公司近期动态 - 公司于2025年12月29日召开第三届第十六次董事会会议，审议了《关于修订公司 <第三届董事会授权决策方案> 的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为416亿元 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：证券经纪业务占比55.03%，财富管理业务占比42.03%，投资银行业务占比4.91%，资产管理业务占比1.19%，其他业务占比-3.16% [1]

核心事件 - 苏州银行大股东国发集团及其一致行动人东吴证券完成股份增持计划 增持股份数量为4905.9456万股 占该行总股本的1.0974% 增持资金总额为40295.9623万元 [1] 增持主体与方式 - 增持主体为苏州银行大股东苏州国际发展集团有限公司及其一致行动人东吴证券股份有限公司 [1] - 增持方式为通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易进行 [1] - 增持资金来源于增持主体的自有资金 [1] 增持时间与完成情况 - 增持实施期间为2025年7月1日至2025年12月26日 [1] - 公告明确本次增持计划已实施完毕 [1]

公司股东增持 - 苏州银行股东国发集团及其一致行动人东吴证券于2025年7月1日至2025年12月26日期间完成增持计划 [1] - 增持方式为通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易进行 [1] - 累计增持股份数量为4,905.9456万股，占苏州银行总股本的1.0974% [1] - 增持资金总额为40,295.9623万元 [1] - 增持资金来源于股东自有资金 [1]

苏州银行公告，自2025年7月1日至2025年12月26日，大股东苏州国际发展集团及一致行动人东吴证券通 过集中竞价累计增持4905.95万股，占总股本1.0974%，使用资金4.03亿元；截至2025年12月26日，两者 合计持股7.2亿股，占总股本16.0974%；本次不少于4亿元人民币的增持计划已实施完毕。 ...

公司融资活动 - 华泰证券境外全资子公司华泰国际的附属公司华泰国际财务有限公司于2020年10月27日设立境外中期票据计划 本金总额最高为30亿美元 [1] - 2025年12月29日 华泰国际财务在上述中期票据计划下发行两笔中期票据 发行金额分别为6.20亿港币及4.30亿港币 [1] - 该中期票据计划由华泰国际提供担保 按2025年11月28日汇率折算 本次担保金额共计为人民币9.55亿元 [1]

债券发行概况 - 2025年12月29日 无锡市梁溪科技城园区发展集团有限公司2025年中小微企业支持可续期公司债券在上海证券交易所发行 [1] - 本期债券是江苏省首单中小微企业支持可续期公司债券 发行规模为3.5亿元 [1] - 募集资金将用于置换和投资中小微企业的股权投资和基金投资 [1] 发行人背景与业务 - 发行人为无锡市梁溪科技城园区发展集团有限公司 是一家植根无锡的产业园区综合服务运营商 [1] - 公司秉持“服务赋能园区、创新驱动产业”的使命 通过专业化运营和系统化管理为园区企业提供全方位支持 [1] 募集资金投向 - 募集资金重点投向人工智能、低空经济、生物医疗、航空航天等战略性新兴领域 [1] - 旨在精准赋能科技型中小微企业 促进产业链创新链深度融合 [1] 承销商角色与战略 - 东吴证券担任本期债券的牵头主承销商 [2] - 东吴证券通过“中小微+可续期”债权创新条款设计 发挥其在地方国企转型、创新金融产品等领域的专业作用 [2] - 东吴证券表示未来将继续紧跟国家战略导向与市场需求 深化金融产品与服务创新 [2]

