报告核心观点 - 推荐关注三维化学、康冠科技等公司，以及创新药、电新等行业的投资机会，同时分析宏观经济、固定收益、策略等方面的市场动态和趋势 [10][12][44] 重点推荐 三维化学(002469.SZ)深度报告 - 技术领先构筑护城河，通过“工程服务 + 化工实业”双轮驱动形成独特竞争优势，2024 年工程收入 5.7 亿元，化工产品收入 18.1 亿元 [10] - 新疆煤化工建设提速带来工程业务新机遇，2025Q1 新签工程订单 3 亿元，在手订单 16.7 亿元，预计 2025 - 2027 年煤化工工程收入将达 3.6/5.5/7.6 亿元 [11] - 正丙醇供需紧平衡，预计 2025 年国内仍存 4.1 万吨供给缺口，价格有望维持在 8000 - 9000 元/吨；1.5 万吨醋酸纤维素项目 2026 年投产后有望成重要利润增长点 [11] - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.96/4.82/6.14 亿元，对应 PE 为 14.27/11.72/9.2 倍，合理估值区间为 10.35 - 12.80 元 [12] 康冠科技(001308.SZ)财报点评 - 1Q25 营收 31.42 亿元，归母净利润 2.15 亿元，毛利率 13.36%，各类产品延续增长趋势，智能交互显示、创新类显示、智能电视销售收入分别同比增长 10.0%、50.4%、5.9% [12] - 1Q25 智能电视出货量同比增长 31.0%，销售收入同比增长 5.9%，出货量增长由拉美等新兴市场区域客户拉动 [13] - 1Q25 创新类显示产品出货量同比增长 63.6%，销售收入同比增长 50.4%，旗下品牌 KTC 出货量 60 万台，同比增长 50% [13][14] - 维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比变动 24.1%/24.5%/12.7%至 10.35/12.89/14.52 亿元，对应 PE 分别为 14.9/12.0/10.6 倍，维持“优于大市”评级 [14] 常规内容 宏观与策略 高技术制造业宏观周报 - 截至 2025 年 5 月 10 日当周，国信周频高技术制造业扩散指数 A 录得 - 0.2，跌幅较上周收窄；指数 B 为 51.0，较上期略有下降 [15] - 动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；6 - 氨基青霉烷酸、六氟磷酸锂价格下降，医药、新能源行业景气度下降 [15] - 5 月 13 日，头部硅料厂商推动产能整合计划；特朗普政府计划全面修订人工智能半导体出口管制条例 [16] 宏观经济宏观周报 - 本周国信高频宏观扩散指数 A 由负转正，指数 B 明显回升，消费、投资、房地产领域景气均有所回升 [17] - 预计 5 月 CPI 环比约为 - 0.3%，同比回落至 - 0.3%；PPI 环比约为 - 0.2%，同比回落至 - 3.1% [18] - 预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行 [18] 固定收益投资策略 - 保险及社保基金超配高评级、大余额转债密集行业，低配部分行业，超配中低价转债；公募专户绝对收益导向，评级规模比保险“下沉” [19] - 券商自营大幅超配电力设备，偏好 115 元以下中低价格个券；外资超配电子医药等行业，偏好 110 - 130 元平衡型转债 [19] - 个人投资者低配顺周期行业，超配小余额转债密集行业，持仓个券偏高价；私募超配化工等行业，价格偏好两头配置 [19][20] 固定收益专题研究 - 美联储 5 月会议暂停降息，美债短期利率走势稳定；4 月国内资金面转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行 [21] - 4 月银行间和交易所隔夜成交量均上升，占比均下降；预计 5 月市场利率下行 [21] 固定收益快评 - 重庆小康控股有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模 30 亿元，正股为赛力斯 [23] 固定收益周报（公募 REITs） - 本周中证 REITs 指数周涨跌幅为 + 1.2%，年初至今涨跌幅为 + 8.8%，REITs 全周日均换手率较前一周略有上升 [23][24] - 消费、仓储物流、园区类 REITs 涨幅领先，市政设施、生态环保 REITs 微跌；仓储物流类 REITs 交易活跃度最高 [23][25] - 5 月 15 