投资评级 - 买入(维持) [3] 核心观点 - 公司百货和超市调改初具成效 电器受益国补 汽贸优化新能源销售渠道 [9] - 毛利率大幅改善 费用率有效控制 运营成本总额持续降低 [2] - 场店调改提速 客流有望提升 [8] 业务调改进展 - 百货业态实施"1+6+N"调改策略 上半年持续推动城市奥莱店型-巴南汇 解放碑商都FILA城市定制店 九龙商场银发主题店调改 [2] - 超市业态生鲜+折扣 精致超市 品质超市三种业态并行 25H1完成27家门店调改 调改后实现客流增量52.8万人次 增长15% POS销售增长14.7% POS净毛利增长23.4% [2] - 电器业态直营店场景持续升级 打造"四首经济" 落地全国第一家全屋智能COLMO品牌店 重庆第一家小天鹅超级体验店 重庆首家卡萨帝城市会客中心 [2] - 汽贸业态累计调整门店9家 提升新能源车销售占比 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入80.42亿元 同比-10.45% 实现归母净利润7.74亿元 同比+8.74% 扣非归母净利润7.21亿元 同比+2.28% 扣非归母净利率8.97% 同比+1.12pct [8] - 2025Q2实现营业收入37.66亿元 同比-8.81% 实现归母净利润2.99亿元 同比+7.96% 实现归母扣非净利润2.76亿元 同比+6.48% 扣非归母净利率7.34% 同比+1.05pct [8] - 2025H1毛利率28.43% 同比+1.78pct 同比2019年同期+10.26pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用分别占比14.96%/4.88%/0.08%/0.23% 同比+1.01pct/+0.18pct/-0.02pct/-0.09pct [2] - 运营成本总额同比下降5.33% [2] - 分业务收入：超市业态35.42亿元 同比-3.65% 汽贸业态16.63亿元 同比-25.31% 电器业态15.55亿元 同比-6.60% 百货业态12.03亿元 同比-9.52% 其他2.81亿元 同比+3.78% [8] 业绩预测 - 预计2025-2027年实现营业收入174.93/180.69/189.90亿元 同比+2.07%/+3.29%/+5.10% [9] - 预计2025-2027年实现归母净利润13.80/14.81/15.90亿元 同比+4.96%/+7.33%/+7.40% [9] - 对应PE 9X/9X/8X [9] - 预计2025-2027年每股收益3.13/3.36/3.61元 [8] 公司治理 - 构建"公司-业态-部门-岗位"四级管理体系 优化绩效指标 并引进外部人才 [2] 市场数据 - 收盘价￥29.31 总市值12,910.34百万元 总股本440.48百万股 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司作为人民币国际化核心受益方 在一带一路推进下有望进一步开拓海外市场空间 [9] - AI技术持续赋能 用户使用量和订单有望持续增长 [9] - 数字人民币跨境支付业务快速发展 成为重要增长引擎 [4] - 贸易服务业务表现突出 营收同比增长43.16% [1] 财务表现 - 2025H1实现营业收入77.13亿元 同比增长13.99% [1] - 2025H1归属于上市公司股东的净利润16.91亿元 同比增长16.78% [1] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加12.68亿元 [1] - 预计2025/2026/2027年收入达到207.17/264.87/318.70亿元 [9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润达到41.27/53.81/67.40亿元 [9] 业务板块表现 - 贸易服务营收增加1.60亿元 增幅43.16% [1] - 商品销售营收增加6.38亿元 增幅16.38% [1] - 大数据公司2025H1实现营业收入2.57亿元 净利润1.55亿元 同比增长109.69% [3] - 义支付2025年1-6月跨境收款金额超25亿美元 同比增长超47% [4] - 义支付2025H1利润总额超4000万元 同比增长超50% [4] 市场拓展与区域表现 - 2025年上半年义乌市进出口总值达4058.3亿元 同比增长25.0% [2] - 对非洲进出口719.5亿元 增长24.4% [2] - 对拉丁美洲进出口621.7亿元 增长15.2% [2] - 对东盟进出口475.3亿元 增长43.7% [2] - 对欧盟进出口402.9亿元 增长21.3% [2] - 对共建"一带一路"国家进出口2738.2亿元 增长26.9% 占进出口总值67.5% [2] 技术创新与平台发展 - Chinagoods平台注册采购商突破510万人 覆盖200多个国家和地区 [3] - AI应用累计访问次数超10亿人次 [3] - "小商AI"系列应用支持116种语言互译 集成AI同传、语音翻译等功能 [3] - 义支付业务覆盖全球超170个国家和地区 为2万多家商户开通跨境账户 [4] - 义支付支持26个主流币种互换 [4]

