行业投资评级 - 对农业行业维持“看好”评级 [5] 报告核心观点 - 生猪养殖行业深陷亏损，产能去化确定性强化，政策与市场合力有望推动行业长期业绩提升 [2][3][8] - 后周期板块（饲料、动保）将受益于生猪存栏量回升带来的需求提振，产业链利润有望向下游传导 [3] - 种植链基本面因粮价上行趋势确立而向好，大种植投资机会凸显 [3] - 宠物食品行业处于增量、提价逻辑持续落地阶段，国产品牌认可度及龙头企业成长性持续兑现 [3] 生猪行业基本面 - 猪价快速下跌，行业陷入全面亏损：截至10月10日，全国外三元生猪均价为11.18元/公斤，周环比下跌8.73%，15公斤仔猪均价18.72元/公斤，周环比下跌6.02% [11] - 产能微降但供给压力未减：25年8月底能繁母猪存栏量4038万头，较上月减少4万头；8月生猪出栏屠宰量3350万头，环比增加5.8%，同比增加29.6%，环比增速达近4年最高 [8] - 行业盈利迅速恶化：8月商品猪出栏均价降至14.23元/公斤，环比下降4.1%；8月规模场肥猪头均利润-57元/头（7月为21元/头），散户肥猪头均利润-109元/头（7月为6元/头） [8] 白羽肉鸡行业 - 价格回归低波动稳定：截至10月10日，白羽肉毛鸡价格为6.88元/公斤，周环比下降0.15%；鸡苗价格3.22元/羽，周环比上涨0.63% [15] - 养殖端持续亏损，补栏积极性一般，种鸡场订单放缓 [15] - 产能维持高位：白鸡祖代及父母代肉种鸡存栏量均维持高位 [17] 黄羽肉鸡行业 - 鸡价延续偏强表现：截至10月10日，中速鸡价格为7.09元/斤，环比上涨1.87% [22] - 节日和消费旺季有望继续支撑价格 [22] - 祖代及父母代肉种鸡存栏量持续走高或维持高位 [26] 饲料与大宗农产品 - 饲料原料价格底部震荡：截至10月10日，玉米现货均价为2304.12元/吨，环比下跌2.70%；小麦现货均价为2446.5元/吨，环比上涨0.37%；豆粕现货均价3050.57元/吨，环比上涨1.14% [27] - 天然橡胶价格回调：截至10月10日，国内天然橡胶期货价格为15315元/吨，周环比下跌1.64%；青岛地区橡胶库存45.3万吨，周环比减少0.48万吨 [35] - 全球玉米、大豆库存有所消化，库存消费比下降 [34] 市场表现 - 农林牧渔板块跑赢大盘：上周（2025/10/6-2025/10/10）申万农林牧渔指数上涨1.03%，跑赢上证综指0.67个百分点，跑赢沪深300指数1.54个百分点 [43] - 子板块普涨：动物保健、种植业、农产品加工、畜禽养殖、渔业、饲料子板块上周均上涨，涨幅分别为2.53%、1.54%、1.38%、0.90%、0.65%、0.39% [43] - 个股表现：市值70亿元以上个股中，傲农生物周涨幅11.88%位列第一，海大集团周跌幅1.36%位列跌幅第一 [45][46]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为看好 [11] 报告核心观点 - 生猪养殖行业已从快速发展阶段步入稳态发展阶段，中长期养殖产能调控成为行业新常态，优质养殖企业利润底部和盈利中枢有望大幅抬升 [2][6][20] - 单三季度养殖板块盈利分化，优质养殖企业仍实现较好业绩；黄羽鸡价格触底回升带动禽养殖板块盈利能力提升；水产料行业景气度持续兑现，龙头企业有望量利齐升；宠物食品自有品牌高增长延续，海外工厂凸显外销韧性 [2][6][20] - 重点推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、海大集团、乖宝宠物和中宠股份 [2][6][20] 生猪养殖板块 - 2025年三季度行业逐渐步入亏损，上市公司因成本方差呈现盈亏分化，亏损面或扩大 [7][21] - 三季度生猪均价约14.0元/公斤，环比下降4%，同比下降28%；平均自繁自养盈利约42元/头，外购仔猪盈利为-118元/头，盈利水平同比大幅下降 [7][21] - 优质养殖企业完全成本低于12元/公斤，三季度仍有超过200元/头的头均盈利，而成本待进步的企业或仍亏损 [7][21] - 后市猪价展望：母猪存栏与新生仔猪相关指标指引供应量增加，考虑政策限制产能与体重增加，2025年四季度与2026年猪价有望上涨 [26] - 具体企业表现：牧原股份三季度预计归母净利润47亿元，同比-51%；温氏股份预计商品猪头均盈利203元，商品猪板块盈利约17.0亿元；巨星农牧预计亏损0.6亿元；神农集团预计归母净利润0.8亿元，同比-77% [36][39][40][42] 饲料板块 - 2025年三季度饲料行业产量保持增长，水产投苗回升在需求端逐步兑现，7-8月行业饲料产量同比+4.6% [43][45] - 水产料景气持续兑现，新鱼集中出塘导致价格回落至历史同期较低位置，但需求持续增长 [43][47] - 海大集团预计三季度饲料销量同比增长20%左右，单吨净利提升，饲料板块净利润同比或实现30%-40%高增长；归母净利润同比预计持平至增长10% [55][56] 禽养殖板块 - 三季度白羽鸡价格低位波动，毛鸡均价6.91元/公斤，环比下跌5.8%；黄羽鸡价格触底回升，8月下旬中速鸡价格约7.4元/斤，较底部回升约15% [58][59] - 立华股份预计三季度黄羽鸡板块盈利约1.8亿元，商品猪板块盈利约8619万元，养殖板块合计盈利约2.67亿元 [60][63] 宠物食品板块 - 出口代工受关税影响，2025年7-8月宠物零食对全球及美国出口额同比分别下滑11%和41%，但布局海外工厂的企业外销收入更具韧性 [66][68] - 内销层面，2025年7-8月宠物食品行业线上销售额增速7.7%，乖宝宠物自主品牌线上销售额增速21%，高端子品牌弗列加特同比增长65% [73][76] - 乖宝宠物预计三季度内销收入增速35%，净利润增速15%左右；中宠股份聚焦主粮推新，主粮品类同比增长86%，预计三季度内销收入增长30%，外销增长15%，但净利润同比下滑5% [73][78][79] 动物疫苗板块 - 三季度养殖行业存栏量恢复，带动动物疫苗板块营收和业绩同比增长；猪用疫苗销量环比增长，禽用疫苗销量增速较快 [64] - 科前生物预计三季度营收增长20%，业绩增长25%，猪瘟-伪狂犬联苗新品贡献增量 [64] 种子板块 - 粮价低迷对种子企业业绩造成影响，行业处于去库存状态；康农种业预收款同比增加超过400%，大单品持续放量 [82][84] - 9月底玉米现货价相对年初上涨约8%，但价格仍相对低迷 [82][83]