日，中共中央、国务院印发意见推动符合条件的项目发行基础设施领域不动产投资信托基金 [26] 固定收益周报（超长债） - 上周超长债交投活跃度小幅上升，期限利差走平，品种利差缩窄；30 年国债和 20 年国开债期限利差和品种利差均偏低 [27][28] - 预计随着政策托底效应减弱，债市收益率下行概率更大，但期限利差和品种利差保护度有限 [27][28] 固定收益周报（转债市场） - 上周转债个券约半数收涨，中证转债指数全周 + 0.32%，全市场转股溢价率与上周相比 - 0.76% [29] - 建议围绕红利及科技双主线布局转债，除下修外，关注分红、转增股本造成转股价调整的情况 [30] 策略专题（估值周观察） - 近一周海外市场全线上涨，美股市值估值水平随指数上涨有序扩张；A股核心宽基估值整体温和扩张，小市值标的估值明显回落 [31] - 本周一级行业多数收涨，下游可选消费和大金融领涨，必选消费行业估值性价比占优 [32] - 新兴产业表现分化，金融与中资板块表现亮眼 [33] 策略专题（AI 赋能资产配置） - 沪深 300 成分股中建筑材料行业 ESG 评分表现最佳，传媒行业最差；全 A 口径中银行业最佳，农林牧渔行业最差 [34] - 运用 DeepSeek 读取各行业 ESG 领先者报告亮点表现，总结 ESG 评分 TOP10 企业亮点共性和 ESG 评分提升 TOP10 企业进步表现 [34][35] 策略专题（ESG 热点周聚焦） - 海外 ESG 发展呈现政策监管与市场实践协同推进格局，国内 ESG 发展处于政策体系化与实践多元化加速阶段 [37][38] - 学术前沿研究董事会风险监督与环境和社会绩效的关系，以及银行 ESG 监管通过借贷渠道对实体经济的影响 [38] 策略专题（策略周思考） - 近期行业和主题热点轮动速度加快，建议谨慎操作、把握确定性主线，如军工雷达、仓储物流等主题 [39] - 美联储货币政策框架调整，指向美国降息节奏偏缓、时点滞后，美债利率上行风险对风险资产构成压力 [40] - 黄金短空长多，重大资产重组管理办法发布提升并购积极性，吸收合并、关联交易、重大资产重情境下股价上涨概率更高 [41][42] 行业与公司 医药行业专题 - 2024 年 A 股医药行业营收基本同比持平，板块间分化明显，25Q1 创新药板块（剔除大额授权收入后）仍有快速增长 [43] - 关注创新药及创新产业链，建议关注拥有差异化创新能力和全球商业化潜力的创新药公司，以及头部 CDMO 公司 [44] 医药行业月报 - 医药板块整体业绩承压，板块间分化明显，创新药板块步入快速放量期，建议关注创新药及创新产业链 [45] - 2025 年 5 月投资组合包括 A 股迈瑞医疗等，H 股康方生物等 [46] 电力设备新能源 2025 年 5 月投资策略 - 中美和谈利好电新板块对美出口企业，AIDC 电力设备企业业绩有望逐步兑现，风电企业量利齐增态势初显，储能行业延续增长 [47][48][49] - 建议关注宁德时代等对美出口企业，明阳电气等 AIDC 电力设备企业，金风科技等风电企业 [47][48] 电新行业周报（锂电产业链） - 中创新航获苏奥传感实控权，宁德时代发布全球首款 9MWh 储能系统并将于 5 月 20 日登陆香港联交所 [49][50] - 4 月国内新能源车销量 122.6 万辆，同比 + 44%；欧洲九国新能源车销量 21.39 万辆，同比 + 30%；美国新能源车销量 12.98 万辆，同比 + 3% [51] - 锂盐价格小幅下跌，电芯报价相对稳定，建议关注低空经济等领域布局领先企业 [52] 电新行业周报（AIDC 电力设备/电网产业链） - 国内外云服务商加大 AI 算力投入，2026 年供配电市场空间达 730 亿元，近两周 AIDC 电力设备板块普遍上涨 [53][54] - 2025 年 3 月全国电网工程投资完成额同比 + 18.4%，近两周电网设备板块普遍上涨 [56][57] - 建议关注 AIDC 电力设备变压器等环节，电网特高压等环节相关企业 [58] 电新行业周报（风电产业链） - 2025 年至今全国风机累计公开招标容量 46.3GW，其中海上风机公开招标容量 9.6GW，同比 + 213% [59] - 近两周风电板块普遍上涨，涨幅前三板块为整机、叶片和系泊系统 [61]

