公司渠道体系与业务发展 - 公司搭建了相对完整的渠道体系，拥有成熟的经销商渠道沉淀 [1] - 家装合作伙伴遍布全国，并与头部央国企的房地产企业形成合作 [1] - 整装和大宗渠道的业务基数逐步扩大，保持稳步增长 [1]

行业格局与市值排名 - 截至2025年12月19日收盘，九大定制家居上市企业最新市值出炉，行业呈现明显梯队分化，头部企业优势突出 [1][5] - 欧派家居以总市值322.5亿元稳居行业首位，索菲亚以总市值133.0亿元紧随其后 [2][6] - 好莱客、皮阿诺、志邦家居市值在40-42亿元区间，分别为41.72亿元、41.16亿元和40.26亿元 [2][6][8] - 尚品宅配、金牌家居、我乐家居、顶固集创市值在23-33亿元区间，分别为32.49亿元、32.46亿元、29.01亿元和23.16亿元 [2][6][9][11] - 定制家居行业已形成“一超多强”的竞争态势，欧派家居龙头地位稳固，索菲亚构成第二梯队，其余企业市值多在30-40亿元区间，竞争激烈 [3][9] 公司业务与战略定位 - 欧派家居业务覆盖整体橱柜、全屋定制、整家大家居等，凭借强大的品牌力、渠道网络与供应链体系，市值规模遥遥领先 [2][6] - 索菲亚专注于柜类定制，持续推进“多品牌、全渠道、全品类”战略，市场地位稳固 [2][8] - 好莱客以“原态定制”为核心，注重环保板材与健康家居理念 [2][8] - 皮阿诺定位中高端定制家居，在工程渠道与橱柜领域具备一定优势 [2][6] - 志邦家居以橱柜起家并成功拓展至全屋定制，在整体厨柜与定制衣柜领域均具有较强竞争力 [2][6] - 尚品宅配早期以互联网+C2B模式创新闻名，致力于打造整装数字化服务平台 [2][9] - 金牌家居专注高端厨柜与定制家居，品牌定位清晰，产品设计能力突出 [2][11] - 我乐家居坚持原创设计，主打中高端现代风格产品，在设计驱动与品牌塑造方面持续投入 [2][11] - 顶固集创主营定制衣柜及配套家具，同时在智能门锁、生态门等品类有所布局 [2][9] 市场表现与交易数据 - 2025年12月19日，顶固集创股价涨幅为5.61%，尚品宅配股价涨幅为5.01%，皮阿诺股价涨幅为4.07%，我乐家居股价涨幅为2.94% [6] - 当日，欧派家居股价上涨1.05%，金牌家居股价上涨1.15%，志邦家居股价上涨0.54%，好莱客股价上涨0.45%，索菲亚股价上涨0.07% [2][6] - 皮阿诺当日成交额达7.570亿元，顶固集创成交额为1.478亿元，索菲亚成交额为1.331亿元，尚品宅配成交额为1.323亿元，欧派家居成交额为1.190亿 [6] 行业发展趋势与驱动因素 - 随着房地产市场进入存量时代和消费者对个性化、空间利用率需求的提升，定制家居行业仍具发展潜力 [3][9] - 未来行业竞争将更倾向于综合服务能力、供应链效率、数字化水平以及整家整装模式的落地能力 [3][9] - 头部企业有望凭借规模、品牌与渠道优势进一步整合市场，而中小企业则需通过差异化定位、深耕细分市场或区域市场来实现可持续增长 [3][9] - 智能化、环保化与设计创新将继续成为推动企业价值增长的关键因素 [3][9]

行业趋势与挑战 - 行业面临新房市场收缩、企业利润下滑的严峻挑战，同时流量入口转移渠道多元化，对企业综合能力提出更大挑战[11] - 行业深度调整与市场格局重构，企业需于变局中看清方向、在挑战中找到出路[9] - 广东省定制家居协会秘书长曾勇系统阐述了行业面临的八大发展趋势，为与会者提供趋势导航图[9] 八大发展趋势 - “轻高定”成为产品与品牌升级的主流赛道[11] - 整装市场迈向万亿规模，渠道融合深化[11] - 旧改市场增速显著，成为关键流量新入口[11] - 设计驱动成为产品创新与高端定制的核心[11] - 绿色转型引领“水漆革命”，推动全产业链生态共建[11] - “好房子”国家政策开启新一轮品质升级红利[11] - 深度老龄化正催生广阔的适老化市场[11] - 海外市场增长率超过30%的“出海”机遇，已成为未来最确定的增长蓝海[11] 行业平台与赋能举措 - 