文章核心观点 - 环保产业的价值正被“化债”、“市场化”和“绿色双碳”三股力量重新书写，多个细分领域将迎来价值发现 [1] 投资主线与关键词 - 环保投资聚焦三大主线：绿色转型系统性工程、要素市场化改革、化债政策驱动 [1] - “绿色双碳、市场化、化债”三大关键词释放环保投资动能 [1] - 把握“清洁能源非电利用”和“化债”两大投资机遇 [2] 绿色转型与清洁能源 - 以“双碳”目标驱动能源与产业低碳转型，重点布局清洁能源及再生资源 [1] - 清洁能源重点布局绿电、氢氨醇、垃圾发电 [1] - 可再生能源非电利用纳入考核，氢氨醇成为绿电重要消纳途径 [2] - 欧洲强制添加可持续航空燃料催生巨大需求，短期供需紧张支撑价格强势 [2] 再生资源与循环利用 - 再生资源领域重点布局生物燃料、再生塑料、危废与锂电回收 [1] - 重点推荐危废资源化领域的龙头企业 [3] 市场化改革与运营资产 - 通过完善垃圾、污水处理等价格机制，提升资产盈利稳定性，推动优质水务固废运营资产价值重估 [1] - 水务、垃圾焚烧等运营类资产因其盈利稳健、现金流改善，正展现出更强的配置价值 [4] - 随着公用事业领域市场化改革的深化，优质运营资产有望迎来业绩与估值同步提升的“戴维斯双击”机会 [4] 化债政策影响 - 化解地方政府债务风险有望改善环保企业资产负债表与现金流，助力环卫、生态修复等板块估值修复 [1] - 化债政策将直接改善环保企业财务状况，建议关注应收账款高、化债对报表修复弹性大的公司 [2] - 也建议关注自身业务有增长潜力，此前受资金拖累，有望在化债后释放业绩的公司 [2] 土壤修复与产能置换 - 生态环境部建立“环境修复+开发建设”新模式，通过修复污染地块激活土地价值，推动土壤修复和环境监测行业发展 [3] - 钢铁行业产能置换新规严格执行减量置换，推动产业绿色升级，带动工业固废处理和环境监测需求 [3] - 当前环保产业正迎来“土壤修复”与“产能置换”双轮驱动的新机遇 [3] 固废与污水领域机会 - 建议持续关注固废综合治理、污水提标改造等方面的投资机会 [5] - 环卫方面关注受益于装备电动化趋势，具备全产业链能力的整体解决方案提供商 [5] - 垃圾焚烧方面关注具有稳定现金流支撑且估值合理的运营资产，以及产能持续增长的企业 [5] 其他细分领域与公司选择 - 燃气板块中经营稳健、具备持续分红能力的领先企业显示出良好的配置价值 [5] - 在宏观利率低位的背景下，看好技术领先、现金流稳健的公司，以及低估高分红优质国企 [3]

核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

新国标发布与实施 - 液化石油气新版强制性国家标准近日批准发布，将于2026年11月1日起实施 [1] - 新国标范围涵盖工业用燃料、民用燃料和车用燃料的液化石油气 [1] 技术标准与质量提升 - 新版标准与旧版标准相比，增加并提高了相关技术指标要求 [1] - 新国标的实施将进一步提高液化石油气产品质量 [1] 行业影响与发展方向 - 新国标有利于加强用气安全性、保护环境 [1] - 新标准将引领液化石油气行业高质量发展，同时保障广大消费者的用气安全 [1]