报告行业投资评级 - 首次覆盖三维化学，给予“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 三维化学是国内硫磺回收领域龙头，通过“工程服务 + 化工实业”双轮驱动形成独特竞争优势，构建“设计 - 施工 - 生产 - 研发”的闭环价值链 [1] - 现代煤化工建设浪潮带来工程业务新机遇，正丙醇供需紧平衡，纤维素打开成长空间，公司在手订单充足、资产质量健康、现金流充沛、分红优厚 [2] 根据相关目录分别进行总结 三维化学：科技为核，“工程 + 实业”携手并进 - 三维化学是集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司，也是国内最大的正丙醇生产企业等 [14] - 公司前身为 1969 年成立的齐鲁石化胜利炼油厂设计室，2004 年改制为民营企业，2020 年收购诺奥化工拓展化工实业业务，实际控制人为曲思秋先生，股权结构稳定 [15][19] - 公司形成工程服务、化工实业两大业务板块，工程业务依托硫磺回收技术提供全生命周期工程技术服务，化工实业聚焦高附加值产品，二者协同发展，2024 年工程收入 5.7 亿元，化工品及催化剂销售收入 18.1 亿元 [21] 硫磺回收专家，煤化工建设提速助力订单收入增长 三维化学：硫磺回收技术国产化先锋，自研核心工艺 - 硫磺回收是将工业废气中有毒硫化氢转化为高纯度硫磺的环保技术，克劳斯法经改良后实现工业化，通过克劳斯反应和尾气处理提升回收率 [24] - 中国硫磺回收工艺曾长期受制于海外技术垄断，三维化学自主研发“无在线炉硫磺回收工艺技术”，降低系统能耗和排放，简化工艺流程，2001 年设计的装置建成，结束中国大型硫磺回收工艺技术及主要设备依赖进口的局面 [28][29] - 截至 2024 年末，三维化学累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计 240 套，装置总规模 1283 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司 [32] 石油炼化产能结构持续优化，硫磺回收技改需求稳定 - 硫磺回收是炼化产能建设的标配，相关政策对二氧化硫排放限值和硫回收率有严格要求 [36] - 石油炼化行业仍处于产能消化期，盈利能力持续磨底，供给侧结构性改革持续推进，产能出清机制从市场化引导转向政策强制约束 [37][44] - 中国原油进口量逐年增加，进口原油整体含硫量上升，推动硫磺回收装置需求增加，借鉴钢铁行业发展历程，产能出清阶段的技改需求足以支撑工程需求持续增长 [45][49] 现代煤化工发展空间广阔，创造增量工程需求 - 煤化工是以煤炭为原料转化为燃料及化学品的技术体系，发展现代煤化工是保障国家能源安全的重要举措，政策严控能源用煤，鼓励煤炭原料化，推动煤炭企业加快发展现代煤化工 [52][56] - 新疆煤炭资源丰富，煤种高度适配煤化工需求，疆煤价格长期维持在较低水平，国内大型煤企加速布局西北煤化工项目，新疆在建及拟建煤化工项目投资规模估算已达 6000 - 7000 亿元，“十五五”期间总投资规模可能攀升至万亿级别 [61][67][69] - 煤化工与石油炼化硫磺回收工艺原理基本相通，但存在特殊性，三维化学布局煤化工领域二十余载，工艺技术适配煤化工需求 [70][72] 煤化工建设提速有望助力工程收入快速增长 - 2024 年公司工程业务新签合同额 4.7 亿元，同比 - 69.9%，2025Q1 新签工程订单 3.0 亿元，大部分订单来源于新增煤化工项目建设需求，截至 2025 年 3 月末，在手订单 16.7 亿元 [73] - 预计未来石油炼化行业新建规模有限，但技改需求将支撑投资规模，煤化工领域增速较高，将贡献主要增量，三维化学在煤化工硫回收领域优势明显，收入规模有望快速增长，预计 2025 - 2027 年公司煤化工工程收入将达 3.6/5.5/7.6 亿元 [2][79][80] 聚焦“小而美”产品，技术研发赋能实业投资 正丙醇：供给偏紧，预计盈利稳健 - 2020 年公司收购诺奥化工进军精细化工实业业务，2024 年化工实业业务实现营业收入 18.1 亿元，占公司总收入的 71%，醇醛酯类/残液加工类/纤维素及衍生物分别实现收入 14.1/3.8/0.1 亿元 [85] - 公司主要化工产品品类包括 C3、C4、C5、C8 醇（醛、酸）等，醇类产品是主要对外销售品类，公司具备灵活生产调节能力 [88] - 公司是国内产能规模最大的正丙醇生产企业，正丙醇 65%用于生产醋酸正丙酯，需求端印刷油墨行业环保标准趋严推动醋酸正丙酯扩产，进而推动正丙醇需求，供给端供给结构集中，反倾销政策持续限制美国产品进口 [91][93][96] - 2025 年国内正丙酯产能将从 86 万吨增至 116 万吨，正丙醇产能从 27 万吨增至 44 万吨，预计仍存在 4.1 万吨供给缺口，正丙醇生产成本相对稳定，价格预计维持在 8000 - 9000 元/吨水平，单吨毛利大约为 500 - 1500 元/吨 [107][108] 