公司运营数据 - 2026年2月，公司沿江项目实现路费收入4572.9万元 [1] - 2026年2月，公司外环项目实现路费收入6391.8万元 [1]

报告投资评级 - 对浙江沪杭甬维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，收入稳健增长，证券业务提供主要增量，核心路产流量展现韧性，同时通过路网扩展和整合并购推动投资收益高增长，并维持高现金分红政策 [7] - 基于2025年报，报告维持公司2026E-2027E的盈利预测，并新增2028E预测，预计未来几年归母净利润将持续增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入197.55亿元（人民币，下同），同比增长9.4%；实现归母净利润53.25亿元，同比减少3.21% [6][7] - **收入结构**：高速公路收费业务收入为103.88亿元，同比下降2.6%，主要受ETC货车八五折扩围、路段改扩建分流及收费天数减少拖累，整体车流量同比下降1.3%；证券业务收入为75.5亿元，同比增长22.1%，成为重要增长点 [7] - **未来盈利预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为58.87亿元、61.49亿元、63.19亿元，同比增长率分别为10.56%、4.45%、2.76% [6][7] - **估值指标**：对应2026E-2028E的市盈率（PE）分别为7倍、6倍、6倍 [6][7] - **其他财务数据**：2025年投资收益达13.24亿元，同比增长23.74%；净资产收益率（ROE）为10.57% [6][7][8] 业务发展与战略 - **路网扩展与整合**：2025年通过之江交控平台收购桂三高速51%股权，拓展高速公路主业区域；同时稳步推动甬金、乍嘉苏高速改扩建项目，以强化区域路网协同 [7] - **股东回报**：公司连续多年保持稳定分红政策，2025年现金股息为每股人民币0.395元，股息支付率约44%，对应股息率为6.25% [7]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][10] 核心观点 - 2025年公司营收增长但归母净利润因资产减值而下滑，剔除减值影响后利润实际增长，且维持了稳定分红，显示现金流充裕 [3][4] - 2026年并表秦滨高速将带来显著的收入与利润增量，足以对冲武黄高速通车对汉鄂高速的分流影响，预计公司业绩整体向好 [5][10] - 当前股价下，公司股息率具备吸引力，且盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，估值处于较低水平 [10][12] 2025年财务表现分析 - 2025年实现营业收入43.3亿元，同比增长12.0%，其中路费收入42.5亿元，同比增长12.2% [3] - 归母净利润为5.33亿元，同比下降18.9%，主要原因是计提了大广南高速2.65亿元的资产减值 [3][4] - 剔除大广南高速减值影响后，调整后归母净利润为7.12亿元，同比增长8.4% [3][4] - 除息税折旧摊销前利润（EBITDA）为37.4亿元，同比增长14.8%，经营现金流充裕 [4] - 公司维持每股0.25港元的股息不变 [3][4] 2025年路费收入驱动因素 - 收入增长主要源于2024年末并表的平临高速，贡献收入增量4.63亿元，而出售天津津雄高速导致收入减少0.82亿元 [3] - 剔除平临高速和津雄高速的影响，公司剩余路产2025年路费收入合计37.2亿元，较2024年同期的36.5亿元增长约2%（考虑闰年因素后实际增长约2.2%） [3] - 汉蔡高速收入同比增长22.6%，主要因2024年春节极端天气导致基数低，以及汉宜高速施工带来车流绕行 [4] - 汉鄂高速收入同比增长22.2%，主要因平行的武黄高速封闭施工，导致部分车辆（货车为主）绕行 [4] - 公司其余路产收入同比变化幅度均在5%以下 [4] 资产减值与成本分析 - 对大广南高速计提2.65亿元减值，主要考虑平行路段通武高速（江西段）、宁武高速及鄂咸高速（南段）预计在2027-2031年间陆续通车，将产生分流影响 [4] - 2025年营业成本24.1亿元，其中无形经营权摊销18.7亿元，同比增长23.3%，增速高于收入增速 [10] - 摊销金额增长原因：一是平临高速全年并表；二是公司采用预期车流量折旧法，因宏观经济增长放缓，公司下调了车流量增长预期，导致单位车流量摊销提升 [10] - 报告期公司毛利率为44.1%，较2024年下降3.6个百分点 [10] 2026年展望与重大事项 - 2026年2月14日，公司完成对秦滨高速85%股权的并表，控制该路产 [5] - 秦滨高速并表后，公司路产平均剩余年限从12年延长至12.8年，提升了可持续发展能力 [5] - 秦滨高速为盈利项目，收购公告预测其2026-2028年净利润分别为1.24亿元、1.62亿元和1.95亿元，将为公司带来明显的收入与利润增量 [5] - 武黄高速改扩建于2026年2月初通车，预计将对汉鄂高速形成分流 [5] - 武黄高速改扩建后收费标准上调（1类客车提升至0.64元/公里，1类货车提升至0.5元/公里），高于汉鄂高速现行标准，因此部分因改扩建分流的车辆可能因收费价格原因继续留在汉鄂高速 [5] - 预计2026年汉鄂高速收入将低于2025年的3.16亿元，但会高于2023年受分流最严重时的1.63亿元，具体分流程度有待观察 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.74亿元、8.39亿元和8.80亿元，同比增长率分别为45.3%、8.3%和4.9% [10][12] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为0.46元、0.50元和0.53元 [12] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为7.4倍、6.8倍和6.5倍 [10][12] - 当前股价下，每股0.25港元的股息折合股息率约为6.4% [10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为48.69亿元、50.54亿元和51.47亿元 [12]

公司2026年2月路费收入数据 - **沿江项目2026年2月路费收入为4572.9万元** [1] - **外环项目2026年2月路费收入为6391.8万元** [1]

公司核心路费收入表现 - 2026年2月，广深高速公路月总路费收入约为1.39亿元人民币，同比大幅减少33% [1] - 2026年2月，广珠西线高速公路月总路费收入约为6707.4万元人民币，同比减少20% [1] - 2026年2月，沿江高速公路(深圳段)月总路费收入约为4572.9万元人民币，同比减少7% [1] 公司主要资产运营情况 - 公司旗下三条主要收费公路在2026年2月均出现路费收入同比下滑 [1] - 广深高速公路收入下滑幅度最大，广珠西线高速公路次之，沿江高速公路(深圳段)降幅相对最小 [1]

公司核心营运数据 - 2026年2月广深高速公路月总路费收入为人民币1.39亿元，同比大幅减少33% [1] - 2026年2月广珠西綫高速公路月总路费收入为人民币6707.4万元，同比减少20% [1] - 2026年2月沿江高速公路(深圳段)月总路费收入为人民币4572.9万元，同比减少7% [1] 行业及业务表现 - 公司旗下主要收费公路项目在报告月份路费收入均出现同比下滑 [1] - 广深高速公路收入下滑幅度最大，达到33% [1] - 广珠西綫高速公路收入下滑幅度为20% [1] - 沿江高速公路(深圳段)收入下滑幅度相对较小，为7% [1]

公司核心运营数据 - 2026年2月，广深高速公路月总路费收入约为1.39亿元人民币，同比减少33% [1] - 2026年2月，广珠西线高速公路月总路费收入约为6707.4万元人民币，同比减少20% [1] - 2026年2月，沿江高速公路(深圳段)月总路费收入约为4572.9万元人民币，同比减少7% [1] 行业与公司表现分析 - 公司旗下三条主要收费公路在2026年2月的路费收入均出现同比下滑 [1] - 广深高速公路收入下滑幅度最大，达到33%，显示其车流量或费率承受较大压力 [1] - 广珠西线高速公路与沿江高速公路(深圳段)收入亦分别下滑20%和7%，表明整体收费公路业务面临挑战 [1]

业绩总结 - 2026年2月广深高速月总路费收入138,989千元，日均4,964千元，较2025年2月降33%[3] - 2026年2月广珠西线高速月总路费收入67,074千元，日均2,395千元，较2025年2月降20%[3] - 2026年2月沿江高速（深圳段）月总路费收入45,729千元，日均1,633千元，较2025年2月降7%[3] 其他要点 - 2026年2月7座或以下客车免费通行9天，2025年2月为4天[3] - 营运数据未经审计，与定期报告可能有差异，仅作参考[4]

