市场发行概况 - 2025年1-7月Auto-ABS发行规模为1072.93亿元，同比下降11.06%[4] - 交易所ABS发行规模587.47亿元，同比增加67.86%，占市场总规模54.75%[4] - 信贷ABS发行规模369.43亿元，同比下降48.03%，占市场总规模34.43%[4] - ABN发行规模116.03亿元，同比下降20.26%，占市场总规模10.81%[4] 发行主体结构 - 发行主体共41家，其中融资租赁公司27家，汽车金融公司10家[6] - 融资租赁公司发行规模687.54亿元，同比增加38.76%，占市场总规模64.08%[8] - 汽车金融公司发行规模385.39亿元，同比下降45.79%，占市场总规模35.92%[8] - 前五大发行主体集中度较高，平安系融资租赁公司占比22.12%[6] 存续产品表现 - 截至2025年7月底存续Auto-ABS产品238单，存续规模2490.90亿元[9] - 信贷ABS存续规模1142.18亿元，占比45.85%；交易所ABS存续规模883.32亿元，占比35.46%[9] - 融资租赁公司发行产品平均累计违约率2.95%，汽车金融公司发行产品平均累计违约率0.63%[12] - 实际违约率/预测违约率倍数中位数为1.00倍，超九成项目落在(0.22,2.00]区间内[14][16] - 累计早偿率总体均值7.05%，汽车金融公司产品均值7.39%，融资租赁公司产品均值6.72%[17] 信用风险与评级变动 - 优先级证券兑付良好，91只样本证券中7只级别上调，无下调情况[20] - 84只证券维持AAAsf评级，但实际风险承受能力均有提升[20] - 受益于超额抵押及双重去杠杆效应，整体信用风险持续下降[16][22] 行业展望与政策影响 - 汽车金融公司受价格战及需求疲软影响，发行动力不足[21] - 政策推动下（如汽车以旧换新、二手车金融），ABS融资需求有望拓展[23] - 中长期市场稳定性取决于宏观经济复苏程度[21]

行业增长动力 - 汽车金融加大对二手车和新能源汽车支持力度 展现出较强增长活力[1] - 新能源汽车贷款余额2040.96亿元 同比增长23.44%[1] - 二手车贷款余额783.81亿元 同比增长26.06%[1] 市场竞争格局 - 形成汽车金融公司 商业银行 融资租赁公司多元主体充分竞争格局[3] - 商业银行新能源汽车新发放贷款规模同比实现超过70%增长[3] - 约一半汽车金融公司2024年营收出现下滑[3] 资产规模变化 - 汽车金融公司总资产规模约8551.3亿元 较年初下降11.4%[2] - 资产规模下降与汽车电动化及商业银行竞争加剧相关[2] - 行业平均流动性比率达195.90% 平均资本充足率26.96% 不良贷款率0.65%[3] 产品创新与政策支持 - 多家汽车金融公司推出低息 60期 零首付购车方案[1] - 个人消费贷款财政贴息政策将家用汽车纳入贴息范围[2] - 传统定向车型信贷方案叠加政策补贴减轻消费者利息负担[2] 行业转型方向 - 汽车金融公司强化产业金融专业化特色化功能定位[4] - 加速数智化转型步伐[4] - 采用大数据+AI+区块链技术组合拳推进数字化建设[5] 市场背景数据 - 2025年1至7月新能源汽车产销823.2万辆和822万辆 同比增39.2%和38.5%[3] - 新能源汽车新车销量占汽车新车总销量45%[3] - 乘用车零售增长动力主要来自新能源汽车[2]

人事任命 - 于新超获核准担任比亚迪汽车金融有限公司副总经理职务 [1] - 核准任职资格由陕西金融监管局于9月5日发布 [1] - 要求人员自行政许可决定作出之日起3个月内到任并报告到任情况 [1] 监管要求 - 要求核准任职人员严格遵守金融监管总局有关监管规定 [1] - 未在规定期限内到任则批复失效并由决定机关办理行政许可注销手续 [1]

