行业资本支出与折旧摊销比值变化 - 2024年申万四级子行业中239个子行业资本支出与折旧摊销之比同比下降，97个子行业同比上升，显示多数行业资本开支力度下降 [1] - 资本支出与折旧摊销比值下降代表行业竞争趋缓，盈利水平可能复苏；比值急剧上升预示行业景气度上升但未来竞争加剧 [1] 锂电池行业 - 2024年锂电池行业资本支出与折旧摊销之比为1.77，创历史新低，较2022年的5.17和2023年的2.37持续下降 [1] - 2025年一季度宁德时代收入同比增长6.19%，结束连续5个季度同比下降；亿纬锂能收入增长37.34% [2] - 锂电池行业产能过剩局面得到较大缓解，复苏态势显现 [2] 硅料硅片行业 - 2024年硅料硅片行业资本支出与折旧摊销之比为1.94，较2023年的4.1大幅下降 [4] - 2025年一季度通威股份营收下滑18.58%，毛利率为-2.88%，上市以来首次负毛利率 [5] - 产能出清尚未完成，复苏仍需较长时间 [5] 特钢行业 - 2024年特钢行业资本支出与折旧摊销之比为0.57，较上年的0.93下降 [7] - 2024年中国特钢进口量255.5万吨，进口金额52.48亿美元，高端钢材部分产品未实现国产替代 [7] - 2025年一季度中信特钢毛利率回升至13.82%，超过过去两年水平 [7] 有机硅行业 - 2024年有机硅行业资本支出与折旧摊销之比为1.76，较2023年峰值6.98大幅下降 [10] - 2025年一季度合盛硅业毛利率降至14.62%的历史新低 [10] - 2025-2026年新增产能将大幅放缓，但彻底出清时间点仍有待观察 [10] 钛白粉行业 - 2024年钛白粉行业资本支出与折旧摊销之比为0.78，连续两年下滑 [12] - 2025年一季度龙佰集团毛利率小幅回升，呈现企稳迹象 [12] - 受国内建筑涂料需求减弱和海外反倾销政策影响，复苏道路曲折 [12] 焦炭行业 - 2024年焦炭行业资本支出与折旧摊销之比为1.18，较上年同期大幅下降 [16] - 2025年一季度山西焦化连续10个季度毛利率为负 [16] - 焦炭价格处于近10年历史最低位，去产能之路漫长 [16] 玻纤行业 - 2024年玻纤行业资本支出与折旧摊销之比为1.45，较上年的2.3急剧下降 [17] - 2025年一季度中国巨石营收同比增长32.42%，扣非净利润增长342.45% [17] - 行业筑底基本完成，复苏态势较为确定 [17] 无机盐行业 - 2024年无机盐行业资本支出与折旧摊销之比为1.06，较上年同期大幅下降 [21] - 2025年一季度中盐化工毛利率为9.48%，创上市以来最低值 [21] - 纯碱价格接近五年历史低位，业绩无筑底迹象 [21] 逆变器行业 - 2024年逆变器行业资本支出与折旧摊销之比为4.43，较上年同期大幅下降 [23] - 行业呈现分化态势，阳光电源等龙头业绩继续增长，二三线公司出现亏损 [23] - 资本开支放缓整体有利于行业，龙头优势将更为突出 [23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 尽管2024年受部分外贸市场影响公司产销量和业绩下滑，但新项目落地后假设无缝钢管销量不断提升，高端管材项目推进助力业绩，预计2025 - 2027年实现归母净利润为6.36/6.69/7.31亿元，对应PE分别为7/7/6X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本90135万股，流通股本71959万股，市价5.25元，市值47.32亿元，流通市值37.78亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6661|5696|5751|6134|6582| |增长率yoy%|7%|-14%|1%|7%|7%| |归母净利润（百万元）|783|634|636|669|731| |增长率yoy%|66%|-19%|0%|5%|9%| |每股收益（元）|0.87|0.70|0.71|0.74|0.81| |每股现金流量|0.54|0.95|0.78|0.80|0.86| |净资产收益率|14%|11%|10%|10%|10%| |P/E|6.0|7.5|7.4|7.1|6.5| |P/B|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7| [2] 2025年一季报情况 - 实现营业收入12.11亿元，同比降7.07%，环比降17.74%，实现归母净利润1.11亿元，同比降33.00%，环比降50.10%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比降23.71%，环比降39.90% [3] 业绩变动分析 - 环比来看，2025Q1 VS 2024Q4，归母净利润环比下滑1.12亿元，增利项为营业税金及附加（+0.05亿元）、期间费用（+0.17亿元）、营业外净收入（+0.02亿元）、所得税（+0.20亿元）和少数股东损益（+0.02亿元）；减利项为毛利（-0.71亿元）、投资收益（-0.51亿元）、公允价值变动（-0.30亿元）、减值损失（-0.05亿元）、资产处置收益（-0.07亿元） [4] - 同比来看，2025Q1 VS 2024Q1，归母净利润同比下滑0.55亿元，增利项为期间费用（+0.31亿元）、所得税（+0.16亿元），减利项为（-0.26亿元）、投资收益（-0.30亿元）、公允价值变动（-0.22亿元）、减值损失（-0.05亿元）、营业外净收入（-0.06亿元） [4] - 2025Q1，公司毛利率为15.33%，同比下滑0.94pct，环比下滑2.12pct [4] 公司优势及项目进展 - 公司规模优势明显，拥有由德国西马克设计制造的PQF连轧机组及其他多条先进无缝钢管生产线，具备100万吨特种专用管材生产能力，在细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显，综合竞争力持续增强，依托规模化生产优势优化成本结构，推动产品结构升级，巩固核心竞争力 [5] - 高端管材项目有序推进，特材项目中高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试，项目同步完成综合管理体系搭建及部分关键认证试验；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，完成设备硬件升级、信息化系统建设及“物联网 + 立库”智慧物流网整体贯通，焊管生产线计划预计2025年8月底进行安装调试阶段 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，对应目标价 5.99 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 常宝股份 2025 年 Q1 营收、归母净利同比和环比均下降，业绩回落主要因主营业务承压、期间费用增加、投资收益减少和公允价值变动负向变动 [1][2] - 常宝特材项目热挤压生产线等产线预计 7 月调试，瞄准高端市场，公司还推进新能源汽车用精密管项目，部分产线已试生产并小批量供货 [3] - 维持盈利预测，考虑钢铁公司盈利情况，将估值方法变更为 PB 估值法，给予公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值 0.9X [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 29 日，目标价 5.99 元，收盘价 5.25 元，市值 47.32 亿元，6 个月平均日成交额 8273 万元，52 周价格范围 4.36 - 6.28 元，BVPS 6.38 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6661|5696|6120|6460|6827| |+/-%|7.03|(14.48)|7.44|5.55|5.68| |归属母公司净利润（百万元）|783.03|634.22|646.19|712.43|751.90| |+/-%|66.24|(19.00)|1.89|10.25|5.54| |EPS（元，最新摊薄）|0.87|0.70|0.72|0.79|0.83| |ROE(%)|14.88|11.38|10.83|10.98|10.70| |PE（倍）|6.04|7.46|7.32|6.64|6.29| |PB（倍）|0.91|0.84|0.78|0.72|0.66| |EV EBITDA（倍）|2.58|2.43|1.76|1.30|0.75| [10] 可比公司估值 |公司 Bloomberg 代码|公司简称|Wind 一致预期 PB（2025E）| |----|----|----| |000959|首钢股份|0.6| |603878|武进不锈|1.0| |000932|华菱钢铁|0.6| |000708|中信特钢|1.3| |平均值|0.9| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 流动资产 6371 百万元、营业收入 6120 百万元、经营活动现金 908.46 百万元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩回落，盈利同环比下降，销售净利率环比下行 [1] - 特材项目有序推进，持续结构转型升级，随着项目投产盈利能力或显著改善 [2] - 下游景气度改善，油气开采和锅炉管市场需求保持扩张趋势 [2] - 公司专注中小口径特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑盈利释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,661|5,696|6,220|6,648|6,970| |增长率yoy（%）|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |归母净利润（百万元）|783|634|713|795|845| |增长率yoy（%）|66.2|-19.0|12.4|11.5|6.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|0.70|0.79|0.88|0.94| |净资产收益率（%）|15.0|11.2|11.6|11.9|11.6| |P/E（倍）|6.4|7.9|7.0|6.3|5.9| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7|[4] 股票信息 - 行业：特钢Ⅱ - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：5.55 - 总市值（百万元）：5,002.47 - 总股本（百万股）：901.35 - 自由流通股（%）：79.84 - 30日日均成交量（百万股）：23.21 