2026广州定制家居展暨轻高定展将继续深化“定制+”产业生态平台定位，以“定制+好房子”为核心方向[12] - 展会聚焦好房子、旧改、整装、水漆定制、适老、轻高定、出海等热点，通过多个主题馆和系列活动全面呈现前沿产品、技术和新商业模式[12] - 联动广东省定制家居协会成立整装、旧改、强商、出海等多个产业深度服务平台，展会与协会联动共同赋能企业在行业变革中精准布局[12] 企业案例与发展路径 - RARA作为定制行业后起之秀，以“国际基因+垂直平台”精准起跳，通过意大利设计和全球供应链奠定高端品牌基调[16] - RARA选择广州定制家居展这个垂直展会进行首秀，借助其影响力快速在行业建立认知，并坚持高端品牌建设投入，整合全球供应链打造差异化产品[16] - 玛格家居展现了“持续创业+积极破界”的发展之路，2004年从重庆起步，2011年南下广东建立生产基地直面全国竞争，近年推出高定品牌实现品牌升维，并积极布局海外市场[17] - 玛格家居拥有重庆、广州“双总部”，深度融合两地产业优势与市场资源，董事长唐斌将企业当前发展阶段定义为“二次创业”[4] - 两个案例启示：要在充分认知竞争环境的基础上找准自身生态位；重视品牌长期塑造与专业平台曝光；向上整合供应链并坚持产品创新；同时保持“敢于亮剑、持之以恒”的企业精神[17] 区域产业分析（重庆） - 重庆定制家居行业核心优势根植于独特地理位置、地域文化与产业基础，企业家具备敢闯敢拼、团结互助的精神，乐于抱团发展[19] - 产业层面已形成较为完善的板材、涂料、胶水、封边条等基础供应链，在油漆产品上有明显优势，地处物流枢纽使向外发货的物流成本具有比较优势[19] - 短板主要体现在系统管理能力与外部影响力不足，高端人才储备与广东、华东等产业高地相比存在差距，产品标准化与交付稳定性不足制约了企业规模化发展[19] - 未来机会清晰可见：旧房改造、儿童安全定制等细分场景需求明确；“门墙柜一体化”落地难的问题催生了对于高板、免涂装板材等新技术产品的需求[19] - 利用本地在油漆、水漆领域的积累打造“水漆定制”区域标签，是形成差异化竞争力的重要路径，抱团出海将成为重要的增长方向[19] 行业共识与协作 - 重庆市定制家居协会会长黄重庆强调在当前行业变局下“抱团生存”的重要性，企业间应互为支持、共渡难关[6] - 希望未来能进一步推动重庆与广东两地定制家居协会的深度交流与合作，共同为行业寻找出路[6] - 玛格家居董事长唐斌呼吁同行企业与广东、重庆两地协会携手，实现“共生共荣”，聚力前行[4] - 渝粤两地的携手联动，在行业变革期凝聚了破局共识与协同韧性[20]

公司控制权变更 - 皮阿诺创始人马礼斌将公司控制权正式移交给具有半导体投资背景的尹佳音，结束了长达三年的控制权变更过程 [1] - 变更通过股份转让、表决权放弃及定向增发组合实现：马礼斌以15.31元/股向杭州初芯微转让9.78%股份；初芯微此前以13.284元/股从珠海鸿禄受让7%股份；马礼斌放弃剩余19.34%股份表决权；公司拟向尹佳音控制的青岛初芯共创定增募资不超过3.95亿元，发行后尹佳音旗下企业合计持股将达29.99% [3] - 这是公司两年内第三次尝试变更实控人，前两次与保利系珠海鸿禄及深圳通捷的合作均告终止 [1][4] 公司经营业绩 - 公司营收从2022年的14.52亿元逐年下滑至2024年的8.86亿元，2024年营收同比下滑32.68% [1][5] - 公司净利润在2021年首次亏损7.29亿元（同比下降470.05%）后，2024年再度亏损3.75亿元（同比下滑535.88%） [1][5] - 2025年前三季度业绩进一步恶化：营收同比减少37.27%，净利润从上年同期盈利822.68万元转为亏损752.52万元，下滑幅度达191.47% [5] - 业绩下滑主要归因于战略调整降低大宗地产业务，以及工程渠道受创、零售端转型缓慢 [4][5] 行业对比与公司挑战 - 与行业头部企业相比，皮阿诺下滑态势更显著：欧派家居、索菲亚2024年营收规模分别保持近190亿元和近105亿元，而一直与皮阿诺体量相当的顶固集创在2024年实现营收10.27亿元，已反超皮阿诺 [6] - 分析指出，公司业绩下滑是行业周期与自身战略失误共同作用的结果，其渠道力、产品力等核心竞争力不足，未形成真正的商业战略安全性和进攻力 [5][7] - 公司过度依赖的工程渠道在行业调整期遭受重创，而零售端转型未能及时见效 [4] 变更影响与未来展望 - 新实控人尹佳音在半导体、光电显示等高科技领域拥有丰富资源和背景，其入主有望为公司带来资本注入和跨界资源整合，补充流动性并推动业务结构优化 [1][8] - 定向增发募资的3.95亿元将主要用于补充营运资金、优化融资结构，直接缓解公司现金流压力，为零售渠道拓展和产品研发提供支持 [8] - 市场对控制权变更反应积极，复牌后公司股价涨停，以19.65元/股收盘，涨幅10.02% [1][9] - 但新实控人主业与公司定制家居业务协同性有限，市场有传言称其可能更看重上市公司的“壳”资源属性；且定增认购方青岛初芯2024年全年净利润亏损，2025年前9个月营业收入为0，净利润仅为278.10万元 [9] - 分析认为，短期资本注入能提振信心并补充现金流，但长期核心问题在于家居主业竞争力弱化，若不能找到破局之法或成功实施彻底转型，仅靠资本运作难以从根本上拯救业绩 [8][9]

控制权变更交易方案 - 公司控股股东及实际控制人拟变更为杭州初芯微科技合伙企业（有限合伙）及其最终受益人尹佳音 [3] - 交易包括股份转让、表决权放弃及定向增发两部分 原实控人马礼斌向初芯微转让1788.84万股（占9.78%），转让价15.31元/股，总价款2.74亿元 第二大股东珠海鸿禄向初芯微转让1280.41万股（占7%），转让价13.284元/股，总价款1.7亿元 初芯微受让股权合计斥资4.44亿元 [3] - 马礼斌同时放弃其持有的3537.37万股（占19.34%）的表决权 股份转让及表决权放弃完成后，初芯微持股比例增至16.78%，成为控股股东 [3][4] - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过3.95亿元，用于补充流动资金和偿还银行贷款 由青岛初芯共创科技有限公司全额现金认购 发行完成后，青岛初芯持股比例增至15.87%，初芯微与青岛初芯合计持股比例将达29.99% [4][5] 新控制方背景 - 新实际控制人尹佳音系初芯集团创始人，历任银河证券投资经理、京东方Ａ投资部部长，拥有15年以上产业投资并购及资产管理经验，长期专注于芯片、显示、设备产业领域整合投资 [5] - 其旗下核心资产初芯集团是中国较早专注于半导体显示领域的产业投资机构之一 此次入主意味着尹佳音及初芯集团将迎来旗下首个A股上市平台 [1][5] - 交易主体初芯微于2024年12月5日新成立，尚未实际开展经营活动 其股东包括青岛初芯（持股40%）、北京微芯（持股30%，系赛微电子全资子公司）、吕朋钊（持股30%，系瑞联新材前实控人之子） [7] - 青岛初芯由初芯集团100%持股 初芯集团股权结构中，尹佳音持股88.2%，瑞联新材、翰博高新及徐凯旋分别持股6%、4%、1.8% [7] 公司近期财务表现与市场反应 - 公司2024年实现营业收入约8.86亿元，同比下降32.68% 归属净利润约为-3.75亿元，同比由盈转亏 [8] - 2024年前三季度实现营业收入约4.2亿元，同比下降37.27% 归属净利润约为-752.52万元，同比转亏 [8] - 在披露筹划控制权变更停牌前一个交易日（12月8日），公司股价“提前”涨停，收盘于16.24元/股 [3][6] - 12月16日复牌后，公司股价再度“一”字涨停，收于涨停价17.86元/股，总市值32.67亿元，当日成交金额4681万元 [1][6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 核心观点 - 实控人增持彰显信心，公司价值有底，当前是布局时机 [2] - 公司经营压力最大的时候已过去，虽仍面临行业需求不足、自身改革成效不明显等困境，但作为行业龙头，模式创新领先且盈利韧性好于市场预期，市场情绪低点建议关注底部布局机会 [4] 事件与股东行为 - 