报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入-A”评级 [3] - **6个月目标价**：3.08元 [3] - **核心观点**：报告认为居然智家作为国内家居卖场龙头，其“直营+加盟”轻资产模式持续推进，并围绕数智化、场景化、全球化方向升级，布局洞窝、居然设计家、居然智慧家等创新业务，长期成长空间仍具备看点 [7] 近期财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入111.44亿元，同比下降14.05%；归母净利润为-9.99亿元，同比下降229.84%；扣非后归母净利润为1.07亿元，同比下降87.95% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入19.85亿元，同比下降43.07%；归母净利润为-13.97亿元，同比下降3816.08%；扣非后归母净利润为-3.37亿元，同比下降555.11% [1] - **2026年第一季度业绩**：公司实现营业收入25.23亿元，同比下降23.82%；归母净利润为0.62亿元，同比下降70.65%；扣非后归母净利润为0.74亿元，同比下降65.23% [1] 分业务与地区表现 - **分业务收入**：2025年，租赁及管理业务收入为41.64亿元，同比下降24.83%；商品销售业务收入为63.02亿元，同比下降0.34% [1] - **分业务毛利率**：2025年，租赁及管理业务毛利率为33.42%，同比下降7.62个百分点；商品销售业务毛利率为7.18%，同比下降0.42个百分点 [1] - **分地区收入**：2025年，华北地区收入为72.23亿元，同比下降16.08%；华中地区收入为19.31亿元，同比下降23.86% [1] - **分地区毛利率**：2025年，华北地区毛利率为17.64%，同比下降5.81个百分点；华中地区毛利率为36.16%，同比下降1.54个百分点 [1] 盈利能力与费用分析 - **毛利率变化**：2025年公司毛利率为20.14%，同比下降7.21个百分点；25Q4毛利率为13.41%，同比下降8.56个百分点；26Q1毛利率为19.69%，同比下降6.84个百分点 [2] - **净利率变化**：2025年公司净利率为-9.16%，同比下降15.60个百分点；25Q4净利率为-71.68%，同比下降74.52个百分点；26Q1净利率为1.98%，同比下降4.71个百分点，但较25Q4明显改善 [2] - **期间费用率**：2025年公司期间费用率为19.86%，同比下降1.35个百分点；25Q4期间费用率为30.27%，同比增长9.09个百分点；26Q1期间费用率为17.70%，同比增长1.25个百分点 [2] - **分项费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.00%/3.95%/0.25%/6.65%，同比变化分别为-0.54/+0.13/-0.15/-0.79个百分点；26Q1分别为7.46%/4.09%/0.25%/5.89%，同比变化分别为+0.95/+0.52/+0.08/-0.31个百分点 [2][6] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为121.46亿元、129.64亿元、139.93亿元，同比分别增长9.00%、6.74%、7.94% [7] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.44亿元、4.67亿元、5.74亿元，同比分别增长134.34%、35.85%、22.82% [7] - **估值预测**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为46.6倍、34.3倍、27.9倍 [7] 公司战略与业务布局 - **商业模式**：持续推进“直营+加盟”轻资产模式 [7] - **转型方向**：围绕数智化、场景化、全球化方向升级 [7] - **创新业务**：布局洞窝、居然设计家、居然智慧家等创新业务 [7] - **近期动态**：跨境电商平台“新窝”顺利上线 [8]