/0.92/-0.16 亿元 [8] - 2024 年电子商务手续费/设计策划费收入为 2.73/1.85 亿元，yoy+56.6%/118.6%；2025 年 1 月签约青岛轻资产项目，一揽子费用总计 2.6 亿元，已于 Q1 确认 5000 万元管理费收入 [8] - 调整 2025/2026 年及新增 2027 年盈利预测，2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.4/13.2/14.2 亿元（2025/2026 年前值为 13.1/15.0 亿元），对应 PE 估值为 23/20/18 倍 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,417|2,621|2,959|3,151| |同比（%）|25.49|8.45|12.89|6.50| |归母净利润（百万元）|1,048.76|1,137.46|1,319.64|1,420.99| |同比（%）|1,054.18|8.46|16.02|7.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|0.43|0.50|0.54| |P/E（现价&最新摊薄）|24.61|22.69|19.56|18.16|[1][9] 市场数据 - 收盘价 9.58 元，一年最低/最高价 6.93/12.43 元，市净率 3.00 倍，流通 A 股市值 22,564.37 百万元，总市值 25,125.18 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 3.19 元，资产负债率 13.01%，总股本 2,622.67 百万股，流通 A 股 2,355.36 百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年天目湖受外部市场环境影响业绩下滑 2025Q1利润增长26% 成本管控得当使利润增速转正 全年业绩增长展望积极 [1] - 天目湖是国内一站式旅游模式实践者 旅游资源禀赋稀缺 运营开发能力较强 国资加持赋能发展 25Q1盈利加速恢复 期待新项目投运带来成长空间 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营收5.4亿元、同比下滑14.9% 归母净利润1.0亿元、同比下滑28.8% 扣非归母净利润1.0亿元、同比下滑27.8% [1] - 24Q4营收1.3亿元、同比下滑15.2% 归母净利润0.2亿元、同比下滑28.6% 扣非归母净利润0.2亿元、同比下滑29.6% [1] - 25Q1营收1.0亿元、同比下滑1.6% 归母净利润0.1亿元、同比增长26.45% 扣非归母净利润0.1亿元、同比增长34.5% [1] - 2024年分红方案拟每股派发现金红利0.235元（含税） 分红率60.7% [1] 分业务情况 - 2024年景区业务收入2.8亿元、同比下滑13.0% 其中山水园收入1.5亿元、同比下滑17.5% 南山竹海收入1.3亿元、同比下滑7.6% [2] - 2024年酒店业务收入1.6亿元、同比下滑23.1% 温泉业务收入0.4亿元、同比下滑10.4% 旅行社业务收入865万元、同比下滑4.5% 水世界业务收入746万元、同比下滑41.3% [2] 盈利能力情况 - 2024年毛利率52.4%、同比下滑1.9pct 水世界等各业务毛利率同比下滑 销售/管理费用率同比提升 归母净利率19.5%、同比下滑3.8pct [3] - 25Q1毛利率41.4%、同比提升3.3pct 销售/管理费用率提升 归母净利率13.2%、同比提升2.9pct [3] 业绩展望与项目推进情况 - 2025年公司目标实现营收5.8亿元、同比增长8.6% 利润1.5亿元、同比增长22.8%（按净利润口径） [4] - 24年11月中标动物王国文旅综合体一期运营项目 落地南山小寨二期项目、平桥文旅综合体项目筹备建设 推进御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等 [4] 财务数据和估值情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 629.89 | 536.20 | 584.14 | 638.53 | 699.31 | | 增长率(%) | 70.90 | (14.87) | 8.94 | 9.31 | 9.52 | | EBITDA(百万元) | 318.80 | 244.69 | 295.56 | 325.07 | 358.28 | | 归属母公司净利润(百万元) | 147.00 | 104.66 | 140.59 | 154.25 | 174.38 | | 增长率(%) | 623.90 | (28.80) | 34.33 | 9.72 | 13.05 | | EPS(元/股) | 0.54 | 0.39 | 0.52 | 0.57 | 0.65 | | 市盈率(P/E) | 21.63 | 30.38 | 22.62 | 20.61 | 18.23 | | 市净率(P/B) | 2.39 | 2.37 | 2.28 | 2.19 | 2.09 | | 市销率(P/S) | 5.05 | 5.93 | 5.44 | 4.98 | 4.55 | | EV/EBITDA | 9.16 | 10.39 | 8.81 | 7.93 | 6.89 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，分红率逐步提升，存量项目表现分化，新项目爬坡迅速；2025年Q1业绩小幅下滑，轻资产输出再下一城；当前存量项目依旧承压，需关注优化进展，中长期来看，培育项目和轻资产项目有望带来业绩增长潜力 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为5.0%、0.9%、8.6%、 - 8.1%，相对深圳成指涨幅分别为6.7%、7.8%、12.3%、 - 15.1% [2] 公司基本信息 - 发行股数2622.67百万，流通股2355.36百万，总市值25125.18百万人民币，3个月日均交易额463.97百万人民币 [2] - 主要股东杭州宋城集团控股有限公司持股比例27.64% [2] 财务数据 营收与利润 - 2023 - 2027E主营收入分别为1926、2417、2686、2903、3074百万人民币，增长率分别为320.8%、25.5%、11.1%、8.1%、5.9% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 110、1049、1178、1300、1437百万人民币，增长率分别为130.2%、 - 1054.2%、12.3%、10.4%、10.5% [7] 其他指标 - 2023 - 2027E EBITDA分别为500、1649、1845、2009、2170百万人民币 [7] - 2023 - 2027E最新股本摊薄每股收益分别为 - 0.04、0.40、0.45、0.50、0.55元 [7] - 2025E、2026E原先预测摊薄每股收益分别为0.50、0.56元，调整幅度分别为 - 10.0%、 - 10.7% [7] - 2023 - 2027E市盈率分别为 - 228.6、24.0、21.3、19.3、17.5倍 [7] - 2023 - 2027E市净率分别为3.5、3.1、2.9、2.7、2.5倍 [7] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为46.1、12.5、11.0、9.9、8.6倍 [7] - 2023 - 2027E每股股息分别为0.1、0.2、0.2、0.2、0.3元，股息率分别为1.0%、2.2%、2.3%、2.6%、2.9% [7] 业务情况 2024年情况 - 实现营收24.17亿元，同比+25.49%；归母净利润10.49亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润10.32亿元；拟每10股派发现金红利2元（含税），共计5.25亿元，分红比例达50% [8] - 存量项目中，杭州、三亚、丽江项目营收和毛利率同比下滑，九寨和桂林项目营收小幅增长；新项目爬坡迅速，广东佛山项目开业首年盈利，《广东千古情》演出1386场，三峡千古情景区开业百天收入破亿，西安项目暑期双剧院模式扭亏为盈，上海项目减亏 [8] 2025年Q1情况 - 实现营收5.61亿元，同比+0.26%；归母净利润2.46亿元，同比 - 2.18%；加大广告营销投入影响利润 [8] - 打造“网红”矩阵，签署“丝路千古情”项目合作协议，Q1确认服务费用5000万元，项目预计2026年7月开业，后续收入开业前逐步确认 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1 归母净利润同比下降，新项目成本和营销费用增加拖累利润表现，客运业务收入同比持平，游船业务收入显著增长，关注新项目扩张和资源整合进展，调整盈利预测后维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|305.26|303.71|350.61|394.36|435.67| |同比（%）|198.46|(0.51)|15.44|12.48|10.47| |归母净利润（百万元）|105.58|86.51|104.30|125.53|145.66| |同比（%）|1,235.17|(18.06)|20.56|20.36|16.03| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.68|0.56|0.67|0.81|0.94| |P/E（现价&最新摊薄）|56.71|69.21|57.41|47.70|41.11|[1] 市场数据 - 收盘价 38.63 元，一年最低/最高价 22.28/50.00 元，市净率 8.23 倍，流通 A 股市值 5,987.65 百万元，总市值 5,987.65 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 4.70 元，资产负债率 29.32%，总股本 155.00 百万股，流通 A 股 155.00 百万股 [6] 财务情况 - 2024 年营收 3.04 亿元，yoy - 0.5%；归母净利润 0.87 亿元，yoy - 18%；扣非归母净利润 0.86 亿元，yoy - 18%。