交易核心内容 - 国网英大全资子公司英大证券拟将其持有的英大期货100%股权以11.29亿元的价格出售给中油资本的全资子公司中油资本有限 [1][3] - 英大期货股东全部权益评估价值为11.29亿元，评估增值8661.31万元，增值率8.31% [1][3] - 交易同步进行，中油资本控股股东中石油集团拟向国网英大控股股东国网英大集团划转中油资本3.79亿股A股，占中油资本总股本的3% [1][5] 交易方背景与目的 - 英大证券出售英大期货旨在增加现金流入，集中资源聚焦证券主业，优化业务结构，提高核心竞争力 [1][4] - 中油资本通过收购将直接获得期货牌照，补充衍生品风险管理工具，丰富金融业务布局，深化产投融协同，增强在能源化工领域的综合金融服务能力 [1][4] - 股权划转旨在进一步提高上市公司质量，拓宽双方合作领域，实现优势互补、合作共赢、共同发展 [2][5] 标的公司（英大期货）状况 - 英大期货成立于1996年，注册资本6.58亿元，已在全国多地设立分支机构 [3] - 受交易所手续费减免、居间业务压降等因素影响，业绩表现不佳：2024年营业收入1.01亿元，净利润123万元；2025年前三月营业收入1922万元，净利润-1043万元 [3] - 2025年上半年，英大期货实现手续费收入0.35亿元，同比下降36.27%；日均客户权益19.42亿元，同比下降11.96% [3] - 截至2025年3月末，英大期货资产总额30.42亿元，净资产10.44亿元 [3] 交易方业务与财务表现 - 中油资本金融业务涵盖银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券、信用增进、股权投资及数字化智能化业务 [4] - 2025年上半年，英大证券实现营业总收入3.89亿元（含期货），同比下降3.72%；实现净利润1.07亿元，同比增长36.81% [6] - 英大证券经纪业务：2025年上半年新开户15856户，同比增长27.90%；客户日均托管流通资产2373.61亿元，同比增长6.96%；投顾签约资产规模28.77亿元，同比增长295.26%；经纪业务收入1.76亿元，同比增长21.33%；融资融券余额29.57亿元，同比增长32.86% [6] - 英大证券资管业务：2025年上半年客户资产管理受托资金30.84亿元，11只集合资产管理计划产品净值稳定增长 [6] - 英大证券自营业务：固定收益投资收益率高于全债指数357个BP [6] - 国网英大2025年前三季度实现营业收入78.7亿元，同比增长2.3%；归母净利润22.33亿元，同比增长53.73% [7]

文章核心观点 - 在“并购六条”等政策驱动下，2025年A股并购重组市场空前活跃，交易数量与金额创下新高，市场正经历深刻的结构性转变，政策导向清晰，产业并购成为主线，交易方案持续创新，同时监管层严惩违法行为 [1] 市场整体概览与规模 - 截至12月29日，A股市场并购重组事件达6041单，其中重大重组281单，已披露交易总金额高达1.88万亿元 [1] - 市场结构性转变体现在政策传递“效率导向”与“产业导向”清晰信号，产业并购成为交易主线，审核效率与监管包容度提升 [1] - 配套政策不断落地，严惩忽悠式重组、利益输送、内幕交易等违法行为 [1] 行业分布与交易特征 - 以通信设备、电子设备、半导体为代表的“硬科技”板块是此轮并购潮主阵地，战略性新兴产业案例显著增加 [2] - 半导体行业并购呈现龙头主导的产业整合与跨界寻求第二增长曲线两种模式 [2] - 半导体行业具体案例包括：海光信息吸收合并中科曙光；沪硅产业70亿元收购三家公司的少数股权；概伦电子21.74亿元收购锐成芯微100%股份及纳能微45.64%股份 [2] - 跨界半导体案例包括：探路者拟以约6.8亿元现金收购深圳贝特莱与上海通途各51%股权；向日葵定增收购兮璞材料100%股权及贝得药业40%股权；盈新发展拟现金收购广东长兴半导体81.81%股权 [2] - 并购重组已成为半导体企业跨越技术壁垒、扩大市场份额的重要手段 [2] 央国企角色与券商整合 - 央国企活跃度显著提升，主导多起“大手笔”与标志性案例，成为其加强市值管理的重要抓手 [3] - 千亿级并购达2例：“两光”合并交易金额1159.67亿元；中金公司换股吸收合并东兴证券100%股权、信达证券100%股权，交易金额1142.75亿元 [3] - 2024年央国企的平均并购金额达268.26亿元，较过去十年均值增长129% [3] - 证券业掀起新一轮并购重组浪潮，头部券商整合加速，源于政策培育一流投行的导向及行业自身发展周期 [3] - “汇金系”内部整合旨在实现业务功能补足与专业化能力提升，重组后三家券商营业部合计数量将位居行业第三 [3] 交易方案创新与“首单”案例 - “并购六条”落地后，交易方案持续创新，支付方式更多样，估值方法更市场化，交易设计更灵活 [4] - 发行股份仍是最成熟、最受市场欢迎的重组支付方式，占比超50% [4] - 定向可转债使用案例逐渐增多，领益智造、中国动力等11家上市公司将其作为支付方式之一 [4] - 部分公司基于标的未来盈利设置估值调整或附加合并对价安排 [4] - 非法定业绩承诺情形下，灵活设置业绩承诺安排的交易逐渐增多 [4] - 今年5月发布的《上市公司重大资产重组管理办法》创出多个“首次”，包括建立简易审核程序、调整发行股份购买资产监管要求、建立分期支付机制、引入私募基金“反向挂钩”安排 [5] - 各类“首单”集中兑现，例如松发股份收购恒力重工为首单跨界并购实现并表，芯联集成收购芯联越州为首单未盈利资产案例，华海诚科收购衡所华威为首单多元支付案例 [5] - 大规模吸收合并交易频繁出现，如湘财股份拟吸并大智慧 [5] - 创新型跨境并购涌现，新《战投管理办法》允许跨境换股收购境外非上市资产，催生跨境换股、私有化境外上市公司等案例，如至正股份跨境换股收购AAMI为首单跨境换股 [5] 重组失败案例与风险关注 - 截至12月29日，共有72家企业重大重组告败 [6] - 部分企业重组筹划时间极短，如光洋股份定增收购银球科技从公告到终止仅11天，梦天家居定增收购川土微控制权仅13天，思瑞浦发股购买奥拉股份部分股权未超半个月 [6] - 半导体行业重组失败率较高，仅12月就有芯原股份、海光信息、思瑞浦、帝奥微等多家公司终止重组 [6] - “两光”合并（海光信息与中科曙光）从6月10日复牌至12月9日终止，期间两家公司股价均涨超60%，失败原因为交易规模大、涉及方多、市场环境变化、实施条件不成熟 [6] - 重组失败原因主要包括市场环境变化、监管政策调整、核心交易条款未谈拢、少数股东利益诉求不一致等 [6] - 半导体行业重组失败重要原因在于企业普遍不盈利导致交易对价难于定价，利益诉求分配不均，部分核心条款无法达成共识，业务协同性不强 [7] - 部分企业可能为蹭热点、炒概念进行并购，核心原因是一二级市场估值差异大，半导体企业IPO估值远高于二级市场被并购估值，导致交易价格难达成一致 [7] - 年内有上市公司披露跨界并购后股价大涨但与基本面不符，交易最终终止，引发市场对“忽悠式重组”的质疑 [7] - A股对资产重组存在不理性炒作现象，尤其是针对跨界重组以及借机“炒壳”“保壳”，背后暗藏市场操纵、内幕交易、商誉暴雷及财务造假等多重风险 [7] 监管动态 - 监管不断从严惩治并购重组中的违法行为 [8] - 中国证监会12月5日发布的《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》明确提出规范并购重组行为，细化完善上市公司收购、重大资产重组等规定，进一步明确财务顾问的职责定位和独立性要求，支持产业整合升级和企业转型 [8]