与上海绿捷的关联关系及影响 - 公司强调上市公司与上海绿捷不存在股权、管理及业务联系 [2] - 新希望创始人家族通过KGF间接控制绿捷，且前公司高管陶煦曾担任绿捷董事长，引发投资者对非公开渠道关联关系的质疑 [2] - 上海绿捷食品安全事件对公司品牌造成连带负面影响，暴露出校园团餐领域的监管漏洞 [3] - 公众关注公司作为行业龙头是否应推动建立更严格的供应链监督机制 [4] 与河北千喜鹤的关联澄清及风险 - 公司澄清从事团餐业务的河北千喜鹤饮食股份有限公司与公司旗下从事生猪屠宰的河北千喜鹤肉类产业有限公司无股权关联 [5] - 企查查数据显示河北千喜鹤饮食的控股股东为石家庄国坤世纪，持股78.1%，与公司子公司体系无直接关联 [6] - 尽管股权关系被切割，但同名企业屡陷法律纠纷（司法案件超过120条）可能对公司政府及军队采购领域的信誉产生不利影响 [7] 业务表现与成本控制 - 公司解释盈利并非仅靠养猪业务，饲料业务在2025年上半年营收达354.79亿元，占比68.7%，毛利率为5.38%，是核心现金流支柱 [8] - 养猪业务完全成本从2024年的13.6元/公斤降至13元/公斤以下，部分优秀场线成本达到12.1元/公斤，接近行业第一梯队水平 [8] - 公司坚决贯彻国家降产能政策，通过淘汰低效产能等方式将生猪出栏均重控制在115公斤，避免供应过剩 [9] 其他业务布局与财务举措 - 公司在高端猪肉市场为初步试探性布局，每年饲养小几十万头黑猪，占比不大 [10] - 为应对利息支出压力，公司积极推进闲置资产处置，2025年上半年处置收益达到1.2亿元 [11]

