核心观点 - CRO概念股股价显著上涨 药明康德涨6.3%至114.7港元 药明生物涨6.02%至35.2港元 康龙化成涨4.11%至21.76港元 凯莱英涨3.84%至94.75港元 [1] - CXO行业2025年上半年收入同比增长14.16% 归母净利润同比增长64.03% 扣非归母净利润同比增长24.82% [1] - 2025年第二季度收入同比增长15.15% 归母净利润同比增长53.58% 扣非归母净利润同比增长26.68% 显示环比持续改善 [1] - 生物医药投融资景气度回升 受美元降息预期增强 国内创新药投资热情高涨 生物医药IPO数量增加等因素推动 [1] - 部分CDMO公司已实现业绩拐点向上 CRO公司也将逐步迎来拐点 板块整体发展趋势向好 [1] - 创新药产业链表现活跃 多层次支付体系正在建立 医疗需求刚性将推动行业企稳回升 [2] - 建议关注ADC CDMO 减肥药产业链多肽CDMO等方向的药明康德 皓元医药 药明生物等公司 [2] 行业表现 - CRO概念股集体上涨 药明康德涨6.3% 药明生物涨6.02% 康龙化成涨4.11% 凯莱英涨3.84% [1] - CXO行业2025年上半年收入总额同比增长14.16% 归母净利润总额同比增长64.03% 扣非归母净利润总额同比增长24.82% [1] - 2025年第二季度收入总额同比增长15.15% 归母净利润总额同比增长53.58% 扣非归母净利润总额同比增长26.68% [1] 行业驱动因素 - 美元降息预期增强推动生物医药投融资景气度回升 [1] - 国内创新药投资热情高涨 [1] - 科创板和港交所生物医药IPO数量增加 [1] - 国家鼓励创新大背景推动创新药产业链活跃 [2] - 多层次支付体系正在建立 [2] - 医疗需求刚性推动行业企稳回升 [2] 细分领域机会 - 部分CDMO公司已经实现业绩拐点向上 [1] - 更多CRO公司也将逐步迎来拐点 [1] - ADC CDMO方向存在投资机会 [2] - 减肥药产业链多肽CDMO方向存在投资机会 [2] 重点公司 - 药明康德在ADC CDMO和减肥药产业链多肽CDMO方向值得关注 [2] - 皓元医药在ADC CDMO和减肥药产业链多肽CDMO方向值得关注 [2] - 药明生物在ADC CDMO和减肥药产业链多肽CDMO方向值得关注 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 小分子主业维持稳健增长 新业务有望在25H2维持高速增长 [1][2] - 25H1实现营业收入31.88亿元 同比增长18.2% 归母净利润6.17亿元 同比增长23.7% [1] - 新兴业务25H1收入7.56亿元 同比增长51.2% 其中合成大分子和生物大分子贡献核心业绩弹性 [2] - 公司在手订单总额10.88亿美元 新兴业务在手订单同比增速超40% [2] - 预计25-27年营业收入调整为66.59/77.53/88.88亿元 EPS调整为3.36/3.82/4.27元 [9] 财务表现 - 25H1小分子CDMO业务收入24.3亿元 同比增长10.6% 毛利率47.79% [7] - 化学大分子CDMO板块25H1收入3.79亿元 同比增长超130% [7] - 生物大分子CDMO业务25H1收入0.90亿元 同比增长70.74% [8] - 25Q2单季度收入16.47亿元 同比增长26.9% [2] - 预计25年净利润增长率27.5% 26年13.8% 27年11.9% [11] 业务发展 - 小分子CDMO业务交付商业化项目44个 临床III期项目52个 [7] - 化学大分子业务25H1新开发客户38个 在手订单同比增长超90% 海外订单占比超40% [7] - 多肽固相合成产能预计25年下半年达44,000L [2][7] - 生物大分子业务助力国内多家头部客户项目成功出海 在手订单同比增长超60% 境外占比超35% [8] - 25H2预计有11个PPQ项目交付 [7] 估值指标 - 最新收盘价102.69元 总市值370.29亿元 [3] - 对应25年PE 31倍 26年27倍 27年24倍 [9][11] - 每股收益预计25年3.36元 26年3.82元 27年4.27元 [9][11] - 净资产收益率预计25年6.9% 26年7.5% 27年8.0% [11]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入31.88亿元，同比增长18.20%，第二季度收入16.47亿元，环比增长6.87% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.17亿元，同比增长23.71%，净利润增速较营业收入增速高5.51个百分点 [1] - 归母净利率19.4%，同比增长近1个百分点，持续接近大订单前历史常规水平 [1] - 毛利率43.49%，财务费用-6232.7万元，投资收益2123.86万元 [13] 新兴业务发展 - 新兴业务在手订单增长主要由化学大分子和生物大分子驱动，偶联药物新签订单同比增长超过100%，多肽和小核酸药物领域需求旺盛 [2] - 新兴业务毛利率同比提升9.5个百分点，预计持续向好，稳态后利润率保持乐观 [2] - 生物大分子CDMO业务境外在手订单占比超过35%，境外新签订单占比超过60% [12] - 上海金山基地产能已饱和，奉贤基地已启用以扩充商业化产能 [4][8][12] 区域与客户结构 - 欧洲市场收入大幅增长，驱动力包括大客户合作深化、新兴业务突破及商业化项目放量 [3] - 坚持"做深大客户、做广中小客户"策略，小分子业务保持竞争优势，新兴业务海外开拓取得成果 [3] - Sandwich Site交付研发项目4个，完成首个生产订单，客户合作意向强烈 [3] 细分业务进展 - 多肽CDMO需求主要来自减重领域，参与十几个分子合作，明年有项目进入PPQ阶段 [4] - 小核酸药物肝靶向需求旺盛，肝外递送项目活跃，DC药物海外授权交易持续增长 [4] - 制剂CDMO商业化收入占比约10%，预充针和卡式瓶车间预计2025年第四季度投产 [6] - 注射用原位凝胶和口服多肽技术平台助力客户获取，PPQ项目3个，明年增长预期加速 [6] 产能与资本开支 - 小分子业务天津厂区产能利用率较高，需增加PI产能 [8] - payload linker产能利用率饱和，下半年扩充新产能，DC业务产能饱和 [8] - 未来将加大资本开支力度，重点投入新兴业务领域 [8] 项目推进与盈利展望 - 多肽业务海外大客户项目未来两年逐步进入PPQ或商业化阶段 [9] - 小核酸业务明年有项目进入临床后期，商业化需时间 [9] - Sandwich Site 2025年亏损因运营周期延长而增加，但研发订单快速增长 [10] - 2025年上半年新签订单保持良好态势，新兴业务热门领域势头强劲 [11] 机构预测与市场数据 - 90天内8家机构给予买入评级，目标均价118.66元 [13] - 近3个月融资净流入4.83亿元，融券净流出191.69万元 [14] - 2025年净利润预测区间10.45亿-11.64亿元，2026年预测区间12.34亿-14.10亿元 [14]

