回购注销原因及背景 - 公司因激励对象辞职触发回购条款 需注销其已获授未解除限售的120,000股限制性股票 [1][4] - 回购依据为《2024年限制性股票激励计划》相关规定 明确辞职情形下未解锁股票需回购注销 [4] 决策程序及信息披露 - 2025年4月27日通过董事会及监事会决议 5月19日经年度股东大会审议通过 [1] - 2025年4月28日发布债权人通知公告 截至6月12日未收到债权人清偿要求 [3][4] 回购注销执行细节 - 涉及1名激励对象 注销120,000股后剩余股权激励限制性股票9,605,288股 [4] - 计划于2025年7月22日完成注销 已开设专用证券账户并提交登记结算申请 [4] 股本结构变动影响 - 注销后有限售流通股减少至9,605,288股 无限售流通股保持812,166,231股不变 [4] - 总股本从821,891,519股缩减至821,771,519股 变动比例为0.015% [4] 合规性说明 - 国浩律所出具法律意见书 确认回购程序符合《证券法》《激励计划》等规定 [5] - 公司承诺注销信息真实完整 若产生纠纷将自行承担法律责任 [4][5]

高管变动情况 - 公司副总裁兼财务负责人刘春新因个人原因辞职，辞任后担任内部顾问，原定任期至2027年2月1日 [1] - 公司董事会秘书陈邦灯因个人原因辞职，辞任后不再担任任何职务 [1] - 两位离任高管均不存在未履行完毕的公开承诺，并已完成工作交接 [1] 新任高管任命 - 公司聘任高林为财务负责人，高林曾任美的集团多个财务管理职位，现任公司财务负责人 [3][4] - 公司聘任李东为董事会秘书，李东曾任公司多个财务及管理职位，现任公司董事会秘书 [4] - 李东持有公司144,550股股票，占公司总股本的0.02% [4] 高管任职资格 - 新任高管高林和李东均符合相关法律法规及公司章程规定的任职资格 [2] - 李东已取得上海证券交易所颁发的董事会秘书任职培训证明 [5] - 两位新任高管与公司其他董事、监事、高级管理人员及主要股东无关联关系 [4]

中欧班列助力南康家具产业发展 - 依托中欧班列，南康家具产业产值超2800亿元 [1] - 中欧班列使木材进口时间从3个月缩短至14天，综合物流成本降低18% [1] - 回程班列在途时间压缩至12天，较传统海运节省25天 [1] 智能化生产提升效率 - 智能化生产线实现"个性化定制、柔性化生产、智能化管理" [2] - 智能化生产线3天可完成50万元订单 [2] - 从木材到成品家具实现72小时极速交付 [2] 南康家具产业规模与出口 - 全国60%的橡胶木、松木交易在南康集散 [2] - 南康成为全国最大实木家具制造基地，家具企业超1万家，从业人员超50万人 [2] - 南康家具出口19个国家，签约海外订单超50亿元 [2] 中欧班列运营情况 - 赣州国际陆港累计开行中欧（亚）班列突破1600列 [3] - 班列覆盖中亚五国及欧洲20多个国家100多个城市 [3] - 江西团团圆家具公司外贸订单占比逐年增加，计划深耕欧亚市场 [3]

