公司海外供应链布局进展 - 泡泡玛特在印度尼西亚、柬埔寨及墨西哥的合作伙伴近期已开启出货 [1] - 公司全球六大生产基地目前已全部落地，覆盖东南亚及墨西哥等海外地区 [1] 全球化业务拓展战略 - 海外供应链布局的深化有望进一步推动公司的全球化业务拓展 [1]

宏观消费趋势 - 2025年前11个月全国社会消费品零售总额同比增长约4.0%，但居民消费意愿未同步释放，住户存款增加12.06万亿元，储蓄增量高企 [1] - 央行2025年前三个季度调查显示，约六成居民倾向于多存钱，仅约两成明确表示愿意多消费 [1] - 2025年以来消费者信心指数在89点左右波动，显著低于108.77的长期平均水平 [1] - 消费重心从改善式消费转向防御型消费，消费者更看重“健康”和“财富”，对长期目标的关注度下降 [1] 家电与汽车行业 - 在“以旧换新”等政策推动下，2025年1-11月家电和音像器材类零售额累计增长接近14.8%，汽车零售增长6.1% [4] - 2025年11月，家电和汽车零售额分别同比下跌19.4%和8.1%，呈现累计向上、单月急跌的特征 [2][5] - 政策刺激集中释放置换需求，2025年前11个月全国汽车以旧换新申请量超1120万辆，占总销量三分之一以上 [7] 餐饮行业 - 行业数据显示，2025年新增外卖订单中约四分之三在15元以下价格区间 [9] - “拼好饭”模式被2.7亿人使用过，单日峰值销量达3500万单 [9] - 过去三年，人均消费千元以上餐厅数量几乎减少一半，其中深圳缩减57%、北京47%、上海40%、杭州35% [9] 旅游出行行业 - 2025年上半年国内出游人次同比增长20.6%，但出游花费增幅仅15.2%，呈现“人多钱慢”特征 [11][12] - 国庆中秋长假国内出游8.88亿人次，较2024年多1.23亿人次，但线上线下总体消费支付金额仅增长3% [12] - 暑期民航客运量同比增长3.6%，但国内、国际航线机票均价分别同比下跌5%和15% [12] 文娱内容行业 - DataEye研究院预测2025年微短剧市场规模将突破680亿元，超过同年电影总票房500亿元 [16] - 2025年1-8月微短剧应用人均单日使用时长达120.5分钟，上半年用户规模接近7亿 [16] - 2025年电影观众人均观影频次从2024年的2.34次降至2.02次，六成观众全年仅观影1次 [17] - 2025年电影票房集中度上升，前五名影片贡献总票房55%，为近十年来最高 [17] 快速消费品行业 - 2025年前三季度，中国城镇快消品平均售价增长率为-2.4% [20] - 在27个主要快消品类中，有19个品类在2025年前三季度仍在降价 [20] - 消费者偏好转向硬折扣店和零售商自有品牌，追求“决策成本归零”和稳定的性价比 [20][21] 即时零售行业 - 即时零售涵盖生鲜、医药、3C、美妆等非餐品类，平台强化速度叙事，如京东提出“9分钟送达” [22][24] - 高盛预测到2030年即时零售市场规模将达1.5万亿元，年复合增长率18%，远超外卖业务9%的增速 [24] 消费电子行业 - 2025年12月字节跳动与中兴推出搭载“豆包”AI助手的努比亚工程样机，定价3499元并限量售罄 [26] - AI手机尝试调用微信、淘宝等应用时触发安全风控，多项功能被迫下线，显示生态互联存在现实障碍 [28] 饮料行业 - 功能饮料消费日常化，人均年消费量从2015年的4瓶增至2024年的接近10瓶，2025年增速在饮料中排名前列 [31] - 无糖茶与功能饮料共同体现消费逻辑转变，即饮料的功能性压倒享乐性，从感官体验转向效率工具 [31] 黄金与奢侈品行业 - 2025年金价累计上涨70%，导致黄金首饰消费承压，2024年消费量同比下降25%，2025年上半年继续下降26% [33] - 避险需求推动金条和金币消费，2025年上半年其消费量首次超过黄金首饰 [33] - 部分高端金饰品牌如老铺黄金转向强调工艺、设计和文化价值的奢侈品定价逻辑，支撑消费金额增长 [33] 酒类与潮玩行业 - 2025年白酒消费显现疲软，飞天茅台批发价跌破官方指导价，行业库存周转天数达900天 [36][39] - 年轻消费者偏好精酿、低度酒等新型社交饮品，对传统白酒文化疏离 [37] - 泡泡玛特Labubu等潮玩受年轻消费者青睐，2025年上半年存货周转天数仅83天，二级市场流通活跃 [39] - 潮玩成为提供即时认同与快速流转的文化符号，其价值由二级市场实时定价 [39]

