| V | | 林清轩 | | ಇ ೧ | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | нк 02657 暗盘 | | | | | | | 91.000 | 成交量 15200股 | 最高 99.950 | | 今开 99.950 | | | +17.01% +13.230 | 换手 0.01% | 最低 81.000 | | 总市 127.1亿 | | | 20251229 16:15 价 91.000 17.01% 均 95.132 分时量 13500股 | | | | | | | 95.132 | | | 22.32% | | | | | | | | 十档 | 成交明细 | | | | | | 95.050 | - | | | | | | 95.000 | - -(- -) | | | | | | 94.950 | - -(- -) | | | | | | 94.900 | - -(- -) | | | | | | 94.850 | - - (- -) | | | | | | 94.800 | - -(- -) | | | | | | 94.750 | - -(- ...

公司上市与交易表现 - 林清轩作为“国货高端护肤第一股”将于2025年12月30日在香港交易所挂牌上市 [1] - 上市前暗盘交易报价为91.0港元，较招股价77.77港元上涨17.01% [1] - 按每手50股计算，不计手续费，每手可赚取661.5港元 [1] 暗盘交易详情 - 暗盘交易期间，股价最高达到99.950港元，最低为81.000港元，成交均价为95.132港元 [2] - 暗盘成交量为15200股，换手率为0.01% [2] - 公司总市值达到127.1亿港元 [2] - 暗盘交易时段内，分时成交量记录为13500股 [2]

新股上市概览 - 2024年12月30日（周二）香港交易所主板将有6只新股同时上市 重现“六锣齐鸣”盛况 [1] - 6家上市公司分别为：英矽智能(3696.HK)、五一视界(6651.HK)、卧安机器人(6600.HK)、林清轩(2657.HK)、迅策(3317.HK)、美联股份(2671.HK) [1] 公司业务分类 - 英矽智能(3696.HK) 是一家以人工智能(AI)驱动药物发现及开发的公司 [1] - 五一视界(6651.HK) 是一家中国数字孪生科技公司 [1] - 卧安机器人(6600.HK) 是一家机器人公司 [1] - 林清轩(2657.HK) 是一家中国高端国货护肤品牌 [1] - 迅策(3317.HK) 是一家中国数据基础设施及分析公司 [1] - 美联股份(2671.HK) 是一家预制钢结构建筑服务提供商 [1] 历史市场情况 - 港交所上一次出现六面铜锣同时敲响是在2024年7月9日 [1] - 当时上市的公司包括蓝思科技(6613.HK)在内的五只新股和一只交易型开放式指数基金(ETF) [1]

会议与奖项概况 - 金融界于12月26日在北京举办“启航·2025上市公司高质量发展年会”，主题为“穿越周期，韧性成长”，汇聚了来自监管部门、行业协会、金融机构及200余家上市公司的代表 [1] - 年会同期揭晓了第十四届金融界“金智奖”，旨在引导上市公司聚焦主业与创新，共有海尔智家、利亚德、金龙鱼、东鹏饮料等140余家企业从超8000家A股、港股和中概股企业中获奖 [1] 公司业务与技术路径 - 锦波生物是一家2008年设立、2023年于北交所上市的科技创新型企业，专注于重组人源化胶原蛋白医疗器械及护肤品的研发生产 [1] - 公司目前拥有三款处于世界领先地位的植入类重组人源化胶原蛋白产品 [1] - 公司技术创新遵循“基础研究-产品设计-市场落地”的全链条逻辑，深耕重组人源化胶原蛋白细分领域，聚焦已知的28种人体胶原蛋白，系统研究其结构、功能与制备等基础课题 [3] - 基于基础研究发现材料特性进行产品化设计，精准匹配市场需求，其第一波市场成功源于创新，率先向市场提供了重组人源化胶原蛋白植入剂产品 [3] 市场策略与品牌建设 - 在健康消费赛道，公司认为实现长效增长需完成从技术壁垒到品牌壁垒的跨越，核心在于构建消费者信任 [3] - 公司将复杂的科学机理转化为消费者易于理解的语言，并让消费者直观感受产品效果改善，同时通过长期渠道建设提供情绪价值，以建立深度品牌信任 [3] - 针对不同市场制定分层触达策略：在医美细分领域，一二线城市是核心消费场景，公司采用直营模式以利于品牌教育与标杆树立 [4] - 针对消费分散的下沉市场，公司通过寻找合适的商业伙伴采用合作或经销模式，以提升服务效率并精准触达机构与消费者 [4]