残液回收：市场空间有限，收入和利润稳定 - 丁辛醇残液回收是对羰基合成法生产丁辛醇过程中产生的残液进行资源化处理的过程，公司残液回收业务主要生产混合丁醇、辛醇、碳十二等残液回收产品，具备成本和环保优势 [115] - 公司掌握丁辛醇残液回收技术自主知识产权，拥有 1.5 万吨/年丁辛醇残液回收装置和 6 万吨/年丁辛醇残液分离装置，每年丁辛醇残液最大处理产能为 7.5 万吨，近几年公司残液回收规模稳定 [117] 纤维素：高附加值产品，有望引领国产工艺突破 - 专业工程企业在技术研发和工程实现上具有独特优势，公司自主研发醋酸纤维素工艺，拟投建 1.5 万吨醋酸纤维素产能，项目预计 2026 年建成投产 [122] - 醋酸纤维素进口依赖度高，公司投建纤维素项目若能顺利投产运营，将有机会抢占国产纤维素的关键生态位，有效增厚公司利润 [123] 财务分析：现金充足资产质量高，分红优厚 - 2021 年公司正式并表诺奥化工后收入总体维持稳定，2022 年后受正丙醇价格下跌影响，利润有所下滑，2025 年一季度利润阶段性小幅下滑 [125] - 2024 年公司整体毛利率 21.57%，较上年 + 3.47pct，毛利率较 2020 年高峰有明显下滑，2024 年公司管理/研发/销售费用率分别为 4.62%/4.39%/0.90% [129] - 公司现金、理财、债权投资资产占总资产的一半以上，2024 年末应收账款和合同资产 3.6 亿元，工程业务应收账款及合同资产周转率 1.58 次，显著高于同业，2024 年末总负债仅 7.6 亿元，资产负债率 20.9% [131] - 公司收款及时，现金流充沛，连续三年归母净利润现金含量高于 100%，同时收现比高于 100%，2024 年公司实现经营活动产生的现金流量净额 2.9 亿元，同比 - 43.7% [141] 盈利预测 - 预计未来三年收入 31/34/38 亿元，同比 + 22%/+10%/+10%，未来三年整体毛利率为 22%/23%/26%，各项费用逐年小幅增长，费用率稳中有降，未来 3 年归母净利增速 + 51%/+22%/+27% [9] 估值与投资建议 - 采用 FCFF 和相对估值法，公司合理估值区间为 10.35 - 12.80 元，较当前股价有 17% - 44%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内硫磺回收领域龙头，通过“工程服务 + 化工实业”双轮驱动形成独特竞争优势，构建“设计 - 施工 - 生产 - 研发”的闭环价值链 [1] - 现代煤化工建设浪潮带来工程业务新机遇，公司深耕煤化工硫回收领域 20 余年，技术适配需求特点，在手订单充足，工程业务有望保持快速增长 [2] - 正丙醇供需紧平衡，价格有望维持盈利区间，公司正在建设的醋酸纤维素项目潜力大，投产后有望成为重要利润增长点，残液回收业务盈利稳定 [2] - 公司在细分领域建立技术护城河，市场份额领先，在手订单充足、资产质量健康、现金流充沛、分红优厚，合理估值区间较当前股价有 17%-44%空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 科技为核，“工程 + 实业”携手并进 - 报告研究的具体公司是集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多和最大的正丙醇生产企业 [14] - 公司前身为齐鲁石化胜利炼油厂设计室，2004 年改制为民营企业，自主研发的“无在线炉硫磺回收工艺”打破国外垄断，2020 年收购诺奥化工拓展化工实业业务 [15] - 公司实际控制人为曲思秋先生，合计持股 12.66%，自 1985 年起即在公司任职，2004 年改制后至今任董事长 [19] - 公司形成工程服务、化工实业两大业务板块，通过工程业务导流客户资源促进化工实业产品销售，将化工实业收益反哺技术研发，2024 年工程收入 5.7 亿元，化工品及催化剂销售收入 18.1 亿元 [21] 硫磺回收专家，煤化工建设提速助力订单收入增长 三维化学：硫磺回收技术国产化先锋，自研核心工艺 - 硫磺回收是将工业废气中的有毒硫化氢转化为高纯度硫磺的环保技术，克劳斯法经改良后实现工业化，通过克劳斯反应和尾气处理环节提升回收率 [24] - 中国硫磺回收工艺曾长期受制于海外技术垄断，三维化学自主研发“无在线炉硫磺回收工艺技术”，降低系统能耗和排放，简化工艺流程，2001 年设计的装置建成，结束依赖进口局面 [28] - 截至 2024 年末，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计 240 套，装置总规模 1283 