公司控股股东、实际控制人姚良松之配偶张秋芳于2025年12月12日首次增持210,000股，成交总额1,046.64万元，占总股本0.03%，增持后持股比例升至0.03% [2] - 张秋芳计划自2025年12月12日起6个月内，继续增持公司A股股份，累计拟增持金额不低于5,000万元、不超过10,000万元，增持比例不超过总股本1%，资金来源为自有资金，不设价格区间 [2] 财务状况与价值分析 - 公司承诺2024-2026年原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含税），截至报告时，已派发2024年底现金红利15.02亿元及2025年中期分红7.5亿元，剩余未分红金额约22.5亿元 [3] - 截至2025年6月30日，公司账上净现金94亿元，具备分红能力 [3] - 以2025年12月12日收盘市值308亿元测算，持有股票至固定金额分红期结束，股息价值托底约7%的市值安全边际 [3] - 2025年前三季度经营利润（剔除财务费用、投资净收益等非经营项目）同比+3.2%，表现好于前三季度归母净利润同比-9.8%及扣非净利润同比-2.9%的水平 [4] - 公司2023年EBITDA为41.6亿元（同比+12.7%），2024年EBITDA为36.5亿元（同比-12.4%） [4] - 假设未来5年平均EBITDA较2024年再降10%至约32.8亿元，则5年累计EBITDA约164亿元，加上账面净现金94亿元，对应企业价值约258亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.4亿元、26.7亿元、29.1亿元，增速分别为-6.1%、+9.3%、+9.0% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为183.07亿元、192.97亿元、203.44亿元，增速分别为-3.3%、5.4%、5.4% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.01元、4.38元、4.77元 [6] - 以2025年12月12日收盘价50.53元计算，目前股价对应2025年、2026年市盈率（P/E）为13倍、12倍 [4] - 当前市值对应2025年扣现金市盈率（P/E）约9倍 [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为37.1%、37.4%、37.5%，净利率分别为13.4%、13.9%、14.3% [10] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.2%、12.6%、12.9% [10]

核心事件概述 - 全球高端家电品牌卡萨帝于12月6日在苏州举办“2026卡萨帝厨电全嵌家族新品发布会暨客户年度峰会” [1] - 千年舟集团旗下高端定制品牌柏菲伦作为战略合作伙伴，在会场核心展区重磅展出三套联合打造的整体厨房解决方案 [1] 合作成果展示 - 现场展示三大联合套系：「指挥家」、「致境 Pro+」、「光年」 [1] - 设计方案经过严格工程测算与美学推敲，旨在实现与卡萨帝全嵌厨电更完美的技术与视觉融合 [1] 产品技术与设计特点 - 研发阶段融合匠心巧思，以结构性适配为基础，为卡萨帝高端厨电量身定制专属柜体构造 [2] - 精准预留设备接口并优化散热风道，以充分释放电器性能 [2] - 贯彻功能一体化理念，借助模组化设计有机整合储物、备餐及清洁区域 [2] - 融合更丰富的橱柜收纳功能五金产品，使操作动线更合理，显著提高下厨效率 [2] - 产品严选千年舟集团A+级板材，结合精湛制造工艺，保障长期耐用性并达成更高层级环保目标 [2] - 通过统筹色彩、材质与光影等视觉元素，对各系列进行空间美学重构，打造兼具实用性与艺术气息的整体厨房环境 [2] 合作战略与行业影响 - 合作实现了柏菲伦在定制家居领域的专业能力与卡萨帝在高端厨电科技、智能互联及品牌影响力优势的深度融合 [3] - 双方通过技术标准、设计语言及用户体验层面的系统对接，实现了从单一产品供应向场景化、系统化服务的转型升级 [3] - 合作不仅限于商业强强联合，更是对高端生活方式的重塑与升级 [3] - 双方将以用户需求为中心，持续优化从产品设计到终端交付的全链路服务体系 [3] - 未来双方将持续深化合作，建立常态化联合研发机制，共同探索高端厨居市场未来发展路径 [3] - 合作旨在助力中国家居产业迈向更高层次的创新与发展，并推动中国家电与家居产业的融合升级 [3]