股东户数变化 - 截至2025年6月30日公司股东户数为1.18万户 较3月31日减少1327户 减幅为10.13% [1] - 户均持股数量由上期2.65万股增加至2.94万股 户均持股市值为22.4万元 [1] - 2025年3月31日至2025年6月30日期间股东户数减少1327户 减幅为10.13% [1] 行业对比 - 一般零售行业平均股东户数为5.7万户 公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 一般零售行业A股上市公司户均持股市值为16.93万元 公司户均持股市值22.4万元高于行业平均水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至2025年6月30日公司区间股价涨幅为24.96% [1] - 同期主力资金净流出5917.17万元 游资资金净流入2213.35万元 散户资金净流入3703.81万元 [2] - 2025年第一季度区间股价跌幅为13.37% 股东户数减少247户 减幅1.85% [2] 历史数据对比 - 2024年第四季度股东户数增加2427户 增幅22.23% 期间股价涨幅3.84% [2] - 2024年第三季度股东户数增加2721户 增幅33.20% 期间股价涨幅42.83% [2] - 2024年第三季度户均持股数达3.17万股 为统计期间最高值 [2]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为11.16万户，较3月31日减少1.68万户，减幅达13.09% [1] - 户均持股数量由4.85万股增至5.58万股，户均持股市值为17.02万元 [1] - 2024年9月30日至2025年6月30日期间，股东户数呈现持续减少趋势，从3.74万户增至11.16万户后回落 [2] 行业对比 - 一般零售行业平均股东户数为5.7万户，居然智家11.16万户显著高于行业平均水平 [1] - 行业平均户均持股市值为16.93万元，居然智家17.02万元略高于行业均值 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日期间股价区间跌幅达27.9% [1][2] - 同期主力资金净流出6.6亿元，游资资金净流出2.39亿元，散户资金净流入8.99亿元 [2] - 2024年第四季度至2025年第一季度股价涨幅显著，其中2024年第四季度涨幅21.84%，2025年第一季度涨幅18.49% [2] 历史持股变动 - 2024年9月30日户均持股市值达49.28万元，为统计期间最高值 [2] - 2024年12月31日股东户数较9月30日增加3.71万户，增幅达99.31% [2] - 户均持股数量从2024年9月的16.82万股逐步下降至2025年6月的5.58万股 [2]

板块整体表现 - 一般零售板块较上一交易日上涨0.05% [1] - 上证指数报收3843.6点，上涨1.14% [1] - 深证成指报收12571.37点，上涨2.25% [1] 领涨个股表现 - 农产品(000061)领涨板块，收盘价8.43元，涨幅10.05%，成交量74.72万手，成交额6.22亿元 [1] - 国光连锁(605188)涨幅9.99%，收盘价18.49元，成交量25.46万手，成交额4.53亿元 [1] - 国芳集团(601086)涨幅4.82%，收盘价12.82元，成交量83.04万手，成交额10.58亿元 [1] - 上海九百(600838)涨幅2.92%，收盘价9.16元，成交量19.30万手，成交额1.75亿元 [1] - 南宁百货(600712)涨幅2.74%，收盘价7.13元，成交量26.10万手，成交额1.84亿元 [1] 跟涨个股表现 - 轻纺城(600790)涨幅2.32%，收盘价3.97元，成交量31.65万手，成交额1.25亿元 [1] - 东百集团(600693)涨幅2.25%，收盘价6.81元，成交量105.17万手，成交额7.24亿元 [1] - 徐家汇(002561)涨幅2.05%，收盘价8.94元，成交量31.36万手，成交额2.81亿元 [1] - 豫园股份(600655)涨幅1.98%，收盘价6.19元，成交量25.27万手，成交额1.55亿元 [1] - 合肥百货(000417)涨幅1.66%，收盘价6.12元，成交量30.80万手，成交额1.87亿元 [1] 下跌个股表现 - 浙江东日(600113)跌幅7.71%，收盘价56.48元，成交量22.11万手，成交额12.50亿元 [2] - 汇嘉时代(603101)跌幅7.29%，收盘价10.17元，成交量46.41万手，成交额4.77亿元 [2] - 汇通能源(600605)跌幅2.84%，收盘价32.55元，成交量5.95万手，成交额1.94亿元 [2] - 武商集团(000501)跌幅2.24%，收盘价10.90元，成交量32.58万手，成交额3.58亿元 [2] - 