行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [12] 核心观点 - 影石与大疆互相跨界是基于产品线技术共通性和挖掘增量需求 双方在各自优势领域已获得较高份额 影石2024年在全球消费级全景相机份额预计达82% 大疆2023年在全球无人机市场份额达76% [4][7][10] - 竞争路径差异明显 影石侧重全景技术积淀和用户需求挖掘 大疆依托无人机软硬件能力和供应链成本优势 [4][8][10] - 手持智能影像设备和无人机赛道空间广阔 双方有望进一步抢占其他厂商份额 新品类线和软件订阅带来额外增量 [4][9][10] 跨界背景与动因 - 大疆2025年7月31日推出全景相机OSMO 360 影石旗下影翎2025年8月14日发布首款8K全景无人机Antigravity A1 [7][20] - 跨界技术基础包括影像处理、防抖算法、传感器技术等底层能力复用 [7][26] - 双方积极拓展业务边界 影石2023年推出首款广角运动相机Ace系列 大疆2016年进入生态化平台期拓展商用场景和车载业务 [26] 影石竞争策略与优势 - 基于全景技术积淀进行差异化竞争 拥有全景图像采集拼接、防抖、AI影像处理等核心技术 [38][40] - 全景关键技术推出时间领先其他厂商8个月以上 [42] - 运动相机Ace Pro 2配备AI双芯片 夜景拍摄和防风噪收音领先 2024年Ace系列营收占比快速提升至10% [43][50][51] - 无人机产品影翎A1采用上下双全景镜头设计 重量249克无需报备 实现一次飞行获得完整素材 [52][56] 大疆竞争策略与优势 - 具备全栈自研能力 截至2023年底拥有超过3.8万项技术专利 飞控、云台和图传系统核心技术100%自研 [8][67] - 硬件成本控制突出 Mavic Air 2零部件成本率仅20% 低于智能手机的30-35% [67] - 全景相机OSMO 360采用1/1英寸方形传感器提升画质 发售价低于3000元 兼容Action系列快拆配件 [69][72][73] 市场规模与增长前景 - 手持智能影像设备2023年全球市场规模364.7亿元 2023-2027年复合增速预计12.9% [80][81] - 运动相机2023年规模314.4亿元 全景相机2023年规模50.3亿元 [80][84][85] - 全球户外运动爱好者人数2023年达12.2亿人 2027年有望达17.7亿人 [87][99] - 消费级无人机2023年市场规模48.5亿美元 2023-2030年复合增速预计13.5% 2030年有望达137亿美元 [101] 份额与营收测算 - 乐观情形下手持智能影像设备年销量有望达8850万台 影石全球销量份额有望达30% 对应营收531亿元 [9][99][100] - 乐观情形下影石无人机全球销额份额有望达20% 对应营收192亿元 [9] - 影石和大疆正抢占GoPro等厂商份额 2017-2024年影石出货量从11万台提升至182万台 GoPro从430万台下滑至243万台 [90][93][94]

股价与交易表现 - 9月18日公司股价上涨5.11% 成交额达17.99亿元 [1] - 当日融资买入2.38亿元 融资净买入2198.94万元 融资余额占流通市值9.19% [1][2] - 融资融券余额合计9.19亿元 融券交易量为零 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [2] - 归母净利润5.20亿元 同比增长0.25% [2] - 消费级智能影像设备贡献86.06%收入 配件及其他产品占12.63% [2] 股东结构变化 - 股东户数1.70万户 较上期减少27.52% [2] - 人均流通股1795股 较上期增加37.96% [2] - 十大流通股东均为新进机构 包括博时汇兴(持股61.24万股)和摩根新兴动力(持股60.67万股) [3] 公司基本信息 - 公司位于广东省深圳市宝安区 成立于2015年7月9日 [2] - 2025年6月11日上市 主营全景相机、运动相机等智能影像设备研发销售 [2]

