报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计归母净利润同比增长不低于30%，经调整归母净利润同比增长约65%-72%至4.50-4.69亿元，业绩超预期 [7] - 核心业务影像与设计产品付费订阅用户数量提升，带动收入、毛利和毛利率增长，且综合运营费用增幅低于毛利增幅，盈利能力提升，后续付费率有望持续提升 [7] - 生活场景中，美颜相机及美图秀秀的AI爆款功能推动产品登顶多国AppStore摄影与录像分类榜第一名，预计推动海外MAU显著增长，有望驱动海外用户规模和总体付费率提升 [7] - 生产力工具方面，AI降低操作门槛催生B端机会，主力工具“美图设计室”聚焦电商AI场景，2024年收入破2亿元，2025年战略合作阿里巴巴并推出新AI Agent，有望加速海内外用户拓展 [7] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为8.54/11.77/14.74亿元，对应当前股价PE分别为52/38/30X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,696|3,341|4,147|4,896|5,604| |同比(%)|29.27|23.93|24.13|18.08|14.44| |经调整归母净利润（百万元）|368.30|586.17|854.22|1,176.94|1,473.84| |同比(%)|233.17|59.16|45.73|37.78|25.23| |经调整EPS（最新摊薄,元/股）|0.08|0.13|0.19|0.26|0.32| |经调整P/E（现价&最新摊薄）|120.34|75.61|51.89|37.66|30.07| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：10.62 - 一年最低/最高价：2.07/11.56 - 市净率(倍)：8.76 - 港股流通市值(百万港元)：44,143.02 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.10 - 资产负债率(%)：28.58 - 总股本(百万股)：4,566.18 - 流通股本(百万股)：4,566.18 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,527.95|5,448.70|6,399.08|7,674.73| |非流动资产|2,518.73|2,470.48|2,438.26|2,403.20| |资产总计|7,046.68|7,919.18|8,837.34|10,077.93| |流动负债|1,820.26|1,908.52|2,008.03|2,251.81| |非流动负债|193.85|250.00|270.00|290.00| |负债合计|2,014.12|2,158.52|2,278.03|2,541.81| |归属母公司股东权益|5,026.74|5,753.76|6,551.01|7,526.07| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,340.76|4,146.77|4,896.50|5,603.70| |营业成本|1,046.55|1,151.27|1,301.97|1,448.06| |经营利润|497.47|1,080.42|1,419.34|1,769.23| |利润总额|822.85|1,042.01|1,367.07|1,709.03| |净利润|806.16|875.29|1,148.34|1,435.59| |归属母公司净利润|805.18|874.22|1,146.94|1,433.84| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|745.81|1,158.77|1,385.30|1,730.68| |投资活动现金流|7.17| -135.57| -183.38| -176.08| |筹资活动现金流| -104.07| -136.43| -335.33| -437.97| |现金净增加额|660.78|886.77|866.60|1,116.64| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.13|0.19|0.26|0.32| |每股净资产(元)|1.10|1.26|1.43|1.65| |ROIC(%)|10.25|16.12|18.58|20.28| |ROE(%)|16.02|15.19|17.51|19.05| |毛利率(%)|68.67|72.24|73.41|74.16| |销售净利率(%)|24.10|21.08|23.42|25.59| |资产负债率(%)|28.58|27.26|25.78|25.22| |收入增长率(%)|23.93|24.13|18.08|14.44| |净利润增长率(%)|112.84|8.58|31.20|25.01| |经调整P/E|75.61|51.89|37.66|30.07| |P/B|8.80|7.70|6.77|5.89| |EV/EBITDA|19.39|37.35|28.25|22.25| [8]

