垃圾焚烧发电业务现状与发展 - 公司约50%的垃圾发电项目已开展供汽供热业务 [1] - 供热供汽改造成本占比较低，主要取决于项目实际情况和热汽需求 [1] 未来增长驱动因素 - 增长点一：体内存量项目的提质增效 [2] - 增长点二：体外项目及市场项目（含海外项目）的并购或开发 [2] - 增长点三：向固废其他业务领域的拓展 [2] 资产注入与同业竞争解决 - 中国节能环保集团承诺在2023年重大资产重组完成后5年内解决同业竞争问题 [1] - 相关未注入项目已于2024年委托上市公司管理，公司正推动项目注入的前期筹备工作 [1] - 公司同时关注市场其他适宜的并购标的 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收11.50亿元，同比微降0.67%，但归母净利润2.11亿元，同比大幅增长43.22% [1] - 2025年第三季度单季业绩表现亮眼，营收4.05亿元，同比增长9.89%，归母净利润0.97亿元，同比激增113.85% [1] - 盈利能力提升源于成本费用控制，前三季度营业成本同比下降3.5%至6.45亿元，财务费用同比下降15.4%至1.20亿元 [1] - 经营性现金流净额同比大幅增长75.02%至5.31亿元，主要因应收账款收回导致信用减值损失同比减少34.40% [1] - 非经营性损益增厚利润，中原前海基金公允价值变动收益为1745万元，而去年同期为亏损519万元 [1] 垃圾发电主业运营 - 垃圾发电板块经营稳健，2025年前三季度累计接收垃圾进厂量439.10万吨，同比微降2.26%，累计发电量14.88亿度，同比微降0.81% [2] - 公司通过精细化管理、区域统筹处理和炉渣综合利用提升效率，并拓展供热供汽业务，前三季度对外供蒸汽8.36万吨，对外供热50.86万GJ [2] - 供汽业务经济效益优于传统上网发电，梁山圣元项目已开发，莆田、曹县等项目在开发中，将持续为业绩增长注入动力 [2] - 公司于2025年2月签署协议，以3.82亿元对价出售圣泽环境和龙海水务100%股权，剥离水务资产以聚焦垃圾发电主业 [2] 牛磺酸大健康产业布局 - 公司加速布局牛磺酸全产业链，年产4万吨牛磺酸原料项目于2024年6月开工，正在进行主体工程施工，达产后产能规模将位居国内前三 [3] - 项目选址泉港石化园区，具备原料成本和安全优势，为公司构建了坚实的成本护城河 [3] - 下游终端产品市场推广已启动，已开发出多款“牛磺酸+”产品，涵盖普通食品、特膳及保健食品，部分产品已在线上下布局销售 [3] - 为推广牛磺酸产品，前三季度销售费用激增至812万元，用于线上媒体营销和线下全国代理招商，成都、济南等多地门店已开业 [3] 未来业绩展望 - 基于垃圾发电项目技改升级、供汽供热业务拓展、应收账款回收改善等多因素，公司上调利润预测 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.17亿元、19.39亿元、22.29亿元，同比增速分别为2.22%、19.93%、14.95% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.89亿元、3.52亿元、4.28亿元，同比增速分别为58.45%、21.88%、21.75% [4]

2025年第三季度运营数据 - 垃圾进厂量376.76万吨 [1] - 发电量13.28亿度 [1] - 上网电量10.93亿度 [1] - 供汽量27.26万吨 [1] 2025年上半年累计运营数据 - 累计垃圾进厂量1092.19万吨，同比增长2.00% [1] - 累计发电量38.67亿度，同比增长1.17% [1] - 累计上网电量32.06亿度，同比增长1.46% [1] - 累计供汽量78.81万吨，同比增长111.91% [1]