持续督导工作概况 - 中信证券作为保荐人履行持续督导职责 制定了相应工作计划并明确现场检查要求 于2025年7月22日完成现场检查[1][2] - 督导工作包括查阅公司治理制度、财务内控、资金往来、募集资金使用等文件 并对高管进行访谈及公开信息核查[3] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入367,065.93万元 同比增长51.17% 主要因市场开拓及新品推出[21] - 净利润51,976.48万元 同比仅增0.25% 主因研发费用同比增长100.35%及销售费用增长75.46%[21] - 境外销售收入263,005.75万元 占主营业务收入72.38%[9] 技术研发与核心竞争力 - 研发投入56,167.98万元 研发人员1,836人（占总员工56.75%） 同比增长78.08%[7][23][32] - 拥有境内外授权专利998项 含发明专利222项[23] - 产品获多项国际奖项 如2024年《时代》杂志年度最佳发明奖、日本Good Design设计奖等[27][29] 风险因素分析 - 美国关税政策变动频繁 2025年多次加征关税 最高达34% 可能影响境外销售增长[8] - 涉美337调查及诉讼仍在进行 若败诉可能导致产品在美禁售或经济赔偿[13][14] - 外协加工费用18,028.06万元 占主营业务成本10.14% 存在供应链管理风险[10] - 存货账面价值149,976.27万元 原材料及委托加工物资占比49.20% 存在跌价风险[12] - 芯片依赖索尼、安霸等国际供应商 可替代性较差[17] 新增业务与募集资金使用 - 无人机产品处于公测阶段 未正式发售 未产生实际收入[34] - 募集资金使用符合制度要求 进度与原计划基本一致[35] 股权与治理结构 - 控股股东、实际控制人及高管持股数量无变化 无质押、冻结及减持情况[36]

股价及交易表现 - 9月10日公司股价上涨3.20% 成交额达10.24亿元[1] - 当日融资买入1.04亿元 融资偿还1.28亿元 融资净流出2391.54万元[1] - 融资余额10.11亿元 占流通市值比例达10.40%[1] 融资融券数据 - 截至9月10日融资融券余额合计10.11亿元[1] - 融券方面无交易活动 融券余量及余额均为0[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.70万户 较上期减少27.52%[2] - 人均流通股1795股 较上期大幅增加37.96%[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17%[2] - 归母净利润5.20亿元 同比微增0.25%[2] 机构持仓情况 - 博时汇兴回报持股61.24万股 新进成为第一大流通股东[2] - 摩根新兴动力持股60.67万股 新进成为第二大流通股东[2] - 摩根远见两年持有期持股36.58万股 新进第四大流通股东[2] - 富国新兴产业持股36.18万股 新进第五大流通股东[2] - 招商优势企业持股34.94万股 新进第六大流通股东[2] - 信澳品质回报持股18.54万股 新进第十大流通股东[2] 公司基本信息 - 公司位于广东省深圳市宝安区 成立于2015年7月9日[1] - 2025年6月11日上市 主营全景相机及运动相机等智能影像设备[1] - 收入构成：消费级智能影像设备86.06% 配件及其他产品12.63% 专业级设备仅0.30%[1]