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5277|5445|5971|6415|6922| |现金|1700|2635|2947|3349|3782| |应收票据及应收账款|1349|1138|1243|1328|1393| |其他应收款|233|67|73|78|82| |预付账款|104|54|59|62|65| |存货|1170|1089|1177|1242|1299| |其他流动资产|720|461|472|355|301| |非流动资产|2543|2849|3070|3408|3695| |长期投资|55|55|42|36|27| |固定资产|2061|2036|1812|1544|1340| |无形资产|160|155|150|144|138| |其他非流动资产|266|604|1066|1684|2189| |资产总计|7819|8294|9040|9824|10616| |流动负债|2332|2276|2399|2552|2656| |短期借款|130|161|174|196|214| |应付票据及应付账款|1650|1483|1602|1691|1769| |其他流动负债|552|632|623|664|674| |非流动负债|77|166|275|322|392| |长期借款|0|0|94|140|211| |其他非流动负债|77|166|181|181|181| |负债合计|2409|2442|2674|2874|3048| |少数股东权益|182|213|241|277|312| |股本|901|901|901|901|901| |资本公积|1171|1189|1189|1189|1189| |留存收益|3175|3557|4048|4596|5179| |归属母公司股东权益|5229|5639|6125|6673|7256| |负债和股东权益|7819|8294|9040|9824|10616|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6661|5696|6220|6648|6970| |营业成本|5411|4742|5124|5410|5657| |营业税金及附加|31|28|30|32|34| |营业费用|42|47|46|52|53| |管理费用|136|143|141|159|162| |研发费用|251|211|233|248|260| |财务费用|-113|-144|-40|-44|-49| |资产减值损失|-57|-24|0|0|0| |其他收益|36|45|112|112|112| |公允价值变动收益|-11|31|0|0|0| |投资净收益|4|14|42|40|38| |资产处置收益|0|7|-2|-2|-2| |营业利润|852|761|839|941|1001| |营业外收入|81|7|8|10|0| |营业外支出|24|7|6|6|0| |利润总额|908|761|841|946|1001| |所得税|103|95|100|115|121| |净利润|805|666|741|830|880| |少数股东损益|22|32|28|35|35| |归属母公司净利润|783|634|713|795|845| |EBITDA|1000|796|925|1010|1049|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|490|857|705|814|870| |净利润|805|666|741|830|880| |折旧摊销|231|230|124|108|97| |财务费用|-4|-72|5|7|8| |投资损失|-4|-14|-42|-40|-38| |营运资金变动|-637|61|-116|-88|-80| |其他经营现金流|98|-14|-7|-2|2| |投资活动现金流|-265|-218|-285|-228|-253| |资本支出|-188|-248|-331|-446|-391| |长期投资|472|-292|21|178|100| |其他投资现金流|-549|322|24|40|38| |筹资活动现金流|4|-310|-107|-185|-183| |短期借款|-6|31|13|22|18| |长期借款|0|0|94|47|70| |普通股增加|7|0|0|0|0| |资本公积增加|6|18|0|0|0| |其他筹资现金流|-3|-360|-213|-254|-271| |现金净增加额|238|352|312|402|433|[9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |营业利润(%)|68.1|-10.6|10.2|12.2|6.3| |归属母公司净利润(%)|66.2|-19.0|12.4|11.5|6.3| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|18.8|16.8|17.6|18.6|18.8| |净利率(%)|11.8|11.1|11.5|12.0|12.1| |ROE(%)|15.0|11.2|11.6|11.9|11.6| |ROIC(%)|12.3|8.2|10.6|10.9|10.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|30.8|29.4|29.6|29.3|28.7| |净负债比率(%)|-29.0|-42.3|-42.1|-43.3|-44.4| |流动比率|2.3|2.4|2.5|2.5|2.6| |速动比率|1.7|1.8|1.9|1.9|2.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|9.8|7.3|9.2|9.1|9.1| |应付账款周转率|17.5|14.2|13.8|13.6|13.