公司业务进展 - 泡泡玛特在印度尼西亚、柬埔寨及墨西哥的合作伙伴近期已开始出货 [1] - 公司海外供应链布局因此得到进一步深化 [1] 全球化布局 - 泡泡玛特全球六大生产基地现已全面落地 [1] - 生产基地覆盖东南亚及墨西哥等海外地区 [1] - 此举有望进一步推动公司的全球化业务拓展 [1]

公司海外供应链进展 - 泡泡玛特在印度尼西亚、柬埔寨及墨西哥的合作伙伴近期已开始出货 [1][2] - 此举标志着公司海外供应链布局得到进一步深化 [1][2] 全球生产基地布局 - 公司全球六大生产基地现已全面落地 [1][2] - 生产基地覆盖东南亚及墨西哥等海外地区 [1][2] 业务发展前景 - 全球生产基地的全面落地有望进一步推动公司的全球化业务拓展 [1][2]

核心观点 - 泡泡玛特旗下现象级IP Labubu的盲盒产品在二手市场和部分销售渠道出现价格大幅下跌，市场热度显著降温，同时公司股价也经历了深度回调，反映出公司可能正从爆发式增长阶段进入可持续增长阶段，增长引擎面临从单一爆款向多元化IP驱动的转变 [1][2][5][8][9][12] 产品与市场表现 - Labubu坐坐派对搪胶毛绒系列（原价594元/盒）在二手平台均价从1478元回落至632元左右，价格跌幅显著 [2][9] - 部分原价99元的单只Labubu款式在闪购中最低售价已跌至82元，跌破发行价 [2][9] - 多个二手交易平台Labubu挂牌数量明显增多，但成交价格同步下移，显示供应增加而需求减弱 [2][9] - 线下折扣连锁店将曾经需要抢购的盲盒摆在显眼位置进行限时特惠，海外电商平台热门款式也从需排队预约变为有货状态，显示渠道库存压力或需求饱和 [2][9] - 市场预期改变，黄牛在社交平台发帖“暂缓收购Labubu系列”，部分普通款二手价已低于发售价，消费者购买行为趋于理性 [5][12] 资本市场表现 - 泡泡玛特股价自8月下旬的阶段性高点339.8港元一路回落，至12月中旬跌至约189港元，累计跌幅超过40% [5][12] - 公司市值在此轮下跌中蒸发超过2000亿港元 [5][12] 公司战略与增长前景 - 摩根士丹利报告指出，泡泡玛特正在从过去两年的“爆发式增长”阶段过渡到未来的“可持续增长”阶段 [5][12] - 该机构预测泡泡玛特2026年Labubu的收入增速将显著放缓，公司增长引擎将由单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动 [5][12] IP背景与历史成就 - Labubu是泡泡玛特签约艺术家龙家升创作的北欧森林精灵形象，是公司旗下现象级潮玩IP [5][12] - 2023年，Labubu销量破亿，增长接近40%，曾是泡泡玛特销售额增速最快的头部IP [6][13] - 2024年，Labubu在泰国曼谷亮相并被泰国官方授予“神奇泰国体验官”荣誉称号，2025年其“前方高能”系列全球发售并入选年度十大新词语，显示其巨大的文化影响力和品牌价值 [6][13] - Labubu等IP的全球受欢迎现象是泡泡玛特IP全球影响力跃升的重要体现 [6][13]