公司基本信息 - 安国市大丞子渔具有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为杨朔 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务包括渔具制造与销售、畜牧渔业饲料及相关原料和添加剂销售 [1] - 业务延伸至宠物食品及用品批发、体育用品及器材的制造与销售、户外用品销售 [1] - 服务类业务涵盖技术开发与推广、信息技术咨询、体育赛事策划与组织、广告发布等 [1] - 公司亦涉及互联网销售、租赁服务及健身休闲活动 [1]

股东信息 - 截至2025年9月30日公司股东户数为9732户 [2]

饲料板块整体表现 - 10月10日饲料板块整体上涨1.05%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内个股表现分化，多数个股上涨，其中傲农生物以10.04%的涨幅领涨 [1] - 从资金流向看，当日饲料板块主力资金净流入2.1亿元，游资资金净流出9204.2万元，散户资金净流出1.18亿元 [2] 领涨个股表现 - 傲农生物收盘价5.37元，涨幅10.04%，成交量109.34万手，成交额5.68亿元，主力资金净流入1.25亿元，主力净占比21.95% [1][3] - 天康生物收盘价7.72元，涨幅7.52%，成交量77.36万手，成交额5.78亿元，主力资金净流入6868.94万元，主力净占比11.89% [1][3] - 中宠股份收盘价55.00元，涨幅1.57%，成交量11.19万手，成交额6.18亿元，主力资金净流入1.00亿元，主力净占比16.21% [1][3] 其他活跃个股 - 路斯股份上涨3.76%，佩蒂股份上涨3.56%，百洋股份上涨2.30%，禾丰股份上涨2.02% [1] - 大北农上涨0.73%，成交量81.51万手，成交额3.36亿元，主力资金净流入677.98万元 [1][2][3] - 乖宝宠物上涨1.02%，成交额2.11亿元，主力资金净流入268.96万元 [1][2][3] 资金流向分析 - 傲农生物、中宠股份、天康生物获得主力资金大幅净流入，分别达1.25亿元、1.00亿元和6868.94万元 [3] - 部分个股出现主力资金净流出，其中粤海饲料主力资金净流出553.99万元，主力净占比-15.63% [3] - 游资资金整体呈现净流出态势，在多数个股中为净流出状态 [2][3]

公司股份回购 - 截至2025年9月30日，公司通过集中竞价方式回购股份约996万股，占公司总股本的0.7% [1] - 回购股份最高成交价为5.52元/股，最低成交价为4.68元/股，成交总金额约5010万元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中饲料产业占比60.25%，猪种苗产业占比34.1%，肉类产业占比5.58%，动保业占比0.06% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为69亿元 [1]