单 Q4 营收 0.34 亿元，yoy - 7.6%；归母净利润 - 0.29 亿元，yoy - 50.6%；扣非归母净利润 0.29 亿元，yoy - 54.8%。2025 年 Q1 营收 0.16 亿元，yoy - 0.7%；归母净利润 - 0.30 亿元，yoy - 147.2%；扣非归母净利润 - 0.30 亿元，yoy - 146.0% [7] 业务情况 - 2024 年旅游客运/索道运输/游船业务收入分别为 1.95/0.46/0.44 亿元，yoy + 1%/-21%/+31%；毛利率分别为 67.68%/73.36%/74.09%，yoy - 3.1/-4.7/+3.8pct。温泉酒店/旅行社业务收入为 415/365 万元，yoy - 18%/-20% [7] 未来展望 - 未来拓增量、调结构，聚焦天山天池核心景区开展营销活动，新增区间车拓展接待能力，遇见喀什等项目爬坡贡献增量，亿航智能 OC 证获批助力低空旅游，探索“景区运营 + 项目开发”模式推动区域内旅游资源整合 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|312|339|430|530| |非流动资产（百万元）|779|751|719|687| |资产总计（百万元）|1,090|1,090|1,149|1,217| |流动负债（百万元）|122|71|68|66| |非流动负债（百万元）|192|194|196|198| |负债合计（百万元）|313|265|265|264| |归属母公司股东权益（百万元）|758|806|864|931| |所有者权益合计（百万元）|777|825|884|953| |营业总收入（百万元）|304|351|394|436| |营业成本(含金融类)（百万元）|135|147|153|160| |净利润（百万元）|86|104|127|147| |归属母公司净利润（百万元）|87|104|126|146| |经营活动现金流（百万元）|116|126|197|213| |投资活动现金流（百万元）|(229)|(36)|(35)|(31)| |筹资活动现金流（百万元）|80|(63)|(71)|(82)| |现金净增加额（百万元）|(33)|27|91|100|[8]

报告公司投资评级 - 报告对天目湖的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报及 2025 年一季报显示，24 年受外部环境影响业绩短期承压，中长期看好国资控股助推项目扩张带来业绩增量，维持买入评级 [5] - 考虑公司近两年新项目投入多，短期内成本端有压力，预计 25 - 27 年 EPS 为 0.49/0.56/0.61 元，对应市盈率为 25.1/22.1/20.2 倍，因项目运营能力优异，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1 个月、3 个月、12 个月绝对涨幅分别为 7.6%、1.5%、7.9%、 - 37.0%，相对上证综指涨幅分别为 6.6%、3.7%、6.6%、 - 44.9% [3] 公司基本信息 - 发行股数 270.13 百万，流通股 270.13 百万，总市值 3346.87 人民币百万，3 个月日均交易额 86.08 人民币百万，溧阳市城市建设发展集团有限公司持股 26.86% [4] 财务数据 - 2023 - 2027E 主营收入分别为 630、536、582、629、663 人民币百万，增长率分别为 70.9%、 - 14.9%、8.6%、8.0%、5.4%；归母净利润分别为 147、105、134、151、166 人民币百万，增长率分别为 623.9%、 - 28.8%、27.6%、13.2%、9.7% [9] - 2024 年公司实现营收 5.36 亿元，同比 - 14.87%；归母净利润 1.05 亿元，同比 - 28.80%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比 - 27.77% [10] - 2025Q1 公司实现营收 1.05 亿元，同比 - 1.60%；归母净利润 0.14 亿元，同比 + 26.45%；扣非归母净利润 0.13 亿元，同比 + 34.46% [10] 业务板块情况 - 2024 年山水园景区 / 南山竹海景区 / 水世界 / 温泉 / 酒店 / 旅行社营收分别为 1.48/1.35/0.07/0.42/1.59/0.09 亿元，同比分别 - 17.47%/-7.58%/-41.28%/-10.40%/-23.10%/-4.54%；毛利率分别为 69.72%/71.22%/-43.40%/46.98%/21.40%/6.62%，同比分别 - 0.69/-1.05/-50.38/-1.42/-8.49/-0.58pct [10] 项目进展 - 公司积极推进南山小寨二期、平桥文旅综合体及御水温泉三期项目策划和建设；2024 年 11 月中标动物王国文旅综合体一期（含酒店）运营项目，开启轻资产输出管理 [10]