业绩数据 - 2025年第三季度未审核垃圾进厂量376.76万吨[3] - 2025年第三季度发电量132,754.31万度[3] - 2025年第三季度上网电量109,298.22万度[3] - 2025年第三季度供汽量27.26万吨[3] 上半年累计数据 - 截至2025年6月30日上半年累计垃圾进厂量1,092.19万吨，同比增2.00%[3] - 截至2025年6月30日上半年累计发电量386,672.28万度，同比增1.17%[3] - 截至2025年6月30日上半年累计上网电量320,628.97万度，同比增1.46%[3] - 截至2025年6月30日上半年累计供汽量78.81万吨，同比增111.91%[3] 地区数据 - 2025年第三季度华东地区垃圾进厂量133.68万吨，前三季度404.90万吨[4] - 2025年第三季度华北地区发电量16,368.77万度，前三季度48,048.26万度[4] - 2025年第三季度华南地区上网电量24,478.74万度，前三季度68,438.93万度[4] - 2025年第三季度华中地区结算电量19,938.61万度，前三季度60,021.68万度[5] - 2025年第三季度东北地区上网电价0.536 - 0.65元/度，前三季度相同[5]

合营企业成立 - 公司全资附属公司中国光大国际与Maxsus及中铁十七局第二工程公司于2025年10月16日订立股东协议，成立两家项目公司[1] - 项目公司A和项目公司B的注册资本均为2960万美元[1] - 中国光大国际在每家项目公司出资2604.8万美元，持股88%；Maxsus出资296万美元，持股10%；中铁十七局第二工程公司出资59.2万美元，持股2%[1] 项目运营范围 - 项目公司A和项目公司B将分别于乌兹别克斯坦的费尔干纳地区及纳曼干地区进行垃圾发电项目[2] - 项目公司将负责投资、设计、建设、运营及维护其各自于乌兹别克斯坦境内的垃圾发电项目[1] 战略意义 - 成立合营企业标志着公司于中亚地区可再生能源业务组合的战略性拓展[2] - 此项举措符合公司于新兴市场发展可再生能源基础设施及把握日益增长的垃圾发电解决方案需求的国际化战略[2] - 董事会相信是次拓展有助巩固公司的市场地位，并预期将为股东带来可持续的回报[2]

公司战略与业务拓展 - 公司通过全资附属公司中国光大国际与独立第三方Maxsus及中铁十七局第二工程公司成立两家合营企业，以投资、设计、建设、运营及维护乌兹别克斯坦境内的垃圾发电项目 [1] - 成立合营企业标志着公司于中亚地区可再生能源业务组合的战略性拓展，符合其于新兴市场发展可再生能源基础设施及把握垃圾发电解决方案需求的国际化战略 [2] - 董事会相信此次拓展有助巩固公司的市场地位，并预期将为股东带来可持续的回报 [2] 合资项目具体细节 - 将分别成立项目公司A及项目公司B，两家项目公司的注册资本均为2960万美元 [1] - 项目公司A及项目公司B将分别于乌兹别克斯坦的费尔干纳地区及纳曼干地区进行 [2] - 在每家项目公司中，中国光大国际出资2604.8万美元，拥有88%权益；Maxsus出资296万美元，拥有10%权益；中铁十七局第二工程公司出资59.2万美元，拥有2%权益 [1]

合作主体与结构 - 公司全资附属公司中国光大国际与独立第三方Maxsus及中铁十七局第二工程公司订立股东协议 [1] - 将分别成立项目公司A及项目公司B以投资、设计、建设、运营及维护垃圾发电项目 [1] 项目具体信息 - 项目公司A及项目公司B将分别于乌兹别克斯坦的费尔干纳地区及纳曼干地区进行 [1] - 项目类型为垃圾发电项目 [1] 战略意义与展望 - 成立合营企业标志着集团于中亚地区可再生能源业务组合的战略性拓展 [1] - 此项举措符合集团于新兴市场发展可再生能源基础设施及把握垃圾发电解决方案需求国际化战略 [1] - 董事会相信是次拓展有助巩固集团的市场地位并预期将为股东带来可持续的回报 [1]