农牧渔板块市场表现 - 10月10日A股多数板块回落，农牧渔板块逆市走强，全市场首只农牧渔ETF（159275）早盘一度上涨1.5%，现涨0.7%，有望迎来上市四连阳行情 [1] - 成分股中农产品加工、动保、畜牧养殖等板块部分个股涨幅居前 [1] - 截至发稿，农牧渔ETF（159275）盘中资金实时净申购超4600万份 [1] 板块估值水平 - 当前农牧渔板块估值仍处低位，截至10月9日收盘，其标的指数中证全指农牧渔指数市净率为2.61倍，位于近10年来34.9%分位点的低位 [1] - 中长期配置性价比凸显 [1] 行业政策与后市展望 - 生猪行业"反内卷"自5月份以来持续加码，农业部、发改委、行业协会等多方多次召开会议，围绕"控产能、降体重、限二育"精准发力 [1] - 近期政策实施成效初显，随着政策执行力度的进一步加大，叠加近期猪价已进入亏损区间，预计四季度行业产能去化将有所加速 [1] - 明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [1] 农牧渔ETF产品信息 - 全市场首只农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数 [2] - 权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头个股 [2] - 标的指数持仓行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦于农业养殖、饲料、种植行业等 [2]

宏观经济与行业指数表现 - 8月中国CPI同比下降0.4%，其中食品项同比下降4.3%，猪肉价格同比下降16.1% [1] - 8月中国农产品贸易逆差为106.47亿美元，同比下降2.54% [1] - 9月初至26日，农林牧渔行业指数下跌1.36%，表现弱于同期上涨1.19%的沪深300指数 [2] - 9月份农业子行业中，饲料板块上涨0.86%表现相对居前，而农产品加工板块下跌5.11%，动物保健板块下跌3.78%表现靠后 [2] 生猪养殖行业 - 猪价在8月中旬达到年内高点21.06元/公斤后震荡回落，9月17日价格降至13.71元/公斤，较2024年末下跌16% [3] - 9月26日自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为亏损74元/头和亏损237元/头，行业整体亏损可能推动产能去化 [3] - 8月末能繁母猪存栏量为4038万头，环比下降0.1% [3] - 基于能繁母猪存栏量及养殖效率考虑，2025年猪价同比或呈下行走势，但优秀猪企通过成本优化可能实现利润超预期 [1][3] - 重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，其利润可能因成本下行而超预期 [1] 宠物食品行业 - 8月中国宠物食品出口额为8.34亿元，同比下降15.5%，但出口量达到2.95万吨，同比增长3.53% [4] - 8月宠物食品出口均价为28.31元/公斤，同比下降18.38%，价格下行拖累了出口总额 [4] - 2025年1-8月宠物食品累计出口额为67.64亿元，同比下降2.35%，累计出口量为23.04万吨，同比增长6.23% [4] - 宠物食品行业处于成长过程中，优质企业市占率呈提升趋势 [1] 其他投资建议 - 建议关注养殖链后周期行业，推荐饲料龙头及动物疫苗相关企业 [1] - 黄鸡价格与猪价有一定相关性，且考虑自身供给端处于低位，后续价格存在上行可能 [1]

板块整体表现 - 饲料板块在10月9日整体下跌0.67%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.32%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股表现分化，路德环境领跌，跌幅为2.64% [1][2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括：中宠股份上涨1.77%至54.15元，傲农生物上涨1.67%至4.88元，金新农上涨0.99%至5.08元 [1] - 跌幅居前的个股包括：路德环境下跌2.64%至19.56元，天康生物下跌2.58%至7.18元，百洋股份下跌2.25%至6.08元 [2] 资金流向分析 - 当日饲料板块整体呈现主力资金净流出5498.35万元，而游资和散户资金分别净流入1469.89万元和4028.46万元 [2] - 中宠股份获得主力资金净流入3307.37万元，主力净占比达8.97%，为板块内最高 [3] - 邦基科技和佩蒂股份分别获得主力资金净流入1196.96万元和1122.87万元，主力净占比分别为12.75%和7.15% [3] - 部分个股如傲农生物和大北农主力资金净流入额较低，分别为112.59万元和62.54万元 [3]