收购背景与交易细节 - 恒而达以850万欧元收购德国SMS公司，交易对价与SMS账面净资产相当，已签署《资产购买协议》[5] - 参与竞标的全球企业超过10家，包括5-6家中国上市公司，恒而达报价中等偏下但凭借战略匹配性胜出[6] - SMS公司自2025年2月处于自我管理破产程序，启动破产程序旨在加速引入投资者[8] - 交易完成后SMS运营权益自5月1日起归属恒而达，预计7月31日前完成过户[9] SMS公司核心价值 - SMS公司是创新型轮廓磨床和螺纹磨床供应商，产品均价60万欧元，部分超100万欧元[3] - 在欧洲拥有领先市占率，核心客户包括舍弗勒旗下GSA等全球顶级滚柱丝杠生产企业[3] - 高精度螺纹磨床是人形机器人关节核心设备，国内高度依赖进口且面临交货周期长、出口管制等限制[4] - 特斯拉Optimus每台含14个丝杠，占设备价值量超20%[3] 恒而达战略布局 - 公司计划通过收购延伸至高精度磨床领域，成为具身智能机器人领域关键设备供应商[1] - 恒而达现有产品包括CNC全自动圆锯机等4类智能数控装备，正在研发直线导轨专用磨床[7] - 将投入500万欧元补充SMS流动性，并重塑供应链（当前90%零部件来自周边企业导致高成本）[10] - 整合路径为"欧洲技术、中国制造、全球市场"，目标实现高精度螺纹磨床中国本地化生产[11] 协同效应与行业影响 - 收购将直接丰富公司智能数控装备产品矩阵，新增海外研发和生产基地[10] - 有助于突破国内滚动功能部件加工精度、效率等关键工艺瓶颈[11] - SMS技术优势可加速恒而达滚珠丝杠副及行星滚柱丝杠副的研发及产业化[11] - 两家公司均创立于1995年，在机床领域拥有相似的技术基因和研发理念[6][7]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入46.05亿元同比增长30.49%归母净利润2.37亿元同比增长22.00%归母扣非净利润2.02亿元同比增长212.32% [1] - 2024年一季度实现营业收入10.48亿元同比增长22.37%净利润9825.88万元同比增长66.51% [3] - 一季度经营活动产生的现金流量净额25607.26万元较上年同期增长233.18% [3] 主营业务与行业趋势 - 主营业务为数控机床的研发生产及销售数控机床又称"工业母机"广泛应用于消费电子5G通信半导体新能源汽车光伏风电自动化人工智能机器人低空经济航空航天国防军工等领域 [1] - 受益于制造业转型升级加速机床行业更新替代需求及进口替代等多重有利条件机床行业开始回暖国产数控机床性能提升产业链逐渐完善国产化速度加快出口额增长 [1] - 新能源汽车低空经济人工智能人形机器人等新兴经济产业快速发展带动高精度数控机床采购需求增长 [1] 人形机器人领域布局 - 与机器人领域部分客户及其零部件加工厂商有合作密切关注人形机器人领域发展趋势持续进行相关创新技术和产品研发 [2] - 对人形机器人相关关节部件外框与骨架灵巧手部件等结构件进行精密加工对现有钻铣加工中心立式加工中心数控车床五轴联动加工中心等产品进行个性化改制和升级推出多款定制化产品相关产品收入快速增长 [2] - 该业务处于拓展阶段与总体销售规模相比现阶段占比较小 [2] 产品与市场策略 - 优势产品包括3C型钻铣加工中心五轴数控机床和大型卧式加工中心等高端产品销量同比增长 [3] - 巩固优势业务市场占有率积极推进五轴机床产品和海外市场发展 [3] - 3C领域业务增长快客户集中订单金额大不同客户回款节点差异较大持续强化应收账款管理客户回款管理能力提升 [3] 并购与投资策略 - 构建"内生式增长和外延式发展"双轮驱动的新发展模式将产业投资上升为战略高度成立集团投资部负责产业链投资业务 [4] - 在高端数控机床智能控制系统汽车精密冲压模具等业务领域投资多家企业这些企业在高端精密五轴技术3D打印精细加工数控系统AI应用等方面具有显著优势 [4]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入33.52亿元，同比增长0.85% [1] - 2024年归母净利润5.23亿元，同比下降14.19% [1] - 2024年扣非归母净利润4.71亿元，同比下降12.24% [1] - 