公司H股发行计划与资金用途 - 公司拟发行H股募集资金，扣除发行费用后全部用于强化核心战略，包括加强全渠道销售体系、提升品牌价值与孵化新品牌、增强研发能力、优化供应链以及补充营运资金 [1][2] - 具体资金用途包括：投入线上及线下直面消费者能力建设以构建全渠道销售体系；通过多元化营销提升品牌价值与扩张品牌组合；扩充研发团队与升级研发设施；提升产品及原料供应链能力；以及用于营运资金和一般企业用途 [2] 公司核心技术、研发实力与市场地位 - 公司以合成生物学技术驱动，深耕抗衰护肤品行业二十余年，专注于研发及以重组胶原蛋白为代表的核心技术突破 [1] - 截至2025年9月30日，公司已开发出重组双胶原蛋白、SPGβ－葡聚糖等80余款自有成分，其中30余款实现规模化生产 [2] - 公司拥有覆盖从基础研究到应用的闭环价值链，自有生产基地能开展用于重组胶原生产的高密度发酵与纯化工艺 [2] - 截至2025年9月30日，公司已在全球申请专利651项，获得授权发明专利265项，研发实力位居国内美妆企业前列 [3] - 以2024年零售额计，公司是重组胶原蛋白护肤品细分领域的中国第三大美妆企业 [1] 公司品牌组合与市场表现 - 公司旗下拥有“丸美”与“恋火”两大核心品牌 [3] - 以2024年零售额计，“丸美”品牌已连续四年位列中国国内眼部护理品牌第一，“恋火”品牌则在中国国货底妆品牌中排名第三 [3] 行业背景与发展机遇 - 抗衰护肤品是中国护肤品行业中增速最快的细分领域 [3] - 公司此次发行旨在把握中国抗衰护肤品市场的增长机遇 [3] 公司控制权与战略意义 - 本次H股发行不会导致公司控制权发生变更，孙怀庆博士与王晓蒲仍为公司实际控制人 [2] - 本次发行是公司立足长远发展、顺应行业趋势的重要战略决策，旨在增强资本实力与核心竞争力，强化在合成生物学技术驱动下的产品创新与市场拓展能力 [3]

公司上市进程 - 公司于2025年12月18日至23日招股，计划全球发售1396.65万股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，发售价为每股77.77港元，预期H股于2025年12月30日在联交所开始买卖 [2] - 公司曾于2025年5月首次向港交所递交上市申请，中信证券与华泰国际担任联席保荐人 [2] - 此次IPO引入7家基石投资者，包括富达基金、大湾区共同家园投资等，同意按发售价认购总额约6200万美元（约合4.83亿港元）的发售股份 [17] 业务与产品概况 - 公司是上海本土原创的高端国货护肤品牌，创立于2003年，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，致力于提供基于山茶花成分的高端嫩肤改善方案 [3] - 公司开创“以油养肤”理念，首款山茶花精华油于2014年问世，产品组合包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等全系列产品，截至2025年6月末拥有230个SKU [3] - 精华油产品是公司最主要的收入来源，报告期内（2022年至2025年上半年）其销售收入分别为2.18亿元、2.84亿元、4.48亿元和4.79亿元，占当期收入的31.5%、35.3%、37.0%和45.5% [4] 财务表现 - 报告期内，公司收入分别为6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元和10.52亿元，2023年、2024年和2025年上半年的收入增速分别为16.5%、50.3%和98.3% [5] - 