投资评级与核心观点 - 报告对皖通高速维持“增持”评级 [3][7] - 核心观点：公司主业经营维持稳定，核心路产趋于成熟且盈利能力强，通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间，预计未来几年归母净利润将保持增长 [1][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入67.2亿元，同比下降12.7% [1] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润18.8亿元，同比下降1.6%（按调整后口径）[1] - 按调整前口径计算，2025年归母净利润同比增长12.5% [1] - 2025年第四季度实现营业收入13.4亿元，同比下降34.8%，实现归母净利润4亿元，同比下降10.7% [1] - 若扣除建造服务收入，公司2025年实现营业收入51.8亿元，同比增长13.4% [7] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为35.4亿元，同比增长16.4% [7] 分业务收入分析 - 收费公路业务实现营业收入50.8亿元，同比增长13.3% [7] - 合宁高速公路通行费收入14.9亿元，同比增长7% [7] - 宣广高速公路通行费收入5.9亿元，同比增长220.2% [7] - 高界高速通行费收入8.1亿元，同比增长0.5% [7] - 建造服务收入为15.5亿元，同比下降50.7% [7] 成本、费用与分红 - 2025年营业成本为37.3亿元，同比下降24.2% [7] - 收费公路业务成本同比增长22.2%，主因收购新路产导致折旧成本增加 [7] - 2025年毛利率为57.7%，同比减少3.1个百分点 [7] - 2025年公司财务费用为2.3亿元，同比增长253.3%，主要系新增银行借款、公司债券利息支出上升及广宣改扩建利息支出费用化所致 [7] - 2025年度公司拟派发现金股利11.3亿元，占合并报表归母净利润的60.1% [7] 未来业绩与估值预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.1亿元、21.4亿元、21.8亿元 [7] - 预计2026年每股收益（EPS）为1.23元 [2] - 对应2026年预测市盈率（PE）为12.5倍，市净率（PB）为1.9倍 [2][7] - 基于最新收盘价及60%分红比例，预计2026年A股股息率为4.8% [7] 公司战略与近期动态 - 公司于2025年3月27日完成对阜周高速和泗许高速的收购 [7] - 公司战略投资山东高速并成为其第三大股东，截至2026年初已完成交割，预计将增厚2026年投资收益 [7] - 公司经营区域位于安徽省，核心路产趋于成熟且盈利能力强，改扩建回报率高 [7] 历史与预测财务数据概览 - 2025年营业总收入6722百万元，预计2026E为5658百万元，2027E为5866百万元，2028E为6277百万元 [2] - 2025年归母净利润1877百万元，预计2026E为2109百万元，2027E为2142百万元，2028E为2181百万元 [2] - 2025年毛利率44.5%，预计2026E将提升至59.9% [15] - 2025年净资产收益率（ROE）为14.4%，预计2026E为15.9% [15] - 2025年末资产负债率为53.3% [3][15]

宏观与市场环境 - 中东冲突导致的能源供给冲击抬升全球通胀预期，原油价格大幅走高，市场对美联储2026年降息预期由61个基点大幅收窄至5个基点[2] - 高油价扰动实体经济，3月美欧日Markit综合PMI普遍走弱，全球经济增长动能短期承压，避险情绪升温驱使美元指数走强[2] - 国内制造业产能调整进入尾声叠加原油供给冲击，近期原材料价格明显上行，但地产周期企稳回升，内需韧性成为应对外需冲击的关键[3] - 3月中国制造业PMI为50.4%，较2月的49.0%回升，非制造业商务活动指数为50.1%，较2月的49.5%上升，但制造业PMI仍较往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的51%偏低[4] - 高频数据显示内需喜忧参半：3月18城地铁客运量同比由1-2月的0.4%回落至-0.7%，国内/国际航班数同比转正至8.7%/2.5%，“以旧换新”补贴退坡致乘用车销售同比由1-2月的13%回落至-16%[3] - 3月出口同比增速或较1-2月放缓至10%左右，但1季度整体维持较强韧性，复工复产略慢于去年同期，建筑钢材成交量同比回落20.8%[3] - 3月44城新房/22城二手房成交面积同比回落18.1%/7.6%，但一线城市新房/二手房成交面积同比降幅较1-2月明显收窄至9.8%/0.9%[3] 