分析师职业变动 - 分析师已正式入职华福证券，担任所长助理、宏观首席分析师 [3] - 分析师及其团队将继续提供宏观经济、政策和资产配置研究服务 [3] 过往研究回顾与业绩 - 在近十年的宏观研究经历中，最近一年多被认为是表现最好的一年 [5] - 2024年11月发布报告《美元应该走弱》，准确预判了美元指数在特朗普胜选约一个季度后见顶并走弱的趋势 [5] - 对美联储政策转向宽松的幅度超出市场预期的判断，是其美元走弱结论的核心依据之一 [7] - 2024年4月起发布黄金系列深度研究报告，通过定量方法刻画黄金定价框架变化原因，并呈现央行购金全貌，填补了当时市场研究空白 [7] - 在2025年年度策略报告《准备迎接通胀》中，对国内通胀的判断出现偏差，核心逻辑是财政扩张会带来通胀，但化债对财政资源的挤占制约了财政资金效力的发挥 [8] 研究理念与方法 - 卖方宏观研究内容日益丰富，但团队希望秉持求真、务实的研究风格，追求“大道至简”的境界 [10] - 研究报告面向广大投资者，应避免复杂的算法、模型和公式，用通俗语言阐述复杂逻辑，数学表达尽量限于加减乘除四则运算 [10] - 得到市场好评的研究成果往往核心逻辑简洁清晰，而非依赖复杂的支线分析或研究形式上的完备 [12] - 研究应不做空洞的呻吟，多写落地的结论 [12] 对宏观经济与资本市场的看法 - 传统宏观研究框架需要在经济增长的新阶段得到修正 [14] - 中国采用生产法统计GDP，这种方法对服务业的反映不如对制造业部门及时准确，导致GDP数据与经济运行现实存在一些偏差 [14] - 判断平稳可能是2026年宏观经济的主要状态，但这不意味着股市会复制经济走势 [14] - 新经济带来的结构变化将在资本市场放大，同时“过剩”资金对稳定收益的追逐将使红利类资产的性价比持续凸显 [14] - 充裕的流动性环境可能支撑牛市走得更远 [15] - 外部方面，美联储超宽松的转向可能改善海外流动性环境，外溢资金将寻找投资机会，欧洲及全球多数国家也可能面临流动性显著向好 [15] - 内部方面，虽然央行在战略上保持定力，但经济部门多数主体正在重拾资产负债表修复扩张之路，这将在股市有所反映 [15] - 股、债、商、汇等大类资产很可能在2026年出现阶段性共振 [15]