停牌核查制度分析 - 停牌核查是抑制过度投机的重要手段 通过暂停交易提供冷静期 对异常交易行为和信息披露违规进行调查[1] - 制度本质在于打破非理性循环 让股价回归真实价值 而非被错误解读为利好信号[2] - *ST亚振作为典型案例 近年遭遇三次停牌核查 每次均伴随股价大幅波动和投机资金涌入[1] 市场认知偏差 - 部分投资者将停牌视为洗盘手段 误判复牌后必涨 忽视背后风险 反映投机心理对市场规则的漠视[1] - 错误认知加剧非理性波动 将监管措施曲解为"妖股通行证" 与制度初衷背道而驰[1][2] 监管与投资者行为 - 监管层需细化措施 通过停牌核查直接干预市场 同时加强投资者教育 提高风险防范能力[2] - 投资者应建立正确投资观念 通过基本面分析理性判断价值 避免盲目跟风和小道消息投机[2] - 合理分散投资组合是保障资产安全的关键策略 需拒绝投机诱惑保持理性[2][3] 风险特征 - 停牌核查标的通常伴随非理性交易 投资风险显著高于普通股票[3] - 制度核心在于控制风险和维护市场秩序 而非创造投机机会[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司预计2025H1归母净利润4.1 - 4.6亿元、扣非净利润4.0 - 4.5亿元，同增44% - 61%/55% - 75%，2025Q2归母净利润/扣非净利润增长中枢为47%/65%，Q2收入延续高增，利润增速超预期，产品结构优化和降本提效为主线 [2][6] - 匠心家居拓客效果好且费用率低，或与产品力和渠道开拓能力有关，其产品力源于更多研发资源倾斜，成长天花板高，建议重视公司成长加速度的价值定价，预计2025 - 2027年归母净利润约9.8/12.2/15.3亿元，对应PE为19/15/12x [8] 报告各部分总结 成长 - 强alpha持续兑现，预计Q2延续高增，持续推新品、渗透既有客户渠道、新合作大客户放量、店中店模式拓展，近年新合作优质客户将释放增量，2025Q1 - 2024Q1分别新增22/28/19/25/24家客户，2022 - 2024年期末合作全美top100家具零售商30/35/49家，Q1店中店已有500 + 家；beta层面Q2环比改善，今年1 - 5月美国家具零售分别同增7%/3%/7%/8%/9%，23年/24年分别同比 - 3%/- 2% [12] 盈利 - 产品结构优化和降本提效为主线，Q2利润增速超预期，公司推进采购降本和产品结构优化，2024年功能沙发均价同增16%，整体毛利率同比 + 5.4pcts，今年Q1盈利延续改善，Q2内生盈利质量提升可对冲关税与汇率扰动 [12] 关税 - 近期美公布越南对美关税为20%，公司越南产能基本覆盖对美收入且持续扩产；产品中高端定位下客户更重视设计端，先前10%关税阶段公司仅承担小部分 [12] 跨品类视角 - 匠心家居拓客时费率控制力好，或与产品力和渠道开拓能力有关，选取2024年销售客户CR5相较2022年下降的轻工出口代工公司，以客户集中度降幅反映拓新客户效果并与销售费用投入对比 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2548|3522|4412|5512| |营业成本（百万元）|1545|2047|2525|3127| |毛利（百万元）|1003|1475|1888|2385| |销售费用（百万元）|68|106|159|215| |管理费用（百万元）|104|95|137|176| |研发费用（百万元）|125|183|238|303| |财务费用（百万元）|- 93|- 17|- 30|- 46| |净利润（百万元）|683|980|1222|1531| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|683|980|1222|1531| |经营活动现金流净额（百万元）|496|995|1228|1513| |投资活动现金流净额（百万元）|868|- 87|- 103|- 87| |筹资活动现金流净额（百万元）|- 172|31|- 2|- 2| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|1192|940|1124|1425| |每股收益（元）|4.10|4.51|5.61|7.04| |市盈率|15.07|19.28|15.47|12.34| |市净率|3.76|4.10|3.24|2.57| |总资产收益率|15.7%|17.6%|17.5%|17.4%| |净资产收益率|19.1%|21.3%|21.0%|20.8%| |净利率|26.8%|27.8%|27.7%|27.8%| |资产负债率|17.7%|17.3%|16.7%|16.2%| |总资产周转率|0.59|0.63|0.63|0.63|[26]

公司股份回购进展 - 截至2025年7月15日累计回购股份1599.91万股，占公司总股本比例2.80% [1] - 较上次披露数增加1.34个百分点 [1] - 回购价格区间为8.07-9.14元/股 [1] 回购资金规模 - 已支付总金额1.37亿元（不含交易费用） [1] 回购股份用途 - 回购股份将用于员工持股计划或股权激励 [1]

赣州国际陆港发展历程 - 2013年"一带一路"政策推动赣州建成江西首个对外开放口岸——赣州国际陆港，常态化开行19条中欧班列、5条铁海联运班列和19条内贸班列 [1] - 从1996年京九铁路南康火车站起步，历经20年升级为全国第8个内陆开放口岸，2017年开通首列中欧班列 [2] - 截至2025年5月，银行机构累计为港口基建投放贷款25.36亿元，支持仓储库、铁路专用线等项目建设 [3] 物流与贸易数据 - 铁海联运及内贸班列累计运行超2万列，中欧班列发送货物13万标箱，贸易额突破40亿美元 [4] - 陆港已发展为多口岸直通、多方式联运的国际物流枢纽，覆盖126个国家跨境收支规模达1.88亿美元 [7][8] 家具产业转型升级 - 陆港建成后南康家具产业实现"木材买全球，家具卖全球"，产业集群产值从建港前300亿元增至2024年2700亿元，品牌价值达702.1亿元 [5][6] - 银行机构推出"家具产业信贷通"等特色产品，家具产业贷款余额超170亿元，支持智能化改造及环保升级 [5][6] 金融支持与外汇服务 - 外汇局简化跨境贸易结算流程，一季度跨境金融服务平台放贷6391.54万美元（同比+104%），对"一带一路"国家跨境电商结算量增长77% [7] - 银行创新汇率避险产品，如"买入看涨+卖出看跌"期权组合，助力企业应对汇率风险 [8] 区域经济辐射效应 - 除家具外，赣州脐橙、新能源汽车、光伏组件等产品通过陆港"出海"，带动周边产业国际化 [6] - 陆港整合综合保税区、跨境电商综试区等功能，成为中部陆海新通道关键节点 [7][8]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年净利润亏损1100万元至1400万元 [1] - 上年同期盈利446.23万元 [1]

行业转型核心观点 - 江西南康区作为“中国实木家具之都”正经历从“制造”到“智造”的产业升级 [1] 生产智能化应用 - 圣蒂斯堡智能家居产业园内家具生产线实现自动化加工板件 [3][4][14][16] - 生产线应用机械臂自动搬运分拣板件原料和成品 [6][7][9][10] - 生产线配备打孔机等设备进行自动加工 [12]

股东减持计划 - 持股5%以上股东中阅聚焦9号计划通过集中竞价交易方式减持不超过287.55万股，占公司总股本的0.5% [1] - 减持期间为2025年8月4日至2025年11月3日 [1] - 中阅聚焦9号目前持有公司股份5238万股，占公司总股本的9.18% [1] 减持原因及影响 - 本次减持是基于股东自身资金需求 [1] - 减持不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [1]