投资评级与目标价 - 报告对九丰能源的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为45.72元，当前股价为33.06元，隐含约38.3%的上涨空间 [5] - 评级基于对公司煤制气项目贡献的潜在成长性，并给予2026年18倍市盈率的估值 [9] 核心观点总结 - 报告认为公司2025年第三季度业绩受到阶段性费用的暂时性影响，但看好其长期成长性，特别是新疆煤制气项目的贡献 [2] - 核心观点是尽管季度业绩承压，但多项负面因素已在季度末或四季度初解除，公司主营业务有望恢复增长，新项目将驱动未来业绩 [9] - 投资建议维持积极，主要基于对公司未来几年净利润增长及新项目进展的预期 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收156.1亿元，同比下降8.5%；归母净利润12.4亿元，同比下降19.1% [2] - 2025年第三季度单季实现营收51.8亿元，同比下降10.4%，环比增长4.8%；归母净利润3.8亿元，同比下降11.3%，环比增长7.2% [2] - 扣非归母净利润方面，前三季度为11.5亿元（同比-4.4%），第三季度单季为3.4亿元（同比-18.3%，环比+0.1%） [2] 季度业绩影响因素分析 - 第三季度业绩受到多项一次性或阶段性因素影响，合计阶段性影响利润约9700万元，主要包括船期滞后导致跨期销售、极端天气影响LPG运输、新收购接收站检修及船舶计划性坞修 [9] - 调整上述因素后，估算第三季度利润总额约为5.3亿元，同比增长6.7% [9] - 部分新增常规性费用也对利润构成影响，如新项目推进费用、股权激励成本及可转债财务费用，合计影响约3232万元 [9] 第四季度及未来经营展望 - 第三季度的部分负面因素已解除：华凯接收站检修于9月完成；LPG船舶坞修结束；受影响的跨期LPG资源已于10月初进港；极端天气影响结束 [9] - 预计第四季度LPG业务盈利将稳中向好，销售预期提升，能源物流业务环比修复，被影响的利润有望顺延实现 [9] - LNG业务方面，因资源全年均衡配置，在四季度国内天然气价格修复背景下，预计盈利能力将稳步提升 [9] 新项目进展与未来规划 - 新疆伊犁煤制天然气项目已获国家发改委核准，环评、安评等手续齐全，被视为公司转型的重大契机 [9] - 2025年第四季度，公司将重点推动新疆煤制气项目的手续办理、设备招标和工程施工 [9] - 公司同时将完善惠州LPG仓储基地项目建设收尾，为2026年运营做准备，并推进LNG工厂、特种气体等项目 [9] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测为15.92亿元/17.67亿元/20.64亿元 [4][9] - 对应每股收益（EPS）预测为2025年2.29元、2026年2.54元、2027年2.97元 [4] - 营收预测为2025年215.56亿元（同比-2.2%）、2026年263.21亿元（同比+22.1%）、2027年292.79亿元（同比+11.2%） [4] - 基于2026年18倍市盈率得出目标价45.72元 [9]

核心观点 - 报告维持公用事业行业“优于大市”评级，核心投资逻辑围绕碳中和背景，重点推荐新能源产业链（如风电、光伏）和综合能源管理领域的投资机会 [4][41] - 在公用事业板块，火电受益于煤价低位运行盈利能力修复；水电防御属性突出；新能源发电受政策支持盈利趋于稳健；核电盈利承压但预计保持稳定；燃气板块需求疲软但成本端有望改善 [3][4][41] - 在环保板块，建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”领域（如水务、垃圾焚烧），以及国产替代空间广阔的科学仪器、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等细分赛道 [4][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，沪深300指数下跌0.00%，而公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%，在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第5和第8 [1][16][43] - 电力子板块中，火电表现最佳，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39% [1][16][44] - 个股层面，A股环保、火电、水电、水务、燃气行业多数公司10月股价上涨，例如上海电力月涨幅达40.31%，通源环境涨幅26.84% [45][49][57][60] 重要政策事件 - 2025年10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出支持开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17][147] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，引导外贸产供链绿色低碳转型，并健全碳定价机制以拓展国际市场 [2][17][147] - 国家发改委推动“东数西算”工程，引导算力设施向西部绿电富集区布局，并加快构建碳考核、碳管控等“双碳”制度体系 [146] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格整体在700元/吨以下） [18] - **水电**：SW水力发电板块营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%，丰水期后移使9、10月流量提高 [22] - **风电**：SW风力发电板块营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和电价下降影响，但补贴回款改善，龙源电力经营性现金净流入157.84亿元，同比增长53.3% [25] - **光伏发电**：SW光伏发电板块营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要受京运通大幅减亏11.82亿元带动，剔除后板块归母净利润同比下降4.33% [28][30] - **核电**：SW核力发电板块营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响，但广东2026年核电市场化电价预计提高2分/kWh以上可能引领反弹 [32] - **燃气**：SW燃气板块营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，因需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%），但海外气源成本有望下行改善盈利 [36] 行业重点数据 - **发电量与用电量**：2025年1-9月，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业用电量15062亿千瓦时（+7.5%） [63][69][72] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；其中绿电交易2348亿千瓦时，同比增长40.6% [75][82] - **装机容量**：截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能装机11.3亿千瓦（+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（+21.3%）；发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时 [87] - **煤炭与天然气价格**：10月环渤海动力煤价格指数为685元/吨；国内LNG价格4407元/吨，较上周上升133元/吨 [136][141] - **碳市场**：2025年10月全国碳市场碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及装备制造（西子洁能） [4][41] - **环保**：推荐“类公用事业”标的（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代标的（聚光科技）、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化标的（山高环能）以及成本改善的生物质发电标的（长青集团） [4][42]

新版国家标准核心内容 - 市场监管总局批准发布强制性国家标准《液化石油气》(GB 11174-2025) [1] - 新版标准将于2026年11月1日起实施 [1] - 标准范围涵盖工业用燃料、民用燃料和车用燃料的液化石油气 [1] 技术指标升级 - 增加二甲醚指标要求 防止非法添加导致泄漏事故并避免对产品热值的影响 [1] - 增加1,3-丁二烯指标要求 有利于保护环境及人体健康 [1] - 加严硫含量指标要求 有助于降低燃烧后含硫污染物排放以保护空气质量 [1] 检测方法改进 - 硫含量、烃组成和二甲醚等项目检测采用先进高效试验方法 [1] - 新检测方法有利于降低分析成本并提高分析效率 [1] 行业影响与意义 - 新版标准实施将进一步提高液化石油气产品质量 [1] - 标准将引领液化石油气行业高质量发展 [1] - 新标准有助于保障广大消费者的用气安全 [1]