财务表现 - 收入31.88亿元 同比增长20.08% [1] - 归属于母公司股东的净利润6.17亿元 同比增长23.71% [1] - 每股基本盈利1.68元 [1] - 毛利率43.26% 同比提升2.03个百分点 [1] - 净利润增速较收入增速高3.63个百分点 [1] 业务板块 - 小分子CDMO业务收入24.29亿元 同比增长12.80% [1] - 新兴业务收入7.56亿元 同比大幅增长51.32% [1] 运营状况 - 在全球生物医药融资环境持续低迷背景下实现有机增长 [1] - 运营实力和全球客户基础坚实 [1] - 降本增效措施效果显现 [1] - 新兴业务交付规模提升及产能利用率爬坡 [1]

业绩总结 - 2025年1 - 6月营业收入31.88亿元，上年同期26.97亿元，同比增长18.20%[26] - 归属于上市公司股东的净利润6.17亿元，上年同期4.99亿元，同比增长23.71%[26] - 扣除非经常性损益的净利润5.66亿元，上年同期4.48亿元，同比增长26.29%[26] - 基本每股收益1.68元/股，上年同期1.40元/股，同比增长20.00%[26] - 加权平均净资产收益率3.59%，上年同期2.87%，同比增加0.72%[26] 用户数据 - 报告期新增CDMO业务订单客户超150家[35] - 与全球前20大跨国制药公司中的16家建立合作，连续服务其中8家超10年[55] 未来展望 - 预计2025年底多肽固相合成总产能达44,000L，预充针制剂车间和卡式瓶制剂车间四季度投产[40][42] - 生物大分子CDMO业务板块预计2025年收入翻倍以上增长[44] 新产品和新技术研发 - 2025年上半年研发投入2.86亿元，占营业收入比例8.96%[48] - 截至报告期末共有国内外已授权专利538项，其中国内423项，国外115项[48] - 截至报告期末研发新技术论文累计发表51篇，其中16篇影响因子超10[48] 市场扩张和并购 - 在美国、英国、日本等地设全资子孙公司开拓国际市场[93] 其他新策略 - 2025年A股限制性股票激励计划6月5日完成首次授予登记，激励对象561名，授予数量427.33万股[103] - 2025年H股限制性股票激励计划规定授予限制性股票总股数不得超过已发行H股总数的10%[104]