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.87|0.70|0.79|0.88|0.94| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.54|0.95|0.78|0.90|0.96| |每股净资产(最新摊薄)|5.80|6.26|6.80|7.40|8.05| |估值比率| | | | | | |P/E|6.4|7.9|7.0|6.3|5.9| |P/B|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7| |EV/EBITDA|3.3|2.9|2.5|2.0|1.6|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩回落，特材项目有序推进，下游景气度改善，需求保持扩张趋势，专注中小口径特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑盈利释放 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入12.11亿元，同比减少7.07%；归母净利润1.11亿元，同比减少33.0%；基本每股收益0.12元，同比减少33.33% [1] - 2025Q1归母净利同比下降33.0%，环比下降50.1%，扣非归母净利同比下降23.71%，环比回落39.9%，受套保收益及其他公允价值变动收益收缩等因素影响，盈利同比收缩 [1] - 2024Q2 - 2025Q1逐季销售毛利率分别为16.18%、17.10%、17.45%、15.33%，逐季销售净利率分别为11.16%、6.53%、15.78%、9.76%，2025Q1销售毛利率及净利率均有所回落 [1] 项目进展 - 具备100万吨特种专用管材生产能力，在多个细分行业市场占有率和品牌竞争优势明显 [2] - 特材项目有序推进，高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试；焊管生产线计划2025年8月底进行安装调试阶段 [2] 下游市场 - 2025年预计油气开采用管市场总量稳定、结构优化、高端化提速，国内海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发或有更多增量市场需求 [2] - 2024年火电投资完成额为1588亿元，同比增加32.7%，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利分别为7.1亿元、8.0亿元、8.5亿元，对应PE为7.0、6.3、5.9倍 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|6,661|5,696|6,220|6,648|6,970| |增长率yoy（%）|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |归母净利润（百万元）|783|634|713|795|845| |增长率yoy（%）|66.2|-19.0|12.4|11.5|6.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|0.70|0.79|0.88|0.94| |净资产收益率（%）|15.0|11.2|11.6|11.9|11.6| |P/E（倍）|6.4|7.9|7.0|6.3|5.9| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7|[4] 股票信息 - 行业为特钢Ⅱ，前次评级为买入，2025年4月28日收盘价5.55元，总市值5,002.47百万元，总股本901.35百万股，自由流通股占比79.84%，30日日均成交量23.21百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收3.3亿元同比-5.2%，归母净利润0.52亿元同比+3.1%，业绩略超市场预期 [7] - 2025Q1销售淡季产销同比持平，新工厂产能释放可期，预计2025Q1产品销量4.2万吨接近去年同期，产品均价7907元/吨yoy - 5%，吨毛利超2000元/吨，毛利率25.8% yoy + 0.8pct，2025年伴随安徽新工厂产能释放毛利率有望提升 [7] - 2025年公司主要产品伴随新工厂结构升级，未来产量有80% +空间，2027年产量或达33万吨；轴承领域2025年开始放量，毛利率有提升空间；公司是机器人减速器柔轮材料领域领军者，未来或率先受益于机器人放量 [7] - 2025Q1公司费用控制良好，新工厂费用暂未释放，销售/管理/研发费用率分别yoy - 0.3/0.5/0.2/0.1pct，产品吨净利超1200元/吨yoy + 3%，预计2025年总体股权激励费用降近2000万元，Q2开始固定资产计提折旧对业绩有负面影响 [7] - 调整公司2025 - 26年EPS为2.9/3.8元/股，新增2027年EPS为5.4元/股，对应公司PE37/28/19X，看好公司进口替代钢材龙头地位 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,353|1,485|1,841|2,365|2,989| |同比（%）|11.69|9.74|23.98|28.44|26.39| |归母净利润（百万元）|200.72|206.94|234.13|309.57|441.14| |同比（%）|42.20|3.10|13.14|32.22|42.