项目规划与进展 - 抚顺西露天矿正推进"十五冬"西露天冰雪运动中心建设 计划承办单板自由式滑雪大跳台项目 致力于打造集专业竞技、大型活动与深度旅游于一体的文体旅融合发展核心区 [1] - 项目位于西露天矿南帮 利用独特的山体条件 并已制定赛后利用规划 [1] - 公司实地考察了西露天矿三年复绿总体推进情况 包括矿山复垦、生态修复等工作成效 [1] 新能源与循环经济 - 公司在抚矿西舍场建设新能源发电基地 实地察看光伏发电项目运行 关注新能源消纳和节能减排情况 [1] - 公司运营抚矿三峰亿金公司垃圾发电项目 [1] - 行业需推进生态治理与产业发展有机结合 大力发展循环经济 做好整合利用 [2] 战略方向与政策支持 - 行业需认真贯彻习近平总书记重要指示精神 持续加大对西露天矿的生态治理力度 提升地质稳定性和生态环境质量 [2] - 行业需牢固树立"绿水青山就是金山银山"理念 坚持生态优先、绿色发展不动摇 [2] - 省政协将持续发挥专门协商机构作用 围绕矿山综合治理中的重点、难点问题深入调研、建言资政 广泛凝聚共识 [2]

固定收益：银行优先股市场分析 - 银行优先股在市场中占据主导地位，截至2025年9月16日，存续优先股共31只，总规模7058.75亿元，其中银行优先股28只，存续总规模7011.50亿元 [5] - 从历史发行看，银行优先股募集资金总额达8391.5亿元，占优先股市场总募集资金规模9086.60亿元的92.35% [5] - 银行是优先股的重要持有人，据估算理财产品投向银行优先股的余额约为3079亿元，占同期存续总规模7571.50亿元的40.66% [6] - 国有大行优先股二级成交规模较大，工行、建行、农行、中行四家国有行优先股历史交易量合计占比超过50% [7] - 政策推动永续债发行后，银行优先股市场活跃度自2020年起下降，市场存量收缩 [7] - 投资策略建议采取防御型，优先选择固定溢价较低、信用资质优异的标的，以降低赎回风险并获取稳定股息收益 [8] 公用环保：垃圾发电行业趋势 - 2025年第三季度垃圾发电全行业共中标32个项目，总投资约23亿元 [10] - 项目结构显示仅四分之一（8个）为新建工程，四分之三（24个，占比75%）为提标改造、设备更新或委托运营项目，表明行业新增项目萎缩，企业资本开支被动下降 [10] - 项目分布上，400吨/日以下的小规模项目达14个，占比44%，且甘肃、黑龙江、新疆、四川的山区县成为主要落点 [10] - 展望第四季度，市场预计延续"技改为主、新建放缓"趋势，西部与东北成为建设重点区域，东部地区转向精细化运营 [10] - 行业趋势为上市公司改善自由现金流、提高分红奠定基础，推荐典型低波红利资产如光大环境、瀚蓝环境等 [11] 公用环保：废弃油脂市场动态 - 中国废弃油脂价格攀上近三年高点，2025年9月北方泔水油均价达7374元/吨，环比上涨231元/吨或3.23%，北方地沟油均值录得6810元/吨，环比上涨119元/吨或1.78% [12] - 产成品方面，SAFFOBFARAG月度均值录得2692美元/吨，环比上涨585美元/吨或27.76%，欧洲HVO月度均值录得2359美元/吨，环比上涨112美元/吨或5.05% [12] - 下游市场受欧盟强制添加政策推动（2025年要求航班SAF掺混比例达2%，对应消费量约137万吨），强势交易对原料油价格形成显著支撑，中国HVO/SAF综合工厂采购价格处于8100-8200元/吨区间 [12] - 政策扰动（如欧委会将美国SAF产品纳入反倾销范围）和供需偏紧背景下，预计后市价格持续上涨，拥有原料油资源的企业如山高环能、朗坤科技有望显著受益 [13] 市场数据概览 - 主要指数表现显示，截至报告日期，创业板指年初至今上涨58.31%，科创50指数上涨61.10%，上证指数上涨20.58% [3] - 沪深300指数年初至今上涨23.27%，中证1000指数上涨31.93%，北证50指数上涨49.61% [3]

板块表现 - 垃圾发电板块大涨 [1] - 启迪环境涨停 [1] - 世茂能源涨停 [1] - 中环环保涨幅居前 [1] - 中兰环保涨幅居前 [1] 交易时点 - 板块异动发生在9月26日14:51 [1]