北京时间周五（5月30日）亚市盘中，美元指数交投于99.36附近，现货黄金开盘于3319.06美元/盎司， 目前交投于3310.02美元/盎司附近，黄金t+d交投于769.35元/克附近，沪金主力交投于769.35元/克附近。 更令人担忧的是，第一季度美国企业利润创下四年最大跌幅，非金融行业拖累明显。独立金属交易商 Tai Wong指出："劳动力市场裂痕初现，可能迫使美联储提前降息。" 利率期货市场迅速反应，9月降息概率从前一天的60%飙升至84.4%，黄金作为零息资产的价值被重新定 价。 【今日重点关注的财经数据与事件】 07:30 日本4月失业率 上一交易日美元指数收跌0.55%，报99.35，现货黄金收涨0.94%，报3317.87美元/盎司。在现货黄金上涨 之际，其他贵金属纷纷上涨：现货白银收涨1.09%，报33.32美元/盎司；现货铂金收涨0.38%，报1085.50 美元/盎司；现货钯金收涨1.61%，至975.50美元/盎司。 【最新数据一览】 5月29日COMEX黄金库存1206.48吨，较前一交易日减少了0.79吨;COMEX白银库存15493.52吨，较前一 交易日减少了7.63吨。 5月 ...

类别 贵金属月报 日期 2025 年 5 月 30 日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 国际贸易形势反复金价大幅波动 月度报告 近期研究报告 《宏观专题-20250306-特朗普 2.0 新政阶段性回顾：回归保守价值观、 回归丛林法则》 《宏观专题-20250120-特朗普 2.0 与 2025 年宏观市场展望》 《宏观专题-20241015-选情胶着的 美国大选会否出现十月惊奇》 《宏观专题-20240930-非典型补库 周期与大类资产波动》 《贵金属专题-20240820-金价大涨 后的供需基本面变化》 《宏观专题-20240607-美国总统大 选对地缘政治和宏观市 ...

市场开盘表现 - 上证指数开盘下跌0 14% [1] - 深证成指开盘下跌0 36% [1] - 创业板指开盘下跌0 49% [1] 行业板块表现 - 数字货币概念股走强 [1] - 移动支付概念股走强 [1] - 贵金属概念股走强 [1]

市场观点 - A股市场有望震荡上行 当前估值处于2010年以来均值附近 政策支持和中长期资金流入形成托底 [1] - 指数持续在合理水平震荡 机会取决于增量性变化 维稳资金有助于形成阶段性底部 [2] - 短期市场以稳步震荡上行为主 建议关注政策导向 兼顾业绩确定性与估值修复潜力 [3] 配置方向 - 稳定类资产如高股息和黄金 提供市场不确定性中的确定性 [1] - 产业链自主可控 双循环和全球产业链重构驱动国产替代机会 [1] - 内需消费 海外政策不确定性背景下值得长期关注 [1] - 哑铃型配置策略 关注高股息低配银行行业和新消费主题机会 [2] 行业表现 - 软件开发 互联网服务 消费电子 计算机设备等行业表现较好 [3] - 珠宝首饰 贵金属 美容护理 食品饮料等行业表现较弱 [3] 市场数据 - 上证综指市盈率13.69倍 创业板指数35.80倍 处于近三年中位数水平 [3] - 两市成交金额12136亿元 处于近三年日均成交量中位数上方 [3] - 北向资金连续净流入 南向资金加仓港股 ETF份额回升 产业资本净增持 [3] 投资建议 - 短线建议关注软件开发 互联网服务 计算机设备 消费电子等行业 [3]