网络热梗“爱你老己”的社会文化背景 - 该热梗是对游戏台词“爱你老妈，明天见”的谐音改编，以幽默真挚的方式表达自我关爱与自我疗愈 [1] - 热梗的流行反映了年轻一代在努力拼搏、分享成果或面对挫折时，进行自我宽慰和勉励的情感需求 [1] 社会变迁与情感需求变化 - 工业化和城市化进程使个体从传统熟人社会“脱嵌”，进入相对疏离的现代城市，情感沟通需求愈发强烈 [2] - 互联网与社交平台提供了线上沟通便利，但未能实质性满足情感渴求，反而使一些人感到更加“孤独” [2] - 法国哲学家福柯的“自我关怀”理论探讨了现代个体如何实现自我满足的生活状态 [2] “情绪价值”驱动的消费趋势 - 现代生活节奏加快，强化了人们对情感沟通和心理慰藉的需求，“情绪价值”成为普遍渴望 [3] - 消费形态正从“实用”向“悦己”转变，人们愿意为文化归属、身份认同等精神价值买单 [3] - 社交媒体与算法推荐通过精准触达情绪，激发了新的消费需求 [3] - 情绪消费相关产业自2013年以来年均复合增长率达12%，预计2025年市场规模将突破2万亿元 [3] - 在年轻一代中，超九成认可“情绪价值”，近六成愿意为其买单 [3] 年轻一代情感表达与心态转变 - 年轻一代通过“发疯文学”、“勇敢小羊”等热梗，持续进行情感表达与寻求共鸣 [4] - “爱你老己”相比以往网络表达更显成熟理性，反映出从自嘲向温柔自我和解的心态转变 [4] - 该热梗展现了年轻一代爱人更要爱己、遭遇挫折而不退缩的坚定态度 [4] 热梗现象背后的持续内核 - 尽管网络热梗的热度会褪去，但其引发的对情感沟通、情绪价值的渴求，以及自我关怀与激励的内核将持续延续 [5]

核心观点 - 泡泡玛特旗下现象级IP Labubu的二手市场价格近期出现大幅跳水，部分产品价格跌破发行价，市场热度显著降温 [2][10] - 公司为满足市场需求大幅提升Labubu产能，被认为是导致二手市场价格崩盘的主要原因，这可能削弱了产品的稀缺性和收藏价值 [11] - 公司股价自年内高位已下跌超40%，市值蒸发超2000亿港元，市场担忧其增长模式面临挑战 [14] 二手市场价格表现 - Labubu坐坐派对搪胶毛绒系列（原价594元/盒）在二手平台的均价从7月的超1400元降至目前的630元左右 [3] - 售价99元的单只盲盒最低成交价目前已降至60元，跌破发行价 [3] - 隐藏款价格暴跌：前方高能系列隐藏款“本我”成交价从一度被炒至4.6万元/只暴跌至480元左右，跌幅超98% [6] - 第四代迷你Labubu的隐藏款价格从800元回落至260元左右 [6] - 闲鱼平台数据显示，6月以来Labubu近7日成交均价一路震荡下跌，目前已降至83.5元，且68%的用户看跌后续趋势 [6] 市场供需与渠道动态 - Labubu月产能从1000万只大幅增至5000万只，以应对市场需求 [11] - 在闲鱼、千岛、得物等平台，近期Labubu的上架数量增多 [6] - 好特卖折扣门店以五折甚至“买一赠一”的形式促销老款产品，部分滞销款标价低至29元 [8] - 黄牛市场出现“暂缓收购Labubu”现象，部分黄牛单日亏损超10万元，部分已积压百万元库存 [8][9] 公司IP表现与市场评论 - Labubu是泡泡玛特旗下现象级潮玩IP，2023年销量破亿，是公司销售额增速最快的头部IP [11] - 有分析指出，公司用稀缺性换取短期收入规模的策略是一场危险的赌博，对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具而言，普及可能是热度衰退的前兆 [11] - 摩根士丹利研报指出，公司正从爆发式增长过渡到可持续增长阶段，预计2026年Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎将转向非Labubu IP的多元化驱动 [14] 公司股价表现 - 泡泡玛特港股股价在12月30日报189.8港元/股，与今年8月339.8港元/股的高位相比，跌幅超40% [14] - 公司市值蒸发超2000亿港元 [14]