报告期内，公司毛利率持续处于高位，分别为78.0%、81.2%、82.5%和82.4% [5] - 报告期内，公司年内利润分别为-593.1万元、8451.8万元、1.87亿元和1.82亿元，经调整净利润分别为-365.5万元、8845.8万元、2亿元和2.01亿元 [5] - 2022年公司录得净亏损，主要由于COVID-19疫情对线下业务的影响及在线业务初始投资额高但效益有限 [5] - 2025年上半年净利润同比增长109.9%，主要由于高利润率产品收入贡献增加、采取更具成本效益的促销策略以及加强成本控制 [8] 销售渠道与运营 - 公司采用线上线下并行的销售模式，报告期内线下渠道收入占比从54.7%下降至34.6%，线上渠道收入占比从45.2%上升至65.4% [9] - 报告期各期末，公司门店总数分别为366家、443家、506家和554家，其中新一线城市门店数最高，其次为三线城市 [9] - 报告期内，线下渠道每笔客户订单的平均交易价值分别为1292元、1203元、984元和1026元，线上渠道分别为591元、579元、519元和497元，均较初期水平有所下滑 [10] - 平均交易价值下滑的原因包括为维持平台流量排名而采用满减、赠品等促销方式，以及面临定价在200-400元区间的“山茶花油”平替产品的竞争压力 [10] 费用结构 - 报告期内，公司的销售及分销开支分别为5.09亿元、4.86亿元、6.88亿元和5.81亿元，占当期收入的73.6%、60.3%、56.9%和55.2%，最近三年半营销费用合计高达22.64亿元 [11] - 2024年，公司的销售费用投入是自身研发成本的22倍 [12] - 报告期内，行政开支占收入比例从8.16%降至5.81%，研发成本占收入比例从3.06%降至1.71% [11] 营运资金与财务状况 - 报告期各期末，公司存货分别为7046.8万元、5508.3万元、1.41亿元和2.46亿元，存货周转天数从150天增加至189天 [14] - 截至2025年10月末，公司存货进一步增长至3亿元 [14] - 报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6527.4万元、2.06亿元、3.07亿元和3787.1万元，2025年上半年现金流较2024年末大幅流出，部分原因包括存货增加1.04亿元 [15][16] - 报告期各期末，公司流动比率分别为2.1、1.9、1.9和2.3，速动比率分别为1.7、1.6、1.5和1.6 [16] 股权结构与融资历史 - 公司品牌创始人孙来春直接及间接拥有公司已发行股本总额约79.27%的权益，为实际控制人 [17] - 公司于2020年11月完成数亿人民币A轮融资，2021年8月完成数亿人民币B轮融资，2024年8月完成B+轮融资，由雅戈尔领投，投资后雅戈尔持有公司约4.49%的股份 [17] 消费者反馈与合规情况 - 在黑猫投诉平台，截至12月22日搜索关键词“林清轩”共有投诉量178条，已完成57条，消费者投诉问题包括退货不退款、用完过敏、售后服务、处理问题敷衍、虚假宣传等 [18] - 2025年2月，公司关联公司因在广告宣传中使用“抗老”“抗衰”等字样，但相关化妆品并无此类功效，被监管部门责令改正并罚款2.1万元 [18] - 2021年，公司因商品宣称“修复肌肤”功效构成虚假宣传被罚款5万元 [19] - 2019年1月及2018年8月，公司全资持股的子公司也曾因虚假宣传分别被罚款0.81万元和2万元 [19]