行业监管政策演变 - 国家金融监管总局2023年出台新规强化监管 重点鼓励直租业务并限制售后回租 要求2024年新增业务中售后回租占比同比下降15个百分点 目标2026年新增直租业务占比不低于50% [3] - 《汽车金融公司管理办法》允许汽车金融公司开展售后回租业务 加剧行业竞争并挤压融资租赁公司回租业务空间 [3] - 融资租赁公司从以售后回租为主向直租业务转型 [3] 汽车租赁行业发展现状 - 2023年中国汽车租赁相关企业累计注册3.0万家 现存企业总量达99.2万家 [5] - 区域分布中广东省企业数量最多达10.73万家 其次为山东和江苏 城市分布中上海5.02万家居首 北京和深圳紧随其后 [5] - 行业经历2014-2020年快速发展期后 2021年进入调整期 2024年步入转型升级关键阶段 [5] 政策支持与行业转型方向 - 商务部等2024年3月推出《推动消费品以旧换新行动方案》支持行业规范化发展 推动汽车从交通工具向生活空间转变 [5] - 国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》强调完善汽车租赁服务 便利旅客出行 [5] - 政策推动行业向高质量 智能化方向发展 满足假期和日常出行需求 [5] 企业发展战略与行业趋势 - 具备集团背景的融资租赁公司应围绕集团资源协同布局 打造"金融+产业运营"综合平台 聚焦制造和出行产业链开展直租及经营性租赁业务 [8] - 行业需应对消费者对汽车品质和服务要求提升的趋势 发展个性化 数智化融资租赁方案 [8] - 政策鼓励发展金融科技 通过数智化提升汽车金融科技含量 数据驱动业务创新和风险管理成为行业共识 [8]

公司简介 - 腾讯控股的汽车金融平台 专注汽车交易及融资服务 腾讯持有53.88%股份为控股股东 [1] - 2025H1营收同比增长22%至54.52亿元 归母净利润同比增长34%至5.49亿元 [1] - 2021-2024年利润复合增速达204% 呈现自营融资向交易平台业务加速转型特征 [1] 行业概况 - 汽车金融行业规模预计2029年达6.8万亿元 渗透率较成熟市场仍处低位有较大提升空间 [1] - 行业形成汽车金融公司/商业银行/融资租赁公司/互联网平台多元竞争格局 [1] - 互联网平台凭借"场景+技术"双轮驱动 向更普惠智能化方向发展 [1] 业务发展 - 交易平台业务2025H1收入43.46亿元同比增长23.8% 金融科技业务收入18.73亿元同比增长124% [2] - 金融科技业务收入占比从2022年3%提升至2025H1的43% 成为增长新驱动 [2] - 自营融资业务规模较2018年高点收缩 资产质量保持稳定 [2] 科技能力 - 自2018年持续推进AI技术在风控与业务应用 构建决策流平台/模型平台/机器人平台 [2] - 2023年全面布局大模型与多模态技术 人工智能应用覆盖全业务价值链 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.26/13.98/17.01亿元 同比增速39.03%/24.12%/21.72% [3] - 对应EPS为0.17/0.21/0.26元/股 PE估值分别为16.09/12.96/10.65倍 [3] - 当前估值低于可比公司平均水平 [3]

宏观策略观点 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%增长目标仍能实现 上半年经济增速达53% [21] - 出口保持强韧 8月高频数据显示新对等关税未造成明显扰动 [21] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能更大 [21] - 房地产投资累计同比降幅逐月扩大 下半年对经济影响大于上半年 [21] - 基建和制造业投资存在增速放缓风险 [21] - 经济存在三方面支撑：5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [21] - 美国9月经济数据公布密集且波动率增高 建议做多VIX指数 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [21] - 权益市场保持结构性慢牛趋势 汇率下行吸引资金流入 海外降息概率提升 [22] - 市场风格从"哑铃策略"向大盘切换 TMT+金融形成新主线 [22] - 债券市场利率曲线形态或分三步走：9-10月降息预期确认则短端利率下行 宽松预期落空则短端利率抬升 宽松兑现则期限利差吸引长端做多 [22] 银行业分析 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行宽松货币政策降低缩表必要性 国有资本属性要求服务实体经济 监管指标提供安全垫 [2] - 国内外逆风环境下部分中小银行存在缩表可能 但全行业缩表概率较低 [2] - 经济下行期银行缩表将导致社会融资规模下降 加剧实体经济流动性紧缩 [23] - 央行宽松货币政策下 