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.48|2.55|2.89|3.82|5.44| |P/E（现价&最新摊薄）|42.67|41.39|36.58|27.67|19.42| [1] 市场数据 - 收盘价105.67元，一年最低/最高价31.12/119.90元，市净率4.99倍，流通A股市值4,689.39百万元，总市值8,564.90百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产21.17元，资产负债率15.86%，总股本81.05百万股，流通A股44.38百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,235|1,578|1,963|2,503| |非流动资产|741|731|732|731| |资产总计|1,976|2,309|2,694|3,234| |流动负债|264|352|413|496| |非流动负债|59|59|59|59| |负债合计|323|411|472|555| |归属母公司股东权益|1,653|1,898|2,222|2,679| |所有者权益合计|1,653|1,898|2,222|2,679| |负债和股东权益|1,976|2,309|2,694|3,234| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,485|1,841|2,365|2,989| |营业成本(含金融类)|1,103|1,363|1,733|2,159| |税金及附加|9|12|15|19| |销售费用|34|52|71|75| |管理费用|54|74|95|111| |研发费用|61|83|106|129| |财务费用|2|3|4|4| |加:其他收益|13|10|10|10| |投资净收益|2|4|4|3| |公允价值变动|0|1|1|0| |减值损失|(1)|(3)|(3)|(3)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|236|267|352|502| |营业外净收支|(1)|0|0|0| |利润总额|236|266|352|502| |减:所得税|29|32|43|61| |净利润|207|234|310|441| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|207|234|310|441| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.55|2.89|3.82|5.44| |EBIT|236|269|356|507| |EBITDA|260|288|375|526| |毛利率(%)|25.75|26.00|26.75|27.76| |归母净利率(%)|13.93|12.71|13.09|14.76| |收入增长率(%)|9.74|23.98|28.44|26.39| |归母净利润增长率(%)|3.10|13.14|32.22|42.50| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|109|186|80|168| |投资活动现金流|(159)|(107)|(88)|(16)| |筹资活动现金流|(116)|(8)|(18)|(5)| |现金净增加额|(166)|70|(10)|162| |折旧和摊销|24|19|19|19| |资本开支|(272)|(19)|(20)|(19)| |营运资本变动|(120)|(72)|(256)|(301)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|20.65|23.42|27.42|33.05| |最新发行在外股份（百万股）|81|81|81|81| |ROIC(%)|12.01|12.40|14.33|17.33| |ROE - 摊薄(%)|12.52|12.34|13.93|16.47| |资产负债率(%)|16.34|17.80|17.51|17.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|41.39|36.58|27.67|19.42| |P/B（现价）|5.12|4.51|3.85|3.20| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，2024 年公司盈利显著增长，长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 39,874 | 41,861 | 47,254 | 52,789 | 56,128 | | 增长率 yoy（%） | 0.8 | 5.0 | 12.9 | 11.7 | 6.3 | | 归母净利润（百万元） | 453 | 805 | 860 | 964 | 1,094 | | 增长率 yoy（%） | -6.9 | 77.8 | 6.8 | 12.1 | 13.5 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 1.24 | 2.20 | 2.35 | 2.64 | 2.99 | | 净资产收益率（%） | 8.7 | 14.1 | 13.4 | 13.5 | 13.7 | | P/E（倍） | 14.6 | 8.2 | 7.7 | 6.9 | 6.0 | | P/B（倍） | 1.3 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 特钢Ⅱ | | 前次评级 | 买入 | | 04 月 