公司控制权变更事件 - 公司控股股东、实际控制人马礼斌正在筹划控制权变更事宜，可能导致公司实际控制人发生变更，公司股票自12月9日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [1] - 公告发布当日，公司股价提前收获涨停板，收盘价报16.24元/股，股价创近八个月新高，市值达到29.71亿元 [2] 公司经营与财务状况 - 公司主要从事中高端定制橱柜、衣柜、门墙及其配套家居产品的研发、设计、生产、销售、安装与售后等服务 [6] - 2024年，公司全年营业收入为8.86亿元，同比大幅下降32.68%，跌至2017年水平；归母净利润为-3.75亿元，同比暴跌535.88% [7] - 2025年前三季度，公司实现营收4.20亿元，同比再降37.27%；归母净利润为-752.52万元，同比下滑191.47%，但较上半年亏损1257.64万元，幅度有所收窄 [7] 行业整体状况 - 定制家居行业与房地产产业链深度绑定，地产行业下行，家居定制企业均受到较大影响 [9] - 欧派家居2024年营业收入为189.25亿元，同比下滑16.93%，净利润为25.99亿元，同比下滑14.38% [10] - 索菲亚2024年营业收入为104.94亿元，同比下滑10.04%，净利润为13.71亿元，同比增长8.69% [10] - 随着新房市场增长放缓，旧房改造、局部更新、整家定制等逐渐成为行业新增长点，企业纷纷向空间解决方案服务商转型 [11] 创始人股权变动历史 - 公司主要创始人及现任董事长、总经理马礼斌直接持有公司7155.38万股股份，占总股本的39.12%，是公司单一最大股东 [13] - 2022年10月，马礼斌计划分两次向珠海鸿禄转让合计20%股份（3730.86万股），第一次转让12.75%股份于2022年12月完成，但第二次7.25%的转让于2024年11月终止 [16] - 2024年12月，马礼斌与珠海鸿禄共同计划向深圳通捷转让合计16.59%股份，该交易在2025年11月17日再度宣告终止 [16] 潜在控制权接盘方分析 - 截至2025年9月30日，珠海鸿禄及其一致行动人保利资本合计持股14%，已是公司第二大股东 [17] - 潜在接盘方或为保利集团，因其通过保利资本实际控制第二大股东珠海鸿禄，且较高的持股比例为取得控制权提供了现实基础 [17] - 有业内人士分析，保利集团可能会受让马礼斌15%左右的股份，最终占股29%，以避免发起全面股权要约 [17] - 若保利集团入主，将开创央企控股定制家居上市公司的先例 [17]

公司控制权变更 - 公司控股股东、实际控制人马礼斌正在筹划公司控制权变更事宜 公司股票自12月9日起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 [1] - 停牌公告披露前一日（12月8日） 公司股价午后涨停 报收16.24元 创近八个月新高 总市值29.71亿元 [3] 公司历史与业绩转折 - 公司成立于2005年 主营中高端定制橱柜、衣柜、门墙等配套家居产品 于2017年上市 [5] - 2015至2018年 公司营收和净利润复合增速分别达到23.5%和20.5% [5] - 2021年为业绩转折点 营收同比增长22.1%至18.24亿元 创历史新高 但归母净利润同比暴跌470.05% 亏损约7.29亿元 [5] - 2021年巨额亏损主因是对个别开发商相关款项计提减值 若不计提 归母净利润为2.66亿元 同比增长35.02% [6] - 受地产行业波动及房企资金周转困难影响 