核心观点 - 泡泡玛特旗下核心IP Labubu的二手市场价格近期出现全面且大幅度的跳水，部分产品价格已跌破发行价，市场热度显著衰退 [1][5][9] - 二手市场价格崩盘被认为与公司大幅提升Labubu产能、破坏产品稀缺性直接相关，并已引发黄牛亏损、库存积压及消费者购买意愿下降 [10][22] - 该事件已对公司股价造成严重冲击，市场担忧其增长模式可持续性，分析师认为公司需从依赖单一爆款转向多元化IP驱动 [11][23] 二手市场价格表现 - **整体系列价格暴跌**：原价594元一盒的Labubu坐坐派对系列，7月在二手平台均价超1400元，目前降至630元左右 [1][14]；单只盲盒（发售价99元）最低成交价降至60元，已跌破发行价 [1][14] - **隐藏款价格崩盘**：前方高能系列隐藏款“本我”成交价从峰值4.6万元/只暴跌至约480元，跌幅超98% [5][18]；第四代迷你Labubu隐藏款从800元回落至260元左右 [5][18] - **平台数据与市场情绪**：闲鱼平台数据显示，6月以来Labubu近7日成交均价震荡下跌至83.5元 [5][18]；该平台68%的用户对后续价格趋势看跌 [5][18] 市场供需与渠道表现 - **供应端大幅放量**：为满足市场需求，Labubu月产能从1000万只增至5000万只 [10][22]，这被视作导致二手市场价格崩盘的主因 [10][22] - **渠道出现滞销与抛售**：好特卖折扣门店以五折甚至“买一赠一”形式促销老款，部分滞销款标价低至29元 [9][22]；二手平台Labubu上架数量增多 [5][18] - **黄牛市场受重创**：黄牛市场出现“暂缓收购Labubu”现象，部分黄牛单日亏损超10万元，部分已积压百万元库存 [9][22] 对公司的影响与市场观点 - **公司股价大幅下跌**：泡泡玛特港股股价从今年8月高位339.8港元/股跌至189.8港元/股，跌幅超40%，市值蒸发超2000亿港元 [11][23] - **增长模式面临挑战**：德银指出公司用稀缺性换取短期收入规模是“危险的赌博”，产品普及可能是热度衰退的前兆 [10][22]；摩根士丹利认为公司正从爆发式增长过渡至可持续增长，预计2026年Labubu收入增速将显著放缓，增长需转向非Labubu IP的多元化驱动 [11][23] - **消费者态度转变**：有消费者表示原价转卖都困难，直言“再也不端盒了” [1][14]；另有观点认为“五折也贵了” [11][22] 公司及IP背景 - **Labubu是公司头部IP**：Labubu是泡泡玛特旗下现象级潮玩IP，2023年销量破亿，是公司销售额增速最快的头部IP [10][22]；2024年被泰国官方授予“神奇泰国体验官”称号 [10][22]

核心观点 - 泡泡玛特旗下Labubu等潮玩产品在二手市场的价格和交易热度显著降温，同时公司股价大幅下跌，反映出市场对潮玩行业的信心正在减弱 [1][3][5] 二手市场价格动态 - Labubu坐坐派对搪胶毛绒系列在二手平台均价从1478元回落至632元，较原价594元溢价大幅收窄 [1] - 部分原价99元的单只款式二手价格已跌破原价，最低至82元 [1] - 二手平台挂牌数量明显增多，但成交价格同步下移 [1] - 部分普通款在二手市场的售价已低于官方发售价 [3] 一级市场销售表现 - 线下折扣连锁门店中，曾经需要抢购的盲盒被摆在显眼位置进行限时特惠促销 [1] - 海外电商平台上，过去需要排队预约的热门款式如今显示有货 [1] 资本市场反应 - 泡泡玛特股价自8月下旬的阶段性高点339.8港元一路回落，至12月中旬跌至约189港元 [3] - 股价累计跌幅超过40%，公司市值蒸发逾2000亿港元 [3] 市场参与者行为变化 - 黄牛在社交平台发帖表示“暂缓收购Labubu系列” [3] - 消费者心态转变，若所有款式价格均低于原价，则倾向于直接购买心仪款式而非“抽盒” [3] 行业趋势与市场情绪 - 市场热度变化难以归因于单一产品发布或事件，而是整体趋势 [5] - 潮玩市场降温的先行指标是信心减弱，而非销量直接下滑 [5] - 泡泡玛特的市场热度正在回落 [5]