文章核心观点 - 受益于抗衰老需求的增长和功效护肤理念的深化，中国A醇护肤品市场正从小众向大众加速渗透，行业规模持续增长且竞争加剧，本土品牌通过技术创新积极构建竞争力 [1][10][12] A醇护肤品行业相关概述 - A醇（视黄醇）是维生素A家族一员，其特殊化学结构（β-紫罗兰酮环与不饱和侧链）赋予强大生物活性 [1][2] - A醇在皮肤内转化为视黄酸，既保留抗老功效又降低刺激性，通过调控细胞核内信使RNA来刺激胶原蛋白生成、减少降解，从而抗皱 [2] - A醇护肤品功效显著，包括抗衰老、改善痘痘、提亮肤色、细致毛孔，但存在干燥脱屑、泛红刺痛、光敏性增加等副作用 [4][5] A醇护肤品行业发展背景 - 2024年中国护肤品市场规模同比下滑2.5%至4514亿元，但抗衰老是消费者首要诉求，在2024年调查中占比接近六成 [7][9] - 颜值经济崛起和人均可支配收入增加推动护肤品成为千亿级产业，具有明确抗衰功效的产品更受青睐 [7][9] A醇护肤品行业市场现状 - **市场规模**：行业规模从2020年的38.8亿元增长至2024年的57.2亿元，年复合增长率达10.2%，2025年预计约为62.9亿元 [1][10] - **市场渗透**：A醇护肤品渗透率从2020年的1.4%提升至2024年的1.9%，提升0.5个百分点，增长驱动力包括核心消费群体抗初老需求提升、技术创新降低刺激性、轻医美市场增长协同拉动 [1][11] - **企业格局**：市场参与者包括海外品牌（如伊丽莎白·雅顿、露得清）和本土品牌（如HBN、珀莱雅、优时颜），企业通过技术创新（如双A醇配方、微囊包裹、缓释技术）和差异化策略增强竞争力 [1][12] A醇护肤品行业发展趋势 - **规模预测**：行业规模预计将持续增长，到2030年中国A醇护肤品市场规模将超过90亿元 [1][12] - **发展趋势**：行业将呈现配方科技升级、功效验证与标准建设并行、本土创新加速突围的趋势，推动产品从专业小众走向大众市场 [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予林清轩（2657.HK）IPO“建议申购”评级 [1][3] - 核心观点：公司是中国高端国货护肤品牌领军企业，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，收入增速加快，盈利能力提升，且所处行业增长前景良好，因此建议申购 [2][3] 公司业务与市场地位 - 公司是聚焦抗皱紧致类护肤品市场的中国高端国货护肤品牌，核心产品是山茶花精华油 [2] - 公司通过线上直营及零售、线下直营和门店合作等融合方式建立销售网络 [2] - 2024年按零售额计，公司在中国所有高端护肤品牌中排名第13，市占率为1.4%；在抗皱紧致类护肤品中排名第10，市占率为2.2% [2] - 公司通过中国传统植物山茶花为核心产品构建品牌形象，未来计划围绕核心单品打造多品类产品矩阵，并通过全渠道运营模式拓展市场 [3] 行业前景与市场规模 - 中国护肤品市场稳步增长，过去6年CAGR为6.8% [2] - 中国护肤品行业市场规模由2019年的3329亿元增加至2024年的4619亿元 [2] - 其中高端细分市场增速更快，由2019年的749亿元增长至2024年的1144亿元 [2] - 预计中国护肤品市场规模将持续增长，到2029年将增长至6985亿元，CAGR为8.6%（2024-2029E） [2] - 高端细分市场预计增长更快，到2029年达到2185亿元，CAGR为13.8%（2024-2029E） [2] 公司财务表现 - 公司2022-2025上半年分别实现营业收入6.91亿元、8.05亿元、12.10亿元、10.52亿元，同比增速分别为+16.5%、+50.3%、+98.3% [3] - 公司2022-2025上半年分别实现净利润-0.06亿元、0.85亿元、1.87亿元、1.82亿元，同比实现亏转盈，增速分别为+121.1%、+109.9% [3] - 公司2022-2025上半年毛利率分别为78.0%、81.2%、82.5%、82.4% [3] - 公司2022-2025上半年净利润率分别为-0.9%、10.5%、15.4%、17.3% [3] - 公司2022-2024财年ROA分别为-1.1%、13.2%、20.6% [3] 估值与发行详情 - 本次发行总市值预计为108.6亿港元（即10，862百万港元） [3][5] - 招股价格为77.77港元 [1] - 按招股价计算，对应静态PE约53.8倍 [3] - 行业可比公司2025年预测PE（25E）平均值为28.3倍 [3][5] - 集资额（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用）为9.97亿港元 [1] - 招股总数1396.65万股，其中国际配售约占90%，公开发售约占10% [1] - 每手股数为50股，入场费为3927.72港元 [1] - 上市日期预计为2025年12月30日 [1]