金融工程与量化 - 研究构建了一套基于分钟级交易数据的可解释因子挖掘框架，采用NSGA-III多目标遗传算法及动态短板惩罚机制[6] - 将挖掘出的分钟级信号输入深度学习模型后，在各宽基指数增强场景下取得显著提升，在2023-01-03至2026-02-27回测区间内，1000增强相比经典模型年化超额收益提升2.9个百分点，Calmar比率提升0.66[6] 科技与半导体 - SEMICON China 2026显示先进封装与光互连正引领AI半导体新周期[7] - 芯原股份2025年营收31.52亿元，同比增长35.77%，一站式芯片定制业务中与AI算力相关收入占比约73%[21] - 兆易创新2025年营收92.03亿元，同比增长25.12%，归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%，存储行业周期上行驱动业绩高增[32] - 思瑞浦2025年营收21.42亿元，同比增长75.65%，归母净利润1.73亿元，同比增长187.72%，工业、汽车、光模块等多点开花[48] - 太辰光2025年营收15.47亿元，同比增长12.26%，归母净利润2.99亿元，同比增长14.43%，MPO订单交付节奏短期波动影响业绩[37] - 时代电气2025年营收287.03亿元，同比增长15.23%，归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%，新能源及半导体业务有望持续突破[25] 消费与零售 - 贵州茅台营销改革筑牢长期护城河，飞天茅台批价基本进入“L型”底部区间，低利率环境下股息率具备显著吸引力[7] - 中国中免2025年营收536.94亿元，同比下降4.92%，归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%，但4Q25营收同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，海南离岛免税表现触底回暖[8] - 鸣鸣很忙2025年营收661.7亿元，同比增长68.2%，归母净利润23.3亿元，同比增长179.4%，作为休闲食品饮料连锁零售龙头，盈利能力进入持续释放期[11] - 会稽山2025年营收18.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长24.7%，高端化战略成效显著[15] - 雅迪控股2025年营收370.08亿元，同比增长31.07%，归母净利润29.12亿元，同比增长128.83%[29] - 永辉超市2025年营收535.08亿元，同比下降20.82%，归母净亏损25.50亿元，公司持续淘汰尾部门店并推进调改[60] 工业、材料与高端制造 - 火炬电子2025年营收41.21亿元，同比增长47.09%，归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%，通过收购四川中星加强薄膜电容器领域实力[13] - 航材股份2025年营收28.58亿元，同比下降2.53%，归母净利润5.36亿元，同比下降8.75%，业绩受军品需求延后影响[18] - 中国中铁2025年营收10935亿元，同比下降5.76%，归母净利润228.92亿元，同比下降17.91%，矿产资源贡献提升[16] - 中国铁建2025年营收10297.84亿元，同比下降3.50%，归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%，聚焦高质量培育“第二曲线”[59] - 中国联塑2025年收入243.15亿元，同比下降10.0%，归母净利润12.62亿元，同比下降25.1%，塑管售价短周期承压[17] - 当升科技2025年收入103.74亿元，同比增长36.6%，归母净利润6.32亿元，同比增长34.0%，看好26年海外客户放量[23] - 高测股份2025年营收36.50亿元，同比下降18.43%，归母净亏损4058.47万元，但Q4归母净利润4105.00万元，同比增长116.45%[45] - 麦加芯彩2025年营收17.12亿元，同比下降20%，归母净利润2.10亿元，同比基本持平，集装箱涂料需求回落影响业绩[52] - 宇通客车2025年营收414.26亿元，同比增长11.31%，归母净利润55.54亿元，同比增长34.94%，新能源客车海外销售占比提升带动盈利优化[31] - 