2025年IP商品市场表现概览 - 市场整体显著扩容，销量超过10万和5万的爆款产品种类相比往年大幅增加 [2] - 畅销产品品类和IP类型更加丰富，除传统搪胶毛绒外，更多不同材质的挂件、萌粒、食玩等进入榜单前列 [2] 头部爆款产品分析 (销量10万+) - **现象级影视IP驱动**：年初动画电影《哪吒之魔童闹海》相关衍生品表现突出，例如桑尼森迪的该系列手办在抖音平台销量达**72万+**[1]，泡泡玛特同IP“天生羁绊系列”销量**10万+**[1] - **平台与产品形态**：抖音平台展现出强大的流量爆发力，适合热门IP周边冲刺销量 [3] 泡泡玛特“天猫抽盒机次数”产品销量达**30万+**[1]，显示线上抽盒模式受欢迎 - **新兴品牌与模式**：AYOR TOYS采用代理发行已有IP并结合明星流量的打法，在起步不到半年内已有3款产品销量突破**10万+**[6] - **经典与多元IP**：榜单涵盖多元IP，包括卡游的《小马宝莉》卡片趣影包（销量**25万+**[1]）、卡莫拆卡的《宝可梦》卡牌礼盒（销量**11万+**[1]），以及名创优品的自有IP“右右酱”系列（销量**10万+**[1]） 中腰部爆款产品分析 (销量5万-10万) - **品类持续多元化**：榜单中出现大量萌粒、叠叠乐等“小鼻嘎”产品，如泡泡玛特“泡泡萌粒 睡衣变装系列”（销量**9万+**[9]）和“芭宝的面包坊萌粒盲盒”（销量**5万+**[9]） - **游戏IP衍生深化**：游戏公司与潮玩品牌合作紧密，例如米哈游《崩坏：星穹铁道》的“Q版叠叠乐第二弹”（销量**8万+**[9]），以及叠纸网络与X11共创的“DearNikki梦织序章系列”（销量**8万+**[9][11]） - **渠道方打造自有IP**：名创优品/TOP TOY与KK集团/X11等渠道通过内部孵化、外部签约或投资并购，积极打造自有IP矩阵 [8] 潜力产品分析 (销量2万-5万) - **品类创新与跨界**：该区间产品品类更为多元，包括玩点无限的“叠叠乐配件换装扭蛋”（销量**3万+**[16]）、福福贴贴的敦煌文创摆件（销量**2万+**[16]）以及POP SUNDAY的“明星同款”手表盲盒（销量**2万+**[16][17]） - **IP授权与联动广泛**：产品覆盖众多国内外知名IP，如迪士尼、王者荣耀、三丽鸥、哈利波特等，显示IP授权市场的活跃度 [16] 行业模式与趋势 - **供应链+IP授权短链路模式**：以桑尼森迪为代表的模式，凭借供应链效率结合热门IP授权快速推出爆款，对行业产生冲击 [6] - **抖音平台的双刃剑效应**：抖音虽具备强大的流量爆发力，适合冲刺销量，但需要结合内容运营以积累品牌粉丝，否则粉丝可能流失（例如桑尼森迪抖音粉丝从**100万**下滑至**93万**[4]） - **明星带货效应凸显**：明星艺人“带货”效应进一步凸显，许多厂商跟进此模式 [2] 例如范趣町GISMOW小憨包系列、奇梦岛WAKUKU毛毛潮趣系列等产品结合明星走红 [10]