中国企业出海现状 - 2025上半年中国出口总值达13万亿元人民币创历史同期最高值同比增幅7.2% [2] - 2025第一季度中国全行业对外直接投资409亿美元同比增长6.2% [2] - 2024年A股公司海外业务营收突破10万亿元相比十年前增长2.8倍占总营收比例达14.28%创历史新高 [2] 出海战略转型 - 中国企业出海核心从"走出去"转向"留下来"与"融进去"驱动因素为技术、组织与市场战略的系统性演进 [3] - 从"货物出海"迈向"价值出海"借助产品创新、本地化重构与能力输出融入全球产业与消费体系 [3] - 显著趋势是从"制造"转向"智造"企业集中在智能制造、自动驾驶、AI等技术赛道从规模优势转向技术优势 [3] 全球化路径创新 - 部分技术类企业采用"原生全球化路径"直接在海外设立研发机构借助国际化团队快速验证模型能力 [4] - 本地化适配从市场层面延伸至组织层面超过三分之二企业在海外设立本地运营团队和决策前置中心 [4] - 消费领域企业围绕"品牌力+供应链+本地适配"组合拳打通从制造到消费的全链条 [4] 内容型企业布局 - 内容型企业摒弃"流量导出"模式构建长期可持续的本地内容生态设立"内容前哨站"参与文化叙事构建 [5] - 出海全球化进入"产品输出、投资输出、价值（技术+内容）输出"三重驱动阶段 [5] 领航人物特征 - 领航人物通过组织、治理、产品等结构性优化构建全球经营能力建立"多极市场+多元业态"业务组合 [7] - 代表企业已在各自赛道成为全球有力竞争者并在规则制定、产业链协作中掌握主动权 [7] 创新人物策略 - 创新人物聚焦全球市场未满足需求强调速度、产品力与跨语境迭代能力采用"原生全球化"模式 [28] - 产品面向全球用户设计组织结构扁平决策贴近市场一线成功验证后迅速横向拓展 [28] 创新企业分类 - 技术驱动型企业聚焦AI算法、智能硬件等关键技术模块在全球产业链担当"技术基石"角色 [57] - 消费类与柔性制造企业依托中国供应链优势构建"前端品牌+后端制造"闭环 [58] - 文化与内容产业企业以游戏、IP等形式深度参与本地叙事逻辑构建适应本地用户偏好 [58]

投资合作 - Top Win International Limited与Metaplanet CEO Simon Gerovich及韩国投资公司KCGI组成财团 计划投资SGA Co Ltd [1] - SGA董事会已批准向该财团进行第三方股份发行 完成后将成为SGA最大股东 [1][2] - 募集资金将用于战略资产收购及一般公司用途 [2] 业务发展 - SGA计划利用财团的全球网络及专业知识 在数字资产领域开展新业务 同时继续运营核心业务 [2] - Top Win International Limited自2025年5月起涉足Web3生态系统 数字资产将成为未来业务重点方向之一 [3] 公司背景 - Top Win International Limited是香港上市公司 专注于国际知名品牌奢侈手表的贸易、分销及零售 [3] - 公司通过子公司Top Win International Trading Limited服务全球B2B分销网络 总部位于香港湾仔 成立于2001年 [3] 交易进展 - 各方正在协商投资条款 尚未签署最终协议 [2]

文章核心观点 - 拓盈国际有限公司（Top Win International Limited）联合Simon Gerovich和韩国投资公司KCGI计划投资SGA Co., Ltd. 交易完成后投资集团将成SGA最大股东 募集资金用于战略资产收购等 [1][2] 合作投资情况 - 拓盈国际联合Metaplanet首席执行官Simon Gerovich和韩国投资公司KCGI 计划投资SGA Co., Ltd. SGA董事会已批准向该投资者财团进行第三方股份发行 [1] - 交易完成后投资者集团将成SGA最大股东 发行所得资金用于战略资产收购和一般企业用途 [2] - SGA计划借助财团全球网络和专业知识在数字资产领域开展新计划 同时继续与SGA集团旗下附属公司密切合作开展核心业务 [2] - 各方正在就投资条款进行谈判 尚未签署最终协议 [2] 拓盈国际公司情况 - 拓盈国际是一家总部位于中国香港的公司 专门从事国际知名品牌豪华手表的贸易、分销和零售 通过子公司拓盈国际贸易有限公司运营 服务全球B2B网络 [3] - 拓盈国际贸易有限公司成立于2001年 总部位于香港湾仔 致力于在豪华钟表市场提供卓越服务 [3] - 自2025年5月起 拓盈国际涉足Web3生态系统 数字资产将成为其未来业务方向的额外重点 [3]