25Q1营业收入7.40亿元，同比下降2.17% [1] - 25Q1归母净利润0.99亿元，同比增长14.29% [1] - 25Q1扣非归母净利润10.85亿元，同比下降20.35% [1] 行业状况 - 2024年机床行业下游需求整体不足，中低端机型竞争加剧 [1] - 2024年金属切削机床行业营收同比增长6.3%，利润总额同比下降3.8% [1] - 今年1-2月金切机床收入同比增长12.1%，金属加工机床新签订单同比增长26.2% [2] 产品表现 - 2024年卧式加工中心收入5.73亿元，同比增长16.45% [1] - 2024年龙门加工中心收入17.55亿元，同比增长3.12% [1] - 2024年立式加工中心收入7.93亿元，同比增长0.15% [1] - 2024年卧加机床毛利率37.04%，同比+2.52pct [2] - 2024年龙门机床毛利率27.60%，同比-1.80pct [2] - 2024年立加机床毛利率19.39%，同比-1.28pct [2] 盈利能力 - 24年综合毛利率27.34%，可比口径同比-0.82pct [2] - 25Q1综合毛利率25.93%，可比口径同比-0.45pct [2] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/1.53%/4.95%/0.14%，可比口径合计同比+1.17pct [2] - 25Q1四项期间费用率合计同比+2pct [2] 行业前景 - 25年机床行业需求有望筑底改善 [2] - 宏观经济复苏预期加强，扩内需成为首要重点任务 [2] - "两新"政策支持力度加强，有望释放设备更新弹性 [2] - 机床产业链自主可控加快推进 [2] - 低空经济、AI、人形机器人等新质生产力发展将带动机床新增需求 [2] 公司战略 - 产品定位高端，成功开发五轴车铣复合、高速卧式双主轴摇篮五轴等高端机型 [2] - 高端数控机床智能化生产基地1号厂房于24Q4投产 [2] - 筹划布局海外产能，积极开发海外市场 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.11亿元、7.17亿元、8.50亿元 [3] - 对应EPS为1.17、1.37、1.63元 [3] - 对应PE为17倍、14倍、12倍 [3]

青年就业困境 - 16-24岁青年调查失业率在暂停公布前突破21% [1] - 38%高校毕业生选择"慢就业" 灵活就业占比2020届16.9% 2021届16.25% [1] - 2022年全国高校毕业生留存本地比例仅31.5% 沈阳本地就业市场容纳力不足 [1][7] - 青年求职者面临薪资压缩 试用期薪资普遍2000元 双休且月薪4000+岗位多要求5年经验 [7] 中年就业危机 - 45-55岁群体因产业转型面临"技能断层" 失业率远超平均水平4.8% [2] - 机械设备销售等传统行业岗位萎缩 市场饱和导致再就业困难 [13] - 中年求职者被迫接受单休/加班条件 但招聘市场反馈多为"已读不回" [13][14] 老年经济压力 - 沈阳60岁以上人口占比24% 65岁以上老年人37.5%需定期经济支持子女 [2] - 老年群体平均每月转移支付额度占养老金收入25.8% 形成"养老金反哺"模式 [2][19] - 退休金成为家庭主要经济支柱 案例显示6000元退休金需支撑五口人生活 [19][22] 产业结构问题 - 东北装备制造和原材料工业占工业总产值60.7% 数字经济核心产业增加值仅占GDP4.9% [22] - 传统工业转型滞后导致就业市场结构性失衡 较全国数字经济水平低8.6个百分点 [22] - 汽车/机床/重型设备等支柱产业受智能化冲击 加剧代际就业困境 [2][13] 劳动力市场特征 - 非正规雇佣比例上升 日本青年非正规雇佣达25% 中国灵活就业成过渡选择 [2][7] - 公务员考试竞争激烈 2023年县级岗位报录比达30:1至50:1 热门地区超100:1 [24] - 零工经济成为再就业渠道 但收入稳定性差且缺乏社会保障 [14][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和利润下滑，但中长期将受益于政策机遇、自主可控、出海等结构性机会，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.55亿元、6.50亿元、7.59亿元，对应PE分别为18x、15x、13x [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营收7.40亿元，同比-2.17%；归母净利润0.99亿元，同比-24.17%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-20.35% [2][4] - 2024年产品销量稳健增长，龙门、卧加、立加销量分别同比增长11.4%、32.0%、4.5% [2] 盈利能力分析 - 2025年一季度毛利率约为25.93%，同比下降0.46pct；净利率约为13.37%，同比下降3.88pct [9] - 净利率下滑幅度大于毛利率，原因包括期间费用率上升、其他收益减少、投资收益减少、资产减值损失增加 [9] 经营亮点 - 2025年一季度经营活动现金流量净额为0.12亿元，较去年同期的-1.90亿元大幅改善，同比+106.33% [9] - 2025年一季度研发费用达0.36亿元，同比增长8.08%，研发费用率维持在4.85%的高位 [9] 产品线拓展 - 2024年开发GAU系列龙门、HS系列小龙门等多种产品 [9] - 功能部件方面，研发电主轴、单臂头等关键部件并形成供货能力 [9] 研产销体系布局 - 机床行业可能处于周期底部，“两新”“两重”政策落实有望扩大市场需求 [9] - 公司通过研发投入推动产品线扩展和技术升级，加快提升广东子公司生产能力，推进宁波项目投产，筹划海外产能布局 [9] - 公司已完成德国和塞尔维亚子公司筹建，布局全球化营销体系 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 [14]

走进齐重数控展区，一台拥有2.5米加工直径的精密立式车铣磨复合加工中心映入眼帘。精密的机械结 构与流畅的工业设计相得益彰，引得观展人群纷纷驻足。"这台设备集成车削、铣削、磨削等全工序加 工能力。"齐重数控市场部部长张青松介绍，工件一次装卡后，即可完成车、铣、钻、镗、攻丝、磨削 等多道复杂工序，改变了传统多设备分工序加工模式，大幅提升生产效率与加工精度。该设备已广泛适 用于工程机械、船舶、能源等领域，能够高效完成大型回转类零件的高精度加工任务。 在技术创新层面，这款加工中心采用直驱工作台设计。齐重数控设计主管马洪亮进一步解释："区别于 传统机床依靠主电机和变速箱驱动，我们以工作台底座作为电机驱动部件，彻底取消主变速箱和多级齿 轮传动环节。这一设计消除了多级传动产生的累积误差，实现高精度、快速响应与绿色环保的有机统 一。"凭借这一核心优势，该产品在高端加工领域市场占有率不断提升，并远销欧美、日本等制造业强 国，成为中国制造的亮眼名片。 与精密立式车铣磨复合加工中心同样吸睛的，是DVT350高精度静压导轨横梁部件技术。这项凝聚齐重 数控多年研发心血的创新成果，搭载多通道独立供油系统，通过精准调节油腔压力与核心工艺控 ...

参展产品与技术展示 - 公司携8款具有"高精、高效、数字、智能、绿色"特点的机床参展CIMT2025，包括YKZ7230数控蜗杆砂轮磨齿机、YK7326成形砂轮磨齿机等[1] - 首次展出五轴卧式加工中心、YK8030车齿机等高效数智化产品，其中YK4626数控强力珩齿机磨削齿轮精度达国标3级，齿面粗糙度Ra0.3μm以内[2] - VMT630F5高速立式铣车复合加工中心重复定位精度误差小于4微米，综合性能指标国内领先[4] 技术突破与研发成果 - 磨齿机产品齿形形状误差ffa≤0.0012mm，数控丝杠磨床磨削精度稳定达P1级[4] - 自主研发YK4626强力珩齿机七轴五联动控制系统，具备测头自动对刀等创新功能[2] - 突破行星滚珠丝杠副多线螺纹加工技术，塑料机械伺服电控200L三层共挤机头技术填补国内空白[4] 市场战略与产业布局 - 公司聚焦高端制造领域，五轴复合加工中心实现关键零部件自产，构建数控机床数字孪生平台[3] - 作为国内唯一全系列RV减速器供应商，中大规格产品获CR认证，加速拓展高端市场[3] - 国产滚珠丝杠、直线导轨实现在新能源汽车装备领域的规模化应用[3] 行业定位与政策响应 - 公司承担机床产业"链主"责任，攻克"卡脖子"技术，推进工业母机原创技术研发[3] - 通过"两链融合"战略加快成果转化，YKZ7230磨齿机实现摆线轮加工国产化首次应用[4] - SK7720×500TP双包络环面磨床进入光伏太阳能追日执行机构领域[4]