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司 [32] 石油炼化产能结构持续优化，硫磺回收技改需求稳定 - 硫磺回收是炼化产能建设的标配，相关政策对二氧化硫排放限值和硫回收率有严格要求 [36] - 石油炼化行业仍处于产能消化期，盈利能力持续磨底，加权毛利率由 2016 年高峰的 22.9%下滑至 2022 年最低点的 17.3% [37] - 炼化行业供给侧结构性改革持续推进，产能出清机制从市场化引导转向政策强制约束，推动行业向集约化、低碳化深度转型 [44] - 中国原油进口依赖度高，进口原油整体含硫量上升，推动硫磺回收装置需求增加 [45] - 借鉴钢铁行业发展历程，产能出清阶段的技改需求足以支撑工程需求持续增长，石化行业具备技术优势的工程企业有望复制增长路径 [49] 现代煤化工发展空间广阔，创造增量工程需求 - 煤化工是以煤炭为原料转化为燃料及化学品的技术体系，现代煤化工可提升煤炭转化效率，替代传统石油基原料 [52] - 发展煤化工是保障国家能源安全的重要举措，中国能源结构“富煤、贫油、少气”，政策严控能源用煤，鼓励煤炭原料化，推动煤炭企业发展现代煤化工 [52][56] - 新疆煤炭资源丰富，煤种适配煤化工需求，价格长期维持在较低水平，国内大型煤企加速布局西北煤化工项目，预计总投资规模可能攀升至万亿级别 [61][67][69] - 煤化工与石油炼化硫磺回收工艺原理基本相通，但存在特殊性，三维化学布局煤化工领域二十余载，工艺技术适配煤化工需求 [70][72] 煤化工建设提速有望助力工程收入快速增长 - 2024 年公司工程业务新签合同额同比下滑，2025Q1 新签工程订单大幅增长，大部分订单来源于新增煤化工项目建设需求，截至 2025 年 3 月末，在手订单 16.7 亿元 [73] - 预计未来石油炼化行业新建规模有限，但技改需求将支撑投资规模，煤化工领域增速较高，将贡献主要增量，公司市场份额有望扩大，收入规模将快速增长 [79] - 预测 2025 - 2027 年公司煤化工工程收入将达 3.6/5.5/7.6 亿元，工程业务收入将达 8.5/10.1/12.0 亿元 [2][80] 聚焦“小而美”产品，技术研发赋能实业投资 正丙醇：供给偏紧，预计盈利稳健 - 2020 年公司收购诺奥化工进军精细化工实业业务，2024 年化工实业业务营业收入 18.1 亿元，占公司总收入的 71% [85] - 公司主要化工产品品类包括醇、醛、酸、酯等，醇类产品是主要对外销售品类，公司具备灵活生产调节能力 [88] - 公司是国内产能规模最大的正丙醇生产企业，正丙醇主要用于生产醋酸正丙酯，醋酸正丙酯应用于多个行业 [91] - 需求端，印刷油墨行业环保标准趋严，推动醋酸正丙酯扩产，进而推动正丙醇需求，2024 年国内醋酸正丙酯产能和产量均增加 [93] - 供给端，供给结构集中，反倾销政策持续限制美国产品进口，国内产能快速扩张，进口依赖度下降 [96] - 2025 年国内正丙酯和正丙醇产能均将增加，但总体供给仍然偏紧，预计存在 4.1 万吨供给缺口 [107] - 正丙醇生产成本相对稳定，价格预计维持在 8000 - 9000 元/吨水平，单吨毛利大约为 500 - 1500 元/吨 [108] 残液回收：市场空间有限，收入和利润稳定 - 丁辛醇残液回收是对羰基合成法生产丁辛醇过程中产生的残液进行资源化处理的过程，公司残液回收业务生产混合丁醇、辛醇、碳十二等产品，具备成本和环保优势 [115] - 公司掌握丁辛醇残液回收技术自主知识产权，是国内规模领先的丁辛醇残液回收企业，近几年残液回收规模稳定 [117] 纤维素：高附加值产品，有望引领国产工艺突破 - 专业工程企业在技术研发和工程实现上具有独特优势，能更敏锐地捕捉技术趋势并实现技术突破 [122] - 公司自主研发醋酸纤维素工艺，拟投建 1.5 万吨醋酸纤维素产能，项目预计 2026 年建成投产 [122] - 醋酸纤维素进口依赖度高，公司投建项目若顺利投产运营，将有机会抢占国产纤维素的关键生态位，增厚公司利润 [123] 财务分析：现金充足资产质量高，分红优厚 - 2021 年公司并表诺奥化工后收入总体维持稳定，2022 年后受正丙醇价格下跌影响，利润有所下滑，2025 年一季度利润阶段性小幅下滑 [125] - 2024 年公司整体毛利率 21.57%，较上年上升，较 2020 年高峰有明显下滑，费用率稳定 [129] - 公司现金、理财、债权投资资产占总资产的一半以上，应收账款及合同资产周转率显著高于同业，2024 年末资产负债率 20.9%，基本没有带息负债 [131] - 公司收款及时，现金流充沛，连续三年归母净利润现金含量高于 100%，收现比高于 