大宗商品价格周期研究 核心观点 - 1970-2024年55年间27种大宗商品价格平均每4年出现一次周期变化，衰退期52个月长于繁荣期38个月，三分之二时间处于同步周期[1][29] - 新冠疫情后周期显著缩短：繁荣期从38个月降至24个月，衰退期从54个月减半至23个月，峰峰/谷谷周期从90个月压缩至45个月[16] - 能源转型、地缘冲突和气候因素成为2002年后价格波动新驱动力，取代此前技术革新和市场自由化的稳定作用[15][41] 历史周期特征 - **1970-1985年**：供应冲击主导，能源市场波动剧烈，繁荣期31个月/衰退期更长，振幅达94%[8] - **1986-2001年**：技术革新推动稳定，繁荣期47个月/衰退期56个月，生物技术提升农业生产力[12] - **2002-2024年**：需求冲击为主，中国工业化拉动全球需求，繁荣期35个月/衰退期46个月，金融危机等事件加剧波动[13][14] 代表性商品案例 - **原油**：7次低谷与全球经济衰退相关，2020年4月低谷后因俄乌冲突2022年6月达峰值[25] - **铜**：6次低谷受经济周期影响，2021年5月峰值由清洁能源需求推动，当前受中国地产疲软压制[26] - **小麦**：5次波谷与供应过剩相关，2008年和2022年价格飙升均由地缘冲突和干旱引发[27] - **咖啡**：6次低谷中1977年巴西霜冻致价格涨3倍，2021年霜冻再现推动周期上行[28] 跨品类差异 - **贵金属**：周期最长且多变，避险属性使其繁荣期延长（如黄金在通胀期上涨）[33] - **能源/化肥**：波动最剧烈，欧佩克决策和天然气成本分别主导价格振幅[34] - **农产品**：组内同步性最低（0.63），受局部天气和病害影响显著[36] 同步性机制 - 工业品（基础金属/能源）组内同步性达0.65-0.75，因共同需求驱动和成本关联[35] - 金融化加强联动：全品类平均成对一致性比率0.64，铜/橡胶等工业品达0.7[35][36] 疫情后新趋势 - 价格波动不对称：繁荣期振幅113%高于历史均值89%，衰退期跌幅79%较历史94%更温和[17] - 多重冲击叠加：货币紧缩、中国增长放缓、俄乌冲突共同导致周期频率翻倍[18][42] - 结构性转变：关键矿物（锂/镍）需求激增，极端天气和贸易碎片化持续扰动供应[19][20]

报告核心观点 - 随着全球资金再平衡，外资在港股对核心资产重估或正向传导至A股，带动核心资产估值修复；港股重估有望推动A股定价“港股化”，A股核心资产将受益 [2][70] 港股IPO市场回暖，A股掀起赴港二次上市潮 - 2024年起港股IPO市场回暖，2024年数量70起持平，募资878亿港元增92.8%；2025年至今27起，募资771亿港元接近去年全年；部分大体量内地龙头赴港二次上市，募资超A股 [12] - 港交所改革后港股流动性和成长性改善，2025年日均成交额是2018年2.8倍，消费+科技市值占半壁江山，10家科技巨头流通市值近30%；规则优化增强IPO吸引力 [18] - 去年8家A股公司赴港二次上市，2025年41家计划赴港上市，含细分行业龙头 [20] 近期龙头企业赴港二次上市提振A股表现 - 港股IPO定价更充分，上市首日和一月后涨跌幅分布均匀；A股上市首日涨跌幅高，一月后收益右偏，短期波动大 [22] - 去年赴港二次上市的8家内地龙头首发表现强，上市首日涨幅均值11.9%、中位数12.1%，一月后涨幅均值20.9%、中位数19.2%；AH溢价收敛，宁德时代倒挂 [27] - 龙头赴港二次上市提振A股及相关板块，美的集团、赤峰黄金、宁德时代上市前后，对应A股及板块有不同程度上涨，AH溢价先收敛后回升 [28][31][34] - 今年已在或计划赴港二次上市的A股表现强于整体，截至5月28日，YTD涨幅均值4.6%、中位数1.6%，全A涨幅0.7% [36] 背后是A股与国际估值体系的碰撞 - 宁德时代被港股稳健承接且AH溢价倒挂，因其大市值、国内稀缺性资产、对标海外龙头估值有性价比 [40] - 外资对国内核心资产定价权或边际提升，人民币国际化和“去美元化”加速，全球投资者再平衡需求上升，外资配置A股仓位低；国内投资者倾向边际定价，外资重公司质地，PB - ROE视角中国资产折价，优质龙头低估；A股散户占比高，呈现高波动、高换手、小盘股溢价，近年机构化趋势明显，估值体系将与全球接轨 [4][41][55] A股定价的“港股化”有迹可循 - 历史上三轮外资增配中国资产行情呈现A股定价“港股化”：2014年沪深港通开通，港股先涨，A股6月开启“杠杆牛”，至15年4月港股见顶，计算机等行业表现居前；2017年MSCI指数扩容，港股先涨，6月带动A股回升，至11月行情见顶，港股涨幅大、蓝筹白马占优，食饮等行业表现居前；2020年全球流动性宽松，AH共振，至21年2月行情见顶，港股和核心资产占优，社服等行业表现居前 [5][62] 港股重估蓄势待发，A股核心资产亦有望受益 - 港股在结构性变革和周期性改善催化下有望继续获相对表现，结构性变革提升估值中枢，周期性改善提供催化剂 [70] - 外资回流中国资产，A股核心资产将受益，中期人民币有升值动力，资产有补涨空间，外资或增配；下半年A股有利因素聚集，广义财政扩张传导至信用、库存和企业盈利，25Q4库存周期或迎拐点；A股核心资产ROE跨周期能力提升，与相对估值调整背离 [70][71][72]