核心财务表现 - 2024年上半年营收64.41亿元，同比增长14.93% [1] - 扣非净利润6.37亿元，同比增长36.66% [1] - 归母净利润7.01亿元，同比下降37%（主因去年同期5亿元股权转让收益）[1] - 第二季度营收33.42亿元、扣非净利润3.45亿元，环比持续增长 [1] 历史业绩对比 - 单季度营收连续4个季度超30亿元 [2] - 当前单季度营收（33.42亿元）远超22个季度平均值24.135亿元 [4] - 扣非净利润接近历史最佳水平 [4] - 2020-2024年营收持续增长：51.34亿→74.44亿→102.66亿→115.38亿→122.76亿元 [7] 业务结构分析 - 实验室服务与小分子生产为核心基础业务 [8] - 大分子和细胞与基因治疗服务营收2.11亿元（同比+0.13%），毛利率-54.71% [8] - 北美客户收入占比63.23%（40.73亿元，+11.02%）[9] - 欧洲客户收入占比19.16%（12.34亿元，+30.52%）[9] 行业环境 - 全球生物医药投融资从2023年710亿美元回升至2024年1020亿美元 [10] - 头部企业订单持续恢复，2025年业绩传导可期 [10] - 药明康德同期营收207.99亿元（+20.64%），规模为康龙化成3倍 [8][9] - 行业呈现强者恒强态势，未受《生物安全法》实质性影响 [9]

公司评级与目标价 - 重申跑赢大市评级 目标价从47.3港元上调至70.7港元 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测上调7%至8% 净利润预测上调13%至17% [1] - 目前预测2025至2027年收入分别增长45% 31% 27% [1] 上半年业绩表现 - 上半年收入同比增长62% 经调整净利润同比增长50% 符合盈利预告 [1] 订单与市场需求 - 总未完成订单同比增长58% 新签订单同比增长48% [1] - 美国市场需求强劲推动增长 [1] 管理层指引 - 2025年收入增长指引从35%上调至45% [1] - 上调主要基于强劲ADC外包需求及稳健在手订单 [1]

财务表现 - 上半年收入按年增长62% [1] - 上半年经调整净利润按年增长50% [1] - 2025至2027年收入预计分别增长45%、31%及27% [1] 业务运营 - 总未完成订单按年增长58% [1] - 新签订单按年增长48% [1] - 美国市场强劲需求推动业务增长 [1] 管理层指引 - 2025年收入增长指引从35%上调至45% [1] - 上调指引主要基于强劲ADC外包需求及稳健在手订单 [1] 市场评级 - 里昂重申跑赢大市评级 [1] - 目标价从47.3港元上调至70.7港元 [1] - 对药明合联持有长期正面看法 [1]

收入表现 - 公司上半年收入同比增长62.6%至27.01亿元人民币 [1] - 公司来自美国的收入占比突破52% [1] 区域市场动态 - 公司来自美国的营收呈现加速增长态势 [1]

市场表现 - 上证指数下跌0.46%收于3666.44点 恒生指数下跌0.37%收于25519.32点 [1] - XD昭衍新A股下跌5.74%收报32.21元 H股下跌1.52%收报24.56港元 [1] - AH股溢价率达43.47% 在AH股溢价率排名中位列第79位 [1] 公司概况 - 北京昭衍新药研究中心股份有限公司成立于1995年 股票代码603127.SH/6127.HK [1] - 公司是专业化药物研发服务外包企业(CRO) 总部位于北京 [1] - 在北京 苏州 重庆 广州 无锡 梧州 南宁 云南 上海 美国加州及波士顿设有子公司 [1] 资质认证 - 建立符合国际规范的质量管理体系(CNAS/ILAC-MRA认证) [1] - 具备中国NMPA 美国FDA 日本PMDA 韩国MFDS及OECD的GLP资质 [1] - 获得国际AAALAC动物福利认证 评价资料满足全球药品注册要求 [1]