100%，2024 年经营活动现金流量净额同比下降 [141] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 31.24/34.36/37.84 亿元，同比增长 22.3%/10.0%/10.1% [3] - 预测 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 3.96/4.82/6.14 亿元，同比增长 50.8%/21.7%/27.3% [3] - 预测未来三年整体毛利率为 22%/23%/26%，各项费用逐年小幅增长，费用率稳中有降 [9] 估值与投资建议 - 采用 FCFF 和相对估值法，公司合理估值区间为 10.35 - 12.80 元，较当前股价有 17% - 44%空间 [2] - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][4][9]

诉讼案件概述 - 中国化学孙公司赛鼎宁波涉及康得新证券虚假陈述责任纠纷诉讼 收到江苏省苏州市中级人民法院《应诉通知书》[1][3] - 原告中泰创赢请求判令康得新赔偿投资差额损失约51.47亿元 佣金154.42万元 印花税514.73万元[3] - 赛鼎宁波为共同被告中的第七被告 原告要求十位被告承担连带赔偿责任[6] 案件进展与公司回应 - 案件曾于2022年在南京市中级人民法院立案 现移送至苏州市中级人民法院 诉讼请求未变化[6] - 公司初步核实赛鼎宁波不存在明知康得新财务造假而配合的情形[1][6] - 公司评估本案对本期或期后利润不会产生实质影响 将密切关注进展并履行信息披露义务[6] 康得新背景信息 - 康得新2015年至2018年累计虚增利润达115.3亿元 2019年曝出债券违约及财务造假[6] - 2021年因重大违法被强制退市 2024年原董事长钟玉被判有期徒刑15年并处罚金[6] 公司市场数据 - 中国化学5月15日收盘价8.02元/股 总市值490亿元[6] - 截至2025年一季度末股东总户数约10.54万户[6]

诉讼案件概述 - 中国化学下属孙公司赛鼎宁波因康得新证券虚假陈述责任纠纷被列为第七被告 [1] - 原告中泰创赢主张2016-2021年投资康得新股票期间因虚假陈述造成损失，索赔51.47亿元及相应税费 [3] - 案件涉及11名被告，赛鼎宁波因曾与康得新有业务往来被起诉 [3] 公司回应 - 中国化学表示赛鼎宁波不存在明知康得新造假而提供帮助的行为 [3] - 公司初步评估本案对当期及后期利润不会产生实质影响 [3] - 案件已被列为集团挂牌督办，法务部专门对接处理 [3] 案件背景 - 康得新曾因虚构超百亿元利润于2021年被强制退市 [3] - 中泰创赢2016年与康得新签署战略协议成为第二大股东，协议2018年解除 [4] - 康得新原董事长钟玉2024年12月因多项罪名被判15年有期徒刑并处罚金2020万元 [4]

恒瑞医药回购计划完成 - 公司完成股份回购计划 累计回购1290 51万股 占总股本0 20% [1] - 回购价格区间39 00-57 01元/股 均价46 59元/股 总金额6 01亿元 [1] 城地香江重大合同签订 - 全资子公司签订16 32亿元EPC总承包合同 涉及中国移动数据中心机房楼项目 [2] - 合同预计对公司未来营收产生积极影响 具体影响以审计结果为准 [2] 京源环保算力集群项目 - 全资子公司签订3 65亿元含税合同 负责算力集群软硬件供货及运维服务 [3] - 项目收入确认方式：3 2亿元在2025年验收后一次性确认 283万元分5年分摊 [3] - 项目毛利率预计9%-10% [3] 中国化学涉诉公告 - 孙公司赛鼎宁波涉及康得新证券虚假陈述责任纠纷诉讼 被索赔51 47亿元 [4] - 赛鼎宁波为第七被告 被要求承担连带赔偿责任 目前尚未开庭 [4] ST汇金申请撤销风险警示 - 公司已提交撤销其他风险警示申请 因2021年报虚假记载事项已追溯重述 [5] - 自行政处罚决定书下发已满12个月 符合撤销条件 尚待深交所核准 [5] 连板股交易异动公告 - 宁波海运3连板 滚动市盈率17,101 24 显著高于行业平均水平 [6] - 连云港3连板 一季度净利润同比下降48 01%至2279 43万元 [7] - 新华锦2连板 提示美国关税政策不确定性及关联方可能受监管处罚风险 [8] - 中远海发2连板 声明日常经营无重大变化 未涉及市场热点概念 [9] 上市公司股份回购与增减持 - 荣信文化拟2000-2200万元回购股份 [12] - 湖北宜化控股股东拟增持2-4亿元 [12] - 富创精密两股东拟合计减持不超过4%股份 [12] - 维业股份两股东拟合计减持不超过2%股份 [12] - 皇马科技股东拟减持不超过1 0634%股份 [12]