指数表现 - 中证香港300上游指数报2474.02点 [1] - 近一个月上涨8.71%，近三个月上涨10.63%，年至今上涨5.02% [2] 指数构成 - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [2] - 样本每半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [3] 权重股分布 - 十大权重股合计占比87.93%，其中中国海洋石油占比最高（29.31%），其次为中国石油股份（12.7%）和中国神华（10.38%） [2] - 其他权重股包括紫金矿业（9.79%）、中国石油化工股份（9.47%）、中国宏桥（3.57%）、中煤能源（3.32%）、招金矿业（3.14%）、兖矿能源（2.77%）、洛阳钼业（2.28%） [2] 行业分布 - 石油与天然气占比51.89%，煤炭占比18.54%，贵金属占比14.87%，工业金属占比10.17% [3] - 稀有金属占比2.98%，油气开采与油田服务占比1.05%，其他有色金属及合金占比0.49% [3] 市场板块 - 全部样本均来自香港证券交易所，占比100.00% [3]

市场表现 - A股三大股指集体收涨，上证指数报3363.45点涨0.7%，深成指报10127.2点涨1.24%，创业板指报2012.55点涨1.37% [1] - 强势板块包括跨境支付、软件开发、医疗服务、数字货币、鸿蒙概念，弱势板块包括贵金属、草甘膦、美容护理 [1][2] - 电子身份证板块涨幅5.62%主力净流入11.12亿元，跨境支付板块涨幅5.33%主力净流入39.87亿元，移动支付板块涨幅5.30%主力净流入36.39亿元 [3] 个股表现 - 跨境支付概念股中拉卡拉、四方精创、天阳科技涨停20%，优博讯、新国都涨超14% [3] - 软件开发概念股概伦电子、广立微涨超20%，信安世纪涨11%，京北方、信雅达涨停 [4] - 贵金属板块西部黄金、晓程科技跌超2%，中金黄金、湖南黄金、四川黄金跟跌 [4] 资金流向 - 主力资金净流入计算机、电子、汽车板块，净流出银行、石油石化板块 [5] - 山子高科获主力净流入7.06亿元，四方精创获6.58亿元，中超控股获5.81亿元 [6] - 融发核电遭主力净流出7.32亿元，雪人股份5.11亿元，比亚迪3.96亿元 [7] 机构观点 - 光大证券指出内外因素共同促使A股情绪面好转 [8] - 财通证券认为外围环境改善使A股兑现利好，持续关注量能变化，哑铃策略偏向大盘股 [8] - 中信建投预计指数反弹有望挑战3400点，成长风格板块如无人驾驶、可控核聚变表现突出可能带来增量资金 [8]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 上证指数涨0.7% 深证成指涨1.24% 创业板指涨1.37% 北证50涨2.73% [1] - 两市成交额约11854.22亿元 较前一个交易日放量约1754.72亿元 [1] - 全市场4472只股票上涨 831只股票下跌 其中120只涨停 15只跌停 [1] 行业及概念板块涨幅 - EDA 跨境支付 无人车辆 数字货币 金融科技涨幅居前 [1] - 计算机 生物制品 化学制药 汽车整车 电子化学品涨幅居前 [1] 行业及概念板块跌幅 - 黄金 代糖/甜味剂 调味品 休闲食品跌幅居前 [1] - 贵金属 美容护理 食品饮料行业 银行跌幅居前 [1]

基本面： 周四（5月29日）早盘白银价格较大跌幅，跟随黄金价格走低，但是没有跌破下方支撑位价格，同时仍然继续在区间内部震荡盘整，基本面美国总统特朗普 周末推迟了对欧盟进口产品征收 50% 关税的计划，并于本月早些时候与中国达成了降低相互征收的关税的协议，此后，对美国经济的悲观情绪有所下 降。"周末针对欧洲的关税威胁迅速逆转，增强了风险偏好，减少了对美国增长轨迹的负面看法，从而提振了美元。"美元对周三公布的美联储5月6-7日会议 记录反应平淡，但金价受到了一些压制，周三尾盘金价一度短暂失守3280关口。美联储官员承认，未来几个月他们可能面临通胀和失业率双双上升的"艰难 权衡" ，美联储工作人员对经济衰退风险增加的预测也支持了这一观点。此次会议召开之际，全球贸易紧张局势加剧，美国总统特朗普于4月初宣布将对进 口产品征收高额关税。然而，一周后他削减了或推迟了一些最激进的关税。 自那以后，这一不祥的前景可能发生了变化，特朗普总统在会议结束一周后决定推迟严厉的进口关税，包括针对中国商品加征的145%关税，这些关税此前 导致公债收益率上涨，股市下跌，并引发了对美国经济将衰退的广泛预测。周三公布的会议记录显示，美联储决策者 ...