强制性国家标准核心内容 - 市场监管总局批准发布强制性国家标准《液化石油气》（GB 11174—2025）并将于2026年11月1日起实施[1] - 标准范围涵盖工业用燃料、民用燃料和车用燃料的液化石油气[1] 新版标准技术指标升级 - 增加二甲醚指标要求以防止非法添加导致泄漏事故并保障产品热值[1] - 增加1,3-丁二烯指标要求以保护环境及人体健康[1] - 加严硫含量指标要求以降低含硫污染物排放并保护空气质量[1] 试验方法改进与行业影响 - 硫含量、烃组成和二甲醚等项目检测采用先进高效试验方法以降低分析成本并提高分析效率[1] - 新版标准实施将提高液化石油气产品质量并引领行业高质量发展同时保障消费者用气安全[1]

燃气板块整体市场表现 - 11月4日燃气板块较上一交易日下跌0.13%，同期上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71% [1] - 当日燃气板块主力资金净流出3.62亿元，游资资金净流出4572.49万元，散户资金净流入4.08亿元 [2] 领涨个股表现 - 德龙汇能(000593)领涨，收盘价10.23元，涨幅10.00%，成交量39.02万手，成交额3.81亿元，主力净流入2286.92万元，占比6.00% [1][3] - 百川能源(600681)涨幅3.88%，收盘价4.82元，成交量189.73万手，成交额9.04亿元 [1] - 佛燃能源(002911)涨幅3.00%，收盘价12.70元，成交量30.90万手，主力净流入5592.59万元，占比14.05% [1][3] 领跌个股表现 - 大众公用(600635)领跌，跌幅4.24%，收盘价7.00元，成交量252.64万手，成交额17.90亿元 [2] - 中泰股份(300435)跌幅2.46%，收盘价20.18元，成交量10.85万手，成交额2.20亿元 [2] - 凯添燃气(920010)跌幅1.64%，收盘价13.82元，成交量6.30万手，成交额8775.84万元 [2] 个股资金流向 - 佛燃能源(002911)获得最高主力净流入5592.59万元，占比14.05% [3] - 德龙汇能(000593)主力净流入2286.92万元，占比6.00% [3] - 九丰能源(605090)主力净流入843.18万元，占比4.90% [3] - 蓝天燃气(605368)出现主力净流入119.06万元，但游资净流出1079.21万元，占比18.24% [3]

新版标准核心内容 - 市场监管总局批准发布强制性国家标准《液化石油气》（GB 11174—2025），将于2026年11月1日起实施 [1] - 标准范围涵盖工业用燃料、民用燃料和车用燃料的液化石油气 [1] - 新版标准增加并提高了技术指标要求，同时改进了试验方法 [1] 具体技术指标与要求 - 增加二甲醚指标要求，防止非法添加二甲醚腐蚀橡胶密封圈导致泄漏事故，并避免低热值二甲醚对产品热值的影响 [1] - 增加1,3-丁二烯指标要求，以保护环境及人体健康 [1] - 加严硫含量指标要求，有助于降低液化石油气燃烧后含硫污染物排放，保护空气质量 [1] - 硫含量、烃组成和二甲醚等项目检测采用先进高效试验方法，有利于降低分析成本、提高分析效率 [1] 行业影响与预期效果 - 新版标准实施将进一步提高液化石油气产品质量 [1] - 新版标准将引领液化石油气行业高质量发展 [1] - 新版标准将保障广大消费者的用气安全 [1]

近期股价表现 - 公司股价在6个交易日内录得4个涨停，累计涨幅为29.17%，累计换手率为67.60% [2] - 截至当日10:07，该股成交量3502.86万股，成交金额3.40亿元，换手率9.77%，最新A股总市值达36.69亿元 [2] - 近10个交易日股价波动显著，单日最大涨幅达10.02%，最大跌幅为-9.96% [2] 融资交易情况 - 最新两融余额为1.44亿元，其中融资余额1.44亿元，较前一个交易日增加4501.16万元，环比增长45.31% [2] - 近6日融资余额累计增加5756.57万元，环比增长66.33% [2] 龙虎榜交易数据 - 因连续三个交易日内涨幅偏离值累计达20%上榜龙虎榜1次，机构净卖出3815.14万元，营业部席位合计净买入10.25万元 [2] 公司三季度财务数据 - 前三季度公司实现营业收入12.99亿元，同比增长1.56% [2] - 前三季度实现净利润2477.76万元，同比下降41.47%，基本每股收益为0.0700元，加权平均净资产收益率2.88% [2] 公司基本信息 - 公司全称为德龙汇能集团股份有限公司，成立于1994年01月01日，注册资本35863.1009万人民币 [2]