投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺的公司 [1] - 新项目维度上，未来两年溧阳"根据地"将以"零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地"为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头 [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元，对应PE分别为27X/23X/21X [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.46亿元，同比下降6.49% [1][5] - 2025年上半年实现归母净利润5472.73万元，同比增长4.12% [1][5] - 2025Q2实现营业收入1.41亿元，同比下降9.82% [5] - 2025Q2实现归母净利润4088.51万元，同比下降1.76% [5] - 2025年上半年毛利率同比提升1.37pct至53.55% [10] - 2025年上半年净利率同比提升1.84pct至25.42% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元 [1] 业务板块表现 - 2025年上半年景区业务收入同比下降9.86% [10] - 水世界业务收入同比增长218.83% [10] - 温泉业务收入同比下降17.39% [10] - 酒店业务收入同比下降5.74% [10] - 旅行社业务收入同比下降4% [10] - 景区业务毛利率64.07%，同比提升2.33pct [10] - 温泉业务毛利率28.11%，同比提升1.88pct [10] - 酒店业务毛利率24.24%，同比下降6.33pct [10] - 旅行社业务毛利率0.09%，同比持平 [10] 成本费用控制 - 销售费用率同比+0.17pct至6.53% [10] - 管理费用率同比-0.57pct至14.25% [10] - 财务费用率同比+0.25pct至-1.25% [10] - 整体期间费用率同比-0.16pct至19.52% [10] 项目进展 - 御水温泉核心产品及配套设施提档升级工程按期顺利实施 [10] - 龙兴岛彩蝶谷主题区域改造工程按期顺利实施 [10] - 南山小寨二期项目规划设计与建设筹备工作按计划高效推进 [10] - 御水温泉三期扩展项目概念规划与策划工作已完成 [10] - 平桥休闲深度体验区概念规划与策划工作已完成 [10] - 轻资产运营模式正式进入实践阶段，有望成为新的利润增长点 [10] 市场表现 - 当前股价13.02元 [8] - 总股本27,013万股 [8] - 近12月最高价14.58元，最低价9.11元 [8]

核心观点 - 武汉市政府联合多部门及辖区于2025年8月26日至9月30日开展大学生迎新季活动 主题为"大学之城 礼遇新武汉人" 包含五大系列主题活动 旨在营造青年友好型城市氛围 [1] 旅游活动 - 整合文旅资源推出城市漫游季 金秋演出季和青春惠游季 包括文旅博览会 灯光秀专场及多场演唱会 [2] - 推出十大精品线路 如荆楚文化之旅和汉味美食之旅 景区提供特惠票 极地海洋公园最低59元/人 欢乐谷大学生票99-139元 [2] - 武汉文旅集团推出17元超级宠新卡 覆盖黄鹤楼 知音号等核心景点 联合近50家本地品牌提供免费畅游和专享服务 [3] 购物促销 - 线上发放5460万元消费券和优惠券 包括2460万元"惠购湖北"零售餐饮消费券及3000万元支付宝"碰一碰"优惠券 [4] - 线下举办3C数码消费季 京东MALL 工贸家电等推出专属优惠 重点商场开展国货"潮品"节和特色街区活动 [4] 餐饮服务 - 联动"十大名菜"代表餐厅推出6-7折优惠菜品 美团 饿了么平台设专区开展满减抽奖活动 [5] - 老字号推出折扣套餐 如德华楼折扣套餐 汪玉霞发放1万张迎新券 企业通过高校食堂赠送3万份热干面 [5] - 益禾堂赠送10万杯迎新茶饮 举办名点探秘活动和高校美食PK赛 [5] 交通出行 - 开通"四站一场"至高校的定制公交和包车客运 提供直达校园接站服务 [6] - 滴滴等网约车平台推出专属打车优惠券 地铁站设置80台自助行李寄存柜 [6] - 铁路学生优惠票适用范围扩大至二等座 一等座和卧铺 票价按执行票价75折计算 [6] 体育赛事 - 举办大学生城市定向穿越挑战赛 2400人参与四条主题线路打卡 [7] - 安排500万元体育消费券 "新生券"面额50元满100元使用 "场馆券"面额15元无门槛覆盖143家场馆 [7] - 联动汉超 斯诺克 武网 中超等赛事 开展高校组比赛 球员进校园及优惠购票活动 [7][8]

曲江文旅财务表现 - 2025年上半年归母净利润亏损1388.07万元 同比减亏幅度超过90% [1] - 减亏主要得益于财务改善和大额回款 同时通过内控降本及资产处置优化资产结构 [1] - 公司核心文旅资产业务造血能力呈现提升态势 [1] 文旅行业运营动态 - 绍兴鲁迅纪念馆景墙作为存在22年的文化地标 每年吸引数百万游客打卡 强调尊重历史与艺术的原则 [2] - 景区管理方认为文化地标具有活态遗产属性 是连接公众与历史文化的情感纽带 [2] 白酒行业产品策略 - 五粮液推出29度低度白酒新品"五粮液·一见倾心" 定价每瓶399元（500ml） [3] - 采用邓紫棋作为全球代言人并实行全线上平台预售策略 包括京东天猫唯品会抖音官方旗舰店 [3] - 产品策略瞄准年轻消费群体对低度化场景化饮酒需求 反映行业向低度健康潮流方向转型 [3]