技术底座 - 分布式微服务架构基于Spring Cloud框架构建，拆解为12个独立服务模块，支持每秒数万级高并发交易 [1] - 某珠海家电企业采用微服务架构后，系统并发处理能力从500TPS提升至2000TPS，订单处理效率提高30%，系统可用性达99.9% [2] - AI中台集成12类行业模型，覆盖智能推荐、风险预警、动态定价等场景，某化工企业通过数据驱动运营实现年营收增长40% [3] 行业深耕 - 工业品领域解决方案包含3D建模与虚拟仿真（沟通成本降低70%）、智能供应商匹配（管理效率提升75%）、库存周转优化（库存周转率提高40%） [4] - 快消品领域实现渠道库存可视化（窜货率从12%降至3%）、智能促销引擎（ROI提升35%）、消费者画像分析（复购率提升20%） [6] - 农业领域提供种植管理数字化（亩产提高15%）、供应链金融（获得500万元贷款）、溯源系统（品牌溢价能力提升25%） [6] 服务创新 - 全周期服务体系覆盖需求分析至持续优化，某跨境电商企业运营成本降低35%，订单履约时效从7天缩短至3天 [7] - 生态协同模式整合供应链资源，某电子信息产业带企业通过产业大脑降低跨企业采购成本18%，供应链金融年交易规模突破50亿元 [7] 珠海市场策略 - 本地化团队实现1小时响应、4小时到场服务，某医疗器械企业系统故障4小时内完成修复 [5] - 参与珠海"产业第一"战略，承建的智能制造供应链协同平台整合500+企业资源，降低供应链成本15% [8] - 标杆案例包括家电巨头（库存周转率缩短至28天）、3C品牌（运营成本降低35%）、生物医药企业（年交易额突破10亿元） [9] 未来布局 - AI大模型应用目标为智能客服解决率85%、需求预测准确率90% [9] - 区块链溯源技术计划在农产品、医药领域推广，目标假货投诉率下降90% [9] - 绿色供应链方案通过碳足迹追踪提升客户好感度40% [9]

公司动态 - FWF被UiPath评为Agentic Automation Fast Track合作伙伴 彰显公司在企业自动化领域的创新领导地位 [2] - 该认可体现AROBS集团对变革性技术的战略投入 致力于从根本上改变组织运营方式 [2] - FWF在扩展集团新一代企业解决方案组合中发挥关键作用 涵盖金融、医疗、物流和合规等多个领域 [3] 技术发展 - UiPath Agentic Automation平台引入AI代理 能够理解上下文、分析非结构化数据并自主决策 超越传统RPA的重复任务自动化 [6] - FWF参与UiPath最新解决方案(如AI Agent Builder和UiPath Maestro)的开发和测试 属于精选的全球合作伙伴群体 [4] 市场定位 - AROBS集团正在建立该地区最强大的自动化和AI专业能力之一 具备引领跨行业转型的实力 [3] - FWF与埃森哲、德勤和IBM等全球巨头并列获得认可 同时为英国和欧洲客户提供针对区域市场需求定制的独特视角 [6] 业务影响 - 该合作伙伴关系将加速数字化转型 直接提升运营效率和决策速度 [5] - FWF提供具有实际业务影响的可扩展自动化解决方案 推动真正的组织变革 [5] 公司背景 - AROBS是罗马尼亚最大的上市科技公司 在10个国家设有办事处 业务涵盖嵌入式系统、旅行技术、物联网等多个领域 [7] - FWF专注于智能自动化解决方案 在英国、德国和东欧的银行、电信和专业服务领域拥有强大项目组合 [8]

沪港国际金融中心协同发展行动方案 - 沪港两地签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》，明确合作方向包括金融市场互联互通、跨境金融服务创新、绿色金融发展、科技金融合作[1] - 两地将推动人工智能、区块链技术在资产管理、保险及结算场景的广泛应用，并通过金融政策支持创科企业发展[1] - 港股通科技ETF(159262)正在发售，募集截止日为6月20日，规模上限30亿元人民币，跟踪恒生港股通科技主题指数[1] - 恒生港股通科技主题指数由30家港股通科技企业组成，总市值超10.7万亿港元（占港股总市值13%），前十大成份股权重集中度超76%，包括小米、阿里、腾讯等[1] 科技产业投资机遇 - 中信建投证券建议2025年下半年关注科技领域技术突破，重点布局创新药、新材料、半导体设备及核心工业软件[2] - 广发证券认为中国科技产业溢价中枢长期呈上升趋势，资本市场将持续认可科技产业价值[2]