商业银行不缩表可避免资金空转 确保货币政策向实体经济传导 [23] - 国有资本性质要求银行服务国家战略 支持绿色金融、普惠金融、科技创新等重点领域 [23] - 资本充足率、不良贷款率和拨备覆盖率等监管指标高于国际标准 提供损失吸收空间 [23] - 结构性政策导向下大中小银行均具扩表动力 大型银行缩表概率低而中小银行可能面临缩表压力 [24] 美国居民资产配置研究 - 1979年以来美国居民资产配置呈现"利率主导、风险轮动"特征 非金融资产占比下行 金融资产内部权益类崛起、现金类潮汐 [3] - 沃尔克抗通胀期(1979-1987)现金与固收类占比飙升 房地产先抑后扬 存款占比从136%升至146% 债券配置从4%升至9% [25] - 利率下行大缓和期(1987-2007)金融资产与房地产占比提升 现金存款收缩 金融资产占比从617%升至689% 股票与共同基金配置从115%提升至26% 房地产占比从226%升至275% 现金存款占比从14%降至7% [26] - 零利率+QE时代(2008-2015)风险资产与替代收益资产占比上升 现金及固收类资产收缩 股票及共同基金占比从11%升至20% 房地产占比从29%降至23%后回升至24% 高收益债规模从06万亿美元扩大至14万亿美元 [26] - 低利率新常态(2016-2021)权益资产与另类资产占比攀升 股票及共同基金占金融资产比例从29%升至38% 房地产占非金融资产比例从83%升至85% [27] - 激进加息周期(2022-2024)权益资产配置增加 债券短久期化 房地产配置分化 现金存款占比从135%降至110% 股票及投资基金规模从3449万亿美元增至4850万亿美元 [27] - 对中国的启示包括：房地产分化需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动 提升社会保障水平增强居民信心 [3] 个股研究报告 富创精密(688409) - 2025H1营收1724亿元同比+144% 归母净利润1228万元同比-899% [29] - Q2单季营收962亿元同比+195%环比+262% 归母净利润3443万元同比-439%环比扭亏 [29] - 2025H1毛利率265%同比+02pct 净利率02%同比-67pct Q2毛利率284%环比+43pct [29] - 合同负债007亿元同比+2074% 存货990亿元同比+202% 经营现金流149亿元同比大幅改善 [29] - 前五大客户营收占比超75% 匀气盘、金属加热盘等核心部件实现量产突破 [29] - 收购Compart补强气体传输领域 25H1气体传输系统订单同比+53% 营收同比+21% [29] - 维持2025-2027年归母净利润预测32/48/65亿元 对应PE 66/45/33倍 [4] 利柏特(605167) - 2025H1营收1440亿元同比-198% 归母净利润122亿元同比-65% [31] - 工业模块设计制造收入319亿元同比-84% 毛利率357%同比+93pct 工程服务收入1119亿元同比-225% 毛利率129%同比-08pct [5] - 综合毛利率181%同比+17pct 净利率84%同比+12pct [31] - 中标中广核267亿元核电工程项目 开拓海洋油气、核电等新领域 [31] - 下调2025-2026年净利润预测至232/264亿元 新增2027年预测321亿元 [5] 坚朗五金(002791) - 2025H1营收2755亿元同比-1418% 归母净利润-030亿元 [32] - Q2营收1549亿元同比-1602% 归母净利润010亿元同比-7994% [32] - 海外收入477亿元同比+3075% 占比提升 [32] - 毛利率3037%同比-09pct Q2毛利率3024%同比-167pct [32] - 调整2025-2027年净利润预测至175/272/328亿元 对应PE 45/29/24倍 [6] 华峰测控(688200) - 2025H1营收53亿元同比+410% 归母净利润20亿元同比+74% [34] - 海外收入058亿元同比+1417% Q2营收34亿元同比+390%环比+704% [34] - 毛利率747%同比-12pct 净利率366%同比+70pct [34] - 合同负债07亿元同比+351% 存货24亿元同比+538% [34] - 8600机型对标爱德万93K 受益算力SoC芯片测试需求 [34] - 维持2025-2027年净利润预测46/54/60亿元 对应PE 51/44/39倍 [7] 阜博集团(03738HK) - 2025H1总收入146亿港元同比+234% 经调整净利润12亿港元同比+881% [36] - 增值服务收入85亿港元同比+333% 订阅服务收入61亿港元同比+118% [36] - 毛利率441%同比+14pct 北美收入73亿港元同比+268% 中国收入73亿港元同比+201% [36] - 开发Vobile MAX和Dream Maker平台 向平台运营商升级 [36] - 维持2025-2027年经调整净利润预测23/31/39亿港元 对应PE 62/47/37倍 [8] 易鑫集团(02858HK) - 2025H1营收5452亿元同比+22% 归母净利润549亿元同比+34% [37] - 交易平台业务收入4346亿元同比+238% 其中金融科技业务1873亿元同比+124% [38] - 预计2025-2027年净利润1126/1398/1701亿元 同比增速3903%/2412%/2172% [8] - 对应PE估值1609/1296/1065倍 低于行业平均水平 [8] 中芯国际(688981) - 2024年营收57796亿元同比+2772% 2025H1营收31901亿元同比+2144% [39] - 2024年全球市场份额6% 排名全球第三、国内第一 [39] - 制程涵盖035微米至14nm及以下 2024年产能800多万片晶圆(折合8英寸) [39] - 2024年资本开支54347亿元 2025年预计持平 [40] - 预测2025-2027年营收67196/78062/89606亿元 净利润518/6158/7207亿元 [40] 科顺股份(300737) - 2025H1营收322亿元同比-723% 归母净利润047亿元同比-4998% [41] - 防水卷材收入1646亿元同比-979% 毛利率2289%同比+187pct [41] - 毛利率2468%同比+123pct 信用减值损失-138亿元 [41] - 调整2025-2026年净利润预测至168/273亿元 新增2027年预测326亿元 [9] 东鹏控股(003012) - 调整2025-2026年净利润预测至439/538亿元 新增2027年预测596亿元 对应PE 19/15/14倍 [10] 冀东水泥(000401) - 2025H1水泥熟料销量3738万吨同比-2% 吨均价246元同比+4元 吨毛利51元同比+26元 [11] - 骨料收入754亿元同比+3% 毛利率413%同比-93pct 危废处置收入365亿元同比-19% 毛利率276%同比+03pct [11] - Q2毛利率264%同比+58pct 高于24Q3的248% [12] - 下调2025-2026年净利润预测至27/59亿元 新增2027年预测88亿元 [14] 黑芝麻智能(02533HK) - 2025H1收入25亿元同比+404% 经调整净利润-55亿元同比减亏89% [15] - 辅助驾驶产品收入237亿元同比+416% A1000系列在吉利、东风等车型量产出货 [15] - C1200系列即将量产 A2000系列开发验证中 [15] - 维持2025-2027年收入预测88/143/192亿元 对应PS 124/77/57倍 [15] 天齐锂业(002466) - 下调2025-2027年净利润预测至45/86/144亿元 同比+106%/+93%/+67% 对应PE 114/59/35倍 [16] 焦点科技(002315) - 调整2025-2027年净利润预测至533/640/793亿元 对应PE 3132/2609/2106倍 [17] 赤子城科技(09911HK) - 维持2025-2027年净利润预测95/125/153亿元 对应PE 16/12/10倍 [20]