德必集团(300947)跌幅1.85%，收盘价21.71元，成交量6.97万手，成交额1.50亿元 [2] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出11.21亿元 [2] - 游资资金净流入3.73亿元 [2] - 散户资金净流入7.48亿元 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5] 核心观点 - 公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，受益金价中长期上行预期下的投资需求增长，黄金饰品业务通过产品创新和IP联名开发带动需求增长，渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展推动收入持续增长，未来黄金饰品业务复苏有望支撑毛利率稳定并带来利润弹性空间[3] 财务业绩 - 2025上半年营业收入152.48亿元，同比+38.75%，归母净利润4.59亿元，同比+14.75%，扣非归母净利润3.96亿元，同比+2.57%[2][6] - 单二季度收入70.26亿元，同比+50.34%，较一季度加速20.16个百分点，归母净利润1.39亿元，同比+9.24%，扣非归母净利润同比-11.37%[2][6] - 经营性现金流净额13.02亿元，同比+38.44%[3][7][9] - 毛利率7.15%，同比-1.92个百分点，主要因低毛利贵金属投资产品占比提升[3][7][9] - 销售费用率2.04%，同比-0.32个百分点，管理费用率0.34%，同比-0.11个百分点，费用率优化[3][7][9] - 存货周转天数缩短8.9天至47.11天[3][7][9] 业务表现 - 黄金珠宝零售业务二季度收入69.92亿元，同比+50.71%，较一季度30.53%的增速进一步加速，主要受益金价上涨带来的投资需求增长，贵金属投资类产品增速较优[2][7][9] - 上半年净开设3家门店，包括祥云小镇旗舰店（总店外规模最大的连锁门店）和"菜百传世"子品牌主题店铺，打造差异化门店形象[2][7][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.91亿元、8.82亿元、9.89亿元，对应增速10.04%、11.53%、12.08%[3][4][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.13元、1.27元[3][4][12] - 预计2025-2027年市盈率分别为14.9倍、13.4倍、11.9倍[3][4][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为245.74亿元、278.56亿元、310.10亿元，对应增速21.46%、13.35%、11.32%[4][12]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达2.89万户 较3月31日增加5137户 增幅21.64% [1] - 户均持股数量由7.3万股降至6.0万股 户均持股市值23.15万元 [1] - 股东户数低于一般零售行业平均水平5.64万户 但户均持股市值高于行业均值16.89万元 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价涨幅23.72% [1][2] - 同期主力资金净流出1.33亿元 游资资金净流出1.79亿元 散户资金净流入3.12亿元 [2] - 期间龙虎榜上榜10次 沪股通专用席位上榜0次 [2] 历史数据对比 - 2025年第一季度股东户数增幅22.31%（2.37万户增至2.89万户）[2] - 2024年第四季度股东户数激增52.70%（2.02万户增至3.09万户）[2] - 户均持股市值从2024年三季度的26.46万元波动至2025年二季度的23.15万元 [2]

有友食品 - 上半年营业收入7.71亿元，同比增长45.59% [1] - 净利润1.08亿元，同比增长42.47% [1] - 拟每10股派发现金红利2.3元 [1] 科士达 - 上半年营业收入21.63亿元，同比增长14.35% [1] - 净利润2.55亿元，同比增长16.49% [1] - 主营业务为UPS、太阳能逆变器及配套电池 [1] 北方导航 - 上半年营业收入17.03亿元，同比增长481.19% [1] - 净利润1.16亿元，同比扭亏为盈 [1] - 主营业务为军品配套产品和服务 [1][2] 中国卫通 - 上半年营业收入12.21亿元，同比增长6.33% [3] - 净利润1.81亿元，同比下降55.59% [3] - 主营业务为卫星通信业务服务 [3] 华勤技术 - 上半年营业收入839.39亿元，同比增长113.06% [4] - 净利润18.89亿元，同比增长46.3% [4] - 主营业务为智能硬件产品研发制造 [4] 华盛锂电 - 上半年营业收入3.5亿元，同比增长72.02% [4] - 净亏损7273.89万元 [4] - 主营业务为锂电材料和有机硅技术开发 [4] 璞泰来 - 上半年营业收入70.88亿元，同比增长11.95% [5] - 净利润10.55亿元，同比增长23.03% [5] - 主营业务为新能源电池材料及装备 [5] 索辰科技 - 上半年营业收入5735.09万元，同比增长10.82% [5] - 净亏损4569.83万元 [5] - 拟每10股派发现金红利1.9元 [5] 灿勤科技 - 上半年营业收入2.87亿元，同比增长52.76% [6] - 净利润5191.19万元，同比增长51.94% [6] - 主营业务为电子陶瓷元器件研发生产 [6] 恒通股份 - 上半年营业收入6.69亿元，同比下降44.66% [6] - 净利润9936.48万元，同比增长38.86% [6] - 拟每10股派发现金红利0.45元 [6] 三安光电 - 上半年营业收入89.87亿元，同比增长17.03% [7] - 净利润1.76亿元，同比下降4.24% [7] - 主营业务为半导体材料及器件研发 [7] 新乳业 - 上半年营业收入55.26亿元，同比增长3.01% [8] - 净利润3.97亿元，同比增长33.76% [8] - 拟每10股派发现金红利0.7元 [8][9] 以岭药业 - 上半年营业收入40.4亿元，同比下降12.26% [10] - 净利润6.69亿元，同比增长26.03% [10] - 拟每10股派发现金红利3元 [10][11] 宝钢股份 - 上半年营业收入1513.72亿元，同比下降7.28% [12] - 净利润48.79亿元，同比增长7.36% [12] - 拟派发现金股利0.12元/股 [12] 飞凯材料 - 上半年营业收入14.62亿元，同比增长3.8% [13] - 净利润2.17亿元，同比增长80.45% [13] - 拟每10股派发现金红利0.4元 [13][14] 利尔化学 - 上半年营业收入45.07亿元，同比增长35.36% [15] - 净利润2.71亿元，同比增长191.21% [15] - 拟每10股派发现金红利2元 [15] 陕西煤业 - 上半年营业收入779.83亿元，同比下降14.19% [16] - 净利润76.38亿元，同比下降31.18% [16] - 拟每10股派发现金股利0.39元 [16][17] 东方材料 - 上半年营业收入1.74亿元，同比下降5.06% [18] - 净利润65.44万元，同比下降88.48% [18] - 主营业务为油墨及胶粘剂生产 [18] 蔚蓝生物 - 上半年营业收入6.52亿元，同比增长7.05% [19] - 净利润2671.63万元，同比下降8.98% [19] - 主营业务为酶制剂及微生态产品 [19] 上海九百 - 上半年营业收入4505.35万元，同比下降1.09% [20] - 净利润2378.97万元，同比增长0.24% [20] - 主营业务为商业零售及物业租售 [20] 两面针 - 上半年营业收入5.22亿元，同比增长1.02% [21] - 净亏损508.42万元 [21] - 主营业务为日化产业 [21][22] 上海雅仕 - 上半年营业收入20.44亿元，同比增长56.75% [23] - 净利润2032.63万元，同比增长42.56% [23] - 主营业务为供应链物流及贸易 [23][24] 八一钢铁 - 上半年营业收入87.33亿元，同比下降6.73% [25] - 净亏损6.97亿元 [25] - 主营业务为钢铁冶炼及销售 [25][26] 宏润建设 - 拟回购资金总额1.5亿至3亿元 [27] - 回购价格不超过9元/股 [27] - 主营业务为基础设施建设 [27] 开勒股份 - 上半年营业收入1.37亿元，同比下降17.89% [28] - 净利润1091.93万元，同比增长280.42% [28] - 主营业务为HVLS风扇及储能设备 [28] 精达股份 - 上半年营业收入118.56亿元，同比增长14.28% [29] - 净利润3.06亿元，同比增长6.03% [29] - 拟每10股派发现金红利0.3元 [29] 蓝色光标 - 上半年营业收入323.6亿元，同比增长4.87% [30] - 净利润9644.27万元，同比下降47.33% [30] - 主营业务为广告代理及元宇宙业务 [30][31] 科泰电源 - 上半年营业收入7.11亿元，同比增长49.51% [33] - 净利润2399.4万元，同比增长35.52% [33] - 主营业务为发电机组研发销售 [33] 博睿数据 - 上半年营业收入7019.97万元，同比增长5.19% [34] - 净亏损2619.18万元 [34] - 主营业务为IT运维管理监控 [34][35] 东兴证券 - 上半年营业收入22.49亿元，同比增长12.46% [36] - 净利润8.19亿元，同比增长42.12% [36] - 拟派发现金红利2.46亿元 [36] 九州通 - 上半年营业收入811.06亿元，同比增长5.1% [37] - 净利润14.46亿元，同比增长19.7% [37] - 主营业务为医药流通及零售 [37][38] 爱尔眼科 - 上半年营业收入115.07亿元，同比增长9.12% [39] - 净利润20.51亿元，同比增长0.05% [39] - 