股价与交易表现 - 9月5日股价下跌1.45% 成交额达17.23亿元 [1] - 当日融资买入2.96亿元 融资净买入5785.76万元 融资余额10.41亿元占流通市值10.09% [1] - 融券交易量为零 融券余额0.00元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [2] - 归母净利润5.20亿元 同比增长0.25% [2] 股东结构变化 - 股东户数1.70万户 较上期减少27.52% [2] - 人均流通股1795股 较上期增加37.96% [2] - 十大流通股东中六家为新进机构 包括博时汇兴回报持股61.24万股（第一大）和摩根新兴动力持股60.67万股（第二大） [2] 公司基本信息 - 位于广东省深圳市宝安区 2015年7月9日成立 2025年6月11日上市 [1] - 主营业务为全景相机、运动相机等智能影像设备研发、生产和销售 [1] - 收入构成：消费级智能影像设备86.06% 配件及其他产品12.63% 专业级智能影像设备0.30% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收36.71亿元，同比增长51.17% [2][4] - 归母净利润5.20亿元，同比增长0.25% [2][4] - 扣非归母净利润4.92亿元，同比增长0.06% [2][4] - 单二季度营收23.16亿元，同比增长58.05% [2][4] - 单二季度归母净利润3.43亿元，同比增长1.73% [2][4] 收入结构分析 - 消费级智能影像设备占比86.06%，同比增长53.76% [9] - 专业级智能影像设备占比0.30%，同比下降14.53% [9] - 配件及其他产品占比12.63%，同比增长36.41% [9] - 中国大陆地区营收占比27.34%，同比增长77.54% [9] - 美国地区营收占比23.33%，同比增长55.22% [9] - 欧洲地区营收占比20.85%，同比增长31.19% [9] - 日韩地区营收占比7.63%，同比增长51.88% [9] - 其他地区营收占比19.84%，同比增长39.39% [9] 盈利能力指标 - 上半年毛利率51.22%，同比下降2.22个百分点 [9] - 消费级设备毛利率49.87%，同比下降2.49个百分点 [9] - 专业级设备毛利率62.08%，同比上升0.80个百分点 [9] - 配件产品毛利率59.09%，同比上升0.03个百分点 [9] - 单二季度毛利率50.21%，同比下降2.55个百分点 [9] 费用投入情况 - 销售费用率17.10%，费用绝对值同比增长75.46% [9] - 研发费用率15.30%，费用绝对值同比增长100.35% [9] - 管理费用率3.63% [9] - 财务费用率0.06% [9] - 单二季度销售费用绝对值同比增长80.07% [9] - 单二季度研发费用绝对值同比增长125.05% [9] - 研发人员数量同比增长78.08% [9] - 研发人员平均薪酬同比增长3.71% [9] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润11.61亿元，对应PE 116.78倍 [9] - 预计2026年归母净利润18.38亿元，对应PE 73.73倍 [9] - 预计2027年归母净利润27.00亿元，对应PE 50.20倍 [9] 业务发展前景 - 公司已成为全球全景相机和运动相机龙头 [9] - 持续拓展智能无线音频设备、智能飞行机器人等新产品线 [9] - 在智能数码相机和安防全景相机领域有技术布局 [9] - 通过高效的研发投入实现产品差异化突围 [9] - 建立全方位海外渠道体系和优异品牌认知 [9]

股价与交易数据 - 9月4日公司股价上涨0.32% 成交额达20.68亿元 [1] - 当日融资买入2.52亿元 融资偿还2.88亿元 融资净流出3587.64万元 [1] - 融资融券余额合计9.83亿元 其中融资余额9.83亿元 占流通市值比例9.39% [1] 股东结构变化 - 股东户数1.70万户 较上期减少27.52% [2] - 人均流通股1795股 较上期增加37.96% [2] - 十大流通股东中出现六家新进机构投资者 包括博时汇兴回报持股61.24万股（第一大）和摩根新兴动力持股60.67万股（第二大） [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [2] - 归母净利润5.20亿元 同比增长0.25% [2] 业务构成 - 主营业务为全景相机和运动相机等智能影像设备研发销售 [1] - 收入构成：消费级智能影像设备86.06% 配件及其他产品12.63% 专业级智能影像设备0.30% [1] 公司基本信息 - 注册地址位于广东省深圳市宝安区 [1] - 成立于2015年7月9日 于2025年6月11日上市 [1]

股价表现 - 9月5日股价下跌5.39%至324.49元/股 成交额4.51亿元 换手率4.45% 总市值1301.20亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省深圳市宝安区 成立于2015年7月9日 于2025年6月11日上市 [1] - 主营业务为全景相机和运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售 [1] - 收入构成：消费级智能影像设备86.06% 配件及其他产品12.63% 其他(补充)1.01% 专业级智能影像设备0.30% [1] 机构持仓情况 - 富国新兴产业股票A/B（001048）二季度新进十大流通股东 持有36.18万股 占流通股比例1.19% [2] - 该基金当日浮亏约669.31万元 [2] - 基金规模31.37亿元 今年以来收益46.3% 近一年收益121.08% 成立以来收益226.1% [2] 基金经理信息 - 基金经理孙权累计任职时间3年191天 管理规模77.5亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报81.83% 最差基金回报30.16% [3]