公司AI技术投入与能力 - 公司累计在研发与AI领域投入超20亿元 年交易规模达700亿元[3] - 自研大模型是汽车金融行业唯一通过国家备案的模型 并实现DeepSeek-V3本地化部署与全面应用[3] - 构建覆盖预训练 后训练及多尺寸领域的全栈AI能力体系[3] AI技术融合业务场景演进 - AI技术融合分为三阶段：1.0判别式AI时期"人主AI辅" 2.0深层次AI阶段大模型参与判断 3.0 Agent AI代表"机主人数"动态业务流程[3] - 公司已实现从模型训练到业务应用的全链路AI产品化布局[3] - 产品布局包括自研AI原生话务系统 多模态模型 机器人平台和新媒体创作平台[3] AI在汽车金融全流程应用 - 融资前通过AI自动生成渠道分析报告和多模态资料提取[5] - 融资中依托端到端风控模型直接处理原始信息 减少人工干预[5] - 融资后借助语音情感分析预判客诉风险 制定个性化资产管理策略[5] Agent化业务重构与双轮驱动 - 公司以AI Agent业务面和风控智能链双轮驱动推进Agent化业务重构[7] - 外呼助手 IM助手 审批助手三类智能体通过协同与实时交互在零人工介入下完成全流程操作[7] - 智能体协同显著提升链路效率与决策精度[7] 技术竞争力与行业影响 - AI技术能力在国内市场获得验证 在全球范围展现出竞争力[7] - 中国在AI技术与场景结合的深度上具有独特优势[7] - 公司依托全栈AI能力和成熟业务验证模型持续输出汽车金融领域中国式方案[7]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月29日以现场与通讯表决方式召开 监事会主席召集 应出席监事3名 实际出席3名 召集及表决程序符合公司法及公司章程规定[1] 半年度报告审议 - 监事会审议通过《2025年半年度报告及其摘要》 认为报告内容真实反映公司报告期内经营管理和财务状况 表决结果为3票同意0票弃权0票反对[1][2] - 半年度报告具体内容披露于上海证券交易所网站[2] 募集资金管理 - 审议通过《2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》 表决结果3票同意0票弃权0票反对[2] - 专项报告具体内容同步披露于交易所网站[2] 金融业务合作 - 审议通过《关于与东风汽车财务有限公司开展金融业务的风险持续评估报告》 表决结果3票同意0票弃权0票反对[2] - 风险评估报告具体内容已在上交所网站披露[2]

公司AI战略与投入 - 公司作为国内领先金融科技上市企业 以AI为核心驱动力 累计研发与AI领域投入超20亿元 年交易规模达700亿元 [3] - 公司自研大模型是汽车金融行业唯一通过国家备案模型 并实现DeepSeek-V3本地化部署与全面应用 构建覆盖预训练 后训练及多尺寸领域的全栈AI能力体系 [3] AI技术演进路径 - AI技术与业务场景融合分为三阶段：1.0判别式AI时期人主AI辅 2.0深层次AI阶段大模型参与判断 3.0 Agent AI阶段机主人数动态业务流程 [3] - 公司已实现从模型训练到业务应用的全链路AI产品化布局 包括自研AI原生话务系统 多模态模型 机器人平台和新媒体创作平台 [3] 汽车金融业务应用 - AI能力深度嵌入融资前-中-后全流程：融资前通过AI自动生成渠道分析报告和多模态资料提取 融资中依托端到端风控模型直接处理原始信息减少人工干预 融资后借助语音情感分析预判客诉风险并制定个性化资产管理策略 [3] - 公司以AI Agent业务面与风控智能链双轮驱动推进Agent化业务重构 在进件预审批环节通过外呼助手 IM助手 审批助手三类智能体协同实现零人工介入全流程操作 [5] 行业竞争力与全球影响 - 公司AI技术能力在国内市场获得验证 并在全球范围展现竞争力 中国在AI技术与场景结合深度上具有独特优势 [5] - 公司依托全栈AI能力和成熟业务验证模型 持续输出汽车金融领域中国式方案 为AI时代金融科技的服务创新与全球竞争提供重要实践路径 [5]

公司AI技术发展 - 公司自研的行业首个Agentic大模型已进入落地融合阶段 在动态决策上取得明显效果 使AI技术从辅助工具成为核心驱动力 实现汽车金融业务全链条智能化与自动化 [1][2] - 公司2024年凭借智鑫多维多模态大模型 成为中国汽车金融领域首个通过生成式人工智能大模型备案的企业 并率先在业务全场景大规模应用AI [2] - 公司2023年全面布局大模型与多模态技术 推动智能化产品与业务深度融合 2018年起持续推进AI技术在风控与业务中的应用 [2] 行业影响与全球化布局 - 公司开源业内首个高性能推理模型 为全球汽车金融科技领域发展贡献技术资源 推动行业整体技术水平提升 [2] - 公司打造的汽车金融首个全链路AI决策引擎可解决国内行业痛点并赋能全球市场 计划将先进金融科技解决方案推广到海外 [3] - 公司AI解决方案面向全球 为汽车金融领域智能化发展贡献中国智慧 独创方案适用中国及全球市场 [1][3]