25 日收盘价（元） | 18.06 | | 总市值（百万元） | 6,603.05 | | 总股本（百万股） | 365.62 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30 日日均成交量（百万股） | 4.56 | [6] 2025 年一季报情况 - 一季度实现营业收入 93.89 亿元，同比增长 0.89%；归属母公司所有者的净利润 1.04 亿元，同比减少 15.41%；基本每股收益 0.28 元，同比减少 12.5% [1] 盈利情况 - 2025Q1 归母净利 1.04 亿元，同比下降 15.41%，环比下降 53.19%，扣非归母净利 0.98 亿元，同比下降 14.65%，环比下降 54.94% [1] - 2024Q2 - 2025Q1 逐季销售毛利率分别为 6.67%、5.61%、5.75%、4.56%，逐季销售净利率分别为 3.30%、1.97%、2.07%、1.28%，2025Q1 毛利率环比下行，与 2024Q1 毛利率基本持平 [1] - 2024 年国内不锈钢表观消费量为 3385 万吨，同比增加 131 万吨，增幅 4.03%，带动公司 2024Q2 - Q4 销售毛利率与净利率较 2023 年明显改善 [1] 产销量情况 - 2025Q1 冷轧不锈钢产品汇总产量为 76.3 万吨，同比下降 1.5%，环比持平；汇总销量为 72.6 万吨，同比增长 3.7%，环比下降 11.3%，单季度销量季节性收缩 [2] - 2024 年全年完成冷轧不锈钢入库产量 331.63 万吨，同比增长 16.95%；销售 331.39 万吨，同比增长 17.52% [2] - 2025 年冷轧不锈钢计划产销量 380 万吨，同比增长约 14.7%，预计实现营业收入 450 亿元至 500 亿元，同比增长约 9.10%至 20.40%，归属于上市公司扣非后净利润预计 6.90 亿元至 7.50 亿元，同比增长约 1.70%至 10.54% [2] 项目进展情况 - 新项目中靖江甬金年加工 40 万吨不锈钢板带生产线已投入试生产；新越科技年加工 8 万吨 BA 不锈钢带生产线已投产，二期年加工 18 万吨 2B 不锈钢带生产线主设备已基本安装完成；河南中源钛业年产 1.5 万吨钛合金材料生产线已正式投产；浙江镨赛年产 7.5 万吨柱状电池专用外壳材料生产线已基本调试完成，经小批量送样后正在进一步优化改进 [3] - 在建项目包括新越科技年加工 26 万吨精密不锈钢带项目（二期）年加工 18 万吨 2B 不锈钢带生产线预计 2025 年上半年试生产；浙江镨赛负责实施的年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）预计年底试生产；四川攀金新材年产 2 万吨钛合金新材料项目（一期）按计划已开工建设，预计年底进入试生产阶段；泰国甬金年加工 26 万吨精密不锈钢板带项目（一期）项目按计划开工建设，预计 2026 年三季度进入试生产阶段；土耳其项目尽快完成前期审批工作，适时开工建设 [3] 业务转型情况 - 除传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，增强应对单一行业周期波动的能力 [3] 投资建议情况 - 预计公司 2025 年 - 2027 年实现归母净利分别为 8.6 亿元、9.6 亿元、10.9 亿元，对应 PE 为 7.7 倍、6.9 倍、6.0 倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.44元 [1][6] 报告的核心观点 - 久立特材2025年Q1营收28.83亿元，归母净利3.89亿元，扣非净利3.94亿元，高端产品占比上升，分红比例维持高位，投资价值凸显 [1] - 公司25Q1毛利率为28.08%，产品毛利率维持稳定，费用管控能力突出，支撑一季度业绩稳定 [2] - 公司具备一定生产能力，在建项目产能释放及子公司产品放量后，高端产品占比有望提升，未来业绩增长可期 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，考虑公司收购海外项目、复合管产能增量、高端产品占比提升和高分红延续，维持25年15.5倍PE，对应目标价27.44元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价27.44元，截至4月24日收盘价23.06元，市值225.34亿元，6个月平均日成交额1.574亿元，52周价格范围18.16 - 26.35元，BVPS 8.33元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（亿元）|85.68|109.18|119.88|129.21|137.51| |营收增速（%）|31.07|27.42|9.80|7.78|6.43| |归属母公司净利润（亿元）|14.89|14.90|17.26|18.63|20.22| |净利润增速（%）|15.58|0.12|15.84|7.89|8.58| |EPS（元）|1.52|1.53|1.77|1.91|2.07| |ROE（%）|20.02|18.73|19.72|18.42|17.46| |PE（倍）|15.14|15.12|13.05|12.10|11.14| |PB（倍）|3.11|2.86|2.60|2.25|1.97| |EV EBITDA（倍）|9.64|9.98|8.69|7.87|6.58| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE（2025E）| | --- | --- | --- | |603878 CH|武进不锈|9.6| |000708 CH|中信特钢|10.7| |002478 CH|常宝股份|7.5| |平均值| - |9.3| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表展示了2023 - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [18] - 利润表呈现了2023 - 2027E各年度营业收入、营业成本、利润、净利润等项目情况 [18] - 现金流量表给出了2023 - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流量及现金净增加额情况 [18]