核心观点 - 低耗游成为新兴旅游方式 以最小体力消耗换取最大心理舒适度 满足多样化个性化品质化需求 [1][20][29] 景区设施升级 - 浙江台州神仙居景区104米自动扶梯实现轻松登山 全程几乎不耗体力 [2] - 湖南莽山五指峰景区配备3.7公里索道 4台垂直电梯和7台提升机 无障碍设施覆盖75%以上路线 [22] - 山西北武当山推出山地滑板车下山方式 沉浸式感受山林清凉 [6] 创新体验项目 - 山西汾河二库景区推出23米低空蹦极 匀速缓慢降落降低失重感 [8][10] - 河南宝泉旅游区减速版蹦极仅1秒自由落体 加装安全网保障安全 节假日需提前预约 [12][14] - 江西梅岭生态旅游区推出平缓式"躺漂" 无需划桨不怕翻船 可平躺享受清凉与风景 [16][18] 客群结构变化 - 湖南莽山景区20-30岁年轻游客占比达四成 较此前50岁以上占65%的结构明显年轻化 [24] - 截至7月莽山景区旅游人次增长19万 同比增长55% [24] - 江西武功山龙溪秘境景区游客量同比增长50% 民宿需提前7-15天预订 [28] 消费带动效应 - 浙江原野西溪景区"躺平式"漂流单日线上交易额超40万 日均接待4000人 周末高峰达1万人次 [26] - 游客量激增带动住宿餐饮等周边消费 为景区创造更多热度 [26][28] - 新型旅游方式推动索道缆车电梯等设备市场需求 带动相关设备生产销售安装 [35] 行业趋势转变 - 从打卡式旅游转向体验型消费 更关注旅途舒适感与精神满足 [29][31] - 旅游度量标准从"打卡密度"转向"幸福浓度" 为文旅市场注入新活力 [31] - 低强度高体验项目持续涌现 满足不同年龄体力兴趣的多元化需求 [28][33]

财务表现 - 上半年营业收入9.4亿元，同比增长12.7% [1] - 归母净利润1.27亿元，同比下降3.87% [1] - 基本每股收益0.1735元 [1] 利润变动原因 - 归母净利润减少主要因景区资源有偿使用费增加 [1]

财务表现 - 上半年营业收入9.4亿元 同比增长12.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.27亿元 同比下降3.87% [1] - 基本每股收益0.1735元 [1]

募集资金基本情况 - 2015年非公开发行股票募集资金净额48,866.13万元 其中发行费用940.62万元 实际发行2,685万股 每股发行价18.55元[1] - 截至2025年6月30日累计投入募集资金36,031.70万元 其中2025年上半年投入3,850.88万元[1] - 募集资金专户余额19,994.12万元 含银行存款9,994.12万元及未到期理财产品10,000.00万元 累计利息及理财收益7,170.07万元[1] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理办法》对资金存储及使用进行规范管理[1] - 募集资金存放于中国银行黄山天都支行及中国农业银行黄山景区支行 账户余额合计99,941,234.18元[1] - 已注销完成使用的募集资金专户 三方监管协议执行无异常[1] 募集资金使用进度 - 玉屏索道改造项目投入进度100% 累计投入12,000万元 实现效益6,131.74万元[2] - 北海宾馆改造项目投入进度57.45% 累计投入17,331.70万元 较承诺投资差额12,834.43万元[2] - 偿还银行贷款项目投入进度100% 累计投入6,700万元[2] 项目延期说明 - 北海宾馆项目因社会关注度高 施工难度大 方案论证周期长导致多次延期 最新计划2025年9月完工[2] - 项目受新冠疫情 景区天气 物资运输及施工组织等多因素影响 公司履行审批程序并发布延期公告[2] - 2017年 2018年 2021年及2023年均发布项目延期公告 最近一次延期调整基于2024年雨水天气影响[2] 资金运作情况 - 2025年上半年使用闲置募集资金购买理财产品12,000万元 已收回2,000万元[1] - 董事会批准使用不超过1.80亿元闲置募集资金进行现金管理 资金可滚动使用[2] - 无募集资金置换 补充流动资金及超募资金使用情况[2]