IPO与融资信息 - 公司计划于2025年12月30日在港交所主板上市，股票代码“2657”，将成为港股“国货高端护肤第一股” [2] - 本次IPO发行13,966,450股H股，其中香港公开发售1,396,650股，国际发售12,569,800股 [2] - 按每股77.77港元的发行价计算，本次IPO将募集超10亿港元，IPO市值达108.62亿港元 [2] - 本次IPO引入7名基石投资者，累计认购6200万美元，包括富达基金、大湾区共同家园投资GBA、正心谷等知名机构 [2] - 公司此前已获得雅戈尔、碧桂园创投、头头是道基金、凯辉基金、启承资本等机构的投资 [2] 市场地位与品牌定位 - 公司是“以油养肤”赛道的开创者，深耕抗皱紧致类护肤品领域十余年，成长为细胞级抗皱精华油的领先品牌 [3] - 按2024年零售额计算，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [5] - 在中国高端抗皱紧致类护肤品细分市场，按2024年零售额计算，公司于所有国货品牌中名列第一，并跻身前10大品牌（含国际品牌）之列，是当中唯一的国货品牌 [5][6] 核心产品与销售表现 - 核心大单品「山茶花精华油」累计销量突破4,500万瓶，自2014年以来连续11年按全渠道总零售额计在所有面部精华油产品中稳居全国榜首 [5] - 「山茶花精华油」是中国面部精华油品类中连续8年零售额超过1亿元人民币的唯一一款产品，目前已推出第5代 [5] - 2024年推出的山茶花黑金时光肽抗皱焕亮精华霜当年创收6150万元，2025年上半年再录得5000万元收入 [5] - 高倍隔离防晒霜上市首年销售额3630万元，2025年上半年收入同比大幅增长至4210万元 [5] 财务业绩与增长 - 2025年上半年，公司营收从2024年同期的5.30亿元增加98.3%至10.52亿元 [6] - 2025年上半年，公司经调整净利润从2024年同期的0.92亿元增加117.4%至2.00亿元，已几乎与2024年全年盈利规模持平 [6] - 2022年至2024年，以及2025年上半年，公司的收入增长率远高于行业平均水平 [6] 销售渠道与网络 - 公司构建了线上线下融合的OMO全域销售网络 [6] - 截至2025年6月30日，公司在全国共有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场 [8] - 按门店总数计算，公司在中国国货和国际高端护肤品牌中排名第一，直营门店数量占比约66.1% [8] - 2022年至2024年，公司线上收入复合年增长51.2%，2025年上半年线上收入同比增速高达137.2% [8] - 截至2025年6月30日，公司拥有约790万名天猫粉丝和超过270万名抖音粉丝，并在多个电商平台榜单中位列第一 [8] 发展战略与行业前景 - 公司产品矩阵涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒，构建了完整的产品线 [3] - 公司通过联营店和加盟店加速门店网络扩张，并计划依托东南亚市场启动全球化进程 [8] - 随着精致护肤观念加深，抗皱、紧致、修护等细分赛道成为行业发展的重要增长点，公司凭借研发创新能力和领先产品将率先受益 [9]

公司战略与投资 - 公司拟出资1000万元成立全资子公司恒鲁生物 [1] - 此举旨在推进“创新驱动、多元布局，推动产业升级”发展战略 [1] - 投资资金来源于公司自筹，无需提交股东会审议 [1] 新业务布局 - 新设子公司将利用现有技术平台，开发护肤品及轻体代餐产品 [1] - 新业务有助于拉长产业链，提升产品价值链 [1] 财务影响评估 - 本次投资不会对公司财务及经营状况产生不利影响 [1]