石油化工行业 - 2024年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上勘探开发投资同比下降7.9%，预计2025年全球上游资本开支恢复增长，有望达到5824亿美元以上，同比增长5% [3] - 国内"三桶油"坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望持续受益 [3] 农林牧渔行业 - 4月18日全国外三元生猪均价为14.97元/kg，周环比+2.11%，15公斤仔猪均价37.11元/公斤，周环比下跌0.24% [4] - 商品猪出栏均重为128.57kg，周环比下降0.24kg，全国冻品库容率为14.88%，环比下降0.06pct [4] 医药生物行业 - 我国对美国加征关税政策将推高进口医疗器械成本，推动国产替代加速 [5] - 利好国内具有创新属性及高壁垒、供应链多元或自主可控的医疗器械领域，如医学影像设备、基因测序设备、临床质谱仪器、手术机器人以及电生理等赛道 [5] 江苏银行 - 2024年全年实现营收808亿，同比增长8.8%，归母净利润318亿，同比增长10.8% [6] - 加权平均净资产收益率（ROAE）13.6%，同比下降0.9pct [6] 中信特钢 - 2025年一季度实现营业总收入268.40亿元，同比-5.59%，环比+4.44% [7] - 归母净利润13.84亿元，同比+1.76%，环比+7.31% [7] 华测导航 - 2024年实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增长29.89% [7] - 2025年整体经营目标为归母净利润达到7.3亿元，较上年同期增长约25% [7] 晶丰明源 - 业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，包括LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片和高性能计算电源芯片四大产品线 [8] 其他行业观点 - 市场小市值风格显著，大宗交易组合再创新高 [9] - 转债表现仍好于权益市场 [9] - 二级市场价格整体呈现上涨趋势，产权类REITs表现相对较优 [9] - 本周线缆开工率创年内新高，TC续创历史新低 [9] - 北港短暂封航拉高港口库存，气温持续偏高需求复苏有望 [9]

石油化工行业 - 2024年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上勘探开发投资同比下降7.9%，预计2025年全球上游资本开支恢复增长，有望达到5824亿美元以上，同比增长5% [5] - 国内"三桶油"坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望持续受益 [5] 农林牧渔行业 - 4月18日全国外三元生猪均价为14.97元/kg，周环比+2.11%，15公斤仔猪均价37.11元/公斤，周环比下跌0.24% [6] - 商品猪出栏均重为128.57kg，周环比下降0.24kg，全国冻品库容率为14.88%，环比下降0.06pct [6] 医药生物行业 - 我国对美国加征关税政策将推高进口医疗器械成本，推动国产替代加速 [7] - 利好国内具有创新属性及高壁垒、供应链多元或自主可控、美产仪器占比高的医疗器械领域，如医学影像设备、基因测序设备、临床质谱仪器、手术机器人以及电生理等赛道 [7] 江苏银行 - 2024年全年实现营收808亿，同比增长8.8%，归母净利润318亿，同比增长10.8% [8] - 加权平均净资产收益率（ROAE）13.6%，同比下降0.9pct [8] 中信特钢 - 2025年一季度实现营业总收入268.40亿元，同比-5.59%，环比+4.44%；实现归母净利润13.84亿元，同比+1.76%，环比+7.31% [9] 华测导航 - 2024年实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.89% [9] - 2025年整体经营目标为归母净利润达到7.3亿元，较上年同期增长约25% [9] 晶丰明源 - 公司业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，具体包括LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片和高性能计算电源芯片四大产品线 [10] 其他行业观点 - 市场小市值风格显著，大宗交易组合再创新高 [11] - 转债表现仍好于权益市场 [11] - 二级市场价格整体呈现上涨趋势，产权类REITs表现相对较优 [11] - 本周线缆开工率创年内新高，TC续创历史新低 [11] - 北港短暂封航拉高港口库存，气温持续偏高需求复苏有望 [11]