文章核心观点 - 网络安全、电子战和软件服务公司Castellum宣布公开发行普通股和认股权证的定价，预计募资约500万美元用于营运资金和一般公司用途 [1][2] 发行情况 - 公司宣布以每股1.20美元的公开发行价格发售4166667个单位，每个单位包括一股普通股和一份认股权证，认股权证可立即以每股1.22美元的价格行使，有效期为发行之日起60天，普通股和认股权证可立即分离并单独发行 [1] - 此次发行预计毛收入约500万美元，扣除配售代理费用和估计发行费用前，公司拟将净收益用于营运资金和一般公司用途 [2] - Maxim Group LLC担任此次发行的唯一配售代理，以合理的最大努力进行发行，发行预计于2025年6月13日左右完成，需满足惯常成交条件 [2] 注册与文件 - 与此次发行证券相关的S - 3表格（文件编号333 - 284205）的货架注册声明已提交给美国证券交易委员会并于2025年1月24日生效 [3] - 初步招股说明书补充文件和随附招股说明书已提交给美国证券交易委员会，最终招股说明书补充文件和随附招股说明书将提交给美国证券交易委员会，可在其网站获取，也可联系Maxim Group LLC获取 [3] 公司简介 - Castellum是一家专注于联邦政府的网络安全、电子战和软件工程服务公司 [5] 联系方式 - 公司总裁兼首席执行官为Glen Ives，联系电话(703) 752 - 6157，邮箱info@castellumus.com，公司官网https://castellumus.com [8]

公司国际业务表现 - 公司2025年4月季度总营收达7.5904亿美元，同比增长16.7% [4] - 欧洲市场贡献2.171亿美元，占比28.6%，超出华尔街预期3.63% [5] - 亚太市场营收6537万美元，占比8.61%，低于预期7.08% [6] - 中东/非洲/拉美市场营收1710万美元，占比2.25%，低于预期5.61% [7] 区域收入历史对比 - 欧洲市场：上季度占比28.28%，去年同期29.20% [5] - 亚太市场：上季度占比9.68%，去年同期9.60% [6] - 中东/非洲/拉美：上季度占比2.44%，去年同期2.52% [7] 未来收入预测 - 当前季度预计总营收7.6764亿美元（同比+13.5%），其中欧洲/亚太/其他地区占比分别为28.2%/9.5%/2.4% [8] - 全年营收预计30.8亿美元（同比+12.3%），欧洲/亚太/其他地区贡献预计达8.7271亿/2.9513亿/7556万美元 [9] 股票表现 - 过去一个月股价上涨17.6%，同期标普500指数涨4.6%，医疗板块跌2.8% [13] - 过去三个月股价累计上涨16.3%，跑赢标普500（+0.1%）和医疗板块（-10.9%）[13] 市场战略意义 - 国际业务可对冲本土经济风险并接入高增长经济体，但面临汇率波动和地缘政治挑战 [3] - 华尔街持续关注海外收入趋势以修正盈利预测 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收23.38亿元，yoy+9.41%，qoq - 16.28%，归母净利润2.84亿元，yoy - 0.24%，qoq - 38.32% 看好公司双主业稳健发展，期待游戏新品类新赛道突破，办公AI及出海持续落地，维持“买入”评级 [8] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28%，归母净利润为2.84亿元，同比下降0.24%，环比下降38.32% [8] 游戏业务 - 2025Q1网络游戏及其他收入10.37亿元，yoy+13.71%，qoq - 19.73%，占收入比44.33%，收入同比增长因《尘白禁区》《剑网3》贡献收益，环比下降因《剑网3》Q1商业化内容发布少 看好存量产品延续长线运营，新游《解限机》测试期间Steam同时在线人数最高超31.7万人，计划2025年夏季上线 [8] 办公业务 - 2025Q1办公软件及服务收入13.01亿元，yoy+6.21%，qoq - 13.30%，占收入比55.67%，收入同比增长系WPS个人和WPS 365业务增长，部分被WPS软件业务下滑抵消，环比下降因WPS软件业务减少 截至2025Q1，办公软件主要产品月活跃设备数为6.47亿，同比增长8%，环比增长2% 后续将聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务增长 [8] 费用情况 - 2025Q1研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60亿元，yoy+16.14%、30.30%、0.01%，qoq+13.34%、+0.06%、+4.96%，研发费用同比增长因员工人数及AI相关开支增加，环比增长因人员相关开支增加，销售费用同比增加因新游推广 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应当前股价PE分别为24/20/17倍 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等项目 还给出主要财务比率，如ROIC、ROE、毛利率等 [9]