行业概况 - 旅游业属于公共设施管理业 是国家战略性支柱产业和民生产业 2025年上半年国内出游人次32.85亿 同比增长20.6% 出游总花费3.15万亿元 同比增长15.2% [4][5][6] - 行业呈现多元化、个性化及性价比与品质并重特征 供需互促良性发展 AI技术在景区管理及文化遗产数字化中应用 "反向旅游"、县域经济、银发旅游等新消费场景成为增长亮点 [5] - 作为典型敏感性行业 易受经济、政治、社会和自然条件等外部因素直接影响 [4] 公司主营业务 - 主营业务涵盖景区、索道、酒店、餐饮、旅游服务及智慧旅游六大板块 其中索道均为5S等级 酒店形成"雲"字号品牌矩阵 徽菜餐饮获"中华老字号"等多项荣誉 [6][7][8] - 报告期内黄山景区接待进山游客226.41万人 同比增长5.82% 索道及缆车运送游客437.60万人次 同比增长3.95% [9] - 智慧旅游板块以"黄山旅游官方平台"为基础 打造目的地一站式新服务平台 并开发智慧景区系统化解决方案 [8] 财务表现 - 实现营业收入9.40亿元 同比增长12.70% 归母净利润1.27亿元 同比下降3.87% 主要因景区资源有偿使用费增加 [9] - 经营活动现金流量净额2.33亿元 同比增长32.46% 主要因营业收入增加导致销售商品、提供劳务收到现金增加 [3][18] - 分业务看 索道及缆车业务收入3.56亿元 毛利率74.21% 但毛利率同比下降14.3个百分点 因资源有偿使用费征收模式改变且比例增长 [18][19] 经营策略与成效 - 实施精准营销 推出8款高端定制产品 其中"四趟索道"轻松游系列销售近10万套 并开展境外宣传推广及大企业客户定制服务 [10][11] - 提升服务品质 建立四个核心服务团队 酒店网评分稳居4.9分 索道深化"三延"服务内涵 [12] - 推进"旅游+科技+文化"战略 自主研发黄山AI旅行助手 测试智能登山杖等产品 开辟4条无人机物资运输航线 运输物资360万斤 [14] 项目建设与投资 - 汤泉大酒店改造项目完工并更名为云颐汤泉酒店投入运营 北海宾馆环境整治改造项目推进工程扫尾 预计2025年9月完工 [13][25] - 参与司法拍卖竞买利港尚公馆29套在建工程 成交价1.65亿元 并设立子公司参与竞买黟县国有建设用地使用权 [26] - 期末交易性金融资产3.47亿元 较期初增加 主要因浮动收益银行理财产品规模增加 [19][20] 子公司表现 - 主要子公司中 玉屏索道净利润6131.74万元 太平索道净利润754.83万元 徽商故里集团净亏损235.79万元 太平湖文旅及花山谜窟均呈亏损状态 [22] 公司治理 - 报告期内完成监事及高级管理人员调整 新聘任副总裁、总工程师及总会计师 [23] - 控股股东黄山旅游集团持有40.66%股份 股权无偿划转至安徽省财政厅的手续尚未完成 [26]

公司基本情况 - 公司总资产为57.41亿元人民币，较上年度末增长0.16% [1] - 公司归属于上市公司股东的净资产未披露具体数值 [1] - 公司营业收入为9.40亿元人民币，同比增长12.70% [1] - 公司利润总额为2.08亿元人民币，同比下降4.15% [1] - 公司归属于上市公司股东的净利润未披露具体数值 [1] - 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.23亿元人民币，同比下降0.88% [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额未披露具体数值 [1] - 公司加权平均净资产收益率未披露具体数值 [1] - 公司基本每股收益为0.1735元/股，同比下降3.88% [1] - 公司稀释每股收益为0.1735元/股，同比下降3.88% [1] - 截至报告期末股东总数为56,334户 [1] 股东结构 - 黄山旅游集团有限公司为第一大股东，持股比例为40.66%，持股数量为2.97亿股，无质押或冻结 [3] - 香港中央结算有限公司为第二大股东，持股比例为1.50%，持股数量为1,097.66万股，持股性质为其他 [3] - 王建成（WANG JIANCHENG）为第三大股东，持股比例为0.58%，持股数量为422.41万股，股东性质为境外自然人 [3] - 前十大股东中还包括平安安赢股票型养老金产品、VANGUARD EMERGING MARKETS INDEX STOCK FUND等机构投资者 [3] - 公司未知除黄山旅游集团有限公司外其余股东之间是否存在关联关系或一致行动的情况 [3] 重要事项 - 报告期内公司无需要说明的经营情况重大变化或重大影响事项 [5] - 报告期内公司不进行利润分配和公积金转增股本 [1]

董事会决议 - 公司第九届董事会第十三次会议于2025年8月16日召开 符合公司法及公司章程规定 由董事长章德辉主持[1] - 会议应到董事9名 实到董事9名 全体董事出席[1] 审议事项 - 全票通过公司2025年半年度报告及摘要 同意9票 反对0票 弃权0票[1] - 全票通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 同意9票 反对0票 弃权0票[1] 信息披露 - 半年度报告及募集资金使用专项报告全文详见上海证券交易所网站www.sse.com.cn[1][2] - 募集资金使用情况专项报告公告编号为2025-038[2]