2021年公司持有的商业承兑汇票出现大量逾期未兑付 [7] - 截至2021年末 公司应收票据减值损失4.66亿元 应收账款减值损失3.77亿元 其他应收款减值损失1.37亿元 [8] 控股股东减持与股权转让 - 2022年10月 马礼斌计划分两次转让合计3730.86万股股份给珠海鸿禄 [10] - 首次协议转让于2022年12月完成过户 股数为2378.42万股 珠海鸿禄以12.75%持股比例成为公司第二大股东 马礼斌持股比例降至38.36% [11] - 第二次股份转让协议于次年签署后终止 [12] - 2024年12月 马礼斌拟将1788.84万股（占当时总股本9.59%）转让给深圳通捷 该交易于今年11月终止 [12] - 此后马礼斌继续出售股权 此番筹划控制权变更或为一次性套现离场 [12] 近期经营与财务状况 - 2021年后公司经营急转直下 2022年营收同比下滑20.4%至14.52亿元 此后连年下跌 2024年营收仅8.86亿元 [13] - 2022年归母净利润扭亏为盈至1.54亿元 2023年同比下跌44%至0.86亿元 2024年亏损加剧至3.75亿元 [13] - 2025年前三季度 营收4.2亿元 较上年同期减少37.27% 归母净利润由盈转亏 为-0.08亿元 [13] - 为应对业绩下滑 公司缩减费用支出 截至9月末销售费用同比减少36.4%至0.52亿元 研发费用同比减少36.2%至0.18亿元 [13] - 公司将资金投向理财以创收 截至9月末 因增加购买理财产品 投资活动产生的现金流量净额为-0.84亿元 同期投资收益仅约223.15万元 [14]

公司控制权变更 - 公司控股股东、实际控制人马礼斌正在筹划公司控制权变更事宜 公司股票自12月9日起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 [2] 市场反应与公司概况 - 公告前一日（12月8日）公司股价午后涨停 报收16.24元 创近八个月新高 总市值29.71亿元 [4] - 公司成立于2005年 主营中高端定制橱柜、衣柜、门墙等配套家居产品 于2017年上市 [4] 历史财务表现与转折 - 2015至2018年 公司营收和净利润复合增速分别达到23.5%和20.5% [4] - 2021年营收同比增长22.1%至18.24亿元 创历史新高 但归母净利润同比暴跌470.05% 亏损约7.29亿元 [4] - 2021年亏损主因是对个别开发商相关款项计提减值 若不计提 归母净利润为2.66亿元 同比增长35.02% [4] - 2021年公司持有的商业承兑汇票出现大量逾期未兑付 [4] - 截至2021年末 公司应收票据减值损失4.66亿元 应收账款减值损失3.77亿元 其他应收款减值损失1.37亿元 [5] 控股股东减持历程 - 2022年10月 马礼斌计划分两次转让合计3730.86万股股份给珠海鸿禄 [6] - 2022年12月首次协议转让完成过户 股数为2378.42万股 [6] - 首次转让后 珠海鸿禄持股12.75%成为第二大股东 马礼斌持股比例降至38.36% [7] - 2023年双方第二次股份转让协议因外部经济环境变化及股东自身股权安排原因终止 [8] - 2024年12月 马礼斌拟将1788.84万股（占当时总股本9.59%）转让给深圳通捷 该交易于今年11月终止 [8] 近期经营与财务状况恶化 - 2022年营收同比下滑20.4%至14.52亿元 此后连年下跌 2024年营收仅8.86亿元 [9] - 2022年归母净利润扭亏为盈至1.54亿元 2023年同比下跌44%至0.86亿元 2024年亏损加剧至3.75亿元 [9] - 2024年前三季度营收4.2亿元 同比减少37.27% 归母净利润由盈转亏至-0.08亿元 [9] - 为应对业绩下滑 公司缩减费用支出 截至9月末销售费用同比减少36.4%至0.52亿元 研发费用同比减少36.2%至0.18亿元 [9] - 公司将资金投向理财以创收 截至9月末 因增加购买理财产品 投资活动产生的现金流量净额为-0.84亿元 同期投资收益仅约223.15万元 [10]