廖荣纳的创业历程 - 出身贫寒，14岁辍学参军，退伍后担任生产队看水员 [3][4] - 推动石塔屯改种经济作物并发展副业，显著提高村民收入 [4][6] - 改革开放后承包养猪场并扩大规模至200多头，成为万元户 [8] - 1980年代购入卡车开展运输业务，2年内车队规模达200多辆 [9][11] - 开设广西首家汽车维修厂及配件公司，形成产业链 [11] 正菱集团发展 - 2003年整合产业成立柳州正菱集团，当年即进入中国500强 [12][13] - 业务覆盖机床、玻璃、汽车零配件等制造业，并在多地建立工业园 [13] - 2008年起转型金融服务业，成立担保公司并参股地方银行 [16][17] - 2009年登上胡润百豪榜成为广西首富 [17] 资金链危机与结局 - 2010年后集团资金周转问题严重，依赖高息社会融资 [18][20] - 通过变更法人转移资产后携百亿资金潜逃国外 [20][21] - 2014年回国自首，因非法融资被判8年并处罚金50万元 [21][22] 商业模式特点 - 始终把握政策窗口期，在多个领域成为广西首个进入者 [11][13][16] - 采用"实业+金融"双轮驱动模式，后期重心转向资本运作 [16][17] - 家族式管理导致扩张失控，缺乏专业团队埋下隐患 [16][18]

文章核心观点 上周（2025/4/21 - 2025/4/25）机械设备指数涨跌幅为 +2.44% 关注人形机器人等领域科技创新，工程机械销量回升，半导体设备自主可控需求强化 [1] 投资建议 - 人形机器人推荐恒立液压、贝斯特等公司 [2] - 工程机械推荐恒立液压、三一重工等公司 [2] - 气体设备推荐杭氧股份 [2] - 机床推荐伊之密 [2] - 3C 设备推荐奥普特、博众精工等公司 [2] 行业动态 机器人行业 - 特斯拉 Optimus 预计 2029 或 2030 年达百万台产量，2025 年秋季到年底将有数千台在工厂工作 [3] - 国产人形机器人加速迭代，小鹏人形机器人 IRON 亮相上海车展，开普勒大黄蜂机器人 K2 完成工业场景实训 [3] 飞行汽车行业 - 小鹏汇天分体式飞行汽车自 2024 年 11 月首飞已收获约 4000 台订单，亿航智能 EH216 系列 2024 年销售与交付 216 架，在手意向订单超 1000 架 [4] 印染、纺织行业 - 4 月 21 日 2025 国际数码印花工业应用展开幕，数码印花需求响应快、成本下行、环保政策倒逼转型 [4][5] - 预计新装机数码印花设备年均保持 20% - 25% 增速，直喷机占比提升，高附加值工业级产品上行 [5]

行业动态 - 第十九届中国国际机床展览会于2025年4月25日在北京开幕 聚焦数字孪生和人工智能技术在机床工具行业的应用 雷尼绍等企业展示了高精度测量及自动化解决方案 [1] - 机械设备行业（自动化设备 通用设备）在政策提振下内需持续回暖 出口结构优化 新兴市场份额提升 [1] - 基建提速和设备更新政策效果显现 3月设备工器具投资累计同比增幅扩大至19% 金属成形 切削机床 包装专用设备产量三个月滚动同比增幅扩大 [1] - 通用设备对东盟等新兴市场出口份额普遍提升 此前受关税冲击市场超跌 后续伴随稳增长政策落地 估值有望伴随景气回升 [1] 市场表现 - 工业母机板块午后回暖 工业母机ETF（159667）涨超2% [1] - 工业母机ETF（159667）跟踪中证机床指数（931866） 该指数从沪深市场选取主营业务涉及机床整机及其关键零部件制造的上市公司证券 聚焦机床制造核心领域 具有较强行业代表性和产业链覆盖广度 [1] 投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证机床ETF发起联接A（017471）和国泰中证机床ETF发起联接C（017472） [1]