行业现状与规模 - 中国资产管理行业整体规模已超过32万亿元，正站在规模与范式双重跃迁的临界点 [1] - 信托行业资产规模首次突破32万亿元 [6] 核心挑战与结构性困局 - 行业面临“高储蓄、融资难、资产荒”的系统性纠结困局，核心症结在于金融中介“风险-收益转换”功能失灵 [1][4] - 居民家庭资产负债表因存款收益下行、房地产价值收缩而面临冲击 [3] - 财富端风险偏好与融资端高风险特征存在错配 [7] 转型方向与发展趋势 - 行业需从产品销售向客户陪伴、从同质竞争向专业赋能、从资金中介向生态连接转型 [1] - 资管机构需构建多资产、多市场、多策略的组合配置，并积极布局AI相关产业链 [3] - 财富管理机构应成为资源配置的“连接器”，搭建开放协同生态 [4] - 行业需推动三大转型：从产品销售主导转向客户需求导向；从单一资产配置升级为全生命周期规划；从同质化服务迈向综合化特色化服务 [6] - 在低利率及老龄化趋势下，居民资产配置正加速从存款向含权资管品及保险等金融资产迁移，同时持续进入A股市场 [8] 各细分领域发展特征 - **银行理财**：规模稳步上行，但面临收益率下降等挑战，需优化产品布局、加强客户精细化管理 [5] - **证券公司资管**：在“公募+私募”双轮驱动下规模回升，但产品同质化问题突出，亟待提升权益与量化产品的投研能力 [5] - **保险资管**：依托政策红利与市场环境改善，效益显著攀升，行业呈现“头部综合化、中小专业化”的多元格局 [5] - **信托业**：在监管“1+N”政策引导下加速向资产服务信托与资产管理信托转型，需解决收益率提升难题 [5][6] - **公募基金**：通过降佣降费、产品扩容等措施稳中有进践行高质量发展 [5] - **私募基金**：需建立“三道防线”穿透式风控，打造“投研-风控-合规-IT”深度耦合组织架构 [5] - **互联网理财平台**：应通过智能投顾和长期投资理念培育，引导客户投资理念从短期投机转向长期资产配置 [5] AI与科技的影响 - AI时代正引发财富格局的根本变革，全球及中国头部AI公司市值与创始人财富激增 [3] - 资管行业需开拓数据资产，将个人与企业数据资本化、股权化，使之成为AI时代新价值源 [3] - 面对AI带来的就业冲击，可引导劳动者转型为AI系统维护者或通过数据资产获益 [3] - 线上获客模式及AI技术持续迭代为行业带来增量机遇 [8] 服务实体经济与创新 - 资产端需深耕新质生产力相关资产，把金融资源更多引向科技创新前沿 [4] - 服务科创企业需整合投行、资管与财富管理链条，通过组合融资与综合服务提升企业生存率 [7] - 需在风险可控前提下，允许更多资产类型纳入投资范围，优化税收激励机制，完善多层次资本市场 [4] 产品与能力建设 - 产品端需构建“金字塔型”风险适配矩阵，实现风险收益精准匹配 [4] - 能力上需强化资产创设、风险对冲与客户陪伴，提升机构全生命周期服务水平 [4] - 保险行业以大额人寿保险、养老年金保险、高端医疗险为核心工具，发挥风险稳定器作用，助力构建动态韧性的财富健康生态 [7] - 买方投顾理念加速普及、全球化多元化配置条件日趋成熟 [8] - 金融机构需立足自身差异化优势，通过强化投研能力、提升客户体验与探索科技应用推动业务转型升级 [8]