品大事 - 中国化学孙公司赛鼎宁波涉及康得新证券虚假陈述责任纠纷诉讼 原告请求判令康得新支付投资差额损失51.47亿元及相应佣金和印花税 赛鼎宁波为第七被告 目前诉讼尚未开庭 [2] - ST汇金已向深交所提交撤销其他风险警示申请 公司因2021年年报虚假记载被实施其他风险警示 已对相应年度财务会计报告进行追溯重述 自行政处罚决定书之日起已满十二个月 申请尚需深交所核准 [3] - 宁波远洋披露股票交易风险提示公告 公司股价短期涨幅较大但基本面未发生重大变化 生产经营情况未发生重大变化 行业政策没有重大调整 [4] - *ST东易控股股东东易天正持有的7.63%公司股份将被司法拍卖 占其所持股份31.44% 拍卖完成后东易天正持股比例降至16.63% 不会导致公司实际控制权变更 [5] 签大单 - 京源环保全资子公司签订3.65亿元算力集群建设项目承包合同 项目含软硬件供货安装开发及运维服务 2025年交付验收后一次性确认收入约3.2亿元 运维服务按5年分摊确认收入约283万元 项目毛利率9%~10% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [11] 报告的核心观点 - 2024年公司全年营收、净利润、扣非后归属净利润同比增长，2025年Q1营收同比减少但净利润和扣非后归属净利润同比增长 [2][8] - 2024年化学工程、实业及新材料增长带动公司收入增长，盈利能力提升，新签增幅明显，现金流流入减少但负债率下降，化工实业生产运营有成效，海外业务占比高受益“一带一路”催化 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入1858.44亿元，同比增长4.20%；归属净利润56.88亿元，同比增长4.82%；扣非后归属净利润55.15亿元，同比增长6.02% [2][8] - 2025年Q1实现营业收入444.99亿元，同比减少0.98%；归属净利润14.45亿元，同比增长18.77%；扣非后归属净利润14.12亿元，同比增长22.63% [2][8] - 2024年化学工程业务收入1521.82亿元，同比增长6.89%，实业及新材料业务收入87.5亿元，同比增长13.42% [13] - 2024年综合毛利率10.11%，同比提升0.70pct，2025年Q1综合毛利率9.30%，同比提升1.29pct [13] - 2024年全年期间费用率5.81%，同比提升0.51pct，2025年Q1期间费用率5.23%，同比提升0.47pct [13] - 2024年全年归属净利率3.06%，同比提升0.02pct，扣非后归属净利率2.97%，同比提升0.05pct；2025年Q1归属净利率3.25%，同比提升0.54pct，扣非后归属净利率3.17%，同比提升0.61pct [13] - 2024年新签合同额3669.40亿元，较上年同期增长401.89亿元，增幅12.30%，其中建筑工程新签合同额3507.28亿元，同比+11.42%，实业及新材料销售合同金额83.25亿元，同比+27.88% [13] - 2024年全年经营活动现金流净流入87.22亿元，同比少流入4.12亿元，收现比91.71%，同比提升2.55pct；资产负债率同比下降0.28pct至70.48%，应收账款周转天数同比增加8.77至60.54天 [13] - 2025年Q1经营活动现金流净流出150.97亿元，同比多流出83.27亿元，收现比89.93%，同比下降16.13pct；资产负债率同比下降0.62pct至69.43% [13] 业务进展 - 天辰己二腈项目催化剂优化改造实现突破，助力生产负荷稳步提高 [13] - 华陆气凝胶项目持续加强产品创新 [13] - 东华内蒙古新材（乙二醇）、赛鼎科创项目（BDO）顺利打通全流程并产出合格产品 [13] - 天辰耀隆（己内酰胺）、东华天业（可降解塑料）有序落实技术升级等工作 [13] - 2024年新建实业项目顺利实施并陆续开车试运行 [13] 海外业务 - 2024年境外新签合同额1133.13亿元，同比增长12.63%，占新签合同总额的30.88%；境外营业收入462.13亿元，同比大增30.06%，占营收体量的约25% [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标预测，如2025E营业总收入2076.15亿元、归属母公司所有者的净利润63.46亿元等 [18]