主营业务为眼科医院投资管理 [39][40] 南都物业 - 上半年营业收入9.14亿元，同比增长2.75% [41] - 净利润1.3亿元，同比增长532.87% [41] - 主营业务为物业管理服务 [41] 维远股份 - 上半年营业收入46.01亿元，同比增长1.82% [42] - 净亏损1.68亿元 [42] - 主营业务为有机化学新材料 [42] 中科创达 - 上半年营业收入32.99亿元，同比增长37.44% [43] - 净利润1.58亿元，同比增长51.84% [43] - 主营业务为智能操作系统产品 [43] 中巨芯 - 上半年营业收入5.67亿元，同比增长20.4% [44] - 净利润813.77万元，同比下降64.57% [44] - 主营业务为电子化学品及气体 [44] 浪潮信息 - 上半年营业收入801.92亿元，同比增长90.05% [45] - 净利润7.99亿元，同比增长34.87% [45] - 主营业务为服务器研发销售 [45] 胜宏科技 - 上半年营业收入90.31亿元，同比增长86% [46] - 净利润21.43亿元，同比增长366.89% [46] - 主营业务为高精密度线路板 [46] 寒武纪 - 上半年营业收入28.81亿元，同比增长4347.82% [48] - 净利润10.38亿元，同比扭亏为盈 [48] - 主营业务为人工智能芯片研发 [48] 龙腾光电 - 上半年营业收入12.89亿元，同比下降27.91% [48] - 净亏损1.21亿元 [48] - 主营业务为液晶显示面板 [48][49] 康希通信 - 上半年营业收入3.28亿元，同比增长45.92% [50] - 净亏损2473.34万元 [50] - 主营业务为Wi-Fi射频芯片 [50][51] 来伊份 - 上半年营业收入19.4亿元，同比增长8.21% [52] - 净亏损5068.39万元 [52] - 主营业务为休闲食品连锁经营 [52][53] 视源股份 - 上半年营业收入105.65亿元，同比增长4.39% [54] - 净利润3.98亿元，同比下降19.66% [54] - 主营业务为液晶显示产品 [54]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价5.21元 对应2026-2027年PE为115.2/39.6倍 总市值472.81亿元[1][4] 核心观点 - 门店调改进入系统化规模化阶段 短期经营业绩承压但长期拐点可期[4] - 2025H1营收299.48亿元同比-20.7% 归母净利润-2.41亿元[4] - 供应链改革深化 自有品牌发展稳步推进[6] 财务表现 - 2025H1综合毛利率20.8%同比下降0.8个百分点[5] - 销售/管理/财务费用率分别为19.2%/2.9%/1.3%[5] - 预计2025-2027年归母净利润-7.38/4.10/11.95亿元[4] 业务进展 - 完成2860家标品供应商裸采合同签订 精简供应商数量约50%[6] - 生鲜源头采购比例提升至60%以上 熟食加工自营销售额占比从40.2%上涨至78.1%[6] - 已上架2支自有品牌单品 截至2025年6月底共调改124家门店[6] 营收结构 - 零售业/服务业营收分别为285.09/14.40亿元 同比-19.4%/-40.4%[5] - 生鲜及加工/食品用品营收115.05/170.04亿元 同比-15.4%/-21.9%[5]

板块表现 - 一般零售板块较上一交易日上涨0.6%，领涨股为赫美集团（代码002356）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] 个股涨幅 - 赫美集团收盘价3.62元，涨幅10.03%，成交量74.65万手，成交额2.60亿元[1] - 国光连锁收盘价15.28元，涨幅10.01%，成交量37.87万手，成交额5.40亿元[1] - 浙江东日收盘价59.96元，涨幅10.00%，成交量14.46万手，成交额8.63亿元[1] - 友阿股份涨幅5.84%，国芳集团涨幅5.23%，东百集团涨幅3.85%[1] - 永辉超市成交量达477.94万手，成交额25.29亿元，涨幅2.69%[1] 个股跌幅 - 汇嘉时代跌幅9.79%至10.87元，成交量57.45万手，成交额6.43亿元[2] - 小商品城跌幅2.91%至22.35元，成交量103.63万手，成交额23.43亿元[2] - 新华百货跌幅1.97%，德必集团跌幅1.74%，豫园股份跌幅1.59%[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出8035.61万元，游资资金净流入2373.99万元，散户资金净流入5661.62万元[2] - 永辉超市主力净流入1.13亿元（占比4.45%），游资净流入2332.33万元（占比0.92%）[3] - 赫美集团主力净流入6986.13万元（占比26.87%），游资净流出1982.80万元（占比-7.63%）[3] - 国光连锁主力净流入7035.43万元（占比13.03%），散户净流出5769.32万元（占比-10.68%）[3]