兖矿能源2025年营收1449.33亿元，同比下降7.49%，归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%，全球能源扰动催化下，看好公司澳煤和煤化工利润弹性[44] 医药与生物科技 - 瑞普生物2025年营收33.98亿元，同比增长10.70%，归母净利润4.01亿元，同比增长33.18%，微生物蛋白项目稳步推进[10] - 正海生物2025年收入3.64亿元，同比增长0.3%，归母净利润0.82亿元，同比下降38.8%，4Q25业绩改善明显[19] - 康龙化成2025年收入140.95亿元，同比增长14.8%，经调整non-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.0%，4Q25业绩积极提速[33] - 微电生理2025年收入4.65亿元，同比增长12.4%，归母净利润5108万元，同比下降1.9%，高端放量及出海双轮驱动[38] - 昭衍新药2025年收入16.58亿元，同比下降17.9%，归母净利润2.98亿元，同比增长302.1%，4Q25新签订单金额同比增长118.2%[39] - 时代天使2025年收入3.70亿美元，同比增长37.8%，归母净利润0.28亿美元，同比增长135%，海内外案例数持续高增[40] - 翰森制药2025年收入150.28亿元，同比增长22.6%，净利润55.55亿元，同比增长27.1%，创新药收入占比提升至82.2%[49] - 凯莱英2025年收入66.70亿元，同比增长14.9%，归母净利润11.33亿元，同比增长19.4%，新兴业务助推下26年业绩有望提速[55] 金融与地产 - 浦发银行2025年归母净利润同比增长10.5%，ROE同比提升0.48个百分点至6.76%，成本优化驱动利润改善[20] - 光大银行2025年归母净利润同比下降6.88%，营收同比下降6.72%，资产减值损失力度提升扰动业绩[26] - 广发证券2025年收入354.93亿元，同比增长34%，归母净利润137.02亿元，同比增长42%，投资扩表与国际化并行[41] - 中金公司2025年营收285亿元，同比增长34%，归母净利润98亿元，同比增长72%，境内外共振驱动业绩修复[50] - 中国银河2025年营收283亿元，同比增长24%，归母净利润125亿元，同比增长25%，零售经纪与投行驱动增长[59] - 中银香港2025年归母净利润同比增长4.9%，息差企稳回升夯实业绩韧性[58] - 中国海外发展2025年收入1681亿元，同比下降9%，归母净利润127亿元，同比下降19%，但优质土储与商业韧性巩固长期价值[14] - 保利物业2025年营收171.3亿元，同比增长5%，归母净利润15.5亿元，同比增长5%[24] - 锦江酒店2025年收入138.11亿元，同比下降1.79%，归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%，扣非净利率同比提升3.01个百分点至6.84%[14] 交通运输与物流 - KLN 2025年营收563.4亿港币，同比下降3.3%，归母净利润14.1亿港币，同比下降8.5%，高于预期，国际货代业务表现强劲[19] - 南方航空2025年收入1822.56亿元，同比增长4.6%，归母净利润8.57亿元，实现扭亏，但需关注燃油成本上涨影响[27] - 中国东航2025年收入1399.41亿元，同比增长5.9%，归母净亏损16.33亿元，亏损额同比缩窄61.4%[28] - 越秀交通基建2025年收入43.3亿元，同比增长12.0%，归母净利润5.33亿元，同比下降18.9%，计提减值扰动业绩，但高股息显吸引力[36] - 顺丰控股2025年营收3082.27亿元，同比增长8.37%，归母净利润111.17亿元，同比增长9.31%，四季度盈利重回增长轨道[43] - 曹操出行2025年全年收入201.90亿元，同比增长37.7%，经调整净亏损5.08亿元，同比收窄29.8%，Robotaxi战略有序推进[45] 公用事业与新能源 - 南网储能2025年营收73.77亿元，同比增长19.49%，归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%，三大主营业务营收同比齐增长[42] - 珠海冠宇2025年收入144.10亿元，同比增长24.86%，归母净利润4.72亿元，同比增长9.60%，存储涨价抑制消费电池需求[57] 固定收益 - 3月31日债市现券收益率普遍下行，中短端表现亮眼，国债期货主力合约集体收涨，TL主力合约重新收复20日均线[5] - 中国3月官方制造业PMI为50.4%，前值49%，显示PMI阶段性修复[5]