公司战略与业绩 - 公司围绕高质量发展主线实施"双轮驱动"战略（科技创新+管理创新）并提升五个价值、协同六个一体管控，显著提升内在价值和品牌形象 [2] - 2024年营业收入达1858 44亿元（同比+4 20%），归母净利润56 88亿元（同比+4 82%） [2] - 2025年一季度归母净利润14 45亿元（同比+18 77%），经营质量大幅提升 [2] 业务发展亮点 - 海外业务占比突破30%，新材料产业化项目进入集中收获期 [3] - 利润增速显著超越营收增长，战略布局转化为业绩驱动力 [3] - 海外市场与新兴业务成为第二增长曲线，推动向"世界一流企业"目标迈进 [3] 管理层展望 - 公司将强化市值管理和投资者回报，共享发展成果 [2] - 强调与各方合作共赢的发展路径 [2]

纪要涉及的公司 中国化学 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司地位与优势**：中国化学是我国化学工业工程领域资质齐全、功能完备、业务链完整的公司，被称为化学工程的国家队，前身是1953年成立的国家重工业部化学工业管理局，具备长期项目和施工技术积累，在石油和化学工业工程领域服务量及项目量全球第一，承建过孟加拉吉大港尿素厂项目，2019年签订俄罗斯波罗的海化工综合体千亿订单，累计设计建造我国约90%的化工项目、70%的石油化工项目和30%的炼油项目[3]。 2. **发展策略**：2021年起加速转型，打造“两商”战略，从单一工程设计和施工转向科研创新、化工实业、工程设计和施工的新发展模式，聚焦实业项目发展，通过自主研发、联合研发及并购重组有序推进，2024年高管变更，新任董事长在实业领域经验丰富[4]。 3. **经营情况**：2017年以来营收和利润稳健增长，不受行业资本开支波动明显影响，近十年经营性现金流均为净流入，最近两年超80亿元且高于归母净利润，无重大减值或损失，经营稳健；2015 - 2024年境外收入从121亿元增长到462亿元，CAGR为16%，2024年海外毛利率升至10.5% [2][5]。 4. **财务表现**：2025年一季度总营收447亿元，同比下降1%，归母净利润14.4亿元，同比增长19%，展现较强韧性；运用股权激励等市值管理工具，如2022年至今开展股权激励计划、大股东增持计划，发布估值提升计划公告[6][7]。 5. **经济环境影响**：预计国内宏观经济环境偏宽松，财政支持力度加大、地产政策放松，利于下游增加资本开支，化工品可能涨价，中国化学主营业务有望获国内外需求共振，丰富的低碳技术储备助力主业发展[2][8]。 6. **化工行业趋势**：2021 - 2022年化工行业资本开支大幅上行，后固定资产投资增速下行，但橡胶和塑料制品、化学纤维领域回暖，化工新材料领域建设需求待释放[9]。 7. **订单与煤化工前景**：2024年新签和在手订单稳健增长，3月新签订单显著改善；煤化工是重要领域，新疆地区已披露煤化工项目金额超8000亿元，预计未来几年迎来建设高峰，公司承接能力强[10]。 8. **双碳影响**：双碳背景下，降碳提效技改需求成行业增量来源，我国25%的煤制甲醇和40%的煤制乙二醇产能低于基准值需改造，重工业产能需更新迭代，潜在需求广阔[11]。 9. **海外市场**：印度等国家基础化工产能建设规划强度大，“一带一路”国家油气资源丰富，投入资本开支意愿恢复，截至2024年公司在“一带一路”国家完成合同额超1000亿美元，有望受益于海外需求增长[12]。 10. **实业发展**：依托各大主体建立业务版图，开发实业产品，己二腈项目技术壁垒高，可填补国内进口缺口挑战海外寡头地位；气凝胶、PPAT等项目体现技术经验，生产线稳定后业绩有望提升[13][15][16]。 11. **己二腈市场**：国内己二腈市场高度依赖进口，英伟达投产使进口依赖度下降，公司提升生产负荷填补缺口，解决催化剂问题后装置具备满负荷生产能力，提高竞争力贡献盈利[14]。 12. **毛利率与盈利能力**：化工实业毛利率约10%，因投产初期生产不稳定、资本开支大影响盈利能力，项目稳定后经营效益将优化[17]。 13. **央企优势**：作为八大建筑央企之一，受益于下游需求释放和付款条件改善，在煤化工等领域资本开支回暖背景下订单稳健增长，推进实业新材料业务发展，有助于自主可控和增厚利润[18]。 14. **估值情况**：目前估值处于八大央企中等偏上位置，经营质量优，实业业务估值提升空间大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为65亿、70.8亿和77.9亿元，同比增长14.3%、9%和10%，2025年约7.1倍PE，PB仅0.72倍，估值修复空间充足[19]。 其他重要但是可能被忽略的内容 无