行业投资评级 - 报告未明确提供行业投资评级 [1] 核心观点 - 全球智能影像设备市场2020-2024年以18.9%高复合增速增长 2024年市场规模达626.51亿元 2025年后增速放缓至5.8% 预计2029年市场规模将达986.2亿元 [5][29][30] - 中国品牌在全球智能影像设备市场占据主导地位 消费级全景相机市场国产化率超80% 影石创新 大疆创新等中国企业成为全球头部玩家 [4][7][10] - 市场竞争高度集中 CR3企业合计占据78.9%市场份额 影石创新市场份额从2023年28.4%大幅增长至2024年35.6% 成为增长最快头部企业 [7][36] 市场规模与增长 - 2020-2024年全球智能影像设备出货量从1,921万台增长至5,232万台 2021年同比增长71.5% 主要受"宅经济"催生短视频创作潮拉动 [12][13][18] - 2024年全球全景相机出货量达234.4万台 较2020年113.2万台实现翻倍增长 运动相机2024年出货量达5,000万台 占全球智能影像设备市场86% [10][19][20][22] - 中国市场出货量占比始终维持高位 2024年达17.4% 亚太地区（除中国）占比15.0% 欧美市场因通胀和需求饱和增速放缓 [5][16][18] 产业链分析 - 上游CMOS感光模组成本占比最高达52% DSP芯片毛利率达50% 中游由品牌厂商主导 聚焦全景相机 运动相机 无人机等设备研发生产 [6][10] - 下游应用场景涵盖个人消费者和企业客户 个人消费者中主流价格段占比68% 高端市场占比25% 低端市场占比7% [6][10] 竞争格局 - 2024年影石创新市场份额35.6% GoPro市场份额30.1% 大疆创新市场份额13.2% 日本理光 SJCAM 看到科技等企业份额均不足3% [7][34] - 运动相机市场GoPro 大疆 影石三巨头占据超90%份额 全景相机市场影石创新2023年销售额占全球消费级市场67.2% [10] 产品与价格分析 - 手持智能影像设备（全景相机 运动相机）均价低于非手持设备（无人机相机 摄影云台） 不同品类价格相差较大 [12][14][15] - 全球全景相机市场北美占比30.0% 欧洲占比23.3% 中国占比21.1% 运动相机市场北美占比32.0% 欧洲占比22.0% 中国仅占7.0% [24][26][28] 增长驱动因素 - 户外文化流行（露营 极限运动） 短视频创作普及 消费级航拍场景拓展持续推高设备出货量 [31] - 技术创新赋予产品溢价能力 影像算法升级（HDR 防抖） 硬件迭代（4K/8K拍摄 小型化设计）支撑均价稳步上升 [31]

财务表现 - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [1] - 归母净利润5.20亿元 同比增长0.25% [1] - 扣非归母净利润4.92亿元 同比增长0.06% [1] - 预计2025年全年收入87.04亿元 同比增长56.2% [3] - 预计2025年归母净利润10.95亿元 [3] 业务发展 - 智能影像设备行业处于加速成长期 受益于户外运动风潮及Vlog视频分享普及 [1] - 公司2023年全球全景相机市场份额达67.2% 排名第一 [1] - 2025年8月正式进军无人机市场 推出全景无人机产品 [1] - 上半年推出ONE X5和Flow 2/Pro等新产品 [2] - 在研项目覆盖全面智能影像品类 包括运动相机/全景相机/手机云台/智能数码相机/穿戴式相机/可穿戴饰品相机/手持便携式Vlog相机/智能飞行机器人等8大类产品 [2] 研发投入 - 2025年上半年研发费用5.6亿元 同比增长100.35% [2] - 研发费用率达15.30% 同比提升3.75个百分点 [2] - 战略性投入加大 用于新项目孵化/核心技术研发及品牌价值提升 [2] 销售推广 - 2025年上半年销售费用6.3亿元 同比增长75.46% [2] - 销售费用率达17.10% 主要因新品推广及渠道拓展投入增加 [2] 增长预期 - 预计2026年收入112.25亿元 同比增长29.0% [3] - 预计2027年收入144.92亿元 同比增长29.1% [3] - 预计2026年归母净利润15.67亿元 [3] - 预计2027年归母净利润21.05亿元 [3]